Евгений Коган l Личный блог l Не только про инвестиции

Судя по индексу Мосбиржи, российский рынок стал меньше реагировать на геополитику — запал на сообщениях о переговорах иссяк. После попыток штурма 2300 пунктов IMOEX сдался: бенчмарк топчется на месте, на уровнях 2260 п. ➡️У нефти дела веселее: Brent впервые с июля превысил $100. Казалось бы, дорожающий экспорт должен придавать оптимизма российскому рынку, но нет. Все равно в центре внимания инвесторов остается геополитика — просто они перестали реагировать на одни и те же новости. Самое время обсудить: ▪️Почему пока не произошло прорыва в геополитике? ▪️Теперь все внимание на ключевую ставку? ▪️Нефть выше $100 — это новая реальность? ▪️Что в мире все говорят про трежерис? Обо всем этом сегодня в 19:00 по МСК в эфире «Рынки в моменте. Что делаем» поговорят глава аналитического департамента Евгений Рябков и управляющий активами Александр Емельянов. Регистрация на эфир по ссылке.

Brent сегодня снова у психологической отметки в 100 долларов. Вопрос простой: сколько мировая экономика сможет так жить? Мой ответ — какое-то время сможет. $100 за баррель — неприятно, но не смертельно. $110–120 — уже совсем другая история. Потому что нефть сегодня растет не в вакууме. К ней прилагаются дорогой газ, высокая инфляция, доходность американских десятилеток около 4,8% и гигантские государственные долги. Получается замечательный коктейль: нефть растет → инфляция растет → ставки снижать нельзя → экономика тормозит → рынки нервничают. То есть старая добрая стагфляция снова машет нам рукой. МВФ уже предупреждает: если энергетический шок окажется затяжным, мировой рост может упасть примерно до 2%, а инфляция — уйти выше 6%. Поэтому лично для меня сейчас важны две цифры: $100 — терпим. $120 — начинаются настоящие проблемы. Причем Goldman Sachs уже допускает Brent по $120 при дальнейшем обострении ситуации на Ближнем Востоке. И здесь есть определенная ирония. Лучшее лекарство от нефти по $120 — сама нефть по $120. Потому что такая цена рано или поздно просто убьет часть спроса. Вопрос лишь в том, что она успеет убить раньше: спрос на топливо или экономический рост. Вот за этим и наблюдаем. А о том, кого при текущих ценах выбрать из российский нефтянки — рассказали в @bitkogan. 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК

Закончились съемки для СберИнвестиций. Знаете, друзья, что меня потрясло? Высочайший профессионализм команды! На съемках была видна компетентность всех участников съемочной группы, и это не может не потрясать. Я просто в восторге. От спикеров до формата каждого слова — все было продумано. При этом ты не зачитываешь текст и не запоминаешь его — это свободный разговор абсолютно, но такой четкий и понятный. И конечно, было приятно взаимодействовать на площадке с моим контрпати Александром Кусмарцевым, который отвечает за продукты Сбера. Получил огромное удовольствие от совместной работы! Где-то начал в 10 утра, после 13 часов закончили — три часа съемок пролетели как одна минута. Высокая экспертиза абсолютно во всем, и это очень круто! А повод для съемок? 8 октября ребята проводят форум «Настоящее Будущее», регистрацию уже открыли.

Друзья, поздравляю всех причастных с Днем финансиста! Мы живем с вами в совершенно невероятное время. Идет колоссальный передел мира — сфер влияния, всего того, к чему мы привыкли. Меняется буквально все: технологии, устои, сама структура привычного нам мироустройства. Финансовая система мира тоже пришла в движение небывалой силы и переходит в новое состояние. Происходят изменения поистине грандиозного масштаба. Финансисты сегодня — это люди, которые находятся на переднем крае этих преобразований. Финансы — это деньги, инвестиционные программы, капитализация, ресурсы. Это кровь всех изменений, потому что без денег нет перемен. Финансы — это всё. Мы уже находимся на самом острие этих трансформаций. День финансиста — это праздник тех, кто по-настоящему управляет сегодняшним миром. Хочу пожелать не только выдержать все эти нагрузки, которые сыплются на нас потоком новостей, но и научиться их быстро перерабатывать. И самое главное — не быть в арьергарде всех этих событий, а наоборот: вести за собой людей и управлять будущими процессами. Если мы знаем, куда пойдут денежные потоки, и понимаем, как будет меняться мировая финансовая система, то по сути своей мы знаем, как будет развиваться этот мир. Так что финансисты сегодня — это наша тяжелая артиллерия глобальных изменений, так же как специалисты по ракетостроению, космическим технологиям, искусственному интеллекту, биотехнологиям и другим прорывным направлениям. Финансисты рулят этим миром и выстраивают его. Хочется пожелать понимания, осознания и нахождения своего места в этом колоссальном процессе. С праздником! P.S. Идет противостояние миров. И тот мир, у которого в порядке финансы — чья денежная и финансовая система наиболее устойчива, — тот и победит. Финансы — это стабильность, предсказуемость экономики и возможность ее быстрого развития. 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК

«Альтернатива для Германии» победила на выборах в ландтаг (местный законодательный орган) Саксонии-Анхальт, набрав 43,8% голосов. И это стало первым с момента окончания Второй мировой войны случаем, когда ультраправая партия националистического толка, признанная спецслужбами экстремистской организацией сразу в трех немецких землях и находящаяся в центре многочисленных расследований за исламофобию и радикальные антимигрантские настроения, смогла заполучить пальму первенства на региональных выборах. Понятно, что одна победа в Саксонии-Анхальт немецкую внешнюю политику не изменит, но сейчас вся Европа стоит на пороге глобальных и очень серьезных изменений. Впереди выборы во Франции и еще ряде стран, и высока вероятность, что и там должны победить правые. Перспективы всего этого мы обсудим отдельно с Дмитрием Абзаловым в следующей передаче. Хотя мы много об этом говорили, но специально коснемся этого вопроса и в наших заметках. В приложении, наверное, напишем большой пост по геополитике, как это повлияет на экономический рост Европы, на курс евро и т.д. 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК

Суверенный фонд Норвегии предложил сократить долю гособлигаций в своем портфеле с 70% до 50%. Это, в первую очередь, затронет казначейские облигации США — их доля снизится с 34,1% до 21,9%. Считаю это важнейшим событием недели. Вчера я выступал с лекцией на экономическом факультете СПбГУ. Тема касалась не столько узко экономических преобразований, сколько глобальных изменений: по сути, речь шла о переделе мира и связанных с этим процессах. В этот контекст логично вписывается и анализ деятельности Норвежского фонда: я рассматриваю ее именно сквозь призму тех масштабных трансформаций, которые сегодня происходят в мире. На мой взгляд, это служит серьезным подтверждением наблюдаемых глобальных тенденций. Об этом подробно будем говорить на передаче «Неделя. Отражение» с Дмитрием Абзаловым. Начало, как всегда, в 10:30 МСК. 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК

Великий и ужасный Трамп периодически заглядывает в бензобаки (и вообще кошельки) американцев, но сейчас его торговые войны «надерут» гражданам кое-что другое. Торговая война между Штатами и Канадой ударит не только по автомобилям и комплектующие к ним, но и по туалетной бумаге с салфетками. Канада грозит ввести с 8 сентября пошлины в размере от 25% до 50% на туалетную бумагу и салфетки в ответ на повышение тарифов со стороны Вашингтона. Теперь по пунктам: ▪️ Американскую туалетную бумагу и салфетки в основном делают внутри США, но их производство сильно зависит от богатой лесными ресурсами Канады. ▪️ По данным Всемирного банка, в 2024 г. США импортировали из Канады туалетной бумаги на сумму $328 млн, что делает эту страну безусловным лидером по экспорту данного товара в США. ▪️ Розничные сети, в том числе Costco, закупают большую часть бумажной продукции именно у Канады. ▪️ На долю США приходится более 20% мирового потребления туалетной бумаги, несмотря на то что в стране проживает лишь 4% населения планеты. Средний американец использует 141 рулон такой бумаги в год. Американцы занимают первое место в мире по частоте посещения туалета, чуть опережая немцев, каждый из которых в среднем использует 134 рулона в год. Вот любят же они быть впереди планеты всей... Подозреваю, что перед ноябрьским выборами в Сенат Трамп что-нибудь придумает. Иначе такой удар по американским «ценным бумагам» ему могут не простить. Да и как тут не вспомнить анекдот: — Чем США отличается от Канады? — У американцев приятные соседи. 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК

В швейцарском Цюрихе прошла 36-я церемония вручения наград Шнобелевской премии. Одни исследователи пришли к выводу, что богатые люди чаще других могут «отобрать конфету у ребенка», другие — что молоко тараканов содержит в три раза больше энергии, чем коровье молоко. Об этих и других «исследованиях» можно почитать на BFM.

Наткнулся на любопытные расчеты ИКСИ. Эксперты решили посчитать, при каком курсе рубля российская несырьевая продукция сможет нормально конкурировать на внешних рынках.

ИКСИ — это Институт комплексных стратегических исследований, российский аналитический центр. Он занимается экономическими исследованиями: анализирует состояние российской экономики, промышленности и отдельных отраслей, инвестиции, внешнюю торговлю, экспорт и импорт, инфляцию, валютный курс и экономическую политику.

Цифры получились весьма занятные: * Автомобильные шины — 103,8 рубля за доллар. * Легкий коммерческий автомобиль — 104,3. * Седельный тягач — 113,9. * Зерноуборочный комбайн — 116,7. * Пшеничная мука — около 95. А в среднем для продукции машиностроения речь идет уже о курсе выше 115 рублей за доллар. То есть общий вывод ИКСИ довольно прост: если мы хотим всерьез развивать несырьевой экспорт, нам нужен доллар где-то в диапазоне 100–120 рублей. И вот тут начинается самое интересное. Мы много лет говорим правильные вещи: Нужно развивать промышленность. Нужно импортозамещение. Нужно уходить от сырьевой зависимости. Нужно наращивать несырьевой экспорт. Но возникает маленький и очень неприятный вопрос. А как именно мы собираемся это делать при крепком рубле? Особенно если одновременно имеем дорогой кредит, санкционные издержки, дорогую логистику и проблемы с международными расчетами. При этом просто взять и отправить доллар на 110–120 — тоже прекрасный рецепт устроить себе новые проблемы. Импорт станет дороже. Комплектующие и оборудование — дороже. Инфляция получит новый импульс. Покупательная способность населения снизится. И ЦБ снова получит прекрасный повод не торопиться со снижением ставки. Получается забавная конструкция. Экспортерам нужен один рубль. Импортерам — другой. Населению — третий. Минфину — четвертый. Центробанку вообще желательно, чтобы все сидели тихо и не раскачивали лодку. А одного курса на всех, который бы всех устраивал… с этим туго. Именно поэтому мне кажется интересным не спорить, будет доллар по 90, 100 или 110. Вопрос гораздо глубже. Какую экономическую модель мы вообще хотим построить? Если экспортно-промышленную — придется каким-то образом решать проблему конкурентоспособности российских издержек. Девальвация — самый простой способ. Но далеко не самый приятный. Потому что если единственный путь сделать отечественный комбайн конкурентоспособным — это доллар по 116,7, то, возможно, обсуждать надо уже не только курс. Возможно, стоит спросить себя: а почему этот комбайн без такого курса неконкурентоспособен? Вот это, на мой взгляд, куда более интересный вопрос. 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК

Природный газ и пингвиний помет — как прошло мое путешествие в Антарктику?   В феврале Владимир Попов пригласил меня в экспедицию «Русская Антарктида на кайтах», приуроченную к 206-летию открытия материка Беллинсгаузеном и Лазаревым на шлюпах «Восток» и «Мирный».   Грех было упускать шанс рассказать пингвинам местным о перспективах индекса RGBI, заодно и взять интервью у легендарного Федора Конюхова.   На станции на острове Ливингстон он изучал, как человек влияет на этот удалённый и малоизученный край, в том числе сколько микропластика попадает в прибрежные воды. Спойлер: картина неутешительная.   ➡️Почему дальше будет хуже?   ➡️Что скрывается подо льдами Антарктики и что ждет материк после 2048-го?   Смотрите в нашем новом видео на YouTube и VK видео.

Друзья, всем привет! Греф заявил о «переохлаждении» российской экономики. Об этом говорят и рынок труда, и темпы роста промышленности. Ну и данные по инфляции в подтверждение. Ну и стандартный вопрос (ничего не меняется): как быстро в этих условиях ЦБ продолжит снижать ставку? Герман Греф призвал переходить к политике поддержки и стимулирования экономического роста и инвестиций.

«Мы видим, что индикаторы бизнес-климата в этом году упали до рекордного уровня — минус 3,6 пункта. С весны 2022 года мы таких индикаторов не наблюдали», — заявил Греф.

Он также указал на слабый уровень безработицы, снижение потребления и валовое накопление основного капитала. Глава «Сбера» подчеркнул, что рост ВВП России в первом полугодии находится на 0,6% ниже потенциального роста экономики, который оценивает Банк России (1,5–2,5%).

«Конечно, это не может не волновать. Это уже не просто показатель текущей конъюнктуры, а очевидно прослеживаются соответствующие тренды», — отметил банкир.

Ну а какое стимулирование при такой высокой стоимости денег? Хотя мы же с вами отлично понимаем: стимуляция экономики — это не только снижение ставки. Вопрос гораздо более серьезный. Главное — это снижение рисков ведения бизнеса в России. И это ключевой момент. Сегодня обо всём этом подробнее напишем в @bitkogan. Хотя любопытно: несмотря на вышедшие вчера данные по рынку труда и инфляции, индекс RGBI практически не вырос. Тем не менее от ЦБ вполне можно ждать продолжения снижения ставки уже в этом месяце. Подробно все это сегодня обсудим. 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК

Российский рынок продолжает «бегать за геополитикой» — но теперь это движение в плюс. Так, индекс Мосбиржи вчера попытался превысить 2200 пунктов. Однако рост, судя по всему, спекулятивный: в лидерах котировки не миркоинов, а бумаги компаний, никак не связанных с мирным процессом. Самое время обсудить: ▪️Насколько реален прорыв в геополитике в ближайшее время? ▪️Стоит ли увеличивать риски в портфелях, покупая акции? ▪️«Рванет» ли Ормуз — а следом и цены на нефть? ▪️Чего ждут на рынке от заседания ЦБ на следующей неделе? Обо всем этом сегодня в 19:00 по МСК в эфире «Рынки в моменте. Что делаем» поговорят глава аналитического департамента Евгений Рябков и управляющий активами Александр Емельянов. Регистрация на эфир по ссылке.

Вчера у нас прошел традиционный инвесткомитет. Скажу честно — комитет на этот раз проходил достаточно бурно. Мнения были разные. Часть команды полагала: нет особых причин для радости на нашем рынке. Доходности по облигациям высокие. От ЦБ подарков явно не ждем. Новостной фон… ну как бы… творчески. На саммите ШОС вроде бы звучали слова о том, что с геополитикой станет чуть полегче… Но с другой стороны — последние заявления Зеленского насчет российского неба к излишнему энтузиазму не располагают. Да и история в Лейпциге тоже не подарок. Правда, вполне возможно, что это внутренняя немецкая тема. Некая попытка повлиять на выборы в Саксонии. Да и количество дефолтов на рынке облигаций растет. Короче, атмосфера так себе. Но тем не менее. Знаете… И у меня, и у ряда наших аналитиков и управляющих начинает все более возникать некое внутреннее чувство — рынок готовится переставить уровни. Эти мысли испытывают как раз те, кто за свою жизнь на фондовом рынке проходили не один и не два кризиса. Ну и не забываем: нефть дорожает. Brent уже 95,5. Рубль просел. А это большой плюс для экспортеров, бюджетных поступлений и рынка вообще. Вот такая картинка. Пестрая. И знаете… еще такое наблюдение из прежнего опыта. Когда рынок начинает расти, оно ведь как в жизни часто получается. Многие считают всё это лишь отскоком. Ну типа сильно ранее падали. И только потом, когда рынок вдруг реально переставляет уровни, выясняется, что индекс прибавил 20–30 процентов или даже более. Тогда аналитики находят весомые причины произошедшего. Мне вспоминаются строки Великого Поэта: Так медленно по скату гор, На солнце искрами блистая, Спадает глыба снеговая. Только тут будет не вниз, а вверх. И большинство скептиков будут шортить этот рост, добавляя новое топливо к грядущему ралли. Будет ли именно так на этот раз — не знаю. Но скажу честно, поспорил с ребятами. Мое мнение — год закончим не ниже 2500, а может, даже 2700. Прав я или нет — посмотрим. Пока уговорил ребят закрыть шорт по росиндексу. Ну и немного добрать акций экспортеров. Вот и посмотрим через три-четыре месяца. Кстати, к обоснованию моей позиции можно добавить то, что весь негатив по рынкам и экономике просто уже в цене. А позиция ребят тоже вполне понятна. Тем более что характер текущего роста останется достаточно спекулятивным. Да и лидеры роста сегодня — откровенно не самые крепкие компании и отнюдь не нефтянка. Так что… посмотрим. Как говорят классики — будем действовать по ситуации. 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК

На днях глава Еврокомиссии Урсула фон дер Ляйен предложила использовать сбережения европейцев для развития экономики Евросоюза. По ее словам, у Европы есть сбережения, которые «лежат без дела». «Сегодня €10 трлн сбережений домохозяйств хранятся на банковских счетах», — сказала глава ЕК, призвав заставить сбережения работать на европейские компании. Где-то я это уже слышал… А вы? Весьма продвинутая барышня. И что главное — до чего же оригинальные свежие идеи! Я бы даже сказал незаурядные. Интересно, финграмотность она изучала по трудам Карла Маркса и его бессмертному «Манифесту Коммунистической партии»? Очень уж знакомые нотки... 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК

Перемен, мы ждем перемен ▪️ С 1 сентября вступает в силу приказ Минпросвещения, закрепляющий запрет на использование мобильных телефонов на уроках. ▪️ Первоклассникам официально перестанут задавать домашние задания. ▪️ Во многих российских школах вместо привычных звонков будут звучать музыкальные композиции советских и российских исполнителей. ▪️ Вводится масштабный эксперимент по выставлению оценок за поведение, в котором примут участие все регионы страны — по десять школ от каждого субъекта России. ▪️ В наступающем учебном году пятиклассники начнут изучать новый предмет — духовно-нравственную культуру России (ДНКР). Программа дисциплины направлена на «формирование у детей и подростков мировоззрения на основе традиционных ценностей». ▪️ Число уроков иностранного языка у пятиклассников сократится на треть: вместо положенных ранее 102 в год останется всего 68. Школы с углубленным изучением иностранных языков смогут увеличить количество часов за счет вариативной части учебного плана. ▪️ Арабский язык официально войдет в школьную программу как возможный второй иностранный язык. Предмет не станет обязательным для всех сразу: его станут вводить постепенно в тех школах, где есть реальный спрос, кадры и нужные условия. ▪️ Вместо единого курса «Основы безопасности и защиты Родины» с отдельными модулями планируется создать две самостоятельные дисциплины: «Безопасность жизнедеятельности» и «Начальная военная подготовка».  ▪️ Старшеклассники, обучающиеся на углубленном курсе информатики, будут изучать технологии ИИ и основы работы с нейросетями. ▪️ Еще одно изменение касается курса «Россия — мои горизонты». Теперь он должен стать обязательной частью образовательного процесса. Программа рассчитана на школьников 6–11-х классов и посвящена профориентации. ▪️ У восьмиклассников из расписания уроков исчезнет обществознание. Таким образом, его поэтапное выведение из программы обучения 6–8-х классов завершится (теперь школьники будут знакомиться с предметом в 9-м классе на единственном уроке в неделю). Опять же, я рассказал далеко не про все изменения в школьной жизни. Многие из них вступят в силу с начала 2027 года. Но вопрос школьного и профессионального образования показался нам очень важным — у многих сотрудников во время обсуждения этой темы подергивался глаз и кошелек — поэтому обязательно вернемся к ней в @bitkigan и в блоге. 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК

Первое сентября — День знаний. Поэтому предлагаю ознакомиться с нововведениями, которые заработают в этом месяце и повлияют на нашу с вами жизнь. Сначала коротко: ▪️ Цифровой рубль станет доступен клиентам крупнейших банков, а крупный бизнес начнет принимать его к оплате. ▪️ Лимит сверхурочной работы увеличится с 120 до 240 часов в год. ▪️ Семьи с двумя и более детьми смогут получить ипотечные каникулы сроком до полутора лет. ▪️ Мобильный номер можно будет сохранить при переезде в другой регион. ▪️ МРТ можно будет проходить без назначения лечащего врача. ▪️ На остановках запретят продавать сигареты, вейпы и другую никотинсодержащую продукцию. ▪️ Россияне смогут установить самозапрет на азартные игры через «Госуслуги». Вообще, мне показалось, что в этом месяце изменений оказалось больше, чем в предыдущие — от ЖКХ и здравоохранения до финансов и штрафов. Но так как сегодня День знаний, в продолжении поста заострю внимание на нововведениях в школах.

Чем новая эскалация США и Ирана аукнется миру?   Новая стратегия США, призванная задушить Иран экономически (с помощью санкций), продлилась недолго — в ночь на 31 августа Вашингтон впервые за месяц ударил по двум ракетным установкам КСИР на острове Ларак. В ответ Иран атаковал американские авиабазы в Иордании.   Зачем идти на эскалацию, если еще пару дней назад арабские каналы заявляли, что США готовы снять блокаду и санкции с Ирана в обмен на открытие Ормузского пролива?   Судя по всему, это было не более чем информационным шумом, как и слова Барака Равида из (Fake) Axios о том, что по южному каналу у побережья Омана каждую ночь проходят 15–20 танкеров.   Оттого и удар пришелся по острову Ларак — ключевому пункту для визуальной идентификации и контроля гражданских судов.   Но даже если предположить, что благодаря ВС США, «теневым» перевозкам и перегрузкам с судна на судно потоки нефти из Персидского залива восстановились, риски прохода через пролив все еще поддерживают высокими цены на газ и дизель — ключевое топливо для грузовиков, сельхозтехники и промышленности. А тут ещё Украина продолжает бить по российским НПЗ.   Что дальше?   Нефть выросла всего на 2%, а золото скорректировалось на 0,2%. То есть рынок пока не верит в продолжение эскалации.   Но если напряжённость продолжит расти и цены на энергоносители останутся высокими, это даст новый толчок глобальной инфляции, и центральным банкам, включая ФРС, придется реагировать.   Ну а соглашение о переходе под американский контроль более 65 млрд барр. запасов нефти Венесуэлы быстрого эффекта не даст: нефть там тяжелая, добывать ее непросто, а инфраструктуру еще нужно восстановить.   Что касается нас, то чем выше котировки на нефть, тем для нашего рынка, как и для рубля, лучше. Еще бы и инфраструктурные риски исчезли… 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК

На этой неделе стоит внимательно следить за саммитом ШОС в Бишкеке. Во-первых, состав участников — максимально представительный: Россия, Китай, Индия, Иран, Пакистан и страны Центральной Азии. Плюс целая серия двусторонних встреч, прежде всего переговоры Владимира Путина и Си Цзиньпина. Во-вторых, саммит проходит в крайне напряжённый момент. После ударов США по Ирану нефть с утра уже прибавляет более 2%, а значит, рынок сейчас будет особенно чувствителен к любым заявлениям. Полагаю, главным станет даже не итоговое коммюнике, а комментарии лидеров по ситуации на Ближнем Востоке, энергетике, санкциям и дальнейшему развитию конфликта. Любые сигналы по поставкам нефти, отношениям России, Китая и Ирана или новым энергетическим проектам могут быстро отразиться на ценах. В общем, это тот случай, когда за официальными мероприятиями нужно следить не меньше, чем за реакцией рынка. 👨‍💼Евгений Коган в MAX и ВК