1

Как Джордж Сорос поставил финансовую систему Великобритании «на колени» Джорж Сорос неоднозначная фигура с разных точек зрения, и в России к нему особое отношение. Однако, нельзя отрицать его грандиозные заслуги в мире финансов, которых он смог достичь. Он верит в то, что финансовые рынки всегда ошибаются и допускают большой просчет, на котором он сможет заработать. Вот одна из историй такого просчета, который сломал финансовую систему Британии одним днем, и заработал для Сороса более 1 млрд баксов. В 1979 году в Европе был принят «Механизм обменных курсов» (Exchange Rate Mechanism), который создавался для укрепления экономических взаимосвязей между странами внутри блока и стабилизации европейских валют по отношению друг к другу. Это случилось за 20 лет до евро, так что в каком-то смысле этот механизм был прародителем идеи общей валюты. Европейские Центрабанки привязали курсы своих нацвалют к немецкой марке – самой крепкой валюте на тот период. Это лишало другие регуляторы возможности проводить независимую денежно-кредитную политику, поскольку курсы валют должны были быть стабильными и не отрываться от марки. Условно, допускалась небольшая волатильность, но если курс какой-то валюты укреплялся или наоборот слабел по отношению к марке, то центральным банкам приходилось проводить валютные интервенции, и либо продавать свою валюту на открытом рынке, либо ее покупать, в обмен на ту же марку. Это привело также и к тому, что если ЦБ Германии увеличивал ключевую ставку, то и другим странам приходилось это делать, иначе бы Германия стягивала бы инвестиционные ресурсы к себе, что порождало изменение курса. Стоит понимать, что во всех странах была разная макроэкономическая ситуация, и кому-то это повышение не нужно было, поскольку это ограничивает экономический рост, при условии, что инфляция низкая. Внутри этой идеи уже находился недостаток именно того, что из-за привязки к марке можно зарабатывать на других валютах, поскольку это создавало предсказуемость вынужденных действий. В 1990 году к ERM присоединилась Великобритания. Где-то в это время Сорос начал занимать британские фунты через разные фонды, продавал их в обмен на немецкие марки или же покупал на них госдолг Соединенного Королевства. В начале 90-х годов экономика англичан была слабой, а поддержка курса исчерпала валютные резервы. В сентябре 1992 года, когда глава ЦБ Германии анонсировали повышение ключевой ставки, Сорос начал действовать. Британский фунт на новостях начал слабеть к марке, фонды Сороса продали британских облигаций на 10 млрд долларов, что повлияло на падение курса. Затем Сорос обменял все свои марки на фунты, вернул долг и заработал сверху примерно 1 млрд долларов. Потери Британии за день составили 3 млрд фунтов, не считая краха валютного и фондового рынка.

Держать нельзя избавится У каждого из нас в жизни была такая активность, которую трудно бросить из-за того, что на нее было потрачено много сил, ресурсов и идей, однако к ожидаемому положительному результату она не привела. И очень часто так бывает, что остановиться и перестать инвестировать еще ресурсы в эту идею сложно просто потому, что до этого были совершены большие издержки. Частный случай такой активности из мира финансов, это неудачная инвестиция. Либо когда инвестор неудачно закупался какими-то бумагами и долго усреднял в убыток свою позицию, либо когда инвестор направил свои ресурсы на создание бизнеса, который стал «черной дырой» и только поглощает время и деньги, а не отдает их. Такие издержки принято называть «невозвратными», а момент, когда инвестор не выходит из убыточных бизнесов или сделок из-за величины невозвратных издержек называется «ловушкой утопленных расходов». Проще говоря, это те расходы, которые не имеют альтернативного использования в будущем или изменены последующим решением. Из реалий современного мира к таким невозвратным расходам можно отнести ресурсы, потраченные на газовый трубопровод «Северный-Поток 2». Компании придется признавать расходы, понесенные на создание трубопровода, который не работает и разобрать его на материалы и распродать, чтобы компенсировать расходы, не получится. Однако, история про утопленные издержки применима и в быту. Так, например, если вы не довольны своей работой и хотите сменить работодателя или вообще профессию, то потраченное ваше время, деньги и силы в предыдущей профессии или работе вам уже не вернуть. И если от перемен вас удерживает только сам факт того, что вы потратили свои лучшие годы на что-то, и это не дает вам идти вперед, то тогда вы попали в «ловушку утопленных расходов».

QIWI прокомментировал отзыв лицензии Киви Напомню, что после января 2024 года у нас с вами есть целых два Киви. Одна компания, кипрская QIWI Global, расписки которой торгуются на Мосбирже, другая АО Киви, которая перешла во владение китайской компании, владельцем которой является бывший CEO QIWI Global. Это нужно понимать для того, чтобы отделить событие отзыва лицензии Киви банка от акций и депозитарных расписок QIWI Global, а также для того, что понять перспективы разделенной компании и последствия для тех инвесторов, которые остаются инвесторами глобальной компании. QIWI Global прокомментировали действия ЦБ РФ. Начнем с того, что сделка, заключенная в январе 2024 закрыта, и выйти из нее в одностороннем порядке ни одна из сторон не может. Китайская компания обязалась заплатить 24 млрд рублей с рассрочкой в 4 года, однако после отзыва банковской лицензии полученные активы стоят существенно меньше. Не смотря на это, отката сделки не произойдет. Более того, QIWI Global будут следить за исполнением оплаты средств от новых владельцев. Залогом на 4 года будут как раз таки акции проданных активов, и в случае, если платежи прекратятся, у QIWI global появится право забрать залог и им распоряжаться. В QIWI global понимают, что у них теперь в залоге чуть больше, чем дырка от бублика и поэтому не будут спешить забирать залог. Более того, в случае, если у китайской компании не будет средств до конца оплатить сделку, этот долг постараются продать третьей стороне. Кроме того, от поступления оплаты сделки зависит и обратный выкуп акций с рынка. Так, например, глобальная компания планировала выкупить до 10% своих акций в свободном обращение, но если денег не будет, то обратный выкуп отложат или отменят. На текущий момент QIWI Global владеют международными проектами, связанными с Киви, работа которых в России сейчас парализована из-за отзыва лицензии, поскольку российский контур выступал контрагентом по российским активностям. То есть, инвесторы в акции и расписки QIWI сейчас вкладывают свои деньги в мешок денег, который не факт что будет наполнен и разделен с миниоритариями, а также в бизнес, который не может работать сейчас в полную силу и не понято когда заработает. Кто там подбирал расписки QIWI, поделитесь своей инвест идеей с нами?

Капитализация Nvidia > ВВП России На днях в СМИ завирусилась тема того, что капитализация NVIDIA превысила номинальный годовой ВВП России. Не очень понятно, почему эта новость вызывает такой ажиотаж и обсуждение, поскольку условные Microsoft, Apple и Saudi Aramco тоже обгоняют по капитализации годовой ВВП России, но подобного сравнения с ними в СМИ не тиражировалось. К слову, капитализация Microsoft и Apple также обгоняет ВВП Франции и Италии, а совокупно их можно поставить на третье место в мире. Но только есть один важный вопрос – а сопоставимы ли эти измерения ВВП и капитализации частной компании? Абсолютно нет. Это как если вы будете сопоставлять вашу зарплату за год и оборот шаурмечного ларька. Вроде бы и то и другое про деньги, но эти показатели не сопоставимы друг с другом. Говоря на языке статистики, данные по этим показателям не гомогенны (однородные). А теперь поговорим по-простому – почему одно с другим не надо сравнивать? Капитализация компании в этом контексте это ее стоимость здесь и сейчас. Если бы вы в эту минуту захотели бы купить Nvidia, и у вас бы была возможность купить все 100%, то продажа бы состоялась за сумму капитализации. В реальности она могла бы быть на сколько процентов больше либо меньше, но это уже детали. Россию же нельзя оценить как актив по ВВП. Для примера это нужно проговорить – если мы будем считать капитализацию всей страны, всех ее ресурсов, компаний, идей, человеческого труда, то сумма там набежит в разы больше капитализации любой компании в мире. Но, так как такой статистики не существует, да и вообще это бессмысленно сопоставлять одно против другого, точную оценку во сколько раз одно больше другого мы не узнаем.

Про пушки и масло. Часть 2 Тут имеет место некоторое противопоставление растущего спроса государства и домохозяйств – все вместе разгоняет инфляцию, и ухудшает общие экономические условия в стране. И тут либо все вместе сокращают потребление, чтобы экономика «остыла», а инфляция замедлилась, либо какая-то из сторон сокращает потребление за двоих. С учетом того, что тенденция на рост госрасходов в России в 2024 году продолжается, а траты на ВПК уже больше трат на социалку и достигнут уровне примерно в 6% ВПП, ужиматься в госбюджете точно не планируют. И такая финансовая система будет пытаться «охладить» внутренний спрос той же высокой ключевой ставкой. Но и это не все возможные инструменты. Так, например, ЦБ РФ получило первичное одобрение от чиновников на ограничение выдачи ипотек. Теоретически ЦБ сможет руками регулировать спрос на рынке ипотеки, попросту ограничивая ее выдачу поштучно коммерческим банкам. И все эти ручные меры теоретически могут помочь и потребление обуздать, и инфляцию к таргету до 4% привести, но разве это хорошо в долгосрочной перспективе. Если люди будут меньше потреблять, то и налогов будет меньше поступать в бюджет, а дефицит бюджета нарастать. И вот тут важно не переусердствовать и не сконцентрировать большое кол-во ресурсов в «не гражданских секторах». Чем больше доля в ВВП, тем сложнее будет потом экономику возвращать на гражданские рельсы. Это всем хорошо известно по истории позднего СССР. Это может стать проблемой еще и потому, что одним днем сократить расходы на ВПК до уровня даже 2020 году будет невозможно. Это вызовет кризис в этой отрасли и возможную волну безработицы. Что также отрицательно отразиться на экономическом благополучии всей страны. В конце я просто хотел бы напомнить о том, что экономика любит все в меру, чтобы был баланс. И если делать перекосы в одну сторону, то в короткой перспективе от этого будут бенефиты, но на расстоянии длительного периода времени такой перекос станет проблемой.

Россия впереди планеты всей по санкциям Если есть любители странных рекордов, то следующая статистика для вас. Россия, помимо того, что уже давно топ-1 в мире по наложенным санкциям, так еще и опережает остальные страны в топ-5 если сложить кол-во их санкций вместе. Это было бы смешно, если бы не было так грустно. И достижение это произошло на днях 23 и 24 февраля. США, Великобритания и ЕС ввели новые санкции против России, и сейчас больше хочется поговорить о том, чего в этих санкциях нет. Среди новых санкций не оказалось того страшного, что обещали всю прошлую неделю, и что должно было сокрушить российскую экономику. Санкций против НКЦ не случилось, а это значит, что до следующего захода «сокрушительных» спокойно покупаем и продаем доллары и евро на брокерских счетах. Видимо, ухудшать или усложнять международную торговлю в валюте сейчас стоит дороже, чем перекрывать торговлю баксом на бирже. В целом уже нечего рассказывать про санкции – новые пакеты вводят ограничения против физических лиц, российских и ряда иностранных компаний. Из того, что зацепило, только ограничения против СПБ-банка могут быть интересными – теперь уже точно СПБ-биржа не имеет шансов провести нормально расчеты с западом для разморозки активов россиян.

Франция и Германия против изъятия активов России Ряд юристов из стран «большой семерки» изучали возможность конфискации замороженных активов России. Юристы рекомендовали всем странам из этого списка признать юридическую правоту конфискации и передать активы в пользу Украины. Однако с этим заключением оказались не согласны стороны Франции и Германии, а это уже 2 весомых голоса из «семерки». По мнению двух стран такой шаг несет в себе много негативных последствий, создавая опасный прецедент связанный с частным правом. А также это может отпугнуть многих инвесторов от инвестиций в страны G7. Сегодня была опубликована первая часть санкций западных стран, и в нее не вошли ограничения, которые могли бы изъять сразу все замороженные активы. В Минфин РФ ответили, что если в этой ситуации замороженные активы действительно станут конфискованными, российской стороне придется поступать также – конфисковывать замороженное имущество нерезидентов, в том числе со спец счетов типа С. Но тут встает закономерный вопрос – а что тогда делать частным российским инвесторам, которые ожидают размен своих «заморозок» на активы нерезидентов? И не будет ли это прецедентом для того, чтобы страны запада также конфисковали замороженные иностранные ценные бумаги, поскольку между сторонами не будет предмета обсуждения и возможности обмена?

Прав ли Центральный Банк? Завершая обсуждение темы отзыва лицензии QIWI-банка, хочется обсудить еще и реакцию клиентов этого финансового института. Довольно популярным стало мнение о том, что ЦБ следовало предупредить клиентов заранее, или же создать ограничения, в рамках которого все клиенты успели бы забрать свои средства. Если вас интересует короткий ответ на такую претензию, то скажу, что эта идея не реализуема. Для начала потому, что это создало бы набег клиентов на банк, и часть из этих клиентов успели бы забрать свои средства, а другая часть уже бы не смогла, потому что у банков никогда нет в моменте столько ликвидных активов, чтобы рассчитаться по обязательствам за день-два. Также не стоит забывать и о том, что ЦБ вводил регулярные ограничения на деятельность QIWI последние несколько лет. Регулятор явно намекал на то, что существенных остатков или депозитов лучше в таком заведение не иметь. В итоге действия ЦБ по отзыву лицензии единомоменто и без предупреждения можно считать наиболее справедливыми для всех клиентов, насколько это возможно в такой ситуации. Все имели доступ к информации в одно и то же время, и вместе с тем каждый клиент может ожидать возврат своих средств пропорционально своей доли в обязательствах банка, которые возможно будет вернуть. Если у QIWI банка будет достаточно активов для возврата средств с электронных кошельков, то со временем их тоже вернут. Если средств недостаточно, и временному управлению из АСВ придется банкротить организацию, то возврат могут оформить частично. Правда, эта ситуация не касается депозитов — там АСВ будет выплачивать средства клиентам уже в ближайшее время из своих средств в расчете до 1,4 млн рублей на человека. Если у каких-то клиентов были средства на счетах и депозитах выше этого лимита, то тут также придется ждать решение временного управляющего в виде АСВ, который определит порядок выплат.

В полночь доллары превратиться в тыкву? В свете той политической конъюнктуры, которая в России и вокруг нее происходит последние две недели возобновились разговоры про «сокрушительные санкции». Да, у стран запада еще имеется в «рукаве пара тузов» и нас могут удивить мерами, которые повлияют на международную торговлю с Россией и валютный торги. Так, например, 23 февраля ожидается новый пакет санкций от США, а 24 февраля пакет от ЕС, в которых будут ограничения против третьих стран, которые помогают обходить России санкции, а также возможно санкции против Национального Клирингового Центра. О том, что санкционное давление увеличивается на партнеров из других страны мы уже недавно говорили. Ряд китайских банков приостановил взаимоотношения с российскими компаниями, которые занимались импортной деятельностью. Теперь уже на официальном уровне заговорили о проблемах с торговлей между Россией и Турцией из-за возможных санкций. Однако, самой неприятной мерой может стать блокировка НКЦ. Клиринговый Центр входит в группу Мосбиржи, и занимается завершением расчетов по сделкам с валютой, акциями и т.д. В каждой операции на валютном рынке Мосбиржи участвует НКЦ, и в случае его блокировки, временно невозможно будет проводить расчеты по долларам и евро. Это значит, что ни продать, ни купить эти активы на свой брокерский счет вы не сможете, в отличие от других валют. Если вы не хотите встрять еще и с долларами и евро на неопределенный срок, то стоит задуматься над тем, чтобы их либо продать, либо перевести на банковский счет. Но не стоит забывать, что держать валюту на банковском счету сейчас может быть дорого из-за комиссий банка. В случае санкций против НКЦ изменится и характер определения курса нац валюты на день со стороны ЦБ РФ. Обычно курс устанавливается по динамике торгов на валютном рынке, но в экстренном случае этот механизм переключится на межбанковские операции на внебиржевой рынке. К слову, инфраструктура у ЦБ уже должна быть готова, а большая часть сделок по валюте уже давно проходит на внебиржевом рынке. Так, как санкционный дебют может произойти 23 и 24 февраля во время выходных, реакцию рынков мы сможем увидеть только в понедельник, 26 февраля, так что о рисках лучше подумать сегодня.

Как рецессия отразится на жизни россиян? Часть 2 Рецессия за последние 25 лет в России наступала в 2009, 2014-2015, 2020 и 2022 годах. В это же время индекс деловой активности PMI падал со средних значений индекса в 50 ниже 40, а в 2020 году и вовсе упал почти до 10, но тогда весь мир был закрыт на карантин. Сейчас российский PMI на исторически высоких отметках между 56 и 58. Считается, что если этот индекс опускается ниже 50, то это предвестник спада в экономике, в то время как приближение к отметке в 60 может свидетельствовать о «перегреве». Реальные располагаемые доходы населения хоть и растут по итогам 2023 года и этот рост составил 5,4%, однако этот уровень составил 98,6% от 2013 года. Проще говоря, за 10 лет уровень РРДН россиян сократился на 1,4%, но бывало и хуже в том же 2008-2009, 2014-2016 или в 2020 с 2022 годами. Безработица в российской экономике неуклонно падает с 1999 года, и сейчас находится на исторических минимумах в 2,9% от трудоспособного населения. Но, в те периоды, когда снижался индекс PMI и РРДН, происходили и всплески безработицы, кроме 2022 года. Есть еще один маркер, который может служить предвестником наступающей рецессии – инверсия на рынке госдолга. Чтобы говорить про инверсию, нужно представить себе кривую доходности ОФЗ – чем дольше срок у гособлигации, тем больше ее доходность. Логика тут заключается в том, что чем дальше день погашения долга от сегодняшнего, тем больше рисков и непредсказуемости, за которые инвестору нужно заплатить в виде доходности. Однако, когда доходность по коротким облигациям со сроком погашения до года начинает превышать доходность по 10-25 летним ОФЗ, это явление может сигнализировать о грядущей рецессии.