RationalAnswer | Павел Комаровский

Что такое альфа? В просторечье во всяких инвесторских тусовках нередко можно услышать фразы вроде «я делаю альфу» в значении «мой портфель показывает доходность выше индекса». На самом же деле, не всякий портфель с результатами лучше рынка генерирует эту саму неуловимую «альфу», и наоборот: не каждая настоящая альфа приводит к получению доходности выше, чем у индекса. Давайте разбираться. Помните нашего старого знакомого Боррена Уаффета, который активно выбирает акции на рынке США? Предположим, у нас на руках набор данных за 30 лет: для каждого года мы имеем доходность портфеля Уаффета, и рядом – доходность индекса S&P500. Мы хотим понять, есть ли какая-то связь между этими двумя показателями. Поробуем построить обычную линейную регрессию; но прогонять через нее мы будем не сами доходности Боррена и S&P500, а их превышение над доступной безрисковой доходностью коротких гособлигаций US Treasuries для каждого конкретного года (чтобы аккуратно отделить риск-премию, присущую акциям, от колебаний базовой долларовой процентной ставки). Получается, регрессия поможет нам оценить коэффициенты α (альфа) и β (бета), с помощью которых можно попытаться предсказать доходность портфеля Уаффета в любом году, отталкиваясь от известного нам результата индекса за этот год, по следующей формуле:

[Ожидаемая доходность портфеля Уаффета сверх безрисковой ставки] = α + β x [Доходность S&P500 сверх безрисковой ставки]

Как видим, коэффициент бета (он может быть как меньше, так и больше единицы) здесь показывает, насколько доходность портфеля зависит от среднерыночной доходности; а альфа обозначает некую дополнительную доходность – которая берется не из индекса, а из безумных сток-пикерских умений нашего старины Боррена. Здесь надо еще понимать, что проведенная на графике линия регрессии лишь грубо оценивает общую тенденцию соотнесения результатов портфеля с индексом. При этом каждый конкретный результат не падает точно на линию, они хаотично разбросаны вокруг нее из-за разных случайных факторов. Выводы обсудим в завтрашнем посте.

Три месяца назад ездил в родной Екатеринбург – обратил внимание, что там меня всё время возили по городу на машинах китайских брендов. Причем, выглядели они весьма внушительно: внутри всё обвешано здоровенными экранами с панорамным обзором вокруг авто с внешних камер. Был впечатлен! На прикрепленном ролике как раз гоняет новый флагманский кроссовер бизнес-класса JAECOO J8 (я уже погуглил за вас – правильно произносится «Джейку́», с ударением на последний слог на французский манер), который недавно появился и на российском рынке. Раллийный гонщик Сергей Карякин уже устраивал жесткий тест-драйв этого автомобиля по Эльбрусу – испытание он прошел достойно. Посмотрите вот здесь на YouTube короткий ролик про это – там есть горы, коровки и лошадки (что еще нужно в годном видео?). JAECOO J8 представлен в трех комплектациях: ACTIVE, SUPREME и SUPREME V (последняя из них самая топовая – со специальной системой полного привода AWD TORQUE-VECTORING для улучшенной проходимости и поворотов). Кроссовер адаптирован под российские условия, вот вам для примера список доступных опций в комплектации ACTIVE: - полный привод - адаптивный круиз-контроль - система камер кругового обзора - проекционный дисплей - эргономичные кресла - мультимедиа с поддержкой Apple CarPlay и Android Auto - двухзонный климат-контроль - панорамная крыша и зимний пакет опций Полную информацию о новой модели с фотографиями смотрите по вот этой ссылке. Там можно 3д-модель машины в разных цветах прямо мышкой покрутить – прикольно сделано! (Мне больше всего понравилась версия в васильковом цвете.) Смотрим разноцветные машинки Реклама. АО «ЧЕРИ АВТОМОБИЛИ РУС», ИНН 7743578549. Erid: LjN8K89wK #честная_реклама | о рекламе

Раз в неделю я выпускаю обзор самых важных и интересных финансовых новостей в России и мире – достаточно потратить всего 15 минут, чтобы быть в курсе событий. На этот раз торжествуют любители буковок: я записал видеоверсию с браком в звуке, поэтому на этой неделе у нас только текстовый дайджест. Зато этот выпуск побил рекорд по упоминанию Игоря Котенкова: еще бы, на прошлой неделе аж две крупных презентации про искусственный интеллект прошло! Темы прошедшей недели: – Уголовка для илономасков из Тольятти – Яндекс завершил первую фазу митоза – Юникредит раздевают, Райффайзен пока берут на понт – Мемные акции возвращаются – Новая модель GPT-4o от OpenAI – Презентация от Google – Уход команды Superalignment из OpenAI – Разработчика Tornado Cash посадили на 5 лет – Обнаружена самая надежная доходность в крипте – Интервью недели: Кен Френч у Меба Фабера – Хорошая новость недели Читать дайджест (только текст нынче, сорян): https://vc.ru/money/1181127-kriminalnyy-elektromobil-iz-tolyatti-a-takzhe-kryshesnosnaya-ii-assistentka-ot-openai #RationalNews #нетвойне

Удача против способностей, часть 3 [начало здесь] В продолжение темы из вчерашней рекламы – подумал о том, насколько сильно происходящее в нашей жизни обусловлено в первую очередь случайностью/удачей, или же в большей степени нашими собственными усилиями. У многих людей по этому поводу прямо полярные мнения! Одни говорят, что на длинной жизненной дистанции вознаграждается именно регулярная и упорная работа, прикладываемая в нужном направлении. И если я оглядываюсь назад на свою жизнь, то с этим как будто бы сложно спорить. Взять, к примеру, карьеру: на всех местах работы меня считали ценным сотрудником, что благотворно сказывалось на продвижении и зарплате. Это что, каждый раз была, по-вашему, совершенно случайная удача?? Конечно же, нет – это прямое следствие тех усилий, которые я к работе прикладывал, и которые делали меня хорошим мальчиком эффективным и ответственным работником. Но и в противоположной точке зрения (про то, что всё зарешивает удача) тоже что-то есть. Ведь мне, например, повезло выиграть в генетическую лотерею – я родился умным (в этом моей личной заслуги никакой нет). Более того, я еще и оказался в том месте и в то время, когда это означает получение неплохих сравнительных преимуществ: если бы я был хилым ботаном в какой-нибудь крестьянской деревне 15-го века – то, скорее всего, с конвертацией этих вводных в карьерные успехи возникли бы определенные проблемки. Получается, на один и тот же вопрос можно дать два совершенно разных ответа, и оба в каком-то смысле будут вполне правильные. Неудивительно, что люди выбирают себе ту позицию, которая им кажется ближе. Ведь если вы бедный и больной – то это однозначно последствия злого рока и несчастливых случайностей. А если богатый и здоровый – то, конечно же, это всё благодаря вашим собственным стараниям! Чё думаете, всё так? 🤔

Одно из самых важных событий в моей жизни произошло по совершенной случайности. Я шёл на пару в университет в Екатеринбурге, и мне на улице дали листовку с надписью: «Христианская организация "Компас" приглашает на бесплатные курсы английского». На этих курсах весёлые баптисты из Америки кормили нас говяжьими джёрками, учили танцевать техасские пацандобли (line dance — это когда ковбои встают в шеренгу и начинают фортеля ногами выкидывать), а также петь детские песенки про греблю на лодочках. Английский язык я у них там, конечно же, не выучил (баптистом тоже не стал, как ни странно), но этот милый христианский тусняк с американцами что-то во мне перемкнул в плане интереса к языку. В течение следующих нескольких лет я потратил огромное количество времени на чтение книг и просмотр фильмов в оригинале, изучение грамматики, походы в разговорные клубы и так далее – так что в итоге мой уровень владения английским стал сильно выше среднего. Тогда я про это сильно не думал, но дальше как-то выяснилось, что хорошо знать главный язык международного обмена информацией — это очень крутой навык и важное преимущество по жизни. Следующие 12 лет своей карьеры я провёл в интернациональных компаниях (Big 4/Big 3), получил несколько международных сертификатов в финансах (ACCA, CFA и половинку FRM), ну а сейчас вообще уехал жить в другую страну. Уверен, что если бы я тогда в студенчестве не взял эту душеспасительную листовку и не выучил английский, то, вполне вероятно, моя жизнь сложилась бы совершенно по-другому. Если у вас в юности не произошло такого божественного вмешательства и вы не успели хорошо выучить язык — это не повод считать, что «уже поздно, поезд ушёл». При должном уровне упорства и настойчивости можно всё это дело наверстать, а помочь в этом могут курсы английского от Яндекс Практикума, в которых есть: 🐌 Преподаватели-профи, которые прошли строгий отбор и заряжены на то, чтобы помочь вам достигать поставленных целей и результатов в комфортной обстановке. 🐌 План обучения, который адаптируется под текущий уровень языка – чтобы не учить заново «по учебнику» то, что вы и так хорошо знаете, а сосредоточиться именно на тех темах, где есть сложности и пробелы. 🐌 Много разговорной практики (в том числе с иностранцами), чтобы раскрепоститься в общении и почувствовать себя увереннее – в рамках подготовки к моменту, когда применять язык понадобится уже в какой-нибудь рабочей обстановке или поездке. 🐌 Программа, разработанная методистами с кембриджским дипломом DELTA: чтобы развивать навыки по международным стандартам обучения. Начать можно с одного простого шага: записаться на бесплатную консультацию. Там вам за полчаса помогут определить ваш текущий уровень знания языка, поставить достижимую цель по его улучшению и подобрать подходящий для этого курс. Записаться на бесплатный тест Реклама. АНО ДПО «Образовательные технологии Яндекса», ИНН: 7704282033. Erid: LjN8KZGwo #честная_реклама | о рекламе

Удача против способностей, часть 2 [начало здесь] На вчерашнюю задачу (сколько лет потребуется, чтобы достоверно определить наличие способности обгонять рынок у Боррена Уаффета, который имеет ожидаемую альфу 5% в год при стандартном отклонении доходности 20%) поступило много ответов: от 12 до 165 лет. Правильный ответ (таких тоже было немало, кстати): 64 года! Задачку эту я подсмотрел у профессора Кена Френча на подкасте Меба Фабера (ChatGPT такое решать тоже, вроде бы, умеет). Сразу скажу, в своей версии задачи я несколько «упростил» условие – в оригинале было про достижение статистической значимости при t-статистике, равной двум. Я же сформулировал более по-колхозному и без страшных непонятных слов, но формально менее корректно – в комментариях ко вчерашней записи мы это обсудили. Понятно, что напрямую переносить выводы о таком «сферическом инвесторе в вакууме» на реальную жизнь будет не совсем корректным. Но саму идею этот пример иллюстрирует отлично: в тех областях жизни, где помимо способностей играет большую роль еще и удача, достоверно определить наличие этих самых способностей на коротких отрезках времени практически невозможно. Или другая формулировка: в ситуациях, где случайный «шум» гораздо сильнее полезного «сигнала», выделить этот сигнал можно только за счет огромного количества наблюдений. Именно поэтому, кстати, покерные турниры длятся так долго: в одной конкретной раздаче даже вчерашний новичок легко может выиграть у профи, ведь роль удачи там очень велика. А вот чтобы реально определить, кто чего стоит, требуется сыграть сотни рук подряд – тогда уже у новичка не будет никаких шансов. Короче, когда в следующий раз вам кто-то будет показывать красивые результаты своего портфеля за последние 5 лет – помните, что с высокой долей вероятности они «красивые» благодаря скорее удаче, чем умению. (Некрасивыми результатами, кстати, инвесторы друг перед другом почему-то не хвастаются, так что тут обычно еще и «ошибка выжившего» накладывается.)

Удача против способностей В инвестициях есть такая классическая дилемма активного управления. Как понять, глядя на результаты некоего управляющего портфелем – он обгоняет индекс, потому что красавчик и вообще могёт, или ему просто тупо повезло? Давайте по этому поводу сыграем в небольшую игру. Представьте, что у нас есть некий активный сток-пикер по имени Боррен Уаффет (все совпадения совершенно случайны), который действительно по-чесноку умеет генерировать положительную ожидаемую альфу в размере 5% в год. То есть, в начале каждого года матожидание доходности его портфеля на 5% превышает ожидаемую доходность индекса (среднерыночного портфеля). Замечу сразу, что это очень крутой уровень скилла: о средней альфе в 5% годовых подавляющее большинство активных управляющих не мечтают даже в самых смелых снах. Однако, в реальности даже выбранные правильно акции не всегда являются железобетонной гарантией получения хорошего результата – в дело могут вмешаться какие-то случайные непредсказуемые факторы, которые могут как увеличить, так и уменьшить фактически полученную за каждый год доходность. Поэтому годовая доходность нашего Боррена имеет стандартное отклонение 20% (грубо говоря, фактический результат за каждый отдельный год может оказаться случайным образом одинаково как сильно хуже, так и сильно лучше ожидаемого). Такое стандартное отклонение в целом соответствует историческому уровню волатильности рынка акций: американский индекс акций S&P500 за последние 32 года показал среднегодовую номинальную доходность 10% при стандартном отклонении 15%.

А теперь, внимание, вопрос: Сколько лет составляет ожидаемый период, в течение которого нам нужно будет наблюдать за результатами портфеля старины Уаффета, чтобы с уверенностью ~95% заключить, что он действительно умеет генерировать положительную альфу (даже не 5%, а просто какую-нибудь выше нуля)?

Отвечает Александр Друзь! (Шучу, конечно, – пишите ваши догадки по правильному ответу в комментах, а я вам завтра напишу, как оно на самом деле.)

Точка завершила выплату 8 млрд руб. своим клиентам, чьи деньги зависли в Киви Банке 21 февраля Киви Банк лишился лицензии. «Ну зашибись теперь» – подумали несколько тысяч предпринимателей-клиентов Точки, которые использовали Киви для валютных и внешнеторговых операций, и у кого застряли на счетах миллионы рублей (без какого-либо понимания, когда они их получат обратно – и получат ли вообще). Руководство Точки тогда сделало довольно-таки удивительную вещь: они пообещали полностью возместить «из своих» зависшие средства всем своим клиентам, пострадавшим от возникших сложностей у чужого (!) банка, хотя делать это были, вообще говоря, не обязаны. То есть, буквально взяли проблему своих клиентов на себя – хотя раньше в России банки такого никогда не делали. С тех пор прошло два месяца, и ребята из Точки выполнили всё, что обещали: они выплатили в совокупности 8 миллиардов рублей всем своим клиентам, кто пострадал от ситуации с Киви Банком (всего 3 тысячи человек). В том числе из-за таких моментов, когда кто-то из моих знакомых задает вопрос «в каком банке открыть счет для ИП?», я им советую без долгих мук выбора сразу это делать в Точке, как поступил в свое время я сам. Вот в этом коротком ролике на YouTube сотрудники Точки рассказывают, как вообще принималось такое мощное решение о выплате возмещений, что они чувствовали в тот момент, и какой была реакция клиентов. #честная_реклама | о рекламе Реклама. АО «Точка». Erid: LjN8KTbp8

Раз в неделю я выпускаю обзор самых важных и интересных финансовых новостей в России и мире (одновременно в формате текста, видео и подкаста) – достаточно потратить всего 15–30 минут, чтобы быть в курсе событий. Да, в этот понедельник текстовый дайджест возвращается, enjoy! (Правда, в версии на видео меня опять понесло, и я наговорил на 36 минут. Маякните мне плз, когда длина видеодайджестов начнет уже потихоньку превышать рамки приличия.) Лично для меня в этом выпуске новостей самым интересным было то, что в американской тюряге, оказывается, произошла смена монетарной системы: сигареты больше не являются универсальной денежной единицей! На чем у них там теперь строится тюремный капитализм заместо сижек – читайте/смотрите в выпуске. Ну и с Эндрю Губерманом неудобно вышло. Парень у себя на подкасте высказал тезис в стиле «если взять девять беременных женщин, то они смогут родить ребенка уже через месяц» – и теперь весь интернет над ним потешается. Тяжело нести бремя научно-доказательного блогерства про ЗОЖ… Темы прошедшей недели: – Верховный суд против Тинькофф – Легион лохов для пирамиды – RIP Джим Саймонс – Пенсия австралийцев в Гугл-облаке – Преемник Баффета – Кибербезопасность курильщика от Proton Mail – FTX всем всё заплатит – Криптоновости бегущей строкой – Анти-интервью недели: Эндрю Губерман – Хорошая новость недели RationalNews доступны во всех форматах: - Текст: чтобы потыкать в ссылки на источники - Видео: чтобы посмотреть за завтраком - Подкаст: чтобы послушать на прогулке (+Яндекс Музыка, обычно с опозданием) #RationalNews #нетвойне

Сегодня у нас большое интервью на необычную для моего канала тему – будем говорить о том, как заботиться о своей кукухе в эти нелегкие времена, и каким образом тут может помочь психотерапия. У меня в гостях мой товарищ Андрей Бреслав – известный программист, один из создателей языка программирования Kotlin, а также сооснователь сервиса подбора психотерапевтов Alter. Обсудили с Андреем: — Насколько доказательной является психотерапия — Как определить, что вам (или вашим близким) нужна срочная кукухопевтическая помощь — Личный опыт Андрея по борьбе с выгоранием и депрессией — Как выбрать подходящего спеца и направление терапии — Могут ли «разговоры с корешами» заменить психотерапию — Антидепрессанты – удобный багфикс, или опасная дорожка Смотреть интервью: https://www.youtube.com/watch?v=dHSwZbzlaO8 Аудио-версия в формате подкаста вот здесь, либо на Яндекс Музыке (появляется с задержкой). P.S. Надеюсь, что просмотр этого интервью доставит вам не меньше удовольствия, чем мне – его проведение. Если вам интересно подробнее узнать про Андрея Бреслава, то на его сайте можно найти подборку ссылок на другие его интервью и лекции (там далеко не только про психотерапию – есть и чисто айтишные темы, и про бизнес).