Investillion - про инвестиции

Банк России оценил рост ВВП страны по итогам I квартала 2024 года в 4,6%. Это следует из комментария к среднесрочному прогнозу, опубликованного на официальном сайте регулятора. Во II квартале 2024 года Центробанк ожидает роста ВВП на 4,4%, после чего произойдет замедление до 0,5-1,5% в IV квартале 2024 года. 🔷Как сообщает регулятор, замедление произойдет под влиянием нарастающих эффектов от жестких денежно-кредитных условий. При этом основным драйвером роста будет высокий потребительский и инвестиционный спрос. 🔷ЦБ также ожидает роста экономической активности на уровне 2,5-3,5% в 2024 году, а в 2025 году он по прогнозам составит 1-2%. @vedomosti ____________________ Фантастика, конечно, какая-то происходит. В прошлом году невозможно было предположить, что при столь жесткой денежно-кредитной политике мы не просто не будем замедляться, а мы еще будем продолжать по инерции расти с такими темпами столь продолжительный период времени. В 2023 году ВВП вырос на 3,6% для сравнения, сейчас - 4,6%. Конечно, понятно было, что в противовес жесткой денежно-кредитной политике будет выступать стимулирующая бюджетная политика, но это должно было касаться отдельных отраслей. А большинство должно было свернуть свои инвест программы, так как во многих отраслях маржинальность не позволяет кредитоваться под 16-18% годовых. Но нет, ВВП достаточно долго продолжал расти с опережающими темпами. Первые признаки замедления по оценке Минэкономразвития мы увидели только в марте 2024 года (рост ВВП 4,2% в пересчете на год). Продолжает расти и промышленное производство (+5,6% г/г), и торговля (+11,7% г/г). Потребительская активность по прежнему высокая, реальные заработные платы растут, а безработица - рекордно низкая. Признаки замедления можно увидеть только в отдельных индикаторах. На мой взгляд с такими показателями первое снижение ключевой ставки мы действительно можем увидеть не ранее 3-го квартала 2024 года, тем более, что ЦБ РФ пересмотрел свой прогноз по средней ключевой ставке на 2024 год и установил его в диапазоне 15-16%. Это предполагает варианты начала снижения ключевой ставки в 3-4 кварталах 2024 года или и вовсе перенос начала снижения ключевой ставки на начало 2025 года. И хорошо, если действительно не будет повышения ключа до 17%, потому что и такой вариант на апрельском заседании ЦБ рассматривал. Поэтому идеи, завязанные на снижение ключа, по ощущениям начинают потихоньку отодвигаться по времени с конца этого года на начало следующего.

Софтлайн отчитался за 1 квартал 2024 года: темная лошадка Это, конечно, одна из самых рискованных историй на рынке и когда я про них пишу — всегда это подчеркиваю. Но компания все равно интересная, поэтому давайте посмотрим насколько далека я была в своих ожиданиях от EBITDA по году на уровне 5,6 млрд. рублей. и доли в выручке от собственных разработок на уровне 29%. Что в отчете: ▪️Выручка — 21,5 млрд. рублей (+52% г/г) ▪️EBITDA – 1,8 млрд. рублей (х10 г/г) ▪️Чистая прибыль — 0,1 млрд. рублей (vs отрицательная в 1 Q 2023 г.) ▪️Рентабельность по EBITDA – 8,4% ▪️Чистая рентабельность — 0,5% ▪️ND/EBITDA – 2,2х Выручка растет отличными темпами, при чем доля собственных разработок в выручке — 29% (бинго!). EBITDA и рентабельность по EBITDA также существенно подросли и оказались даже чуть выше, чем у меня вышло расчетом. Количество разработчиков подросло до 5000 человек, что дает ожидания по дальнейшей трансформации Софтлайна из ритейлира от IT в полноценное IT. Понятно, что есть вопросы к тому сможет ли компания со своими продуктами занять свою нишу на рынке и вообще пока это все в стадии становления — но Софтлайн последовательно реализует свою стратегию по трансформации в IT-компанию. Некоторые продукты, которые Софтлайн приобретал в прошлом году я знаю, т. к. мой работодатель с ними конкурирует, и это лидеры в секторе, например, кассовое ПО. В части сделок M&A – в феврале 2024 года Софтлайн приобрел долю в группе компаний R.Partner (решения для КИИ), из презентации следует, что на финальной стадии переговоров по дальнейшим сделкам слияния и поглощения находится еще 18 компаний. Поэтому у меня есть ожидания, что и дальше доля собственных разработок в выручке может продолжить свой рост, а это предполагает дальнейшее увеличение EBITDA и рентабельности по EBITDA, что позитивно для оценки компании. Кстати менеджмент ожидает, что по итогам года EBITDA будет не менее 6 млдр. рублей, что даже больше моих ожиданий в 5,6 млрд. рублей EBITDA. Но есть и ложка дегтя — долговая нагрузка показала очень существенный рост: чистый долг подрос до 20,8 млрд. рублей (+158% за квартал). Скорее всего деньги компании нужны как раз на сделки слияния и поглощения, и так как компания ожидает одновременно и поддержание показателя ND/EBITDA на конец года на уровне не выше 2.0, и продолжения приобретения компаний — возникает вопрос за счет чего это будет финансироваться? Вероятно стоит вспомнить про не выбранный лимит на доп.эмиссии из устава и предположить, что на горизонте года нас ждет потенциально еще одна доп.эмиссия, что несколько снижает таргет. И важно понимать, что при расчете соотношения ND/EBITDA компания учитывает финансовые вложения. На балансе у компании есть бонды Беларуси. По итогам 1 квартала бонды были негативно переоценены (-33,4%). За счет них компания корректирует чистый долг на 7,2 млрд. рублей и выходит на соотношение ND/EBITDA 2,2х. Если их не учитывать — соотношение ND/EBITDA выше, но с учетом негативной переоценки бондов — я не думаю, что это какая-то особая проблема. С учетом опубликованных данных я произвела перерасчет справедливой цены компании и по моей оценке на конец года таргет составляет 260 рублей за акцию. Но еще разок напомню, что история эта очень рискованная и это надо четко понимать. В IT-секторе есть компании с сопоставимым апсайдом и меньшими рисками. Не ИИР.

Забавно, конечно, но среди лидеров по росту котировок за год - сплошь третий эшелон) Как туда затесался HeadHunter - загадка, а Яндекс и вовсе где-то в середине второго листа списка болтается между Росинтером и ЧКПЗ)) Где-то, конечно, рост даже оправдан, потому что компании 3-го эшелона - это тоже компании. Где-то - я даже близко не могу подойти расчетом к тем ценникам, по которым эти акции торгуются, но кто-то их все равно по этим ценникам берет 🤷‍♀️ Вообще, читала мнение вчера, что, несмотря на то, что балом на Мосбирже сейчас правят физики - активы сосредоточены в-основном у квалов, а это "умные деньги", которые все просчитывают и ведут себя приблизительно как институционалы. Но возникает тогда вопрос, откуда столько денег у всех остальных, которые неквалы, но которые типа все эти компании третьего эшелона так подразогнали? По логике ведь тогда у них столько денег быть не должно, потому что они еще и на фонды тратятся сколько-то, и на прочие нормальные акции. Поэтому как будто и квалы частично в эти игры играют. А вы, кстати, как? Есть третий эшелон в портфеле? Или тише едешь - дальше будешь?

⚡️Только для тех, кто торгует на Московской бирже❗️ Теперь в отдельном канале будут полноценные разборы самых ликвидных инструментов, а также объяснение логики движения цены с точки зрения психологии толпы. Без воды и прочего мусора! Все, что вам нужно для прибыльной торговли - от валюты до Сбера, от нефти до газа! Бесплатный доступ: 👉🏼 https://t.me/+B57O880_qt05NDRi Ссылка будет доступна до утра! #promo

Прямо модельный пример всего, что тол ко можно, сегодня нам даёт Европейский медицинский центр: - Очень четко на отмене дивидендов за 2023 год по технике отработал, прямо как в учебнике - пробой трендовой на объемах, до ближайшего уровня и ЕМА 200 и отскок. Разметка старая была, сегодня ничего не дочерчивала. - Очень четкий пример отношения к инвесторам - сами ведь говорили «Да, после редомициляции заплатим»)) Заплатили, угу)) - Очень четкий пример, почему надо читать отчетность: в ОДДС было видно, что денег меньше, чем требуется на выплату дивидендов, поэтому подозрения, что с ними что-то может пойти не так были, конечно. На таких историях и надо учиться на мой взгляд. Они наглядно показывают почему в инвестициях важно разбираться самому 🤷‍♀️

Отчет Русагро за 1 квартал 2024 года: почему такое падение прибыли? Вчера на отчете о финансовых результатах за 1 квартал 2024 года акции Русагро стремительно дешевели. Инвесторов явно напугало падение чистой прибыли на 68% год к году. Давайте разбираться оправдан ли был такой негатив и почему все же упала чистая прибыль. Что в отчете: ▪️Выручка — 68,3 млрд. рублей (+44% г/г) ▪️Себестоимость — 52,5 млрд. рублей (+37,4% г/г) ▪️Валовая прибыль — 13,8 млрд. рублей (+60% г/г) ▪️Операционная прибыль — 2,3 млрд. рублей (-37,8% г/г) ▪️EBITDA – 7,3 млрд. рублей (+2% г/г) ▪️Чистая прибыль — 1,7 млрд. рублей (-68% г/г) ▪️Рентабельность по EBITDA – 11% ▪️Чистая рентабельность — 2,5% ▪️ND/EBITDA – 1,1х Рост выручки соответствует операционному отчету Русагро за 1 квартал 2024 года и в нем сидит в существенной доле покупка НМЖК, без нее, как мы помним рост выручки составил +15,8% г/г. Эта динамика в свою очередь объясняется ростом цен на свинину и увеличением объемов реализации сахара из-за роста объема переработки сахарной свеклы. При чем из динамики валовой прибыли видно, что выручка росла быстрее себестоимости, что является плюсом. Однако операционная прибыль при такой динамике выручки и себестоимости показала отрицательную динамику, а EBITDA подросла всего лишь на 2% и понятно, что рост этот достигнут по сути исключительно за счет покупки НМЖК (2,7 млрд. рублей из 7,3 млрд. рублей EBITDA Русагро). Без консолидации в отчетность Русагро НМЖК — динамика EBITDA была бы отрицательной. Почему? Из отчетности следует, что к такому результату привели сразу несколько факторов: ▫️ коммерческие расходы подросли на 105,6% г/г (изменилась клиентская база и возросли логистические расходы+консолидация расходов НМЖК?) ▫️ в сахарном сегменте при росте выручки на 32% себестоимость подросла на 64% г/г; ▫️ в мясном сегменте сократилась переоценка биологических запасов на 28% г/г; ▫️ в сегменте сельского хозяйства упала выручка на 27% г/г из-за разницы переходящих остатков на начало года и, как следствие, сегмент сгенерировал на операционном уровне убыток 1,8 млрд. рублей вместо убытка 0,1 млрд. рублей в прошлом году; ▫️ в масложировом сегменте себестоимость и коммерческие расходы также росли опережающими темпами относительно выручки (+43% г/г и +34% г/г vs. +28% г/г у выручки). Это очень частая история, когда у компаний в какие-то периоды себестоимость и коммерческие расходы растут опережающими темпами относительно выручки или в какие-то периоды происходит ускорение продаж и опережающий рост выручки, а затем, наоборот, замедление. Особенно часто это бывает в сегменте сельского хозяйства, так как там сбор и последующая реализация урожая зависит от погоды, а реализация еще и от наличия запасов. Поэтому чего-то ужасного на мой взгляд тут не происходит и в следующих кварталах, полагаю, динамика EBITDA вполне может улучшиться, так как пищевая продукция как правило без проблем перекладывает растущие издержки на конечных потребителей, поднимая отпускные цены. Что касается чистой прибыли — то на такую ее отрицательную динамику помимо вышеперечисленных факторов повлияло также падение прочих финансовых доходов год к году. Полагаю, что это курсовые разницы, то есть неденежный фактор. У экспортеров так тоже регулярно бывает и в зависимости от динамики курса доллара наличие либо отсутствие значимых курсовых разниц - вполне ожидаемое событие. Поэтому в целом отчет Русагро на мой взгляд не является каким-то супер-негативом и в целом мое мнение о компании не изменилось, я по-прежнему считаю, что долгосрочно Русагро — вполне интересная история и справедливая цена акций компании на конец года около 1600 рублей за акцию. Не ИИР.

Совет директоров «М.Видео» принял решение о допэмиссии в размере 17% от уставного капитала. Всего компания разместит 30 млн акций по открытой подписке. Цена размещения и срок будут определены позднее. 🗣 «Компания получила предварительное согласие от одного из крупнейших акционеров — инвестиционного холдинга «ЭсЭфАй» — приобрести весь объем дополнительной эмиссии», — говорится в сообщении ретейлера. @selfinvestor __________ 6% долгов они гасят в итоге получается. Несколько сомнительно, что это сильно поможет, так как расчётом весомый эффект наступал от 10% долгов, но и это тоже лучше, чем ничего для компании. Хотя бы размер процентных платежей снизится. Вероятно размер допки ограничен размером кэша у ЭсЭфАй, поэтому в том числе такая цифра. Что касается справедливой цены - с учетом такого размера допэмиссии это 165 рублей за акцию на конец года. Так что сегодня явно будет волатильность. На старте, смотрю, откупают - вероятно закрывают шорты спекулянты🤷‍♀️

КуйбышевАзот на нижней границе боковика: есть ли идея? Вчера покопалась в КуйбышевАзоте. Сначала «на глазок» вообще показалось, что тут есть интересная идея. Потом посчитала — ну идея есть, но не такая интересная, как показалось изначально. Но давайте все же на компанию посмотрим, так как я про нее ни разу еще за время существования блога не писала, а компания далеко не самая плохая все же. Как вы знаете, компания является представителем сектора удобрений и производит аммиак и азотные удобрения (46% выручки), а также капролактам и продукты его переработки (41% выручки). Если смотреть отчет компании за 12 месяцев 2023 года, то он выглядит так: ▪️Выручка — 80,9 млрд. рублей (-17,5% г/г) ▪️EBITDA – 22,4 млрд. рублей (-47,4% г/г) ▪️Чистая прибыль — 12,8 млрд. рублей (-66,9% г/г) ▪️Рентабельность по EBITDA – 27,7% ▪️Чистая рентабельность — 15,8% ▪️ND/EBITDA – отрицательный В сравнении с Фосагро падение показателей с пиков 2022 года у КуйбышевАзот более весомое. Связано это в первую очередь со снижением цен на капролактам на 18%, на полиамид-6 текстильного качества — на 19%, а азотных удобрений — на 56% с максимумов 2022 года. Кроме того, дополнительное влияние оказало снижение производства капролактама на 11% и полиамида-6 на 16%, а также изменение логистических цепочек. Из-за санкций существующие цепочки пришлось менять — например, на 70% снизился экспорт аммиака из-за остановки аммиакопровода Тольятти-Одесса и прекращения отгрузок из портов Южный Вентспилс и Силламяэ. Да и в целом надо сказать, что санкции по КуйбышевАзоту ударили сильнее, чем по другим компаниям в секторе. Помимо проблем со сбытом продукции у КуйбышевАзота существенно изменились и контуры инвестпрограммы. Проект по производству гранулированного карбамида на площадке в Тольятти в 2022 году так и не запустился, в 2023 году шли пуско-наладочные работы. Строительство агрегатов слабой азотной кислоты и аммиачной селитры также шло с отставанием от графика — первый этап завершился лишь в сентябре 2023 года вместо 2022 года. Да, компания адаптировалась в конечном итоге к произошедшим изменениям, но на финансовые показатели это повлияло достаточно сильно. Потенциальная идея в акциях КуйбышевАзот базируется на двух моментах: с одной стороны, предполагается увеличение производства в 2024 году за счет запуска проекта по производству гранулированного карбамида и агрегата слабой азотной кислоты и аммиачной селитры, а с другой — у компании сократилось общее количество акций на 58,1 млн. штук (24,4% от общего числа) за счет гашения казначейского пакета. На годовом общем собрании акционеров в мае этого года планируется утвердить устав в новой редакции с сокращенным количеством акций. За счет этих двух обстоятельств потенциально мы говорим о некотором росте финансовых показателей в пересчете на одну акцию по итогам 2024 года, хотя, надо понимать, что есть и риски: не факт, что компании удастся сбывать продукцию в увеличенных объемах и не факт, что инвесторы будут закладывать эти обстоятельства в свою оценку уже сейчас. Но тем не менее, если считать справедливую цену акций КуйбышевАзота мультипликаторным подходом на конец года — то мы говорим о таргете в 780-790 рублей за акцию, что предполагает 20%-й апсайд к текущим котировкам. Технически я бы сказала, что без подтверждения роста отгрузок мы говорим о росте котировок всего лишь к верхней границе боковика на уровне 710 рублей за акцию, что предполагает всего лишь 12%-й апсайд к текущим и, вероятно, не очень интересно. Поэтому ощущение тут двоякое: вроде какая-то идея в КуйбышевАзоте и есть, но это не тот случай, когда я прямо уверенно буду говорить, что идея эта очень хорошая, потому что и запас по идее небольшой, и 24.05.24 - дивидендная отсечка. Тем более, что цены на азотные удобрения, в отличие от фосфорных, признаки разворота цен пока не демонстрируют. Не ИИР.

Помнится в 2001 году, когда я сидела в ожидании своей очереди под одной из дверей огромного здания какого-то университета в Техасе, где проходили прослушивания на Four States Honor Band мимо меня резво прямо по коридору раз за разом проносился наш будущий директор секции перкуссии нашего будущего оркестра (и мой ночной кошмар по совместительству, потому что сначала надо спрашивать а умеешь ли ты играть на тубулярных колоколах, а не сразу давать на них партию, да еще и соло-лейтомотивную, и выпинывать к инструменту с посылом "ну давай, начинаем репетировать, оркестр ждет"; до сих пор помню свой немой ужас, когда дирижер и весь оркестр на меня уставились, мол "ну и???" - а я просто не успела сообразить за 15 секунд где там какие ноты на этом исчадии ада, о существовании которого до распределения партий в этом оркестре я даже не подозревала😅))). И на вопрос почему г-н директор секции перкуссии на самокате по зданию рассекает он мне потом с гордостью объяснял, что это его придумка такая, чтобы километры лишние ногами не наматывать - и быстрее, и экономичнее с точки зрения физических усилий. И вообще, пройдут года - и все так на самокатах рассекать будут, везде! Да-да! Г-ну директору я тогда, конечно, не поверила. Это казалось чем-то из области фантастики. И много лет в наших реалиях это было именно так. Но вот прошло двадцать лет - и директор в чем-то оказался прав. Самокаты стали захватывать улицы наших городов и человек на самокате, едущий от метро до места работы, уже не вызывает удивления. Тема эта достаточно интересная, а у нас на рынке есть замечательная компания - Whoosh, про которую я давно хочу написать полноценную статью, как про одного из моих фаворитов в секторе. Поэтому сегодня предлагаю познакомиться с компанией поподробнее и посмотреть на Whoosh в сравнении с конкурентами: https://vc.ru/money/1168520-bolshoy-razbor-akciy-whoosh-otlichnaya-istoriya-rosta-ili-ogromnye-riski

Отчет Татнефти за 1 квартал 2024 года: похоже дивиденды будут щедрыми Кто меня еще порадовал на неделе — так это Татнефть. Компания выпустила очень неплохой отчет по РСБУ за 1 квартал 2024 года, а так как дивиденды Татнефть платит исходя из 50% от чистой прибыли по МСФО или РСБУ в зависимости от того, что больше — с этим отчетом имеет смысл ознакомиться, так как он задает ориентир по дивидендам за 1 квартал 2024 года. Но при интерпретации данных важно помнить, что РСБУ и МСФО у Татнефти хотя и коррелируют до определенной степени, все же имеют расхождения, т. к. РСБУ Татнефти не включает ряд совместных производств. Что в отчете: ▪️Выручка — 382 млрд. рублей (+56,6% г/г) ▪️Операционная прибыль — 94,2 млрд. рублей (+36,2% г/г) ▪️Чистая прибыль — 68,4 млрд. рублей (+36,0% г/г) ▪️Операционная рентабельность — 24,7% ▪️Чистая рентабельность — 17,9% За счет роста цена на нефть и нефтепродукты, а также за счет девальвации рубля в прошлом году в 1 квартале 2024 года компании удалось существенно нарастить выручку. Но стоит обратить внимание, что себестоимость росла опережающими темпами, что объясняет раскорреляцию динамики в выручке и операционной прибыли. Пока отчетность выглядит позитивно и каких-то особо настораживающих факторов типа роста долговой нагрузки или непропорционального роста капитальных вложений в ней не наблюдается. Если посчитать потенциальные дивиденды за 1 квартал 2024 года строго по дивидендной политике — то мы говорим приблизительно о 14,7 рублей на акцию. Но как мы с вами помним, фактически в 2023 году компания направила на дивиденды 71% от чистой прибыли по МСФО и 86% от чистой прибыли по РСБУ. Поэтому если практика с выплатой дивидендов в повышенном размере относительно дивидендной политики продолжится — потенциально мы говорим о выплате около 20 рублей на акцию в виде дивидендов по итогам 1 квартала 2024 года. С учетом текущего баланса спроса и предложения на рынке нефти и макро-прогнозов полагаю, что в целом компании удастся поддерживать положительную динамику по чистой прибыли относительно 2023 года, хотя я и допускаю возможное снижение чистой прибыли дальше по году из-за ряда факторов. Думаю, что в самом консервативном сценарии дивиденды за 1 полугодие 2024 года составят около 27,5 рублей на акцию, а по итогам года целиком — 53-54 рубля. Но есть и более оптимистичные варианты расчетов, предполагающие выплату дивидендов в размере около 70 рублей на акцию по итогам года, что предполагает уже двухзначную дивидендную доходность к текущим котировкам. Компания мне по-прежнему видится вполне крепкой историей с неплохими перспективами развития на длинном горизонте. Про планы компании по наращиванию добычи нефти я писала здесь, но про некоторые планы Татнефти из-за короткого формата постов в ТГ писать не стала, а они тоже есть. Например, в ноябре прошлого года началось строительство завода по производству бутадиена в Казахстане с плановым сроком запуска проекта в 2025 году, кроме того компания занимается с КазМуйнГазом совместной разведкой перспективных месторождений нефти в Казахстане. Поэтому акции Татнефти однозначно продолжают жить в моем пенсионном портфеле, даже если компания будет платить дивиденды по нижней границе моих ожиданий. Тем более, что моя средняя цена покупки около 350 рублей за акцию и мне даже 53-54 рубля на акцию в виде дивидендов по итогам 2024 года предоставят вполне хорошую личную дивидендную доходность. Не ИИР.