KB Research 스몰캡

[KB: 스몰캡] 전선 - 3조원 바닷길이 열린다 ▶️김선봉 연구원, 성현동 연구위원 ■ 하반기 스몰캡 주요 테마로 전선 업종 제시 - ① 2025~2032년 아시아 해저케이블 시장 개화 및 국내 업체들의 시장 과점이 예상 - ② 국내는 25년 하반기부터 범정부 지원을 통한 조달비용 감소 및 인허가 기간 단축이 전망 - 해당 업체들의 지배순이익은 24~26년 연간 +32% 성장이 예상되며 대한전선의 경우 아시아 해저케이블 성장으로 지배순이익이 25~32년 연간 +32% 성장이 기대 ■ 아시아 해저케이블 시장 개화, 국내 전선 업체 M/S 73%로 과점적 지위 예상 - 국내 업체들의 아시아향 해저케이블 매출 증가 예상 - ① 아시아 (중국 제외) 해상 풍력 케이블 시장은 2025년 7천억원에서 32년 4조 4천억원으로 연평균 +29.5%의 성장이 예상 - ② 국내 업체들 (대한전선, LS에코에너지, LS전선, LS마린솔루션)의 아시아 내 합산 M/S는 73%로 과점 예상, 글로벌 업체들이 유럽 지역에 집중하고 있어 아시아 지역에 집중하고 있는 국내 업체들의 상대 수혜 기대 ■ 국내 시장은 25년 하반기부터 범정부 지원 본격화, 조달비용 감소 및 인허가 기간 단축 기대 - 특히 아시아 시장 내 비중 50%가 예상되는 국내 시장은 하반기부터 범정부 차원의 최우선 지원이 예정 - ① 150조원 규모 국민성장펀드의 초저리 대출이 예상되어 조달비용 감소 예상, ② 하반기부터 전력망특별법과 해상풍력특별법 순차 시행으로 인허가 기간 단축 전망 ■ Top Pick: 대한전선 (Buy, 목표주가 23,000원) - 대한전선은 아시아 해저케이블 시장 개화의 최대 수혜주 - 대한전선의 아시아 내 M/S는 26년 4%에서 32년 31%까지 상승할 전망 - M/S 상승 근거는 1) 대한전선은 글로벌 전선 업체들의 아시아 설비투자에서 비중 43%를 차지해 가장 공격적인 투자를 진행 중이고, 2) 신규 포설선 건조도 검토 중으로 확정 시 국내 시장 M/S가 50%까지 상승 전망되기 때문 ■ 관심 종목: LS에코에너지, 일진전기, 가온전선 - LS에코에너지는 베트남 내 최초의 해저케이블 공장 건설 계획으로 시장 과점 예상 - 일진전기는 북미향 변압기가 공급자 우위 시장을 형성하고 있고, CAPA 증설도 완료되어 26년까지 레버리지 효과 기대 - 가온전선은 미국 생산 법인의 증설 여부가 관전 포인트 자세한 내용은 보고서 참고 부탁드립니다. ▶️보고서 링크: https://bit.ly/4oxrYle

[KB: 스몰캡] 한솔아이원스 (114810) - 3Q25 Review: 영업이익 99.9% 성장 ▶성현동 연구위원 ■3Q25 매출액 512억원, 영업이익 94억원 기록 - 한솔아이원스는 10월 23일 잠정실적을 공시 - 매출액은 512억원으로 +40.2% YoY, +8.9% QoQ 성장 - 전방의 가동률 상승에 따라 정밀가공 및 기타가공 부문이 396억원, 세정코팅 100억원을 기록하였을 것으로 추정됨 - 영업이익은 94억원으로 +99.9% YoY, +3.2% QoQ 기록 - 가동률 상승 및 제품믹스 개선에 따라 영업이익률은 18.3%로 전년 동기 12.8% 대비 5.5%p으로 개선 ■반도체 업황 반등의 수혜 - 정밀가공 부문의 주요 고객사인 글로벌 장비 A사향 수주 지속 - 신규 출하되는 장비에 들어가는 부품 뿐 아니라 전방 가동률 상승에 따른 교체 부품 수요 역시 확대 - 세정코팅 부문도 기존 Etch 및 Metal 공정 중심에서 CVD, Implant 등으로 사업영역이 확대 중 ■신규 제품 및 고객사 확장 - 과거 노광장비 내에 사용되던 부품은 일정기간 사용 후 폐기되는 것이 일반적이었으나 ESG에 대한 요구가 증가함에 따라 재활용/재사용과 관련된 사업기회 발생 - 현재 1개 품목에 대해 월 1.5억원~2억원 수준의 초도 매출 발생 중이며, 고객사의 초기 3개 품목에 대해 Sole Vendor로 수주 완료된 상황. 향후 품목 지속적인 확대 기대 - 국내 또다른 IDM향 코팅 수주 및 양산 코드 획득에 따라 세정코팅 부문의 신규 고객사 확보가 완료되어 마진율이 높은 세정코팅 부문의 매출 성장 또한 기대되는 상황 자세한 내용은 보고서 참고 부탁드립니다. ▶보고서 링크: https://bit.ly/4hpeBkL

(IPO 의무) [KB: 스몰캡] 와이제이링크 (Not Rated) - SMT 자동화 솔루션 파트너 ▶성현동 연구위원 ■기업 개요 - SMT 공정 자동화 솔루션 제조 업체 - 해외 매출 비중이 90%로, Tesla, ASE 등 글로벌 고객사를 확보 ■1H25 매출액 179억원, 영업적자 33억원 기록 - 연간 매출액이 2022년 590억원, 2023년 486억원, 2024년 485억원으로 외형이 축소됨 - 미국 대선 및 관세전쟁 등 대외 변수로 투자가 감소하였기 때문 ■체크포인트 1) 고객사 자동화 솔루션 파트너 - 전기차, 반도체, 우주항공 등 첨단 산업군의 글로벌 고객사들과 협력 - 장비간 연결 및 통신, EMS와의 연동 등의 공장자동화 솔루션 도입으로 시장 확대 중 ■체크포인트 2) 글로벌 생산 기지 확장을 통한 원가 절감과 시장 침투 - 베트남, 멕시코, 인도 등 글로벌 생산 기지를 전략적으로 확장 - 24년 8월 멕시코 공장이 생산공장으로 전환되며 미주 고객에게 저렴한 물류비와 짧은 납기로 공급 가능해짐 - 인도 생산법인은 월 500대 생산이 가능한 규모로 26년 가동을 목표로 하고 있음 자세한 내용은 보고서 참고 부탁드립니다. ▶보고서 링크: https://bit.ly/4nNV545

정밀가공 사업부 가동률 추이

[KB: 스몰캡] 한솔아이원스 (Not Rated) - 메모리 호황기를 기억할 때 ▶성현동 연구위원 ■기업 개요 - 반도체 부품의 초정밀 가공 및 세정, 디스플레이 장비의 부품 제조 등을 영위 - 2025년 상반기 기준 매출액 구성은 정밀 가공 81.9%, 세정/코팅 18.1% ■1H25 매출액 959억원, 영업이익 210억원 기록 - 정밀가공 부문이 매출액 785억원 (+31.5% YoY)로 성장을 견인 - 2025년 매출액 1,948억원, 영업이익 408억원으로 성장 본격화될 전망 ■체크포인트 1) 메모리 반도체 업황 반등 - 정밀가공 부문의 주요 고객사인 글로벌 장비 A사향 수주 확대 - 마진율이 높은 식각챔버 부품 중심으로 제품 믹스 개선 - 세정코팅 부문도 기존 Etch 및 Metal 공정 중심에서 CVD, Implant로 확대됨에 따라 물량 반등 기대 ■2) 노광장비 부품 Re-use 등 신사업 기여 시작 - 기존 IDM 고객사향 설비부품 납품, 글로벌 장비사향 노광장비 부품 Re-use 사업 등을 추진 - ESG 요구가 증가함에 따라 재활용/재사용과 관련된 사업기회 발생 중 - 국내 또다른 IDM향 코팅 수주에 따라 세정코팅 부문의 신규 고객사 확보 완료 - 2026년에는 세정코팅 부문의 가동률 상승이 기대됨 자세한 내용은 보고서 참고 부탁드립니다. ▶보고서 링크: https://bit.ly/4goRPcr

[KB: 스몰캡] 에이치시티 (Not Rated) - 하반기 정책 모멘텀 기대 / 성현동 ▶성현동 연구위원 ■기업 개요 - 전자기기 등의 시험인증 서비스와 측정기기의 교정사업을 영위 ■1H25 매출액 549억원, 영업이익 64억원 기록 - 2025년 상반기 부문별 매출은 정보통신 221억원, 차량전장 77억원, 방산 63억원을 기록 - 2025년 연간실적은 매출액 1,180억원 (+25.0% YoY), 영업이익 150억원 (+33.9% YoY, OPM 12.7%)으로 전망 ■체크포인트 1) 신모델 출시, 신기능 탑재 등으로 시험인증 물량 및 단가 상승 - 2025년 말 5G 신규 주파수 할당과 WiFi 8, Bluetooth 6.0 등의 신규 규격이 적용된 제품 출시 예정 ■체크포인트 2) 방산원전 시험센터 1분기 준공,방산 및 원전 관련 매출 성장 본격화 - 2024년 3월 방산원전 시험센터 준공 및 가동 시작 - MIL-STD (미 국방부 군용 하드웨어) 시험규격의 EMC (전자기파 적합성) 및 환경신뢰성 서비스를 제공 중 ■체크포인트 3) 배터리 부문 정책 모멘텀 기대 - 2026년 2월부터 배터리 안전성 의무 인증제도 시행 - 동사는 재사용 전지 및 ESS 배터리 시스템의 ‘안전성 검사기관’으로 정책 수혜가 기대됨 자세한 내용은 보고서 참고 부탁드립니다. ▶보고서 링크: https://bit.ly/3V4ctEZ

[KB: 스몰캡] 큐알티 (Not Rated) - 반도체 신뢰의 아이콘 ▶성현동 연구위원 ■기업 개요: 국내 유일 반도체 신뢰성 검증 기업 - SK하이닉스의 전신인 현대전자의 품질보증 부서로 시작하여 2014년 에스케이하이이엔지의 반도체 검사부문이 분할되어 설립 ■1H25 매출액 328억원, 영업이익 17억원 기록 - 2025년 상반기 실적은 매출액 328억원 (+10.8% YoY), 영업이익 17억원 (+36.5% YoY, OPM 5.3%)을 기록 - 종합분석 부문의 매출액이 전년동기 대비 50% 증가하며 외형성장을 이끔 - 전자현미경 (TEM) 관련 투자 및 인원 증가에도 매출액 증가에 따른 영업레버리지로 영업이익률이 전년동기 대비 1.0%p 개선 ■체크포인트 1) 반도체 신뢰성 분석의 중요성 상승 - 반도체의 경박단소화, 다기능화 등에 따라 테스트 타임 증가, 단가 인상으로 이어져 매출액 상승에 기여할 전망 - 신규 국내 반도체 IDM과의 협업 확대가 진행 중으로 SSD를 시작으로 접점 확대가 지속될 전망 ■체크포인트 2) 전방산업 확대 및 신규 고객 확보 - 우주항공, AI, 자율주행 등으로 반도체 적용처가 확대 - 우주항공청, 항공우주연구원 등 우주부품 관련 품질검사 요청이 증가 - 리벨리온을 필두로 국내 AI 기업들과의 협력이 늘어날 것으로 기대 자세한 내용은 보고서 참고 부탁드립니다. ▶보고서 링크: https://bit.ly/4689T5U

[KB: 스몰캡] 농우바이오 (Not Rated) - 국가대표 종자기업 / 성현동 ▶성현동 연구위원 ■기업 개요: 국가대표 종자기업 - 농우바이오는 1968년 설립된 국내 대표 종자 기업 - 채소 및 과수 등의 종자를 개발하며 해외 356개 품종, 국내 388개 품종을 판매 - 해외는 법인 및 외국 딜러십 거래처를 통해 판매 - 대주주는 농협경제지주로 지분 57.9%를 보유 ■2025년 최대 실적 전망 - 2025년 2분기 실적은 매출액 433억원 (+7.1% YoY), 영업이익 32억원 (+74.9% YoY, OPM 7.4%)으로 1분기에 이어 호실적을 기록 - 부가가치가 높은 과채 위주의 매출과 해외 사업의 고성장이 실적 개선의 주요 원인으로 분석 - 2025년 연간 실적은 매출액 1,596억원 (+10.3% YoY), 영업이익 156억원 (+40.5% YoY, OPM 9.8%)으로 사상 최대치를 기록할 전망 ■체크포인트: 24년부터 해외 매출이 50% 이상 - 농우바이오의 해외매출 비중은 2021년 46.8%에서 2025년 상반기 54.1%로 지속 상승 - 72개국 120개 거래처, 7개의 해외법인을 통하여 각 권역에 적합한 현지화 전략 진행 중 ■리스크 요인: 2020년 이후 매년 50억원 내외의 재고자산 폐기 손실 - 수요 예측의 정확성 제고 등으로 재고자산 폐기를 최소화 시 이익개선에 기여할 수 있을 전망 자세한 내용은 보고서 참고 부탁드립니다. ▶보고서 링크: https://bit.ly/3ULY0NH

[KB: 스몰캡] 탑런토탈솔루션 (Not Rated) - OLED 장비 및 소재 부문으로 사업 다각화 ▶성현동 연구위원 ■기업 개요: 차량 전장 부품 및 IT 부품 생산 - 차량용 디스플레이(BLU, IVI, HUD), P-Injection(자동차/배터리 부품) 등 전장 부품과 OLED 부품(Stiffener, Bend PSA, Plate), P-Injection(TV 부품), P-EPS/EPP(패킹용 스티로폼) 등 IT 부품을 생산 - 주요 고객사는 LG전자, LG디스플레이, LG에너지솔루션 등 LG그룹 ■2Q25 매출액 1,210억원, 영업적자 7억원으로 적자 전환 - 2025년 2분기 실적은 매출액 1,210억원 (-6.3% YoY), 영업적자 7억원(YoY 적자 전환) 기록 - 주요 고객사의 단가 인하, 인건비 상승, 자회사(탑런에이피솔루션) 적자 전환, 멕시코 공장 일시적 가동 중단 등으로 비용 부담 확대 ■체크포인트 1) 모듈 사업 진출 통해 비즈니스 모델 확장 - 기존 BLU(Backlight Unit)에 Window Assembly(Glass+LCD)를 결합한 모듈 완제품 생산 계획 - BLU 내재화를 통해 원가 경쟁력 확보 및 효율적 공급 가능 ■2) OLED 장비 및 소재 부문으로 사업다각화 - OLED 장비업체 에이피솔루션 지분 55%를 180억원에 인수 → 탑런에이피솔루션 출범 - OLED 소재업체 진웅산업 지분 37.5% 인수 계약 체결 → CGL(전자생성층) 생산·납품 중 - 고부가가치 OLED 장비·소재 사업으로 사업 포트폴리오 다각화 진행 자세한 내용은 보고서 참고 부탁드립니다. ▶보고서 링크: https://bit.ly/45MkAe9