꿈을 담는 단지

Weekly theme: Trough P/E and P/B, mixed feedback, 4Q guidance, stable spot prices

지난 20여 년간 SK하이닉스 주가 조정에 대한 검토 지난 20여 년간 SK하이닉스의 주가 역사는 회복기가 조정기보다 훨씬 오래 지속되고 실질적으로 더 강력한 수익률을 기록해 온 메모리 산업의 높은 사이클 특성을 여실히 보여줍니다. 역사적으로 주가는 저점에서 고점까지 약 25개월 동안 평균 621% 상승한 반면, 조정기에는 약 15개월 동안 평균 51% 하락했습니다. 주요 하락 국면마다 어김없이 훨씬 더 강력한 회복 국면이 뒤따랐습니다. 가장 큰 폭의 랠리는 2003년 저점에서 2006년 고점까지의 1,314% 급등과, 2025년 4월부터 2026년 6월까지의 1,696% 랠리를 포함하여 심각한 산업 스트레스 시기 이후에 나타났습니다. 또한 SK하이닉스는 장기적인 구조적 상승 사이클 속에서도 30~60%에 달하는 주가 하락(drawdown)을 여러 차례 겪었으며, 이는 밸류케이션 압축과 사이클상 침체가 회사의 장기 실적 전망 악화를 의미하기보다는 오히려 매력적인 진입 기회를 제공해 왔음을 시사합니다

Weekly theme: Trough P/E and P/B, mixed feedback, 4Q guidance, stable spot prices

그 어느 때보다 떨리는 실적 발표가 될 듯

[GS Basics - Bonds Up/AI Down. Neoclouds. Computer Inflation] 시장: 매우 격동적인 장세였습니다. KOSPI가 8% 급락하며 서킷브레이커가 발동됐고, AI 트레이드가 정면으로 표적이 됐습니다. 돌이켜보면 가장 큰 고통을 안긴 트레이드(pain trade)는 ‘AI 롱 / 채권 숏'이었으며, 지금은 그 양쪽 포지션이 동시에 되돌려지는(unwind) 국면을 지켜보고 있습니다. 신용 우려가 AI 투자지출을 지탱하던 균형 상태에까지 침투했고, 시장은 이를 점차 성장 쇼크로 해석하는 모습입니다. 신용: 어쩌면 구축효과(crowding out)는 처음부터 이런 방식, 즉 한계 차입자(marginal borrower)를 통해 발현될 수밖에 없었는지도 모릅니다. GS 글로벌 네오클라우드 바스켓은 5거래일 동안 20% 하락했습니다. 이는 지난 10년 기준 약 1퍼센타일에 해당하는 이례적인 움직임이며, 매도세는 오히려 가속화되고 있습니다. 하이퍼스케일러의 투자등급(IG) 회사채 스프레드도 지난주 7.4bp 추가 확대됐습니다. AI 인프라 구축에 자금을 공급하려는 시장의 의지가 제약된다면, 그 결과는 칩 소비 증가세의 점진적 둔화, 설비투자 축소, 그리고 궁극적으로는 성장 약화입니다. TSMC: 실적이 발표됐습니다. 매출 467억 달러, EPS NT$29.43, 매출총이익률 66.4%입니다. 마진이 기대치를 근소하게 하회했을 수 있으나 가이던스 범위 내입니다. 다만 현재 시장 국면에서 이것이 실질적으로 중요한지는 확신하기 어렵습니다. 논쟁의 축이 이미 수요에서 공급으로 옮겨갔기 때문입니다. 금리/CPI: 주거비 항목이 예상보다 견조하게 나왔습니다. 그러나 현재 주택시장과 주택건설업체들의 상황을 감안하면, 주거 인플레이션이 가속화되고 있다는 해석에는 신뢰를 두기 어렵습니다. 보다 우려스러운 부분은 서비스 인플레이션 전반의 반등입니다. 이는 에너지 가격의 2차 파급효과가 물가 전반으로 스며들고 있을 가능성을 시사합니다. 연준의 정책 판단을 객관적으로 더 어렵게 만드는 요인입니다. 10월 인하 여부는 훨씬 박빙의 사안이 되고 있으며(시장 내재 확률은 약 30% 수준에서 안착), 향후 주목할 이벤트는 PPI와 워시(Warsh)의 발언입니다. 명시적인 정책 가이던스가 나올 것으로 기대하지는 않습니다. 다만 개인적인 직감으로는, 현재 대내외적으로 불확실성이 충분히 많기 때문에 12월까지 결정을 미룰 명분이 된다고 봅니다. AI: 여기서부터는 어디로 향할까요? 저는 이것이 근본적으로 수요의 위기라고 보지 않습니다. 전체 토큰 소비량은 계속해서 예상을 상회하고 있습니다. 그 수요를 누가, 어떤 모델과 플랫폼을 통해 가져갈지는 여전히 논쟁의 여지가 있습니다. 그러나 전체 컴퓨트 소비의 궤적은 여전히 한 방향을 가리키고 있습니다. 결국 모든 길은 희소한 컴퓨트를 보유한 주체, 특히 자본력이 탄탄한 하이퍼스케일러로 귀결됩니다. 흥미로운 질문은 하이퍼스케일러가 추가 캐파를 부채시장에 의존하지 않고 자체 대차대조표상의 자본과 영업현금흐름으로 조달하는 선택을 할지 여부입니다. 그렇게 된다면 과잉부채(debt overhang) 우려가 완화될 수 있습니다. 반증하기가 더 어려운 부분은 물리적 인도입니다. 전력을 확보하고, 데이터센터에 실제로 전력을 투입(energize)하며, 시장이 기대하는 막대한 규모의 GW를 실제로 공급할 수 있느냐의 문제입니다. 이러한 제약은 2027년, 특히 2028년으로 갈수록 훨씬 더 구체적으로 드러날 것입니다. 물류, 인허가, 정책은 이미 복잡한 상황이며, 현재의 정치적 환경을 감안하면 더욱 복잡해질 가능성이 높습니다. 이는 중간 사업자(middlemen)들에게 실질적인 실행 리스크를 야기하며, 밸류체인 전반에서 나타난 디레이팅을 설명해주는 요인이기도 합니다. 그러나 이는 궁극적으로 공급 측면의 제약일 뿐, 수요가 사라지고 있다는 증거는 아닙니다. 리스크: 그렇다면 현재 우리는 어디에 서 있을까요? 제 생각에 시장은 지금 '컴퓨트 수요는 기하급수적으로 성장할 수 있지만, 이를 뒷받침할 자본은 그렇게 성장할 수 없다'는 사실을 깨닫고 있습니다. 저는 경험을 통해 신용시장의 신호를 존중하는 법을 배웠으며, AI 업종 전반에 걸친 스프레드 확대는 분명한 경고 신호입니다. 다만 새로운 균형은 단순히 '무엇을, 언제 실제로 인도할 수 있는가'에 대한 눈높이 재조정을 요구하는 것일 수도 있습니다. 이러한 환경은 레버리지가 높은 중간 사업자보다 전력이 확보된 캐파(powered capacity)와 탄탄한 대차대조표를 갖춘 기업에 점점 더 유리하게 작용합니다. 투자 사이클이 기대에 못 미치더라도 구조적 투자 논리는 유효하게 유지될 수 있습니다. 그리고 중요한 점은, 상당 부분의 악재가 이미 가격에 반영되고 있다는 것입니다. 네오클라우드는 5거래일 만에 20% 하락하는 역사적 수준의 청산을 겪었습니다. 반면 퀄리티 팩터는 최근 18거래일 중 16거래일 상승했으며, RSI는 83에 달합니다. 이미 상당한 조정이 진행됐고, 재량적(discretionary) 투자자들의 순익스포저는 낮은 수준이며, 금리도 마침내 하락(채권 랠리)하고 있습니다. 제 직감으로는 일부 영역에서 시장이 과잉반응한 것으로 보입니다. 정당한 자금조달 제약이 존재하는 것은 사실이지만, 이것이 기저의 수요 스토리를 무효화하지는 않습니다. 오히려 금리가 더 낮은 수준에서 안정된다면 이 방정식은 개선될 것입니다. 신용시장이 보내는 신호는 존중해야 하지만, 동시에 포지셔닝, 밸류에이션, 금리가 모두 보다 우호적인 방향으로 움직이고 있다는 점도 인식할 필요가 있습니다.

[탐방 & 발로 뛰는 투자의 중요성] 이제 정말 '딸깍'하면 각종 트렌드와, 데이터를 보기 좋게 알 수 있는 시대가 열렸다. 데이터가 쌓일수록, 이런 퀀트적인 관점에서는 내가 AI를 이기기 어려울 거라고 확신한다 처음에 AI가 바둑에 이겼을 때는, 굳이 핑계를 만들어보자면, 바둑은 경우의 수가 정해졌다, 하지만, 최근에 알파고 김성현이 AI한테 스타를 지는 걸 보고, 이제 정말로 AGI 시대가 왔다고 어느 정도 인정을 해야 한다고 생각했다 스타는 말 그대로 단순 경우의 수가 아닌 실시간 복잡계인데, 이것마저 AI가 사람을 뛰어넘기 시작했다 투자 관점에서는 그래서 이제 역설적으로 탐방, 현업 인터뷰, 발로 뛰는 투자가 더욱더 중요해질 거라고 생각한다 특정 산업의 업사이클 초반에는, 산업의 태동을 AI가 아직 알 수 없고 (실제로 트렌드나 실적으로 찍히기 전일 테니), 현업자가 빨리 알거나, 또는 내 눈으로 보면서 확인해야 한다고 생각한다. 복잡계의 비정형 데이터가 정형화된 데이터로 쌓여서 보여지기 전, 이 시기가 내가 좋은 주식을 싸게 살 수 있는 방법이 아닐까 싶다

무례와 혐오와 경쟁과 분열과 비교와 나태와 허무의 달콤함에 길들지 않길. 의미와 무의미의 온갖 폭력을 이겨내고 하루하루를 온전히 경험하길. 그 끝에서 오래 기다리고 있는 낯선 나를 아무 아쉬움 없이 맞이하게 되길 바랍니다.

오늘 아들놈 운동회라 이대에 갔는데 여기에도 말랑이가

영재학교 지원할 때, 자기소개서 항목이 있었다. 허위로 작성하거나, 부모가 대신 대필하는 경우, 적발 시 탈락 처리 하겠다는 말이 무서워서, 딸이 쓰는 것 그대로 내보냈다. 그래도 왠지 모르게 불안한 마음이 들어서, 제출 전 읽어보는데, 자기는 잠자는 걸 매우 좋아한다는 걸 엄청 길게 설명해 놨더라 그래서 나 : 딸! 잠자는 거 좋아하는 걸 굳이 이렇게 길게 구구절절하게 설명할 필요가 있을까? 딸 : 그래야 내가 학교 가서 졸거나 잠들어도 선생님이 혼내지않지....

NOTE (5243) 1) 개인 크리에이터가 글·만화·음성을 올려 직접 판매하고, note는 거래액(GMV)에서 결제·플랫폼 수수료(최소 15%)를 가져옴 2) 광고와 랭킹이 없는 것이 설계 원칙. 3) 이렇게 모인 회원 1,313만 명과 콘텐츠 8,993만 건을 기반으로 기업(note pro)·AI 사업자(데이터)·출판/영상사(IP)에도 돈을 받는 구조로 넓혀가는 중

[DMG Mori, 6141.T] 수주 호조가 지속되며 상반기 연결수주가 전년 동기 대비 34.8% 증가했습니다. 1분기에 이어 연간 수주·매출·이익 전망을 다시 상향 조정했습니다 [2026회계연도 상반기(1~6월) 실적 요약] 1) 연결수주는 3,352억 엔으로 전년 동기(2025년 1~6월) 대비 34.8% 증가했습니다. 분기별 연결수주는 1분기(2026년 1~3월) 1,554억 엔(전년 동기대비 28.8% 증가)에서 2분기(2026년 4~6월) 1,798억 엔(40.5% 증가)으로 더욱 확대됐습니다. 2) 지역별로는 전 세계 모든 시장에서 수주가 호조를 보였습니다. 3) 산업별로는 항공·우주·방위·의료·데이터처리·발전·금형 등 광범위한 분야에서 수주가 증가했습니다. [2026년 연간(1~12월) 실적 전망] 상반기 수주 호조를 반영해 연간 수주 전망을 1분기 실적 발표 후 이미 상향했던 5,800억 엔에서 6,300억 엔으로 다시 높였습니다 [2028회계연도에 종전 최고 이익 경신 계획(종전 최고: 2023회계연도)] 항공·우주·방위·의료·발전·에너지 산업은 중장기 설비투자 계획을 추진하고 있으며, 공작기계 수요는 2028년까지 지속적으로 증가할전망입니다. 데이터 처리 관련 산업의 수요 또한 호조를 이어가고 있습니다. [2026년 연간(1~12월) 실적 전망] 1) 연간 전망과 관련해 연결수주·매출 및 모든 이익 지표를 1분기 실적 발표 후 상향한 수준에서 다시 높였습니다 2) 공작기계 수요와 수주는 당초 예상보다 빠르게 회복되고 있습니다. 항공·의료·발전·에너지·데이터센터 관련 산업의 수주가 견조한 가운데, 반도체제조장비·우주·방위 부문의 수요 증가가 연결수주를 더욱 강하게 견인하고 있습니다

하피넷 : 반다이·닌텐도 등 메이커의 상품을 받아 매장에 깔아주는 엔터테인먼트 전문 도매상. 매출의 절반 가까이는 완구에서 나오지만, 이익을 끌어올리는 것은 가챠(캡슐토이)를 직접 기계에 넣고 매장까지 운영하는 어뮤즈먼트 사업

유럽연합(EU)이 하이브리드차 수입 감축에 이어 중국산 제품을 전면 차단할 새 무역 규제를 마련한다. 중국의 저가 수출 공세로 유럽 제조업의 경쟁력이 약화하고 무역적자가 확대되자 대응 수위를 높이려는 것으로 해석된다. 보호 대상으로는 화학과 기계 등이 지목됐다. 폰데어라이엔 위원장은 정상회의에서 중국산 저가 제품의 유입으로 피해가 우려되는 이들 산업에 신속한 보호 조치가 필요하다는 입장을 밝혔고 프랑스와 독일, 벨기에, 덴마크 등이 이에 지지를 표명한 것으로 알려진다. 풍력터빈 산업도 추가 대응이 필요한 분야로 거론됐다.

식기세척기 같기도 하고

내가 뭘 보고 있는거지