Macro Trader

Bottom-line: 일본 2년물 국채 금리가 2015년 이후 처음으로 0% 이상을 기록하면서 전세계적인 0% 금리의 시대가 끝나가고 있음을 알림. 블룸버그가 집계하는 0% 이하 금리지수에 남아있는 유일한 자산은 일본 단기 채권 뿐이며, 2021년 말 11조 달러에 달하던 0% 이하 채권의 규모는 현재 6,860억 달러로 축소되었음. 전일의 일본 중앙은행의 결정은 투자자들로 하여금 10년 넘는 기간의 엄청난 완화적 정책을 고수하던 마지막 국가조차 이 시대의 끝을 고했다는 경종이었음. 투자 전문가는 이제 시장 참여자들도 마이너스 금리가 작동하지 않는다는 것을 인지하고 있다고 답함. 최근 일본 내에서도 40년래 최고 수준의 인플레이션과 30년 만의 최악을 기록한 엔화 가치 속에 팽창적 통화정책에 대한 회의론이 가득했었음. Japan’s two-year yield rose above zero for the first time since 2015, bringing the global era of negative yields closer to an end. The rate added as much as two basis points to 0.01% on Wednesday, according to Japan Bond Trading Co. data, as the country’s debt extended declines after the central bank doubled its cap on 10-year yields on Tuesday. All other benchmark tenors have yields above zero and Bloomberg’s gauge of global negative-yielding debt only contains short-term Japanese bonds. The pool of global debt with sub-zero yields shrank Tuesday to $686 billion, from more than $11 trillion at the end of 2021, as this year’s wave of global policy tightening sent bonds into the first bear market in a generation. The Bank of Japan’s surprise decision to widen the trading band for 10-year yields sent bonds tumbling worldwide as investors decided the last major central bank to stick with the ultra-loose settings in vogue for much of the past decade or more was finally giving into the tightening trend. “What we are looking at is a reexamination of the efficacy of ultra loose monetary policy, and the BOJ is the last skittle to fall in all of this,” said Stephen Miller, a former head of fixed income at ­BlackRock Inc. in Australia who’s now at GSFM Pty. “I hope this is the end for negative rates because it might mean we’re going to stop relying on central banks to do everything. We now know that negative rates don’t work, full stop.”. Japan’s inflation hit its fastest clip in 40 years in October, adding to doubts over the need for continued stimulus, especially after the yen’s collapse to the weakest in more than 30 years stirred discontent across the nation.

The BOJ's shock policy action continued to roil markets. Treasuries and other global government bonds slumped, with 10-year yields jumping almost 11 bps, and the yen strengthened more than 4% against the dollar.

헤드라인은 주식보다 채권 및 외환 분위기를 전한다. 그 때 우리가 생각해볼 것은 왜? 주식시장 규모가 제일 작기 때문에, 한국은 그 작은 주식시장에서 1.4% 비중이므로, 메인이 아님.

이 내용에 참고할 수 있는 차트에요.

• 사담 “Loan side mind" 일본 중앙은행의 성명문 이후 움직였던 두 자산이 회견 이후 서로 다른 길을 가고 있음. 갈라파고스처럼 금리를 국채 수익률 곡선 통제(YCC)로 묶어둔 탓에 약세를 가파르게 기록하던 엔화의 경우, 성명문 때도 회견 이후도 강세 추세를 이어가며 금리의 추가 상승에 무게를 두고 있지만, 나스닥 100 지수 선물의 경우 대부분의 낙폭을 회복하고 있음. 포트폴리오 구분에 있어 매수 일변도의 투자만 할 수 있는 투자자가 대부분인 주식에서는 언제나 긍정적 단서(Upside)를 찾는 편임. 반대로 채권과 외환 시장의 경우 언제나 채권자의 심리로 부정적 요소로 인한 위험(Loan side mind)을 찾아내려고 함. 변동성이 큰 시장에서 어떤 심리적 자세가 높은 파도가 지속되는 힘든 구간을 버틸 수 있을까, 그런 생각을 해 봄.

🤔🤔🤔 Well, I haven’t been counting how many times Kuroda has said the latest tweak to YCC is not a rate hike, but he says this is something he wants to make sure is “fully communicated” to markets.

Bottom-line: 일본 중앙은행이 최선을 다해 전달한 메시지와 같이 오늘의 제목은 “긴축이 아님”이라 함이 맞을 것 같음. 이번 성명문의 제목은 통상적(통화정책에 대한 성명)인데, 보통 정책에 실제 변화를 줄 때 성명문은 지난 3월처럼 “보다 효과적이며 지속 가능한 통화정책“과 같기 때문임. Today’s statement could well have been headlined “Not Tightening” because that is the message that Kuroda is doing his best to send. As an aside, I thought it was significant today that the statement was merely titled “Statement on Monetary Policy,” which is the language usually used when there’s no change a policy. A tweak usually has a different headline, such as last March’s “Further Effective and Sustainable Monetary Easing.”

Bottom-line: 시장 참여자 모두가 이 말을 순순히 믿진 않지만, 🤦🏻‍♂️ Kuroda’s early comments seem to be pushing back against the idea that this is a deliberate policy shift. He highlighted the spillover effects on markets from YCC and again said they won’t hesitate to ease if needed. Regardless, not everyone in the market believes this.

Implication: 일본 중앙은행의 변화 이후 정작 엔화나 일본 국채 거래에 있어 명확한 방향이 보이진 않음. 되려 주식시장, 특히 미국 주식시장이 부정적 타격을 입을 것이란 사실은 선명함. 지속적인 일본 내 금리 상방 압력이 해외로 투자되었던 자금을 끌어올 것인데, 이 역풍을 맞이하기에 미국 주식시장 경기침체에 임박한 경제 치고는 여전히 비싸기 때문임. The yen and JGB trades will get more difficult from here. It’s the negative impact on global stocks that will be cleaner now. Many cross-asset funding trades have just blown up, there will be ongoing upward pressure on yields, and the Japanese will be repatriating assets at the margin. This is a negative impulse for global stocks, and US equities in particular, because they are still expensive going into a 2023 recession.

Bottom-line: 일본 중앙은행이 고수하던 국채 수익률 곡선 통제를 조정하기로 결정함. 블룸버그에 예상치를 제시한 47명의 경제 전문가 모두는 이번에 정책 변화가 없을 것으로 생각했기 때문에 시장에 큰 충격을 줬음. 발표 직전 달러 대비 137.16에 거래 되었던 엔화는 133.11까지 강세를 보였고, 일본 10년물 국채 수익률은 0.25%에서 0.46%까지 급등했음. Bank of Japan Governor Haruhiko Kuroda shocked markets by adjusting the central bank’s yield curve control program, sparking a jump in the yen and yields just months before he is due to step down. The BOJ will now allow Japan’s 10-year bond yields to rise to around 0.5%, up from the previous upper limit of 0.25% on its movement range, according to its policy statement Tuesday. The central bank said the move will enhance the sustainability of its monetary easing. The central bank kept its target on the yield unchanged at around zero percent and left its short-term interest rate at -0.1%. It also said it would significantly increase its bond purchases to 9 trillion yen ($67.5 billion) per month compared with the currently planned 7.3 trillion yen. The yen strengthened to as much as 133.11 against the dollar, compared with 137.16 immediately before the announcement. The 10-year yield jumped to 0.46% from 0.25% after the decision. All 47 economists surveyed by Bloomberg expected no policy change, though most of them had said the bank should do more to improve the functioning of the bond market.

BMA6040 Index 주식 60%, 채권 40% 비중의 전통적인 자산배분의 비중으로 구성 된 지수, Classic 60:40 포트폴리오를 기반으로 하여 자산배분의 성과와 거시경제 변수의 관계를 모니터링 할 때 이 티커 하나를 사용하면 매우 편리함.

5.2k...? 🤔

a.k.a 순양... 🤦🏻‍♂️

• 사담 Skin in the game UBS에서 옛날, 이런 보고서를 발간했었다. 가족경영 형태의 기업들이 유독 주가 수익률이 월등한 이유는 그들이 많은 것을 실제로 내걸고 하기 때문이라고. 게임의 관전자가 아니라 참여자로 내 피와 살을 내던지며 비지니스를 돌파한다는 것인데, 국내의 경우 내가 직접 몸을 담그는 정도는 최소화하고 기업에 미치는 영향력은 극대화 하려는 구조다. 그 보고서를 한국에서 사후검증하면 수익률이 나쁜 이유다.

• 사담 Skin in the game UBS에서 옛날, 이런 보고서를 발간했었다. 가족경영 형태의 기업들이 유독 주가 수익률이 월등한 이유는 그들이 많은 것을 실제로 내걸고 하기 때문이라고. 게임의 관전자가 아니라 참여자로 내 피와 살을 내던지며 비지니스를 돌파한다는 것인데, 국내의 경우 내가 직접 담그는 정도는 최소화하고 기업에 미치는 영향력은 극대화 하려는 구조다. 그 보고서를 한국에서 사후검증하명 수익률이 나쁜 이유다.