꿈을 담는 단지

시간을 되돌린다면 꼭 말할 거야 나의 전부인 너를 사랑한다고 왜인지 하지 못한 말 이제야 하는 말 사랑한다 사랑한다 영원토록 사랑해요 사랑해요 영원토록

Selloff of US memory stocks creates a compelling entry point by Morgan Stanely 결론: 진폭(Amplitude)보다 지속 기간(Duration)이 핵심입니다 당사의 견해는 지난 사이클의 매도 신호를 찾는 것은 본질을 놓치는 것이라는 점입니다. 메모리는 단순히 AI 수요에 의해 제약받는 것이 아니라, 공간 및 전력과 함께 AI 수요를 제한하는 '가장 주요한 핵심 병목 요인' 중 하나가 되어가고 있습니다. 지난 3년간 우리는 타인들이 그러한 주장을 하는 것을 들었으나, 당시에는 DRAM 공급에 여유가 명백히 존재했기에 동의하지 않았습니다. 하지만 이제 그 여유는 사라졌습니다. AI가 너무 많은 DRAM을 소모하고 있어 다른 분야에 남는 양이 없으며, 우리가 살펴보는 모든 곳에서 이것이 진정한 병목 현상이라는 징후가 나타나고 있습니다. 이는 PC 및 스마트폰 생산을 제약하고 있습니다. 클라우드 고객들은 6주 조기 납품을 위해 2분기 예상 가격보다 프리미엄을 지불하고 있습니다. 과연 이 고객들이 창고에 메모리를 쌓아두려고 그런 프리미엄을 지불하고 있다고 생각하십니까? 여기서 가장 중요한 논쟁은 정점 실적의 진폭(amplitude)보다는 지속 기간(duration)입니다. 현재 실적 흐름에서 몇 년에 걸쳐 지속적으로 상승하는 이익은 단 한 해의 매우 강력한 실적보다 높은 밸류에이션을 받기에 훨씬 더 유리하며, 여기서 일어나는 대부분의 조치들—장기 계약, 고객의 엔지니어링 노력 등—은 더 강력한 지속 기간을 가리키고 있습니다. 결과적으로 당사는 주가 매도세가 강력한 매수 진입 시점을 만들어 주었다고 생각합니다. 시장에서 가장 좋은 가치는 연산(compute) 관련 종목, 특히 NVDA와 AVGO에서 나온다고 보지만, 메모리는 이러한 속도 둔화 덕분에 빠르게 추격하고 있으며, 당사는 이것이 메모리 주식에 좋은 매수 기회를 제공할 것으로 생각합니다.

Selloff of US memory stocks creates a compelling entry point by Morgan Stanley 핵심 요약 (Key Takeaways) 최근의 우려 사항들—2차 도함수적인 속도 둔화(second derivative deceleration), 더 높은 설비투자(capex), 사양 하향(de-speccing)—은 한 달 전부터 예견할 수 있었던 내용입니다. 하지만 이는 일반적인 사이클이 아닙니다—메모리는 지속 가능한 것으로 보이는 AI 구축(및 자율적 에이전트 CPU 구축)에 있어 병목 현상, 특히 점차 ‘핵심 병목 현상’이 되어가고 있습니다. 결과—숏티지(공급 부족)가 계속 심화되고 있으며, 3분기 데이터센터 메모리 가격은 25% 이상 상승했습니다. 이는 2분기의 더 높았던 상승 폭에 비하면 어느 정도의 속도 둔화이지만, 이는 명백히 예상되었던 바입니다. 장기 공급 계약(LTA)과 사양 하향(de-speccing)은 과도하게 높아진 시장 기대치 대비 사이클의 진폭(상승 폭)을 완만하게 만들 수 있지만, 지속 기간(duration)을 늘려줄 수 있으며 이는 장기적으로 주가에 더 긍정적일 가능성이 높습니다. 메모리 주식은 매수가 쏠려 있는 상태(crowded)이고, 이번 사이클의 이례적인 특성상 주가 조정(drawdowns) 기간은 피할 수 없어 보이지만 당사는 이러한 약세 형성 시 매수할 것을 권장합니다. 순수하게 데이터센터에 의해 주도되는 사이클에서는 소비자, PC, 스마트폰 시장에서 혼조세 신호가 나타날 수밖에 없으며, 이는 여러 시점에서 스팟(현물) 시장과 재고 수준에 영향을 미칩니다. 당사는 최근 며칠간 주가를 끌어내린 일부 단편적인 소식(anecdotes)들이 시장의 바로 그 부분들에 관한 것이었다고 믿습니다. 그러나 당사는 지난주 데이터센터 분야의 여러 구매 담당자들과 이야기를 나누었으며, 해당 비즈니스 영역에서 공급 부족의 강도는 완화될 기미를 보이지 않고 있습니다. 당사는 2분기 대비 3분기에 동일 조건 기준 가격이 최소 25% 상승할 것으로 보며, 이는 당사 추정치 및 3자 추정치를 상회하는 수준입니다. 마찬가지로 중요한 점은, 2027년과 2028년에 메모리 숏티지가 더욱 심화될 것이라는 장기적 우려가 여전히 그 어느 때보다 강력하다는 사실입니다. AI 요구 사항 대비 메모리가 충분하지 않으며, 당사는 이러한 상황이 바뀔 것으로 보지 않습니다.

Moonshot’s Kimi K3 May Be More About Memory Than Compute by Bloomberg [설명] 묜샷 AI란 무엇이며 왜 시장을 흔들고 있는가? 블룸버그가 모델 제작사들의 공시 자료를 바탕으로 집계한 데이터에 따르면, 키미 K3는 2조 8,000억 개의 매개변수(파라미터)를 포함하고 있어 중국 최대의 모델이며, 연산 효율성의 지표인 희소성 비율(sparsity ratio)을 최고 기록으로 끌어올렸습니다. 비율이 높을수록 모델의 전체 크기 대비 각 작업에 활성화되는 매개변수의 수가 적음을 의미합니다. 그러나 그 2조 8,000억 개의 매개변수 하나하나가 여전히 메모리에 저장되어야 합니다. 저정밀도 데이터 형식을 사용해 모델을 압축한 후에도, 키미 K3는 약 1.4테라바이트의 메모리를 차지합니다. 따라서 이 모델을 배포하려면 엔비디아의 블랙웰 GB300 시스템과 같이 메모리가 풍부한 AI 프로세서 클러스터가 필요합니다.

속보: SpaceX가 방금 약 100만 개의 신형 GB300 GPU를 주문하며 Colossus 컴퓨팅 용량을 2GW를 향해 확장하고 있습니다 폭스콘(Foxconn)이 제조 파트너로 선정되었습니다 13,000개 이상의 랙 = 936,000개의 GPU 랙당 4,000,000달러 = 520억 달러 규모의 주문 2026년 하반기 인도 예정 SpaceXAI는 승리를 위해 플레이하고 있습니다

US Equity Strategy : Hyperscalers vs. AI Hardware, AI Capex & Monetization, Momentum Unwind, 2Q Earnings by J.P.Morgan 하이퍼스케일러의 Capex 가이던스가 계속해서 큰 주목을 받는 또 다른 이유는 모멘텀 트레이드(즉, 메모리 및 나머지 AI 업스트림)에 미치는 광범위한 영향 때문입니다. 모멘텀 팩터는 최근 극심한 쏠림 현상 수준에서 벗어나 후퇴(Unwind)하는 모습을 보였습니다. 포지셔닝이 완전히 해소된 것은 아니지만, 실적 발표 기간으로 진입하는 시점에서 구조적으로는 전보다 건강해진 상태입니다 그러나 장기적으로는 국내외에서 유입되는 기존 및 경쟁 AI 주식 공급, 향후 Capex 곡선의 기울기 및 채권 시장의 자금 조달 수용 능력, 그리고 잠재적인 혁신적 효율성 달성과 AI 인프라 시장 전반의 수요와 공급 균형에 맞물린 최종 이익률(Terminal profit margins)에 대한 광범위한 의문 등이 우려로 남아있어 모멘텀 팩터의 변동성은 지속될 수 있습니다. 이번 실적 시즌의 전반적인 실적 환경은 건설적이지만 여전히 집중되어 있습니다. 2026년 2분기 이익은 테크 부문(엔비디아와 마이크론이 전체의 약 37% 기여)의 주도로 전년 동기 대비 +23% 증가할 것으로 예상되며, 에너지를 제외하면 +19% 증가, 매출은 전년 동기 대비 +12% 증가할 것으로 예상됩니다. 2Q26 하이퍼스케일러 Capex 지표는 AI 인프라 구축의 지속성을 검증하는 다시 한번 결정적인 기준점이 될 것입니다. 투자자들은 추가적인 자본수익률(ROIC)이 지속적이고 높은 수준의 지출을 정당화할 수 있다는 증거를 점점 더 요구하고 있습니다. 현재 컨센서스 전망치는 2026년 말까지 AI 관련 Capex가 약 8,700억 달러(전년 대비 ~+77%)에 달할 것으로 추정하고 있으며, 이 중 하이퍼스케일러가 약 7,500억 달러를 차지할 것으로 보고 있습니다. 당사의 인터넷 애널리스트들은 2026년 Capex 전망에 대해 여전히 긍정적인 입장을 유지하고 있으며, 2027년 전망치를 의미 있게 상향 조정했습니다. 내년 자본지출 성장률에 대해 Alphabet(GOOGL)은 +54%(~3,000억 달러), Amazon(AMZN)은 +42%(3,000억 달러), Meta(META)는 +42%(~2,000억 달러)로 전망하고 있습니다. 이는 향후 4~6분기 동안의 Capex 컨센서스 추정치에 상방 리스크(Upside)가 있음을 의미합니다. 만약 이들 기업이 데이터센터 가동에 따라 더 높은 실적 가이던스를 제시하여 지출을 정당화할 수 있다면, 모멘텀 팩터가 "AI 하드웨어"에서 "퀄리티 성장주 / 하이퍼스케일러"로 더 빠르게 회전 이동할 위험이 있습니다 (2025년 1분기 모멘텀 급락 이전에 나타났던 Mag-7 / 메가캡 주도의 좁은 상승세와 유사한 형태). 하이퍼스케일러의 펀더멘털은 Capex 관련 잉여현금흐름(FCF) 압박이 커지면서 부채 및 지분 금융(Equity financing)에 대한 의존도가 높아졌음에도 불구하고 견고하게 유지되고 있습니다. 초기에는 주로 자체 창출 현금흐름으로 Capex 자금을 조달했으나, AI 데이터센터 투자가 가속화됨에 따라 최근 몇 년간 채권 발행이 실질적으로 증가했습니다. 5대 하이퍼스케일러의 총 채권 발행 규모는 2022년 약 400억~500억 달러(주로 자사주 매입용)에서 2026년 약 1,900억 달러(주로 데이터센터 구축용)로 증가했습니다. 이는 하이퍼스케일러가 대규모 채권 시장 조달을 지속할 수 있을지에 대한 투자자 우려를 키우는 데 일조했습니다. 그러나 당사의 크레딧 리서치 팀은 이러한 우려가 과도하다고 보고 있습니다. 보험사의 한도 제한이 아직 걸림돌이 되지 않고 있으며, 공급 예상치 변화에 따라 스프레드가 계속 조정될 수는 있지만 우량 등급(High-grade) 시장은 향후 발행 물량을 흡수할 수 있는 충분한 수용력을 가지고 있다고 판단합니다 자금 조달 출처도 주식 시장으로 다변화되기 시작했습니다. Alphabet(GOOGL)은 6월에 850억 달러 규모의 주식을 발행했으며, 최근 보고서에 따르면 Meta도 유사한 대안을 검토 중인 것으로 나타났습니다. 중요한 점은 외자 조달의 증가가 운영 펀더멘털의 약화를 반영하는 것은 아니라는 점입니다. 영업현금흐름은 2027년까지 여전히 9,000억 달러를 초과할 것으로 예상되며, FactSet 추정치에 따르면 2030년까지 평균 전년 대비 매출 성장률은 17%(지난 5년 평균 15%), 순이익률은 추세선 이상인 ~26%(지난 5년 평균 20%)를 유지할 것으로 예상됩니다. 결과적으로 시장은 AI 데이터센터 수익화 시나리오를 인수(Underwriting)하고 있는 것으로 보입니다. 즉, 오늘날의 높은 Capex가 궁극적으로 더 높은 매출, 더 강력한 이익률, 그리고 확대되는 현금흐름으로 전환될 것이라는 점입니다. 당사의 기본 시나리오(Base case)는 하이퍼스케일러들이 AI 수익화를 향한 가이던스를 점점 더 제시할 것이며, FCF는 빠르면 2027년부터 상승 전환(Inflect higher)하기 시작할 것이라는 점입니다. 다만 더욱 광범위하고 지속 가능한 회복은, 특히 AI 인프라 투자가 매력적인 ROIC로 전환되는 데 더 많은 시간이 필요한 경우 2028년 이후에야 나타날 수 있습니다.

LTA도 안 통해, 디램 가격도 안 통해 이 안에 배신자가 있다.

[곧 있을 빅테크 컨콜에서] 1. 단순히 "우리가 Capex 더 늘릴게"는 일차적이고 (이것도 안 되면 정말 큰일나는 상황) 2. 그걸 넘어서서 그 높은 Capex를 유지할 수 있고 + 더 나아가 더 상향시킬 수 있다는 걸 설득력 있는 지표로 보여주면서 시장이 하고 있는 의심에 대해서 확실하게 대답해줘야 주가가 오를 것 같음

AI를 드디어 이김!!

아들이 누나 친구들이 놀러 와서, 누나가 누나 친구들과 노는 걸 보고, 그리고 본인도 누나 친구들과 놀아보더니 영어를 가르쳐달라고 해서 유치원을 끝나고, 여러 운동과 뮤지컬 등 같은 활동을 영어로 배우는 학원을 보내고 있다 오늘 점심을 먹다가 나 : 아들 학원 재밌어? 아들 : 응 나 : 학원에서 뭐 배우고 있어? 아들 : Don't do that 나 : 응? 아들 : 학원에서 선생님이 나한테 가장 많이 하는 말이야 나 : 너 그래서 어떻게 했어? 아들 : 나도 따라 했어: You don't do that 휴 얼마나 또 고삐풀린 망아지처럼 지내고 있는 걸까..선생님들 다들 참 착해 보이던데

하이퍼스케일러 코멘터리 아래는 최근 주요 하이퍼스케일러들이 AI 인프라 투자 필요성에 대해 언급한 핵심 내용을 정리한 것입니다. 마이크로소프트 (Microsoft) * AI 수요가 가용 능력을 지속적으로 초과하고 있으며, 공급 제약은 적어도 2026년 달력 기준 연말까지 지속될 것으로 예상됩니다. * Azure는 전년 대비 40% 성장했고, 마이크로소프트의 AI 비즈니스 매출 런레이트(run rate)는 370억 달러를 돌파했으며, 상업적 잔여이행의무(RPO)는 6,270억 달러에 달해 강력한 수요 가시성을 제공하고 있습니다. * 마이크로소프트는 모델 성능 향상이 새로운 워크로드를 창출함에 따라 미래 수요에 앞서 투자를 진행하고 있습니다. 최근 자본지출(capex)의 약 3/2은 비교적 빠르게 수익화할 수 있는 GPU, CPU 및 기타 단기 자산에 투입되었습니다. 알파벳 (Alphabet) *경영진은 AI 수요가 가용 공급을 의미 있는 수준으로 초과하고 있으며, 컴퓨팅 제약이 클라우드 매출 성장을 제한하고 있다고 밝히고 있습니다. *구글 클라우드는 전년 대비 63% 성장한 200억 달러를 기록했고, 수주 잔고(backlog)는 전분기 대비 거의 두 배로 증가하여 4,600억 달러 이상을 기록했으며, 고객의 API 사용량은 분당 160억 토큰에 도달했습니다. *알파벳은 2026년 자본지출이 1,800억~1,900억 달러에 달할 것으로 예상하며 2027년에는 지출이 크게 늘어날 것으로 보고 있으며, 지출의 압도적인 다수는 기술 인프라에 집중될 예정입니다. 아마존 (Amazon) *CEO 앤디 재시(Andy Jassy)는 아마존이 2026년에 약 2,000억 달러에 달하는 자본지출을 "단순한 직감"으로 투자하는 것이 아니라고 언급했습니다. 상당 부분은 고객의 확약에 의해 뒷받침되고 있으며, 이 인프라 용량은 주로 2027~28년에 본격적으로 수익화될 것으로 예상됩니다 *AWS는 전년 대비 28% 성장한 반면, AI 비즈니스의 매출 런레이트는 150억 달러를 돌파하여 투자가 이미 가시적인 비즈니스를 지원하고 있음을 입증했습니다. *베드록(Bedrock) 고객 지출은 전분기 대비 170% 증가했으며, 아마존은 프로덕션 추론과 에이전트가 반복적인 컴퓨팅 수요의 주요 원천이 될 것으로 기대하고 있습니다. 메타 (Meta) *메타는 글로벌 규모의 개인용 및 비즈니스용 에이전트 전체에 걸쳐 차세대 모델 학습과 추론 모두를 위한 인프라 용량을 구축하고 있습니다. *메타는 부품 가격 상승과 미래 용량 지원을 위한 추가 데이터 센터 투자를 반영하여 2026년 자본지출 가이던스를 1,250억~1,450억 달러로 상향 조정했습니다. *AI 기반의 추천 및 광고 개선은 핵심 비즈니스의 인게이지먼트, 전환율 및 수익화를 뒷받침하고 있습니다. *메타는 효율성을 개선하고 컴퓨팅 공급을 다변화하기 위해 엔비디아 및 AMD 시스템과 병행하여 자체 맞춤형 실리콘(자체 칩)을 배포하고 있습니다. 이와 별개로, 잠재적인 구글 제미나이(Gemini) 출시 지연은 단기적으로 알파벳에게 더 큰 투자 확대를 의미할 수도 있습니다.