유진 AI Economist

안녕하십니까? 유진투자증권 이코노미스트 방인성입니다. 💰 4만 달러 시대? * 어제 한은이 2Q 국민소득 잠정치를 발표했습니다. 실질 GDP 성장률은 전분기 대비 +0.6%로 7월 속보치와 같았습니다. 전년 대비로는 +3.7%입니다. 다만 이번 발표의 진짜 뉴스는 성장률이 아닙니다. 소득입니다. * 한은은 명목 GNI 증가세와 환율 안정세가 이어진다면, 올해 1인당 국민총소득이 처음으로 4만 달러를 넘어설 가능성이 매우 높아졌다고 밝혔습니다. 2014년 3만 달러 진입 이후 12년 만에 만 달러가 증가합니다. * 2분기 명목 GDP가 +26.4%yoy 증가해 1979년 3분기 이후 46년 9개월 만에 가장 높은 증가율을 기록했습니다. GDP 디플레이터는 +21.9% 올라 1980년 4분기 이후 최고입니다. 특히 수출 디플레이터가 +56.6% 급등해 수입(+21.0%)을 크게 웃돌았습니다. * 생산량은 +0.6% 늘었는데 소득은 +26%가 늘었습니다. 그 차이를 만든 건 가격, 정확히는 반도체 수출 단가입니다. 같은 물량을 팔아도 훨씬 많은 달러가 들어오는 구조입니다. 실질 GNI가 전년 대비 +15.6% 증가해 1988년 이후 38년 만의 최고를 기록한 것도 같은 맥락입니다. * 여기서 4만 달러의 성격을 정확히 이해해야 합니다. 하나는 실질 소득의 증가이고, 다른 하나는 환율입니다. * 1인당 GNI는 달러로 환산하기 때문에, 앞서 다룬 원화 강세만으로도 달러 기준 소득이 올라갑니다. 6월 1,560원에서 9월 1,350원으로 하락했다면, 그것만으로도 4만 달러 돌파에 상당한 기여를 하는 셈입니다. * 소득 분배 쪽도 흥미롭습니다. 총영업잉여가 +18.5% 늘어 2010년 통계 공표 이후 최고인 반면, 피용자보수는 +1.9% 증가에 그쳤습니다. 소득 증가의 대부분이 기업 이익으로 갔다는 뜻입니다. 반도체 쏠림이 국민계정에서도 확인됩니다. * 2분기 총저축률은 45.6%로 역대 최고를 기록했습니다. 소득(+8.9%) 대비 소비(+1.6%)는 크지 않습니다. 저축과 기업 유보로 쌓이는 겁니다. 이것이 내수가 수출만큼 뜨겁지 않은 이유이기도 합니다. * 기업 이익이 역대급으로 늘어난 만큼 배당·자사주 확대 여력은 커졋습니다. 앞서 다룬 코리아 디스카운트 해소 논의와 맞물리는 지점입니다. * 저축률 45.6%는 내수 관련주에는 부담이지만, 자산시장으로 유입될 잠재력을 뜻하기도 합니다. 좋은 하루 되십시오. t.me/AA_2Plus

🌅 개장 전 브리핑 · 2026-09-09 미국 3대 지수가 일제히 하락했음에도 야간선물은 이미 반대 방향을 가리키고 있다. 미국 약세 vs. 야간 매수세, 이 엇갈린 신호가 오늘 시초를 지배한다. • 미국 현물은 뚜렷한 하방 압력을 받았다. 다우가 -1.18%로 낙폭이 가장 컸고, S&P500은 -0.58%, 나스닥은 -0.32% 하락 마감했다. 마감 후 선물(ES -0.55%, YM -1.16%)도 추가 하락 중이어서 미국발 분위기 자체는 우호적이지 않다. • 그럼에도 야간선물은 위쪽을 가리킨다. 야간선물이 전일 야간 대비 +0.6% 오르며 미국 약세를 상쇄했다. 국내 자체 매수세 혹은 역외 선물 포지셔닝이 미국 지수 방향과 분리되어 움직이고 있다는 뜻이다. • 달러 약세가 야간선물의 상방 논거를 보강한다. DXY가 -0.33% 밀리며 98.84에 거래되어 원화 강세·외국인 유입에 우호적인 환경이 형성됐다. 미 10년물은 4.79%(+0.5bp)로 사실상 보합, 금리발 추가 충격은 제한적이다. • VIX는 15.72(+2.75%)로 소폭 올랐지만 공포 영역과는 여전히 거리가 있어 글로벌 변동성 자체가 시초를 압박하는 구조는 아니다. SPX PCR(OI) 2.45로 풋 OI가 두텁지만, 콜 OI가 상대적으로 얇아 비율 왜곡 가능성이 있어 포지셔닝 근거로 단정하기 어렵다. 시초는 야간선물 강세를 반영해 상방 갭 출발 우호. 다만 미국 선물의 추가 하락이 갭의 지속성을 시험한다. 갭이 유지되는지, 아니면 미국 약세 분위기에 수렴하며 되돌리는지가 오전 첫 30분의 핵심 관전 포인트다.

📑 Cross-Asset Memo · 2026-09-08 미 10년물이 하루 만에 +12.1bp 급등해 4.80%(98.9%ile)에 올라섰다. 할인율 충격이 글로벌 성장주 밸류를 짓누르는 가운데, 한국 시장은 환율 급락·옵션 저가·야간선물 상승이라는 세 개의 상충 신호를 동시에 받고 있다. --- • 금리 충격이 밸류 압박의 진원지다. 미 10년물 4.80%는 사실상 최고 구간(98.9%ile)이며, 국고 3년도 3.901%(95%ile)로 5년 최고권에 올라 한국 자체 금리 부담도 덜리지 않았다. 여기에 국채선물 미결제가 5일간 -48,423계약 급감했다는 사실은 투자자들이 금리 방향을 확신 없이 포지션을 청산하고 있음을 시사한다. 커브는 3년-CD 98bp로 스티프닝 중 — 장기 구간에 경기·재정·인플레 경계가 동시에 반영되며 디스카운트 압력은 단기보다 장기 자산에 더 크게 쌓인다. • 그러나 당장 내일 시초가는 위쪽을 가리킨다. 야간선물이 +1.22% 상승해 1123.3pt를 기록했고, 이는 현물 1100.1pt 대비 약 +23p의 갭 업 신호다. VIX는 15.3(23.4%ile)으로 글로벌 변동성이 중립 이하에서 안정돼 있고, 나스닥도 5일 +0.15%로 버텼다. 금리가 올랐는데 지수가 버텼다는 것은, 시장이 아직 성장 훼손보다 성장 지속 시나리오에 무게를 두고 있다는 뜻이다. 다만 야간선물 미결제도 5일 -21,471계약 줄었다는 점 — 상승 갭을 밀어줄 포지션 두께가 얇다는 긴장을 놓치지 말아야 한다. • 옵션 구조는 '올라도 막힌다'는 비대칭을 내재하고 있다. ATM IV 44.0%(6.7%ile, z=-1.48)는 역사적 최저 구간으로 압축돼 있어 향후 변동성 확대 잠재가 크다. VRP는 -6.7%p — 옵션이 실현변동성(50.7%) 대비 싸게 형성되면서 프리미엄 매수 유인이 쌓인다. PCR(OI) 0.57(12.2%ile)로 콜 포지션이 압도적으로 우세한 구조에서, 현물 1100.1pt는 맥스페인 1070pt 위 +30.1p에 떠 있다. 만기 수렴 자석이 아래쪽에 있고 콜월은 1200pt로 멀리 있다 — 위쪽 모멘텀은 제한적, 아래 조정 가능성이 비대칭적으로 열려 있다. IV 추세가 이미 +2.85 방향으로 반등하기 시작했다는 점은 이 긴장이 가격에 반영되기 시작했음을 암시한다. • 원화 급강세는 호재인가 변동성 신호인가. USDKRW가 5일 -26.1원 급락해 1346.9원(50.7%ile)에 안착했다. 표면적으로 원화 강세는 외국인 수급에 우호적이다. 그러나 DXY 99.58(-0.23, 34.1%ile)의 달러 약세 폭이 크지 않은 상황에서 원화만 빠르게 강해졌다는 것은, 원화 RV 9.4%가 보여주듯 환율 자체의 변동성이 확대되고 있음을 뜻한다. 빠른 강세 후 되돌림이 외국인 포지션에 마찰로 작용할 가능성을 배제할 수 없다. --- 종합: 내일 시초가는 야간선물 +1.22%에 기댄 갭 업으로 열릴 가능성이 높다. 그러나 갭 업 이후의 지속성이 관건이다. 맥스페인(1070pt)과 현물(1100.1pt)의 +30.1p 괴리는 만기일이 다가올수록 조정 자석으로 기능하고, IV가 역사적 저점에서 상승 반전을 시작한 만큼 변동성 확대 구간에서 포지션 청산(야간선물·국채선물 미결제 동반 감소)이 지수 양방향 진폭을 키울 수 있다. 미 10년물이 4.80% 위에서 추가 상승하는지 여부가 이 긴장의 해소 방향을 결정하는 핵심 관전 포인트다.

안녕하십니까? 유진투자증권 이코노미스트 방인성입니다. 📈 OECD 경기선행지수, 확산지수 반등 * OECD 7·8월 경기선행지수(CLI)가 한꺼번에 발표되었습니다. 8월 정기 발표가 없어 두 달치가 동시에 나온 만큼, 지난 7월의 경고 신호가 이어졌는지 반전됐는지가 관건이었습니다. * 당시 CLI 레벨은 100 위에 있었지만, 전체 국가 중 지수가 오른 나라의 비율을 보는 확산지수(DI)가 2025년 여름 94%에서 5월 33%까지 급락했습니다. 레벨은 확장인데 확산은 위축이라는 괴리를 짚었고, 확산지수가 코스피에 약 3개월 선행한다는 점에서 속도 조절 경고음이 발생했습니다. 이후 코스피는 실제로 8,400에서 5,200대까지 조정받았습니다. * 다행히 확산지수가 돌아섰습니다. 5월 44%를 바닥으로 6월 56%, 7월과 8월엔 67%까지 올라왔습니다. 석 달 만에 20%p 넘게 반등한 겁니다. 8월 기준 22개 국가·지역 중 14곳의 지수가 상승했습니다. * 내용을 뜯어보면 유럽이 주인공입니다. 지난 7월 편에서 독일·프랑스·영국이 하락 전환했다고 짚었는데, 이번엔 모두 상승으로 돌아섰습니다. 영국이 8월 한 달 새 0.22p, 독일이 0.14p 오르며 미국(0.06p)보다 가파른 개선세를 보였습니다. 유럽 4대국과 G7 지수가 나란히 상승 전환했습니다. * 경기 확장이 미국과 아시아 일부로 좁아지고 있었는데, 그 폭이 다시 유럽으로 넓어진 겁니다. 확산지수 반등의 실체가 바로 이 유럽의 복귀입니다. * 미국은 견조합니다. CLI가 100.96으로 5개월 연속 상승했습니다. 앞서 다룬 8월 고용 서프라이즈와 ISM 서비스업 6개월 최고가 이 흐름과 맞물립니다. * 다만 한국은 결이 다릅니다. 레벨은 102.87로 주요국 중 가장 높고 여전히 상승 중이지만, 상승 폭이 5월 0.37p에서 8월 0.06p로 눈에 띄게 줄었습니다. 반도체 사이클이 가장 먼저 시작된 만큼 모멘텀도 가장 먼저 둔화되는 그림입니다. 레벨은 정점권, 속도는 감속 국면입니다. * 중국은 이번에도 예외였습니다. 98.10으로 100선 아래에서 넉 달 연속 하락했습니다. 앞서 다룬 2분기 GDP 목표 미달과 내수 부진이 선행지수에서도 확인됩니다. 브라질·인도네시아 등 신흥국도 하락 쪽이었고, 그 결과 G20 종합은 100.30으로 보합에 머물렀습니다. * 글로벌 경기선행지수는 선진국 확장과 신흥국 부진이라는 분화 속에서, 유럽의 복귀로 확장의 폭이 다시 넓어진 것으로 요약됩니다. 확산지수 기준으로는 지난 7월 편의 경고 국면에서 벗어나는 신호입니다. 다만 한국은 레벨은 최고이되 속도가 둔화되고 있다는 점을 함께 봐야 합니다. * 확산지수 반등은 코스피 선행 관계를 감안하면 4분기 위험자산에 우호적 신호입니다. 앞서 다룬 9월 계절성과 10월 반등 통계와도 방향이 맞습니다. 다만 한국 CLI 모멘텀 둔화는 반도체 이익 증가율이 정점을 지나고 있을 가능성을 시사합니다. 레벨이 아니라 속도를 보되, 확산지수가 70%를 넘어 안착하는지가 다음 확인 지점입니다. 좋은 하루 되십시오. t.me/AA_2Plus

* 한국 2Q GDP +0.6%로 컨센 부합

🌅 개장 전 브리핑 · 2026-09-08 야간 시장은 미국 약세를 무시하고 위쪽을 선택했다. 오늘 시초는 상방 우호이나, 미 증시 전반 하락과 VIX 급등이라는 반대 신호가 갭 지속성을 시험한다. • 야간선물이 방향을 잡는다. 야간선물이 전일 야간 대비 +1.22% 오르며, 미국 현물 하락 분위기를 정면으로 상쇄했다. 이 시차 괴리가 오늘 시초 갭 상방의 직접적 근거다. • 그러나 미국 현물은 전방위 약세였다. S&P500 -0.38%, 나스닥 -0.29%, 다우 -0.51%로 3대 지수 모두 하락 마감했고(9/7일 휴장), 마감 후 선물(ES -0.23%, NQ -0.05%, YM -0.60%)도 추가 하방 압력을 유지하고 있다. 야간선물 강세와의 온도차가 뚜렷한 긴장 지점이다. • VIX 급등이 핵심 경계 신호다. VIX는 전일 대비 +5.3% 오른 15.3을 기록했다. 절대 수치는 낮지만 단기 상승 속도가 심리 전환 가능성을 경고한다. 글로벌 공포가 재축적되는 방향이라면, 갭 상방이 열려도 장 초반 매도 압력으로 되돌릴 수 있다. • 달러·금리는 중립으로 묶인다. DXY +0.02%로 사실상 보합, 미 10년물 4.785%로 변동 없어 환율·금리 경로에서 추가 충격은 없다. SPX 맥스페인과 PCR은 신뢰도 문제(OI 극히 얇음)로 포지셔닝 판단에서 제외한다. 오늘 관전 포인트: 시초는 야간선물 +1.22%를 따라 갭 상방 출발 가능성이 높다. 단 VIX 상승과 미 선물 하방 기조가 공존하는 만큼, 갭이 유지되는지 아니면 장 초반 매물에 되돌림이 나오는지가 오전 방향성을 결정한다.

📑 Cross-Asset Memo · 20260907 오늘 KOSPI200은 +5.1%로 폭등했지만, 그 랠리를 떠받친 구조 자체가 '비싸지 않은 변동성 + 원화 강세 + 글로벌 위험선호'의 삼각 편대로 구성되어 있고, 이 세 축 중 미 금리가 이미 균열 신호를 보내고 있다. • 랠리의 엔진은 변동성 재평가가 아닌 매크로 기술적 환경 개선이다. VIX는 14.5(17%ile)로 안정되고 DXY는 99.6(34%ile)에 머물며 달러 약세가 신흥국 위험선호를 열었다. 여기에 원화는 5일간 28.9원 급락(강세)해 외국인 수급 유입 환경을 만들었다. KOSPI200 5일 누적 +3.1%는 이 구조의 결과물이다. 단, 원화 강세폭이 이미 빠르게 소화된 만큼 추가 강세 여력을 현 속도로 연장하기 어렵다. • 옵션 시장은 이 랠리를 '믿지 않는다'는 신호와 '올라타고 있다'는 신호가 동시에 존재한다. ATM IV 46.0%는 역사적 8%ile 극단 저점에서 추세 반등(+2.95%p)을 시작했고, VRP는 -4.6%p로 옵션이 실현변동성(50.6%) 대비 싸다 — 즉 매수 우위 구조다. 반면 PCR(OI)은 0.50(5%ile 극단 콜 편중)으로 단기 강세 포지션이 과도하게 쌓였다. IV가 저점에서 반등을 시작한 상태에서 콜 포지셔닝이 극단 편중되면, 지수 조정 시 IV 재확대와 포지션 되감기가 겹쳐 낙폭을 증폭할 수 있다. • 현물 지수 1105와 맥스페인 1055 사이의 50p 괴리가 만기 방향성의 핵심 긴장이다. 현재 지수(1105.2)는 맥스페인(1055)을 50p 상회하고, 콜월(1200)까지는 95p 여유가 있다. 만기 수렴 논리상 단기적으로 1055 방향 조정 압력이 잠재하나, 콜월(1200)까지의 공간이 열려 있어 일방적 하락 억제도 가능하다. 야간선물은 +3.9%(1093.9)로 익일 시초 상방 갭을 예고하지만, 야간 미결제가 5일 -6,180 감소해 포지션 청산 속에서 형성된 상승임을 주의해야 한다. • 글로벌 금리가 이 구도의 가장 날카로운 균열이다. 미 10년물은 +11.9bp 급등해 4.76%(98%ile)에 달했다. 성장주 밸류 할인을 자극하는 수준이고, 한국 국고 3년 역시 3.90%(95%ile)로 5년 최고권에 위치한다. 국채선물 미결제가 5일 -26,531 급감한 것은 금리 상승 경계 속 롱 포지션 청산으로 읽힌다. 커브 스티프닝(3년-CD 98bp)은 시장이 구조적 인플레·재정 압력을 가격에 반영하고 있다는 신호다. 고금리가 지속되면 현재의 낮은 주식 IV와 콜 편중 포지셔닝은 취약해진다. 종합. 내일 시초는 야간선물 +3.9%가 이끄는 상방 갭 가능성이 있으나, 콜 OI 극단 편중(PCR 5%ile)과 맥스페인(1055) 하방 자석, 미 10년물 4.76%의 동시 압력이 상방 추세를 제한한다. IV가 저점 반등 초입에 있다는 점에서 방향보다 변동성 자체의 재확대 가능성을 관전 포인트로 놓을 국면이다. 신용 스프레드(45bp)와 회사채 금리 하락(-14.4bp, 5일)이 아직 크레딧 위기 신호를 보내지 않는 것이 유일한 하방 완충재다.

🌅 개장 전 브리핑 · 2026-09-07 야간선물이 +3.9% 급등하며 미국 3대 지수 약세를 압도했다. 미국발 하방 신호와 국내 선물의 강한 상방 괴리 — 이 긴장이 오늘 시초의 핵심 변수다. • 미국 현물 마감은 방어적이었다. S&P500 -0.38%, 나스닥 -0.29%, 다우 -0.51% 로 3대 지수 모두 소폭 하락 마감했다. 낙폭이 크진 않지만 방향성 자체는 부정적이고, 마감 후 S&P선물·나스닥선물·다우선물이 모두 0.0% 보합을 기록해 추가 반등 모멘텀도 확인되지 않는다. • 그럼에도 야간 시장은 정반대를 가리킨다. KOSPI200 야간선물이 전일 야간 대비 +3.93% 오르며 미국 약세를 정면으로 상쇄했다. 국내 개장 시초는 이 야간 수급이 직접 선행한다는 점에서, 일단 상방 갭 출발 가능성이 높다. • 글로벌 공포 지표는 우호적이다. VIX가 14.53 으로 낮은 절대 수준을 유지하고 있어(전일 대비 +1.47% 소폭 상승에 그쳤다), 위험회피 심리가 급격히 확산된 환경은 아니다. DXY 99.16(보합), 미 10년물 4.785%(+1.6bp, 다만 2일 전 데이터로 참고 수준)도 국내 개장에 중립 이상의 배경을 제공한다. • SPX PCR(OI) 1.37 로 풋 포지셔닝이 우위를 보이지만, 콜 OI(186,013)와 풋 OI(254,320) 비율이 만기(9/8) 근접 구조에서 형성된 것임을 감안해 단정적 해석은 피한다. 시초 판단: 야간선물 강세가 주도하는 상방 갭 출발 우호. 다만 미국 현물 약세와의 괴리가 뚜렷한 만큼, 갭 이후 지속성이 관건이다. 갭이 매물 소화 없이 유지되는지, 아니면 미국 방향성에 수렴해 되돌림이 나오는지를 개장 초 30분 수급으로 확인해야 한다.

* 8월 고용 빅서프

📑 Cross-Asset Memo · 2026-09-04 변동성은 역사적 바닥에 눌려 있고, 금리는 구조적 고점권에서 스티프닝 중이다. 오늘의 반등이 진짜 재개인지, 비용 없는 옵션이 만들어낸 착시인지를 구분하는 것이 과제다. • 변동성 압축이 오히려 경계 신호다. ATM IV 35.0%는 88일 표본 중 0%ile(z=-2.13)로 측정 이래 최저 수준이며, 5일간 -8.25%p 급락해 있다. 문제는 실현변동성(RV)이 48.1%로 IV를 크게 상회한다는 점이다 — VRP -13.2%p는 옵션이 실제 움직임 대비 13%p 싸게 형성됐음을 뜻한다. 시장이 헤지 비용을 낮게 평가할수록 실제 변동 이벤트 앞에서 되돌림 속도는 가팔라진다. 스큐(25d) 1.0, 30%ile로 방향 쏠림도 없어 콜·풋 모두 싼 구간이다. • 지수는 맥스페인에 정박해 있고, 위아래 옵션 장벽은 멀다. 현물 1051.5는 맥스페인 1050과 사실상 동일 레벨이다. 콜월 1200·풋월 800은 현재가 대비 각각 +14%·-24% 떨어져 있어 딜러 헤징에 의한 기계적 밀어내기 구간까지는 상당한 공간이 남는다. 다만 맥스페인 수렴력이 작동하는 한, 만기 전까지 1050선 근방의 등락이 우위가 된다. PCR OI 0.81(27%ile)로 풋이 상대적으로 얇아 하방 보험 수요 여력도 남아 있다. • 야간선물 +1.85%는 익일 갭 상방을 시사하지만, 미 10년물의 역습이 진짜 위험이다. 야간선물 1049.05로 국내 시초가는 오늘 종가 대비 우호적 출발이 예상된다. VIX 14.3(15%ile)·DXY 99.58(34%ile)·미국 3대지수 혼조(-0.96%~+0.15%) 등 글로벌 위험선호 환경 자체는 나쁘지 않다. 그러나 미 10년물이 4.76%(98%ile)로 5일 +11.9bp 급등한 점은 구조적 역풍이다. 국내 KTB3y도 3.884%(94%ile)·5일 +12.6bp 동조 상승, 국채선물 미결제 5일 -40,275계약 감소는 금리 포지션 청산이 진행 중임을 보여준다. 고금리 환경이 고착될수록 지수 상방 할인율 부담은 누적된다. • 원화 강세는 단기 우호 재료이나, 신호 자체가 휘발성이다. USD/KRW 1351.4원은 5일 -29.3원 급락으로 원화 강세가 뚜렷하지만 52%ile — 구조적 저환율 구간이 아니라 중립권 복귀 수준이다. 강달러 완화(DXY -0.23)와 맞물려 외국인 매수 환경을 지지하나, 환율 실현변동성 9.4%는 방향 전환 속도가 빠를 수 있음을 경계하게 한다. 종합: 내일 시초가 상방 갭은 야간선물이 예고하지만, ATM IV 0%ile의 바닥권 압축이 해소 방향으로 전환될 경우 변동성 확대→시스템 펀드 매도 압력 증가의 경로가 열린다. 관전 포인트는 ①미 10년물 4.76% 고점 지속 여부가 국내 금리 추가 상승을 유발하는지, ②지수가 맥스페인 1050 위에서 안착하는지다. 변동성이 싼 지금, 방향보다 '변동성 그 자체의 귀환'에 더 주목할 국면이다.