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4월 BLS 고용지표를 보자면, 내외국인 경활율 추이 ■ 내국인 : 66.6% → 62.0% → 61.7% ■ 외국인 : 61.6% → 65.9% → 66.0% 외국인(⊃이민자)의 노동공급은 지난 달보다 급격히 둔화됐으나 여전히 상승세를 유지. 경활율 전체 수치가 전월 대비 0.1%p 하락한 데는 내국인의 기여가 훨씬 컸다는 것 NFP 계절조정 vs 비계절조정 추이 ■ S.A : 236K → 315K → 175K ■ Non S.A : 1,119K → 662K → 803K 12월부터 NFP S.A 값은 200K대로 진입하면서 고용확장을 보여 왔으나, 4월부터 재차 100K대로 진입했음. Non S.A로 봤을 때는 오히려 증가하는 추세로 결국 2~3번째 추정치까지 봐야하는 상황 실업률 지표 ■ 총 실업률 : 3.86% (Prev. 3.83%) ■ 풀타임 : 3.9% → 3.7% → 3.8% ■ 파트타임 : 3.9% → 4.4% → 4.2% 소숫점 둘째짜리까지 봤을 때 실업률은 소폭 상승하며 노동수요가 개선됐다고 보기 어려움. 대부분 노동수요도 파트타임에서 창출돼 우호적인 고용환경이 지속 가능하지는 않다고 판단 결론을 내리면 노동공급은 둔화됐으나 여전히 강하고, 노동수요는 여전히 공급대비 부족하고 심지어 더 침체되고 있음. 관건은 이러한 침체가 추세로 이어질지 여부 https://contents.premium.naver.com/riskandreturn/rnr/contents/240503233801047xw

애플 1Q24 어닝 요약 Source : Risk & Return (Link) 1. 당기 매출, 마진, 현금흐름 모두 서프라이즈. 서비스와 맥의 강력한 성장과 중국시장의 하락세가 예상보다 둔화된 것이 원인 2. 작년 중국시장의 공급망 차질(제로 코로나) 영향을 제외하면, 전년대비 실제로 중국시장 성장률은 플러스를 기록. 그렇지만 2분기에도 중국시장의 부진이 이어질 것으로 예상 3. 서비스 부문은 유일하게 두자릿수 성장률(14%)을 기록했는데, 구독 비즈니스에서 유료계정이 두자릿수 증가율로 증가한 것에 기인 4. 팀 쿡 CEO는 Gen AI 수익화에 대한 질문에는 답변을 하지 않았지만, 향후 몇 주 내에 AI 전략에 대한 자세한 정보를 공개할 예정이라고 밝혔음. 6월 10일 예정된 WWDC 2024에서 공개할 것이 확실시 5. 애플은 업계 최고의 뉴럴엔진을 가진 애플 칩(M or A 시리즈)와 개인정보 보호정책, 그리고 HW와 SW의 통합성에 의해 Gen AI 시장에서 차별점이 있다고 언급 6. 온디바이스 AI는 매우 낙관적으로 평가하나, 앞으로 몇 분기 안에 가이던스를 제공하지 않을 것이라고 했음. WWDC 2024에서 공개하지 않겠다는 말. 7. Gen AI에 의해 자본지출 패턴에 변화를 줄 생각은 없다고 언급. 기존처럼 자체 데이터센터를 우선으로 운영하고 클라우드 공급업체를 활용해 하이브리드 운영방식을 고수할 것 8. $110b 규모의 신규 자사주매입 프로그램을 발표했지만, 그 이상의 현금 레버리지를 사용할 생각 없다고 밝힘. 순현금은 지금 수준을 중립으로 유지할 것 9. 다음 분기 가이던스에 따르면 분기 매출 성장률은 한자릿수 낮은 수준을 예상한다고 언급. 기관 추정치는 1.4% YoY로 애플 측의 전망과 비슷. 매출이익률은 컨센서스와 동일하며 전년대비 1.5%p 상승할 것으로 전망. 영업비용은 전년대비 7% 증가 전망 10. 아이폰 SE 같은 저가형 모델이 제품믹스에 포함돼 매출이익률에 감소요인이 되고 있지만, 매출이익률 자체는 계속 상승 중. 여전히 프리미엄 모델에 대한 수요가 크다는 반증이고, 실제로 팀 쿡은 저가형 모델로의 고객이동이 크게 나타나지 않고 있다고 언급

노보 노디스크, 어닝 후 유럽장에서 약 2% 하락 중 Source : Risk & Return (Link) 당기 실적은 모두 서프라이즈. 당뇨치료제 22% YoY, 비만치료제 41% YoY 상승한 덕분 현재 비만치료제 글로벌 점유율은 약 85% 차지하고 있다고 밝혔음 (일라이 릴리의 젭바운드는 미국에서 점유율 57% 차지) 당뇨치료제의 경우 가격인하에도 불구하고 압도적인 판매량을 선보이며, 글로벌 점유율 32.2% → 34.0%로 상승 일라이 릴리와 마찬가지로 공급쇼티지를 겪고 있어 의약품원료(API) 및 완제품 생산용량에 적극적으로 투자하고 있음 지난 2월 발표한 위탁제조업체 캐털란트의 제조공장 3곳 인수는 2024년 말에 완료될 것. 이에 따라 연중 내내 용량제한은 지속될 것 이에 대한 대책으로 미국에서 저용량 위고비를 점진적으로 비중을 늘리고 있고, 해외 시장에서는 위고비 물량을 제한적으로 공급하면서 운영할 계획 2024년 가이던스를 업데이트했는데, 매출 및 영업이익 성장률 모두 상향조정. 강달러에 따라 환헷지 프로그램은 손실날 것으로 예상하며, 결과적으로 잉여현금흐름 전망치는 하향조정 노보는 영업레버리지를 늘리고 있는 상황이라 강달러에 따른 피해를 생각보다 크게 입는 중. 이에 대한 해결책은 매출 비중이 절반 이상인 미국 시장에서 강력한 판매량을 촉진하는 것이라고 생각

미 재무부가 예측하고 있는 10년물 금리 추이 2026년까지 국채발행이 큰 폭으로 늘어나지 않아 10년물 금리는 완만한 상승세를 보일 것으로 예상하고, 그 이후로는 국채발행 규모가 이전보다 커져 금리가 가파르게 상승할 것으로 예상하고 있음. 당연하게도 텀 프리미엄이 주된 원인이며, 정권이 바뀌어도 이러한 역학은 변함없는 사실

재무부가 최근 발표한 2분기 예산 보고서에 따르면 2026년까지 국채발행 규모는 점점 늘어날 것이라고 경고. 당연히 팬데믹 때 만큼의 속도는 아니지만, 인플레이션이 견고한 상황에서 예산을 늘린다는 것은 우려되는 요인이 맞음

4월 FOMC 회의 결과를 보면, 정책금리 당연히 동결, 파월의 톤 변화도 거의 없었음. 양적긴축(QT) 속도를 줄이기는 했는데, 이미 지난 달에 예고한 것이어서 쇼킹한 결과는 아님. 예상보다 시기가 앞당겨지긴 했는데 재무부의 2분기 국채발행이 전분기 대비 증가함에 따라 연준이 빠르게 조치를 취한 것으로 추정 https://contents.premium.naver.com/riskandreturn/rnr/contents/240502063045944xp

4월 ADP Payroll 예상치 상회 192K (est. 179K . Prev. 208K) 4월에는 테크 산업 제외 전반적으로 고용이 증가했고, 2021년 8월 이후 가장 작은 임금 상승률을 기록했습니다. 최근 ADP 페이롤 지표와 BLS NFP 지표가 비슷한 추이를 보이고 있는데, 4월에는 엇갈릴 가능성이 있음. NFP 4월 컨센서스는 전월 303K보다 작은 243K인 반면, ADP 페이롤은 4월 실제값이 전월대비 상승 어디까지나 짭비농이라고 불릴만큼 신뢰성이 떨어지는 민간 지표이므로 크게 연연하지 않아도 됨

반도체 장비 업계에서 <레이저텍>이 중요한 이유 Source : Risk & Return (Link) 1. 반도체 선단공정이 미세해질수록 계측장비의 중요성이 커지고 있음. 대표적인 업체가 미국의 KLA, 그리고 일본의 레이저텍(Lasertec) 2. 레이저텍은 선폭(CD)를 측정하고, 패턴을 검사하고, 칩 레이어의 정렬(Overlay)를 측정하는 세 종류의 장비를 제공. KLA 또한 마찬가지 3. 요즘 주목받는 것은 EUV 패턴 마스크 검사장비. 이와 관련해 레이저텍은 <ACTIS>라는 장비를 제공 중. High-NA EUV가 도입될수록 해당 장비에 대한 수요가 더 커질 것 4. 최근 레이저텍이 발표한 3Q/FY24 어닝에 따르면 신규발주가 전분기 대비 140%, 전년 대비 126% 증가했다고 공개. 무려 매출은 171% 증가 5. 발주가 급격히 늘어난 이유는 로직/파운드리 및 메모리 제조사의 거대한 자본지출에 모두 큰 수혜를 받기 때문 6. 일본의 후공정 테스트 장비 업체인 <어드반티스트>는 로직/파운드리는 부진한 반면, 메모리에서 큰 수혜를 입은 것과 비교하면 레이저텍의 성과는 매우 긍정적 7. 여기서 알 수 있는 점은 파운드리 업체 기준으로 검사장비의 중요성은 전공정이 후공정보다 훨씬 크다는 것. 후공정의 생산용량을 늘리기 위해 아무리 투자한다 해도 테스트 장비에 돌아가는 몫은 생각보다 적다는 것 8. 반대로 메모리 업계에서는 HBM 자체가 거의 대부분 후공정 기술에 의해 품질이 결정되기 때문에 당연히 후공정 테스트 장비에 대한 수요가 클 수 밖에 없다는 것. 이러한 역학을 모르고 단순히 '후공정 관련주'에 투자하면 안된다는 것 9. 본론으로 돌아와서 레이터텍은 다음 분기에 연간 어닝을 발표할 예정이고, 이에 대한 가이던스를 제공. 주당순이익 / 매출 / 영업이익률 가이던스 모두 기관 추정치를 하회하긴 하지만, 분기 성장세를 봤을 때 실제 값은 그 이상일 수 있다는 기대감에 레이저텍 주가는 금일 약 15% 상승 마감

슈퍼 마이크로 컴퓨터(SMCI) 어닝은 매우 좋았습니다. 당기 실적 그리고 가이던스까지 모두 시장 예상치를 상회했습니다. 그 배경에는 1) 최신 AI 칩을 탑재한 서버랙 제품을 빠르게 개발하고 있다는 것, 2) 직접액체냉각 시스템의 수요가 늘어나고 있다는 것, 3) 수요가 발생하자마자 흡수하기 위해 미리 많은 공급용량을 확보해두는 운영방식이 있습니다. 그러나 장후 SMCI 주가가 10% 폭락하며 투자심리가 꺾이는 모습을 보이고 있습니다. 여전히 밸류 자체는 상방으로 열려 있으나, 시장 지수따라 하락했다고 볼 수 있습니다. 그렇다면 매수할 기회인지, 아니면 더 기다려야 할지, 아니면 매도해야 할지 판단을 빠르게 내릴 필요가 있습니다. https://contents.premium.naver.com/riskandreturn/rnr/contents/240501143136719zd

(장문) 일라이 릴리의 1분기 어닝에 대한 의견

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1분기 어닝 결과, 매출은 예상치 하회. 제품별로 보면 1) 마운자로(당뇨) 컨센 하회, 2) 트루이시티(당뇨) 컨센 하회, 3) 젭바운드(비만) 컨센 상회 레거시 당뇨치료제인 트루이시티는 어차피 지는 해라서 마이너스 성장률을 보이든 말든 큰 문제는 아님. 마운자로가 트루이시티의 부진을 상쇄해야 할 정도로 성장해야 하는데, 명목적인 성장률만 보면 218%로 나쁘지 않음. 어디까지나 시장의 기대에 부합하지 못했다는 점 2023년 4분기, 릴리는 마운자로의 판촉을 위해 코페이카드를 출시한 바 있음. 코페이카드란 의약품에 대한 본인부담금을 줄여주기 위한 일종의 보험상품이라고 보면 됨. 코페이카드만 있다면 마운자로를 월 $25에 이용할 수 있음. 문제는 굳이 코페이카드가 아니더라도 마운자로 수요는 매우 강력했다는 점. 즉, P가 준 만큼 Q가 대폭 늘었어야 했는데 P만 줄고 Q는 그대로였다는 말. 결과적으로 마운자로는 P의 감소로 전체 매출이 줄어들 수 밖에 없었음. 다행인 점은 상반기 내로 코페이카드의 기간이 만료된다는 것. 그 말은 마운자로를 다시 비싼 가격에 판매할 수 있다는 것으로 마운자로의 매출은 더 오를 일만 남음. 릴리의 주가 모멘텀이 잘 나가다 죽은 이유 중 하나는 바로 공급문제. 경쟁업체 노보노디스크는 위탁생산업체(CDMO)인 캐털란트의 공장을 인수함으로써 위고비 공급을 늘리려고 하고 있고, 릴리는 독일에서 자체 제조공장을 짓기 위해 €2.5b을 투자하고 있음. 여기에 더해 릴리는 분기 동안 주사제 제조업체인 넥서스 파마로부터 제조공장을 인수했음. 실제로 릴리는 인슐린 제품의 생산량을 상당한 수준으로 증가시켰다고 언급. 그러나 공급을 아무리 늘려도 수요의 증가세를 따라잡지 못한다고 하소연하기도 했음. 중단기적으로 공급-수요 균형은 타이트한 상태를 유지할 것이라고 말할 정도. 공급을 수요만큼 늘리는 것은 비현실적에 가까우며 현재의 속도만 유지하는 것이 최선이라고 생각함. 다음은 비만치료제에 대한 이야기임. 릴리 경영진은 '젭바운드'는 이미 미국 내 비만치료제 시장에서 57%의 점유율을 차지하고 있다고 밝혔음. 경쟁제품 위고비보다 출시일이 늦었음에도 불구하고 이정도 위상을 보인다는 것은 기본적으로 성능 차이에서 옴. 위고비는 GLP-1 기반 단일 작용제, 젭바운드는 GLP-1 + GIP 기반 이중 작용제임. 작용제가 많을수록 당연히 효과는 더 뛰어날 수 밖에 없음 지난 3월, 노보노디스크는 위고비의 차기작으로 GLP-1에 아밀린 작용제를 더한 '아미크레틴'의 1상 결과를 성공했다고 공개한 바 있음. 마찬가지로 릴리도 아밀린 작용제 성분인 '엘로알린타이드'의 1상 시험을 성공하고 2상을 개시했음. 얼핏 보기에 두 회사가 비슷한 속도로 비만치료제 파이프라인을 개발하는 것처럼 보이지만 전혀 아님 이미 릴리는 GLP-1 + GIP + 글루카곤 수용체가 모두 들어간 삼중 작용제 성분인 '레타트루타이드'의 3상 시험을 진행 중임. 3상 비만치료제를 개발하고 있는 업체는 릴리가 유일함. 단순히 체중감량에만 초점을 맞춰 비만치료제를 개발하는 것도 아님. 비만치료제의 치명적인 단점인 근손실을 방지하는 물질인 '비마그루맙'까지 2b 연구를 진행하고 있음 노보가 비만치료 시장에 더 빨리 뛰어갔을지언정, 릴리는 상대적으로 늦게 진입했어도 압도적인 성능으로 노보를 뛰어넘은 상황. 이러한 점으로 인해 주가 모멘텀도 큰 차이가 나는 것임 이번 어닝 때 릴리가 제시한 FY24 가이던스에 따르면 주당순이익 및 매출, 마진 모두 이전에 제시한 수치보다 상향조정. 마운자로와 젭바운드의 실적호조와, 생산확장에 대한 가시성이 높아진 데 따라 전망치를 상향조정했다고 밝혔음. 결국 릴리 주가에 악영향을 미친 공급문제 마저도 해결된 상황이라고 당당히 밝힌 셈. 밸류에 대한 고민은 해봐야 겠지만, 확실한 것은 멀티플 자체가 낮아질 명분은 없다는 것