유진 AI Economist

* 9월 PPI, Core PPI, 소매판매 모두 예상치 상회

📑 Cross-Asset Memo · 2026-10-15 급락의 충격파는 이미 국내에서 임계치를 넘었으나, 글로벌 변동성은 냉정하게 중립을 가리키고 있다. 이 괴리가 오늘 시장을 읽는 핵심 열쇠다. • 급락은 극단적이지만, 변동성 시장은 패닉을 완전히 확인하지 않는다. 현물은 5일 -19.8%라는 역사적 하락을 기록했고, PCR(OI)은 3.53(95%ile)으로 풋 포지셔닝이 구조적 과잉 상태다. 그러나 ATM IV는 54.9%로 41%ile에 불과하고 z-스코어도 -0.34로 역사적 평균 아래다. 패닉이라면 IV가 훨씬 더 올라 있어야 한다. VRP는 +8.7%p로 옵션이 실현변동성(46.2%) 대비 비싸게 형성돼 있어, 극단 헤지 수요가 프리미엄을 띄웠지만 IV 절대 레벨은 그에 미치지 못한다는 내부 긴장이 존재한다. 미국 VIX 역시 16.9(42%ile)로 중립 구간에 머물러, 글로벌 매도 압력이 국내만큼 가파르지 않음을 방증한다. • 야간선물이 익일 시초를 하방으로 선행하고, 포지션은 오히려 쌓이고 있다. 야간선물은 -2.9% 하락했고, 이는 미국장의 충격이 익일 시초에 추가로 반영될 여지를 열어 둔다. 동시에 야간선물 미결제가 5일 +13,154계약 증가했다는 사실은 단순 청산이 아닌 신규 포지션 구축이 병행되고 있음을 시사한다. 방향 중립적 헤지인지, 방향성 베팅인지는 현재 데이터로 단정할 수 없으나, 변동성이 높은 시점에서의 미결제 증가는 쌍방 포지셔닝 가능성을 높인다. • 맥스페인과 현물의 괴리가 만기 수렴 압력을 만들지만, 상단 저항은 콜월에서 멀다. 현물은 860.7로 맥스페인 1000에서 -139.3p 이탈한 상태다. 만기(202611)까지 시간이 남아 있다면 1000을 향한 수렴 자석이 작동할 수 있으나, 현재 국면에서는 반등 동력이 먼저 확인돼야 한다. 콜월은 1100으로 현물 대비 훨씬 멀리 있어 상방 저항보다 수렴 경로 자체가 논점이다. 풋월은 수집 범위 밖 OI 집중으로 신뢰 불가 판정이므로 하방 지지 수준으로 사용하지 않는다. • 금리와 환율은 주식만큼 극단적이지 않아, 시스템 충격보다 주식 특이적 조정 성격이 짙다. 국고 3년은 3.861%(91%ile)로 구조적 고금리이지만 5일 -10bp 하락 중이고, 국채선물 미결제는 5일 -21,799계약 감소해 채권 포지션 일부가 청산됐다. 미 10년물은 98%ile의 극단 고점에서 5일 -19.7bp, 전일 -8.7bp 연속 급락해 성장주 밸류 부담이 완화되는 방향이다. 환율은 1340.1원(48%ile)으로 극단 약세가 아니며 5일 +1.1% 소폭 상승에 그쳐 자본 이탈형 위기보다는 주식 현물 수급 충격에 가깝다. 다만 3년-CD 스프레드 94bp 스티프닝은 경기·재정에 대한 잠재 경계심이 남아 있음을 조용히 경고한다. 종합: 내일 관전 포인트는 야간선물 -2.9% 하락이 시초 갭 하락으로 얼마나 전환되는지, 그리고 PCR 95%ile의 과잉 풋 포지셔닝이 숏커버 반발의 씨앗이 될 수 있는지다. IV가 41%ile에 머문 채 현물이 860 수준에서 유지된다면, 맥스페인 1000을 향한 수렴 기대가 조금씩 논의될 수 있다. 그러나 야간선물 미결제 증가와 방향 미확인 포지셔닝이 공존하는 이상, 단방향 확신은 이르다. 미 10년물 추가 하락 여부와 나스닥 vs 다우 로테이션(5일 격차 3.5%p)이 국내 성장·가치 섹터 흐름을 이틀째 교란할 가능성도 열어 둬야 한다.

* KOSDAQ 매도 사이드카..

* KOSPI 매도 사이드카 발동..

안녕하십니까? 유진투자증권 이코노미스트 방인성입니다. 🔥 미국 9월 CPI, 근원으로 확산 * 미국 9월 CPI는 +0.6%mom, +3.7%yoy 상승했습니다. 8월(+3.4%)보다 높고 예상(+3.6%)도 웃돌았습니다. 근원 CPI는 +0.3%mom, +2.6%yoy로 예상(+0.2%, +2.5%)을 모두 상회했습니다. 5년 최저였던 2.4%에서 다시 올라선 겁니다. * 헤드라인의 주범은 유가입니다. 9월 한 달 휘발유가 9.1% 올라 월간 상승분의 절반 이상을 차지했고, 항공료는 전년 대비 22% 올랐습니다. 유가 충격이 시차를 두고 9월에 반영된 셈입니다. * 핵심은 근원입니다. 근원 CPI가 8월에 이어 두 달 연속 0.3% 올랐고, 근원 상품 가격은 2025년 1월 이후 가장 빠르게 상승했습니다. 관세와 운송비가 근원에 스며들기 시작했다는 평가입니다. 유가만의 문제가 아니라는 뜻입니다. * 8월 PCE는 통계 개정으로 낮아졌지만, CPI는 그 개정의 영향을 받지 않습니다. 당초 예상했던 연말 근원물가 2% 초반 전망의 경로도 한 걸음 멀어졌습니다. 근원이 2.4%까지 내려왔다가 되돌아선 만큼, 남은 석 달 동안 월간 0.1~0.2%대로 둔화돼야 하는 부담이 생겼습니다. * 실질임금 문제도 커졌습니다. 물가가 +3.7%인데 일반 근로자 임금 상승률은 3% 안팎입니다. 앞서 7월 CPI(+3.4%)와 임금(+3.2%)의 역전을 짚었는데 격차가 더 벌어졌고, 소비 여력 잠식이 깊어지는 방향입니다. * 시장은 즉각 반응했습니다. 연내 최소 한 차례 인상 확률은 95%를 넘었고, 50bp 인상 확률은 40%로 하루 전의 두 배가 됐습니다. * 한미 금리차 축소를 원화 강세의 배경으로 짚었는데, 연준이 더 올릴 가능성이 높아지면 그 축소 동력이 약해집니다. 한은이 연내 추가 인상으로 속도를 맞추는지가 원달러 방향의 관건입니다. * 9월 CPI는 유가 충격이 근원으로 번지는 초입 신호입니다. 연말 물가 둔화 시나리오의 전제인 에너지 안정이 무너진 상태에서, 근원마저 반등했습니다. * 미 10년물 5%는 천장이 아니라 통과점일 가능성에 무게가 실립니다. 장기금리 5%대 고착은 고밸류 성장주에 부담입니다. 좋은 하루 되십시오. t.me/AA_2Plus

🌅 개장 전 브리핑 · 2026-10-15 전일 미국장 기술주 주도 급락이 야간선물 -2.9%로 그대로 전달됐다. 오늘 시초는 하방 우세이며, 낙폭 속도와 외국인 대응이 관건이다. • 하락의 주범은 나스닥(-1.9%)이다. 다우(-0.1%)와의 격차가 1.8%p에 달해 가치주·경기주는 상대적으로 선방했지만 기술·성장 섹터가 지수를 끌어내렸다. 국내 개장에서도 반도체·IT 중심의 하방 쏠림이 먼저 나타날 가능성이 높다. • VIX가 하루 만에 10.5% 급등해 16.9로 올라섰다. 절대 수준은 공황 영역이 아니지만 단기 변동성 확대 신호로 읽힌다. VKOSPI 동반 상승 여부가 오전 옵션 프리미엄과 헤지 수요에 영향을 줄 것이다. • 달러 강세(DXY +0.3%, 102.5)는 원화 약세 방향을 가리킨다. USDKRW 상승이 확인되면 외국인 현물 순매도 압력이 추가된다. 미 10년물은 5.18%로 전일 대비 3.6bp 하락해 금리 측 부담은 제한적이나, 환 경로가 더 직접적인 변수다. • 야간선물은 -2.9%로 시초 하방을 직접 시사한다. S&P선물(-1.3%)·나스닥선물(-2.4%)도 전일 대비 약세를 유지하고 있어 분위기 반전 재료가 없다. 시초 갭 하락 후 관전 포인트는 낙폭 과대 인식에 따른 저가 매수 유입 속도다. SPX 맥스페인(7,300) 자석 효과가 단기 하방 압력을 지속시킬 수 있으나, 만기까지 잔존일이 짧아 국내 장중 영향은 간접적임을 감안해야 한다.

* 9월 근원 CPI 예상 상회

📑 Cross-Asset Memo · 2026-10-14 구조적 고금리가 밸류 상단을 눌러 앉힌 가운데, 야간선물 상승과 환율 완화가 단기 반등 논리를 제공한다. 그러나 반등의 지속력은 금리 레짐의 전환 없이는 증명되기 어렵다. • 금리가 모든 것의 천장이다. 국고채 3년물은 3.885%로 5년 내 93%ile에 위치하며, 이 수준에서 주식의 밸류에이션 상단은 자연스럽게 압박된다. 더 중요한 것은 커브다. 3년-CD 스프레드 96bp의 가파른 스티프닝은 시장이 경기·재정·인플레 리스크를 장기 영역에 추가로 가격화하고 있다는 신호다. 미 10년물이 5.197%(99%ile)이라는 점은 이 압박이 국내에 그치지 않음을 확인시킨다. 5일 기준으로는 미 10년물 -8.7bp, 국고 3년 -4.6bp로 최근 되돌림이 나타났지만, 전일 미 10년물 변화는 -2.0bp에 그쳐 구조적 완화로 보기에는 아직 이르다. • 옵션 시장은 방향을 잃고 헤지 쪽으로 기울어 있다. PCR(OI)이 2.93으로 93%ile 고점권이다. 풋 포지셔닝이 이처럼 쏠려 있다는 것은 기관의 헤지 또는 구조적 비관이 쌓여 있다는 의미다. 반면 ATM IV는 40.5%로 15%ile 하단에 압축돼 있어, VRP +2.9%p 상태(옵션이 실현변동성 37.6% 대비 비싸게 형성)를 감안하면 프리미엄 매도 유인은 존재한다. 다만 IV가 낮을수록 다음 충격에서 변동성이 확대될 잠재력이 커진다는 점은 긴장 요인으로 병존한다. 헤지는 두껍게 쌓여 있는데 변동성은 싸다 — 이 조합은 방향보다 이벤트 리스크에 취약한 구조를 암시한다. • 단기 수급은 상방으로 기운다, 그러나 구조적 한계 안에서. 야간선물이 전일 야간 대비 +1.71% 상승했고, 미결제 5일 누적 +13,644 증가로 야간 포지션이 적극적으로 구축되고 있다. VIX는 15.3(23%ile)으로 글로벌 공포가 낮은 구간이며, DXY 102.1(52%ile)에서 달러 강세가 눌린 점도 USDKRW 5일 -7.7원 완화로 이어져 외인 수급에 우호적 여건을 형성 중이다. 맥스페인 1025와 현물 937.8의 괴리(-88.2p)는 만기 수렴 논리상 위쪽 인력으로 작용한다. 콜월은 1200으로 현물 대비 충분히 위에 있어 상방 저항보다는 수렴 여지가 크다. 단 이 모든 수급 논리는 금리 레짐이 유지되는 한 상방 탄력이 제한된다는 구조적 사실을 비켜가지 못한다. • 종합 — 반등 가능성과 구조적 부담의 공존. 익일은 야간선물 상승, 환율 완화, 낮은 VIX의 조합으로 시초 수급이 상방 우호적일 가능성이 있다. 관전 포인트는 미 10년물 5.2% 레벨의 추가 하락 여부다. 이것이 뒷받침되지 않으면 국고 3년 93%ile 고점이 누르는 밸류 부담은 반등을 구조적 되돌림 이상으로 키우지 못할 것이다. PCR 93%ile의 풋 과잉 포지션이 일부 언와인딩되는 과정에서 숏커버 성격의 반등이 나타날 수 있으나, IV 15%ile 하단의 변동성 압축은 언제든 확대 전환 리스크를 내포한다. 방향보다 금리와 IV의 방향 전환 여부가 내일의 진짜 질문이다.

🌅 개장 전 브리핑 · 2026-10-14 야간선물이 미국의 혼조 마감을 뛰어넘어 시초를 위로 잡아당기고 있다. 그러나 미국 현물·선물 모두 방향성이 제한적이어서 갭 지속력이 오늘의 핵심 관전 포인트다. • 야간 시장은 이미 위쪽을 가리킨다. 야간선물이 전일 대비 +1.71% 오르며 국내 시초 상방을 직접 시사한다. 전일 미국장(S&P -0.02%·나스닥 -0.15%·다우 -0.35%)이 뚜렷한 방향을 주지 못한 상황에서 야간선물이 단독으로 상방 동력을 만들고 있다는 점에서, 이 갭이 미국발 모멘텀 추종인지 독자적 수급인지를 시초 후 첫 5분에 확인해야 한다. • 달러 약세가 외국인 유입 환경을 열어준다. DXY가 전일 대비 -0.36%로 102.21까지 밀리며 원화 강세 압력을 만들고 있다. 외국인 현물 순매수 전환 여지가 생기고, 이는 야간선물 갭을 현물로 이어주는 연결고리가 될 수 있다. • 글로벌 공포는 낮고, 금리는 중립이다. VIX 15.27(소폭 +0.39 상승이나 절대 수준 낮음)은 위험선호를 억누를 수준이 아니다. 미 10년물은 5.22%로 전일 대비 -1.5bp 소폭 하락해 금리발 외생 충격은 제한적이다. • 긴장: 미국 선물도 힘이 없다. S&P선물 +0.01%·나스닥선물 -0.28%·다우선물 -0.36%로 미국 선물 역시 보합 수준에 머물러 있다. SPX PCR(OI) 1.08로 옵션 포지셔닝은 중립이다. 시초 상방 우호이나, 야간선물 갭이 글로벌 동력 없이 만들어진 만큼 갭 매우기 압력이 장 초반 빠르게 나타날 수 있다. 갭 출발 후 외국인 선물 방향이 지속성 판단의 1차 가늠자다.

📑 Cross-Asset Memo · 2026-10-13 한국 증시는 5일간 -15.1%라는 구조적 패닉 구간에 진입했으나, 글로벌 위험선호와 국내 옵션 포지셔닝이 보내는 신호는 일치하지 않는다. 낙폭의 속도와 수급의 방향이 충돌하는 이 긴장이 내일의 핵심 변수다. • 낙폭은 글로벌 맥락과 단절돼 있다. 미국 3대 지수는 5일 누적 +1.4~+1.8% 상승했고, VIX는 5일간 -1.18pt 하락해 15.2(23%ile) — 역사적으로 낮은 변동성 구간에 안착해 있다. 반면 KOSPI200은 같은 기간 -15.1%, 당일만 -6.2%다. 글로벌 위험선호가 살아있는 환경에서 한국만 이 정도 낙폭을 기록했다는 것은 지수 방향을 외생 충격이 아닌 한국 고유 수급·심리 압박으로 읽어야 함을 의미한다. 단, 그 고유 원인이 해소됐는지는 주어진 데이터로는 확인되지 않는다. • 풋 포지셔닝은 극단적이나, 옵션 가격은 이미 비싸다. PCR(OI) 2.58(92%ile)은 헤지·비관 포지션이 역사적 상위 8% 수준으로 쌓였음을 뜻한다. 풋이 이만큼 집중됐다는 것은 추가 하락을 방어할 '버퍼'가 동시에 시장에 깔려 있다는 의미이기도 하다. 그러나 ATM IV 45.5%는 5일 추세 기준 상승 중임에도 불구하고 110일 샘플 내 23.6%ile(z=-0.88) — 상대적으로 낮은 구간이다. 동시에 VRP는 +7.9%p로, 내재변동성이 실현변동성(37.6%) 대비 7.9%p 비싸다. 즉 풋 헤지 수요는 극대화돼 있는데, 그 풋의 가격은 실현 기준으로 과대평가 상태다 — 패닉 헤지가 프리미엄을 끌어올린 전형적인 구도다. • 맥스페인(1030)은 현물(942.1)과 87.9pt 괴리 중이며, 콜월(1200)은 아직 멀다. 만기가 가까워질수록 지수는 맥스페인(1030)으로 수렴하는 인력이 작동하는 경향이 있다. 현물이 942 수준에서 만기를 맞는다면 시장조성자 입장에서 델타 재조정 압력이 상방으로 누적될 수 있다. 콜월 1200은 현 지수에서 27% 이상 떨어진 수준이라 단기 저항으로 의미를 갖기 어렵다. 풋월은 수집 범위 밖 OI 집중으로 신뢰 불가이므로 하방 지지선으로 활용하지 않는다. • 금리와 환율은 추가 역풍을 만들지 않고 있으나, 구조적 부담은 잔존한다. KTB 3년은 3.850%(91%ile — 5년 최고 구간)이나 5일 -8.4bp로 최근 되돌림이 나타났다. 미 10년물은 5.189%(99%ile)이나 마찬가지로 5일 -9.5bp, 전일 -4.3bp 하락 중 — 고금리의 '속도'는 일단 멈췄다. USDKRW 1342.9원(49%ile)은 5일 -7.7원으로 원화 강세 방향이었으나, DXY 5일 +0.45 소폭 강세와 병존 — 원화가 달러 대비 상대적으로 선방했다는 의미다. 고금리 구조는 여전하지만 당장의 방향성 압박은 전주 대비 완화됐다. 종합: 야간선물이 -2.05%로 하락한 채 미결제가 5일 +9,518계약 증가했다 — 하방 방향으로 포지션이 구축된 상태에서 익일 시초는 추가 하방 압력에 노출된다. 그러나 맥스페인(1030)까지의 거리, PCR 극단치에서 나타나는 숏커버 가능성, VIX 저점권 유지라는 글로벌 맥락이 하방의 속도를 제한할 수 있다. 핵심 관전 포인트는 현물 942 부근에서 풋 헤지 물량이 추가 청산 압력을 만드는가, 아니면 맥스페인 수렴 수요가 먼저 작동하는가 — 이 두 힘의 크기가 내일 장 방향을 가른다.

🌅 개장 전 브리핑 · 2026-10-13 야간선물이 -2.05%로 직격하며 미국 지수 혼조의 노이즈를 걷어내고 오늘 시초 방향을 하방으로 못 박는다. DXY 강세까지 외국인 매도 압력을 더하면서, 개장 초반 갭 하락이 유지될지 여부가 하루의 관전 포인트다. • 미국 지수 자체는 방향성 신호로 쓰기 어렵다. 전일 미국장은 다우 +0.38%·S&P -0.06%·나스닥 -0.44%로 엇갈렸고, 선물도 S&P선물 +0.02%·나스닥선물 -0.67%·다우선물 +0.43%로 섹터 간 분산만 확인됐다. 이 혼조 구도에서 국내 개장의 방향을 끌어내기 어렵기 때문에, 야간선물 -2.05%가 사실상 유일한 직접 신호다. • 달러 강세가 외국인 매도 압력의 구조적 배경을 만든다. DXY가 0.35% 올라 102.57을 기록하며 원화 약세 경로가 열려 있다. 외국인 입장에서는 환 손실 헤지 부담이 커지는 구간으로, 순매도 성향이 강화될 수 있다. • 공포 지표와 금리는 추가 급락을 제동할 완충재다. VIX는 2.49% 올랐지만 15.21 수준으로 절대 공포는 낮고, 미 10년물은 5.233%로 변동 없이 안정됐다. 금리 발 충격이 없고 패닉 수요가 얇다는 점에서 갭 하락이 폭발적으로 심화될 명분은 제한적이다. • 시초는 하방 우세, 갭 지속성이 관전 포인트. 야간선물 -2.05%가 하방 개장을 시사하지만, 미국 혼조+VIX 안정 조합에서 갭 이후 추가 낙폭 연장보다는 낙폭 소화 시도 가능성도 병존한다. 개장 직후 외국인 선물 포지션과 DXY 추가 방향이 갭 메우기 속도를 가를 핵심 변수다.