Сергей Пирогов

Наблюдение: в ОФЗ пришли биды #мысли_управляющего #OFZ Как писал Сорос в "Алхимии финансов", рынки движутся к экстремальным точкам, но в итоге происходит «поворотная точка, когда самоусиливающийся процесс начинает развиваться в противоположном направлении». В процессе формирования тренда участники рынка действуют на основе своих ошибочных восприятий, что искажает реальность, а затем эти искажения влияют на ход событий. Этот замкнутый цикл и приводит к тому, что рынки постоянно колеблются от одной крайности к другой, не достигая равновесия. Думаю, рынок ОФЗ подошел к той точке, до которой крупнейшие держатели ОФЗ радовались снижению цен и докупали... а теперь поняли, что если дело пойдет дальше так, то уже им станет больно, и пошли к регулятору договариваться о стабилизации рынка. Более высокие цены стали нужны обеим сторонам. 👉 и вот тут рынок перестает падать Это мой хо рассуждений, проверим его в ближайшие недели. Пока сегодня внутри дня пришли биды на несколько млрд. и выкупили доходность на 0.1-0.15% ниже

Специальная кредитная операция «Система» #AFKS #OZON #мысли_управляющего Вчера рынок разочаровался сделкой, объявленной АФК Система: - компания привлекла 320 млрд. финансирования под залог актива (понятно, скорее всего это OZON) Акции OZON и Системы упали на 3% и 9% соостветственно. Облигации выросли. Насколько это обоснованно? • думаю, что смысл сделки - это рефинансировать долги дешевле, т.к. у Системы 380 млрд долгов, и они торговались с большой премией к КС • в то же время, пакет в OZON попадает в залог и чтобы его откупить (через 1 год например), нужно заплатить дороже (допустим, +20% к стоимости пакета) - фактически это выглядит как РЕПО (может даже так и есть) • учитывая что откупать в моем примере надо будет по 384 млрд., это будет сделать сложно. Думаю, это ставка на окончание СВО - если мир, то не проблема откупить дороже (OZON тогда в рынке +70% прибавит); а если нет, то фактически пакет OZON или его большая часть уйдет кредиторам, не будет откуплен • в целом то что откупаешь по понятной цене, а актив растет >30% в год, делает сделку неплохой. Не от хорошей жизни, конечно. Но автор идеи увидел возможность В итоге: • у Системы ~60 млрд долгов, дивиденды МТС 35 млрд в год, стоимость МТС, Степи, Медси, Биннофарма, Cosmos и др - порядка 20-25Р на акцию (200-250 млрд руб); в Сегежу может потоебоваться 60-70 млрд на выкуп акций Сегежи у банков, кто поддержал SPO Сегежи >> цена Системы в 11.5₽ выглядит разумной (без Сегежи я бы дал 20₽, а так 14-15₽ потенциал) • OZON выглядит что зря упал - для компании ничего не поменялось >> наверное кто-то ждал оферту, и вышел не получив • для облигаций Системы ситуация справедливо улучшена - заемщик получил много денег и рефинансирует свой долг на 1-2% годовых дешевле Такие мысли примерно. Это не последний раз, когда придется продавать или закладывать активы тем, кто перегружен долгом…

3 популярных заблуждения #мысли_управляющего 1. Могло показаться, что доллар растет, т.к. на фоне ситуации с ОФЗ и СВО капиталы бегут из России. На деле можно заметить, что недавно гасился валютный бонд Газпрома, плюс заканчивается налоговый период, растут покупки от ЦБ РФ. Плюс возможно нужно валютой оплатить купленные за рубежом заблокированные активы - вот доллар резко и вырос. Но чем он выше, тем больше с радостью продадут экспортеры 2. Могло показаться, что ОФЗ конец. Но крупные участники покупают, а на рынке прокатилась волна срезок позиций и маржин-коллов: банки, плечевые фонды, плечевые позиции до х10 на ОФЗ в брокерах (да, такие есть) - все это лавиной слилось, а крупные участники аккуратно купили, не мешая падать (так же выгоднее, верно?) - сейчас рынок отражает снижение до 13.5% и паузу до конца года, что я считаю справедливо (учитывает, что есть риски) Почему так дали упасть? - потому что покупатель видит доходность длинных ОФЗ в декабре-2026 на уровне 15% и хочет что-то заработать на этой переоценке. Он же не благотворитель) 3. Многие подумали, что акциям конец и зашортили, а рынок не продолжил падение. На самом деле многие кто играл в шорт ехали на могучем плече тех, кто лил заблочку и тех, кто параллельно шортил под это. В пятницу с событиями вокруг АЛОР тем кто это делал стало не по себе - и теперь у медведей хуже получается атаковать рынок,их шорты начали выносить. В общем, нарративы страшная штука: мозг связывает динамику рынка с тем, что у инвестора в голове, а причины на самом деле могут быть совершенно иные. В итоге совершаются неверные действия. Пока же мой base case прежний - рынок на время закончил с разорением быков, теперь несет убытки тем, кто шортит, т.к. слив акций ушел и торги стали более рыночными, стабилизируется рынок ОФЗ. Потом будет снова наоборот: это рынок.

Когда рынок по итогам дня все-таки в плюсе #vibe (после всего того, что мы видели за 16 недель)

Интересный денек #мысли_управляющего С утра рынок продавился под давлением тех, кто хотел немного срезать позиции, и подключились спекулянты-шортисты. ... но к обеду рынок облигаций нашел биды, а доллар вырос аж на 1.5-2%, и это явно мешает медведям в акциях.

Срез настроений спекулянтов #мысли_управляющего #IMOEX Спекулянты - самая активная часть участников Мосбиржи. Вот каковы их настроения за последние дни: 1. В экспирацию ушли, не роллируя позиции в лонг 2. После этого увидев снижение рынка на 5% и больше - пошли откупать все, взяли ещё больше позиций. В это же время другая часть нарастила шорт вдвое 3. Вчера и тем и тем стало страшно - игрокам в шорт не нравится шортить самые низы, они откупались. У лонговых ребят явно возникло желание сократить риск (и на отскоке. и по ходу снижения дня) Поэтому получается, что в целом хотят ставить на рост (лонгов кратно больше). Но страшновато, но также страшно и медведям

🧩 в общем, что хочется сказать про оценку рынка #мысли_управляющего Сейчас это упирается в психологию его участников. Акции стоят столько, что приносят прибылью 20-35% годовых, плюс эта прибыль со временем может расти (пока растет). Это показатели при долларе 70-80, нефти 75-80, ставке 12-15% навсегда. И при депозите 12% это выглядит как нормальная премия за риск: ставка больше не 21%, прибыли выросли (а не обвалились как в 2008 и 2022). И именно от нас всех будет зависеть как рынок этот проторгует: - можем идти вбок или даже подрастать, опираясь на факты по доходам компаний и ставку - можем также флэтить и снижаться до еще более низких уровней, считая что этого недостаточно и другие продают и нам тоже нужно продать с ними наперегонки

👆 говорят, нерезиденты завалили бы > первый раз - да. но после 5 лет СВО тот кто остался (и если бы им можно было) - вряд ли > ну и опять же - если бы с 2900 сходили на 900 - дальше там только рост, быстрее бы отмучались и вышли на позитив

👆 Что общего у этих кейсов? #мысли_управляющего Общее здесь то, что дело не в цене. Позавчера замаржинколили нефтянку и банки, сегодня металлургов и второй эшелон. И если акции будут по 2,000 IMOEX или 1,800 это само по себе не поменяет ситуацию: уже очень дешево и там будет очень дешево (т.е. Тинек 0.8 баланса или 0.7 это это уже одинаково бросовые цены). Беда рынка в настроениях его участников, которые уже просто льют его почем зря. В такой день хотелось бы иметь на рынке нерезидентов 🤔: эти западные ребята хотя и были избирательны, они хотя бы считали цифры и торговали по ним, могли держать рынок если оценка выгодная. А сейчас куда нас заведет рынок физиков мы проверяем опытным путем: - перешортят, может и шортсквиз быть жесткий - будут брать 500% плечи и маржинколиться - можем и еще пару заходов вниз оформить

Еще один «рекорд»: Т-Техно стоит ниже баланса #мысли_управляющего #T Всю жизнь Тинек торговался дороже капитала, это отражало здоровье банка и его рост. Сегодня он стоит 0.8х P/B и 3.3х прибыли (т.е. если не закладывать рост прибыли вообще больше, то за 3.3 года окупаемость).

Роснефть по 300 #мысли_управляющего #ROSN Уровень, с которого в 2022 году акция показывала рост на 94%. В этом году, кстати, они еще запускают первую очередь ВостокОйл - будут больше и больше добывать и экспортировать нефти в Азию.

Классический разворот часто работает так #мысли_управляющего Есть 10 правил Боба Фаррелла в графиках: https://chartschool.stockcharts.com/table-of-contents/overview/bob-farrells-10-rules#introduction Одно из правил гласит что часто разворот делается через ускорение падения, резкий выкуп, а затем тошнотное медленное сползание раз в 5 медленнее, чем выкуп. Фактически это выкуп на рефлексах, фиксация и потом размышление рынка - а действительно ли все так плохо и есть ли поводы расти повыше. Эта механика убивает сначала быков, а потом медведей. А потом снова быков, кто слишком быстро выкупает. Думаю на лето это base case.

Одной строкой #мысли_управляющего -> Когда рынок падает 16 недель, и шортистам кажется, что они поймали Бога за бороду, рынок тут же приходит и за их позициями. Сегодняшний день очень похож на локальный разворот, но в то же время считаю, что через 3-6 недель он может сюда же и вернуться, показав рост в пределах 2,425 IMOEX (достаточно, чтобы убить шорты не только которые были, но и те что сегодня открыли утром на отскоке).

Осталось 3 часа! Дорогие инвесторы, сегодня до конца дня Вы можете приобрести или продлить подписку на сервис Invest Heroes по самым выгодным ценам! 🎁 Годовой тариф сейчас можно приобрести со скидкой 40% всего за 2113 руб./мес. Цены на тарифы уже указаны с учетом скидок на нашем портале: https://invest-heroes.ru Для клиентов размер скидки выше, смотрите тарифы после авторизации на сайте! Также напоминаем, что ещё есть время, чтобы посмотреть запись нашего эфира 🙌

Осталось 5 часов! Дорогие инвесторы, сегодня до конца дня Вы можете приобрести или продлить подписку на сервис Invest Heroes по самым выгодным ценам! 🎁 Годовой тариф сейчас можно приобрести со скидкой 40% всего за 2113 руб./мес. Цены на тарифы уже указаны с учетом скидок на нашем портале: https://invest-heroes.ru Для клиентов размер скидки выше, смотрите тарифы после авторизации на сайте! Также напоминаем, что ещё есть время, чтобы посмотреть запись нашего эфира 🙌

автра последний день Дорогие инвесторы, сегодня и завтра последние дни, когда вы можете приобрести или продлить подписку на сервис Invest Heroes по самым выгодным ценам! 🎁 Годовой тариф сейчас можно приобрести со скидкой 40% всего за 2113 руб./мес. Для клиентов размер скидки выше, смотрите тарифы после авторизации на сайте! Цены на тарифы уже указаны с учетом скидок на нашем портале: https://invest-heroes.ru Также напоминаем, что ещё есть время, чтобы посмотреть запись нашего эфира 🙌

На эфире мы говорили о том, что всех беспокоит. Сроки завершения СВО непонятны, экономическая ситуация нестабильна, и никто не знает, к чему это всё приведет. Мы в периоде хаоса 🌪️ В такой среде главный вопрос не в том, чтобы точно предсказать, что будет дальше. Главный вопрос — как собрать портфель, который не развалится при неблагоприятном сценарии, но сохранит возможность заработать, если ситуация начнет меняться к лучшему. Мы поделились своим видением, как можно действовать в текущей ситуации в зависимости от разных жизненных обстоятельств, а также прокомментировали актуальные рыночные события и ответили на вопросы. Если вы пропустили эфир, вы можете посмотреть его в записи: YouTube https://youtube.com/live/aV7lgnUzMaM?feature=share Vk Video https://vkvideo.ru/video-165214162_456239369?list=ln-MF0qFiqKFlu9zQyPF6 Также для всех желающих присоединиться к сервису Invest Heroes и быть на связи с нашей поддержкой в это турбулентное время мы подготовили скидки до 40-50%. 💪🏼 Специальные цены будут действовать на нашем портале до 22 июня включительно: https://invest-heroes.ru