IVASCO | Иващенко Юрий

🎯 Пятница, Triple Witching, рынки в порядке Получается, я был прав. Провал Clarity Act, повышение ставки, сверхвысокие цены на нефть и доходности трежерис - ничего из этого не подкосило рисковые активы. А сколько людей паниковало, продавало и шортило.. ну да ладно, давайте по делу. Уорш повысил ставку, но выдал весьма нейтральную речь. Учитывая, что рынок полностью заложил в цены целую серию повышений - это был позитивный маркер. Также мало кто обратил внимание, но ФРС продолжает выкупать ближний конец трежерис (до 3 лет) своим впездо-QE, а Минфин при этом активно выкупает средний и дальний конец кривой. Получается, кривую поджимают с двух сторон одновременно. А значит ликвидность в системе будет расти и повышать доходность капитала - и кто пойдет против этой тенденции, тому рынок крепко нащелкает под хвост. 🛢 Что стало очевидно после Уорша Для умных денег стало понятно: смотреть сейчас надо не на макро-цифры, а на нефть - это единственная болевая точка. Падение котировок жижи одномоментно исцеляет рисковые активы от всех болячек. И столь же понятно, что перед выборами Трамп с командой будет делать, как говорил Драги, "whatever it takes" чтобы сбить цены на нефть и бензин. Элементы деэскалации наблюдаются на всех фронтах, а то, что подключился Китай - сильно увеличивает шансы на сговорчивость Ирана. 💥 Ну а сегодня наслаждаемся крупнейшей за всю историю квартальной экспирацией в опционах на американские акции. Ух, сколько гаммы погорит и хеджей ММ закроется - особенно учитывая, какой уровень страха был у инвесторов весь квартал. Быкам станет дышать в разы легче, когда навес хедж-шортов в базовом активе испарится.

Clarity Act теперь вчерашний день. Как и говорил, ничего страшного не произошло - только уровни поддержек прошили, и на этом все.. пока идем по плану. Думаю, в целом это была красиво разыгранная пьеса республиканцев. Принимать Clarity никто и не планировал, а правки вносились для вида, с полным пониманием, что демократы не согласятся. В итоге для индустрии минусов не видно - SEC и CFTC все равно выпустят свои правила регулирования. А вот демократов криптаны сейчас хейтят максимально, что ровно и требовалось перед выборами. 🎯 Теперь про рынки Они должны расти перед выборами, чтобы республиканцы хоть как-то компенсировали избирателю боль от цен на топливо. И тут проблемы тоже не вижу. Сейчас и в индексах, и в крипте скопилось столько шортов, что малейший триггер запустит сильнейший сквиз. А триггеров предостаточно: Первый - сегодняшняя ФРС. Ставку обязательно повысят (не повысят - будет супер негатив), но если Уорш даст нейтрально мягкое выступление и не станет пугать серией будущих повышений - этого уже хватит, чтобы локальный спрос потащил котировки выше. Второй - Минфин. Надеюсь, никто не забыл, что они выкупают средний и дальний конец трежерис, и объемы будут только расти до выборов. А это существенное увеличение ликвидности в системе. Третий и самый важный - Ближний Восток. Уже начинают форсить новости, что трубопровод саудитов починят за пару дней, а в Ормузе активно возобновляется челночная перевозка нефти. В конце сентября Си приезжает в штаты. А сегодня МИД Ирана заявил, что Иран и Оман договорились о плане открытия пролива - Арагчи сказал это на встрече с Ван И (МИД КНР), и отдельно подчеркнул, что Иран считает меморандум с США действительным и хочет вернуться к мирному решению. Очень похоже, что Китай включился и идет подготовка к деэскалации. Похоже, Трамп нашел ключ к Ирану через Китай.. а вот что он за это пообещал Китаю - остается вопросом. 💡 Поэтому мнение не меняю. Сейчас сидеть обделанным без позиций опаснее, чем словить просадку на локальной волатильности. Главное не лезть с плечами, чтобы не вынесло, и дать время на отработку среднесрочных ожиданий.

В последнее время у крипты очень неприятный разнос котировок - импульсный прострел и следом полный глубокий откат к стартовой точке поддержки. Причем происходит это как с новостными поводами, так и без. Но последний "вертолет" котировок не без причины - вчера шансы на принятие Clarity Act выросли и все дружно пытались фронтранить голосование. А сегодня они существенно упали - демократы не согласились на финальную версию республиканцев и выдвинули свою серию правок (камень преткновения все тот же - этика). Думаю, рынок продолжит штормить, так как до последнего момента будет куча вбросов и слухов. Если все-таки договорятся и Act пройдет дальше - рост будет импульсным. Если же разногласия сохранятся и Clarity уедет на полку до лучших времен - локально увидим вынос лонгов и проколы поддержек, при этом среднесрочные перспективы роста крипты никуда не денутся. 👉 Если Act не пройдет, то очень вероятен сценарий, который я отобразил на графике на примере эфира: "вытряхивание" нижней границы боковика вплоть до 2300 и далее фаза роста. Что-то очень похожее мы уже видели в июне прошлого года.

⚡️ Неделя, которая решает все На этой неделе сходится сразу три события, и каждое способно задать тренд на месяцы вперед: голосование по Clarity Act, решение по ставке ФРС, выступление Уорша и квартальная экспирация деривативов. 🤔 Очень странные дела Рынок уверен в повышении ставки, а я побаиваюсь, что Уорш может НЕ повысить. Да-да, именно побаиваюсь - потому что в текущей ситуации это будет негатив. Повышение уже сидит в ценах, и рынок от него падать не начнет, скорее наоборот пойдет укрепление индексов. А вот если ставку не поднимут - это подрыв доверия к ФРС плюс страхи вокруг слабости экономики. И главное. Дальнейшая судьба рынка от самого этого повышения не зависит от слова совсем. Динамика рисковых активов будет определяться ожиданиями по дальнейшей монетарной политике. А эти ожидания, в свою очередь, упираются в цены на энергоносители - то есть снова в фактор Ближнего Востока. Круг замкнулся. 💥 Про экспирацию - вот тут самое вкусное Давайте вспомним, что июль входит в текущую квартальную экспирацию. Тот самый июль, когда ИИ-стоки рухнули на 40-60%, а полупроводники на 30%. Это значит, что сейчас глубоко в деньгах сидит три с небольшим пиздриллиона путов. А путы эти захеджены маркетмейкерами через продажу базового актива. И как только они начнут закрываться или сгорать - ММ пойдет разгружать хедж, то есть откупать шорты по БА. Давление продавцов уходит, и сквиз вверх во многих историях может быть весьма увесистым. Но важный нюанс: процесс затронет последующие недели, а не текущую. 🪙 Про Clarity Act думаю и комментировать не надо. Примут - крипта получает сильнейший триггер под продолжение булл-рана, причем сильнее всего выиграют крипто-стоки. 🎯 Что в итоге Риск упустить сильный рост сейчас выше, чем риск словить локальную волатильность и временную просадку. Поэтому остаюсь быком - но хвост срезал, раскошелившись на хедж. В общем как всегда - нихяу не понятно, но очень интересно.. Будем наблюдать.

#Макро 🇺🇸US CPI (YoY Aug): ▫️3.4% (прогноз 3.4%, пред. значение 3.4%) 🇺🇸US Core CPI (YoY Aug): ▫️2.4% (прогноз 2.4%, пред. значение 2.5%) 📉 Базовая инфляция - минимум за пять с половиной лет Core CPI остыл до 2.4% против 2.5% в июле (хотя по итогам август вышел чуть выше ожиданий). Это самое низкое значение с марта 2021 года. Полностью в рамках ожиданий. Общая инфляция стоит на месте - 3.4%, как и в июле, тоже по прогнозу. Что внутри. Вся история по-прежнему упирается в одну вещь - бензин +27.4% г/г, мазут +52%. В месячном выражении CPI прибавил 0.4%, и больше трети этого роста дал один бензин (+3.9%). Зато газ и электричество даже снизились. А вот все остальное остывает: жилье замедлилось с 3.2% до 3%, еда с 3% до 2.7%, товары без еды и энергии вообще 0.7%, новые авто 0.6%. 🎯 Вывод простой. Реальная экономика чистая. Весь инфляционный навес - это исключительно Ормуз, и ничего больше. Инфляция не прилипла и не расползлась, как пугали. Рынок сейчас дает 90%, что Уорш повысит ставку на следующей неделе. А я думаю, что рынок ошибается - Уорш не повысит ни на следующем заседании, ни до конца года. Хотя ранее уже писал, что возможно повышение ставки сейчас сыграло бы даже на пользу рынку. В целом думаю, до заседания ФРС в среду доходности трежерис и доллар скорректируются, а эквити, металлы и крипта укрепятся. Ну а дальше уже будем слушать Уорша и оценивать quadruple witching.

#Макро 💧 QE lite руками Минфина На графике - резервы банковской системы и TGA. Разберемся, почему эта связка сейчас важнее половины макростатистики. Механика простая. TGA - расчетный счет Минфина в ФРС. Когда Минфин тратит с него деньги (в том числе выкупая бонды), они перетекают на счета банков в ФРС, то есть в резервы. Один доллар из TGA = один доллар в резервах. И это инъекция ликвидности без всякого участия ФРС - Уорш может сколько угодно лить воду на пресс-конференциях, ликвидность пойдет и без него. 🔧 Что делает Бессент С 9 сентября Минфин как минимум удваивает buyback по дальним бондам - с $2 млрд до минимум $4 млрд за операцию, до 4 ноября. Таргет - сектора 10-20 и 20-30 лет, где по его же словам ликвидность "очень слабая". Сам назвал это "Treasury Twist": выкупаем длинные, давим доходности вниз. Но интереснее другое - чем он это финансирует. 💰 Вот где собака зарыта Рынок решил, что финансировать будут короткими биллями - то есть меняем один долг на другой, для ликвидности нейтрально. А потом два чиновника Минфина слили CNBC, что источником может стать TGA. Бессент накачал его до ~$970 млрд при целевом уровне $550-600 млрд времен Байдена. Почти вдвое больше, чем нужно операционно. Если buyback идет из TGA, а не через новую эмиссию - ликвидность вливается без компенсирующего изъятия. Это делает интервенцию в разы мощнее. 📊 Масштаб Весь остаток недоступен: с 2015 действует правило держать минимум $150 млрд, плюс часть зарезервирована под операционку. Но даже консервативно - дросселирование с $970 млрд до $750-800 млрд дает $170-220 млрд чистой ликвидности в систему. Эквивалент мини-QE. Резервы растут → ликвидность растет → рисковые активы получают попутный ветер. И двойной эффект: доходности вниз, ликвидность вверх одновременно. Рынок это уже прочувствовал. В день анонса доходности рухнули, акции прервали трехдневное падение, а биткоин на шорт-сквизе в $1.1-1.4 млрд улетел выше $70К впервые с июня. И это только на заявлении - представьте что будет, когда пойдут реальные объемы. ⚠️ Нюансы Если Минфин быстро восполнит TGA через эмиссию - эффект будет краткосрочным. Но перед выборами держать ликвидность высокой ему выгодно, так что восполнение скорее всего отложат. Скептики тоже есть. Эль-Эриан считает объемы малыми и в абсолюте, и относительно чистой эмиссии, а саму меру - "более широким развертыванием контроля кривой доходности". Экономист RSM сказал прямее: интерес Бессента краткосрочный и выстроен вокруг выборов, а не вокруг ценовой стабильности. И вот тут скажу непопулярное - для нас это не минус, а подтверждение тезиса. Нам не нужно, чтобы Бессент был идейным. Нам нужно понимать его мотивацию, а она кристально ясна: госдолг перевалил за $40 трлн, обслуживание при 5%+ на длинном конце убийственное, ипотека душит избирателя, midterms в ноябре. 💡 В сухом остатке Пока ФРС сидит на месте и не дает гайденса, Минфин делает QE lite своими руками - без голосования комитета, без пресс-конференций, без изменения ставки. Ложится ровно в бычий тезис на ближайшие месяцы: ликвидность заходит в систему, доходности получают потолок сверху, рисковые активы - поддержку снизу. За чем следим на графике: TGA вниз ↓ и резервы вверх ↑. Как только увидим эту картину - ликвидность реально пошла в систему, и рисковые активы начнут надуваться. И показательная деталь напоследок. Anthropic перенесла IPO с начала сентября на середину октября - листинг теперь ложится буквально за дни до midterms и ровнехонько в окно действия расширенных buyback-ов (до 4 ноября). Официально это объясняют финализацией кредитной линии на $15 млрд, но что-то мне подсказывает, что андеррайтеры не просто так целятся именно в период роста ликвидности. При размещении на $2 трлн аппетит инвесторов решает все.

👆 Это пример аналитики из закрытого клуба. Помимо таких разборов подписчики получают конкретные свинг-сделки по акциям, товарам и крипте с точными входами, стопами и целями, ежедневные апдейты по рынку, состав моего портфеля и глубокий анализ макро с консенсусом. Тот же Arbitrum мы брали до того, как рынок обратил на него внимание - и это не разовая, а системная история. Хотите иметь преимущество на рынке и зарабатывать вместе? Буду рад видеть вас в клубе. 📲 Активировать подписку: @ivascopremiumbot ❓ Задать вопрос: @ivasco_support

#Аналитика 💎 Arbitrum (ARB): почему сейчас интересно посмотреть в портфель 📊 Что произошло 1 сентября Robinhood Chain заработала $3.75 млн комиссий за сутки - четвертый рекорд подряд. В этот день она стала самой доходной сетью в крипте, обойдя по комиссиям и сам Ethereum, и Base от Coinbase. Теперь ключевое. Robinhood Chain построена на Orbit-стеке Arbitrum и по условиям Arbitrum Expansion Program отдает 10% комиссий в Arbitrum Foundation: 80% идет в DAO, 20% в фонд разработчиков. То есть за один день экосистема получила около $370 тыс. В тот же день сама сеть Arbitrum One заработала меньше $15 тыс комиссий. Разрыв в 250 раз. Двухмесячная надстройка приносит экосистеме в четверть тысячи раз больше, чем базовый слой, на котором она стоит. 🔥 Почему это важно, а не просто красивая цифра Смотрите на масштаб. Robinhood Chain запустилась 1 июля 2026, и за два месяца: ▫️ Накопленные комиссии $11.5 млн ▫️ Годовой ран-рейт вышел на $60 млн ▫️ Дневной объем на DEX пробил $1.5 млрд ▫️ TVL перевалил за $750 млн Для сравнения: за весь 2025 год Arbitrum сгенерировал $23.49 млн валовой выручки. Один арендатор за два месяца вышел на run-rate втрое выше. И это меняет саму инвестиционную логику по ARB. Раньше история звучала как "ставка на L2, который конкурирует с десятком других L2 за одних и тех же дефи-фермеров". Сейчас звучит иначе: Arbitrum превращается из сети в инфраструктурного лицензиара. Он не воюет за пользователей - он берет ренту с тех, кто воюет. Это принципиально другая бизнес-модель. Франшиза вместо ресторана. 📈 Дополнительная фактура из свежего отчета Foundation Отчет за первое полугодие опубликовали 2 сентября: ▫️ Доход DAO за H1 - $6.19 млн, валовая маржа выше 97% ▫️ 478 млн транзакций за полугодие, 2.7 млрд накопительно ▫️ Экономическая активность (ecosystem GDP) $206 млн за полугодие ▫️ Стейблкоин-переводы в среднем $70+ млрд в месяц ▫️ RWA-деплойментов больше 2000 - первое место среди всех сетей ▫️ Казначейство держит $125 млн в не-ARB активах Причем Robinhood Chain в эти цифры не попала - она запустилась после отчетного окна. Вся ее выручка отразится в июле и дальше. Сам Foundation прямо пишет, что рост ускорился после закрытия полугодия. То есть все, что вы видите в отчете - это картина ДО главного драйвера. 🎯 Почему может сильно вырасти Три вещи складываются одновременно. Первое - RWA и токенизированные акции. Robinhood тащит на цепь токенизированные акции для европейских пользователей, и Arbitrum уже лидер по RWA-деплойментам. Помните мой пост про то, что американские акции теперь доступны через токенизацию на криптобиржах? Это ровно тот же тренд, только Arbitrum сидит в его инфраструктурном основании. Когда Clarity Act пройдет и институционалы пойдут в токенизацию - Arbitrum один из главных бенефициаров по факту, а не по обещаниям. Второе - модель Expansion Program масштабируется. Robinhood доказал кейс: крупный TradFi-игрок может запустить свою цепь на Orbit за пару месяцев и выйти на десятки миллионов выручки. Следующие брокеры и финтехи это видят. Каждый новый арендатор - это дополнительные 10% в казну без единого доллара капзатрат со стороны Arbitrum. Третье - оценка. ARB торгуется как отставший L2 из прошлого цикла, при этом фундаментально бизнес-модель уже поменялась. Рынок это пока не переоценил - и именно в таких разрывах между реальностью и ценником и живут самые сильные движения. ⚠️ Теперь честно про риски, потому что их хватает Не хочу давать вам "сказочный токен", поэтому вот обратная сторона. Главный риск - выручка DAO не равна стоимости токена. Комиссии текут в казначейство DAO, а не держателям ARB напрямую. Механизма fee switch или системного байбека пока нет - обсуждения идут годами, но решения нет. Если связка "выручка → токен" не оформится через управление, то весь рост доходов останется красивой статистикой. Второй - расходы Foundation обгоняют доходы. Весной запросили около $43 млн на операции до 2027 года, а это примерно 2.3 годовых выручки DAO. Плюс 230 млн ARB из казначейства. То есть казна пока скорее тратит, чем накапливает. Третий - разблокировки. Разблокировано около 66% от общего саплая в 10 млрд, вестинг тянется в 2027. Навес есть и он никуда не делся. Четвертый и самый неприятный - качество активности. Robinhood субсидирует газ, чтобы разогнать сеть на старте. Плюс объемы сейчас во многом это торговля мемкоинами, а не заявленные токенизированные акции. Вопрос, сколько останется, когда субсидии закончатся и хайп остынет - открытый. 💡 Как я на это смотрю Это среднесрочная история, а не свинг. Тезис строится на том, что бизнес-модель Arbitrum структурно изменилась, и рынку нужно время это переварить и переоценить. Ключевые триггеры, за которыми следим: ▫️ Устойчивость комиссий Robinhood Chain после сворачивания субсидий ▫️ Появление второго и третьего крупного арендатора на Orbit ▫️ Любое движение DAO в сторону fee switch или байбека - вот это будет главным катализатором ▫️ Прохождение Clarity Act и приток институционалов в токенизацию Формат под такую историю - спот с горизонтом, а не плечи. Асимметрия хорошая, но реализация тезиса требует времени и голосования DAO, которое может и не состояться. Актив в моменте отстает от рынка, а фундаментально становится лучше. Такие расхождения обычно долго не живут.

Апдейт по крипте С предыдущим прогнозом по эфиру получилось заработать довольно много (4.5 RR) и быстро - теперь время поделиться свежим. Несмотря на очень сильный рост в августе крипта не откатывает, как бы ее ни пытались шортить разного рода "эксперты". При этом реальный спрос усиливается, и это хорошо видно по динамике спот-рынка и притокам в крипто-ETF. Сейчас цена спокойно выпускает пар в боковике перед новым импульсом вверх - формируется своего рода зона контроля покупателей. 🎯 Ожидаю, что рост продолжится и вскоре увидим январские цены - 90-95К по битку и 3-3.4К по эфиру. Там нужно будет оценивать ситуацию заново и смотреть на перспективы дальнейшего разгона. Но даже отсюда это уже вырисовывает отличный трейд с высоким RR. ⚠️ По рискам - следим за цифрами по инфляции и действиями ФРС. Более ястребиные настроения могут удержать котировки в текущих боковиках или отправить в более глубокую коррекцию. Но перед выборами, как мы уже обсуждали, Белый дом будет всеми силами подбадривать крипто-электорат - других козырей там просто не осталось, а рейтинги сейчас очень печальные. 💎 Теперь про альту. Помимо битка и эфира я сейчас ставлю на 6 проектов. Один из свежих, который мы покупали с премиум подписчиками на прошлой неделе - Arbitrum. Логика простая. Весь фокус рынка сейчас на Robinhood Chain, но своего токена у них нет - а значит внимание должно падать на главных бенефициаров. И все дружно обсуждают лаунчпад Pons и мемы Cashcat и AI, но почему-то в упор не видят Arbitrum, на инфраструктуре которого вся эта история и построена. На прошлой неделе я опубликовал в премиум канале рисерч, где детально объяснил почему стоит взять Arbitrum в портфель - с цифрами, механикой fee sharing и разбором рисков. Цена с нашей точки входа уже прилично уехала, но тема остается полностью актуальной. Интересно посмотреть? Накидайте эмоджи - и я перешлю сюда материал по Arbitrum из премиум канала. 👇

#Макро 🇺🇸Non-farm payrolls (Aug): ▫️162K (прогноз 56K, пред. значение -23K 21К) 🇺🇸Unemployment rate: ▫️4.1% (прогноз 4.1%, пред. значение 4.1%) Нонфарм за август - 162К новых рабочих мест при прогнозе 56К. Плюс июль пересмотрели вверх до 23К, а июнь-июль суммарно добавили еще 55К. Где создавались места: общепит +59К, местное образование +42К (компенсировали провал прошлого месяца), производство +16К, здравоохранение +13К. А вот сектор информации минус 23К - и любопытно откуда: провайдеры вычислительной инфраструктуры и дата-процессинг -8К, издательства -7К, вещание и контент -5К. Но давайте честно - а какая сейчас вообще разница, какие цифры по NFP? 🤔 Весь фокус на инфляции, и только на ней. Даже супер слабый рынок труда не убрал бы риск повышения ставки - это может сделать исключительно снижение инфляционного давления. Более того, если бы рынок труда реально сильно замедлился, инвесторы начали бы закладывать полную задницу в виде стагфляции: когда и экономика в яме, и инфляция давит. То есть слабые цифры были бы не радостью, а поводом для паники. Поэтому не делайте из этого отчета выводов, несмотря на то, что рисковые активы в моменте реагируют крайне негативно. На рыночную динамику это не повлияет - фокус остается на инфляции перед заседанием ФРС и квартальной экспирацией.

🎯 Ормуз: кто первым моргнет Многие спрашивают, чем и когда это закончится. Давайте по фактам, потому что картинка вырисовывается интересная. Почему США не уходят. Дело не в упрямстве Донни, а в том, что уходить технически некуда. Исламабадский меморандум развалился из-за расплывчатых формулировок - прежде всего о том, кто контролирует судоходство. Иран прямо заявляет: пролив останется закрытым, пока США не вернутся к его условиям, и что весь пролив, включая оманские воды, под контролем КСИР. Для Вашингтона согласиться на это - значит признать право Ирана взимать плату за мировую нефть. Поэтому выбран третий путь: не большая операция, а периодические удары CENTCOM, чтобы Иран не восстанавливал радары и ракетные позиции. Это не победа - это подрезание газона. Бесконечно и дешево по потерям. Почему Иран держится. Потому что ставка изначально была именно на это. Стратегия простая - расширять арену конфликта в экономику и терпеть бомбежки, пока война не станет для США слишком дорогой. Но ресурс на исходе, и цифры там жесткие: ▫️ Глава ЦБ Ирана на прошлой неделе признал, что экспорт нефти упал до нуля (было 1.7 млн баррелей в сутки год назад) ▫️ Риал пробил исторический минимум - 2.02 млн за доллар против 1.53 млн в начале марта ▫️ МВФ ждет сжатия экономики на 5.4-6.1% при инфляции под 70% ▫️ Продовольственная инфляция 105%, хлеб +140%, масло +219% ▫️ 2 млн потерянных рабочих мест с начала войны И главное - раскол наверху. Пезешкиан 21 августа заявил, что войну надо заканчивать и лучше сейчас. Галибаф предупредил, что Иран не выдержит при голодном населении, какой бы ни была армия. Но жесткая фракция готова терпеть - то есть давление может дорасти до угрозы режиму раньше, чем те, кто принимает решения, согласятся на уступки. По времени. Военный ресурс сдерживания - еще месяцы, мины и малые катера дешевы. Экономический - по валюте видно горизонт примерно до зимы. Но реальный триггер не деньги, а топливо, цены на еду и отопительный сезон. Окно наибольшего риска для режима - ноябрь-февраль. Плюс Бессент готовит то, что сам назвал крупнейшей финансовой операцией против противника в истории. 🗳 А теперь главное - что все это значит под выборы. Для Трампа ноябрьские midterms - это фактически его личные выборы. Отдаст обе палаты демократам, и дальше импичмент становится вопросом времени, а остаток срока превращается в паралич. Он это понимает прекрасно. Значит вопрос не "будет ли он что-то делать", а "что именно и когда". И вот тут вся логика становится прозрачной. Рейтинг стоит на 33%, минимум за оба срока. 47% избирателей называют стоимость жизни главным фактором на выборах. Поддержка войны рухнула до 31%. Война бьет по республиканцам через бензин, а не через принципы и не через геополитику. Избирателю плевать кто контролирует пролив - ему не плевать сколько стоит залить бак. Отсюда вывод, который многие делают неправильно. Логика "маленькой победоносной перед выборами" тут не работает - наоборот. Крупная операция по Харку и иранской энергетике подняла бы Brent, а это ровно тот удар, которого штаб Трампа избегает любой ценой. Бомбить сильнее означает стрелять себе в ногу. Поэтому наиболее вероятный сценарий под выборы такой: до ноября Донни будет изо всех сил тянуть к формуле "Меморандум 2.0 через Оман" - той самой, где не "США контролируют пролив", а "прибрежные государства обеспечивают судоходство". Это дает ему возможность выйти к избирателю и объявить победу, не признавая при этом права Ирана взимать дань. Переговоры Ирана с Оманом уже идут, и это главный индикатор, за которым сейчас надо следить. Если сделка не складывается - план Б это не эскалация, а максимально дешевый режим точечных ударов плюс работа с ценами другими способами: манипуляции на нефтяном рынке, стратегические резервы, венесуэльская нефть и интервенции Минфина через TGA. То есть давить на бензин и ставки чем угодно, только не новой волной войны. Но есть встречный фактор, и он опаснее всех расчетов: у эскалации своя динамика. Иран отвечает, погибают американцы - и тогда не отвечать становится политически невозможно, независимо от того, что говорит электоральная математика. Именно этот механизм, а не расчет штаба, главный риск ближайших недель. За чем следить: переговоры Иран-Оман (индикатор сделки), гибель американских военных (индикатор срыва), цены на бензин в США и топливные протесты в Иране.

Но есть встречный фактор, и он опаснее всех расчетов: у эскалации своя динамика. Иран отвечает, погибают американцы - и тогда не отвечать становится политически невозможно, независимо от того, что говорит электоральная математика. Именно этот механизм, а не расчет штаба, главный риск ближайших недель. За чем следить: переговоры Иран-Оман (индикатор сделки), гибель американских военных (индикатор срыва), цены на бензин в США и топливные протесты в Иране.

🎯 Ормуз: кто первым моргнет Многие спрашивают, чем и когда это закончится. Давайте по фактам, потому что картинка вырисовывается интересная. Почему США не уходят. Дело не в упрямстве Донни, а в том, что уходить технически некуда. Исламабадский меморандум развалился из-за расплывчатых формулировок - прежде всего о том, кто контролирует судоходство. Иран прямо заявляет: пролив останется закрытым, пока США не вернутся к его условиям, и что весь пролив, включая оманские воды, под контролем КСИР. Для Вашингтона согласиться на это - значит признать право Ирана взимать плату за мировую нефть. Поэтому выбран третий путь: не большая операция, а периодические удары CENTCOM, чтобы Иран не восстанавливал радары и ракетные позиции. Это не победа - это подрезание газона. Бесконечно и дешево по потерям. Почему Иран держится. Потому что ставка изначально была именно на это. Стратегия простая - расширять арену конфликта в экономику и терпеть бомбежки, пока война не станет для США слишком дорогой. Но ресурс на исходе, и цифры там жесткие: ▫️ Глава ЦБ Ирана на прошлой неделе признал, что экспорт нефти упал до нуля (было 1.7 млн баррелей в сутки год назад) ▫️ Риал пробил исторический минимум - 2.02 млн за доллар против 1.53 млн в начале марта ▫️ МВФ ждет сжатия экономики на 5.4-6.1% при инфляции под 70% ▫️ Продовольственная инфляция 105%, хлеб +140%, масло +219% ▫️ 2 млн потерянных рабочих мест с начала войны И главное - раскол наверху. Пезешкиан 21 августа заявил, что войну надо заканчивать и лучше сейчас. Галибаф предупредил, что Иран не выдержит при голодном населении, какой бы ни была армия. Но жесткая фракция готова терпеть - то есть давление может дорасти до угрозы режиму раньше, чем те, кто принимает решения, согласятся на уступки. По времени. Военный ресурс сдерживания - еще месяцы, мины и малые катера дешевы. Экономический - по валюте видно горизонт примерно до зимы. Но реальный триггер не деньги, а топливо, цены на еду и отопительный сезон. Окно наибольшего риска для режима - ноябрь-февраль. Плюс Бессент готовит то, что сам назвал крупнейшей финансовой операцией против противника в истории. 🗳 А теперь главное - что все это значит под выборы. Для Трампа ноябрьские midterms - это фактически его личные выборы. Отдаст обе палаты демократам, и дальше импичмент становится вопросом времени, а остаток срока превращается в паралич. Он это понимает прекрасно. Значит вопрос не "будет ли он что-то делать", а "что именно и когда". И вот тут вся логика становится прозрачной. Рейтинг стоит на 33%, минимум за оба срока. 47% избирателей называют стоимость жизни главным фактором на выборах. Поддержка войны рухнула до 31%. Война бьет по республиканцам через бензин, а не через принципы и не через геополитику. Избирателю плевать кто контролирует пролив - ему не плевать сколько стоит залить бак. Отсюда вывод, который многие делают неправильно. Логика "маленькой победоносной перед выборами" тут не работает - наоборот. Крупная операция по Харку и иранской энергетике подняла бы Brent, а это ровно тот удар, которого штаб Трампа избегает любой ценой. Бомбить сильнее означает стрелять себе в ногу. Поэтому наиболее вероятный сценарий под выборы такой: до ноября Донни будет изо всех сил тянуть к формуле "Меморандум 2.0 через Оман" - той самой, где не "США контролируют пролив", а "прибрежные государства обеспечивают судоходство". Это дает ему возможность выйти к избирателю и объявить победу, не признавая при этом права Ирана взимать дань. Переговоры Ирана с Оманом уже идут, и это главный индикатор, за которым сейчас надо следить. Если сделка не складывается - план Б это не эскалация, а максимально дешевый режим точечных ударов плюс работа с ценами другими способами: манипуляции на нефтяном рынке, стратегические резервы, венесуэльская нефть и интервенции Минфина через TGA. То есть давить на бензин и ставки чем угодно, только не новой волной войны.

Broadcom - Q3 разнес консенсус, но рынок все равно продал Цифры чистые рекорды: выручка $29.6 млрд (+86% г/г), AI-полупроводники $16.7 млрд (+221% г/г), выше собственного гайданса. Операционная маржа рекордные 68%. FCF $13.7 млрд, +95%. Софт-сегмент, который уронил акцию в июне - на этот раз отработал чисто, +29%, маржа 84%. Q4 гайданс: ❗️выручка $34.8 млрд - символически ниже консенсуса. AI-чипы $21.7 млрд (+236%), маржа с 68% скатывается к 66%. Звонок: • Шесть XPU-заказчиков вместо пяти • Anthropic становится крупнейшим клиентом с 2027: 1 ГВт в 2026 → 5 ГВт в 2027 → 10+ ГВт к 2028 • Google + Anthropic уже гоняют Ironwood TPU v7 крупными объемами, контракт с Google - «многие десятки миллиардов ежегодно» • Джалапеньо обгоняет Grace Blackwell на отдельных inference-задачах • Tan прямым текстом: хватит смотреть на валовую маржу, смотрите на операционную - там весь смысл, леверидж растёт быстрее расходов Реакция - минус 4-6.5%, хотя опционы закладывали >8% движения в любую сторону. Причина: выручка обогнала консенсус всего на 1.2%, а гайданс по выручке чуть ниже ожиданий. Рынок наказал за нюанс на фоне рекордного отчета. Контекст важнее реакции: с начала года бумага +6%, сектор +60%. Отставание почти в десять раз при том что AI-выручка утроилась. Позицию держу. Риск, о котором я писал, реализовался - я был к этому готов и заранее знал, что буду держать позицию даже при падении на сильном отчете. Позиция остается очень сильной, а основной риск, который был в цене - уже реализовался и отыгран рынком. До конца года жду $500+.

Broadcom (AVGO) Сегодня после закрытия отчитывается AVGO, и признаюсь - у меня в этой бумаге огромная позиция (LEAPS опционы и акции), набранная примерно по текущим ценам. Решил сделать коротенький разбор, так как доступ к американским акциям сейчас есть практически у всех.. даже если не через биржевого брокера, то через токенизированные акции на криптобирже. Прикрепляю на всякий случай линк моего поста о том, где торговать. Ладно, ближе к делу. Что уже известно до принта: ▫️ Nvidia подтвердила спрос неделю назад. Гайденс $108 млрд против консенсуса $104.2, датацентры $89 млрд плюс 117% - и все это без Китая. Главный вопрос к Broadcom был не "умеет ли он делать чипы", а "продолжается ли капекс хайперскейлеров". Ответ получен заранее ▫️ OpenAI публично назвал свой чип на Broadcom удачным. Прямой контраргумент нарративу про уход Google к Marvell - одна сделка не равна вытеснению, а новый крупный заказчик добавляется поверх ▫️ Бэклог $60 млрд, букинги свыше $30 млрд дают видимость до 2028 года ▫️ Хок Тан держит ориентир $100+ млрд выручки только с ИИ-чипов к 2027 при $64 млрд общей выручки в 2025 Консенсус по цифрам: выручка ~$29.4 млрд (+84% г/г), EPS ~$3.24, ИИ-полупроводники $16 млрд с ростом за 200% - это уже больше половины всей квартальной выручки. Аналитики: 23 покупать, ноль продавать, средний таргет в районе $520 против текущих $368. ARK докупала на $20 млн прямо перед принтом. ⚠️ Но вот что важно понимать про главный риск. Morgan Stanley в предотчетной записке сформулировал идеально: основной риск в ожиданиях, а не в фундаментале. Часть инвесторов тихо заложила планку в $150+ млрд ИИ-выручки на 2027 фискальный, тогда как сам MS моделирует $120 млрд. Вот в этом разрыве и живет вся волатильность. Именно это уронило бумагу в июне - компания beat по всем метрикам, но не подняла таргет по ИИ выше "более $100 млрд", и рынок наказал на 12.6%. Так что ключевой вопрос сегодня не цифры за квартал, а поднимут ли ориентир на 2027. 🎯 Почему сетап интересный именно сейчас А теперь про то, ради чего весь этот разбор - асимметрия здесь дикая. Смотрите, что произошло за три месяца. В июне бумага заходила в отчет на историческом хае $495, с максимальными ожиданиями и полным залом быков. Планка была задрана до небес, и любое отсутствие апгрейда автоматически означало разгрузку. Что и случилось. Сейчас все ровно наоборот. Бумага на $368, это на четверть ниже хая, у нижней границы годового диапазона и под двухсотдневной. Планка вымыта, оптимисты выбиты, слабые руки отдали товар. При этом за эти три месяца фундаментал не ухудшился ни на грамм - наоборот, Nvidia подтвердила капекс-цикл, OpenAI подтвердил продукт, бэклог вырос до $60 млрд. То есть цена ушла вниз, а вводные стали лучше. Это и есть определение сжатой пружины. Считаем расклад. Даунсайд ограничен тем, что плохой сценарий уже частично в цене - бумага сидит на поддержке после падения на четверть, а негативный кейс (не подняли таргет) рынок уже проходил в июне и знает как он выглядит. Апсайд - это переоценка на четверть-треть только до консенсусного таргета $520, причем с уже подтвержденным спросом от главного поставщика отрасли. И вот ключевое: такие переоценки не происходят постепенно. Они происходят одним гэпом на принте. Поэтому пропустить отчет означает пропустить именно ту точку, где переоценка и случается - потом придется догонять по ценам на 15-20% выше. Что может пойти не так: ▫️ Софтверный сегмент - повторяющаяся мина, уязвимость VMware до сих пор эксплуатируется ▫️ CDS на Broadcom самые широкие среди ИИ-имен ▫️ Размещение долга на $60 млрд ▫️ Инсайдерские продажи за год превысили $1.19 млрд ▫️ Трейлинг P/E 59 📌 На звонке с руководством после принта слушаем не только ИИ-выручку, но и условия привлечения этого долга плюс то, как нагрузка ложится на баланс. Раньше это была история про кремний, а теперь отчасти и про кредит.

Цифры по шортам в Nasdaq зашкаливают, и это хорошо подтверждает гипотезу из предыдущего поста. Риск прострела вверх на потенциальном позитивном триггере - огромный. Даже если локально волатильность усилится и мы нырнем ниже. И вопрос уже не в том, если, а в том, когда республиканцы попытаются оформить этот триггер и получится ли у них. Кстати, сегодня опубликовал в закрытом канале аналитику по CDS хайперскейлеров, которые очень сильно выросли в последнее время. Разобрал причины роста и действительно ли ситуация настолько страшная, а также за чем следить, чтобы заранее подготовиться к стрессу, если на кредитном рынке все-таки «что-то пойдет не так».

📅 Сентябрь: от чего все пляшет Сентябрь будет волатильным в любом случае, и давайте честно - локально точная динамика рисковых активов сейчас не прогнозируется от слова совсем. Но на более отдаленном отрезке просматривается вполне понятный план. В реальности все пляшет от доходностей трежерис, которые в свою очередь пляшут от инфляционных ожиданий - точнее от монетарной политики, которая от этих ожиданий зависит. Постоянная эскалация с Ираном не позволяет убрать инфляционный навес в виде дорогих энергоносителей, макро цифры неоднозначны, а Уорш не дает никакого гайденса. Итого в сентябре все упирается в две вещи: ситуацию с Ираном (об этом детальнее в следующем посте) и предстоящие цифры: ▫️ 4 сентября - рынок труда ▫️ 11 сентября - инфляция Если цифры выйдут хорошими (слабый рынок труда и замедление инфляции) - сентябрь будет позитивным, доходности трежерис упадут, рисковые активы вырастут. И даже напряженка с Ираном тут не помеха, рынок уже привыкает жить с закрытым Ормузом. Если разочаруют, особенно инфляция - будет весьма увесистый пролив в основных активах, и Иран только усилит навес продавцов. 🗳 Теперь про выборы и Минфин - это самое интересное. Сейчас последнее окно перед выборами, чтобы хоть как-то мотивировать избирателя республиканцев, который очень недоволен заголовками в стиле "цены на бензин растут из-за войны в Иране", "ставки по ипотеке на рекордах за 20 лет" и "долговой рынок рушится прямо как перед 2008-м". Палату представителей демократы почти наверняка заберут, но на Сенат шансы еще есть. А вот если проиграют и Сенат и отдадут обе палаты Конгресса - Трамп может сразу паковать чемоданы, потому что импичмент станет вопросом времени. И он это понимает, и республиканцы понимают. Значит действовать надо уже сейчас. Какие у них варианты? Главная цель - снизить ставки и цены на нефть. Отсюда: деэскалация с Ираном, манипуляции на нефтяном рынке, "игра" с макростатистикой в сторону нужных цифр и дальнейшие интервенции Минфина. И любой из этих вариантов дает сильный буст рисковым активам. И вот тут свежее подтверждение. На прошлой неделе Бессент удвоил выкуп длинных трежерис - я об этом писал. А буквально следом два высокопоставленных чиновника Минфина слили CNBC, что на финансирование этих выкупов может пойти TGA, который накоплен почти до $1 трлн (сейчас там около $960 млрд). Бессент отдельно подчеркнул, что операции могут быть даже больше объявленного минимума. Понимаете масштаб? У Минфина в кармане почти триллион кэша, который он готов направить на продавливание доходностей вниз - ровно перед выборами. Это не мои догадки, это они сами говорят. Так что TGA под триллион накопили точно не спроста. Вывод простой. Если вы считаете, что республиканцы ничего делать не будут и пойдут на выборы в полной заднице - будьте медведем до ноября. Но если считаете, что они любой ценой постараются улучшить свои шансы и стабилизировать ситуацию - надо оставаться быком и быть готовым к волатильности, несмотря на то, что сейчас это выглядит опасной затеей.

💥 США нанесли удары по двум иранским ракетным установкам на острове Ларак у Ормузского пролива. По данным CENTCOM, КСИР готовился запустить ракеты с морскими минами в пролив. В ответ Иран отправил баллистические ракеты по американским базам в Иордании. Нефть отреагировала ростом на 3%, но основные активы такие локальные вспышки уже во многом игнорируют. Мир понемногу привыкает жить с закрытым Ормузом. Судя по всему, Донни не собирается сворачивать удочки - заявить избирателю о победе перед выборами не получится. Сделки нет, результаты исключительно негативные.. остается только тянуть и делать вид, что все хорошо. Как бы там ни было, закрытый Ормуз и новые волны эскалации усиливают инфляционный навес - и глобально, и в США. Запасы сырой нефти остаются на исторически низких уровнях, и хоть рыжий обещает восполнить их венесуэльской нефтью - это когда-то в будущем, а проблема горит уже сейчас. Получается ФРС зажат между молотом и наковальней: с одной стороны экономика замедляется и рынок труда стремительно охлаждается, с другой - energy-инфляция никуда не уходит (а цены на agriculture уже тоже бьют рекорды), и чем дальше, тем выше риск что она станет липкой и перекинется на остальную экономику. А что если повышение ставки в этой ситуации будет даже не лишним? 🤔 (хотя я по-прежнему считаю, что перед выборами Уорш будет лить воду, ставку не повысит, а макростатистика будет выходить "нужной") Но давайте представим, что разок ставку взяли да и повысили - строго в рамках рыночных ожиданий. Да, большинство активов в моменте отреагировали бы негативно. Но с рынка ушел бы главный риск, который сейчас парализует инвесторов. Было бы ровно как с Сейлором и криптой. Рынок дико боялся его продаж и на первых просел. А когда Сейлор существенно нарастил объемы и регулярность продаж - рынок стабилизировался и сформировал дно. Потому что он закрыл вопрос с финансовой подушкой, и этот риск перестал висеть над инвесторами. Рынки живут будущим. И когда это будущее наступает - оно перестает давить на цены, а инвесторы идут искать новое будущее, которое стоит закладывать. В нашем случае после повышения ставки инвесторы начнут бояться уже замедления экономики, рецессионные риски вырастут, спрос на трежеря восстановится и доходности упадут. А это, в свою очередь, позитивно скажется и на рисковых активах - плюс развяжет ФРС руки для возврата к более мягкой ДКП. Вот и гадай теперь, лучше чтобы повысили ставку или нет..

🏛 Don't fight the FED Раньше это было золотое правило каждого успешного управляющего - прекрасное время, когда все понимали правила игры. С приходом Уорша понимания нет от слова совсем: никакого гайденса, никакой конкретики по планам.. одна вода. Хэштег ВернитеПауэлла. Сам Уорш обосновывает столь резкую смену подхода объективностью рыночных данных - мол, если мы приоткрываем рынкам занавес планов, то рынки идут за нами и мы не видим "сырые" данные. Считаю подход крайне неэффективным, и история это доказывает: закрытый занавес обычно приводит к стрессу и неопределенности, которые перерастают в финансовые шоки и требуют потом сильного вмешательства регулятора с куда большими ресурсами. А что если у господина Уорша цели поглубже? 🤔 Сейчас он остается ястребом только для видимости - решение по ставке принимает комитет, а уволить всех несогласных внутри ФРС у Трампа пока не получилось. А что если прямо сейчас создается искусственный навес неопределенности под будущий финансовый стресс, который в итоге позволит резко снизить ставку в предвыборный 2027 год по всем канонам рыжего босса? Как знать, как знать.. но происходящее явно напрягает. Ближе к делу. Выступление Уорша можно охарактеризовать как псевдоястреб-водолей. Рисковые активы под давлением, доходности ближнего и среднего отрезка выросли (дальний скупает Бессент, там все на мази). Думаю, масштабного продолжения этой тенденции не будет и рынки стабилизируются. Но что теперь действительно важно - предстоящая макростатистика: ▫️ 4 сентября - данные по рынку труда ▫️ 11 сентября - данные по инфляции По сути это единственные цифры, которые хоть как-то подскажут рынку, чего ждать от ФРС на заседании 16 сентября. Вероятности по ставке сейчас 50 на 50 - что идеально подчеркивает полную неопределенность инвесторов.

🟢 Nvidia отчиталась. Разбор Цифры вышли лучше ожиданий по всем позициям: ▫️ Выручка $96.2 млрд при прогнозе $91.9 млрд - обошли на $4.3 млрд ▫️ EPS $2.22 против ожидаемых $2.08 ▫️ Гайденс на следующий квартал $108 млрд - на 3.3% выше консенсуса ▫️ Валовая маржа держится на 75% - для железа это космос Бумага сейчас на премаркете прибавляет около 8%, дойдя до $227. Что реально важно в этом отчете. Не сами цифры за квартал - их все ждали. Важен гайденс и то, что сказали на созвоне. А сказали главное: капекс топ-5 хайперскейлеров в следующем году вырастет с $800 млрд до $1.3 трлн. Это прямой ответ на главный страх рынка последних месяцев - что бигтех начинает выдыхаться и резать расходы на ИИ. Не режет. Наоборот, разгоняется. Плюс объявили сделку с Amazon - AWS берет 2 млн GPU и новые CPU Vera, часть из которых пойдет в связке с Rubin. Это не абстрактные обещания, а конкретный контракт. Хуанг красиво сформулировал в релизе: год назад весь этот buildout тянула на себе одна лаборатория, а сейчас начался золотой век - крупные кластеры нужны уже десяткам компаний. Собственно, ИИ дошел до точки перелома. Из рисков - маржа под давлением из-за роста цен на память и пластины. Плюс Китай фактически обнулен: поставки старых чипов туда составили меньше 1% выручки дата-центров. Мой вывод. Отчет закрывает главный медвежий нарратив про схлопывание ИИ-капекса, причем закрывает цифрами, а не обещаниями. Это то самое топливо, которого не хватало полупроводникам и всей ИИ-инфраструктуре после июльской коррекции. В связке с приближающимся IPO Anthropic картина для Nasdaq (особенно в индустрии полупроводников) выглядит очень бодро - ровно как я и писал в прогнозе по индексу. Осталось послушать Уорша в пятницу.