해결

하이퍼스케일러 실적 리뷰 정리 마이크로소프트(MSFT) 1Q27 실적 리뷰 MS : 비중확대, TP 600→650달러. 애저 성장률 48%로 지난 분기보다 6%p 빨라짐, 다음 분기엔 49-50%로 더 빨라질 전망. 오피스 클라우드도 18% 성장, 영업이익률 50% 달성. 지금 주가는 아직 싸다는 판단 바클레이즈 : 비중확대, TP 600→610달러. 애저뿐 아니라 돈 많이 남는 오피스 사업도 19%로 성장 속도가 붙음. 투자를 크게 늘리면서도 1년 기준 현금은 플러스 유지, 빚 걱정 없는 AI 성장. 다음 분기 이익률 소폭 하락, 신규 계약 -12%는 아쉬운 부분 도이치뱅크 : 매수, TP 600달러 유지. 애저 호실적은 AI 서비스 수요와 기존 서버를 더 효율적으로 쓴 덕분, 다만 일부는 한 번뿐인 효과일 수 있음. 올해 데이터센터 투자 약 1,700억달러. 투자를 못 늘리는 이유는 돈이 아니라 데이터센터 건물·전력 부족 알파벳(GOOGL) 3Q26 실적 리뷰 MS : 비중확대, TP 400→375달러. 클라우드가 예상보다 잘 나온 건 자체 AI칩(TPU)을 외부에 약 50억달러 판 덕분. 다만 칩 판매로 번 돈은 주가에 크게 반영되지 않아, 주가가 오르려면 검색 혁신과 AI 비서 확산이 필요. 검색 성장률이 메타 광고보다 13%p 낮은 점이 부담 GS : 매수, TP 385달러. 검색 매출은 환율과 작년 실적이 워낙 좋았던 탓에 부진. 반면 클라우드는 +103% 성장, 앞으로 받을 계약 금액도 5,610억달러로 크게 늘어남. 올해 데이터센터 투자 약 2,000억달러, 내년엔 약 3,500억달러로 늘어날 것으로 추정 JPM : 비중확대, TP 425→375달러. 검색 성장률이 2Q 16.8%에서 3Q 12.0%로 예상보다 크게 떨어짐. AI 검색은 광고가 덜 붙어 돈을 덜 번다는 걱정이 다시 나옴. 4Q부터 외부 서버 빌리는 비용(월 9.2억달러)이 클라우드 이익을 깎을 전망. 28년 상반기엔 클라우드 매출이 검색과 아마존 AWS를 넘어설 것 도이치뱅크 : 매수, TP 430→390달러. AI 검색은 메타 릴스 초기처럼 쓰는 사람은 늘지만 돈은 나중에 따라오는 단계, 점점 나아질 것. 검색 이용량 증가는 5년 만에 최고. 외부 서버 비용 때문에 4Q부터 내년까지 클라우드 이익 부담 아마존(AMZN) 3Q26 실적 리뷰 MS : 비중확대(최선호주), TP 350→335달러. AWS 39% 성장은 시장 기대가 너무 높았을 뿐, 분기 매출 증가폭은 역대 2위. 회사는 27-28년 AWS 40% 이상 성장, 5-10년 안에 매출 1조달러 목표 제시. 앞으로 받을 계약 금액 5,780억달러로 급증, 내년부터 자체 AI칩 외부 판매 시작 GS : 매수, TP 370달러. AWS 성장률과 이익률(39%) 모두 증권가 예상보다 좋았지만 일부 투자자 기대엔 못 미침. 자체 칩 사용량 20배 이상 늘었고, 같은 가격에 성능은 30-40% 더 좋음. AI 투자로 돈을 벌 수 있다는 회사 자신감이 커짐 JPM : 비중확대, TP 365달러. AWS 5년 만에 가장 빠른 성장, 2028년 상당 기간까지 서버가 이미 다 팔린 상태. 올해 투자 약 2,200억달러, 내년 투자 추정치는 3,660억→3,950억달러로 상향. 그만큼 내년 현금은 1,280억달러 마이너스 예상, 다만 서버 투자금은 3년 안에 회수 도이치뱅크 : 매수, TP 325달러 유지. AWS 6분기 연속 성장 속도 상승, 회사 전체 이익률은 사상 최고 13.9%. 4Q 매출 전망을 보면 AWS가 40% 중반까지 더 빨라질 가능성. 내년 AWS 성장률 전망 32→43%, 투자 전망 3,150억→3,600억달러로 상향 메타(META) 3Q26 실적 리뷰 MS : 비중확대, TP 820달러 유지. 페이스북·인스타 이용시간 10% 넘게 증가, 쓰레드 이용자 수는 X를 넘어섬. AI 비서 Muse는 출시 6주 만에 1천만명 넘게 가입, 주로 쇼핑에 사용. 내년 메타버스 부문 적자는 약 150억달러로 줄어들 전망 JPM : 비중확대, TP 920→940달러. 매출 +26%, 4Q 매출 전망도 기대보다 좋음. 다만 내년 비용·투자 계획은 안 알려줌. 의결권 없는 새 주식을 만들기로 하면서 유상증자 가능성이 커짐, 어차피 할 거면 빨리 하는 게 주가에 좋다는 판단. 내년 투자 2,550억달러 추정 https://t.me/solve_liberate

삼성전기 3Q26 실적 컨퍼런스콜 요약 ① 핵심 요약 · 3Q 역대 최대 실적 시현. 환율 비우호적이었으나 AI 데이터센터·ADAS 수요 고성장으로 MLCC·FC-BGA 고부가 제품 판매 큰 폭 확대 · 4Q는 통상적 계절성을 크게 상회하는 큰 폭의 QoQ 성장 전망. MLCC·FC-BGA 수급이 3Q보다 더 타이트해질 것으로 예상 · 27년에도 수급 타이트 및 판가 상승 추세 상당 기간 지속 전망. 27년 1Q부터 매 분기 큰 폭 성장으로 역대 최대 실적 달성 기대 · 올해 CapEx는 국내 부지·인프라 선행 투자까지 반영 시 당초 전망 대비 증가 예상 ② 사업별 포인트 · MLCC: AI 서버 GPU·전원 모듈·컨버터용 초고용량, 고온·고압 제품 공급 확대. 하이퍼스케일러·반도체 업체 등 빅테크와 장기 공급 계약(LTA) 지속 체결 계획. 수급 상황 고려한 판가 운영 및 전략적 캐파 운영 · FC-BGA: 멀티코어 서버 CPU, 임베디드 기판, AI 가속기용 고부가 신제품 공급 확대. 고다층·대면적화로 고사양화 지속, 전략적 판가 운영 · 실리콘 캐패시터: 5월 1.5조원 규모 공급 계약 공시. 신규 응용처 진입 및 고객 다변화로 매출·수익성 확대 추진 · 글라스 기판: 28년 본격 가동 목표로 준비 중 ③ Q&A Q1. CapEx 업데이트 (9월 6.8조원 투자 공시 감안 시 규모 확대 여부) · AI 서버용 고용량·고전압·고온 MLCC 및 AI 가속기·네트워크용 FC-BGA 수요 대응 위해 증설·보완 투자 적극 진행 중 · 실리콘 캐패시터, 글라스 기판 등 신사업 투자도 병행 · 고객들과 협력해 투자 진행 중이며, 국내 부지·인프라 선행 투자 포함 시 올해 투자 규모는 당초 전망 대비 증가 예상 Q2. 4Q 및 27년 실적 전망 · 3Q: 환율 영향 있었으나 MLCC·FC-BGA 고부가 판매 확대로 QoQ·YoY 모두 개선, 역대 최대 · 4Q: 빅테크 차세대 AI 서버 인프라 확대 및 부품 고사양화로 수급 한층 타이트. 제품 믹스 강화, ASP 상승, AI 데이터센터향 비중 추가 확대로 통상 수준을 크게 넘는 QoQ 성장 예상 · 27년: AI 수요 강세로 MLCC·패키지 기판 수급 더욱 타이트, 고부가 제품 수요 큰 폭 증가로 ASP 상승 추세 상당 기간 지속. 27년 1Q부터 매 분기 큰 폭 성장 및 역대 최대 실적 전망 https://t.me/solve_liberate

삼성전기 3Q26 실적 컨퍼런스콜 요약 ① 핵심 요약 · 3Q 역대 최대 실적 시현. 환율 비우호적이었으나 AI 데이터센터·ADAS 수요 고성장으로 MLCC·FC-BGA 고부가 제품 판매 큰 폭 확대 · 4Q는 통상적 계절성을 크게 상회하는 큰 폭의 QoQ 성장 전망. MLCC·FC-BGA 수급이 3Q보다 더 타이트해질 것으로 예상 · 27년에도 수급 타이트 및 판가 상승 추세 상당 기간 지속 전망. 27년 1Q부터 매 분기 큰 폭 성장으로 역대 최대 실적 달성 기대 · 올해 CapEx는 국내 부지·인프라 선행 투자까지 반영 시 당초 전망 대비 증가 예상 ② 사업별 포인트 · MLCC: AI 서버 GPU·전원 모듈·컨버터용 초고용량, 고온·고압 제품 공급 확대. 하이퍼스케일러·반도체 업체 등 빅테크와 장기 공급 계약(LTA) 지속 체결 계획. 수급 상황 고려한 판가 운영 및 전략적 캐파 운영 · FC-BGA: 멀티코어 서버 CPU, 임베디드 기판, AI 가속기용 고부가 신제품 공급 확대. 고다층·대면적화로 고사양화 지속, 전략적 판가 운영 · 실리콘 캐패시터: 5월 1.5조원 규모 공급 계약 공시. 신규 응용처 진입 및 고객 다변화로 매출·수익성 확대 추진 · 글라스 기판: 28년 본격 가동 목표로 준비 중 ③ Q&A Q1. CapEx 업데이트 (9월 6.8조원 투자 공시 감안 시 규모 확대 여부) · AI 서버용 고용량·고전압·고온 MLCC 및 AI 가속기·네트워크용 FC-BGA 수요 대응 위해 증설·보완 투자 적극 진행 중 · 실리콘 캐패시터, 글라스 기판 등 신사업 투자도 병행 · 고객들과 협력해 투자 진행 중이며, 국내 부지·인프라 선행 투자 포함 시 올해 투자 규모는 당초 전망 대비 증가 예상 Q2. 4Q 및 27년 실적 전망 · 3Q: 환율 영향 있었으나 MLCC·FC-BGA 고부가 판매 확대로 QoQ·YoY 모두 개선, 역대 최대 · 4Q: 빅테크 차세대 AI 서버 인프라 확대 및 부품 고사양화로 수급 한층 타이트. 제품 믹스 강화, ASP 상승, AI 데이터센터향 비중 추가 확대로 통상 수준을 크게 넘는 QoQ 성장 예상 · 27년: AI 수요 강세로 MLCC·패키지 기판 수급 더욱 타이트, 고부가 제품 수요 큰 폭 증가로 ASP 상승 추세 상당 기간 지속. 27년 1Q부터 매 분기 큰 폭 성장 및 역대 최대 실적 전망

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SK하이닉스 3Q26 실적 분석 한줄 요약 매출 104.6조원(+32% QoQ), 영업이익 83.3조원(OPM 80%)으로 6개 분기 연속 사상 최대 경신. 순이익은 39.8조원(-58% QoQ)으로 감소했으나 원인은 영업외(Kioxia 평가손, 환손실)로 본업 체력과 무관. 핵심은 4Q DRAM 출하 가이던스(B/G 20% 중반)와 FY26 100조원 주주환원. 1. 매출 구조 • DRAM: B/G 약 10%, ASP 20% 후반 상승. 매출비중 역산 시 DRAM 매출 약 57.9조 → 78.5조원(약 +35%) • NAND: B/G 소폭 감소, ASP 20% 중반 상승. NAND 매출 약 21.4조 → 25.1조원(약 +17%) • 물량×가격 대비 원화 매출 증가폭이 작은 것은 원화 강세 영향으로 판단 • DRAM 응용처: Server 비중 확대, Graphics(HBM 포함) 비중 축소. 범용 서버 DRAM 가격 급등이 믹스를 견인한 분기로 해석 1. 수익성 • 매출원가 +12%로 매출 증가율(+32%)의 절반 이하. GPM 86%, OPM 80%, EBITDA 마진 84%로 가격 상승분이 대부분 이익으로 전환되는 구간 • 판관비 +16%(6.3조원), 성과급 충당 반영 가능성 존재 • 3Q 영업이익 단순 연율화 시 333조원 수준 1. 순이익 하락 원인 • 외환순손익 -11.6조원: 환율 하락(원화 강세)에 따른 외화자산 환산손실 • 기타영업외 -21.5조원(투자자산 평가손실 22.9조원): Kioxia 지분 평가손으로 추정. 2Q 기타영업외 +60.9조원(순이익 93.9조원 견인)의 반대 효과 • Kioxia 주가 및 환율에 따른 분기 순이익 변동성 확대 구조. EPS 기반 밸류에이션은 영업이익 기준 보정 필요 • 유효세율 21.6% 1. 현금흐름·재무 • 영업CF 54.8조원. 운전자본 등 +10.7조원에는 비현금성 평가손 22.9조원 가산분 포함 가능성 높음. 매출채권(+11.3조), 재고(+1.4조) 증가 및 부채총계 감소 감안 시 순수 운전자본은 유출로 판단 • Capex(유형자산 취득) 12.7조원, 단순 FCF(영업CF - Capex) 약 42조원 • 장기운용상품 30.8조원 편입(2Q 22.1조). 표기 현금 114.5조원 외 장기상품 유동성 추가 보유 • 순현금 약 98.7조원, 순차입금비율 -32% • 확인 필요 사항: 자본금 +0.09조, 자본잉여금 +39.5조원 급증, 기본주식수 710백만 → 722백만 증가, 재무CF 내 자사주 취득/처분 등 기타 +10.3조원 유입. 신주 발행 또는 자사주 처분(ADR 관련 등) 가능성 있으나 자료상 확정 불가, 공시 확인 필요 1. 4Q 가이던스·전략 • DRAM: B/G 약 20% 중반 증가(1cnm 확대, M15X 램프업). 3Q(약 10%) 대비 출하 증가폭 확대. ASP 가이던스 부재하나 가격 횡보 시에도 DRAM 매출 +20%대 가능 • NAND: B/G 한자릿수 중반 증가(321단 eSSD) • HBM: 4Q HBM4 출하·매출 비중이 HBM3E 추월 예정, M15X 연말 풀캐파 도달 전망 • 27년 HBM 거래조건 협의 완료, HBM과 범용 DRAM 간 수익성 격차 유의미한 축소 예상. 범용 DRAM 가격 상승에 따른 격차 축소인지 HBM 프리미엄 축소인지 해석 여지 존재, 컨콜 Q&A 확인 필요 • LTA: 14개 고객과 체결(통상 5년, 예치금 포함), 27~28년 캐파의 50% 이상 확보. 협의 범위 내 시황 반영 가격 구조로 과거 대비 다운사이클 방어력 강화 논리의 근거 • 27년 Capex: 26년 대비 상당폭 증가 예정(용인 1기 램프업) • 시장 전망: 27년 수요 B/G DRAM 20% 중반, NAND 10% 후반 제시, 30년까지 공급 부족 지속 전망. PC·스마트폰은 메모리 가격 부담으로 출하 감소 예상 1. 주주환원 • FY26 기준 약 100조원 추진(배당 30조원 이상, 자사주 매입·소각 60조원 이상) • 3Q 배당: 주당 2만원(실적 1만원 + Kioxia 특별 1만원), 총 14조원. 기준일 11/30, 12월 지급 예정 • 3Q 자사주: 환원 목적 약 10조원 + 임직원 보상 목적 약 10조원, 총 20조원. 보상 목적분은 100조원에 미포함 https://t.me/solve_liberate

SK하이닉스 3Q26 실적 분석 한줄 요약 매출 104.6조원(+32% QoQ), 영업이익 83.3조원(OPM 80%)으로 6개 분기 연속 사상 최대 경신. 순이익은 39.8조원(-58% QoQ)으로 감소했으나 원인은 영업외(Kioxia 평가손, 환손실)로 본업 체력과 무관. 핵심은 4Q DRAM 출하 가이던스(B/G 20% 중반)와 FY26 100조원 주주환원. 1. 매출 구조 • DRAM: B/G 약 10%, ASP 20% 후반 상승. 매출비중 역산 시 DRAM 매출 약 57.9조 → 78.5조원(약 +35%) • NAND: B/G 소폭 감소, ASP 20% 중반 상승. NAND 매출 약 21.4조 → 25.1조원(약 +17%) • 물량×가격 대비 원화 매출 증가폭이 작은 것은 원화 강세 영향으로 판단 • DRAM 응용처: Server 비중 확대, Graphics(HBM 포함) 비중 축소. 범용 서버 DRAM 가격 급등이 믹스를 견인한 분기로 해석 1. 수익성 • 매출원가 +12%로 매출 증가율(+32%)의 절반 이하. GPM 86%, OPM 80%, EBITDA 마진 84%로 가격 상승분이 대부분 이익으로 전환되는 구간 • 판관비 +16%(6.3조원), 성과급 충당 반영 가능성 존재 • 3Q 영업이익 단순 연율화 시 333조원 수준 1. 순이익 하락 원인 • 외환순손익 -11.6조원: 환율 하락(원화 강세)에 따른 외화자산 환산손실 • 기타영업외 -21.5조원(투자자산 평가손실 22.9조원): Kioxia 지분 평가손으로 추정. 2Q 기타영업외 +60.9조원(순이익 93.9조원 견인)의 반대 효과 • Kioxia 주가 및 환율에 따른 분기 순이익 변동성 확대 구조. EPS 기반 밸류에이션은 영업이익 기준 보정 필요 • 유효세율 21.6% 1. 현금흐름·재무 • 영업CF 54.8조원. 운전자본 등 +10.7조원에는 비현금성 평가손 22.9조원 가산분 포함 가능성 높음. 매출채권(+11.3조), 재고(+1.4조) 증가 및 부채총계 감소 감안 시 순수 운전자본은 유출로 판단 • Capex(유형자산 취득) 12.7조원, 단순 FCF(영업CF - Capex) 약 42조원 • 장기운용상품 30.8조원 편입(2Q 22.1조). 표기 현금 114.5조원 외 장기상품 유동성 추가 보유 • 순현금 약 98.7조원, 순차입금비율 -32% • 확인 필요 사항: 자본금 +0.09조, 자본잉여금 +39.5조원 급증, 기본주식수 710백만 → 722백만 증가, 재무CF 내 자사주 취득/처분 등 기타 +10.3조원 유입. 신주 발행 또는 자사주 처분(ADR 관련 등) 가능성 있으나 자료상 확정 불가, 공시 확인 필요 1. 4Q 가이던스·전략 • DRAM: B/G 약 20% 중반 증가(1cnm 확대, M15X 램프업). 3Q(약 10%) 대비 출하 증가폭 확대. ASP 가이던스 부재하나 가격 횡보 시에도 DRAM 매출 +20%대 가능 • NAND: B/G 한자릿수 중반 증가(321단 eSSD) • HBM: 4Q HBM4 출하·매출 비중이 HBM3E 추월 예정, M15X 연말 풀캐파 도달 전망 • 27년 HBM 거래조건 협의 완료, HBM과 범용 DRAM 간 수익성 격차 유의미한 축소 예상. 범용 DRAM 가격 상승에 따른 격차 축소인지 HBM 프리미엄 축소인지 해석 여지 존재, 컨콜 Q&A 확인 필요 • LTA: 14개 고객과 체결(통상 5년, 예치금 포함), 27~28년 캐파의 50% 이상 확보. 협의 범위 내 시황 반영 가격 구조로 과거 대비 다운사이클 방어력 강화 논리의 근거 • 27년 Capex: 26년 대비 상당폭 증가 예정(용인 1기 램프업) • 시장 전망: 27년 수요 B/G DRAM 20% 중반, NAND 10% 후반 제시, 30년까지 공급 부족 지속 전망. PC·스마트폰은 메모리 가격 부담으로 출하 감소 예상 1. 주주환원 • FY26 기준 약 100조원 추진(배당 30조원 이상, 자사주 매입·소각 60조원 이상) • 3Q 배당: 주당 2만원(실적 1만원 + Kioxia 특별 1만원), 총 14조원. 기준일 11/30, 12월 지급 예정 • 3Q 자사주: 환원 목적 약 10조원 + 임직원 보상 목적 약 10조원, 총 20조원. 보상 목적분은 100조원에 미포함

주주서신 주주 여러분께 드리는 말씀 존경하는 주주 여러분, 엘앤씨바이오 회장 이환철입니다. 금일 일부 국내 언론의 왜곡된 보도로 회사의 미국 시장 진출에 대한 불필요한 우려가 확산되고, 주가에도 부정적인 영향이 발생한 상황에 깊은 유감을 표합니다. 지난 15년간 기술 개발과 품질 혁신에 매진하며 글로벌 진출을 준비해 온 기업의 노력이 선택적인 사실 인용과 악의적인 확대 해석으로 훼손되는 현실에 참담한 심정입니다. 그러나 자극적인 기사 제목과 추측성 전망이 확인된 사실을 의미하는 것은 아닙니다. 이번 국내 보도의 근거가 된 미국 Business Insider 원문에는 FDA가 리투오를 특정해 규제 조치를 취하거나 미국 진출에 제동을 걸었다는 내용이 없습니다. FDA는 해당 유형의 인체조직 제품에 대한 일반적인 규제상 검토 가능성을 언급했을 뿐입니다. 또한 미국 원료 공급사가 해외 및 미용 목적 사용에 동의한 기증자의 조직을 공급한다는 사실도 명시돼 있습니다. 그럼에도 국내 일부 언론은 이러한 주요 사실은 누락한 채 부정적인 가능성만 확대 해석해 확정된 사실처럼 보도했습니다. 이는 매우 유감스러운 일이며, 회사는 해당 언론사에 정정과 수정을 요청했습니다. 미국 FDA 규제 대응에 대해서도 회사는 충분한 준비와 자신감을 가지고 있습니다. 361 HCT/P 적용 여부는 관련 법령과 제품 특성, 사용 목적에 따라 판단해야 할 사안입니다. 회사는 축적된 인체조직 기술과 품질관리 역량, 과학적·규제적 근거를 바탕으로 미국 진출을 준비해 왔으며, 필요한 요건에 당당하고 책임 있게 대응하겠습니다. 기증 윤리와 관련해서도 당사는 해외 및 미용 목적의 활용에 적법하게 동의한 기증자의 인체조직만을 선별해 사용하고 있습니다. 특히 질환 치료와 손상 조직의 재건을 위한 인체조직 공급을 우선한다는 원칙을 지켜 왔습니다. 미국에서도 관련 규제 요건에 부합하는 조직 보완 및 재건 목적의 활용을 추진할 계획입니다. 미국 원료 공급 기반 역시 안정적으로 유지되고 있습니다. 당사는 미국 주요 조직은행들과 오랜 기간 신뢰를 바탕으로 협력해 왔으며, 이번 보도 이후에도 공고한 협력관계가 유지되고 있음을 직접 확인했습니다. 현재까지 원료 공급에 차질을 초래할 만한 변동 사항은 확인되지 않았습니다. 대한민국 바이오 기업이 독자적인 기술력으로 세계 최대 시장에 도전하는 시점에, 확인된 사실을 외면하고 부정적인 해석만 부각해 기업의 신뢰와 주주 이익을 훼손하는 상황을 결코 좌시하지 않겠습니다. 건전한 비판은 존중하지만, 언론의 비판 역시 정확한 사실관계에 근거해야 합니다. 회사는 보도 경위와 사실관계를 철저히 확인하고, 의도적인 왜곡이나 부당한 방해 행위가 객관적인 증거로 확인된다면 민형사상 법적 조치를 포함해 엄중하게 책임을 묻겠습니다. 주주 여러분, 엘앤씨바이오의 미국 진출은 일시적인 주가 변동이나 외부 논란에 좌우될 사업이 아닙니다. 지난 15년간 축적한 기술력과 의료현장에서 쌓은 신뢰를 바탕으로 추진하는 중장기 성장 전략입니다. 미국 조직은행 및 현지 파트너들과의 협력을 바탕으로 글로벌 사업을 흔들림 없이 추진하겠습니다. 회사의 가치는 기사 제목 하나로 결정되지 않습니다. 기술력과 사업의 실체, 그리고 실제로 만들어 내는 성과가 기업의 가치를 증명합니다. 저는 엘앤씨바이오의 기술력과 글로벌 성장 가능성을 확고히 믿습니다. 어떠한 외부의 흔들림에도 사업의 본질을 잃지 않고, 주주 여러분의 신뢰에 반드시 더 큰 성과로 보답하겠습니다. 감사합니다. 엘앤씨바이오 회장 이환철 드림

5만명까지 5천명 정도 남았습니다! https://www.fnnews.com/news/202610211126438328

1. 노무라는 CXMT 4F² 전환 우려와 AI 매출 둔화 우려가 과도하다며, 메모리 수요가 공급을 앞서는 구간이 최소 2028년까지 이어질 것으로 봅니다. 투자의견은 삼성전자 Buy(TP 67만원, 상승여력 207%), SK하이닉스 Buy(TP 470만원, 상승여력 268%)를 유지합니다. 2. AI랩 매출 둔화는 세 가지 요인으로 설명된다는 입장입니다. 오픈AI 파트너 매출의 회계 범위 차이, 앤트로픽 디스틸레이션 제한(매출의 5~7%)과 메타의 자체 툴 전환, 3분기 여름 휴가 계절성입니다. 오픈AI와 앤트로픽의 3Q26 합산 매출은 여전히 전년 대비 +507%입니다. 클라우드 OPM은 36~41% 수준이고 앤트로픽은 조정 영업흑자에 진입해 AI 수익성은 견조하다고 판단합니다. 3. AIDC 트래커 기준 글로벌 증설 규모는 2026년 22.3GW(+77% y-y), 2027년 31.5GW로 모델 추정치를 웃돕니다. 반도체 9사의 순현금은 2028년 약 2조달러로 늘어나는 반면 데이터센터 7사는 순부채가 확대되는 구조여서, 공급사에 대한 상대 선호를 유지합니다. 2027년 비트 출하 증가율은 HBM +50~60%, DRAM/NAND +20~24%로 전망합니다. 노무라, CW Chung 외, 2026.10.19 https://t.me/solve_liberate

삼성전자(005930)·SK하이닉스(000660) - Our take on CXMT's 4F² announcement and implication to Samsung Electronics and SK Hynix (CXMT 4F² 발표에 대한 견해와 삼성전자·SK하이닉스에 대한 시사점) Goldman Sachs, Giuni Lee 외, 2026.10.16 1. CXMT 4F² 발표 이후 메모리주 급락, 시장은 중국 기술 추격을 과대평가 2. CXMT 증설 속도는 빠르나 선단 DRAM·HBM 기술 격차는 여전히 큼 3. P/B 0.9배(2028E)는 다운사이클 선반영, 위험 대비 보상 매력적 요약 10월 10일 중국 CXMT가 신규 셀 구조인 4F² 기술 진전을 공개했다. CXMT 사장은 2026년 말까지 4F² 기반 서버용 메모리 제품을 출시할 계획이라고 밝혔다. 이후 삼성전자, SK하이닉스, 마이크론, 샌디스크, 키옥시아, CXMT 주가는 11-26% 하락했다. 메모리 업종 시가총액은 약 7,380억달러 감소했다. 다만 신용·AI 투자 자금 조달 우려, 예상을 웃돈 CPI 등 다른 요인도 영향을 미친 것으로 판단한다. CXMT 주가도 함께 하락했고, 4F²와 관련성이 낮은 낸드 업체들도 크게 하락했기 때문이다. 같은 기간 DRAM 현물가격은 계속 상승했다. 기술 진전에 대한 우려는 일부 타당하고 증설 격차도 좁혀지고 있다. 그러나 선단 DRAM과 HBM에서는 여전히 상당한 기술 격차가 있다고 판단한다. 시장은 중국의 증설 속도는 과소평가했고 기술 추격 가능성은 과대평가했다. 고객 인증, 높은 수율의 양산, HBM 격차 축소까지는 상당한 시간이 필요하다. 삼성전자는 2027E/2028E P/B 1.2배/0.9배, SK하이닉스는 1.4배/0.9배에 거래 중이다. 장부가 이하 밸류에이션은 2028년 다운사이클을 반영하고 있으며, 이는 당사의 "higher for longer" 전망보다 훨씬 비관적이다. 다만 단기적으로 주가를 빠르게 회복시킬 촉매는 제한적일 수 있다. 4F² 기술의 장점과 비용 기존 DRAM은 셀 하나가 6F²(3F×2F) 면적을 차지한다. 4F²는 셀 면적을 2F×2F로 줄여 같은 다이 면적에 더 많은 셀을 넣을 수 있다. 셀이 작아질수록 누설 전류 문제가 커진다. CXMT는 이를 해결하기 위해 VSG(수직 서라운딩 게이트) 트랜지스터와 W2W 하이브리드 본딩을 적용할 계획이다. VSG는 전류 경로를 수직으로 세우고 게이트가 이를 완전히 감싸 제어력을 높인다. 하이브리드 본딩은 메모리 셀과 제어 회로를 별도 웨이퍼에서 각각 최적 공정으로 생산할 수 있게 한다. CXMT의 4F² 전환은 EUV 장비 접근 제한에 대한 대응으로도 볼 수 있다. 미세 공정 없이도 셀 면적을 줄여 밀도를 높이는 우회 경로이기 때문이다. 다만 4F²는 제조가 복잡하다. 수직 트랜지스터를 균일하게 만들어야 하고, 작은 면적에서도 커패시터 용량을 확보해야 하며, 배선 간섭도 막아야 한다. 하이브리드 본딩은 공정 단계를 늘리고 정밀한 정렬을 요구한다. 이로 인해 원가 상승과 수율 저하가 발생할 수 있다. 주요 업체별 4F² 진행 상황 삼성전자는 4F²와 VCT(수직 채널 트랜지스터)를 적용한 세계 최초 10나노 미만 DRAM 작동 다이 생산에 성공한 것으로 알려졌다. 2026년 말 4F² 기반 10a DRAM 개발을 완료하고, 2027년 고객 인증, 2028년 양산을 목표로 한다. 삼성전자는 10a, 10b, 10c 공정에 4F²와 VCT를 적용하고 10d부터 3D DRAM으로 전환할 계획이다. SK하이닉스도 차세대 로드맵에 4F² DRAM을 포함했다. 10나노 이하에서 웨이퍼 본딩으로 제어 회로를 셀 아래에 배치하는 수직 게이트 플랫폼을 도입한다. 2026년 7월에는 4F² 테스트 어레이에서 읽기·쓰기 동작을 검증했다. CXMT 기술 진전에 대한 판단 CXMT의 진전이 투자심리에 부정적일 수 있지만, 펀더멘털 영향을 판단하기에는 아직 이르다. 개발 단계, 원가 경쟁력, 수율, 고객 인증 및 상용화 일정 등 추가 정보가 필요하다. 현재 CXMT는 제품 설계 단계로 보이며 2026년 말 샘플링을 목표로 하고 있다. 고객 인증과 양산은 전혀 다른 수준의 난이도를 갖는다. 핵심은 실험실에서의 기술 구현 여부가 아니라 실제 생산성과 경제성 확보 여부다. 선두 업체들은 EUV 등 대체 수단으로 밀도와 성능을 높일 수 있어, 4F² 조기 도입에 따른 수율 손실과 원가 상승을 피할 수 있다. DRAM 공정 비교 삼성전자·SK하이닉스의 생산능력은 1b 공정 중심이며 1c 비중이 늘고 있다. 반면 CXMT는 주로 1z 공정을 생산하고 있으며 2027년에도 이 수준에 머물 전망이다. EUV 없이 1b, 1c 등 선단 공정으로 확장하기는 어렵다고 판단한다. 대체 경로가 있더라도 기술적 한계와 원가 부담이 따른다. DRAM 생산능력 비교 2026년 말 DRAM 웨이퍼 생산능력은 삼성전자 770K, SK하이닉스 660K, CXMT 290K(월 기준)로 추정한다. 2028년 말 CXMT는 513K로 2년간 77% 증가할 전망이다. 같은 기간 삼성전자는 930K(+21%), SK하이닉스는 770K(+17%)로 증가폭이 상대적으로 작다. 2028년에도 한국 업체들이 생산능력에서 크게 앞설 것으로 예상하지만, CXMT의 빠른 증설은 인정한다. HBM 추격 가능성 HBM 경쟁력은 DRAM 기술뿐 아니라 패키징과 베이스 다이 제조 역량에 좌우된다. HBM3까지는 성숙 공정 베이스 다이로 충분했지만, 차세대 HBM은 선단 파운드리 공정이 필요하다. 삼성전자 HBM4 베이스 다이는 4나노 공정을 사용한다. 중국 파운드리는 EUV 등 첨단 장비 도입이 제한되어 있어, 선단 베이스 다이 확보가 HBM 추격의 병목이 될 수 있다. 중국 내수 수요 대응력 CXMT의 공격적 증설에도 2028년 중국 내 DRAM 수요의 50%, HBM 수요의 40%만 충당할 것으로 예상한다. 중국 수요의 상당 부분은 여전히 선두 업체에 의존하게 되며, 삼성전자와 SK하이닉스에도 기회가 지속될 것이다. 밸류에이션 및 목표주가 삼성전자는 12개월 선행 P/B 1.3배, 2026E/2027E ROE 53%/54%이며 P/E는 3.0배다. SK하이닉스는 12개월 선행 P/B 1.5배, 2026E/2027E ROE 114%/68%이며 P/E는 2.7배다. 삼성전자 목표주가 500,000원(EV/EBITDA 기반 SOTP), 우선주 380,000원(보통주 대비 할인율 24%), 투자의견 매수. 현재가는 보통주 210,000원, 우선주 159,100원이다. SK하이닉스 목표주가 3,500,000원(2026E-2027E 평균 P/E 9.0배), 투자의견 매수. 현재가는 1,262,000원이다. CXMT 목표주가 129위안(2030E P/E 16.6배를 2027E로 할인), 투자의견 매수. 현재가는 43.59위안이다. https://t.me/solve_liberate

오늘 테슬라 로드스터 쇼케이스는 스페이스X와 테슬라의 합병을 알리는 전야제일지도 모른다는 생각이 듭니다

오늘 새로 나온 DS AI반도체액티브(0243M0) 구성종목

추론(및 에이전틱 AI) 성장으로 CPU 채택(GPU 대비)의 변곡점 도래 AI 서버가 학습 중심에서 추론·에이전틱 AI 워크로드로 옮겨가면서 하드웨어 요구사항에 의미 있는 변화가 생기고 있다. 2026년은 서버 CPU 채택이 가속되는 핵심 변곡점이다. 인텔 CEO 립부 탄은 AI 서버의 CPU 대 GPU 비율이 과거 약 1:8에서 이미 1:4 수준으로 좁혀졌으며, 궁극적으로 1:1로 수렴하거나 CPU 쪽으로 더 기울 수 있다고 강조했다. 추론 시스템은 끊임없이 들어오는 사용자 요청을 처리해야 하는데, 이는 CPU가 가장 잘하는 영역이기 때문이다.

아시아 테크 (Asia Tech) - 2026 - Revenge of the CPUs (CPU의 역습: 수요 급증과 가격 인상) • 에이전틱 AI 확산으로 서버 CPU 수요가 예상보다 가파르게 증가 • 인텔·AMD 외에 CSP 자체 설계 Arm CPU가 빠르게 점유율 확대 • CPU 수요가 아시아 메모리·파운드리·OSAT·기판·광부품 종목의 촉매 맥쿼리, Jeffrey Ohlweiler·Arthur Lai·Daniel Kim·Hiroshi Taguchi, 2026.09.22 x86·Arm 모두 수요 강세, 공급은 부족 Arm이 서버 CPU 점유율을 넓히고 있음에도 인텔과 AMD는 서버 CPU 시장 규모와 자사 출하 전망을 계속 상향하고 있으며, 고객 수요의 일부만 충족하는 상황이다. Arm 기반 CPU도 폭발적으로 성장하고 있으나 파운드리 생산능력에 막혀 있다. CPU 노출도가 높은 인텔·AMD·Arm·GUC의 주가는 연초 대비 평균 200% 상승했다. AMD는 서버 CPU 시장이 2030년까지 연평균 50% 이상 성장해 약 2,200억달러에 이를 것으로 전망했다. 추론·에이전틱 AI로 CPU 채택의 변곡점 도래 AI 서버 수요가 학습 중심에서 추론·에이전틱 AI 중심으로 옮겨가면서 하드웨어 구성이 바뀌고 있다. 2026년은 서버 CPU 채택이 가속되는 변곡점이다. 인텔 CEO에 따르면 AI 서버의 CPU 대 GPU 비율은 1:8에서 1:4로 좁혀졌으며, 향후 1:1 또는 CPU 우위로 바뀔 수 있다. 추론 시스템은 끊임없는 사용자 요청을 처리해야 하고, 이는 CPU가 가장 잘하는 영역이기 때문이다. 메모리 수요 가속 CPU 출하 증가에 더해 소켓당 DRAM 탑재량도 늘어난다. 인텔 차세대 서버 CPU 다이아몬드 래피즈(Xeon 7)는 메모리 채널을 8개에서 16개로, AMD 베니스는 12개에서 16개로 늘린다. 이에 따라 서버 DIMM의 DRAM 탑재량은 향후 수년간 연 30-40% 증가할 전망이다. 지역별 선호 종목 대만은 TSMC(파운드리), KYEC(테스트), ASE(패키징·테스트), Chroma·Hon Precision(테스트 장비), MPI(프로브카드), GUC(ASIC), eMemory(보안 IP), Unimicron(기판)을 선호한다. 네트워킹 밸류체인에서는 VPEC·Landmark·GCS(부품)와 Innolight·Accton(시스템)을 선호한다. 한국은 삼성전자(목표주가 480,000원)와 SK하이닉스(목표주가 3,400,000원), 일본은 Socionext(커스텀 ASIC), 르네사스(메모리 인터페이스 IC), 어드반테스트(SoC 테스터), 스크린(세정장비), 이비덴(기판)을 선호한다. 대만 (Jeffrey Ohlweiler) GUC는 2026년 매출의 약 40%가 CPU 관련으로 노출도가 가장 높으며, 주가는 연초 대비 283% 상승했다. KYEC는 CPU 테스트 매출 비중이 2026년 두 자릿수에 이를 전망이다. eMemory는 CPU용 보안 IP(NeoPUF) 설계료가 늘고 있으며, 차세대 CPU 양산 시 로열티의 큰 기여가 예상된다. 테스트·공급망 (Arthur Lai) CPU 출하와 코어 수 증가로 SLT·번인 등 테스트 부담이 커지고 있다. 차세대 서버 CPU는 DDR5·MRDIMM 채널을 더 많이 지원해 메모리 인터페이스 IC의 탑재 가치가 높아진다. TSMC는 2026년 CPU 웨이퍼 수요의 약 80%만 충족할 수 있을 것으로 추정되며, 파운드리와 첨단 패키징의 공급 부족이 이어질 전망이다. 기판 (Kaylin Tsai) Unimicron은 업계 공급 부족에 따른 가격 인상과 AI 비중 확대로 마진 개선이 이어질 전망이다. ABF 기판은 2026년 하반기-2029년 공급 부족이 예상되며, 2026-2028년에 부족 폭이 커질 것으로 본다. 네트워킹 (Nick Hung) 에이전틱 AI는 CPU 서버와 GPU 서버 간 통신을 크게 늘려 트랜시버와 스위치 수요를 높인다. 더 큰 컨텍스트 처리를 위해 스케일업 도메인도 커져 CPO·NPO 채택이 빨라질 전망이다. 중국 (Mark Li) 하이곤은 내수 수요와 공급 부족으로 CPU 가격을 인상했다. 다만 저사양·저마진인 1000 시리즈 출시와 영업 인력 확대로 향후 마진은 희석될 전망이다. 한국 메모리 (Daniel Kim) 인텔·AMD 차세대 서버 CPU는 2027년부터 소켓당 DRAM 채널을 16개로 늘려 메모리 부족을 심화시킨다. 두 제품 모두 대역폭 8,800 MT/s의 MRDIMM을 지원하며, 이는 기존 RDIMM(6,400 MT/s) 대비 메모리 병목 작업에서 서버 전력을 30% 절감한다. MRDIMM은 GB당 RDIMM 대비 30% 프리미엄을 받을 전망이다. 삼성전자와 SK하이닉스는 큰 수혜가 예상되나, 공급이 제한적이어서 여러 수요처에 물량을 배분하는 기조가 이어질 것이다. 일본 (Hiroshi Taguchi) Socionext는 Arm과 협력해 AGI CPU를 설계하며, 2027년 1분기부터 메타향으로 시작한다. 르네사스는 CPU 소켓과 메모리 채널 증가, RDIMM에서 MRDIMM으로의 전환으로 단위당 부가가치가 높아진다. 스크린, 어드반테스트, Enplas(AMD향 테스트 소켓)도 수혜가 예상된다. 이비덴은 ABF 매출 중 인텔향이 약 30%, AMD향이 15%이며, 엔비디아 CPU용 기판 출하도 시작했다. https://t.me/solve_liberate

로보티즈 (108490.KQ) - South Korea Industrials: Actuators, Missiles, and Electricity (한국 산업재: 액추에이터, 미사일, 전력) 액추에이터 공급사가 로봇 확산의 최대 수혜, 로보티즈 액추에이터가 Microduck 판매가의 55% 차지 프론티어 모델 발전으로 로봇 배치 변곡점 진입, 연내 이족보행 휴머노이드 출시로 심리와 실적 모두 수혜 매수 유지, 목표주가 630,000원 (2035E EPS에 P/E 60배 적용 후 2027년 6월로 할인) 출처: Goldman Sachs, Do Hyoung Kim / Joshua Kim, 2026.09.07 지난주 홍콩과 싱가포르 투자자 미팅과 프론티어 모델 및 Microduck 로봇의 발전을 근거로, 한국 산업재와 AI 인프라 내에서 로봇 액추에이터(로보티즈, HL만도, 현대모비스), 미사일(한화에어로스페이스), 전력(효성중공업)의 균형 잡힌 종목 구성을 선호한다. 프론티어 모델은 꾸준히 진전을 보이고 있다. 최근 일부 모델은 '블록을 그릇에 넣기' 과제를 실행당 2.5천 토큰 미만으로 95% 완료율을 기록했고, 경쟁 모델은 약 1.6만 토큰을 사용하고도 완료율이 23% 수준에 그쳤다. 단순 과제의 성공률이 빠르게 오르고 시도 비용은 낮아지고 있어 개발자가 반복 개선할 여지가 커졌다. 이는 로봇 배치의 중대한 변곡점이며, 강화학습으로 훈련 가능한 Microduck 같은 소형 로봇의 빠른 확산과 맞물린다. 핵심은 쉽게 훈련해 활용 사례를 보여줄 수 있다면 다양한 형태의 로봇에 실질 수요가 있다는 점이다. 이 경우 액추에이터 공급사(로보티즈 액추에이터가 Microduck 판매가의 55% 차지)나 단기간 내 준휴머노이드 및 휴머노이드 제품 출시를 계획한 기업(로보티즈 연내 이족보행 휴머노이드 출시)이 심리와 실적 양면에서 가장 큰 수혜를 볼 것이다. 로보티즈가 이 모든 조건에 가장 부합하며, HL만도와 현대모비스도 선호한다. 로보티즈의 대당 액추에이터 탑재액은 Reachy Mini 132달러(소매가 대비 44%), Microduck 221달러(55%)로, 액추에이터가 로보틱스 확산의 가장 큰 수혜 부품임을 보여준다. 목표주가 및 리스크: 매수 의견 유지. 12개월 목표주가 630,000원은 2035E EPS에 목표 P/E 60배를 적용해 2027년 6월 기준으로 할인한 값이다. 하방 리스크는 1) 우즈베키스탄 공장 진행 지연에 따른 실행 리스크, 2) 2027-2028년 휴머노이드 액추에이터 대형 수주 부재, 3) 주요 제품의 공격적 가격 정책에 따른 마진 및 이익 희석이다. https://t.me/solve_liberate

삼성전자 (005930.KS) - 7 key takeaways from NDR: Focusing on technology leadership amid the solid fundamentals; Buy (on CL) (NDR 7가지 핵심: 견조한 펀더멘털 속 기술 리더십에 집중, 매수(CL) 유지) Goldman Sachs, Giuni Lee·Taeyong Lee·Daiki Takayama, 2026.09.07 - 2027년 메모리 공급은 2026년보다 더 타이트, 2028년까지 지속 (수요 충족률 60% 수준) - 상위 5개 데이터센터 고객과 LTA 완료, 추가 5곳 협상 순조, LTA 비중 60-70% 목표 - 목표주가 490,000원(상승여력 91.8%), 매수(CL) 유지 1. 2027년 메모리 공급 2026년보다 타이트, 2028년까지 지속 현재 메모리 수요 충족률은 약 60% 수준. 수요는 계속 늘지만 단기 생산 증가는 제한적. 2027년 수급 불균형은 올해보다 확대되고, 발표된 업계 증설이 모두 가동돼도 2028년까지 타이트한 상황이 이어질 전망. 2. 쉘 우선 전략으로 유연성 확보, 과잉투자는 경계 다운사이클에도 높은 capex를 유지한 결과 경쟁사 대비 클린룸 여력이 큼. 팹 쉘은 미리 지어 고객 수요에 유연하게 대응하되, 실제 생산용 장비 투자는 확정된 수요에 맞춰 집행하고 수요에 앞서 투자하지 않음. 사이클에 대한 신중한 낙관론이 과잉투자를 막는 장치. 3. LTA 협상 순조, 가시성과 투자 효율 개선 2Q26 실적 발표에서 글로벌 상위 5개 데이터센터 고객과 LTA를 완료했고, AI 수요 관련 추가 5개 대형 고객과 최종 협상 단계라고 공개. NDR에서는 추가 5곳 협상이 순조로우며, 고객들이 통상 5년인 LTA 기간을 더 늘리길 원한다고 언급. LTA가 계획 생산능력의 60-70%를 차지하는 것이 목표. 장기 매출·이익 가시성이 높아지면 투자 결정이 효율화되고 메모리 산업의 사이클 변동성도 완화될 것으로 기대. 4. 기술 리더십 최우선 R&D 비용은 1Q26 +26%, 2Q26 +78% yoy 증가, 최근 3년간 매출 대비 R&D 비중 10% 상회. 2024년 말 완공한 R&D 전용 팹 운영 중. 기술 리더십이 고객 확보의 핵심이며 HBM4가 대표 사례. 업계 최고 수준의 D1c 코어 다이와 4nm 베이스 다이가 HBM 사업의 큰 폭 성장을 이끌 것으로 기대. 5월 업계 최초 12단 HBM4E 샘플 출하, 최근 zHBM·zNAND-O 콘셉트 모델을 포함한 AI 메모리 로드맵 공개. 5. 파운드리 순항, 선단 공정 수요 강함 파운드리는 여전히 중요한 사업. 특별 보너스 충당금과 곧 양산을 시작하는 테일러 팹의 감가상각 반영으로 손익분기점 도달에는 시간이 더 필요. 다만 선단 공정은 거의 풀가동 상태이며 HBM4 베이스 다이 수요가 순풍. 6. 커스터마이징 수요 증가는 메모리+파운드리 역량에 긍정적 커스터마이징이 중요해지고 난도가 높아지면서, 메모리와 파운드리를 모두 하는 유일한 회사라는 점이 고객들로부터 핵심 경쟁력으로 인정받기 시작. HBM4E·HBM5로 갈수록 커스텀화가 심화돼 양 사업 간 시너지가 핵심 경쟁우위로 작용할 전망. 7. 주주환원은 자사주·배당 등 모든 옵션 검토 2024-2026년 누적 FCF의 50% 환원 약속을 조기에 밝혔고, 과거와 달리 정책 기간 종료 전에 조기 배당 실시. 향후 환원 방식은 자사주 매입과 배당을 포함한 모든 옵션을 열어두고 검토. 최종 기준은 주주 이익 극대화이며, 그룹 계열사에 미치는 영향은 고려 대상이 아님. 밸류에이션 및 리스크 12개월 목표주가 490,000원(2026-2027E EV/EBITDA 기반 SOTP), 현재가 255,500원 대비 상승여력 91.8%. 우선주 목표주가 360,000원(현재가 191,600원, 상승여력 87.9%), 목표 우선주 할인율 27%. 보통주·우선주 모두 매수(CL). 하방 리스크는 메모리 수급의 급격한 악화, 스마트폰 마진 급락, 모바일 OLED 점유율 상실. 투자 논리 메모리 주도의 강한 이익 창출력이 지속되고 메모리 가격도 높은 수준을 유지할 전망. 이번 LTA는 과거보다 구속력이 높아 이를 뒷받침. HBM에서 의미 있는 진전이 나타나고 있고 주주환원 확대 여지도 커 매수 유지. 실적 전망 매출 2026E 720.0조원, 2027E 928.3조원, 2028E 1,056.6조원. EBITDA 2026E 432.3조원, 2027E 626.2조원, 2028E 728.3조원. https://t.me/solve_liberate

넥스트 트레이드 시작. 생각보다 양호한 모습. 다만 유가와 금리는 불안. #NXT