KB Research 스몰캡

[KB: 스몰캡] 풀무원 (Not Rated) - 해외부문 고성장으로 수익성 개선 기대 ▶성현동 연구위원 ■식품 제조 및 유통 업체 풀무원 - 풀무원은 1995년 상장된 식품제조업체로 식음료 관련 다양한 브랜드와 제품 포트폴리오를 전개하고 있는데, 두부, 콩나물, 계란과 같은 식품 원재료부터 라면 등의 간편식, 생수와 유제품까지 폭넓은 제품 스펙트럼을 보유 중 - 미국, 중국, 일본 등에서 해외 사업을 전개하고 있으며, 미국 동부와 서부, 일본 등에 생산 거점을 확보 ■체크 포인트: 1) 해외사업 수익성 개선 - 풀무원의 해외식품 제조 부문의 점진적 수익성 개선이 기대 - 2024년 2분기 해외식품 제조 부문은 매출액 1,506억원 (+10.4% YoY), 영업적자 20억원 (적자축소 YoY)을 기록 - 그동안 해외 법인 적자의 주요 원인이었던 미국 법인은 두부 및 아시안 푸드 수요 증가, 생산량 증대에 따른 원가 개선 등으로 외형 성장과 수익성 개선이 동시에 이루어지고 있음 - 중국은 채널 다변화 및 상온파스타 등의 신규 제품 출시 및 비용절감 등을 통해 수익성 개선을 모색 중 ■체크 포인트: 2) 미래 먹거리 위한 연구 지속 - 1988년부터 기술연구소를 설립, 2024년 6월 말 기준 202명의 연구인력들이 식물성 대체육, 육상양식 김 등 미래 먹거리를 위한 연구개발을 지속 중 - 두부 등을 기반으로 성장한 기업인만큼 기술적 경쟁력을 갖춘 콩 영역에서 식물성 대체육 개발을 진행 중 - 2021년 김 육상양식을 위한 기술개발에 착수, 바이오리액터 내 김 재배 및 수확기술 상용화를 3년내 목표 - 상용화 성공 시 해양온난화 등으로 수확량 변동에서 자유롭고 갯병 감염 예방이 수월하여 프리미엄 제품 출시 및 대량 생산 기반 확보가 용이해질 것으로 전망 자세한 내용은 보고서 참고 부탁드립니다. ▶보고서 링크: https://bit.ly/3YEJDfP

[KB: 스몰캡] 디케이티 (Buy) - 어려운 환경에도 중장기 방향성 유효 ▶권태우 선임연구원, 성현동 연구위원 ■ 투자의견 Buy 유지, 목표주가 12,000원으로 하향 - 디케이티 대한 투자의견은 Buy 유지, 목표주가는 12,000원으로 하향 - 1) IT OLED향 벤더 진입 지연과 ESS 제품의 양산 시점 조정 등으로 2025년 EPS 추정치를 13% 하향 조정, 2) 수요 회복 지연으로 부품 업체들의 낮아진 멀티플 환경 반영, Target P/E 8배 적용 - 낮아진 수요 전망으로 실적 조정이 불가피했으나, 전장용 제품군 중심의 중장기 성장 가능성은 여전히 중요한 투자 포인트로 판단됨 ■ 3Q24 Review: 수율 개선 효과 및 전장 물량 확대로 이익 추정치 상회 - 3분기 잠정 실적은 매출액 817억원 (-24.1% QoQ, +20.7% YoY), 영업이익 50억원 (-33.9% QoQ, +0.1% YoY, OPM 6.1%)으로 KB증권 예상치를 상회 - 1) OLED: 일반 모델은 견조했으나, 폴더블 제품 수요 감소로 OLED 매출액 501억원으로 전년 대비 14% 감소 - 2) 배터리: PCM 공급 A시리즈 하위 모델로 확대, 약 50%의 벤더 점유율을 확보 - 3) 오토모티브: 안정적인 공급을 바탕으로 무선 충전 모듈 매출액 185억원 (+48% QoQ)으로 증가 ■ 4Q24: 전장과 플래그십 물량 확대, 일회성 비용 발생 전망 - 4분기 예상 실적: 매출액 808억원 (-1.1% QoQ, +18.7% YoY), 영업이익 35억원 (-29.5% QoQ, +11.7% YoY, OPM 4.4%) - 1) OLED: 폴더블 제품 비수기로 인한 주요 고객사 수요 감소로 3분기 대비 감소 예상, IT OLED 고객사 생산 계획 조정에 따라 벤더 진입 지연 - 다만 S시리즈 관련 부품 수요 증가 기대, OLED 부문 내 매출 감소 일부 상쇄 예상 - 2) 배터리: PLBM (차량 보조 배터리 모듈) 공급 본격화 전망, 스마트폰 부품 대비 높은 수익성이 예상되어 전사 수익성 향상에 기여 기대 - 3) 오토모티브: 무선 충전 모듈 매출액은 일부 고객사의 물량 감소 영향으로 147억원 (-20.6% QoQ) 예상 자세한 내용은 보고서 참고 부탁드립니다. ▶보고서 링크: https://bit.ly/3AqkIEt

[KB: 스몰캡] 쎄트렉아이 (099320) - 3Q24 Review: Pure Player로서 당당히 흑자 기록 ▶한유건 수석연구원, 성현동 연구위원 ■3분기, 흑자전환에 성공 - 쎄트렉아이의 2024년 3분기 잠정 실적은 (K-IFRS 연결) 매출액 436.8억원 (+75.3% YoY, -8.0% QoQ), 영업이익 7.8억원 (흑자전환 YoY, 흑자전환 QoQ, OPM 1.8%), 지배주주 순이익 13.1억원 (흑자전환 YoY, -69.5% QoQ)으로 시장 컨센서스를 상회 ■고수익 프로젝트 실적 인식 확대 - 쎄트렉아이는 상반기, 하반기 총 2,740억원에 이르는 2건의 대규모 수주 계약에 성공: 『1,013억원 한화시스템, 군수장비 및 IT서비스』 + 『1,727억원 항우연, 민간 광학위성 2기』 - 3분기부터 해당 프로젝트의 초도 매출 인식이 시작될 전망이며, 창사 이래 5,000억원에 이르는 백로그를 보유하고 있어 계절적 성수기에 해당하는 4분기 큰 폭의 매출 성장이 예상됨 ■자회사 비용구조는 점진적으로 개선 중 - 쎄트렉아이는 수익성 회복을 위한 자구책의 일환으로 2024년 2분기부터 자회사 SIIS, SIA의 비용구조 개편을 진행 중 - 개발비, 인건비 등 비중이 높은 항목들의 점진적 감소 예상, 이는 매출원가 및 판관비 개선 효과로 나타날 전망 - 2025년 3월, 자체 위성 SpaceEye-T (0.3m급 고해상도) 모델 발사 이후 자회사의 펀더멘털은 확연히 개선될 것으로 예상 ■자체 위성 발사 개발 완료 - 자체 위성 발사를 위해 SpaceEye-T 모델의 개발을 최근 완료했으며, 2025년 초 발사 예정 (발사체 계약: Space-X) - 총 4기의 위성 개발을 목표로 하고 있음 (자체운용 2기 + 글로벌 고객 대상 판매 2기 = 총 4기) - 발사 성공 시 위성 사업과 위성 운용/분석에 있어 시장 내 차별화된 경쟁력 확보 및 자회사 실적 개선에 상당한 역할을 할 것으로 기대 자세한 내용은 보고서 참고 부탁드립니다. ▶보고서 링크: https://bit.ly/4f01EvO

[KB: 스몰캡] KB IPO Brief - 사이냅소프트: 독보적인 디지털 문서 솔루션 제공 ▶성현동 연구위원 ■ 기업개요 - 사이냅소프트는 2000년 설립되어 문서공유 서비스를 시작으로 문서 뷰어, 문서 필터와 클라우드 오피스 등 다양한 문서 처리 소프트웨어를 개발 보급 - 국내 7천개 이상의 기업 (B2B)과 공공 및 교육시장 (B2G)을 대상으로 하고 있으며, 공공기관 점유율은 80%를 상회하고 있음. 2024년 반기말 기준 공공과 기업향 매출 비중은 각 50%로 유사한 수준 ■ Business Model - 디지털 문서 관련 소프트웨어는 독립된 제품으로 사용되는 경우보다 그룹웨어, 이메일, 문서관리, 협업, 검색 등과 같은 다양한 업무용 솔루션의 주요 요소 기술로 사용되는 경우가 많음 - 이에 따라 1) 솔루션/서비스파트너를 통한 판매 비중이 가장 높으며, 공공기관향으로는 2) 조달청 나라장터를 통해 주로 판매. 이외에도 3) 유통파트너를 통하거나 일부 4) 직접 판매하고 있음 ■ 실적 현황 - 2021년 매출액 89억원, 영업이익 37억원 (OPM 41.7%), 2022년 매출액 110억원, 영업이익 47억원 (OPM 42.7%), 2023년 매출액 127억원, 영업이익 64억원 (OPM 50.6%) 기록 - 2024년 상반기 매출액 62억원, 영업이익 25억원 (OPM 40.1%), 고객사의 IT 관련 투자 집행은 하반기, 특히 4분기에 집중되는 경향 - 40% 이상의 재발생 매출 (재계약+유지보수)로 안정적인 매출액 성장과 높은 영업이익률 달성 ■ 체크포인트 - 디지털 문서 활용 솔루션에 생성형 AI를 도입함으로써 솔루션을 고도화할 예정 - 디지털 문서 기술을 이용하여 양질의 인공지능 학습용 데이터를 생성할 수 있는 솔루션 출시 - 클라우드 오피스 서비스인 ‘사이냅 오피스’는 네이버의 초거대 생성형AI인 하이퍼클로바X와도 연동 자세한 내용은 보고서 참고 부탁드립니다. ▶보고서 링크: https://bit.ly/3YmYivX

[KB: 스몰캡] 교촌에프앤비 (Not Rated) - 칙칙폭폭 해외로 갑니다 ▶성현동 연구위원 ■기업개요: 치킨 프랜차이즈 BIG3인 교촌치킨 운영 - 교촌에프앤비는 국내 3대 치킨 브랜드 중 하나인 ‘교촌치킨’의 국내 및 해외 프랜차이즈 업무를 담당하는 기업 - 국내 프랜차이즈 사업을 통해 치킨 완제품을 위한 원부자재를 가맹점사업자에게 공급 - 2024년 2분기 기준 국내 프랜차이즈 92.3%, 글로벌 사업 4.3%, 신규 사업 3.4%의 매출 비중을 기록 ■2024년 3분기 흑자전환, 2025년 사상 최대 실적 전망. 가맹본부 직영전환 관련 비용이슈는 일단락 - 교촌에프앤비의 2024년 3분기 실적은 매출액 1,204억원 (+8.1% YoY, +5.7% QoQ), 영업이익 71억원 (-17.1% YoY, 흑자전환 QoQ)으로 한 분기 만에 흑자 전환할 것으로 전망됨 - 가맹본부 전환비용이 70억원 규모로 반영되겠으나 직영 전환에 따른 비용이슈는 일단락 - 가맹본부 직영 전환효과가 온기로 반영되는 2025년은 연간 매출액 5,150억원, 영업이익 566억원 (OPM 11.0%)으로 사상 최대 실적을 기록할 전망 ■체크포인트: 1) 유통단계 축소, 물류효율화로 매출총이익률 개선 빨라질 전망 - 교촌에프앤비는 가맹점사업자 모집, 품질 유지, 물류 배송 등을 담당하는 가맹 지역본부 23개를 운영해왔으나 8월 말 기준 100% 직영 전환하며 유통 단계 축소, 물류 효율화가 기대 ■2) 글로벌 및 소스류 신사업 확대 - 국내 출점 여력이 제한적인 가운데 해외 사업이 본격화될 것으로 전망됨 - 2분기 말 기준 교촌에프앤비의 해외 매장 수는 73개로 연내 동남아시아와 중국을 중심으로 매장 규모를 확대해나갈 계획이며, 2028년 미주지역에만 100개 이상의 점포를 운영할 것으로 전망됨 - 100% 자회사를 통한 B2B, B2C 소스류 판매 사업도 신사업으로 추진 중 자세한 내용은 보고서 참고 부탁드립니다. ▶보고서 링크: https://bit.ly/4eQRVYR

2024.10.21 기업명: 인텔리안테크 보고서명: 단일판매ㆍ공급계약체결 계약상대: TELESAT LEO INC. 세부내용: Ground Gateway Antenna 개발 및 공급계약 매출대비: 9.50% 계약금액총액(원) : 28,975,456,300 계약시작: 2024-10-19 계약종료: 2027-12-31 연환산 매출비중: 2.97% 판매공급지역: 북미 공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20241021900095

[KB: 스몰캡] KB IPO Brief - 더본코리아: K푸드 선봉장 ▶성현동 연구위원 ■기업개요 - 더본코리아는 외식 프랜차이즈 (가맹) 사업을 영위하는 업체로 1994년 설립 - 빽다방, 홍콩반점 등 총 25개 브랜드를 운영 중이며 가맹 사업 외 유통, 호텔 사업을 영위 중 ■Business Model - 더본코리아는 프랜차이즈 사업을 통해 가맹점주에게 레시피, 인테리어, 운영 노하우, 원재료 등을 제공하고 가맹점으로부터 가맹비 및 로열티를 수취 - 해외의 경우 기존의 개별프랜차이즈 (IF) 형태에서 현지 파트너사에게 독점 가맹사업권을 부여하는 마스터프랜차이즈 (MF) 형태로 선회 - 또한 직접 개발한 간편식 (HMR) 및 소스류를 유통 사업을 통해 판매 중. 주요 유통채널별 매출 비중은 2024년 상반기 기준 홈쇼핑 53.5%, 창고형 매장 11.2%, 편의점 9.9% 등 ■실적 현황 - 2023년 매출액 4,107억원 (+45.5% YoY), 영업이익 256억원 (-0.6% YoY, OPM 6.2%)을 기록, 주식보상비용 55억원 제외 시 OPM 7.6% 기록 - 2024년 상반기 매출액 2,213억원 (+16.7% YoY), 영업이익 158억원 (+62.1% YoY, OPM 7.1%)을 기록, 주식보상비용 14억원 제외 시 OPM 7.8% 기록 - 2024년 상반기 기준 부문별 매출 비중은 가맹 사업 84.5%, 유통 사업 13.1%, 호텔 및 기타 2.4% 등 ■체크포인트 - 해외 OTT 프로그램 및 한국 문화 확산으로 해외 가맹 사업 성장 및 소스류 판매 증가 기대 - 상장 직후 유통가능물량 비중 19.7% 및 최대주주 및 특수관계인 지분 75.4%로 오버행 이슈 제한적 - 대표이사의 높은 인지도가 브랜드 홍보 차원에서는 강점인 동시에 평판리스크가 공존 자세한 내용은 보고서 참고 부탁드립니다. ▶보고서 링크: https://bit.ly/407zg6o

[KB: 스몰캡] KB IPO Brief - 토모큐브: 세포? 난 3D로 본다 ▶성현동 연구위원 ■기업개요 - 토모큐브는 홀로토모그래피 전문기업 - 홀로토모그래피는 홀로그래피 (입체사진술)과 토모그래피 (단층촬영)의 합성어. 살아있는 세포를 염색없이 다양한 각도의 2D 홀로그램을 조합해 세포 3D 구조를 재구성 - 세포의 손실, 분열, 변형 없이 장기간 관찰 가능하며 치료 목적으로 사용 가능 ■Business Model - 바이오 산업의 패러다임 전환에는 바이오 분석기기의 진화가 필수적 - 17세기 세포 염색 및 영상기법 개발에 따른 명시야 현미경 등장, 20세기 세포생물학 발전과 위상차 현미경 활용, 21세기 분자진단에 형광 현미경 활용이 수반되어 왔음 - 3D 생물학, 재생의학 시대 도래에 따라 홀로토모그래피 본격 상용화 기대. 토모큐브는 홀로토모그래피 장비, 소프트웨어 (구독형), AI 서비스 (영상분석 및 바이오마커 발굴)의 토탈 솔루션 제공 ■실적 현황 - 2022년 매출액 18억원, 영업적자 64억원, 2023년 매출액 37억원, 영업적자 67억원 - 토모큐브에서 제시한 2024년 실적은 매출액 58억원, 영업적자 62억원이며 2026년 매출액 164억원, 영업이익 16억원으로 흑자전환 계획 ■체크포인트 - 바이오 분야에서 오가노이드 분석 (독성평가 및 질환모델 개발), 체외수정 (수정란의 착상 성공률 증가), 세포치료제 (세포 분화 및 품질검사), 신약개발 (후보물질 발굴) 등으로 적용 시장 확대 - 반도체, 유리기판 등 비바이오 산업에 대한 적용도 모색 중. 하이브리드 본딩 등의 3D 구조 비접촉 검사, 유리기판의 TGV 형성 후 비파괴 검사, 내부 미세 크랙 검사 등에 사용 가능 자세한 내용은 보고서 참고 부탁드립니다. ▶보고서 링크: https://bit.ly/3YtrSkA

"미국, 한국 등 동맹·파트너국에 우주선·위성 관련 수출규제 완화" https://v.daum.net/v/20241018105228067

[KB: 스몰캡] 인텔리안테크 (Buy) - 4분기부터 바텀 아웃 국면에 진입 ▶한유건 수석연구원, 성현동 연구위원 ■투자의견 ‘Buy’, 목표주가 85,900원으로 상향 조정 - 목표주가 상향은 1) 부진했던 해상용 VSAT 안테나의 판매 회복을 앞두고 있고, 2) Company A사향 지상 게이트웨이 경쟁사 이탈, 3) 원웹 글로벌 서비스 론칭 등에 따른 실적 회복 예상 ■금리 인하 시기에 우주항공 업체 강세 경향 - 다수의 국내 우주 기업은 고금리 및 경기침체 영향으로 큰 폭의 조정이 이루어졌으며 바텀 관점에서 조정 시 매수 접근 유효 - 이는 1) 금리 인하 시 우주항공 업체의 주가 강세 경향, 2) 정부정책 지원, 3) 예산 확대, 4) 방산/민간 업체의 성장에 기인함 ■다수의 글로벌 플레이어 확보 - 인텔리안테크는 스페이스X를 제외한 저궤도, 정지궤도 위성 관련 플레이어 다수를 고객사로 확보 중 - 이는 우주항공 시장 성장에 따라 동사의 성장에 큰 이점으로 작용할 전망 - 주요 고객사인 원웹은 약 633개의 위성, 33개의 게이트웨이를 보유 중, 2025년 초 글로벌 론칭 이후 인프라 구축 확대가 예상됨 ■Company A사와 대규모 계약 체결 및 솔벤더 지위 확보 가능 - 또한 Company A사와 총 3차례에 걸쳐 도합 1,554억원 계약을 발표하며 2년치 수주 확보 - 특히 듀얼벤더인 경쟁사 C사 이탈에 따라 물량 상당 부분이 인텔리안테크로 넘어올 가능성이 높다고 판단, 솔벤더로서의 프리미엄 기대 ■바텀 관점에서 조정 시 매수 유효 - 2025년 연결 예상 실적: 매출액 4,345억원 (+44.9% YoY), 영업이익 330억원 (흑자전환 YoY, OPM 7.6%), 지배순이익 324억원 (흑자전환 YoY) - 올해 부진한 실적은 주가에 상당부분 선반영, 바텀 측면에서 매수 접근 유효 자세한 내용은 보고서 참고 부탁드립니다. ▶보고서 링크: https://bit.ly/3BWVE8o