Decipher

И немного ресурсов по макро, если вдруг потеряли: 1️⃣глубокое погружение в этом канале 2️⃣полистать новости и принты здесь 3️⃣подтянуть знания можно здесь

ФРС вчера повысила ставку, чтобы бороться с инфляцией, которую сама ставка почти не способна остановить. В этом и проблема. Нефтяной шок не возник из-за слишком дешевых денег. ФРС не может добыть дополнительный баррель, восстановить shipping через Ормуз или увеличить refining capacity. Повышение ставки не сделает энергию дешевле. Оно просто добавляет demand shock поверх уже существующего supply shock. И история здесь довольно неприятная. В классической работе Bernanke, Gertler и Watson по нефтяным шокам значительная часть последующего ущерба экономике была связана именно с реакцией monetary policy. Нефть была триггером, tightening усиливал последствия. Поэтому смотреть только на headline inflation сейчас опасно. Гораздо важнее другое: уходят ли вверх inflation expectations, ускоряются ли зарплаты, распространяется ли рост цен из energy в core services и остальные категории. Если second-round effects действительно появляются, tightening имеет смысл. Но если инфляция в основном остается следствием энергетического supply shock, Fed рискует лечить не ту болезнь. Потому что ставка ударит именно туда, где она работает лучше всего: housing, CRE, construction, autos и business investment. Нефть от этого дешевле не станет. Зато кредиты станут дороже, инвестиции слабее, а layoffs ближе. Настоящий тест для Warsh был не в способности поднять ставку. Поднять ставку легко. Тест был в том, сможет ли Fed отличить устойчивую инфляцию от относительного ценового шока и не превратить energy shock в credit shock. Пока есть риск, что именно это сейчас и происходит.

ивропа

Если предыдущий пост был contrarian case за hold, то consensus case за hike тоже довольно сильный. Рынок дает около 90% на +25 б.п., и логика понятна. Инфляция все еще выше 2%, unemployment остается очень низкой, экономика продолжает расти, а августовский core CPI снова пришел на +0.3% MoM. ФРС сейчас фактически промахивается только по одной стороне dual mandate, и именно по инфляции. Но интереснее не сам hike. Интереснее то, что будет после него. Исторически ФРС почти никогда не повышает ставку один раз и останавливается. Последний настоящий one-and-done был еще в 1997 году. За последние десятилетия вероятность того, что повышение ставки сопровождалось еще одним, составляла примерно 85-90%. Причина довольно банальна: +25 б.п. почти ничего не меняют для экономики. Monetary policy работает с лагом, поэтому ФРС обычно продолжает двигаться в одном направлении, пока не накопит хотя бы 75 б.п. tightening или не увидит заметного изменения в данных. И есть еще один неудобный аргумент. Не факт, что текущая ставка вообще достаточно restrictive. Мы на похожих или более высоких уровнях short-term rates уже почти четыре года, а экономика все еще растет достаточно быстро, чтобы unemployment оставалась около уровней, совместимых с full employment. Поэтому настоящий risk для рынка может быть не в hike на этой неделе, он практически priced in. Risk в том, что это окажется первым шагом нового цикла. Логичный сценарий для SEP: два повышения по 25 б.п. в 2026 году, включая эту неделю. Полный unwind прошлогодних cuts потребовал бы трех hikes, и даже тогда ставка только приблизилась бы к нижней границе уровней, которые дают многие Taylor Rule модели. Так что главный вопрос после FOMC будет не “+25 или hold?”. Он будет гораздо важнее: one-and-done или начало серии? И именно здесь рынок может получить настоящий сюрприз.

Самый интересный contrarian call на эту неделю: ФРС не повысит ставку. Bond market прайсит вероятность hike примерно в 87%, но еще в июле центр FOMC был за hold. Поэтому главный вопрос не в том, была ли августовская CPI плохой. Была ли она настолько плохой, чтобы заставить комитет перейти от паузы к новому hiking cycle? ФРС крайне редко делает один изолированный hike. Поэтому реальный выбор скорее между “оставить ставку” и “начать новый цикл повышения”, а не просто между hold и +25 б.п. И пока данные не выглядят как очевидный триггер для нового цикла. Core services CPI осталась на 3.0% YoY, ожидаемый core PCE за август около 3.1% annualized против примерно 3.2% за шесть месяцев. Это скорее медленная disinflation, чем явная reacceleration. Плюс financial conditions уже ужесточились за последние недели. То есть рынок сам делает часть работы, которую должен был бы сделать дополнительный hike. И здесь самое интересное. Рынок закладывает не только повышение сейчас, но и примерно 75% вероятность двух или более hikes в 2026 году. Даже +25 б.п. с сигналом, что это one-and-done, может оказаться dovish относительно текущего pricing. Мой base case поэтому hold. Не потому что инфляционная проблема исчезла, а потому что с июльского FOMC пока произошло недостаточно, чтобы оправдать переход от паузы к полноценному hiking cycle. Если центр FOMC действительно не сдвинулся, главный surprise этой недели может оказаться не в размере hike, а в его отсутствии.

paris fashion week 2K26

Бодро написано, рекомендовано к прочтению, всем тем, кто крутится в теме макро и пытается понять свое позиционирование.

как говорится - tighten the belt 🫣

Самая contrarian сделка сейчас? Купить Китай, профинансировав это продажей Америки. Идея Anthony Bolton довольно простая: почти все рынки около максимумов, Китай все еще около минимумов. Америку любят все, valuations высокие, капитал уже зашел. Китай после трехлетнего bear market остается рынком, которого большинство предпочитает избегать. Но именно здесь может быть интересная асимметрия. Bolton предлагает разделять “journey” и “arrival”. Рынок месяцами боялся тарифов Трампа и заранее продавал Китай. Сам момент их введения может оказаться не началом нового падения, а точкой, где плохие новости уже в цене. С другой стороны, инаугурация Трампа может стать “arrival” для американского рынка после длинного движения вверх. Особенно когда AI trade сконцентрирован в небольшой группе американских tech-компаний. Bolton сравнивает эту логику с dot-com и предпочитает ротацию из US tech в Chinese tech. В Китае картина обратная: три года bear market, власти хотят роста акций, доходности облигаций на рекордных минимумах. Если деньги начнут выходить из bonds, альтернатив для внутреннего капитала не так много. Equities выглядят очевидным кандидатом. То есть ставка здесь не просто “Китай дешевый”. Ставка на смену positioning: из самого любимого и дорогого рынка в один из самых нелюбимых. Bolton считает, что новый bull market в Китае уже начался. Если он прав, самая интересная часть движения может начаться именно тогда, когда большинство все еще уверено, что Китай покупать нельзя.

gm

Рынок уже прайсит инфляционный шок. Рецессию, которую этот же шок может создать, пока не совсем. 2-летка около 4.44% при ставке ФРС 3.50-3.75%. Это не означает, что рынок буквально закладывает три повышения по 25 б.п. Но сигнал понятен: рынок резко пересмотрел, как долго ФРС придется оставаться restrictive. Brent выше $100 и стресс в нефтепродуктах ставят ФРС в неприятную позицию. Она не может добыть нефть, открыть Ормуз или создать новые НПЗ. Она может только прижать спрос, чтобы энергетическая инфляция не ушла во второй круг через зарплаты и остальные цены. Но дорогая энергия уже сама делает часть работы ФРС. Для домохозяйств это фактически налог: больше на бензин и электричество, меньше на все остальное. Для бизнеса это дороже логистика, энергия и сырье. Маржа сжимается, цены растут, расходы режутся. IEA уже ожидает снижения мирового спроса на нефть в 2026 году из-за высоких цен. Поэтому мой базовый сценарий не серия повышений, а длинная пауза. Еще один hike возможен, если инфляция заметно ухудшится. Несколько повышений потребуют гораздо более сильного second-round effect, чем я сейчас ожидаю. И здесь главный дисбаланс. Пока нефть дорогая, 2-летка и 5-летка могут оставаться под давлением, а 10-летка способна протестировать 5%. Рынок видит инфляцию и higher for longer. Но экономический ущерб приходит с задержкой: реальные доходы падают, потребление слабеет, маржа сжимается, hiring freezes распространяются, кредитный стресс растет. В какой-то момент вопрос меняется с “сколько еще ФРС придется повышать?” на “как долго экономика вообще выдержит такие ставки?” Когда demand destruction станет невозможно игнорировать, 2-летка и 5-летка могут развернуться очень резко, а длинный конец получит defensive bid. Если Ормуз останется серьезно нарушен до зимы, ФРС придется оставаться restrictive дольше. Это отложит рецессионное ралли в облигациях, но одновременно увеличит ущерб. Рынок сейчас прайсит первую половину нефтяного шока. Вторая половина может оказаться намного болезненнее.

Самая большая проблема современного трейдера - уже давно не недостаток информации. А неспособность понять, какая из неё действительно имеет значение. Сегодня у розницы есть Bloomberg, X, Telegram, on-chain, опционы, order flow, десятки индикаторов и новости практически без задержки. Кажется, что чем больше информации ты потребляешь, тем лучше понимаешь рынок. Чаще происходит наоборот. Представьте, что CPI выходит выше ожиданий. Один трейдер видит: инфляция выше → Fed hawkish → рынок вниз. Другой смотрит, какая именно компонента дала сюрприз, что происходило с wages, что уже было заложено в rates и как был расположен рынок перед публикацией. Данные у обоих одинаковые. Выводы - совершенно разные. Потому что цена реагирует не на то, хорошая новость или плохая. Она реагирует на разницу между реальностью и тем, какую реальность рынок уже успел заложить в цену. Поэтому хороший отчёт иногда заканчивается падением акций на 15%. А плохая макростатистика - ростом рынка. Недостаточно знать факт. Нужно знать ожидания. Недостаточно знать ожидания. Нужно понимать positioning. И самое сложное - понять, что заставит этот positioning измениться. В этом и заключается настоящий information edge. Не обязательно узнать новость первым. Гораздо важнее первым понять, что именно она меняет. Потому что в 2026 году информации уже больше, чем способен обработать любой человек. Дефицитом стала не информация. Дефицитом стало понимание.

+162k payrolls за август выглядят неплохо. Но рынок облигаций, похоже, в этот отскок не особо верит. 2Y Treasury пошла вверх, потому что короткий конец кривой в первую очередь прайсит реакцию ФРС. +162k рабочих мест, липкая инфляция и энергетический шок дают Феду достаточно аргументов оставаться жестким. При этом 10Y почти не двинулась. То есть рынок готов прайсить более жесткую политику сейчас, но не готов повышать ожидания по среднесрочному росту и инфляции. И внутренности payrolls объясняют почему. Food services показали +59.2k seasonally adjusted при снижении raw payrolls примерно на 700. Leisure & hospitality дали +62k, хотя без сезонной корректировки занятость упала примерно на 91k. Manufacturing показал +16k при всего +4k raw, причем production and nonsupervisory employment снизился примерно на 7k. Частные услуги в целом добавили 86k, но leisure & hospitality плюс private education & health дали около 91k. Получается, остальная часть private services в сумме сократилась. Не очень похоже на широкое ускорение найма. Тут особенно интересна сезонная математика позднего цикла. Допустим, обычно сектор нанимает 100 сезонных работников, а потом увольняет 100. В слабой экономике он нанимает только 25, а затем увольняет эти 25. Фактически занятость падает на 25, но модель ожидала падения на 100, поэтому после корректировки можно получить условные +75. Парадокс в том, что слабый найм раньше способен сделать скорректированные данные сильнее позже, просто потому что увольнять уже почти некого. Рестораны с raw -700 и adjusted +59.2k выглядят почти учебным примером этого эффекта. Поэтому расхождение 2Y и 10Y имеет смысл. Короткий конец может прайсить не сильную экономику, а ФРС, которая увидит сильный headline и останется restrictive. Длинный конец при этом не уверен, что экономика такую политику выдержит. Long-term unemployment уже вырос на 159k до 1.93 млн, а общая безработица прибавила еще 115k. Если так, рынок прайсит довольно неприятный сценарий: headline достаточно сильный, чтобы удерживать ФРС hawkish, но underlying hiring уже достаточно слабый, чтобы дальнейшее ужесточение превратилось в policy mistake. Смотрите не столько на +162k, сколько на кривую и следующие данные по безработице. 2Y может прайсить следующий шаг ФРС, 10Y уже пытается понять его последствия.

350 человек уже зарегестрировались и успешно завершили бесплатный курс по макро календарю. В честь этого, 35% off по промо SCHOOL на любой курс и бандл, для тех, кто хочет углубиться и капнуть чуть глубже макро календаря. MACROEDGES

Одно из фундаментальных знаний для любого участника рынка - понимание макро экономических событий, в том числе экономического календаря. Поняв азы - можно двигаться дальше и углубляться в более узкие понятия, поэтому заходим на БЕСПЛАТНЫЙ КУРС и усваиваем информацию. Для тех, кто уже знает базу, но хочет развиваться дальше, то есть два курса Макроэкономики - 1️⃣ключевой и 2️⃣операционная модель. Падает листва, но пусть не падает депо. Если остались вопросы, то сюда.