Macro Trader

Policy: Korea Roils Markets by Floating ‘Citizen Dividend’ From AI Tax 김용범 청와대 정책실장이 AI 인프라 시대의 과실은 특정 기업만의 결과가 아니며 그 과실의 일부는 전 국민에게 구조적으로 환원되어야 한다며 이른바 ‘국민 배당금’을 제안했다. 반도체 호황기를 맞아 크게 늘어난 삼성전자와 SK하이닉스의 영업이익을 성과 보상, 재투자, 주주 환원 중 어디에 써야 하느냐를 두고 사회적 논의가 확산되는 가운데 김 실장은 페이스북 게시글에서 이러한 구상을 제시했다. 다만 김 실장은 블룸버그 뉴스 질의에 해당 게시글이 기업 이익에 대한 새로운 횡재세 도입 취지의 글이 아니었고 AI 호황발 초과세수를 사용하고 싶다는 의미라고 설명했다. 전 세계적으로 이코노미스트들과 정치권에서는 인공지능 기술의 확산이 부유층과 빈곤층 간 격차를 더욱 심화시킬 수 있다는 점에 점점 더 주목하고 있다. 한국에서도 이러한 목소리가 커지면서, SK하이닉스, 삼성전자 등 업계 주요 기업들이 글로벌 AI 인프라 붐으로 얻는 과실을 보다 폭넓게 공유해야 한다는 공개적인 요구로 이어지고 있다. 피보나치 자산운용 글로벌의 윤정인 최고경영자(CEO)는 김 실장의 글에 대해 한국 정부가 AI를 단순한 기술 트렌드가 아니라 국가 인프라로 점점 더 인식하고 있다는 점을 보여준다고 진단했다. 이런 가운데 삼성전자 노사는 오늘 정부의 중재 하에 성과급 갈등을 둘러싼 마지막 협상에 임하고 있어 총파업 직전 극적 타결이 이뤄질지 관심이 쏠리고 있다. 지난해 SK하이닉스가 매년 영업이익의 10%를 성과급으로 지급하기로 한 가운데 삼성전자 노조도 영업이익 15% 성과급 지급을 요구하며 오는 21일부터 18일간 총파업을 예고한 바 있다. 김용범 실장은 “AI 시대의 초과이윤은 속성상 집중된다”며 “메모리 기업 주주, 핵심 엔지니어, 수도권 자산 보유자처럼 이미 생산자산에 접근한 계층은 시장 메커니즘을 통해 매우 큰 수혜를 받을 가능성이 높은 반면 상당수 중간층은 원화 강세에 따른 구매력 개선, 제한적 재정 이전, 일부 자산 상승 정도의 간접효과만 누릴 수 있다”도 페이스북 게시글에서 밝혔다. - Bloomberg.

Hedge Fund Manager’s Note - Decoding the Agentic Economy 2026년 인공지능 투자 논점은 수요의 존재 여부가 아니라 토큰 단가 하락이 언제 이익률 개선으로 넘어가느냐에 있다. 2026년은 여전히 연산능력 제약 구간이지만, 주요 대규모 언어모형의 토큰 가격은 연간 약 40%씩 하락하던 구간을 지나 안정화 단계로 들어왔고, 반도체와 가속기 효율 개선에 힘입어 토큰당 연산 원가는 엔비디아, AMD, 구글 TPU, 트레이니엄 전반에서 연율 60~70% 더 빠르게 하락하는 구조다. 가격보다 원가가 더 빨리 내려가면 토큰 소비 증가는 비용 부담이 아니라 마진 확장으로 연결된다. 초대형 클라우드 사업자와 모델 사업자의 총이익률이 향후 3~12개월 안에 상방으로 꺾일 수 있다는 판단이 여기서 나온다. 소비자 측에서는 사용량의 질이 바뀌고 있다. 2025년 하루 약 50억건이던 인공지능 질의는 2030년 230억건까지 늘고, 이 가운데 최대 30%가 검색, 쇼핑, 여행, 전자우편, 개인 생산성 기능을 수행하는 에이전트로 이동하는 경로가 제시된다. 이 경우 소비자 에이전트만으로도 2030년 월 6경 토큰이 추가되며, 2026년 현재 전 세계 토큰 소비 대비 12배 확대에 해당한다. 핵심은 사용자가 필요할 때만 호출하는 대화형 사용에서, 배경에서 계속 맥락을 모니터링하고 행동하는 상시형 사용으로 넘어간다는 점이다. 소비자 인공지능의 다음 단계는 대화가 아니라 자동 실행으로 본다. 기업 쪽은 더 크지만 더 느리다. 소비자와 기업 에이전트를 합치면 2030년 월 토큰 처리량은 현재 추정 글로벌 용량 대비 24배까지 커질 수 있고, 기업 에이전트만 놓고 보면 장기적으로 2040년 55배 확대 가능성이 제시된다. 그러나 보급 곡선은 급등이 아니라 완만한 S자형에 가깝다. 현재 기업의 70~90%가 에이전트를 실험하고 있지만 실제로 확장 단계에 들어간 비중은 4분의 1 미만이다. 실제 배치는 고객지원 분류, 정보기술 운영, 영업 지원, 내부 지식업무처럼 범위가 좁고 수익률이 명확한 업무에 집중돼 있다. 기술보다 조직이 제약이다. 데이터 거버넌스, 보안 경계, 감사 가능성, 책임소재, 예산 귀속이 풀려야 다음 단계로 넘어간다. 업무별 수익성은 토큰 양보다 업무 형태가 결정한다. 코딩 에이전트는 하루 약 700만 토큰을 쓰지만 비용은 13달러 수준에 그쳐 비교 가능한 인간 노동비용 300달러 대비 이미 경제성이 나온다. 데이터 입력 에이전트는 하루 2,500만 토큰으로 더 많은 토큰을 쓰지만 비용은 59달러 수준으로 인간 비용 80달러보다 낮다. 반면 콜센터 에이전트는 하루 200만 토큰으로 토큰 수는 적어도 실시간 음성 처리와 지연시간 요구 때문에 비용이 92달러까지 올라 인간 비용 90달러를 웃돈다. 따라서 초기 보급은 텍스트 중심, 도구가 성숙한 업무부터 진행되고, 음성 중심이나 깊게 통합된 후선 업무는 더 늦게 확산되는 구조로 본다. 에이전트는 단일 질의가 아니라 워크플로우 시스템이다. 문맥을 읽고, 해야 할 일을 결정하고, 정보를 찾고, 실행하고, 자기 결과를 검증하고, 오류를 수정하고, 시스템을 업데이트하는 과정이 여러 번의 모델 호출과 도구 호출, 검증 단계, 재시도로 쪼개진다. 그래서 기업 에이전트의 토큰 강도는 최소치 기준으로도 높다. 장기 상단도 단순한 인간 대체율이 아니라 “처리할 지식노동의 총량”으로 봐야 한다. 정점 보급률은 전체 워크플로우의 35~40%, 노동시간 1.4조시간, 월 28경 토큰, 연간 인공지능 인프라 지출 2,200억달러, 소프트웨어 총 시장 5.4조달러 규모로 제시된다. 지식노동은 대체만이 아니라 총량 확대로 이어질 가능성이 크다. 이 구조에서 가장 먼저 이익을 받는 쪽은 초대형 클라우드 사업자와 모델 사업자, 그리고 반도체다. 인텐트와 사용량의 배분 및 유통을 쥐는 사업자는 에이전트 확산이 곧바로 연산 수요와 수익화 기회로 연결된다. 알파벳과 메타는 2026년 설비투자 전망을 올렸고, 아마존은 1분기 실적 이후에도 높은 설비투자 강도를 유지하겠다는 입장을 반복했다. 아마존 웹서비스는 1분기 28% 성장했고 수주잔고는 3,640억달러에 달하며, 알파벳 클라우드는 63% 성장과 약 4,600억달러 수주잔고를 보유한다. 메타는 광고 본업을 웃도는 참여도와 수익화 개선을 이어가고 있다. 반도체 쪽 선호는 브로드컴, 엔비디아, AMD로 정리된다. 토큰 단가 하락이 토큰 집약적 사용처를 경제성 안으로 끌어들이기 때문이다. 소프트웨어와 정보기술 서비스는 더 완만하지만 방향은 같다. 토큰 비용이 내려가면 소프트웨어 업체는 기존 제품 안에 에이전트를 넣어도 총이익률 훼손 없이 제공할 수 있고, 가격도 좌석 수가 아니라 결과물, 생산성, 작업 단위 기준으로 옮겨갈 수 있다. 자동화된 워크플로우의 제공 비용은 낮아지는데, 고객이 지불하는 가치는 여전히 인간 노동 대체와 생산성 향상에 연동되기 때문에 그 차액이 소프트웨어 총 시장을 넓힌다. 정보기술 서비스는 더 직접적이다. 에이전트 사용이 독립형 도구에서 전사적 워크플로우 재설계로 넘어가면 통합, 거버넌스, 오케스트레이션, 변화관리 수요가 커진다. 선호 종목이 마이크로소프트, 클라우드플레어, 액센추어로 제시되는 이유다. 이번 사이클의 핵심은 인공지능 사용량 증가가 비용 부담으로 끝나는지, 아니면 비용 하락과 함께 수익 풀 자체를 넓히는지에 있다. 현재 숫자는 후자 쪽으로 기울고 있다고 본다. - Goldman Sachs, Macro Trader.

Japan Issues ‘Final’ Warning Before Intervention, Lifting Yen.

Hedge Fund Manager’s Note - 연방공개시장위원회는 기준금리를 3.50~3.75%에서 동결했지만, 내용은 동결보다 훨씬 매파적이었다. 표결은 8대4였고, 스티븐 미란은 25기준점 인하를 주장한 반면 베스 해맥, 닐 카시카리, 로리 로건은 성명 문구의 완화 편향에 반대했다. 금리 경로를 둘러싼 이견이 아니라 문구를 둘러싼 이견이 세 표나 나왔다는 점이 핵심이다. 제롬 파월 체제의 마지막 회의가 1990년대 이후 보기 드문 분열로 끝났다는 사실 자체가, 시장이 기대해 온 연내 완화 경로를 다시 낮춰 잡아야 하는 신호에 해당한다. 파월의 톤도 분명했다. 경제활동은 견조하고 주택은 약하며 기업투자는 빠르게 둔화하고 있다고 했지만, 현 정책금리는 적절하고 자신이 생각하는 중립금리 3~4%에 상당히 가깝다고 했다. 노동시장은 약간 식고 있으나 인플레이션의 원천은 아니라고 했고, 최근 인플레이션은 글로벌 에너지 가격 급등으로 다시 높아졌다고 정리했다. 단기 기대인플레이션은 올랐지만 장기 기대는 2% 목표와 부합한다고 했고, 금리 인상을 논의하는 상황은 아니라고 선을 그었다. 형식은 동결이지만 실질적으로는 인하 문턱을 더 높인 발언으로 해석된다. 핵심 변화는 성명서의 완화 편향을 둘러싼 내부 균열이다. 파월은 위원회의 중심이 더 중립적인 문구 쪽으로 움직이고 있다고 했고, 관련 논의가 매우 치열했다고 인정했다. 다만 아직 다수는 아니며, 지금 당장 신호를 바꿀 필요는 없다고 했다. 이는 6월 회의가 방향 전환의 분기점이 될 수 있음을 뜻한다. 중동 전쟁과 유가 급등이 몇 달 뒤 실물에 더 강하게 반영될 수 있다는 인식이 커지는 가운데, 인하를 암시하는 문구를 유지하는 데 대한 내부 저항이 공개화된 것이다. 현재의 완화 편향은 남아 있지만, 그 수명은 짧아진 상태로 본다. 시장 반응도 같은 방향이었다. 발표 직후 미국 2년물 금리는 3.9% 부근까지 상승했고, 이는 2022년 1월 이후 연방공개시장위원회 당일 기준 가장 큰 폭의 상방 반응에 해당할 수 있는 수준이었다. 미국 주식시장은 발표 후 30분 동안 -0.19% 하락했고, 금리선물시장에서 연내 인하 기대는 사실상 사라졌다. 장 막판에는 2년물이 발표 시점 대비 상승폭을 반납하며 진정됐지만, 이 역시 유가 7% 급등이 금리시장에 더 큰 변수로 작동했기 때문이다. 이번 회의는 금리를 움직인 사건이라기보다, 금리 기대의 하한을 끌어올린 사건으로 보는 편이 맞다. 파월의 마지막 기자회견은 통화정책보다 제도 문제를 함께 남겼다. 그는 의장직은 끝나지만 이사직은 법무부의 연방준비제도 본부 개보수 초과비용 조사가 완전히 끝날 때까지 일정 기간 더 유지하겠다고 했다. 자신은 그림자 의장이 될 의도가 없고 낮은 자세로 남겠다고 했지만, 연방준비제도가 법적 공격을 받고 있으며 정치적 고려 없이 통화정책을 수행할 능력이 훼손될 수 있다고도 말했다. 케빈 워시가 취임해도 파월이 이사회에 남아 있는 구조는 겉으로는 질서 있는 인수인계지만, 실제로는 이중 권위와 소통 혼선을 만들 수 있는 배치다. 6월 이후 시장이 금리 자체보다 연방준비제도 의사결정 체계에 더 민감해질 가능성이 크다. 결론적으로 이번 회의의 의미는 동결이 아니라 완화 사이클의 사실상 중단이다. 유가 상승이 물가에 미치는 영향은 아직 앞에 있고, 소비 둔화는 논리적으로 불가피하지만 아직 통계로 확인되지 않았으며, 노동시장도 급락 신호를 주지 않고 있다. 이런 조합에서는 6월 인하를 밀어붙일 명분이 약하다. 워시가 취임하더라도 분열된 위원회를 단기간에 한 방향으로 묶기 어렵고, 파월 역시 이사회에 남아 있는 한 인하 쪽으로 무게를 실어줄 가능성이 낮다. 미국 앞단 금리는 하방보다 상방 탄력이 더 커졌고, 달러와 단기 실질금리의 지지력이 당분간 유지되는 구간으로 본다. - Macro Trader.

Hedge Fund Manager’s Note - North Korea’s Nuclear Arsenal Is Outgrowing US Missile Defenses 북한의 핵 문제는 이제 보유 여부가 아니라 포화 능력의 문제로 넘어갔다. 현재 보유 핵탄두는 약 50기 수준으로 제시되지만, 이재명 대통령은 북한이 연간 최대 20기 분량의 무기급 핵물질을 생산할 수 있다고 밝혔다. 이 속도가 유지되면 10년 안에 이스라엘, 파키스탄, 영국의 보유량을 넘길 수 있다. 핵탄두 수가 늘어난다는 사실 자체보다 미국이 지난 30년간 약 650억달러를 들여 구축한 지상기반 중간단계 미사일 방어망을 물량으로 압도할 수 있는 수준에 접근한다는 점이 핵심이다. 이 이슈는 더 이상 외교 이벤트가 아니라 억지력 구조의 변화로 봐야 한다. 투발수단도 양이 아니라 질에서 바뀌고 있다. 화성-15, 화성-17, 화성-18, 화성-19 대륙간탄도미사일과 기존 핵탄두 조합만으로도 미국 본토 방어망을 뚫을 수 있는 화력 밀도를 확보했을 가능성이 제기된다. 여기에 괌의 미군 기지와 아시아 동맹국을 타격할 수 있는 단거리 무기 체계가 대량으로 존재한다. 올해 북한은 집속탄과 기만체를 탑재한 미사일도 시험했고, 고체연료 미사일 중심으로 발사 준비시간을 줄이며 탐지와 요격을 더 어렵게 만들고 있다. 시장이 과거처럼 미사일 발사를 단기 뉴스로 소화하기 어려운 이유가 여기에 있다. 김정은 정권은 2023년 핵전력 증강 노선을 헌법에 명시했고, 2024년 러시아와의 군사 협력으로 자금과 실전 데이터를 동시에 확보했다. 러시아에 제공된 단거리 탄도미사일은 우크라이나 전장에서 실전 검증을 거쳤고, 이는 미국과 서방 요격체계의 성능을 역으로 학습하는 자료가 됐다. 트럼프 1기 시절 연간 약 6기 수준이던 핵물질 생산력이 지금은 두 배 이상으로 높아졌다는 추정도 이 맥락과 맞닿아 있다. 비핵화 협상 실패가 일회성 외교 실패가 아니라, 북한이 체제 생존의 핵심 자산을 더 빠르게 축적하는 시간으로 바뀌었다는 뜻이다. 북한의 계산법도 더 단단해졌다. 최근 미국이 이란 최고지도자를 제거했고, 베네수엘라 지도자를 1월에 생포했으며, 지난해 이란 핵시설을 직접 타격한 사례는 북한에 정반대의 교훈을 줬다. 핵무기가 충분하면 정권은 안전하고, 부족하면 제거될 수 있다는 판단이다. 천영우 전 한국 측 수석 협상가는 북한이 미국과 동맹국에 감내 불가능한 피해를 줄 수 있는 수준의 핵과 미사일 능력을 보유하는 한 체제는 안전하다고 믿을 것이라고 말했다. 이제 북한 핵은 협상 카드가 아니라 정권보험으로 기능한다. 자산 가격 함의는 명확하다. 한국 자산의 지정학 할인율은 과거처럼 일시적으로 벌어졌다가 다시 좁혀지는 이벤트성 변수가 아니라, 구조적으로 더 높은 하단을 갖는 변수로 재설정될 가능성이 크다. 한국과 일본의 방위비 증액, 미사일 방어, 전략자산 순환배치 논의는 경기와 무관한 장기 수요를 만들 수 있다. 반대로 한국의 내수와 부동산, 장기채 같은 순수 국내 안정성 자산에는 상시적인 위험 프리미엄이 더 높게 붙을 가능성이 크다. 북핵 리스크를 단순 뉴스 플로우로 할인해 온 시장 습관은 수정이 필요하다. 결국 북한은 더 이상 핵 보유를 과시하는 단계가 아니라, 실제 핵전 수행 능력에 근접하는 단계로 이동하고 있다. 스톡홀름국제평화연구소 기준 전 세계 핵탄두는 9,614기이고, 북한은 아직 절대 규모로는 작다. 그러나 시장이 가격에 넣어야 하는 것은 절대 규모가 아니라, 제한된 방어망을 압도할 수 있는 국지적 집중 능력이다. 중요한 점은 북한이 ‘불량국가’에서 ‘완전한 핵보유국’으로 넘어갔다는 점이며, 한국 관련 위험자산은 이 전환을 더 낮은 할인율로 다루기 어렵다는 판단으로 정리된다. - Bloomberg, Macro Trader.

Korea Passes UK to Become World’s Eighth-Largest Stock Market.