КАПИТАЛИСТ $ ФИНАНСИСТ

​📉 Почему же акции ВТБ падают? ✊ Акции ВТБ начали торговаться после обратного сплита 1:5000 и торги начались с глубокого падения. Так как многие до сих пор не понимают, сколько стоит ВТБ и почему он много лет падает, во многом в этом посте продублирую то, что уже писал о банке неоднократно. 1. Уставный капитал - Префов с номиналом 0,1 р всего 3 073 905 млн (37,5% уставного капитала) - Префов с номиналом 0,01 р 21 403 797 млн (29,8% уставного капитала) - Обычки теперь с номиналом 50 р 5370 млн (32,7% уставного капитала) 👆Только обычку мы имеем возможность купить на рынке и она занимает всего 32,7% в УК, префы не торгуются, поэтому считать мультипликаторы логично по цене обычки, а не учитывать префы по их номинальной стоимости. 2. Прибыль на акцию Чистая прибыль ВТБ TTM составляет 407,4 млрд р. Учитывая то, что 32,7% в УК занимает обычка, то и прибыли на нее приходится 0,327*407,4=133 млрд р. Сейчас (16.07.2024) акция ВТБ стоит 92,95р, капитализация обычки = 92,95*5,37=499 млрд р. ❗️ P/E обычки ВТБ = 3,75 (как-то не намного дешевле Сбера, верно? Только вот проблем здесь больше и каждый год дивидендная лотерея). Сбер торгуется с P/E = 4,2 (после див. отсечки). ❗️ Аналогичным способом посчитаем P/B и тоже получим 0,68 против 0,98 у Сбера. ✅ Дисконт ВТБ к Сберу несть, но он всего 10,6% по P/E и 30,6% по P/B. Сделайте скидку на достаточность капитала, качество кредитного порфтеля, количество мусорных активов, которые дают под управление ВТБ и нестабильность дивдиендов. А если глянуть историю, то ВТБ всегда торговался с огромной премией, просто из-за сложной структуры УК никто ничего не понимает и ВТБ всегда кажется дешевым. Ниже прикрепляю табличку, где посчитаны мультипликаторы прошлых лет и капитализация, если считать её по цене обычки (цена акций указана фактическая на конец года). Прибыль везде скорректированная. ❗️ ВТБ применял какую-то кривую формулу расчета дивидендов, которая даже не зафиксирована в див. политике, если он продолжит ее применять в будущем, то дивы на обычку могут на какое-то время быть выше ожиданий. Да и по той формуле государство себя довольно сильно обделяло, зачем ему это делать снова сейчас - лично мне не понятно. Кстати, если считать % от скорректированного EPS, который направлялся на дивы, то в 2018-2020 годах ВТБ всё распределял прекрасно (см. табличку). 📊 Не могу сказать, что ВТБ сейчас дорогой (справедливая цена около 106,5 р за акцию), но это однозначно не более интересная бумага, чем Сбер. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

​​✴️ Селигдар (SELG) - хорошо, но Полюс лучше. Чего ждать от золотодобытчиков? ▫️ Капитализация: 56 млрд ₽ / 54₽ за акцию ▫️ Выручка ТТМ: 59,6 млрд ₽ ▫️ скор. Чистая прибыль 2023: 3 млрд р (-8% г/г) ▫️ скор. P/E ТТМ: 19 ▫️ P/E fwd 2024: 9 ▫️ P/B: 2,3 ▫️ Прогнозные дивиденды за 2024: 0% ✅ На операционном уровне у компании, вроде как, всё неплохо. В 2023м году был рост: ▫️Выручка выросла на +61,2% г/г ▫️Производство лигатурного золота: 8274 кг (+10% г/г) ▫️Реализация золота: 9382 кг (+24% г/г) ▫️Производство олова в концентрате: 3003 т (+4% г/г) 1кв2024 тоже был неплохим: ▫️Выручка выросла на 78% г/г ▫️Производство лигатурного золота: 845 кг (+9% г/г) ▫️Реализация золота: 1107 кг (+32% г/г) ▫️Производство олова в концентрате: 617 т (-5% г/г) ✅ В 2023м году цены реализации золота выросли на треть, выросли объемы, девальвировался рубль, однако на уровне скорректированной чистой прибыли Селигдар заработал всего около 3 млрд р (если корректировать еще и на амортизацию лицензий, то прибыль была бы 6,8 млрд р или P/E = 8,2). ✅ С начала 2024 года цены на золото и олово прилично выросли, но и рубль окреп. При прочих равных, это может привести к росту скор. чистой прибыли до 6,2 млрд р (fwd p/e 2024 = 9) или около 10 млрд р, если не учитывать амортизации лицензий (fwd p/e 2024 = 5,6). ✅ К 2030 году компания планирует увеличить производство золота на 140% относительно 2023 года, а олова примерно в 5 раз. ✅ За 2023й год Селигдар выплатил дивдиендов по 4 рубля на обыкновенную акцию (4,1 млрд р), хотя вполне мог этого не делать. ❌ Рентабельность далеко не такая как у Полюса, поэтому коррекция цен на золото до $1800 за унцию - уже может стать проблемой для компании. ❌ Чистый долг вырос до 48,5 млрд р (ND/EBITDA = 2,6). Большая часть долга (20,6 млрд р) - это золотые облигации со ставкой 5,5% годовых. Еще 16,9 млрд р - это займы в золоте под ставку 4,95% годовых. Их перезанимать придется уже в этом году, скорее всего, ставка по ним вырастет. Основная причина роста долга - это его переоценка (рост стоимости золота), однако все-равно долговая нагрузка выглядит обременительной.   Выводы: Компания продолжает постепенно реализовывать свой план операционного роста, уже в 2025г мы, по идее, должны увидеть приличный рост, но всё это уже в цене. Еще немного упасть и Селигдар будет оценен справедливо (45 рублей за акцию), а сейчас компания торгуется по-прежнему с премией к более эффективному конкуренту. На российском рынке все золотодобытчики имеют свои подводные камни. Однако, даже после странных корпоративных действий, Полюс выглядит куда более дешевле и интереснее всех остальных. Если выкупленные 30% акций погасят, то PLZL будет оценен по P/E 2023 = 5,3 или fwd P/E 2024 = 4,4. Долговая нагрузка у Полюса комфортнее (ND/EBITDA = 1.9), а рентабельность - одна из лучших в мире (компания будет зарабатывать практически в любой рыночной ситуации). Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией #обзор #селигдар #SELG #PLZL

​​​​ 🔎 АФК Система (AFKS) | Кратко о том, хорош ли отчет за 1кв2024? ▫️ Капитализация: 215 млрд / 22,6₽ за акцию ▫️ Выручка 1кв2024: 273 млрд р (+24,7% г/г) ▫️ OIBDA 1кв2024: 69,7 млрд р (+7,2% г/г) ▫️ Чистая прибыль: 1,5 млрд р ✅ Выручка компании г/г выросла прилично, во основном это благодаря МТС, который внес вклад 23,9 млрд р в этот рост. 👉 Чистый корпоративный долг на конец 2023 года составлял 248 млрд р, а в 1кв2024 вырос до 268,6 млрд р (т.е. +8% кв/кв), средневзвешенная ставка облигационного портфеля выросла до 10,24%, а доля доля банковских кредитов выросла до 52% (почти гарантированно, расходы по кредитам существенно выше, чем по облигациям). ❌ Судя по тому, что снижения ставки пока не планируется, у МТС и Сегежи масштаб проблем с долгом увеличивается. Однако, если МТС еще может дальше наращивать чистый долг и платить дивы, то Сегеже уже даже допэмиссия особо не поможет, момент, когда ее было выгодно делать потерян (122 млрд чистого долга - это больше 3 капитализаций), поэтому Системе, возможно, придется поддерживать дочку за счет увеличения корпоративного долга. ❌ Если смотреть на цифры, то для миноритариев ничего интересного не происходит, кроме шумихи вокруг IPO. Компания платит скромные дивы, обрастает долгами под высокие ставки вместе с дочками и сохраняет высокие КиАУР не раскрывая их. Особых изменений и не предвидится. Выводы: Мнение такое же: справедливая цена, на мой взгляд, около 20 рублей за акцию, даже если рассчитывать на последующие IPO и рост "дочек". Тот дисконт, который есть к стоимости долей в дочерних компаниях во многом оправдан. Кстати, далеко не все дочерние компании оценены адекватно. Есть, например, очень дорогой OZON, но АФК не пользуется ситуацией и не продает активы, хотя это могло бы существенно снизить расходы и наплавлять высвободившиеся средства на те же дивиденды. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией  #обзор #афксистема #AFKS

​​😐 На российском рынке пока скучновато Сегодня утром не выложил пост, так как решил перебрать все свои таблицы сделать сводку по недооцененным компаниям и "увлекся" на весь день. В итоге, интересного реально сейчас мало, особенно если сравнивать с доходностью безрисковых облигаций. ❗ Практически всё, что имеет потенциал роста больше 15% к концу года - с подводными камнями: 1. ЛСР - отмена льготки (результаты с 2п2024 могут быть намного хуже, чем раньше) 2. Эн+ - отсутствие дивов и мажоритарий 3. Сегежа - огромный долг и крайне неблагоприятная рыночная ситуация, которая делает практически невозможным его снижение в обозримом будущем 4. Полиметалл - делистинг с Мосбиржи 5. Евротранс - немалый долг и есть риски снижения маржи 6. МКБ - отсутствие дивдиендов 7. МТС Банк - вроде всё ОК, от отмены льготки не пострадает, но главное, чтобы темпы роста оправдали ожидания 8. Газпром - до конца 2025 года повышенный НДПИ и вряд ли будут дивы 9. МВидео - большой долг, который почти полностью нужно рефинансировать при текущих ставках 10. ТГК-1 - нет дивидендов 11. ФСК Россети - нет дивидендов 12. Русал - отсутствие дивов и мажоритарий 13. Русснефть - отсутствие дивов и мажоритарий ✅ Среди компаний, у которых подводных камней мало и есть потенциалы роста больше 15% можно выделить: 1. Ростелеком (преф и обычка) 🎯 104 2. Софтлайн 🎯 192 3. Диасофт 🎯 6262 4. ЕМЦ 🎯 850 5. Мать и дитя 🎯 950 6. Норникель 🎯 150 📊 Качественные компании, оценка которых немного ниже справедливой или близка к ней: 1. Европлан 🎯 925 2. Сбер (преф и обычка) 🎯 340 3. Интер РАО 🎯 4 4. Позитив 🎯 3040 5. Роснефть 🎯 550 6. Хэдхантер 🎯 4618 7. Алроса 🎯 70 8. Лукойл 🎯 7200 9. Фосагро 🎯 6000 10. Полюс 🎯 12000 Лично я без хороших дисконтов покупать вообще ничего не люблю. Даже на хаях в 2021м году было много качественных историй с потенциалами роста 35%+, сейчас я такого не наблюдаю вообще. При исторической среднегодовой доходности рынка РФ чуть больше 15%, сейчас выгоднее сидеть в коротких облигациях и ждать. Акции больше нужны как инструмент страховки от девальвации, ну или как ставка на надувание пузыря (такого нельзя исключать). Много компаний сейчас на IPO выходят, но участвовать особого смысла не вижу. Если оценка нормальная, то аллокации мизерные и толком не заработаешь, а если дорого, то тем более нет смысла (палка в двух концах). ☀️ В общем, летом отдыхаем и постепенно анализируем рынок. Может что-то интересное скоро и всплывет.

​​🛢 Сургутнефтегаз (SNGS, SNGSP) - кубышка растёт, прикидываем дивы за 2024й ▫️Капитализация: 1545 млрд ₽ / 28,9₽ за АО и 66,5₽ за АП Результаты 1кв2024 РСБУ: ▫️Выручка: 650 млрд р (+57% г/г) ▫️Прибыль от продаж: 123 млрд р (+40% г/г) ▫️% к получению: 91 млрд р (+73% г/г) ▫️Чистая прибыль: 269 млрд р (-30% г/г) ▫️P/B: 0,2 ▫️fwd дивиденд (преф): 11,7% ✅ На конец 1кв2024г, кубышка компании продолжила расти и уже превышает 5,9 трлн руб. Судя по тому, что % к получению составили всего 1,5% от размера кубышки, финансовые вложение по-прежнему размещены в валютных инструментах. Об этом также говорит и сумма финансовых вложений, которая выросла на 2,6% кв/кв, когда $ вырос на 3% (официальный курс ЦБ). Прибыль от продаж + проценты к уплате в сумме составили 214 млрд р (относительно стабильные статьи доходов). ✅ По итогам 1кв2024 уже заработано 2,5р дивдиендов на привилегированную акцию, но по итогам 1п2024 чистая прибыль будет уже около 175 млрд р и расчетный дивиденд около 1,6 р на акцию. Дальше всё будет зависеть от курса иностранной валюты. Если к концу года бакс будет стоить столько же, сколько и в начале года, то за 2024й год на префы вполне может перепасть около 7,8р дивидендов на акцию (доходность 11,7% к текущей цене). В целом, Сургутнефтегаз сейчас находится в таком положении, что если рубль по итогам года не будет крепнуть, префы будут давать приличную див. доходность к текущей цене (даже в случае незначительных просадок цен на нефть). ✅ Сургутнефтегаз продолжает оцениваться крайне дешево по всем мультипликаторам, но вся проблема лишь в эффективности размещения нераспределенной прибыли и дивидендной политике. ❌ Есть риски того, что кубышка будет приводиться в рубли по невыгодному курсу в связи с санкциями на НКЦ или будут другие форс-мажоры, которые срежут данную статью доходов и дивиденды в какой-то из ближайших год. ❗ Что касается обычки, то идея в ней есть только если ждать изменения дивидендной политики. Если покупать обычку, то только со ставкой на такой сценарий, осознавая, что его можно ждать также годами. Дивиденды по 0,85р на обычку никого не вдохновляют на фоне огромных прибылей, более того, сейчас их увеличивают непропорционально росту прибыли. Выводы: У компании всё отлично и уже можно ожидать неплохие дивиденды на преф по итогам 2024 года. По идее, доходы от продаж энергоресурсов и % доходы никуда не денутся в обозримом будущем. Если не будет никаких неприятных сюрпризов, то префы сейчас оценены вполне адекватно. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией #обзор #сургутнефтегаз #SNGSP

​​🎯 МВидео (MVID) - исправит ли допэмиссия положение компании? ▫️Капитализация: 29,5 млрд ₽ / 164₽ за акцию ▫️GMV 2023: 540 млрд ₽ (+11% г/г) ▫️Выручка 2023: 434 млрд ₽ (+8% г/г) ▫️Опер. прибыль: 16,3 млрд ₽ (+110% г/г) ▫️Чистый убыток: 6,6 млрд ₽ (-36% г/г) ⚡ Сразу начну с важного. Вчера вышла новость, что ЦБ зарегистрировал допэмиссию "М.Видео" на 17% от УК. Если допка будет реализована по текущей цене, то компании удастся привлечь финансирование в 5 млрд рублей. Независимо от того, всю допку выкупит "ЭсЭфАй" (SFI) или будет открытая подписка - это большой позитив для держателей облигаций МВидео. 👆 Однако, глобально картина не меняется. Без учёта обязательств по аренде, чистый финансовый долг компании 67,8 млрд р. В 2024м году нужно перезанимать 74,5 млрд р, т.е. практически все кредиты и облигации, а делать это придется под ставку минимум 21%, судя по доходностям облигаций компании. Процентные расходы в 2023м году были 16,2 млрд р, а в этом году, если повезет, вырастут до 18 млрд р + не забываем о % расходах по аренде около 8,1 млрд р в 2023м году. ❗ Очевидно, что привлечение 5 млрд р не решит всех проблем, но позволит избежать дефолта по 2-му выпуску облигаций. ✅ Стоит отдать должное, бизнес хорошо отчитался за 4кв2023 года и в 2023м году прилично нарастил операционную прибыль. Более того, операционка за 1кв2024 тоже выглядит неплохо (GMV +18% г/г), растёт количество магазинов компактного формата и доля онлайн-продаж. В 2023м году операционные расходы снизились и бизнес стал на путь повышения эффективности. 📈 Чтобы выйти в 0, компании нужно будет еще нарастить операционную прибыль примерно на 18,3 млрд р (при прочих равных). В 2024м году это вряд ли возможно, а вот в 2025м - всё может пойти по позитивному сценарию, особенно, если будет снижение ставки, падение % расходов и выручка за 1,5 года вырастет на 25-30%. Выводы: Идеально будет для компании, если сейчас будет перезайм под плавающую ставку, ЦБ в 2025м году сильно снизит ставку, а до этого момента удастся хотя бы сильно не обрасти новыми долгами, тогда компания будет прибыльной уже в 2025м году. В целом, акции сейчас уже стоят довольно дешево, если верить в этот сценарий (если в 2026м году будет ставка ЦБ, например, 7% и сам бизнес вырастет на 40%, то и fwd p/e 2026 может быть около 3), но лично мне такие риски не нужны. Куда проще купить облигации МВидео, которые дадут за год 23% доходности, чем 2 года ждать раскрытия идеи, которая вполне может не раскрыться + все равно для погашения долга потребуется несколько лет, даже если компания выйдет в прибыль в следующем году, поэтому на щедрые дивиденды как раньше тут не рассчитывал бы. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией #обзор #MVID #МВидео

​​⚡️Более детальные подробности IPO «Промомед» Компания (ранее уже делал обзор бизнеса) объявила о намерении выйти на биржу, размещение ожидается уже в июле 2024. Размещаться будут акции доп. эмиссии на сумму около 10 млрд рублей. Формат будет cash in. 👉 Основная цель IPO - это привлечение ресурсов для расширения портфеля препаратов. Если компания привлечет 10 млрд р, то это 3,3 прибыли 2023 года, которые будут направлены на рост бизнеса и не увеличат долговую нагрузку. Компания объясняет потребность в быстром росте относительно свободным и большим рынком, с которого ушли иностранные препараты, который нужно занимать и чем раньше, тем лучше. ✅ Портфель Промомеда включает более 330 препаратов. У компании обширнейшие возможности для R&D в РФ и собственное производство полного цикла. Сейчас на стадиях исследования и регистрации находятся более 150 препаратов, а сама компания занимает первое место на российском фармацевтическом рынке по количеству медицинских исследований в 2022–2023 годах.  Компания занимает свыше 50% на российском рынке препаратов от ожирения, а Топ-5 онкологических препаратов Компании занимают существенные позиции на релевантных рынках с долями от 7% до 41%.  👆В общем, есть основания полагать, что IPO хорошо повлияет на бизнес и темпы роста будут оставаться на высоком уровне. 📊 В 2023м году компания нарастила выручку до 15,8 млрд рублей (+18% г/г). EBITDA составила 6,3 млрд р (+8% г/г). Однако, в 2021 и 2022м годах доля в выручке препаратов для лечения COVID-19 составляла 57% и 48% соответственно, а в 2023м году она сократилась до 10%. Нековидная выручка компании в 2023м году выросла на 103% г/г, дальше темпы роста должны оставаться существенными.  Выводы: В медицинском секторе, конечно, сложно делать точные прогнозы, но диверсифицированный портфель препаратов, ресурсная база и публичный статус - это существенное конкурентное преимущество и драйвер развития, поэтому бизнес считаю очень интересным. В общем, будем ждать оценки, скорее всего, уже на днях будет информация. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией #обзор #Промомед #IPO

​​⚒ Северсталь (CHMF) - повлияет ли отмена льготки на металлургов? ▫️Капитализация: 1321 млрд ₽ / 1577₽ за акцию ▫️Выручка 2023: 728 млрд ₽ (+7% г/г) ▫️EBITDA 2023: 262 млрд ₽ (+22% г/г) ▫️скор. Чистая прибыль 2023: 159 млрд ₽ (+17,8% г/г) ▫️скор. P/E TTM: 7,6 ▫️fwd P/E 2024: 10,2 ▫️Дивиденд 2023: 12,1% ▫️fwd дивиденд 2024: 10% ▫️ND / EBITDA: -0,87 ✅ В 1кв2024 Северсталь нарастила выручку на 20% г/г и скор. чистую прибыль до 45,9 млрд р (+43,5% г/г). Цены на сталь несущественно снизились г/г. Основной вклад в рост прибыли внесло обесценение рубля и рост производства. FCF по итогам составил 33,2 млрд р (36,6 р на акцию), получается, что за 1кв2024 компания направила на дивиденды 105% от FCF. Учитывая глубоко отрицательный чистый долг, логично ожидать продолжение соблюдения див. политики. ✅ Чистая денежная позиция сейчас почти 239 млрд р, это существенная сумма, она сопоставима с CAPEX за последние 3 года. Скорее всего, кэш уйдет на реализацию CAPEX, который планируется нарастить на 64% г/г до 119 млрд р, но и продолжить платить дивиденды больше 100% от FCF или рассчитывать их исходя из чистой прибыли компании ничто не мешает. ❌Во 2кв2024 цены на сталь были ниже кв/кв примерно на 7%, а рубль несущественно укрепился, поэтому скор. чистая прибыль вполне может снизиться до 32 млрд р. 👆 2п2024, вероятнее всего, будет хуже, так как на спрос на металл начнет давить отмена льготной ипотеки. На регулярной основе данные потребления стали строительной отраслью не публикуются, но в 2021м году 33,7 из 75 млн тонн металла пришлось на потребление строительной отраслью. Даже если данные не точные и реальная цифра в несколько раз меньше, то все-равно объем существенный. ❌ Таким образом, по итогам 2024 ожидаю чистую прибыль Северстали около 130 млрд р (fwd p/e = 10.2), а дивиденды вполне могут быть 10% к текущей цене при распределении 100% от скор. чистой прибыли (как в 2023м году). Вывод: В целом, у компании всё отлично, но до шикарных результатов 2021 года еще очень далеко (цены на продукцию сейчас совсем другие и структура потребление в ближайшее время может поменяться), зато акции обновляли свои хаи и сейчас торгуются близко к максимумам 2021 года. Вообще, сейчас далеко не лучшее время для покупки сталеваров, банков (завязанных на ипотеку) и застройщиков. Думаю, что по итогам 3кв2024 уже начнет складываться картина того, как отмена льготки повлияет на рынок. Что касается Северстали, то присмотреться можно по ценен ниже 1200 р за акцию. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией  #обзор #Северсталь #CHMF

​🚂 Globaltrans (GLTR) - рекордные результаты за 2023г, но цены нормализуются ▫️Капитализация: 119 млрд ₽ / 667₽ за расписку ▫️Выручка 2023: 104,7 млрд ₽ (+11% г/г) ▫️скор. EBITDA 2023: 52,3 млрд ₽ (+5,3% г/г) ▫️Чистая прибыль 2023: 38,6 млрд ₽ (+53% г/г) ▫️скор. Чистая прибыль 2023: 32,3 млрд ₽ (+26% г/г) ▫️P/E ТТМ: 3,7 ▫️P/B: 1,2 ▫️fwd дивиденд 2023: 0% ✅ Благодаря высоким ценам на аренду полувагонов, прошедший год выдался для рекордным. Средняя цена поездки поднялась на 10% г/г до 71125 рублей, что в сочетании со снижением коэффициента пустого прогона с 50% до 45% обеспечило рекорд по выручке и чистой прибыли. В начале 2024г ставки умеренно снизились до в среднем 2800 рублей в сути (в июне уже 2688 рублей в сутки), но это по-прежнему более чем комфортные цены. ✅ Чистая денежная позиция на балансе продолжает расти и сейчас составляет уже 27,4 млрд р. При этом объём доступных денежных средств на балансе вырос до 42,8 млрд р — эту сумму GLTR потенциально могла бы распределить на дивиденды или сделать байбэк. ❌ Новые санкции на Мосбиржу и её финансовую инфраструктуру — это негатив для Глобалтранса. Компания решила переехать в Абу-Даби и так и не успела решить все технические трудности для возобновления дивидендов. Теперь, в условиях санкций на MOEX, никаких дивидендов (как и полноценного переезда) мы не увидем ещё долго. Более того, если компания заморачивается с переездом, но избегает российской юрисдикции - это плохой знак. Вполне возможно, что все будет как с Полиметаллом. ❌ Грузооборот группы за 2023г снизился на 2% г/г до 141,4 млрд ткм. Компания во многом зависит от угольной отрасли, которая по-прежнему остаётся в глубоком упадке. ❌ Средний возраст полувагонов Глобалтранса уже достигает 15 лет при полезном сроке их эксплуатации в 22 года. В среднесрочной перспективе, компании придётся направлять дополнительные средства на обновление составов, которые сейчас уже стоят намного дороже относительно прошлого цикла капитальных затрат. Вывод: Цикл высоких цен на аренду полувагонов постепенно продолжается, но и потребность в повышенных инвестициях в замену подвижного состава становится всё более актуальной. При этом, дивиденды переносятся на неопределенный срок, а будет ли к тому времени возможность их выплатить (и в каком объёме) — это большой вопрос. Причин менять оценку по компании пока не вижу. Адекватная цена для Глобалтранс — это не более 500 рублей (только из-за рисков юрисдикции и непоняток с дивидендами). Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией #обзор #Globaltrans #GLTR

​​🥇Solidcore Resources (POLY) - делистинг с Московской биржи и обвал акций ▫️Капитализация: 1,45$ млрд / 2,74$ за акцию (AIX) ▫️Выручка 2023: 3 млрд $ (+8% г/г) ▫️скор. EBITDA 2023: 1,5 млрд $ (+43% г/г) ▫️скор. ЧП 2023: 615 млн $ (+40% г/г) ▫️fwd дивиденд 2024: 0% 👉 Операционные результаты за 1кв2024г: ▫️Выручка: 294 млн $ (+26% г/г) ▫️Объём производства: 117 тыс. унций (+2% г/г) ▫️Объём реализации: 116 тыс. унций (-26% г/г) ℹ️ В завершение процесса реструктуризации бизнеса, менеджмент Polymetal принял решение сменить название на Solidcore Resources. ❗ Компания подала заявку на делистинг акций с MOEX и вместе с этим анонсировала новый раунд обмена акций 1 к 1 (расписки на MOEX > акции на AIX). Последний день торгов установлен на 30.09.2024. Официальная причина для принятия такого решения — это санкции на Мосбиржу. Скорее всего, если не принять участие в текущем раунде обмена, то местные расписки подвиснут на неопределенный срок, а если принять участие в обмене, то на это потребуется время и расходы на перевод бумаг. Инвесторам с небольшими позициями проще продать бумаги, поэтому они и падают. 📈 СД Solidcore Resources принял стратегию развития группы с фокусом на рост бизнеса. Для её реализации планируется инвестировать порядка $800 млн в проект Иртышский ГМК, что позволит нарастить производство с текущих 468-520 тыс. унций до 1 млн унций в год. ✅ Помимо повышенных капитальных затрат, компания также планирует несколько сделок M&A (преимущественно рассматриваются активы в Казахстане в том числе по производству меди, цинка и олова). Группа уже восстановила доступ к западному капиталу, так что проблем с привлечением финансирования быть не должно. Менеджмент таргетирует целевой уровень долговой нагрузки не выше ND/EBITDA = 2. ✅ На конец 1кв2024г на балансе компании образовалась чистая денежная позиция в $155 млн. ❌ В рамках новой стратегии, менеджмент принял решение об отказе от дивидендов как минимум до 2029г (только в 2028г будет запущен основной актив — Иртышский ГМК). Сейчас все доступные денежные средства потребуются для оплаты капитальных затрат и сделок M&A. Вывод: Теперь мы точно знаем, что компания будет фокусироваться на росте бизнеса и все доступные средства будут инвестированы в M&A и Capex. Но, даже после реализации проекта Иртышского ГМК, производство золота останется на 40% ниже значений 2021г. Учитывая текущие цены на золото, сама компания оценена довольно дешево дешево, даже с учетом того, что дивдиендов не будет минимум до 2029 года. Однако, риск юрисдикции здесь реализовался полностью и теперь это полностью зарубежный бизнес. Поэтому я с начала СВО и не лезу в иностранные бумаги и расписки на Мосбирже. Пока компания не переехала в РФ - всегда есть риск подобных историй. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией #обзор #POLY #полиметалл