유진 AI Economist

📑 Cross-Asset Memo · 2026-09-01 옵션 변동성이 역사적 바닥을 다지는 동안, 금리와 환율은 구조적 고점권에서 긴장을 유지하고 있다. 시장은 표면적 안정 뒤에 방향 확대의 압력을 축적 중이다. • 변동성은 바닥이지만, 그것이 곧 안도를 의미하지는 않는다. ATM IV 41.2%는 85거래일 표본 내 0%ile — 문자 그대로 최저점이다. Z스코어 -1.88, 5일 추세도 -14.6%p 급락으로 압축이 단기에 집중됐다. 그러나 실현변동성은 51.4%로 내재를 오히려 10.2%p 상회하고 있다(VRP -10.2%p). 옵션이 싸게 형성된 상태, 즉 시장이 앞으로의 움직임을 과소평가하고 있다는 신호다. 통상 VRP가 마이너스로 깊어지면 프리미엄 매수 유인이 쌓이고, IV는 실현 수준으로 수렴하는 방향으로 압력을 받는다. 25델타 스큐 2.2%(37%ile)는 중립권 — 방향 베팅 없이 양방 확대 가능성으로 읽힌다. • 맥스페인이 현물을 당기는 자석으로 작동할 수 있으나, 상방 옵션 구조가 저항을 제한한다. 현물(1075.3)은 맥스페인(1050) 위 25.3p에 위치한다. 만기가 가까워질수록 딜러 헤징 흐름은 지수를 1050 방향으로 끌어내리는 메커니즘을 만든다. 한편 콜월은 1200, 풋월은 800으로 현물과의 거리가 모두 넓어 이 구간이 즉각적 촉매로 작용하기는 어렵다. PCR OI 0.83(28%ile)은 풋 대비 콜이 상대적으로 많은 구조 — 지수 상승 시 딜러의 델타 헤지 부담이 크지 않아 상방 랠리를 억제하는 힘이 제한적이다. • 글로벌 변동성은 안정적이지만, 금리 구조가 국내 밸류에 직접 압력을 가하고 있다. VIX 14.9(20%ile)는 글로벌 위험선호가 무너지지 않았음을 시사하고, S&P500·나스닥은 5일 -0.1%·+0.15%로 사실상 보합이다. 그러나 미 10년물은 4.782%(98.85%ile)로 5일 +7.8bp 상승 중이다 — 역사적 최고권에서 금리가 추가로 오르고 있다. 국내 3년물도 3.878%(94%ile)로 5년 최고권을 벗어나지 못하고, 3년-CD 커브는 96bp로 스티프닝이 지속된다. 고금리 압력은 할인율을 통해 주식 밸류에 구조적 역풍으로 남는다. • 원화 강세는 호재이나, 변동성 자체가 불확실성을 키운다. USD/KRW는 1373.0원으로 5일 -10.3원 급락(59%ile) — 원화 강세는 수입 물가·외인 수급 측면에서 긍정적이다. 그러나 환율 RV 9.4%는 움직임 자체가 커졌음을 보여주고, 야간선물은 1064.5(-0.31%)로 미국장 반영 시 익일 시초 소폭 하방 갭을 예고한다. 야간 OI는 5일 +2,943계약 증가해 방향성 포지션이 쌓이고 있으나, 국고채 선물 OI가 5일 -19,531계약 감소한 것은 금리 쪽에서 포지션 청산이 진행 중임을 암시한다. 종합 관전 포인트: IV 0%ile·VRP 마이너스라는 조합은 변동성 매수 논리를 강하게 지지하지만, 이것이 지수 방향을 보장하지는 않는다. 만기 수렴 압력(1075→1050), 미 금리 고점권 유지, 야간 하방 갭이 동시에 작용한다면 단기 하방 압력이 우세할 가능성이 있다. 반면 글로벌 VIX 안정·원화 강세·낮은 스큐가 급락을 제어하는 완충재다. 내일은 야간선물 갭 소화 여부와 1050 맥스페인 수렴 속도가 핵심 관전 변수다.

* 유진 리서치에서 철강과 의료기기 2명의 주니어 애널리스트가 새롭게 이닛하였습니다. 많은 관심 부탁드립니다~

[유진투자증권] 철강/금속 김소정 ☎️ 02-368-6163 안녕하십니까, 유진에서 철강섹터 담당하게 된 김소정입니다. 철강산업은 구조적 공급과잉과 탈탄소 투자 부담으로 본업만으로 과거의 자본효율성을 회복하기 어려운 국면에 놓여 있습니다. 앞으로 철강사의 기업가치는 본업의 수익성을 방어하는 동시에, 여기서 창출한 현금을 얼마나 수익성 높은 성장사업에 재투자하느냐에 따라 달라질 것으로 판단합니다. 이번 보고서에서는 POSCO홀딩스의 리튬과 세아베스틸지주의 특수합금을 중심으로 각 신사업의 수익구조와 이익 기여 시점, 사업가치를 집중 분석했습니다. 본업은 주가의 하단을 지지하고, ‘제2의 용광로’가 될 신사업의 이익 기여도와 실적 가시화 속도가 기업가치 재평가를 이끌 전망입니다. 많은 관심 부탁드립니다. <철강 Initiate - 제2의 용광로> 업종 투자의견: Overweight 최선호주: POSCO홀딩스(BUY / TP 490,000원) 차선호주: 세아베스틸지주(BUY / TP 56,000원) ✔️2026년 한국 철강 업황 상고하저 전망 * 중국·일본산 열연과 후판에 대한 반덤핑 관세와 가격약속제도가 국내 철강재 가격의 하단을 지지 * 하반기 원재료 가격과 환율 안정으로 판가 인상 효과가 본격 반영되며, 고로 스프레드는 상반기 대비 톤당 5만원 개선된 50만원까지 상승할 전망 * 실적 회복에도 POSCO홀딩스의 12개월 선행 PBR은 약 0.4배로 역사적 하단에 위치. 이익 정상화와 저평가 해소 과정에서 철강업종의 주가 상승 기대 ✔️ 본업에서 벌어 신사업으로 성장 * 철강 본업에서 창출한 현금을 가격 결정력과 진입장벽이 높은 성장사업에 재투자할 필요 * POSCO홀딩스는 리튬 사업에 5.5조원, 세아베스틸지주는 특수합금 사업에 2,130억원을 투자. 향후 이익 기여도와 실적 가시화 속도가 기업가치 재평가를 좌우할 전망 ✔️ POSCO홀딩스: 리튬이 성장 옵션에서 실적으로 전환 * 2027년 짐바브웨 수출 통제와 EV·ESS 수요 증가로 탄산리튬 가격은 톤당 2만5천달러까지 상승 전망 * 아르헨티나 염호리튬은 가격 2만달러에서도 영업이익률 50%가 가능한 저원가 구조 * 2026년 연간 흑자전환과 2028년 영업이익 5,740억원, 2030년 사업가치 8조원을 전망하며, 실적 가시성이 가장 높은 POSCO홀딩스를 최선호주로 제시 ✔️세아베스틸지주: 특수합금의 성장성은 충분, 이제는 실행의 시간 * 글로벌 니켈계 초내열 분말합금 수요는 2030년 약 4,100톤까지 증가할 전망이며, SST(SeAH Superalloy Technologies)는 14종의 제품군을 기반으로 시장점유율 10% 확보를 목표 * 이를 전제로 2028년 영업이익 280억원과 사업가치 6,650억원을 추정하나, 고객사 인증과 양산 수율 확인이 필요한 만큼 차선호주로 제시 (보고서 링크) https://vo.la/8ZwbOvD ★컴플라이언스 검필

안녕하십니까? 유진투자증권 이코노미스트 방인성입니다. 📉 VKOSPI * 코스피200 변동성지수(VKOSPI)가 46선까지 내려왔습니다. 7월 29일 장중 고점 93.27과 비교하면 절반 수준입니다. * 방아쇠는 규제였습니다. 단일종목 레버리지 ETF의 기본예탁금이 1,000만원에서 3,000만원으로 상향되면서, 규제 직전일 12조 4,485억원이던 16종 합산 거래대금이 시행 당일 3조 1,518억원으로 4분의 1 토막이 났습니다. 이후 고점 대비 97% 급감했습니다. * 당사 이준영 연구원은 규제 시행 7영업일 만에 VKOSPI가 26.9% 하락했다고 분석했습니다. 변동성이 파생 수요를 부르고 그 파생이 다시 변동성을 키우던 고리가 끊긴 겁니다. * 다만 절대 수준은 여전히 높습니다. 최근 15년 평균이 19.71인데 46은 그 2.3배입니다. 통상 40선은 위기, 50부터는 패닉 구간으로 분류됩니다. * 여기서 주목할 숫자가 40입니다. 올해 2월 VKOSPI가 40선을 넘어선 시점부터 외국인의 순매도가 시작됐습니다. 40이 외국인 수급의 분기점으로 판단됩니다. * 지금 46은 그 임계선에 근접했습니다. 실제로 8월 중순 변동성이 50대로 내려오자 외국인이 5거래일 연속 순매수로 돌아섰고, 코스피는 7월 말 저점 대비 22.8% 오르며 7,000선을 회복했습니다. * 논리는 명확합니다. 변동성이 극단적이면 원화 강세가 만드는 환차익 기대마저 상쇄됩니다. 변동성 하락은 외국인 복귀의 전제 조건입니다. * 다만 필요조건이지 충분조건은 아닙니다. 지난 28일 외국인은 1조 5,830억원을 순매도했고 코스피는 1.79% 하락한 6,788에 마감했습니다. 잭슨홀과 금통위를 앞둔 경계심리에 반도체 차익실현이 겹친 결과입니다. * 헤지 비용이 계속 낮아지는 만큼 하방 대비 구축엔 유리한 구간인 반면, 변동성 매도 전략의 매력은 줄었습니다. 40선 하회와 외국인의 추세적 순매수가 동반된다면 지수 상승의 지속성이 한 단계 높아질 수 있습니다. 좋은 하루 되십시오. t.me/AA_2Plus

🌅 개장 전 브리핑 · 2026-09-01 야간선물이 -0.31%로 미끄러지며 오늘 시초는 하방 압력 우세 — 미국 본장 약세가 선물 시간외까지 이어졌다. • 간밤 미국 3대 지수는 일제히 하락했다. S&P500 -0.58%, 나스닥 -0.64%, 다우 -0.72%로 전 섹터에 걸쳐 위험자산 회피 흐름이 고르게 나타났다. 낙폭이 집중되거나 급격하지는 않아 패닉보다는 부담 소화 성격에 가깝지만, 방향성은 뚜렷하게 음(-)이다. • 야간 시장은 그 흐름을 고스란히 받아왔다. 야간선물이 전일 야간 대비 -0.31% 하락하며 국내 시초를 직접 끌어내릴 동력으로 작용 중이다. 마감 후 S&P선물(-0.27%)과 다우선물(-0.58%)도 추가 되돌림 없이 약세를 유지했다. • 다만 긴장을 완충하는 신호도 공존한다. VIX는 14.92(전일 대비 +2.83%)로 소폭 올랐지만 절대 수준은 여전히 낮아 극단적 공포와는 거리가 멀다. 나스닥선물(+0.04%)은 보합으로 마감해 기술주 쪽 낙폭 확대는 제한적임을 시사한다. 미 10년물 4.752%(+3.9bp)는 소폭 상승했으나 급등 수준은 아니어서 금리발 추가 충격 가능성은 낮다. • 오늘 시초는 하방 갭 출발 후 빠른 되돌림 여부가 관전 포인트다. 미국 낙폭이 과도하지 않고 VIX가 안정권에 머무는 만큼 갭 하락이 지속 확대될 조건은 제한적이다. 단, SPX PCR(OI) 2.42로 풋 잔고가 콜 대비 두 배 이상 쌓여 있어 헤지 수요가 두텁다는 점은 상방 반등 시 저항으로 작용할 수 있다.

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🌅 개장 전 브리핑 · 2026-08-31 미국 현물 강세와 야간선물 하락이 정면 충돌한다 — 시초 방향을 미국 훈풍이 이끌지, 장 마감 후 식어버린 선물이 누를지가 오늘의 핵심 긴장이다. • 야간선물은 하방을 가리킨다. 국내 야간선물이 전일 야간 대비 -0.36% 하락 마감했고, S&P선물(-0.14%)·나스닥선물(-0.06%)·다우선물(-0.11%) 모두 미국 정규 마감 후 소폭 후퇴했다. 미국 현물 랠리가 선물 시간대로 이어지지 못했다는 점에서, 국내 개장 시초는 순수한 상방 갭보다 눌린 출발 가능성이 높다. • 그러나 간밤 미국 본장 훈풍은 무시하기 어렵다. S&P +0.72%, 나스닥 +1.57%의 강세에 VIX는 14.51(-4.6%)로 하락했다. 특히 나스닥-다우 격차가 약 1.4%p로 기술주 주도 장세가 뚜렷했던 만큼, 반도체·IT 중심으로 국내 섹터 선별 수급이 유입될 여지가 있다. • 달러 강세는 외국인 수급에 역풍이다. DXY가 +0.53% 올라 99.69를 기록하며, 원화 약세와 외국인 순매도 압력을 동반한다. 위험선호 분위기가 외국인 유입으로 전환되는 속도를 제한하는 요인이다. • 시초는 소폭 하방 출발 후 방향 탐색. 야간선물 하락과 미국 선물 소폭 약세가 직접 시초를 누르되, 미국 현물 강세와 낮은 VIX가 낙폭 확대를 막을 완충재다. 갭 지속성 관전 포인트는 기술주 매수세가 달러 강세발 외국인 매도를 얼마나 상쇄하는가다.