LS증권 리서치센터 매크로

✅[황산해 마켓 BEAT] 앤트로픽에 지워진 매크로와 엔비디아 부담 ▶️한국 증시 Review: 더딘 회복까지 저지하는 휴먼 리스크 (KOSPI +5.59% KOSDAQ +8.11%) 주간 상승률은 컸으나 내용은 저점 확인과 되돌림이 교차한 주간. 전주 금요일 블루웨이브 충격으로 5,000선 부근까지 밀린 코스피는 9일 장중 4990pt선까지 하락하며 2월 이후 최저치를 기록했으나, 10~11일 반등하며 5,300pt선까지 회복. 블루웨이브 충격 이후 낙폭과대 인식 작용하며 반등이 나타난 모습으로 중간선거 이후 데이터센터 규제와 투자 지연을 경계하던 시장은 코어위브의 실적 안도, 중동 사태 및 유가 안정 등을 반영. 다만 12일에는 젠슨 황 CEO를 둘러싼 사생활 논란과 해임 가능성이 거론되며 상승분을 일부 반납 수급 측면에서는 외국인이 10일을 기점으로 7거래일 연속 순매도세를 끝내고 3거래일 연속 순매수를 기록. 업종별로는 충격이 컸던 반도체(+10.5%)와 기계(+9.2%)가 반등을 주도. 반면 필수소비재(-5.5%), 증권(-4.6%), 자동차(-3.4%) 등 일부 소비 및 금융 업종은 약세를 보이며 KOSPI 26개 업종 중 12개가 하락. 지수 반등폭에 비해 업종 확산은 제한적이었으며, 고베타 업종 중심의 되돌림 성격을 재확인. KOSDAQ은 반도체(+21.3%)와 IT하드웨어(+16.5%)를 중심으로 대부분 업종이 상승하며 반등 강도가 더 컸음 글로벌과 비교하면 주간 반등폭(S&P500 +2.9%, 나스닥 +3.2%)은 한국이 컸으나, 중간선거 직후인 11/4 대비로는 미국이 -1% 내외인 반면 KOSPI는 -6.0%로 회복이 더딤. 더해 엔비디아가 시장 리스크의 중심에 선 만큼, 반도체 안에서는 대만 증시 대비 한국, SK하이닉스 대비 삼성전자가 견조한 양상을 확인 ▶️한국 증시 Preview: 앤트로픽에 지워진 매크로와 엔비디아 부담 (주간 밴드: KOSPI 4,800~5,600pt) 현재 시장에 남아있는 블루웨이브, 매파적 연준, 젠슨 황 리스크는 결국 AI 속도조절 논란으로 수렴하는 이슈. 블루웨이브는 데이터센터 규제와 투자 지연 우려를, 연준의 추가 긴축 경계는 자금조달 부담을 높이고 있으며, 엔비디아의 경영 불확실성은 수출통제 논의까지 자극. 다음주 엔비디아 실적과 앤트로픽 상장은 견조한 이익과 수요를 확인하며 낙폭과대 인식을 강화할 수 있음. 다만 장기적인 AI 투자 환경의 압박까지 해소하기는 어려울 전망. 이에 단기 반등 참여와 추세적 비중 확대를 구분하는 접근 유지 코어위브의 자금 확보 기대가 반등의 계기가 됐듯, 당장은 AI 수요나 인프라 투자 규모보다 투자를 지속할 재원과 현금 회수에 대한 신뢰가 중요. 그런 점에서 앤트로픽 상장은 AI 랩의 재원 조달 능력을 공개시장이 처음 검증하는 자리로, 엔비디아와 매크로가 남긴 의문을 함께 짊어진 이벤트. 다만 추세 회복은 매크로 압박이 완화되는 변곡점을 확인한 이후가 될 것이라는 판단. 이번 주 반등이 고베타 업종 중심의 되돌림이었고 매크로 환경도 여전히 제약적인 만큼, 추격 매수보다는 저점 재확인 과정에서의 분할 접근이 유효함. 반도체 안에서도 엔비디아발 노이즈에 대한 민감도를 기준으로 선별할 필요. 더해 반등 국면에서 반도체 대형주 대비 소부장 및 코스닥의 반등폭이 크다는 점, 하락 국면에서 바이오, 통신, 필수소비재의 방어적 기능이 작동한다는 점을 고려하면 반도체 외의 영역으로 포트폴리오 확장 유효할 시점 주간 주요 Issue Preview: 엔비디아, 앤트로픽, 연준 URL: https://vo.la/XYFZw50

✅[홍성기 원자재] 유가, Fair Value 근접. 그러나 11월말 주의보 - 유가는 중간선거 전후로 지정학적 리스크 해소되며 15% 이상 급락 - 현재 석유시장 수급은 9~10월 균형을 회복, 이에 재고 모형에 따른 Fair Value는 WTI 기준 $85/bbl 수준 - 그러나 1)예측 시장에서는 여전히 금년 내 호르무즈 협상 타결 가능성을 35% 이하로 보고 있고, 2)탱커 운임 급등에 따라 정유기업들의 마진 위축되고 있으며, 3)11월말 미국 항공모함 도착 이후 리스크 재확대 우려 남아있음 URL: https://vo.la/caktl0k

✅[정다운 전략/퀀트] BAAJA와 바젤3로 본,블루 웨이브 ▶️우려했던 추가 쇼크의 현실화와 단기 분수령 미 중간선거 블루웨이브발 데이터센터 규제 공포에 헤지펀드 차익실현 및 데이터센터 대출 채권 경매 매물 등 레버리지 청산이 맞물리며 코스피가 일시 5,000pt를 하회. 단기적으로는 11/10(현지시간) 코어위브 실적 가이던스와 미 10월 CPI가 투매 진정의 1차 분수령이 될 전망 ▶️규제 공포의 실체, 11/9 상원 BAAJA 절차표결 BAAJA는 데이터센터 건설 중단이 아니라 '20MW 이상 인프라 증설비 100% 부담·자체 전력 조달'과 '초고압 송전선 연방(FERC) 직권 승인·환경소송 단축(6년→150일)'을 맞바꾸는 법안. 민주당 역시 트럼프 거부권을 넘으려면 11/9 표결 지연에도 12/11 연말 예산안 패키지 포함 가능성 ▶️ 중장기 핵심 변수, 바젤3 엔드게임 수정안과 AI 사이클 지속 내년 1월 엘리자베스 워런 상원 은행위원장 취임으로 사모신용 경유 투기적 AI 차입은 위축 가능하나, 은행 요구자본을 감축하는 바젤3 수정안을 통한 본원적 유동성 확대와 BAAJA발 전력망·원전 병목 해소는 유효하다는 점에서 AI 사이클 자체가 종료된 것은 아니라고 판단 URL: https://vo.la/pFABErW

✅[황산해 마켓 BEAT] AI 방향성 변화와 블루 로테이션 ▶️한국 증시 Review: 블루웨이브에 되돌려진 AI와 트럼프 트레이드 (KOSPI -6.05% KOSDAQ -6.35%) AI 사이클의 방향성이 바뀌는 과정에서 불가피한 충격이 나타난 주간. 앤트로픽의 재무 부담과 빅테크의 연이은 회사채 발행이 재원 문제를, 애플의 마진 가이던스가 메모리 비용 문제를 드러낸 데 이어 블루웨이브가 데이터센터 인허가라는 규제 변수까지 더함. 선거 직후 미국 증시는 이를 사이클의 붕괴보다 방향의 변화로 받아들이며, 투자 속도 조절이 현금흐름에 우호적인 빅테크는 오르고 수혜를 받던 공급망은 급락. 공급망 비중이 높은 한국은 반도체와 소부장, 전력기기에 매도가 집중되며 충격이 더 크게 나타난 모습 블루웨이브는 정책 경로의 수정으로도 해석. 민주당 의회가 관세와 전쟁, 재정 확대에 제동을 걸 것이라는 기대에 미 10년물은 4.8%대로 내렸고, WTI도 하루 만에 8% 급락. 업종별로는 관세 부담이 줄어드는 자동차, 의료 예산 삭감의 되돌림이 기대되는 헬스케어, 친환경 정책 기대가 살아난 신재생이 강세. 수급 측면에서는 기관이 하단을 지지했으나, 외국인이 주간 7.8조원을 순매도하며 방어선이 무너짐 ▶️한국 증시 Preview: AI 방향성 변화와 블루 로테이션 (주간 밴드: KOSPI 4,800~5,500pt) 중간선거를 기점으로 시장의 색이 바뀌어 가는 구간. 생계비 부담과 AI 속도조절, 행정부 견제가 선거의 화두였던 만큼 기존 주도주들의 충격과 전환의 기간은 불가피. 기존 모멘텀의 반대편에 있던 반도체 외 수출주와 경기민감주로의 순환, 방어주의 역할이 예상. 블루웨이브 기조를 뒤집을 재료도 단기적으로 부재해 변화의 관성은 지속될 전망 반도체는 투자 속도와 병목 수혜로 높아진 마진의 되돌림 우려에 고객사의 CAPEX 조정 가능성까지 부담. 펀더멘털 변화가 확인되지 않더라도 시장의 컬러를 바꾸는 대형 이벤트인 만큼 내러티브와 수급만으로도 변동성이 이어질 수 있는 환경. 다만 AI 사이클의 방향성 변화가 장기 수요의 소멸을 의미하지는 않으며, 추가 하락으로 국내 반도체의 선행 PBR이 1배 수준에 근접 또는 하회할 경우 역사적으로도 매력적인 구간. 장기적 관점에서의 가격 매력도 바라보며 분할매수 전략 유효. 추세적 반등은 Q 사이클 진입 이후로 예상 시장의 방향성이 바뀌어 가는 기간에 흔들리는 지점은 레버리지가 쌓인 영역. 차입으로 투자를 늘린 기업은 건설 지연으로 매출과 대금 회수가 늦어지는 반면, 이자와 기존 지급 의무는 그대로 발생. 여기서 비롯되는 신용 우려는 불가피하며, 향후 CAPEX 조정 리스크로 이어져 공급업체와 채권자를 거쳐 시장 전반으로 위험이 확산될 수 있는 경로. 다음 주 코어위브 실적부터 앤트로픽의 IPO 환경까지 지속적인 모니터링이 필요 한편 단기 회복의 재료도 투자 속도조절 과정에서 나올 수 있음. AI 투자 과열이 유발했던 칩플레이션과 전력, 건설 비용 부담이 완화된다면 투자 주체와 AI 도입 기업의 비용을 낮추고 추가 긴축에 대한 경계도 덜어줄 가능성. 특히 연준 인사들이 AI발 물가 압력 완화와 금융여건 긴축을 근거로 추가 인상의 필요성을 낮춰 평가할 경우 이는 시장 회복의 계기가 될 수 있음 ▶️주간 주요 Issue Preview: 블루웨이브, 코어위브, CPI URL: https://vo.la/IrYF4jz

✅️[박지빈 크레딧] Oracle 회사채 발행: 높아진 조달비용과 신규채 프리미엄 높은 신규 발행 프리미엄으로 투자 수요 확보 - Oracle은 100억달러 규모의 선순위 무담보채 발행 조건을 확정(만기 3~20년의 5개 트랜치) - 미국채 대비 발행 스프레드는 240~335bp로 2월 발행 당시 유사 만기 구간(95~170bp) 대비 145~175bp 확대 - 가중평균 쿠폰은 7.77%로 2월(5.82%) 대비 195bp 높았음 - 가중평균 Covered Ratio는 3.13배로 2025년 1월(3.28배) 이후 가장 낮은 수준 - 수요가 확보된 배경은 가격. NIP는 3·5·10년물에서 +25~27bp로 2월(-13~-26bp)과 2025년 9월(+4~12bp)을 크게 상회 - 2월에는 커브 안쪽에서 발행했으나, 이번에는 프리미엄을 주고 소화시킨 것으로 판단 Hyperscaler 대비 낮은 초장기 비중, 중단기 차환 부담은 확대 - 발행액의 85%가 3~10년물, 15%가 20년물 - 20년 이상 초장기 비중은 최근 Hyperscaler의 발행과 2월 Oracle의 딜을 크게 하회 - 8%대 쿠폰을 30~40년 고정하는 부담을 피한 선택으로 해석 - 대신 2029~2037년 만기가 집중되면서 차환 부담이 앞당겨졌고, 이번 발행분만으로 연간 명목 이자부담은 7.77억달러 증가 신규 발행 부담, 기존 유통채 가격 조정으로 확산 - 발행 당일, 유통물 13개 G-Spread는 직전 영업일 대비 평균 18bp 확대, 가격은 평균 0.92pt 하락 - 스프레드 확대는 신규 공급이 집중된 중단기 구간에 집중 - 신규채에서 높은 발행 프리미엄이 형성된 가운데 기존 유통채의 스프레드도 확대되면서, Oracle의 채권 공급에 대한 투자자들의 가격 부담이 확인 - 다만 이번 채권·주식 발행으로 Oracle이 제시한 FY2027~2030 추가 자본시장 조달 상한(200억달러)을 모두 사용하면서, 추가 신규 발행 부담은 완화될 전망 URL: https://vo.la/woOx3UG

✅[홍성기 원자재] 금(Gold), 금리 인상 사이클은 매수 기회 - 금 가격 하락의 주요 원인은 실질금리 상승. 그러나 금 수요는 3분기 급반등 - 금 가격은 2022년 이후 가장 저평가 중. 미국의 추가 기준금리 인상이 50~75bps라고 볼 때, 이미 금 가격의 하락은 과도한 것으로 판단 - 내년 상반기 금리 인상이 마무리된다고 가정하면 금년 11~12월은 금의 저가 매입에 최적의 시기로 판단됨 URL: https://vo.la/SbxtmaS

✅[우혜영 채권] Today Chart: 한국 2026년 10월 CPI:근원 상승률은 유지 또는 소폭 상승 - 소비자물가는 헤드라인 2.82%(전월 2.88%), 농산물 및 석유류 제외 2.78%(전월 2.73%), 식료품 및 에너지 제외 2.80%(전월 2.80%) - 출고가 인상 등으로 인해 가공식품이 2.9% 상승했지만, 농산물 출하량 증가 등으로 농축수산물이 1.7% 하락했고, 전년 추석 기저효과로 여행 숙박 품목 등 개인서비스 상승 폭 축소되면서 전월 대비 상승률이 -0.1%p 하락 - 한국은행은 11월 소비자물가상승률은 국제유가 움직임 등에 영향 받겠지만, 근원물가의 높은 오름세 감안 시 2%대 후반 수준 지속 전망 URL: https://vo.la/HeU4KK2

✅[홍성기 원자재] 해외출장기: LME Week Metal Seminar - The Good, the Bad and the Ugly(수요, 지정학, 변동성) - 10/19~22일간 진행된 2026 LME Metal 세미나에서는 지정학과 자원 확보 경쟁이 주요 주제를 차지. 단 지난 3년간의 주요 테마였던 에너지 전환과 AI 관련 수요에 대해서 중요성은 강조하되 과도한 기대는 조심스러워 하는 모습 - 지난해와 달리 전반적인 비철금속 시장 전망은 중립적. AI 투자 관련 수요가 관련 금속들의 가격 상승을 이끌고 있으나, 원자재 가격 및 금리 상승으로 인해 전통적인 수요를 구축할 수 있다는 우려 제기됨 - 미래 비철금속 수요의 중심으로 인도를 주목할 필요. 인도의 1인당 금속 수요는 여전히 낮은 수준이나 연평균 10% 이상 수요가 성장하고 있어, 원자재 시장에서 존재감을 확대하고 있음 URL: https://vo.la/pW9QQIP

✅️[박지빈 해외채권/크레딧] Alphabet 3Q26: FCF 적자 지속, 늘어나는 투자 약정 Capex 확대에 따른 FCF 적자와 리스 관련 현금지출 - Alphabet의 3Q26 OCF는 422.9억 달러로 전분기 대비 32.2억 달러 증가. 다만 현금 Capex가 513.6억 달러로 64.3억 달러 증가하면서 FCF는 -90.7억 달러를 기록 - 금융리스 원금상환 11.1억 달러를 차감한 조정 FCF는 -101.8억 달러로, 전분기 대비 40억 달러 악화 - 내년 Capex의 추가 증가가 예고된 만큼 FCF 회복 시점은 OCF 증가 속도에 좌우될 전망 미개시 리스·구매약정·조건부 백스톱 확대 - 9월 말 미개시 리스는 1,305억 달러로 전분기 대비 453억 달러 증가. 해당 계약은 2026~2031년 순차적으로 개시되며, 리스부채 및 정기 현금지급 확대로 이어짐 - 구매약정은 9,244억 달러로, 이 중 2,134억 달러가 12개월 내 이행 - 데이터센터 백스톱 757억 달러와 금융보증 228억 달러를 합한 우발약정은 985억 달러로 230억 달러(금융보증 +152억 달러, 백스톱 +78억 달러) 증가 - Capex의 증가가 먼저 현금흐름에 나타났고, 이미 체결한 리스와 구매계약은 향후 투자·지급 부담을 지속시키는 요인 유동성이 투자 확대를 흡수하는 구간 - 9월 말 현금·현금성자산·시장성증권은 2,651.0억 달러. 단기 매각이 제한된 SpaceX 지분 752.0억 달러를 포함한 시장성 지분증권 903.8억 달러를 제외하면, 현금·채무증권은 1,747.1억 달러로 총차입금 1,261.2억 달러를 상회 - 반면 OCF의 현금 Capex·금융리스 원금상환 충당률은 1Q26 126.5%에서 2Q26 86.4%, 3Q26 80.6%로 하락. 최근 4개 분기 Capex/OCF 비율도 전년 동기 51.4%에서 89.0%로 상승했고, LTM FCF는 197.5억 달러로 1년 새 73% 감소 - 단기 상환능력과 외부 조달여력은 견조. 다만 내부 충당률이 두 분기 연속 100%를 밑돈 점은 중기 신용 추세에 부정적 URL: https://vo.la/TX2jdJP

✅[정다운 전략/퀀트] 낮아진 저점 통과 확신, 그러나 이젠 충격이 곧 기회 - 수급 상 매도 클라이막스 시각은 유효하나 단기 저점 통과 확신은 일부 약화. 여전히 자리하고 있는 투자 비용, 투자 재원 마련, 수익화 모델 이슈가 확대되고 있기 때문 - 쇼크 발생 시 작동할 워시의 안전망 관점. AI 크레딧 경계감이 오히려 금리 인상의 브레이크 요인 - 저점 시기보다는 정책 안전망과 가격 메리트를 신뢰해야 하는 구간 URL: https://vo.la/VPvJ7Il

✅[우혜영 채권] Today Chart: 2026년 10월 BOJ Review: 기조 물가상승률, 목표 수준 도달 판단 - 단기금리(무담보 콜 익일물)는 1.25%로 동결. 예상대로 타카타 하지메 위원은 1.50%로 25bp 인상 소수의견을 제시 - BOJ는 기조 물가상승률이 목표 수준(2%)에 도달했다고 판단 - ETF 매각 속도를 연간 약 3,300억엔→ 약 8,600억엔 수정(2027.1~) URL: https://vo.la/EVpo2AE

✅️[박지빈 크레딧/해외채권] Microsoft 회사채 발행: 좁은 스프레드와 분산된 만기 좁은 발행 스프레드에도 투자 수요 확보 - Microsoft는 10월 29일 만기 2~40년의 총 10개 트랜치로 250억달러 회사채 발행 조건을 확정 - 고정금리채 8개(230억달러)와 변동금리채 2개(20억달러)로 구성되며, 신규 자금조달 목적의 대규모 미국 회사채 발행은 2017년 이후 처음 - 고정금리채의 미국채 대비 발행 스프레드는 2년물 25bp, 10년물 65bp, 30년물 95bp, 40년물 105bp - 고정금리채 가중평균 Covered Ratio는 2.84배, Alphabet의 8월 발행 당시 4.43배를 하회. 다만, 국채 대비 스프레드도 8~25bp 낮았다는 점에서 투자 수요가 더 약했다고 보기는 어렵다는 판단 Hyperscaler 평균 대비 낮은 초장기 비중, 장기물 공급 부담은 지속 - Microsoft는 고정금리채 발행액의 37.0%를 2~5년물에, 34.8%를 20년 이상 초장기물에 배분 - 초장기 비중은 4개 Hyperscaler(39.3~56.0%)보다 낮았음. 다만 여전히 시장이 흡수해야 할 장기 금리·스프레드 위험은 지속 - 특히 30·40년물 Covered Ratio는 각각 2.45배, 2.30배로 전체 가중평균 2.84배를 하회. 발행액을 상회하는 주문을 확보했으나, 초장기 구간의 주문 여유는 전체 평균보다 작았음 추가 공급에 따른 가격 부담 확대 가능 - 대규모 추가 발행이 단기간에 이어질 경우 투자자의 발행사별 편입 한도와 기존 보유 부담이 수요를 제약하면서 Covered Ratio가 낮아지고 신규 발행 프리미엄이 확대될 수 있음 - 신규채가 유통채보다 높은 스프레드로 발행되면, 유통채에도 재평가 압력이 발생 - Amazon의 달러 고정금리채 Covered Ratio는 3월 3.16배에서 7월 1.63배로 하락. 스프레드가 확대되면서 Amazon은 더 비싼 가격에 자금을 조달한 바 있음 - Microsoft는 유통물이 희소하고, FCF 흑자가 전망되고 있는 만큼 조달 접근성이 지지되겠으나, 추가 공급이 발생한다면 신규물과 유통물의 스프레드는 확대 압력을 받을 것으로 판단 URL: https://vo.la/sQF63fC

✅️[박지빈 해외채권/크레딧] 10월 ECB Review: 동결 속 인상 신호, 12월 인상 전망 유지 예상된 정책금리 동결, 금융여건 긴축도 고려 - 10월 ECB 통화정책회의에서 주요 정책금리는 만장일치로 동결(수신금리: 2.50%, 주요 재융자금리: 2.65%, 한계대출금리: 2.90%) - ECB는 에너지 가격 상승이 물가 상방 위험과 성장 하방 위험을 동시에 확대하고 있다고 평가 - 다만 기조적 물가는 대체로 안정적이며, 임금에서도 에너지 충격에 대한 유의미한 반응이 나타나지 않았다고 설명 - 지난 회의 이후 금융여건이 긴축돼 물가와 성장에 하방 압력을 가할 수 있는 점도 강조 에너지발 물가 압력 확대, 임금과 대출에서는 긴축 효과 확인 - 9월 유로존 CPI 상승률은 3.8%YoY로 전월(3.2%) 대비 상승폭을 확대. 에너지 물가상승률은 14.3%→18.9%, 서비스 물가는 3.0%→3.2%로 상승 - 에너지 가격이 9월 전망의 전제보다 높아지면서 향후 물가가 목표를 상당폭 상회할 가능성도 커진 상황 - 반면 2분기 1인당 피용자보수 증가율은 3.3%로 전분기 3.6%보다 둔화. 금융여건 긴축의 영향도 나타나고 있음 - 서비스업 회복과 AI 관련 투자, 인프라·국방 지출이 경기를 뒷받침하고 있지만, 높은 에너지 가격과 조달비용은 소비·투자를 제약하는 요인 12월 인상 전망 유지, 이후 동결을 기본 경로로 예상 - 기존 12월 25bp 추가 인상 전망을 유지 - 에너지 가격 상승이 장기화되는 만큼, 임금의 뚜렷한 반응을 기다리기보다 물가 압력의 확산 위험을 억제하기 위해 12월에 주요 정책금리를 25bp 인상할 것으로 예상 - 이후에는 제한적인 임금의 2차 파급효과와 금융여건 긴축에 따른 수요 제약을 확인하며 동결을 이어갈 전망 - 채권시장에서는 12월 금리 인상 기대가 단기금리 하방을 제약하겠으나, 이후 추가 인상 기대가 낮아질 경우 중단기 국채금리의 하방 압력이 확대될 수 있음 - 다만 장기물은 국채 공급 부담 및 연말 예산안과 재정 관련 불확실성으로 금리 하락이 제한될 것으로 판단 URL: https://vo.la/Yn3lyBG

✅️[최광혁, 우혜영, 박지빈] TGIF Vol.195 경제는 성장하고, 부담은 늘어나고 - 경제를 판단함에 있어서 이례적으로 수치가 아닌 내용을 고민할 필요가 있다고 분석 - 우려가 되는 부분은 내수 성장 중 투자와 정부소비가 성장을 이끈 반면 민간소비가 (-)로 전환되었다는 점 - 선제적인 중앙은행의 금리 인상이 나타난다면 금리의 영향을 직접적으로 받는 민간이 부정적 영향에 노출되는 상황이 연출 URL: https://vo.la/rLYNrnJ

✅[황산해 마켓 BEAT] 이어지는 환경의 도전, 중간선거와 중동 ▶️한국 증시 Review: 신뢰가 만든 차별화 (KOSPI +6.98%, KOSDAQ +0.20%) AI 사이클의 극단적 불확실성 완화되며 6,000pt 선 등락 보였던 주간. 주초 스페이스X 실적과 앤트로픽 상장 보고서를 통해 AI 수익화에 대한 신뢰 회복했으며 빅테크들의 자금조달도 여전히 지속되고 있음이 확인. 특히 디폴트 확률 60%대를 반영하던 코어위브의 CDS 프리미엄이 1,000bp 아래로 내려오며 AI 사이클 내 디폴트 우려가 진정된 점도 호재. 코스피는 실적발표 소화한 반도체를 중심으로 외인 매수세 복귀하며 급 반등에 성공. 10/27과 10/28 이틀 연속 매수 사이드카 발동되기도 다만 지수 안의 온도 차는 극명. 이익 가시성과 주주환원으로 신뢰를 증명한 SK하이닉스가 주간 20%대 급등한 반면, 삼성전자는 반도체 이익이 높아진 기대에 못 미치고 추가 환원 구체안이 1월로 미뤄지며 상승폭을 일부 반납. 방산, 조선, 전력기기와 원전, 2차전지가 약세를 보였으며 KOSDAQ은 보합권에 머물며 반등에서 소외 ▶️한국 증시 Preview: 이어지는 환경의 도전, 중간선거와 중동 (주간 밴드: KOSPI 5,300~6,100pt) 다음주는 중간선거와 중동 정세, 고용지표를 소화하며 반등의 지속성을 확인하는 기간. 간밤 알파벳에 이어 아마존도 클라우드 호조에도 현금흐름 우려에 시간외 급락하며, 이익의 신뢰와 투자의 지속가능성을 보는 시장의 잣대가 한층 엄격해진 상황. 변동성 불가피함에 따라 신뢰가 확인된 영역 중심의 압축 대응 권고. 방향성이 불확실한 국면에서는 이익과 주주환원으로 신뢰를 증명한 종목 또는 주가 모멘텀이 형성된 영역이 아웃퍼폼하고, 예정된 실적발표에 따라 주가가 갈리는 개별 종목 장세가 강화될 전망 실적과 주주환원이 반등의 트리거는 될 수 있으나 여전히 이를 소화하는 환경이 중요. 금주 글로벌 기술주 반등의 가장 큰 배경도 실적 자체보다 AI 사이클 내 디폴트 위험의 완화되었다는 점에 무게. 반등의 지속성을 위해서는 이어지는 지정학적 이벤트를 소화함에도 코어위브, 오라클 등의 신용 환경이 악화되지 않는다는 확인이 필요 중간선거와 중동 상황을 우려하는 이유도 결과보다 이벤트 자체가 AI 규제와 속도조절을 강조할 가능성 존재하기 때문. 트럼프 대통령을 비롯해 공화당과 민주당 후보자들까지 데이터센터의 악마화를 선거활동의 주 전략으로 내세우는 상황. 여기에 미국 데이터센터 용량 상위 20개 주 가운데 12곳에서 주지사 선거가 치러지고, 포괄적인 연방 AI 규제가 없는 만큼 인프라 인허가를 쥔 주지사의 권한이 강한 구조임을 고려. 선거 이후 각 주정부의 스탠스 재확인될 때까지 인프라 규제에 대한 불확실성 불가피. 중동의 경우에도 상황이 해결되는 과정 자체가 비용의 전가와 공급망의 지연으로 연결되는 이벤트. 결국 시장이 확인하고자 하는 것은 이벤트의 결과보단 해소됨에도 흔들리지 않은 환경이라는 믿음. 그리고 AI 사이클이 수익화와 확산으로 넘어가기 위한 시간의 확보 ▶️주간 주요 Issue Preview: 중간선거, 애플, 연준위원 URL: https://vo.la/vNuYIwr

✅️[박지빈 해외채권/크레딧] Microsoft FY27 1Q: FCF 흑자 유지, 조용히 늘어난 미개시 리스 ▶️대규모 투자에도 FCF 흑자 유지하며 현금창출력 확인 - Microsoft의 FY27 1Q(2026년 7~9월) OCF는 580억달러로 28.7%YoY 증가. 현금 유형자산 취득액은 393.7억달러로 103% 증가했지만, FCF는 186.3억달러 흑자를 유지 - 최근 4개 분기 기준으로도 현금 Capex/OCF 비율은 전년 동기 46.9%에서 69.4%로 상승. 영업현금으로 투자지출을 충당하고 있으나, 투자 이후 다른 자금 소요에 대응할 여력은 축소되는 중 ▶️미개시 리스 3,646억달러, 미래 부담의 핵심은 개시 속도 - 9월 말 미개시 리스 약정은 3,646억달러로 전분기 말 대비 355억달러 증가 - 운용리스부채는 219.3억달러에서 274.8억달러로, 금융리스부채는 665.9억달러에서 709.7억달러로 증가 - 이미 개시된 리스부채와 향후 개시될 약정이 동시에 확대 - 미개시 리스는 대부분 데이터센터 관련 계약으로 FY2027~FY2034에 걸쳐 개시되며, 계약기간은 1~20년 ▶️단기 신용 안정성 유지, 중기 잉여현금 회복은 리스 부담 흡수가 관건 - 현재 상환능력은 견조하나, 중기 재무여력은 현금 투자지출과 금융리스 원금상환을 충당한 뒤에도 잉여현금을 유지 및 확대할 수 있는지에 달려 있음 URL: https://vo.la/tdYgtob

✅[우혜영 채권] 10월 FOMC Review: 창문 밖을 내다보며 현실 파악 중(interrogating reality) - 10월 FOMC 회의에서 정책금리는 現 수준인 3.75%~4.00%로 동결 - 리사 쿡 이사와 클리블랜드 연은 베스 해맥 총재가 25bp 인상 의견을 제시 - 성명문에서 주목할만한 변화는 ①경제활동 상향 평가(solid→strong), ②9월에 신규 삽입된 ‘오늘 결정이 인플레이션을 2% 목표로 시의적절하게(timelier) 되돌리는 데 도움’에서 ‘오늘 결정’을 ‘추가 정보의 축적(the accumulation of more information)’으로 수정 등 URL: https://vo.la/X6THrgx

✅[우혜영 채권] Today Chart: 한국 3Q26 GDP 성장률: 당초 예상 대비 강한 성장세 지속 - 3Q26 경제성장률은 3.36%(YoY), 0.97%(QoQ)를 기록 - 전분기대비, 민간소비 감소 배경으로 2가지 특이 요인 지적됨: 1)주식시장 조정에 따른 금융서비스 소비 감소, 2)완성차 업체 전면 파업에 따른 차량 인도 지연에 승용차 소비 감소 - 한국은행은 4Q26 성장 흐름 관련, 수출∙투자 호조 지속될 것이지만, 향후 민간 소비의 반등 정도가 중요할 것이라 평가 URL: https://vo.la/kIVL8tL

✅[정다운 전략/퀀트] 바닥은, 더 이상 팔 사람이 없을 때 만들어진다 - 리스크 요인 상존에도, 매도 클라이막스 진입으로 이번 주 주가 저점 통과 시기가 될 가능성 - (1) 한국 한계 매물 청산 정점 통과, (2) 미국 VARA 청산설에 이은 헷지펀드 숏 포지션 극대화, (3) 11월 재개될 미국 역대급 자사주 매입 승인에 따른 선제적 숏 커버링 유인 - 지정학적 리스크와 FOMC 등이 리스크 요인으로 상존하나, 매도 클라이막스와 숏 커버링 활용한 기술적 반등(박스권 하단 확보) 관점 대응 유효 URL: https://vo.la/txNr49y

✅[김윤정 ESG] Changing Hands: ESG 규제 공백을 채우는 투자자 LS증권 김윤정입니다. 올해 글로벌 ESG 관련 소식은 두 갈래로 엇갈렸습니다. 미국을 중심으로 기후 공시 폐지 제안, 넷제로 연합체 해산 등 규제가 물러나는 소식이 이어졌습니다. 같은 기간 해외 연기금은 기업과 운용사를 평가하는 자체 기준을 꾸준히 다듬어 왔습니다. 국내에서도 스튜어드십 코드 개정 등 제도 정비가 이루어졌습니다. 이번 자료는 해당 흐름을 ‘ESG의 후퇴’로 보는 것이 아니라, ‘주도권과 평가 방식의 이동‘으로 해석합니다. 규제가 빠진 자리에서 누가, 어떤 기준으로 기업을 평가하는지 해외의 사례를 중심으로 우선 살펴보았고, 국내 기관투자자께서 참고할 만한 시사점도 담았습니다. Part Ⅰ 규제가 물러난 자리에 Part Ⅱ 기준은 갈리고, 잣대는 다르다 Part Ⅲ 국내 제도도 함께 움직인다 변화하는 국내외 규제 환경 하에서 해당 자료가 ESG 투자자 및 실무자들께 참고가 되길 바랍니다. 감사합니다. URL: https://vo.la/NmpUoJQ