유진 AI Economist

📑 Cross-Asset Memo · 2026-10-20 지수는 5일 누적 -8.8%의 충격 속에서도 옵션 시장은 아직 '공포 정점'을 인증하지 않고 있다. 헤지 수요와 저변동성 신호가 동시에 존재하는 긴장 국면이다. • 풋 포지셔닝은 극단적이나, 변동성 프리미엄은 오히려 싸다. PCR(OI)이 2.60(90%ile)으로 헤지·비관 포지션이 역사적 상단에 쌓여 있다. 그러나 ATM IV는 47.2%(28%ile, z=-0.75)로 실현변동성(47.5%)보다 오히려 0.3%p 낮다(VRP -0.3%p). 지수가 이만큼 무너졌는데도 옵션이 비싸지 않다는 것은, 이미 풋을 통한 헤지가 선제적으로 쌓였고 추가 공포 프리미엄이 덜 붙었다는 뜻이다. 역설적으로 이는 옵션 매수로 새로 방어할 여지가 남아 있음을 시사하지만, 동시에 변동성 추가 폭발의 연료가 남아 있다는 경고이기도 하다. • 맥스페인(965)과 현물(858.8)의 -106p 괴리는 만기 수렴 압력을 가리키지만, 그 경로는 단순하지 않다. 풋월은 750으로 현물 아래 108p 떨어져 있어 당장의 하방 쿠션은 두텁지 않다. 콜월은 신뢰불가 범위라 상단 저항은 계량 불가다. 맥스페인 수렴 논리대로라면 현물이 끌어올려져야 하나, 5일 -8.8%의 추세 모멘텀이 이를 단기에 반전시킬 확신 근거는 주어진 수치 안에서 약하다. 만기까지 시간이 남아 있는 만큼 수렴 자석보다 방향성 모멘텀이 먼저 판을 지배할 가능성을 열어둬야 한다. • 글로벌 신호는 '위험 회피'와 '경기 전환' 사이에서 분열 중이다. VIX는 5일 누적 +3.2포인트 상승해 18.4(56%ile)로 중립 구간에 머물러 있어 글로벌 패닉 임계는 아직이다. 미 10년물은 5.12%(98%ile의 역사적 고점)이나 5일 누적으로 10bp 하락하며 숨을 고쳤고, 전일에도 1.8bp 추가 하락했다. 이 금리 되돌림은 성장주 밸류에 우호적이나, 나스닥이 5일 -2.8%, 다우가 5일 +0.6%로 경기·가치주 중심으로 버텨온 구도는 국내 반도체·성장 섹터 로테이션 압력을 시사한다. DXY는 5일 -0.76으로 약달러 방향이고 원화도 5일 15.4원 절상(1327.5원, 41%ile)돼 환율이 일방적 위험 회피 신호를 보내지는 않는다. • 국내 금리 시장은 조용히 다른 말을 하고 있다. KTB 3년은 3.84%(90%ile)로 고점 구간에 있고, 3y-CD 스프레드는 92bp로 커브가 가파르게 스티프닝돼 있다. 국채선물 미결제약정이 5일 -23,797 감소한 것은 금리 롱 포지션 청산 혹은 헤지 수요 이탈로 읽힌다. 주식이 무너지는 국면에서 채권 매수(금리 하락)가 오지 않는다면 안전자산 대피 논리는 작동하지 않는 셈이다. 신용스프레드(회사채-국고채 3년)는 51bp로 당장 급격한 신용 경색 신호는 아니나, 고금리 환경이 지속되는 한 기업 부담은 누적된다. 종합 — 야간선물이 -0.1%로 방향성이 제한적인 가운데, 미결제 5일 +6,934으로 야간 세션에서 포지션 구축이 이뤄지고 있다. 익일 관전 포인트는 하나다: 맥스페인(965)과 현물(858.8)의 괴리를 단기 반등 재료로 볼 것이냐, 아니면 모멘텀과 풋 포지셔닝 무게에 눌려 풋월(750) 방향으로 시험이 이어지느냐. PCR 90%ile의 헤지 포화와 VRP 음수(옵션이 싼)가 동시에 공존하는 한, 변동성 방향 자체도 단정하기 어렵다. 글로벌 VIX가 중립 구간을 이탈하거나 미 10년물이 재차 반등하는지 여부가 이 긴장의 해소 방향을 결정할 1차 트리거다.

🌅 개장 전 브리핑 · 2026-10-20 기술주 랠리와 채권 발작이 맞부딪히며, 국내 시초는 보합권 출발 속 섹터 차별화가 핵심 변수다. • 미국 3대 지수는 엇갈렸다. 나스닥이 +1.1%로 주도한 반면 다우는 -0.1%로 빠지며 1.2%p의 격차가 벌어졌다. S&P는 +0.4%로 중간에 걸쳐 있다. 이 구도가 국내로 이식되면 반도체·AI 등 기술 성장주 중심의 순환은 기대할 수 있으나, 전통 경기민감·금융·에너지 업종은 다른 흐름을 탈 수 있다. • 미 10년물 금리 5.13%(+5.4bp)는 경고 신호다. 장기금리의 속도 있는 상승은 성장주 밸류에이션 부담을 높이고, 외국인 원화 자산 수요를 짓누른다. 나스닥 강세와 정면으로 충돌하는 신호로, 기술주 상승의 지속성에 의문을 달아 두어야 한다. DXY +0.1%로 달러도 소폭 강해져 원화 수급 측면의 외국인 매수 여력도 제한적이다. • 미국 선물은 나스닥선물 +1.3%, S&P선물 +0.6%로 전일 대비 강세를 유지하고 있어 개장 분위기 자체는 우호적이다. VIX는 18.4(-7.75%)로 공포 자체는 빠르게 후퇴했다. 그러나 야간선물은 -0.13%로 전일 야간 대비 소폭 밀려 있어, 미국 선물 강세를 국내가 온전히 받아내지 못하는 온도 차가 존재한다. • 시초는 보합~소폭 강세 출발을 예상하나, 갭의 지속성은 미 금리 변수가 결정한다. 기술주 쏠림이 장 초반 매수를 이끌 수 있지만, 5.13%대 미 10년물이 외국인 현선물 매도로 이어지는지를 초반 수급에서 확인해야 한다. 나스닥 강세에 올라타려는 수요와 금리 부담에 눌리는 매도세의 줄다리기가 오늘 장의 핵심 관전 포인트다.

📑 Cross-Asset Memo · 2026-10-19 미 10년물이 5일 누적 16.8bp 급락하며 성장주 밸류 부담을 일부 되돌렸지만, 국내 금리는 여전히 5년 최고권에 머물고 야간선물은 -3.5% 하락해 있어 — 글로벌 금리 완화가 국내로 전이되기 전에 장이 먼저 흔들릴 수 있다. • 글로벌 금리 완화의 과실이 국내에 온전히 닿지 않고 있다. 미 10년물은 98.7%ile의 극단 고점에서 5일 -16.8bp 후퇴했고 전일에도 -1.6bp 추가 하락해 방향성이 살아 있다. 그러나 국고 3년은 3.876%로 92%ile(5년 최고권)에 그대로 머물러 있고, 3년-CD 스프레드는 96bp로 커브 스티프닝이 진행 중이다. 미국의 금리 완화가 국내 장기 부담(경기·재정·인플레 경계)을 즉각 해소하지는 못하는 구조다. 국채선물 미결제가 5일 -30,628 줄어든 것은 금리 포지션 청산 — 즉 강세 베팅 청산이지 신규 매수가 아니다. • 옵션 구조는 '공포 이후' 단계를 가리키지만, 익일 시초는 하방 압력을 안고 시작한다. PCR(OI) 2.37은 87%ile로 풋 헤지가 시장을 가득 채운 상태다. 맥스페인(980)이 현물(891.3)보다 88.7p 위에 위치해 만기 수렴 자석으로 작동할 여지가 있다. 그러나 ATM IV는 45.95%로 25.4%ile — 과거 대비 낮은 수준이며 VRP는 -1.4%p로 옵션이 실현변동성(47.3%) 대비 싸게 형성돼 있어 헤지 매수 유인이 생긴다. 풋월(750)은 현물과 거리가 멀어 하단 방어막 역할보다는 극단 테일 리스크 표지로 봐야 한다. 콜월(1200)은 당분간 실효적 저항이 아니다. 야간선물이 -3.5% 하락한 채 미결제 5일 +10,727 증가했다는 것은 하방 방향으로 포지션이 쌓이면서 익일 시초 갭 하방 리스크가 남아 있음을 시사한다. • 달러 약세와 환율 안정은 수급 우호 요인이나, 성장주 쏠림의 역설을 경계해야 한다. DXY 101.8(49%ile)이 5일 -0.38 하락하고 USDKRW 1331.9원(43%ile)도 5일 -0.4% 내리며 원화가 안정권에 들어왔다. 달러 약세는 외국인 수급 여건을 우호적으로 만든다. 그런데 미국 시장 내부를 보면, 5일 기준 나스닥 -4.06% vs 다우 +0.29%로 가치주·경기주가 상대 주도하고 있다 — 성장주 리바운드 서사와 방향이 어긋난다. 달러 약세와 금리 하락이 성장주 밸류를 지지하는 논리는 맞지만, 실제 시장은 아직 그 방향으로 일치 정렬되지 않았다. KOSPI200이 당일 +1.5% 반등했어도 5일 누적은 -11.3%로, 오늘 반등이 추세 전환인지 기술적 되돌림인지는 단정하기 이르다. • 종합: 내일은 야간선물 하락(-3.5%)이 시초를 누르는 가운데, 맥스페인(980)과 현물(891.3) 간 괴리가 얼마나 빠르게 좁혀지느냐가 관전 포인트다. 미 10년물 추가 하락이 확인된다면 성장주 밸류 재평가와 원화 안정이 맞물려 반등 지속 조건이 갖춰진다. 반면 국고 3년이 고금리 영역(92%ile)을 이탈하지 못하고 VIX가 5일 +5.2p 급등한 채 소화되지 않는다면, PCR 87%ile의 풋 포지션이 단순 과잉 헤지가 아닌 정당한 방어일 수 있다. 두 신호가 팽팽한 만큼, 시초 급락 이후 반등 강도로 매수 주체의 의지를 확인하는 것이 순서다.

🌅 개장 전 브리핑 · 2026-10-19 야간선물이 -3.5%로 직격탄을 날렸다. 전일 미국 나스닥 -2.1% 충격이 국내 야간 시장까지 고스란히 전달됐고, 오늘 시초는 하방 압력이 지배한다. • 미국發 위험회피가 진원지다. 전일 미국장에서 S&P500이 -1.09%, 나스닥이 -2.15% 마감한 반면 다우는 -0.34%에 그쳤다. 나스닥-다우 격차 1.8%p는 기술·성장주 주도의 셀오프였음을 방증한다. 국내에서도 반도체·IT 섹터가 경기·가치주 대비 상대적으로 더 눌릴 가능성을 열어둬야 한다. • VIX 급등이 변동성 경계를 높인다. VIX가 +21.4% 뛰어 19.99로 올라섰다. 단일 거래일 20%대 급등은 헤지 수요 폭증의 신호이며, VKOSPI 동반 상승 압력으로 이어질 수 있다. 옵션 프리미엄이 열리면 국내 매도 포지션의 손익 구조도 함께 흔들린다. • 미국 선물 반등은 긴장의 완충재일 뿐이다. S&P선물 +0.25%, 나스닥선물 +0.57%로 전일 대비 소폭 반등했다. 그러나 이 수준의 반등은 현물 낙폭(-1.09%, -2.15%)을 메우기에 턱없이 부족하다. 야간선물 -3.5%와 미국 선물 소폭 반등이 공존하는 구조는 "하방 시초 후 갭 복원 시도" 시나리오를 암시하지만, 지속성은 장 초반 수급이 결정한다. • 오늘 관전 포인트: 시초 갭 이후 낙폭 확대 vs 복원. 시초는 하방이 우세하다. 다만 미국 선물 플러스 전환과 SPX 맥스페인(7755) 대비 현물(7659) 괴리가 만기(10월 20일) 이틀을 앞두고 상향 자석으로 작용할 여지가 있다. 단, 미 10년물 데이터는 2거래일 지연(5.08%는 20261016 기준)이므로 금리 방향 단정은 유보한다. 시초 직후 VKOSPI 추이와 외인 선물 방향이 갭 지속성의 핵심 열쇠다.

🌅 개장 전 브리핑 · 2026-10-16 야간선물이 +3.91%로 급등하며 오늘 시초를 상방으로 강하게 끌어당긴다. 전일 미국장의 온기와 금리·달러 동반 하락이 맞물리며 외국인 수급까지 우호적 구도를 형성했다. • 미 장기금리가 핵심 촉매다. 전일 미국장에서 미 10년물이 5.07%(-11.2bp)로 급락하며 성장주·기술주 밸류에이션 부담을 한꺼번에 덜어냈다. 이 금리 하락은 나스닥이 다우(+1.1%)에 비해 +0.1%에 머무른 부진을 상쇄하고도 남는다. 국내에서는 바이오·2차전지 등 금리 민감 섹터에 시초 매수 유인이 될 수 있다. • 달러 약세가 외국인 유입 경로를 열어준다. DXY가 102.0(-0.53%)으로 내려앉으며 원화 강세 압력을 높인다. 외국인 입장에서 환차익 기대가 더해지면 국내 현물 순매수로 이어질 가능성이 있다. VIX도 16.46(-2.43%)으로 하락하며 글로벌 위험회피 심리가 완화됐다는 신호를 준다. • 다만 지수 간 온도차는 섹터 쏠림을 암시한다. 전일 미국 선물 기준으로 다우선물 +1.16%, S&P선물 +0.27%인 반면 나스닥선물은 -0.24%로 엇갈렸다. 경기·가치주 주도 장세가 국내에서도 금융·산업재로 쏠릴 수 있고, 반도체·성장주는 상대적으로 힘을 못 받을 수 있다. • 시초는 상방 우호, 갭 지속성이 오늘의 관전 포인트다. 야간선물 +3.91%는 강한 갭 상승 출발을 시사하지만, SPX PCR(OI) 1.80으로 풋 잔존량이 콜 대비 두껍다는 점이 잠재적 헤지 매물로 작용할 수 있다. 갭 상승 이후 외국인 현물 매수가 유입되며 상승을 이어받는지, 아니면 차익·헤지 물량에 눌려 갭을 메우는지가 오전 중 핵심 확인 포인트다.

* 9월 PPI, Core PPI, 소매판매 모두 예상치 상회

📑 Cross-Asset Memo · 2026-10-15 급락의 충격파는 이미 국내에서 임계치를 넘었으나, 글로벌 변동성은 냉정하게 중립을 가리키고 있다. 이 괴리가 오늘 시장을 읽는 핵심 열쇠다. • 급락은 극단적이지만, 변동성 시장은 패닉을 완전히 확인하지 않는다. 현물은 5일 -19.8%라는 역사적 하락을 기록했고, PCR(OI)은 3.53(95%ile)으로 풋 포지셔닝이 구조적 과잉 상태다. 그러나 ATM IV는 54.9%로 41%ile에 불과하고 z-스코어도 -0.34로 역사적 평균 아래다. 패닉이라면 IV가 훨씬 더 올라 있어야 한다. VRP는 +8.7%p로 옵션이 실현변동성(46.2%) 대비 비싸게 형성돼 있어, 극단 헤지 수요가 프리미엄을 띄웠지만 IV 절대 레벨은 그에 미치지 못한다는 내부 긴장이 존재한다. 미국 VIX 역시 16.9(42%ile)로 중립 구간에 머물러, 글로벌 매도 압력이 국내만큼 가파르지 않음을 방증한다. • 야간선물이 익일 시초를 하방으로 선행하고, 포지션은 오히려 쌓이고 있다. 야간선물은 -2.9% 하락했고, 이는 미국장의 충격이 익일 시초에 추가로 반영될 여지를 열어 둔다. 동시에 야간선물 미결제가 5일 +13,154계약 증가했다는 사실은 단순 청산이 아닌 신규 포지션 구축이 병행되고 있음을 시사한다. 방향 중립적 헤지인지, 방향성 베팅인지는 현재 데이터로 단정할 수 없으나, 변동성이 높은 시점에서의 미결제 증가는 쌍방 포지셔닝 가능성을 높인다. • 맥스페인과 현물의 괴리가 만기 수렴 압력을 만들지만, 상단 저항은 콜월에서 멀다. 현물은 860.7로 맥스페인 1000에서 -139.3p 이탈한 상태다. 만기(202611)까지 시간이 남아 있다면 1000을 향한 수렴 자석이 작동할 수 있으나, 현재 국면에서는 반등 동력이 먼저 확인돼야 한다. 콜월은 1100으로 현물 대비 훨씬 멀리 있어 상방 저항보다 수렴 경로 자체가 논점이다. 풋월은 수집 범위 밖 OI 집중으로 신뢰 불가 판정이므로 하방 지지 수준으로 사용하지 않는다. • 금리와 환율은 주식만큼 극단적이지 않아, 시스템 충격보다 주식 특이적 조정 성격이 짙다. 국고 3년은 3.861%(91%ile)로 구조적 고금리이지만 5일 -10bp 하락 중이고, 국채선물 미결제는 5일 -21,799계약 감소해 채권 포지션 일부가 청산됐다. 미 10년물은 98%ile의 극단 고점에서 5일 -19.7bp, 전일 -8.7bp 연속 급락해 성장주 밸류 부담이 완화되는 방향이다. 환율은 1340.1원(48%ile)으로 극단 약세가 아니며 5일 +1.1% 소폭 상승에 그쳐 자본 이탈형 위기보다는 주식 현물 수급 충격에 가깝다. 다만 3년-CD 스프레드 94bp 스티프닝은 경기·재정에 대한 잠재 경계심이 남아 있음을 조용히 경고한다. 종합: 내일 관전 포인트는 야간선물 -2.9% 하락이 시초 갭 하락으로 얼마나 전환되는지, 그리고 PCR 95%ile의 과잉 풋 포지셔닝이 숏커버 반발의 씨앗이 될 수 있는지다. IV가 41%ile에 머문 채 현물이 860 수준에서 유지된다면, 맥스페인 1000을 향한 수렴 기대가 조금씩 논의될 수 있다. 그러나 야간선물 미결제 증가와 방향 미확인 포지셔닝이 공존하는 이상, 단방향 확신은 이르다. 미 10년물 추가 하락 여부와 나스닥 vs 다우 로테이션(5일 격차 3.5%p)이 국내 성장·가치 섹터 흐름을 이틀째 교란할 가능성도 열어 둬야 한다.

* KOSDAQ 매도 사이드카..

* KOSPI 매도 사이드카 발동..

안녕하십니까? 유진투자증권 이코노미스트 방인성입니다. 🔥 미국 9월 CPI, 근원으로 확산 * 미국 9월 CPI는 +0.6%mom, +3.7%yoy 상승했습니다. 8월(+3.4%)보다 높고 예상(+3.6%)도 웃돌았습니다. 근원 CPI는 +0.3%mom, +2.6%yoy로 예상(+0.2%, +2.5%)을 모두 상회했습니다. 5년 최저였던 2.4%에서 다시 올라선 겁니다. * 헤드라인의 주범은 유가입니다. 9월 한 달 휘발유가 9.1% 올라 월간 상승분의 절반 이상을 차지했고, 항공료는 전년 대비 22% 올랐습니다. 유가 충격이 시차를 두고 9월에 반영된 셈입니다. * 핵심은 근원입니다. 근원 CPI가 8월에 이어 두 달 연속 0.3% 올랐고, 근원 상품 가격은 2025년 1월 이후 가장 빠르게 상승했습니다. 관세와 운송비가 근원에 스며들기 시작했다는 평가입니다. 유가만의 문제가 아니라는 뜻입니다. * 8월 PCE는 통계 개정으로 낮아졌지만, CPI는 그 개정의 영향을 받지 않습니다. 당초 예상했던 연말 근원물가 2% 초반 전망의 경로도 한 걸음 멀어졌습니다. 근원이 2.4%까지 내려왔다가 되돌아선 만큼, 남은 석 달 동안 월간 0.1~0.2%대로 둔화돼야 하는 부담이 생겼습니다. * 실질임금 문제도 커졌습니다. 물가가 +3.7%인데 일반 근로자 임금 상승률은 3% 안팎입니다. 앞서 7월 CPI(+3.4%)와 임금(+3.2%)의 역전을 짚었는데 격차가 더 벌어졌고, 소비 여력 잠식이 깊어지는 방향입니다. * 시장은 즉각 반응했습니다. 연내 최소 한 차례 인상 확률은 95%를 넘었고, 50bp 인상 확률은 40%로 하루 전의 두 배가 됐습니다. * 한미 금리차 축소를 원화 강세의 배경으로 짚었는데, 연준이 더 올릴 가능성이 높아지면 그 축소 동력이 약해집니다. 한은이 연내 추가 인상으로 속도를 맞추는지가 원달러 방향의 관건입니다. * 9월 CPI는 유가 충격이 근원으로 번지는 초입 신호입니다. 연말 물가 둔화 시나리오의 전제인 에너지 안정이 무너진 상태에서, 근원마저 반등했습니다. * 미 10년물 5%는 천장이 아니라 통과점일 가능성에 무게가 실립니다. 장기금리 5%대 고착은 고밸류 성장주에 부담입니다. 좋은 하루 되십시오. t.me/AA_2Plus