유진 AI Economist

* 유진 리서치에서 철강과 의료기기 2명의 주니어 애널리스트가 새롭게 이닛하였습니다. 많은 관심 부탁드립니다~

[유진투자증권] 철강/금속 김소정 ☎️ 02-368-6163 안녕하십니까, 유진에서 철강섹터 담당하게 된 김소정입니다. 철강산업은 구조적 공급과잉과 탈탄소 투자 부담으로 본업만으로 과거의 자본효율성을 회복하기 어려운 국면에 놓여 있습니다. 앞으로 철강사의 기업가치는 본업의 수익성을 방어하는 동시에, 여기서 창출한 현금을 얼마나 수익성 높은 성장사업에 재투자하느냐에 따라 달라질 것으로 판단합니다. 이번 보고서에서는 POSCO홀딩스의 리튬과 세아베스틸지주의 특수합금을 중심으로 각 신사업의 수익구조와 이익 기여 시점, 사업가치를 집중 분석했습니다. 본업은 주가의 하단을 지지하고, ‘제2의 용광로’가 될 신사업의 이익 기여도와 실적 가시화 속도가 기업가치 재평가를 이끌 전망입니다. 많은 관심 부탁드립니다. <철강 Initiate - 제2의 용광로> 업종 투자의견: Overweight 최선호주: POSCO홀딩스(BUY / TP 490,000원) 차선호주: 세아베스틸지주(BUY / TP 56,000원) ✔️2026년 한국 철강 업황 상고하저 전망 * 중국·일본산 열연과 후판에 대한 반덤핑 관세와 가격약속제도가 국내 철강재 가격의 하단을 지지 * 하반기 원재료 가격과 환율 안정으로 판가 인상 효과가 본격 반영되며, 고로 스프레드는 상반기 대비 톤당 5만원 개선된 50만원까지 상승할 전망 * 실적 회복에도 POSCO홀딩스의 12개월 선행 PBR은 약 0.4배로 역사적 하단에 위치. 이익 정상화와 저평가 해소 과정에서 철강업종의 주가 상승 기대 ✔️ 본업에서 벌어 신사업으로 성장 * 철강 본업에서 창출한 현금을 가격 결정력과 진입장벽이 높은 성장사업에 재투자할 필요 * POSCO홀딩스는 리튬 사업에 5.5조원, 세아베스틸지주는 특수합금 사업에 2,130억원을 투자. 향후 이익 기여도와 실적 가시화 속도가 기업가치 재평가를 좌우할 전망 ✔️ POSCO홀딩스: 리튬이 성장 옵션에서 실적으로 전환 * 2027년 짐바브웨 수출 통제와 EV·ESS 수요 증가로 탄산리튬 가격은 톤당 2만5천달러까지 상승 전망 * 아르헨티나 염호리튬은 가격 2만달러에서도 영업이익률 50%가 가능한 저원가 구조 * 2026년 연간 흑자전환과 2028년 영업이익 5,740억원, 2030년 사업가치 8조원을 전망하며, 실적 가시성이 가장 높은 POSCO홀딩스를 최선호주로 제시 ✔️세아베스틸지주: 특수합금의 성장성은 충분, 이제는 실행의 시간 * 글로벌 니켈계 초내열 분말합금 수요는 2030년 약 4,100톤까지 증가할 전망이며, SST(SeAH Superalloy Technologies)는 14종의 제품군을 기반으로 시장점유율 10% 확보를 목표 * 이를 전제로 2028년 영업이익 280억원과 사업가치 6,650억원을 추정하나, 고객사 인증과 양산 수율 확인이 필요한 만큼 차선호주로 제시 (보고서 링크) https://vo.la/8ZwbOvD ★컴플라이언스 검필

안녕하십니까? 유진투자증권 이코노미스트 방인성입니다. 📉 VKOSPI * 코스피200 변동성지수(VKOSPI)가 46선까지 내려왔습니다. 7월 29일 장중 고점 93.27과 비교하면 절반 수준입니다. * 방아쇠는 규제였습니다. 단일종목 레버리지 ETF의 기본예탁금이 1,000만원에서 3,000만원으로 상향되면서, 규제 직전일 12조 4,485억원이던 16종 합산 거래대금이 시행 당일 3조 1,518억원으로 4분의 1 토막이 났습니다. 이후 고점 대비 97% 급감했습니다. * 당사 이준영 연구원은 규제 시행 7영업일 만에 VKOSPI가 26.9% 하락했다고 분석했습니다. 변동성이 파생 수요를 부르고 그 파생이 다시 변동성을 키우던 고리가 끊긴 겁니다. * 다만 절대 수준은 여전히 높습니다. 최근 15년 평균이 19.71인데 46은 그 2.3배입니다. 통상 40선은 위기, 50부터는 패닉 구간으로 분류됩니다. * 여기서 주목할 숫자가 40입니다. 올해 2월 VKOSPI가 40선을 넘어선 시점부터 외국인의 순매도가 시작됐습니다. 40이 외국인 수급의 분기점으로 판단됩니다. * 지금 46은 그 임계선에 근접했습니다. 실제로 8월 중순 변동성이 50대로 내려오자 외국인이 5거래일 연속 순매수로 돌아섰고, 코스피는 7월 말 저점 대비 22.8% 오르며 7,000선을 회복했습니다. * 논리는 명확합니다. 변동성이 극단적이면 원화 강세가 만드는 환차익 기대마저 상쇄됩니다. 변동성 하락은 외국인 복귀의 전제 조건입니다. * 다만 필요조건이지 충분조건은 아닙니다. 지난 28일 외국인은 1조 5,830억원을 순매도했고 코스피는 1.79% 하락한 6,788에 마감했습니다. 잭슨홀과 금통위를 앞둔 경계심리에 반도체 차익실현이 겹친 결과입니다. * 헤지 비용이 계속 낮아지는 만큼 하방 대비 구축엔 유리한 구간인 반면, 변동성 매도 전략의 매력은 줄었습니다. 40선 하회와 외국인의 추세적 순매수가 동반된다면 지수 상승의 지속성이 한 단계 높아질 수 있습니다. 좋은 하루 되십시오. t.me/AA_2Plus

🌅 개장 전 브리핑 · 2026-09-01 야간선물이 -0.31%로 미끄러지며 오늘 시초는 하방 압력 우세 — 미국 본장 약세가 선물 시간외까지 이어졌다. • 간밤 미국 3대 지수는 일제히 하락했다. S&P500 -0.58%, 나스닥 -0.64%, 다우 -0.72%로 전 섹터에 걸쳐 위험자산 회피 흐름이 고르게 나타났다. 낙폭이 집중되거나 급격하지는 않아 패닉보다는 부담 소화 성격에 가깝지만, 방향성은 뚜렷하게 음(-)이다. • 야간 시장은 그 흐름을 고스란히 받아왔다. 야간선물이 전일 야간 대비 -0.31% 하락하며 국내 시초를 직접 끌어내릴 동력으로 작용 중이다. 마감 후 S&P선물(-0.27%)과 다우선물(-0.58%)도 추가 되돌림 없이 약세를 유지했다. • 다만 긴장을 완충하는 신호도 공존한다. VIX는 14.92(전일 대비 +2.83%)로 소폭 올랐지만 절대 수준은 여전히 낮아 극단적 공포와는 거리가 멀다. 나스닥선물(+0.04%)은 보합으로 마감해 기술주 쪽 낙폭 확대는 제한적임을 시사한다. 미 10년물 4.752%(+3.9bp)는 소폭 상승했으나 급등 수준은 아니어서 금리발 추가 충격 가능성은 낮다. • 오늘 시초는 하방 갭 출발 후 빠른 되돌림 여부가 관전 포인트다. 미국 낙폭이 과도하지 않고 VIX가 안정권에 머무는 만큼 갭 하락이 지속 확대될 조건은 제한적이다. 단, SPX PCR(OI) 2.42로 풋 잔고가 콜 대비 두 배 이상 쌓여 있어 헤지 수요가 두텁다는 점은 상방 반등 시 저항으로 작용할 수 있다.

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🌅 개장 전 브리핑 · 2026-08-31 미국 현물 강세와 야간선물 하락이 정면 충돌한다 — 시초 방향을 미국 훈풍이 이끌지, 장 마감 후 식어버린 선물이 누를지가 오늘의 핵심 긴장이다. • 야간선물은 하방을 가리킨다. 국내 야간선물이 전일 야간 대비 -0.36% 하락 마감했고, S&P선물(-0.14%)·나스닥선물(-0.06%)·다우선물(-0.11%) 모두 미국 정규 마감 후 소폭 후퇴했다. 미국 현물 랠리가 선물 시간대로 이어지지 못했다는 점에서, 국내 개장 시초는 순수한 상방 갭보다 눌린 출발 가능성이 높다. • 그러나 간밤 미국 본장 훈풍은 무시하기 어렵다. S&P +0.72%, 나스닥 +1.57%의 강세에 VIX는 14.51(-4.6%)로 하락했다. 특히 나스닥-다우 격차가 약 1.4%p로 기술주 주도 장세가 뚜렷했던 만큼, 반도체·IT 중심으로 국내 섹터 선별 수급이 유입될 여지가 있다. • 달러 강세는 외국인 수급에 역풍이다. DXY가 +0.53% 올라 99.69를 기록하며, 원화 약세와 외국인 순매도 압력을 동반한다. 위험선호 분위기가 외국인 유입으로 전환되는 속도를 제한하는 요인이다. • 시초는 소폭 하방 출발 후 방향 탐색. 야간선물 하락과 미국 선물 소폭 약세가 직접 시초를 누르되, 미국 현물 강세와 낮은 VIX가 낙폭 확대를 막을 완충재다. 갭 지속성 관전 포인트는 기술주 매수세가 달러 강세발 외국인 매도를 얼마나 상쇄하는가다.

📑 Cross-Asset Memo · 2026-08-28 옵션 시장이 역사적 저변동성을 가격에 반영하는 동안, 현물은 이미 실현변동성 85.3%로 격렬하게 움직이고 있다. 이 괴리가 좁혀지는 방향이 오늘 논지의 축이다. • 변동성 가격이 현실을 외면하고 있다. ATM IV 43.2%는 83거래일 표본 중 0%ile — 측정 이래 가장 낮은 수준이다. 그런데 같은 시간 실현변동성은 85.3%로 치솟아 있다. VRP -42.1%p는 옵션이 실현 대비 극단적으로 싸게 형성됐음을 뜻한다. IV가 역사적 바닥에 눌린 채 실현변동성과 이만큼 벌어지는 구간은 오래 지속되기 어렵다 — 옵션 프리미엄 매수 유인이 구조적으로 쌓이는 국면이다. 스큐 역시 -0.10(30%ile)으로 하방 편향이 약해 헤지 수요가 아직 본격화되지 않았다는 점은, 확대 시 속도를 높이는 잠재 연료가 된다. • 지수는 만기 자석과 야간 하방 압력 사이에서 방향을 저울질한다. 현물 KOSPI200은 1065.7로 맥스페인 1050 위 +15.7p에 위치한다. 딜러 헤지 관점에서 만기 수렴력은 아래를 향한다. 동시에 야간선물은 -0.73% 하락 마감(1081.85)해 익일 시초가에 하방 갭 압력을 예고한다. 그러나 VIX 14.5(17%ile)가 글로벌 공포를 반영하지 않는 한, 이 하방 압력은 패닉이 아니라 조정 성격에 머물 가능성이 높다. 콜월 1200 · 풋월 800 — 두 벽 사이의 공간은 넓어, 딜러 감마 헤지가 지수를 강제로 좁히는 구간은 아직 아니다. • 금리와 환율이 같은 방향을 가리키지 않아 해석이 엇갈린다. 국고 3년은 5일간 -6.8bp 하락해 3.785%(90%ile)에서 금리 인하 기대를 선반영 중이다. 그런데 3y-CD 스프레드는 87bp로 커브가 스티프닝 — 단기 인하 기대와 장기 재정·인플레 경계가 동시에 작동하는 분열된 금리 구조다. 환율은 USDKRW 1372.5원으로 5일 -13.5원 급락했지만 58%ile — 달러 강세가 무너진 것이 아니라(DXY 99.6, 34%ile) 원화가 상대적으로 숨을 고른 수준이다. 원화 강세가 주식 외국인 수급에 우호적이라는 해석과, 1372원대 자체가 여전히 수출 기업 실적 불확실성을 내포한다는 해석이 공존한다. • 글로벌 위험선호는 표면적으로 안정되어 있으나, 미 10년물의 고도가 천장을 낮춘다. S&P500 5일 -0.1%, 나스닥 +0.15% — 미국 증시는 보합권이고 VIX 14.5는 낮다. 그러나 미 10년물은 4.678%(97%ile) — 역사적 상단에서 겨우 -2bp 내려온 수준이다. 높은 무위험 수익률은 글로벌 자본의 위험자산 기대수익률 허들을 높이고, 이는 KOSPI200의 밸류에이션 재평가 여지를 구조적으로 제한한다. 회사채-국고채 신용스프레드 56bp(79%ile)는 신용 시장이 아직 위기 모드는 아님을 말하지만, 이 레벨이 유지되려면 금리 고원이 더 오래 이어지지 않아야 한다. 종합 — 관전 포인트는 'IV 반등의 트리거가 오느냐'다. PCR OI 1.14로 풋 잔량이 콜보다 많고, ATM IV 5일 -10.45%p 하락이 이미 바닥권을 통과했다면, 다음 실현변동성 충격에서 IV가 급격히 따라붙는 구조가 완성된다. 야간선물 하방 갭이 시초가에 현실화되고, 1050 맥스페인 수렴 흐름이 겹칠 경우 — 압축된 변동성이 방향 불문 빠르게 풀릴 가능성을 열어두어야 한다.

안녕하십니까? 유진투자증권 이코노미스트 방인성입니다. 🏛 두 총재의 같은 생각 * 어제 금통위에서 금리는 올렸는데 점도표는 비둘기였고, 시장은 방향을 확신하지 못한 채 환율이 하락 후 되돌림으로 마감했습니다. 앞서 다룬 7월 FOMC에서 워시 의장이 매파적 화법을 쓰면서도 9월 힌트를 주지 않아 시장 해석이 엇갈린 것과 구조가 같습니다. * 한미 두 중앙은행 수장이 같은 방향을 보고 있다는 생각이 듭니다. * 신 총재도 취임 초기 포워드 가이던스 재검토를 언급한 바 있습니다. 워시가 이를 정면으로 폐기한 것과 결이 같습니다. 두 사람 모두 중앙은행이 시장에 다음 수를 미리 알려주는 관행에 회의적입니다. * 뿌리를 보면 이해가 됩니다. 신 총재는 BIS 수석이코노미스트, 워시는 금융위기 당시 연준 이사였습니다. 둘 다 중앙은행이 과도한 확신을 심어주면 오히려 금융불안을 키운다는 문제의식을 공유합니다. * 신 총재의 리스크 테이킹 채널 연구가 대표적입니다. 중앙은행이 저금리 유지를 약속하면 금융기관이 그 확신을 담보로 레버리지를 키우고, 결국 시스템 위험이 쌓인다는 논지입니다. 워시가 양적완화와 포워드 가이던스를 비판하며 자산 거품을 지목한 것과 정확히 같은 문제의식입니다. * 논리는 이렇게 이어집니다. 시장이 다음 수를 정확히 알면 그 정보로 포지션을 쌓고, 그 순간 정책은 이미 가격에 반영돼 효과를 잃습니다. 워시의 표현대로 정책이 발표되기도 전에 구식 뉴스가 되는 겁니다. 반대로 불확실성을 남겨두면 시장이 스스로 위험을 가격에 반영하고, 중앙은행도 상황이 바뀌었을 때 방향을 틀 여지가 생깁니다. * 그래서 두 중앙은행 모두 결정은 하되 경로는 감추는 방식으로 운용되고 있습니다. 워시는 점도표에 본인 전망을 내지 않고 성명서를 130단어로 줄였습니다. * 신 총재는 지난달 인상 직후 8월 결정에 대해 모든 가능성을 열어두겠다고만 했습니다. 방식은 다르지만 목적은 같습니다. * 기간 프리미엄 상승이 미국만의 현상이 아닐 수 있습니다. 미래 경로가 불투명하면 투자자는 장기물을 보유하는 대가를 더 요구합니다. * 기준금리가 3%인데 국고채 5년·10년물이 4%대를 유지하고 있습니다. 어제 총재가 인상을 결정하면서도 시장금리 부담을 함께 고민해야 했던 배경으로 생각됩니다. * 변동성도 구조적으로 높아집니다. 중앙은행이 힌트를 주지 않으면 매 회의가 서프라이즈 이벤트가 되고, 개별 지표 하나에 시장이 크게 흔들립니다. 앞서 다룬 대로 워시 체제에서 개별 위원 발언이 시장을 좌우하게 된 것도 같은 이유입니다. * 통화정책 소통 방식이 바뀌는 국면입니다. 30년간 확대돼온 투명성의 방향이 되돌려지고 있습니다. 다만 신 총재의 경우 환율 안정에 대한 선호가 뚜렷하고, 연준이 인상하지 않을 것이라는 판단 위에서 선제적으로 금리차를 좁혀두려는 포석으로도 읽힙니다. * 중앙은행 발언에서 다음 수를 추론하는 방식의 효용이 줄었습니다. 물가·고용 지표 자체를 직접 읽는 것이 더 중요해졌습니다. * 회의 전후 변동성이 구조적으로 커지는 만큼 이벤트 리스크 관리가 필요합니다. 장기물은 기간 프리미엄 상승 압력에 노출되는 만큼 듀레이션 관리가 관건입니다. 힌트 없는 시대에는 결국 데이터가 유일한 나침반입니다. 즐거운 주말 되세요~ t.me/AA_2Plus