Защита долларовых инвестиции в Bitcoin/ Ethereum.

Возникает еще один вопрос: как нынешний процесс вписывается в долгосрочную тенденцию, которую бывший стратег Citigroup Роберт Бакленд более двадцати лет назад назвал de-equitization. Суть этой тенденции заключается в том, что через обратный выкуп акций и денежные поглощения (часто с участием фондов прямых инвестиций) с рынка исчезает больше акций, чем появляется в результате новых размещений. Около $4 трлн новой рыночной капитализации, которые могут принести крупнейшие IPO, означают увеличение американского фондового рынка примерно на 6% — весьма существенный скачок. Однако Бакленд отмечает, что этот рост происходит после длительного периода относительного дефицита IPO. Это принципиально отличается от ситуации перед медвежьим рынком 2000–2003 годов, когда технологические компании массово выпускали новые акции. По его словам: «Этот избыток предложения только начинает формироваться». Компании по-прежнему активно выкупают собственные акции Это может служить определенной подушкой безопасности для новых размещений технологического сектора. Сегодняшняя ситуация отражает специфические изменения именно внутри индустрии ИИ. Компании, которые раньше финансировали рост за счет собственного денежного потока, теперь вынуждены привлекать внешний капитал из-за колоссальных расходов на развитие искусственного интеллекта. И что особенно важно — фондовый рынок готов предоставить этот капитал. Как образно выразился Бакленд: «Инвесторские утки громко крякают, ожидая, когда их покормят». Но это все равно серьезный перелом Технологический сектор, который долгие годы способствовал сокращению количества акций на рынке через buyback, теперь сам становится крупным эмитентом новых бумаг. Поэтому инвесторам не стоит автоматически рассчитывать, что в следующий раз при падении котировок технологический гигант поддержит цену своих акций масштабным обратным выкупом. Это скорее бум искусственного интеллекта, чем общий бум IPO Если компания среднего размера, не связанная с ИИ, рассчитывает, что ее IPO встретят с таким же энтузиазмом, ей, вероятно, не стоит питать иллюзий. Утки крякают далеко не везде. После IPO SpaceX и масштабного привлечения капитала Alphabet трудно поверить, что рынок не найдет покупателей и для Anthropic с OpenAI. Однако независимо от того, станет ли причиной истечение lock-up периодов, исторические закономерности или переход от «деэквитизации» к «реэквитизации», автор видит здесь явный предупреждающий сигнал: в более долгосрочной перспективе столь масштабное увеличение предложения акций может оказаться негативным фактором для фондового рынка.

(Bloomberg Opinion) — С размещением SpaceX рынок, похоже, справился. Теперь инвесторам предстоит переварить еще более амбициозные IPO лидеров в сфере искусственного интеллекта — Anthropic PBC (создателя Claude) и OpenAI (разработчика ChatGPT). Для рынка, который не привык к столь масштабным первичным размещениям — тем более следующим одно за другим, — это очень крепкий коктейль. Вопрос лишь в том, когда проявятся последствия. IPO SpaceX уже стало рекордным событием. Основатель компании Илон Маск сумел привлечь $75 млрд при оценке бизнеса в $1,8 трлн. Однако это одновременно и грандиозный эксперимент, проверяющий, какой объем новых акций способен поглотить рынок. IPO по своей природе — всегда ставка на риск, и хедж-фонды, склонные к риску, традиционно играют ключевую роль в формировании спроса до тех пор, пока их не поддержат более широкие массы инвесторов. Акции SpaceX ускоренно включаются в индекс Nasdaq-100 и наверняка привлекут огромную аудиторию частных инвесторов. Но пока никто не знает, как именно сработают все технические факторы. Основная идея IPO строилась вокруг бизнеса в области искусственного интеллекта. Однако SpaceX одновременно является и аэрокосмической компанией, и телекоммуникационным оператором. Возникает вопрос: как инвесторы из разных отраслей будут перераспределять капитал в ее пользу? И это еще без учета неизвестных факторов, которые невозможно предугадать. По данным Bloomberg News, Anthropic и OpenAI могут стремиться к оценке более $1 трлн каждая. Для них крайне важно, чтобы IPO SpaceX оказалось успешным не только в первый день торгов, но и в последующие недели. Если инвесторы потеряют деньги на одном размещении, они будут гораздо осторожнее участвовать в следующем. Однако главный вопрос для более консервативных участников рынка заключается в том, способен ли рынок вообще переварить такой объем новых акций. Есть ли у рынка аппетит? Один из способов ответить на этот вопрос — сравнить объем новых акций с объемом акций, которые исчезают с рынка. Аналитики Goldman Sachs ожидают, что общий объем корпоративной эмиссии в этом году достигнет $1,1 трлн, включая IPO и дополнительные размещения уже торгующихся компаний, такие как прошлонедельнее привлечение $85 млрд компанией Alphabet. При этом объем обратного выкупа акций (buyback) должен составить около $1,3 трлн, чему способствуют финансовый сектор и компании, выигрывающие от бума инвестиций в ИИ. Это означает, что у инвесторов будут свободные средства для вложений. Если добавить возможные денежные поглощения компаний, то складывается впечатление, что рынок действительно способен переварить новые размещения. Однако ситуация становится сложнее в 2027 году. Исследование Goldman предупреждает, что тогда начнут истекать периоды lock-up, после чего сотрудники компаний и ранние инвесторы смогут массово продавать свои акции. История показывает: настоящая волна предложения приходит позже Статистика свидетельствует, что значительный объем акций появляется на рынке именно после IPO, когда ранние инвесторы начинают фиксировать прибыль. Что говорит история? Стратеги Deutsche Bank подробно изучили статистику прошлых волн IPO и академические исследования, посвященные их влиянию на фондовый рынок. Вывод выглядит обнадеживающим: рынок обычно показывает хорошие результаты во время IPO-бумов. Причина в том, что сильный фондовый рынок сам стимулирует компании выходить на биржу, а не наоборот. Как говорится в исследовании: Более сильный рынок акций и ожидания высокой прибыльности привели к волне размещений, однако сами размещения оказывают лишь незначительное непосредственное влияние на динамику рынка. Но есть важные оговорки. Увеличение предложения акций при прочих равных — негативный фактор для фондового рынка. Очень крупные IPO сами по себе могут снизить американский рынок примерно на 1%, хотя на практике колебания часто оказываются еще больше. Кроме того, аналитики отмечают: Волны IPO со временем действительно сменяются более слабой доходностью акций, хотя сами такие периоды могут продолжаться довольно долго. От "деэквитизации" к "реэквитизации"

Антуан Брак из R-Squared Global считает, что современные хедж-фонды умеют эффективно управлять подобными рисками. Каждый управляющий работает в рамках жестких лимитов в режиме реального времени, которые контролируются централизованными командами риск-менеджмента. По его мнению: «Вероятность катастрофического краха из-за концентрации сегодня значительно ниже. Настоящий системный вопрос заключается не в самой модели "pods", а в контроле концентрации позиций и уровня кредитного плеча на уровне всей платформы. Именно за этим регуляторы должны внимательно следить.» Что изменилось после кризиса 2008 года До финансового кризиса 2008 года банки обычно удерживали гораздо большую часть риска по выпускаемым ими продуктам на собственных балансах. Хотя они всегда частично перепродавали эти риски, в последние один-два года эта тенденция значительно усилилась. По мере того как бывшие банковские трейдеры переходили в хедж-фонды и создавали там подразделения по экзотическим деривативам, банки начали практически полностью передавать риск по автоколлам через back-to-back сделки, оставляя управление этими позициями хедж-фондам. Это, в свою очередь, позволило банкам значительно увеличить выпуск структурных продуктов для розничных клиентов. ИИ и облачные технологии ускорили процесс Основатель Kairos Investment Advisors Рамон Верастеги отмечает: «Благодаря развитию IT-инфраструктуры, облачных технологий и искусственного интеллекта трейдеры по экзотическим деривативам смогли перейти из банков в мультистратегические хедж-фонды и управлять портфелями автоколлов, которые раньше требовали работы большого количества сотрудников.» Он добавляет: «Это позволило банкам вывести риск со своих балансов и одновременно увеличить выпуск структурных продуктов до рекордных объемов.» Но возникает новый системный риск По мнению инвестиционного директора Adapt Алексиса Мобурге и генерального директора Клемана Мари-Дофена, если разные мультистратегические фонды одновременно окажутся в одинаковых позициях и начнут действовать одинаково, последствия могут быть очень серьезными. Они пишут: «Именно та модель управления рисками, которая обеспечила их успех, может превратить эти фонды в усилители волатильности во время сильного или продолжительного рыночного спада.» Рынок остается непроверенным С одной стороны, распределение риска между большим количеством участников делает систему более устойчивой: ни один отдельный институт не несет чрезмерной концентрации риска. Но, как предупреждает Уриэль Кутновски, руководитель направления акций и деривативов Stellar Securities, у хедж-фондов нет таких ресурсов и инфраструктуры, которыми располагают крупные банки. По его словам: «В отличие от 2020 или 2008 года, нынешняя рыночная структура, состоящая из множества "pods", количественных маркет-мейкеров и перераспределенного риска по структурным продуктам, еще никогда не проходила испытание масштабным кризисом.» И главный вопрос пока остается без ответа: «Мы просто не знаем, как в такой среде одновременно будут взаимодействовать отток капитала инвесторов, маржин-коллы и принудительное закрытие гамма-позиций.»

(Bloomberg) — Внезапный обвал фондового рынка в пятницу после многомесячного ралли вновь усилил опасения, что массовый выход из переполненных («crowded») сделок может значительно усугубить падение рынков. До этой болезненной распродажи акции уверенно обновляли исторические максимумы, несмотря на несколько войн и угрозу ускорения инфляции. Однако по мере того как группа производителей полупроводников обеспечивала львиную долю роста на теме искусственного интеллекта, активы ETF с кредитным плечом достигали новых рекордов, а разброс волатильности оставался необычно высоким, инвесторы все чаще задавались вопросом о рисках чрезмерной концентрации позиций и о том, насколько сильно она может усилить следующую волну рыночного стресса. Главная проблема — одинаковые сделки у разных хедж-фондов Особое внимание сейчас привлекает сама модель работы мультистратегических хедж-фондов, где управляющие разных фондов зачастую оказываются в очень похожих позициях. Хотя внутренний контроль рисков в таких фондах обычно очень строгий, определить степень внешней концентрации позиций в внебиржевых деривативах (OTC) значительно сложнее. Недавнее исследование хедж-фонда Adapt Investment Managers подчеркивает именно этот риск. Авторы рассматривают гипотетическую ситуацию, при которой несколько мультистратегических команд («pods») держат одну и ту же сделку. Если относительно небольшой фонд будет вынужден ликвидировать позицию, это может вызвать цепную реакцию, заставив более крупных участников также продавать активы и тем самым многократно усилить движение рынка. Хедж-фонды заменяют банки Сегодня хедж-фонды берут на себя все большую долю рыночного риска, который раньше находился на балансах банков. К ним присоединяются и проприетарные торговые компании. Например, голландский маркет-мейкер Optiver создает специализированное подразделение по экзотическим деривативам, которое будет принимать на себя сложные риски, снимая их с банковских балансов. По словам руководителя направления индексных и процентных опционов Optiver Алдо ван Ауденарде: «Хедж-фонды всегда брали на себя часть этих рисков, но теперь они делают это гораздо более напрямую, потому что именно в этом направлении развивается рынок.» Бум структурных продуктов Особый интерес вызывает стремительно растущий рынок структурных нот, популярность которых поддерживается желанием розничных инвесторов получать повышенную доходность. Эти инструменты представляют собой долговые бумаги, доходность которых зависит от динамики других активов — чаще всего фондового индекса или отдельной акции. По данным SP Intelligence (WSD): общий объем продаж структурных продуктов в этом году может впервые превысить 1 триллион долларов; наиболее популярными остаются автоколлы (autocallable notes); за первые пять месяцев года мировой объем их выпуска вырос на 45%; в США рост составил 64%. Как банки избавляются от риска Банки, выпускающие такие продукты, стараются сразу же передавать связанные с ними риски другим участникам рынка. Для этого используются так называемые back-to-back сделки, которые фактически разделяют: выпуск продукта; его продажу клиентам; управление рыночным риском. В результате сами банки сохраняют комиссионный доход, а риск переходит к хедж-фондам. По мнению Дэвида Элмса, руководителя направления альтернативных инвестиций Janus Henderson Group Plc, это стало логичным завершением процесса: Банки стремятся избавиться именно от тех индивидуальных рисков, которые исторически доставляли им наибольшие проблемы. Однако подобная схема может создавать новые системные угрозы. Опасность «спирали ликвидаций» Элмс предупреждает: «Одной из потенциальных проблем является взаимодействие автоматических и агрессивных программ stop-loss, которые могут начать массово продавать сложные и низколиквидные автоколлы, создавая спираль принудительной ликвидации рисков.» По его словам, «Мы узнаем о слабых местах модели передачи риска через back-to-back сделки только тогда, когда наступит настоящий кризис.» Есть и более оптимистичный взгляд

По словам Дебасиша Патнаика, старшего партнера и руководителя QuantumBlack (ИИ-подразделения McKinsey & Co.), банки сокращают набор младших аналитиков иногда сразу на две трети, одновременно привлекая около 62% своих специалистов по искусственному интеллекту именно из числа недавних выпускников. При этом он считает, что полностью отказаться от набора молодых специалистов банки не смогут. «Банковское дело — это система наставничества. Сегодняшние младшие аналитики становятся завтрашними управляющими директорами. Управленческий опыт невозможно просто купить на стороне.» Где банки внедряют ИИ Пока большинство банков используют искусственный интеллект для решения конкретных задач: обслуживания клиентов; мониторинга транзакций; контроля торговых операций. Бывший глава Barclays Энтони Дженкинс считает, что в ближайшие годы не появится полностью автономный банк под управлением ИИ: «Вместо универсального банка из научной фантастики мы увидим множество отдельных специализированных сценариев применения ИИ.» Примеры Citigroup разворачивает ИИ-аватар для управления состоянием клиентов. Он способен консультировать по вопросам истечения срока депозитных сертификатов или планирования накоплений на обучение детей. Barclays использует ИИ для анализа звонков сотрудников службы поддержки. По словам банка, с октября генеративный ИИ уже обработал и суммировал более 8 миллионов телефонных разговоров, повысив эффективность без сокращения персонала. Revolut Ltd. недавно запустил встроенного ИИ-помощника AIR, который анализирует расходы клиентов, распределяет их по категориям (например, путешествия или необходимые покупки) и помогает управлять настройками банковских карт. По словам руководителя направления клиентского опыта и ИИ-продуктов Джулии Пономаревой, цель сервиса — сделать управление финансами «таким же простым и естественным, как отправка текстового сообщения». ИИ в рекрутинге Хотя Андре Бонник готовится проходить интервью с ИИ, некоторые специалисты по подбору персонала считают, что банки не будут полностью доверять подобным системам. По мнению Тома Лейкина, руководителя направления Future of Work в кадровом агентстве Robert Walters, риски слишком велики. Он напоминает, что одна из компаний-разработчиков программ для отбора кандидатов еще в 2021 году отказалась от функции анализа мимики лица. Кроме того, массовые сокращения могут создать серьезные юридические проблемы. «Если вы увольняете большое количество младших сотрудников или административного персонала, среди которого большинство составляют женщины, возникают огромные риски обвинений в дискриминации. Это риск, который сегодня сильно недооценивают», — говорит Парсонс. Не все сокращения связаны с ИИ Многие сомневаются, что объявленные сокращения действительно вызваны внедрением искусственного интеллекта. Джейми Даймон на саммите JPMorgan в Китае заявил: «Я думаю, во многих компаниях слишком много бюрократии, и они могут использовать ИИ как прикрытие того факта, что вообще не должны были нанимать этих людей.» Что ждет молодых специалистов Для многих ИИ преподносится как инструмент, который избавит сотрудников от рутинной работы. Однако подготовка презентаций и финансовых моделей по-прежнему считается важнейшим этапом профессионального обучения. Председатель бизнес- и финансового общества Уорикского университета Тимоти Ли отмечает, что выпускникам становится все сложнее попасть в отрасль. «До пандемии размеры наборов постоянно росли. Когда банки показывали хорошие результаты, они активно нанимали сотрудников. Теперь такой необходимости у них уже нет.» При этом некоторые крупные банки продолжают расширять программы для молодых специалистов. Например, Bank of America Corp. сохраняет планы принять 2 000 летних стажеров и еще 2 000 новых сотрудников на постоянную работу по восьми направлениям бизнеса. Однако банк также намерен удерживать общую численность персонала на текущем уровне, используя искусственный интеллект для повышения эффективности, а не для дальнейшего расширения штата.

(Bloomberg) — В надежде получить работу в финансовой сфере Андре Бонник часами репетирует, что он будет говорить на собеседовании. Он использует ключевые слова из вакансий, тренирует зрительный контакт и следует советам рекрутеров. Но студент Уорикского университета готовится не к разговору с живым менеджером по найму. Он проходит первые этапы отбора, которые проводит программное обеспечение на базе искусственного интеллекта. По мере того как все больше компаний внедряют ИИ, студенты, мечтающие о карьере в банковской сфере и финансах, готовятся к тому, что их первым собеседником станет алгоритм. А если им все же удастся пройти отбор, возникает новый вопрос: останутся ли эти рабочие места за людьми через несколько лет? Большинство руководителей банков сходятся во мнении: с внедрением ИИ рабочих мест станет меньше. Генеральный директор JPMorgan Chase & Co. Джейми Даймон еще в декабре заявил, что эта технология «ликвидирует рабочие места». Глава Citigroup Inc. Джейн Фрейзер сказала, что некоторые должности «больше не будут нужны», а президент Goldman Sachs Group Inc. Джон Уолдрон назвал сотрудников своего рода «человеческим конвейером», который можно автоматизировать. Глава Standard Chartered Plc Билл Уинтерс выразился еще более прямо: «Речь не о сокращении расходов. В некоторых случаях мы просто заменяем менее ценный человеческий капитал финансовым капиталом и инвестициями, которые вкладываем.» (Позже он извинился за свои слова.) Эти заявления заставили многих работников финансового сектора задуматься о безопасности своих рабочих мест. Даже сотрудники высокого уровня теперь понимают, что со временем ИИ может заменить и их. Банки, объявившие о сокращениях Standard Chartered Plc Более 15% административных должностей будут ликвидированы к 2030 году. HSBC Holdings Plc Рассматривает сокращение до 20 000 сотрудников (около 10% персонала) в течение трех-пяти лет. Commonwealth Bank of Australia В апреле сократил 120 должностей, включая 43 в Bankwest. Позже отменил сокращение 45 сотрудников службы поддержки и принес извинения после того, как голосовой чат-бот не смог снизить нагрузку на колл-центр. Mizuho Financial Group Inc. Планирует заменить ИИ около 5 000 из 15 000 административных сотрудников в течение 10 лет. При этом банк утверждает, что речь идет не о сокращении штата, а о переводе работников на другие позиции. ANZ Group Holdings Ltd. Сократила 3 500 сотрудников и еще 1 000 подрядчиков. Генеральный директор Нуно Матос заявил, что это «абсолютно никак не связано с ИИ». National Australia Bank Ltd. В сентябре сократила 410 должностей, из которых 127 были перенесены в Индию и Вьетнам, хотя напрямую с ИИ это не связывалось. DBS Group Holdings Ltd. Сообщила, что в течение трех лет естественным образом исчезнут 4 000 временных и контрактных рабочих мест. Одновременно будет создано 1 000 новых вакансий, связанных с ИИ. Хотя руководители банков, включая Даймона и главу Barclays Plc Си Эс Венкатакришнана, говорят о переподготовке сотрудников как способе сохранить часть рабочих мест, на практике пока неясно, как это будет работать, считает юрист по трудовому праву Дэвид Парсонс из Mishcon de Reya. Один инвестиционный банкир из Объединенных Арабских Эмиратов, пожелавший остаться анонимным, пошутил, что через пять-десять лет он может оказаться ненужным после того, как воспользовался Microsoft Copilot для подготовки срочной презентации перед встречей с клиентом. «Можно с уверенностью сказать, что сотрудники среднего звена находятся в зоне риска. Именно этим нынешняя волна автоматизации отличается от предыдущих — она затрагивает более квалифицированные позиции», — говорит Парсонс. Выпускникам становится сложнее Студенты, которые годами выбирали финансовую отрасль из-за ее стабильности и высоких зарплат, теперь сталкиваются с уменьшением числа стартовых вакансий. Андре Бонник признается: «Я даже рассматривал возможность поступить в магистратуру, чтобы выиграть еще один год на поиск работы.»

(Bloomberg) — Генеральный директор Nvidia Corp. Дженсен Хуанг назвал глобальную распродажу технологических акций, начавшуюся на прошлой неделе, возможностью для покупки, заявив, что строительство инфраструктуры искусственного интеллекта только начинается. Базовый южнокорейский индекс Kospi в понедельник резко снизился после того, как инвесторы начали сокращать позиции в акциях, связанных с ИИ, которые до этого подпитывали мировой бычий рынок. В пятницу американские технологические акции также упали на фоне опасений возможного повышения процентных ставок. Хуанг: «Все должны быть очень воодушевлены. Теперь акции можно купить по более низкой цене». Отвечая в Сеуле на вопросы о том, как следует воспринимать эту распродажу, Хуанг заявил, что отрасль все еще находится на раннем этапе создания инфраструктуры, которая станет основой будущего, построенного на искусственном интеллекте. В понедельник Nvidia и SK Hynix Inc. объявили о заключении многолетнего соглашения по совместной разработке следующих поколений чипов памяти для ИИ. Это стало важной победой для южнокорейской компании, конкурирующей с Samsung Electronics Co. на стремительно растущем рынке компонентов для искусственного интеллекта. Акции, включая SK Hynix, частично отыграли падение после того, как президент Южной Кореи Ли Чжэ Мён заявил в понедельник, что считает внутренний фондовый рынок недооцененным. «Мы только в самом начале этого процесса. И что бы ни происходило на фондовом рынке, вы должны быть очень довольны, потому что теперь можете покупать акции со скидкой», — сказал Хуанг. «Все должны быть очень воодушевлены», — добавил он журналистам после встречи с председателем SK Group Чхве Тхэ Воном в Сеуле. Как и многие представители технологической индустрии, Хуанг последовательно утверждает, что искусственный интеллект произведет революцию в огромном количестве отраслей мировой экономики и кардинально изменит то, как люди работают и живут. В свою очередь, это приведет к колоссальному росту спроса на дата-центры и полупроводники, необходимые для работы будущих ИИ-сервисов. «Уже предрешено, что искусственный интеллект станет мировой инфраструктурой точно так же, как когда-то мировой инфраструктурой стал интернет», — заявил Хуанг.

«Большая часть ценности SpaceX находится в нарративах. Но проблема в том, что реализовать все эти истории крайне сложно». Даже крупный датский пенсионный фонд объёмом $25 млрд заявил, что не будет покупать акции компании, назвав структуру корпоративного управления, сохраняющую полный контроль за Маском, «катастрофической». Что поставлено на карту Если IPO SpaceX окажется успешным, рынок может получить новую волну гигантских размещений от компаний вроде OpenAI и Anthropic. Частные технологические гиганты смогут выходить на биржу практически без ограничений. Но если инвесторы отвергнут проект Маска или акции резко упадут после размещения, последствия могут затронуть весь рынок IPO. Как отметил Ламонт: «Если всё пройдёт хорошо, это откроет дорогу новой волне размещений и рыночной эйфории. Если всё закончится плохо, это может захлопнуть дверь для OpenAI и Anthropic».

(Bloomberg) — Уолл-стрит уже видела грандиозные IPO в прошлом. Но ни одно размещение не переворачивало инфраструктуру рынка так, как это делает SpaceX. Компания Elon Musk, объединяющая ракетный бизнес, спутниковую связь и ИИ-инфраструктуру, планирует привлечь рекордные $75 млрд при оценке не менее $1,8 трлн, что более чем вдвое превышает размер любого предыдущего IPO. Компания уже настолько велика и экономически значима, что части финансового рынка начинают перестраиваться под неё. Провайдеры фондовых индексов переписывают правила включения компаний в ключевые индексы. Управляющие пассивными фондами моделируют автоматические покупки на миллиарды долларов. Эмитенты ETF спешат запускать продукты, привязанные к размещению. Даже розничные инвесторы массово скупают спекулятивные инструменты для получения хоть какого-то доступа к будущему IPO. Для инвесторов, которым предлагают купить акции по рекордной оценке, это означает ставку не только на лидерство Маска в сфере ИИ-вычислений, но и на его способность доминировать в спутниковой связи и даже реализовать планы по колонизации других планет. Однако главное значение IPO SpaceX — не только его масштаб. Оно демонстрирует изменение баланса сил между харизматичными основателями компаний, публичными рынками и институтами, которые должны обеспечивать нормальное функционирование финансовой системы. Маск делает ставку на розничных инвесторов SpaceX рассчитывает не столько на традиционный Уолл-стрит, сколько на армию поклонников Маска. Компания рассматривает возможность выделить до 30% размещения для частных инвесторов. Если розница действительно купит акции на сумму порядка $22,5 млрд, многие профессиональные управляющие будут вынуждены последовать за толпой, иначе рискуют отстать от индексов, в которые SpaceX вскоре может войти. С учётом того, что к IPO готовятся также OpenAI и Anthropic, успех или провал SpaceX может определить судьбу целой волны будущих мегаразмещений. «Я не могу вспомнить более значимого IPO за всю свою жизнь», — заявил Owen Lamont из Acadian Asset Management. Война за индексы Для компаний, управляющих индексами, такими как Nasdaq, вопрос включения SpaceX — это необходимость отражать реальное состояние рынка. Nasdaq уже изменила правила, чтобы SpaceX могла попасть в индекс Nasdaq-100 спустя всего 15 торговых дней после IPO вместо прежних трёх месяцев. Аналогичные изменения приняли FTSE Russell, а S&P Dow Jones Indices рассматривает собственную реформу, которая может открыть SpaceX дорогу даже в индекс S&P 500 почти сразу после листинга. По оценкам аналитиков Bloomberg Intelligence, если S&P последует примеру конкурентов, фонды, отслеживающие индексы, будут вынуждены купить акций SpaceX почти на $20 млрд, что соответствует примерно четверти всего предложения. Однако критики считают, что правила меняются специально под одну компанию. Президент NYSE Lynn Martin прямо обвинила Nasdaq в том, что та подстраивает методологию под SpaceX. «Некоторые изменения правил, сделанные ради привлечения таких компаний, как SpaceX, вызывают вопросы. Целостность рынка не должна быть элементом конкурентной борьбы». «ИИ-компания с ракетами» Инвесторы всё чаще воспринимают SpaceX не как аэрокосмический бизнес, а как инфраструктурную ИИ-компанию, которая случайно ещё и запускает ракеты. По словам управляющего фондом Jeff Muhlenkamp: «Есть причина, по которой все ИИ-компании хотят выйти на биржу именно сейчас. Настроение рынка идеально для подобных историй. Сейчас эпоха покупки роста и красивых историй». Дополнительный ажиотаж связан с тем, что многие инвесторы уже пытаются получить доступ к частным компаниям вроде OpenAI, Databricks, Stripe и SpaceX через закрытые фонды и специальные структуры ещё до их выхода на биржу. Проблема оценки Несмотря на эйфорию, многие эксперты предупреждают о рисках. При оценке в $1,8 трлн компания будет стоить примерно 93 годовых выручки, что примерно в 15 раз выше среднего мультипликатора Nasdaq-100. Профессор финансов Roger Ibbotson считает, что значительная часть стоимости SpaceX основана на ожиданиях и историях о будущем:

JUST IN: JPMORGAN CEO JAMIE DIMON SAYS HE IS NOT HAPPY WITH THE CRYPTO CLARITY ACT AND COINBASE CEO BRIAN ARMSTRONG IS "FULL OF SHIT." ...

Облигации A1 и A2 имеют старший приоритет в структуре долга, то есть их держатели получат приоритет при возврате средств. Ключевой особенностью сделки является соглашение Broadcom о “residual value support” — поддержке остаточной стоимости, сообщили источники. Это означает, что если Anthropic перестанет платить по лизингу в течение определённого времени, SPV продаст чипы, чтобы расплатиться с инвесторами. Если стоимости чипов окажется недостаточно, Broadcom покроет недостающую сумму для инвесторов A1 и A2 на 100%. Это делает кредитный профиль облигаций A1 и A2 сопоставимым с Broadcom, которая имеет инвестиционный рейтинг. Такая структура также позволяет избежать влияния сделки на собственные кредитные рейтинги и баланс Broadcom. Корпоративные облигации Broadcom торгуются с доходностью примерно 4–5% в зависимости от срока погашения, согласно данным Trace. Подобная схема с поддержкой остаточной стоимости уже использовалась в другой мегасделке по долгу, хотя тогда финансировалось строительство дата-центра, а не покупка чипов. Meta Platforms предоставила аналогичную защиту стоимости своего комплекса Hyperion в Луизиане. Это позволило так называемым облигациям Beignet торговаться примерно на уровне корпоративного долга Meta.

(Bloomberg) — Apollo Global Management и Blackstone работают над привлечением дополнительных инвесторов в сделку по долговому финансированию примерно на $36 млрд, чтобы помочь Anthropic развивать свою ИИ-инфраструктуру. Долг будет использован для покупки кастомных чипов Google под названием TPU (tensor processing units — тензорные процессоры), которые Anthropic затем возьмёт в лизинг, сообщили источники, знакомые с ситуацией. Broadcom, помогающая Google разрабатывать эти чипы, предоставляет гарантии по платежам для крупнейших частей сделки, сообщили источники, попросившие не раскрывать их имена, поскольку информация является конфиденциальной. Этот шаг может стать одной из крупнейших сделок private credit в истории, а также крупнейшей долговой сделкой по финансированию чипов. Схема направлена на использование высокого кредитного качества Broadcom, чтобы обеспечить Anthropic доступ к вычислительным мощностям — компании, которая недавно обогнала конкурента OpenAI по оценке стоимости. Чипы Google TPU будут приобретены в рамках долговой сделки, организованной Apollo и Blackstone. План финансирования поможет разработчику Claude реализовать амбициозные планы по строительству инфраструктуры. Компания конкурирует с OpenAI в подготовке к IPO позднее в этом году, пока инвесторы вливают огромные суммы в ИИ-сервисы. Стремление Apollo привлечь больше инвесторов для финансирования чипов — процесс, известный как syndication долга — проходит в частном порядке, то есть именно Apollo контролирует приглашения потенциальным участникам. Apollo и Blackstone планируют продать часть долга инвесторам, сохранив при этом значительные доли у себя, сообщили источники. Инвесторов просят подать заявки уже на этой неделе, а завершение сделки ожидается на следующей, сообщили источники. Однако обсуждения продолжаются, и детали ещё могут измениться. Представители Apollo, Blackstone и Anthropic отказались от комментариев. Представители Broadcom и Alphabet (материнской компании Google) сразу не ответили на запросы о комментарии. Anthropic в четверг объявила, что привлекла $65 млрд в отдельном раунде финансирования, который оценил компанию в $965 млрд. Это первый случай, когда оценка Anthropic превысила оценку создателя ChatGPT — OpenAI. Кредиты под GPU Технологические компании тратят миллиарды долларов на строительство ИИ-дата-центров, однако наибольшие расходы обычно связаны с чипами и другим оборудованием, необходимым для работы ПО и сервисов. Хотя Nvidia доминирует на этом рынке со своими GPU (графическими процессорами), конкуренция усиливается. Google стал серьёзным игроком со своими TPU, а Broadcom и другие компании разрабатывают альтернативные подходы. Высокая стоимость таких чипов создала рынок гигантских кредитов под GPU, которыми уже воспользовались оператор дата-центров CoreWeave и другие компании. Новая сделка применяет ту же концепцию к TPU. В подобной структуре специальная компания (SPV) привлекает долг и одновременно получает инвестиции в капитал. Эти средства используются для покупки чипов, которые затем сдаются клиенту в лизинг. Долг обеспечен в основном лизинговыми платежами, а также неизвестной долгосрочной стоимостью самих чипов. В данном случае Anthropic планирует арендовать чипы для использования на объектах в штатах Нью-Йорк, Техас, Луизиана и Индиана, сообщил один из источников. Поскольку Anthropic всё ещё остаётся стартапом и не имеет достаточной прибыли для поддержки столь крупного долгового финансирования, сделка опирается на сильный кредитный профиль Broadcom. При этом структура позволяет обеим компаниям формально держаться на расстоянии от самой сделки. Долг имеет формат delayed-draw, что означает возможность выборки средств постепенно — по мере доступности чипов и начала действия лизинговых контрактов Anthropic, добавили источники. Транши долга Финансирование будет структурировано примерно как: $6 млрд в облигациях A1, $25 млрд в облигациях A2, $4,5 млрд в облигациях B, сообщили источники. Итоговые суммы ещё могут измениться.

*ANTHROPIC WORKING TO RELEASE MYTHOS MODEL TO ALL CUSTOMERS IN COMING WEEKS ...

(Bloomberg) — Wiwynn Corp., один из крупнейших производителей серверов для Nvidia Corp., предупредил о нарастающем дефиците критически важных компонентов для дата-центров — и речь уже идет не только о чипах памяти. Это может замедлить или сделать значительно дороже глобальное строительство AI-инфраструктуры. Председатель совета директоров Wiwynn Emily Hong ожидает, что спрос на оборудование для дата-центров останется чрезвычайно высоким в ближайшие 3–5 лет, поскольку такие компании, как Meta Platforms Inc. и Microsoft Corp., продолжают резко увеличивать капитальные расходы. Однако гонка за ключевыми компонентами — от памяти до сетевых чипов — подталкивает цены на оборудование к рекордным уровням. При этом сложно предсказать, где именно возникнут новые узкие места, поскольку производители постоянно пытаются наращивать мощности. «Компоненты, находящиеся в дефиците, каждый год разные», — сказала Хонг в интервью Bloomberg News в четверг. «Некоторое ослабление ограничений мы можем начать видеть лишь к концу 2027 или в 2028 году». Хонг присоединилась к другим представителям отрасли, предупреждающим о серьезном дисбалансе между спросом и предложением. Компания Wiwynn конкурирует с Hon Hai Precision Industry Co. и Quanta Computer Inc.. Руководство компании также регулярно участвует в так называемом «Trillion Dollar Banquet» — неформальном ужине, который устраивает глава Nvidia Jensen Huang во время визитов к своим тайваньским партнерам. По словам Хонг, более 80% выручки Wiwynn сейчас приходится на клиентов из США. Америка станет ключевым направлением для расширения бизнеса в ближайшие годы, хотя конкретный объем инвестиций она не раскрыла. Первый завод Wiwynn в Эль-Пасо, штат Техас, уже работает, а в течение следующих двух лет компания планирует подготовить еще три предприятия. Хонг добавила, что компании удалось обеспечить достаточные поставки электроэнергии — критически важный фактор для сборки AI-серверных стоек в Техасе.

(Bloomberg) — Банки Wall Street прогнозируют еще один рекордный квартал для своих трейдинговых подразделений. Bank of America ожидает, что выручка от операций sales & trading во втором квартале вырастет примерно на 15% по сравнению с прошлым годом, заявил в среду CEO банка Brian Moynihan. А глава JPMorgan Chase & Co. Jamie Dimon сообщил, что доходы от рыночных операций в его банке могут вырасти на 11%, что сделает этот квартал вторым лучшим в истории бизнеса trading у JPMorgan. Рост доходов от трейдинга уже помог крупнейшим банкам США показать рекордные результаты в первом квартале 2026 года. Особенно сильным оказался бизнес по торговле акциями, выигравший от всплеска волатильности, вызванного войной с Ираном и опасениями по поводу влияния искусственного интеллекта и private credit. Мойнихан заявил на конференции Bernstein Strategic Decisions Conference, что Bank of America активнее использует собственный баланс для поддержки торговых операций и инвестиций в технологии. В октябре прошлого года банк также назначил Denis Manelski и Soofian Zuberi сопредседателями глобального подразделения рынков капитала. «Нужно быть готовым задействовать огромный масштаб в этом очень сложном и высококонкурентном бизнесе для клиентов», — сказал Мойнихан. «И команда проделала отличную работу». Выступая на той же конференции, Даймон заявил, что комиссии от инвестиционного банкинга могут вырасти на 10% и более во втором квартале. «Сейчас полный энтузиазм, ребята», — сказал Даймон. «Спонсоры активны, компании активны, на рынке очень много эйфории». Однако хорошие времена означают и рост расходов. По словам Даймона, крупнейший банк США по активам потратит в этом году примерно на $1 млрд больше, чем руководство ожидало ранее. Он отметил, что этот рост расходов «в основном связан с более сильными результатами, так что это хороший дополнительный миллиард». Даймон также заявил, что у JPMorgan в ближайшие годы может появиться возможность для крупного приобретения, хотя сейчас цены на активы остаются высокими. «Я думаю, что в следующие пару лет может появиться шанс вложить $10–20 млрд в покупку чего-либо», — сказал он, добавив, что JPMorgan «находится в поиске». Несмотря на тарифы и войну на Ближнем Востоке, Мойнихан считает, что экономика США остается сильной, что отражается в устойчивых расходах потребителей и бизнеса, а также стабильном уровне безработицы. Чистый процентный доход (NII) Bank of America, который обеспечивает более половины выручки компании, также будет «хорошим и стабильным» во втором квартале и может достичь верхней границы годового прогноза банка в 6–8%, сказал CEO. Прибыль банка в первом квартале стала максимальной почти за два десятилетия благодаря рекордной выручке трейдингового подразделения по акциям. После сильного первого квартала банк в апреле повысил прогноз по NII на весь год. Bank of America также активно нанимает консультантов по управлению капиталом и ожидает, что выручка этого бизнеса вырастет на величину «в диапазоне low-teens» (примерно 10–13%), сообщил Мойнихан. По его словам, банк сосредоточен на контроле расходов и рассчитывает сохранить операционный рычаг примерно на уровне первого квартала. Компания ранее заявляла, что ее operating leverage в этом году составит около 200 базисных пунктов — то есть выручка будет расти примерно на 2 процентных пункта быстрее расходов.

TRADERS FULLY PRICE QUARTER-POINT FED HIKE BY END OF 2026