Canada Finance

دیروز شرکت NVIDIA لیدر انقلاب هوش مصنوعی، گزارش درامد سه ماهه خود را اعلام کرد که نشان از رشد 106 درصد درامد و 117 درصدی بخش دیتاسنتر بود. جدا از اینکه این ارقام رکورد جدیدی در درامد و سود این شرکت رقم زد، مطلب مهمتر پیش بینی رشد 70 درصدی درامد در سال اینده بود. پیش از این، بازار این عدد را برای سال بعد حدود 44% ارزیابی کرده بود. جنسن هوانگ مدیرعامل و فاندر شرکت، گفت تازه این 70% پیش بینی رشد بخاطر بخش تقاضا نیست، بلکه بخاطر محدودیتهای چرخه تولید هست وگرنه تقاضا برای محصولات ما حتی بالاتر از این میزان است! این صحبتها و گزارش قوی و فراتر از انتظار مارکت، موجب رشد سهام انویدیا در امروز و همچنین رفع نگرانی از کاهش رشد سرمایه گذاری در هوش مصنوعی و اقبال به سهام دیگر زنجیره تولید از خنک کننده های دیتاسنتر تا مموری سازان و شرکتهای پکجینگ و ... شد. اما یکم عمیق تر که گزارش درامد را بررسی می کنیم، چند نکته منفی هم دیده می شد: حاشیه سود ناخالص به دلیل جهش قیمت و گرانی حافظه از ۷۵ درصد به ۷۱ تا ۷۲ درصد کاهش پیدا کرده. تعهداتی که بابت سفارش به شرکتهای زنجیره (مثلا پیش خرید حافظه یا خرید ظرفیت تولید TSMC) انجام شده از ۱۱۹ به ۲۷۹ میلیارد دلار، با افزایش ۱۳۴ درصد مواجه شده، دوره وصول مطالبات به ۶۰ روز افزایش یافته و بدهی ترازنامه تقریباً چهار برابر شده است. این افزایش تعهدات را به دو طریق می شود تفسیر کرد. می توان گفت انقدر تقاضا بالا بوده که زودتر از رقبا، انویدیا ظرفیتهای تولید شرکتهای MU TSMC SKHynix و ... را پیش خرید کرده. یا طریقه دیگر بگوییم این این یک تعهد ثابت و تقریباً غیرقابل‌بازگشت است در برابر تقاضایی که متغیر است. اگر مشتریان capex را حتی یک یا دو فصل عقب بیندازند، انویدیا همچنان باید بخرد؛ نتیجه‌اش تورم موجودی انبار و بعد write-down شناسایی زیان است. تفاوت این وضعیت با گذشته این است که قبلاً انویدیا مدل «بدون ریسک ترازنامه» داشت سفارش می‌گرفت و بعد تولید می‌کرد. حالا ریسک زمان‌بندی را روی خودش آورده. نگرانی بعدی هم Circular Financing هست. درواقع شرکتهای خریدار محصولات NVDA، دیگر نقدینگی لازم را ندارند و انویدیا در ازای خرید آنها از محصولاتش بنوعی یا تضمین خرید قدرت پردازش می دهد یا با خرید سهام انها یا تسهیلات به انها، انها را قادر می کند که محصولات بیشتری از انویدیا خرید کنند. این یک چرخه افزایشی درامد هم در انویدیا و هم در خریدار محصولات انویدیا مثل نئوکلاد و هایپراسکیلر و OpenAI ایجاد می کند. همانطور که در پست قبلی گفته شد، سیستم امریکا اینگونه است که این چرخه تا جایی که بشود بزرگ می شود (باد می شود) و هیچ ترمزی برای ان نخواهد بود و در نهایت حباب شکل گرفته با دیفالت یک بازیگر مثلا OpenAI خواهد ترکید. بطور خلاصه پول موجود، تناسبی با این فروشها و تعهدات چند صد میلیاردی ندارد و صرفا چون در چرخه قرار گرفته، امکان افزایش درامدها برای هر دو طرف خریدار و فروشنده را میسر کرده است. این همان قضیه ایست که مایکل بری با اتکا بر ان روی سقوط سهام اینها بت کرده است. جمع بندی: این مطالب که عرض شد به این معنا نیست که سهام سمی کانداکتور NVDA یا MU یا VRT یا AMD که اکنون از نظر حسابداری پول پارو می کنند را بفروشیم یا مثل مایکل بری پوزیشن شورت (فروش استقراضی) بازکنیم و منتظر سقوط اینها بنشینیم. بلکه تاکید ما روی سرمایه گذاری آگاهانه و بدون تعصب است. باید در نظر بگیریم که رشد درامد انویدیا، دیگر رایگان نیست و با افت حاشیه سود و افزایش ریسک ترازنامه در حال تحقق است. بعبارتی حباب در حال شکل گیریست و بایستی با تنظیم سایز پوزیشنها و پیگیری اخبار بدون تعصب در زمانی که حس می کنیم این چرخه پول دارد به مشکل می خورد، از اینها خارج شد.

طلا دوباره وارد فاز رالی شده؛ اما آیا هنوز جای خرید دارد؟ با صحبت‌های اخیر بسنت درباره بازخرید اوراق قرضه و تزریق دلار، مارکت دوباره به سمت سیاست‌های پولی انبساطی امیدوار شده و در یک هفته گذشته هم طلا و بیت‌کوین رالی خوبی داشته‌اند. ما ابتدای سال، زمانی که طلا حوالی ۵۵۰۰ دلار معامله می‌شد، دیدگاه‌مان این بود که طلا وارد فاز Distribution و دست‌به‌دست شدن خواهد شد و نگهداری آن از آن قیمت، احتمالاً برای مدتی به معنی خواب سرمایه خواهد بود. حالا با شروع این موج جدید، اگر کاهش واقعی در بازده اوراق بلندمدت اتفاق بیفتد، این رالی می‌تواند ادامه‌دار باشد. البته من شخصاً با توجه به میزان طلای فیزیکی که دارم، بخش ETF طلای پرتفوی خودم را نقد کردم تا نقدینگی سبد را بالا ببرم. اما برای کسی که می‌خواهد طلا را به‌عنوان پوشش ریسک و حفظ ارزش پول در حساب داشته باشد، ETFهای طلای فیزیکی گزینه‌ای بسیار ساده و کم‌دردسر هستند: 🇺🇸 بهترین سبدهای طلا در آمریکا نکته مهم این است که فقط درباره ETFهایی صحبت می‌کنیم که طلای فیزیکی پشتوانه آن‌هاست؛ نه قراردادهای آتی و نه سهام شرکت‌های معدنی. ▪️ IAUM کارمزد حدود %۰.۰۹ ▪️ GLDM حدود ۰.۱۰ ▪️ SGOL / BAR حدود ۰.۱۷ ▪️ AAAU حدود ۰.۱۸ ▪️ IAU حدود ۰.۲۵ ▪️ GLD ۰.۴۰ حدود ✅ انتخاب ما : GLDM زیرا GLDM بهترین تعادل را بین هزینه، اندازه صندوق و نقدشوندگی ایجاد می‌کند. کارمزد آن فقط حدود ۰.۱۰٪ است و در عین حال صندوق بسیار بزرگ و نقدشونده‌ای است. در نتیجه برای کسی که قصد نگهداری بلندمدت دارد، پرداخت ۰.۴۰٪ برای GLD چندان منطقی نیست؛ مگر اینکه به نقدشوندگی بسیار بالا یا بازار آپشن GLD نیاز داشته باشید. 🇨🇦 در بازار کانادا و برای حسابهای به دلار کانادا ▪️ ZGLD کارمزد سالانه حدود %۰.۲۲ ▪️ KILO حدود ۰.۲۸ ▪️ CGL / CGL.C حدود ۰.۵۵ ▪️ PHYS ساختار متفاوت تراست و امکان تحویل فیزیکی ✅ انتخاب ما: ZGLD برای سرمایه‌گذار کانادایی، ZGLD گزینه جذابی است چون با پشتوانه شمش فیزیکی کار می‌کند، هزینه نسبتاً پایینی دارد و معامله آن به دلار کانادا انجام می‌شود. نکته مهم اینجاست که ZGLD بدون پوشش ارزی است؛ یعنی علاوه بر قیمت طلا، تغییرات USD/CAD هم روی بازدهی اثر می‌گذارد. برای ما همین موضوع یک مزیت است؛ چون طلا در پرتفوی یک سرمایه‌گذار کانادایی می‌تواند در کنار افزایش قیمت طلا، تا حدی پوشش ضعف دلار کانادا هم باشد. 🇺🇸 پرتفوی دلاری → GLDM 🇨🇦 پرتفوی کانادایی → ZGLD یک راه خوب سرمایه گذاری بلند مدت روی طلا این است که بخشی از مازاد درامد را با تارگت 5 تا 10 درصد سبد دارایی نقد شوندمان، بصورت هفتگی یا Biweekly روی خرید این سبدها با ابزار Recurring investment که اکثر بروکرها ارائه می دهند، تنظیم کنیم.

مقایسه حجم پول M2 Money Supply آبی دلار آمریکا قرمز دلار کانادا

نمودار نارنجی پیش بینی نیاز برق آمریکا را نسبت به بقیه دنیا نشان می دهد.

پیتر تیل یکی از موفق ترین سرمایه گذاران سیلیکون ولی، اخیرا پرتفوی سه ماهه دوم خود را آپدیت کرده و این سهام فوق که بخش عمده آنها سهام انرژی هستند را به سبد خود افزوده است. این حرکت پیتر تیل، به نوعی حاکی از اهمیت تامین انرژی و برق انقلاب صنعتی هوش مصنوعی دارد. نمودارهایی که در گزارشات سازمانهای دولتی امریکایی می بینیم، همه حاکی از رشد شدید تقاضای برق و نیاز به سرمایه گذاری انبوه در این زمینه است. از سهام فوق تنها شرکت DTE با معیارهای فاندامنتال ما همخوانی دارد و خبر بدی اخیرا در مورد آن نداشتیم. گزینه های بهتر و جذاب تر برای ما در این زمینه CEG و TLN هستند که محوریت فعالیت انها برق هسته ای و گازیست. گزینه هایی که قبلا در مورد انها صحبت شد مثل D و SO هم بتهای کم ریسک تر و امنی هستند ولی اینها جذابیت نوسانات و رشد بالای قیمت سهم را ندارند. بهمین دلیل امروز یک پوزیشن در CEG و TLN باز شد. در کانادا هم همانطور که عرض شد بتدریج بر وزن XUT سبد شرکتهای برق اضافه می کنیم. بخش عمده افزایش ظرفیت برق در امریکا، با ایجاد نیروگاه های گازی و هسته ای جدید خواهد بود. #CEG #TLN #EXE #TOU.CA #XUT.CA

تنگه هرمز یکی از متغیرهایی است که در ماه‌های اخیر روی قیمت انرژی و انتظارات تورمی اثر گذاشته. با محاصره دریایی و فشار حداکثری، بارگیری نفت ایران به حدود یک‌هفتم سطح پیش از جنگ رسیده و امریکا درتلاش است ان را به صفر برساند. از آن طرف با بسیج ناوگان نفت کشهای کوچکتر و انتقال نفت به نفت کشهای بزرگتر در خارج از تنگه هرمز، رکورد عبور 16 میلیون بشکه را در روز گذشته را از تنگه هرمز رقم زده شد. این موضوع باعث شده تا حدی قیمت نفت مهارشود و به اعداد بالای 100 دلار که استارت کاهش مصرف و رکورد را می زند وارد نشود. استراتژی ترامپ با تمام اعصاب خردی که برای هموطنان دارد، روشن است: ساقط کردن یک حکومت ایدئولوژیک با کمترین هزینه و کمترین تلفات انسانی. این فشار در نهایت کار خودش را می‌کند؛ حکومتی که درآمد ندارد نمی‌تواند کشور ۹۰ میلیونی را اداره کند. نکته تلخ ماجرا این است که این روش شل کن سفت کن تا رسیدن به آن نقطه فروپاشی سیستم، بیشترین فشار را روی مردم عادی وارد می کند. در ‌دو سال گذشته بخش بزرگی از ساختار قدرت این نظام تضعیف شد، در یکی‌دو سال آینده کشور به سمت تغییر واقعی و نهایی پیش می رود. ۱۰ – جمع‌بندی گاهی بهترین تصمیم سرمایه‌گذاری، نخریدن است. گاهی بهترین معامله، فروش و شناسایی سود است. و گاهی بهترین کار این است که صبر کنیم تا بازار قیمت بهتری به ما بدهد.

نتیجه اینکه میزان سرمایه گذاری ها و شاخص‌ها رکورد می‌زنند ولی شغل و دستمزد بخش بزرگی از نیروی کار درجا می‌زند. این تصویر کوچکی از اقتصاد آینده است: صاحب بیزنس از رشد productivity سود می‌برد، ولی سهم نیروی کار به همان اندازه رشد نمی‌کند. اگر AI واقعاً بخش بزرگی از مشاغل فعلی را جایگزین کند، دولت‌ها دیر یا زود مجبور می‌شوند درباره redistribution و مدل‌هایی شبیه Universal Basic Income و پرداخت حقوق پایه به همه شهروندان جدی‌تر فکر کنند. ۶ – گلوگاه‌ها؛ حافظه، انرژی، فلزات نادر و مس، مس، مس اگر AI را یک موج سرمایه‌گذاری بلندمدت بدانیم، گلوگاه فقط GPU نیست. memory، برق، cooling، شبکه انتقال، مس و مواد اولیه همگی می‌توانند تبدیل به نیاز اساسی شوند. به همین دلیل روی FCX، TECK و BHP بعنوان تولید کنندگان مس، مثبت هستیم؛ در مورد BHP نکته جالب این است که اخیراً بیش از نیمی از سودآوری شرکت از مس تامین شده است. بعد از مس، انرژی مهم‌ترین گلوگاه است و برای دیتاسنتر فقط تولید برق مهم نیست، reliable power اهمیت دارد. موج سرمایه گذاری هسته‌ای آمریکا هم جدی است: وزارت انرژی ۱۷.۵ میلیارد دلار وام مشروط برای ساخت تا ۱۰ راکتور AP1000 وستینگهاوس (مالکیت مشترک بروکفیلد و Cameco) تأیید کرده است. حجم زیادی اورانیوم لازم خواهد بود؛ بهمین دلیل سهامهای اورانیوم مثل CCJ و UEC را در watchlist اضافه کردیم. ۷ – انتخابات Midterm و بازار یکی از متغیرهای مهم پیش رو انتخابات midterm آمریکاست. اگر کنگره از کنترل جمهوری‌خواهان خارج شود، این اتفاق برای equities لزوماً بد نیست؛ چون دست دولت را برای خرج کردن شدید می‌بندد. ولی بیشترین منفعت را احتمالاً اوراق قرضه می‌برد: اگر بازار به این نتیجه برسد که رشد کسری بودجه محدودتر می‌شود، yield پایین می‌آید و قیمت اوراق بالا می‌رود. در همین فضا، سهام هوافضا و نظامی، با این تز که دموکرات‌ها جلوی مخارج نظامی ترامپ را می‌گیرند اصلاح کرده‌اند که به نظر ما فرصت مناسبیست. موشک‌ها و مهمات مصرف‌شده باید دوباره ساخته شوند؛ بودجه‌های نظامی روند صعودی دارند. TXT را مجدداً اضافه کرده‌ایم و LMT و BA را زیر نظر داریم. ۸ – آپدیت سبد همان‌طور که در پیام‌های قبلی پیش‌بینی کردیم گروه دارویی و Healthcare، رشد بسیار خوبی را تجربه کردند و تقریبا همه سهام اینها را در سبد شناسایی سود کردیم. یکی از بزرگ‌ترین موقعیت‌های سبد ILMN بود که اخیراً به 220 دلار رسیده است. در MRNA هم اتفاق بسیار مهمی افتاد: Moderna و Merck اعلام کردند مطالعه Phase 3 واکسن شخصی‌سازی‌شده سرطان در ۱۱۳۷ بیمار مبتلا به melanoma به اهداف اصلی خود رسیده است. درمان بر اساس جهش‌های اختصاصی تومور هر بیمار طراحی می‌شود یعنی دقیقاً همان حوزه ژنوم‌سکوئنسینگ که ILMN در آن پیشرو است و در ترکیب با Keytruda (داروی مرک) سیستم ایمنی را علیه سلول‌های سرطانی خودِ فرد آموزش می‌دهد. این هنوز به معنی «درمان قطعی سرطان» نیست ولی از نظر ما قدم بسیار بزرگی در مسیر personalized medicine درمان شخصی شده است. همین روند ما را روی MRNA، ILMN و شرکت‌های lab test مثل ABT کماکان مثبت نگه می‌دارد؛ گروه درمانی و دارویی از به‌کارگیری AI بسیار منتفع می‌شود، هرچند سیاست‌های ضدقیمتِ داروی پرزیدنت ترامپ روی داروسازان بزرگ فشار منفی دارد. همچنان روی گاز مثبت هستیم: در کانادا یک پوزیشن کوچک در TOU و در آمریکا رویEXE بزرگترین تولید کننده گاز امریکا سرمایه گذاری کرده ایم. در چند وقت اخیر Utilities به دلیل افزایش نرخ بهره تحت فشار بوده‌اند و اگر پیش بینی کاهش نرخ‌ها بعد از انتخابات میدترم درست باشد می تواند برای اضافه کردن مجدد به سبد جذاب باشد؛ در کانادا XUT را به‌صورت تدریجی اضافه می‌کنیم. روی شرکتهای دخیل در زنجیره تولید ربات درحال مطالعه هستیم و یک مطلب در مورد RRX جداگانه درج خواهم شد. در کل ویژگی عجیب بازار فعلی این است که volatility شاخص نسبتاً پایین است، ولی سهام بزرگ به‌شکل نوبتی و الاکلنگی حرکت می‌کنند: یک سهم جهش می‌کند، سودش شناسایی می‌شود و پول به سمت سهم بزرگ دیگری می‌رود که مدتی درجا زده است. الان از نظر زمانی GOOGL که مدتی خواب سرمایه داشته برای ما جذاب‌تر شده و یک پله کوچک به آن اضافه کرده‌ایم. در مجموع با رشد اکثر سهام سبد بویژه سمی کانداکتورها، بخش عمده را نقد کرده‌ایم و یکی از کمترین سطوح leverage چند وقت اخیر را داریم. ترجیح ما این است که بخشی از سودها را از روی میز برداریم و با بخشی از اصل سرمایه در بازی بمانیم. ۹ – ایران، تنگه هرمز و اثر آن بر انرژی

نرخ بهره بالای اوراق قرضه بلند مدت، یک اثر کنترلی و ضد رشد روی تمام ارکان اقتصاد دارد از نرخ بهره مورتگیجها تا هزینه ای که به شرکتها بابت تامین مالی و تجدید وامها تحمیل می کند. بنابراین اگر نرخ بهره در این سطوح بماند می تواند همه سکتورها شاخص سهام بویژه شرکتهای فناوری را پایین بکشد. اما این yield بالا برای ما یک نکته مثبت است. وقتی می‌شود بخشی از سرمایه را در اوراق با بازده قابل‌قبول و ریسک نسبتاً پایین‌تر از مارکت قرار داد، دیگر لازم نیست برای گرفتن چند درصد سود بیشتر، کل سرمایه را در سهام پرریسک نگه داریم. همان اصل اول: ابتدا حفظ سرمایه، بعد سود بیشتر باعث شده که بخش عمده سبد (حدود 70 درصد) اکنون به اوراق قرضه منتقل شود. ۳ – هوش مصنوعی؛ رشد واقعی، ولی با ریسک حباب ما به AI در بلندمدت خوش‌بین هستیم، ولی مثل همیشه سرنوشت هر فناوری جدیدی لاجرم به حباب و اصلاح شدید ختم می شود. بهمین دلیل نسبت به valuation و سرعت سرمایه‌گذاری در بعضی قسمت‌های این زنجیره محتاطیم. حس ما این است که بخشی از شتاب capex هایپراسکیلرها از سر اجبار است: بقای آنها به این وابسته است که زودتر از رقیب بزرگ شوند و سهم بیشتری از پردازش cloud و AI را به زیرساخت خودشان بکشند. در چنین مسابقه‌ای هیچ‌کس دوست ندارد اولین شرکتی باشد که capex را کاهش می‌دهد. حجم استقراض این شرکت‌ها هم از ورودی نقدینگی شان جلو زده و هر فصل، ریسک را بالاتر می‌برد. مشکل زمانی جدی می‌شود که ظرفیت ایجادشده از رشد واقعی تقاضا جلو بزند. اگر OpenAI، Anthropic و سایر AI labها زیر فشار مدل‌های ارزان و open-source نتوانند درآمد متناسب با انتظارات بسازند، بازده سرمایه‌گذاری زیرساختی هایپراسکیلرها پایین‌تر از چیزی درمی‌آید که بازار امروز قیمت‌گذاری کرده است. به همین دلیل ما روی «محل خرج شدن پول هایپراسکیلرها» مثبت‌تریم تا خود شرکتی که با بدهی در حال ساخت ظرفیت دیتاسنتر است. پرریسک‌ترین حلقه هم neocloudها هستند شرکت‌هایی مثل NBIS و CRWV که ظرفیت می‌سازند و اجاره می‌دهند. نمونه جالب، قراردادهای NVDA با همین شرکت‌هاست: تضمین می‌دهد اگر نتوانستی ظرفیت را بفروشی، من برایت مشتری پیدا می‌کنم. این تضمین فروش امروز NVDA را بالا می‌برد ولی یک تعهد مالی پنهان می‌سازد؛ اگر ظرفیت از تقاضا جلو بزند، بخشی از ضرر به خود NVDA برمی‌گردد. به زبان ساده، ما در این تب ساخت‌وساز ترجیح می‌دهیم بیل و کلنگ بفروشیم تا اینکه برای ساخت معدن طلا بدهکار شویم. ۴ – حافظه؛ داغ‌ترین گلوگاه AI جالب‌ترین قسمت این سایکل به نظر ما memory است. قیمت حافظه تقریباً ده برابر شده و تولیدکننده‌ها قدرت قیمت‌گذاری کم‌سابقه‌ای پیدا کرده‌اند. قراردادهای بلندمدت با کف قیمت تضمینی هم بخشی از ریسک افت قیمت را از تولیدکننده به خریدار (هایپراسکیلر) منتقل می‌کند. این تنها بخش زنجیره AI است که به‌جای وام گرفتن، پول به سمتش سرازیر است و شرکت‌ها می‌توانند سهام خودشان را بازخرید کنند. ولی حواسمان باشد memory یک بیزنس سیکلیکال است. برای بیزنس سیکلیکال، P/E پایین در اوج cycle الزاماً به معنی ارزان بودن نیست؛ اتفاقاً پایین‌ترین P/E را معمولاً وقتی می‌بینیم که سود شرکت در بالاترین نقطه cycle قرار دارد. البته همین P/E پایین باعث می‌شود در سقوط‌ها راحت خریده شوند. نمونه‌اش MU که در اصلاح اواخر جولای تا حدود ۷۵۰ دلار پایین آمد و سریع برگشت. به همین دلیل در اصلاح‌های قیمتی، memory و semiconductorهای کارخانه‌دار مثل TXN، STM و TSM برای ما جذاب‌ترند. شرکتهای حافظه مثل MU و SKHY و شرکتهای خنک کننده دیتاسنتر مثل VRT و تست سمی ها و رباتیک مثل TER کماکان در واچ لیست ما برای ترید قرار دارد. گوگل هم مدت زیادیست در جا زده و مستعد رشد شده است. اما در کل قیمت همه بالاست و در این قیمتها خیلی مایل به خرید سنگین و نگهداری بلند مدت اینها نیستیم. در هفته اینده، گزارش NVDA را هم پیش رو داریم. انتظار بازار برای گزارش خوب بسیار بالاست، ولی ما روی خرید سهم قبل از گزارش بت نمی کنیم. حتی اگر گزارش عالی باشد، واکنش بازار می‌تواند منفی باشد؛ چون بازار عملکرد شرکت را نمی‌خرد، فاصله عملکرد با انتظارات را قیمت‌گذاری می‌کند. ۵ – اقتصاد دوشقه؛ پیش‌نمایش دنیای AI از سال ۲۰۲۱ ساخت‌وساز صنعتی در آمریکا عمدتاً به لطف دیتاسنتر چند برابر شده، ولی اشتغال متناسب با آن رشد نکرده است. دیتاسنتر میلیاردها دلار سرمایه می‌خواهد ولی برای اداره‌اش نیروی کار زیادی لازم ندارد.

با سلام و عرض ارادت خدمت دوستان عزیز ممنون که وقفه‌هایی را که به دلیل برنامه‌های زیاد تابستان در به‌روزرسانی‌ها پیش می‌آید تحمل می‌کنید. در این چند وقت چند اتفاق و تحول مهم داشتیم که لازم است یک آپدیت روی تحلیل‌ها و وضعیت سبد داشته باشیم. طبیعتاً اینها نگاه شخصی به مارکت است و ممکن است جاهایی اشتباه کنیم. هدف ما پیش‌بینی دقیق آینده نیست؛ چیزی که برای ما مهم‌تر است این است که با بررسی شرایط، ضرر بزرگ نکنیم، سودها را حفظ کنیم و با مدیریت ریسک، بازدهی بالاتر از شاخص بگیریم. یادمان نرود که در بازارهای مالی فرصت‌ها کم نمی‌آید؛ پول و نقدینگی است که درست در زمان ایجاد فرصت کم می‌آید. با این نگاه، چند موضوع را باهم مرور کنیم: ۱ - جنگ تجاری آمریکا و کانادا وضعیت کانادا شبیه پسری است در خانواده‌ای مرفه که پول‌توجیبی‌اش را پدرخوانده، یعنی آمریکا، می‌دهد؛ حالا پدرخوانده تصمیم گرفته کمتر بدهد و پسر با غرور ادعای استقلال می‌کند و تهدید می‌کند که یا می‌رود خانه خان‌عموی پیر (اروپا) یا بدتر، با مافیای آن‌ور خیابان یعنی چین تعامل می کند. این ادعای استقلال اگر با قطع بخشی از دسترسی به بازار آمریکا همراه باشد، هزینه‌اش را مردم کانادا با از دست رفتن مشاغل و قدرت خرید و کاهش کیفیت زندگی می‌دهند. آیا کانادا حاضر است چنین هزینه‌ای را صرفاً برای حفظ غرور خود بدهد؟ و چه تضمینی هست که موفق شود؟ آمریکا بزرگ‌ترین مشتری محصولات کاناداست. اروپا و چین هر دو اقتصاد صادرات‌محورند و هرگز نمی‌توانند نقش مشتری بزرگ را بازی کنند. ضمن اینکه بخش عمده مزیت اقتصادی کانادا همین هزینه کم انتقال کالا به دلیل مرز زمینی گسترده است؛ وگرنه هر آنچه کانادا تولید می‌کند در قاره‌های دیگر هم تولید می‌شود. متاسفانه بخشی از سیاست فعلی اتاوا بیشتر جنبه «شوآف» دارد: خطابه‌های رسانه‌ای و امید بستن به رفتن ترامپ و انتخابات midterm. مقام عظمای ولایت، هم وقتی ترامپ دوباره انتخاب شد سیاست تحمل و گذر از ترامپ را دنبال کرد که نتیجه خوبی برایش نداشت. این سیاست‌ها و تغییرات امریکا را نباید شخصی دید. مگر بایدن چقدر از تعرفه‌های دور اول ترامپ علیه چین را حذف کرد؟ آمریکا یک استراتژی بلندمدت برای بازگرداندن صنعت و کنترل زنجیره تأمین و تثبیت ابرقدرتی خود را دارد. بدنبال پیوستن چین به سازمان تجارت جهانی، 30 سال مستمر از غرب بسمت چین صنعت زدایی شد. برای حل این موضوع سیاست تعرفه گذاری و امتیاز دهی به انتقال خطوط تولید به داخل، سیاست بلندمدت و محوری امریکاست نه تصمیم فردی ترامپ. خواسته امریکا روشن است: کشوری که بهترین و بزرگترین مناسبات تجاری با آمریکا را دارد یعنی کانادا، نباید محل دور زدن تعرفه‌های چین باشد؛ نه با واردات قطعات چینی و نه با ظرفیت مونتاژ چینی در خاک خودش. اما کانادا بدلیل کربن زدایی از اقتصاد خودش، باعث شده خیلی از تولیدات صنعتی میانه بدلیل انرژی بری بالا بصرفه نباشد و به ناچار ان را باید از تولید کننده چینی تامین کند تا محصول لازم برای کارخانه امریکایی را بسازد. بحرانی که خود ساخته است! مکزیک، ژاپن و کره این تغییر سیاست کلان امریکا را بهتر فهمیدند و خودشان را با نظم جدید هماهنگ کردند؛ بخشی از منافع کوتاه‌مدتشان کم شد ولی جایگاه بزرگ‌تری در زنجیره تأمین جدید آمریکا گرفتند. تقابل اما همیشه بیشترین هزینه را به بازیگر کوچک‌تر تحمیل می‌کند و نتیجه این جنگ از الان مشخص است. نکته تلخ اینکه بخشی از اصلاحات درست اخیر کانادا از سرمایه‌گذاری در نفت و گاز و زیرساخت صادرات انرژی تا کاهش موانع تجارت بین‌استانی و کنترل بیشتر مرزها و ورود مهاجر در همین فضای فشار از سمت پرزیدنت ترامپ رخ داده، نه از روی اراده خودِ سیستم. تا سایه جنگ تجاری باقی است، uncertainty بالا می‌ماند و نتیجه‌اش تعویق سرمایه‌گذاری، خروج شرکت‌ها و نیروی کار به سمت آمریکا و فشار بر دلار کاناداست که احتمالاً با بازگشایی مارکت‌ها در روز دوشنبه دوباره شاهدش خواهیم بود. ۲ – نرخ بهره بلندمدت؛ بالاترین سطح از ۲۰۰۷ بازده اوراق ۳۰ساله آمریکا در ماه اخیر تا حدود ۵.۳۴ درصد بالا رفت؛ بالاترین سطح از سال ۲۰۰۷، یعنی پیش از بحران مالی بزرگ. دو عامل پشت این فشار است: اول، حجم بسیار بالای تأمین مالی شرکت‌های بزرگ، به‌خصوص برای سرمایه‌گذاری‌های عظیم زیرساختی AI. دوم، کسری بودجه و حجم بدهی دولت آمریکا که باعث شده بازار برای نگهداری اوراق بلندمدت yield بیشتری مطالبه کند. خزانه‌داری هم حجم buyback اوراق بلندمدت را افزایش داده، ولی این بیشتر یک ابزار مدیریت بازار است تا راه‌حل مشکل ساختاری.

دوباره نفت به مرز 100 دلار و بهره اوراق قرضه به بالای 5 درصد صعود کرده، دو خط قرمز مهم برای پرزیدنت ترامپ که پیش از این، هر بار این اتفاق افتاده، در مورد تقابل با جمهوری اسلامی، تجدید نظر کرده است. ببینیم این بار هم صحبت اتش بس موقت خواهد شد؟

در آینده ای نه چندان دور، شرکتهای بزرگی خواهیم داشت با تعداد انگشت شمار کارمند که رباتها در ابرکارخانه های تاریک و کم نور 24/7 شبانه روز در حال ساخت خودرو و رباتهای دیگر هستند. حاشیه سود و بهره وری شرکتها حداکثر، میلیونها شغل، بطور دائم از بین رفته، و دولتها مجبورند برای مقابله با رکود، نرخ های بهره را پایین نگه دارند. در این آینده، باید مالک این شرکتها بود تا کارمندشان. The greatest wealth transfer in history won't come from working. It will come from owning the companies replacing workers. #AMZN #TSLA We added Tesla to our long term portfolio today.

سیگنال خرید مجدد ممد سامتینگ ؟ دفعه قبل که سیگنال معکوس خرید داد، مارکت 20 درصد در دوماه بالا رفت.

#MSFT is the cheapest mega-cap on forward P/FCF basis. #GOOGL dropped to 315 today. هایپر اسکیلرهای فوق مشتری اصلی سمی کانداکتورها هستند. هروقت که مخارج سرمایه ای خود را افزایشی گزارش می کنند، موجب رونق گروه سمی کانداکتور و کاهش مطلوبیت سهام خودشان می شوند. مثل امروز که افزایش بودجه سرمایه ای CAPEX گوگل موجب ریزش سهام ان شد. هرچند مدت یک مصاحبه یا یک گزارش مبنی بر احتیاط در مخارج سرمایه ای این معادله را معکوس می کند یعنی سهام هایپراسکیلر بالا می روند و سهام سمی اصلاح می کنند. باتوجه به اصلاح شدید گروه سمی کانداکتور و اعلام افزایش CAPEX هایپراسکیلرها بنظر می رسد که در کوتاه مدت ما شاهد نوسان مثبت سمی ها باشیم. ولی مشخصا شتاب افزایش CAPEX کم شده و در میان مدت سهامی مثل متا، امازون و گوگل و ماکروسافت می تواند بازدهی بهتر با ریسک کمتری از قیمت های کنونی عاید کند. بهمین دلیل ما فعلا با پوزیشنهای TXN SNPS STM NOK POET TSM روی رشد این گروه در کوتاه مدت بت کرده ایم. با شناسایی سود از اینها، مجدد به چهار سهم هایپر اسکیلر فوق برمی گردیم.

به عنوان یک سرمایه‌گذار بنیادی (Value Investor)، جریان نقدینگی آزاد هر شرکت فارغ از اسم و رسم آن، یکی از مهم‌ترین فاکتورهای تصمیم‌گیری ماست. در واقع ما با خرید سهام یک شرکت، در بیزنس آن شریک می‌شویم؛ و زمانی به‌طور واقعی از این شراکت بهره می‌بریم که شرکت با تولید مازاد نقدینگی، پولی برای بازخرید سهام ما (Buyback) یا پرداخت سود نقدی (Dividend) داشته باشد. به همین دلیل بود که پیش از این نسبت به افت شدید جریان نقدینگی آزاد شرکت‌های بزرگ بازار هشدار دادیم. شرکتی با مارکت‌کپ چند تریلیون دلاری باید پول مازاد داشته باشد تا بتواند با بازخرید سهام یا پرداخت سود، از قیمت سهام خود دفاع کند. در غیر این صورت، تا زمانی که جریان نقدینگی آزاد مثبت دوباره برقرار شود، در معرض نوسانات شدید قیمت یا خوابِ سرمایه قرار می‌گیرد. اما یک نکته‌ی مهم: منفی یا فشرده‌شدن جریان نقد آزاد، به‌خودی‌خود سیگنال منفی نیست؛ علت آن تعیین‌کننده است. اگر شرکت نقدینگی می‌سوزاند و از پس عملیات خود برنمی‌آید، هشدار جدی است. اما اگر جریان نقد آزاد به این دلیل فشرده شده که شرکت در حال سرمایه‌گذاری سنگین روی رشدِ پربازده است (مانند موج مخارج سرمایه‌ای ساخت دیتاسنترها در سال‌های اخیر)، بازار می‌تواند آن را تحمل کند و حتی پاداش بدهد، به شرطی که به بازدهی آتی آن سرمایه‌گذاری اعتقاد داشته باشد. (نه مثل اوراکل که الان در مورد کسب بازدهی آتی آن تردید بوجود آمده است.) فرمول‌های مورد استفاده: بازده سهامدار (Shareholder Yield): درصد بازخرید خالص سهام (بازخرید منهای سهام جدید منتشرشده) + درصد سود نقدی توجه: بازخرید باید خالص در نظر گرفته شود، چون بسیاری از شرکت‌ها هم‌زمان با بازخرید، از طریق پاداش سهامی به کارکنان سهام جدید منتشر می‌کنند و سهامدار را رقیق می‌کنند. بازده جریان نقد آزاد (Free Cash Flow Yield): جریان نقدینگی آزاد ÷ ارزش بازار شرکت (Market Cap) که در آن: جریان نقدینگی آزاد = جریان نقد عملیاتی − مخارج سرمایه‌ای (پولی که برای نگهداری و توسعه‌ی شرکت لازم است) برای سرمایه گذاری بلندمدت موفق، در نظر گرفتن این دو فرمول فوق مفید است.

امروز گزارش درآمد سه‌ماهه دوم سال (Q2 2026) غول‌های تکنولوژی و تراشه‌سازی، تسلا (#TSLA)، آلفابت (#GOOGL) و تگزاس اینسترومنتس (#TXN) منتشر شد. ✔️ تگزاس اینسترومنتس (#TXN) - تمیزترین گزارش متعلق به این شرکت بود که هم درآمد و هم سود را بالاتر از انتظارات محقق کرد و پیش‌بینی سه‌ماهه آتی (Guidance) را نیز ارتقا داد. درآمد شرکت با رشد ۲۳ درصدی به ۵.۴۶ میلیارد دلار رسید. نکات مثبت (Bullish): سرمایه‌گذاری وسیع در دیتاسنترها تقاضا را برای محصولات آنالوگ شرکت (که رشد ۲۶ درصدی داشتند) به شدت بالا برده است. از طرفی، تکمیل و بهره‌برداری از خط تولید ویفرهای ۳۰۰ میلی‌متری (300mm) باعث کاهش چشمگیر هزینه‌ها شده است.(پارسال در کانال به این مورد اشاره شده بود) همین امر حاشیه جریان نقدینگی آزاد (Free Cash Flow Margin) این شرکت را به رقم خیره‌کننده ۵۰.۱ درصد رسانده است. استراتژی ما: ما همچنان روی این سهم پوزیشن فروش قرارداد اختیار فروش (Short Put Option) داریم و با توجه به این بنیان‌های قوی، انتظار داریم قیمت سهم به بالای ۳۰۰ دلار حرکت کند. این استراتژی به ما اجازه می‌دهد در یک روند بلندمدت افزایشی، با یک حاشیه امنیت بهره ببریم. ✔️ آلفابت / گوگل (#GOOGL) - رشد ابری زیر سایه سنگین هزینه‌ها درآمد کل شرکت با رشد ۲۴ درصدی به ۱۲۰ میلیارد دلار رسید. نکات مثبت (Bullish): استفاده از فضای ابری گوگل (Google Cloud) رشد فوق‌العاده ۸۲ درصدی را ثبت کرد و به درآمد ۲۴.۸ میلیارد دلار رسید. همچنین تعداد کاربران مدل هوش مصنوعی جمینای از مرز یک میلیارد نفر عبور کرده است! نکات منفی (Bearish): گوگل هزینه‌های سرمایه‌ای (CapEx) عظیمی بالغ بر ۴۴.۹ میلیارد دلار را برای دیتاسنترها و سخت‌افزارهای هوش مصنوعی صرف کرده و روی ادامه این روند تاکید کرد. این ولخرجی باعث شد جریان نقدینگی آزاد شرکت پس از سال‌ها منفی شده و به منفی ۵.۹ میلیارد دلار برسد. برای جبران این کسری، شرکت مجبور به استقراض ده‌ها میلیارد دلاری و فروش حدود ۸۵ میلیارد دلار سهام جدید در ماه ژوئن شد. از سوی دیگر، سود خالص شرکت که به ۱۱۲ میلیارد دلار جهش کرده، به شدت تحت تاثیر شناسایی سود حسابداری ناشی از ورود «اسپیس ایکس» (SpaceX) با قیمت بالا به مارکت است. اگر این سود سرمایه‌گذاری را از پیش‌بینی هر سهم کم کنیم، می‌بینیم که گوگل در سودآوری عملیاتی هسته خود عملاً حدود دو سنت کمتر از پیش‌بینی‌ها محقق کرده است. استراتژی ما: در مجموع، گوگل سهم آینده‌دار بسیار خوبی است، اما ما به عنوان سرمایه‌گذارانی که به دنبال حاشیه اطمینان (Margin of Safety) هستیم، مترصد خرید در قیمتهای بهتری در محدوده ۳۱۰ الی ۳۲۰ دلار خواهیم بود تا ریسک نقدینگی کوتاه‌مدت پوشش داده شود. ✔️ تسلا (#TSLA) - رکوردشکنی به قیمت افت حاشیه سود گزارش تسلا ترکیبی از رکوردهای فروش و فشار شدید بر سودآوری بود. نکات مثبت (Bullish): تسلا با تولید ۴۵۰ هزار و تحویل بیش از ۴۸۰ هزار خودرو عملکرد درخشانی در حجم فروش داشت. بخش ذخیره انرژی (Energy Storage) با استقرار ۱۳.۵ گیگاوات ساعت (GWh) فوق‌العاده عمل کرده است. همچنین حدود ۱.۵ میلیون نفر اکانت فعال رانندگی خودکار کامل (FSD) را اشتراک گرفته‌اند که جریان درآمدی پایداری می‌سازد و پروژه روبوتاکسی (Robotaxi) رسماً در هفت شهر شروع به کار کرده است. نکات منفی (Bearish): این حجم از تحویل مشخصاً با اعمال تخفیفات گسترده روی محصولات همراه بوده که باعث شده حاشیه سود خالص شرکت سقوط کرده و از ۴ درصد به حدود ۱ درصد کاهش یابد. نکته منفیِ مشابه با گوگل برای تسلا، همین سرمایه‌گذاری‌های وسیع روی زیرساخت‌هاست که CapEx بالا موجب جریان نقدینگی آزاد منفی شدید برای این شرکت شده است. در مجموع تسلا هم بخاطر این سرمایه گذاری های وسیعی که در زمینه تولید سمی کانداکتور و رباتها در دست دارد، اینده روشنی خواهد داشت. اما ما برای ورود و سرمایه گذاری مجدد، نیاز به قیمتهای پایینتری داریم.

یک سوالی که عزیزان زیاد می پرسند اینه که برای حساب بازنشستگی کانادا یا حساب اموزش بچه ها RESP کانادا چی بخرند که لازم به پیگیری مداوم نباشه و در بلند مدت بازدهی خوبی هم بهمراه داشته باشه؟ ما اینجا توصیه خرید نمی کنیم ولی کاری که برای یکی از حسابها با هدف مشابه انجام دادیم قبلا هم گفتیم اینه: از طریق بروکر در قسمت Recurring investment خرید بصورت هفتگی ( معمولا روز سه شنبه ها قیمتها بهتر است) مبلغ برای سرمایه گذاری را تنظیم کردیم و روی سبدهای مد نظر هر هفته خرید اتوماتیک انجام می شود. سبدهایی که انتخاب کردیم: #XEQT سبدی از همه سهام مارکت های دنیا شامل کانادا امریکا اروپا #XQQU سبد شاخص نزدک که بالاترین بازدهی سالانه را بین شاخصهای مختلف در سالهای گذشته داشته به دلار کانادا. این سبد Unhedged هست به این معنا که کاهش ارزش دلار کانادا، موجب بازدهی بالاتری نسبت به مشابه امریکایی می شود. #XST سبد شرکت های خواربار کانادا #XUT سبد شرکتهای یوتیلیتی برق و ... کانادا #XTLT سبد اوراق قرضه بلندمدت امریکا که الان بازدهی درصدی بالایی را می دهد.