차용호

안녕하세요 LS증권 차용호 연구원입니다. 금번 자료부터 제가 LS증권에서 반도체 업종을 담당하게 되었습니다. 그동안 담당하던 소부장도 지속해서 담당을 할 예정입니다. 시장에 다양하고 투자에 도움이 될 수 있는 견해를 제공할 수 있도록 더욱 노력하겠습니다. 잘 부탁드리겠습니다!

금번 자료의 제목은 사이클의 상수와 변수로 상수 -HBM / 변수 - Conventional DRAM 입니다. 시장 관심은 온통 HBM에 쏠려 있는 듯 하지만 HBM은 안정적인 수익을 기반으로 메모리 산업의 P/B 밴드를 상향하는 상수 역할이라 판단하며 Conventional DRAM이 메모리 사이클과 Target P/B를 결정하는 변수의 역할을 할 것이라 예상합니다. 다만, 메모리 가격 약세는 4Q25까지 지속될 것으로 예상하며 메모리 산업 주가 반등의 시점은On-Device AI의 출하량 전망치가 하향 조정되고 CXMT의 Tech node 한계가 부각되는 2Q25말~3Q25초로 전망합니다. HBM 수급에 가장 중요한 변수는 빅테크 업체들의 Stock Demand와 삼성전자의 HBM3e 수율이라 생각하며 당사 가정 Stock Demand 비율 20%, 삼성전자 HBM3e 수율 47% 기준 2025년 약 7%의 소폭 과잉 공급이 예상됩니다. CXMT에 대한 우려가 가득하지만 관련 리스크는 대부분이 주가에 반영되었고 이제는 업사이드 요인을 고려할 수 있는 시점이라 판단합니다. 주요 요인으로는 1) 과도한 멀티패터닝에 따른 지속 불가능한 수익구조, 2) 25년 1월 미국 수출 규제 강화에 따른 Tech node 전환이 제한될 것으로 예상하기 때문입니다. Nvidia vs Non-Nvidia의 경쟁은 네트워크 산업까지 확대되고 있으며 현재 네트워크 모듈의 구조로 인한 신호 손실을 개선하기 위해 CPO(Co-Packaged Optics)이 추진될 것이며 국내에서는 유리기판 Value Chain의 간접적인 수혜를 전망합니다.

[차용호 반도체/소부장] 사이클의 상수와 변수 - 최선호주 SK하이닉스 Buy, TP 250,000원 (신규) 삼성전자 Buy, TP 70,000원 (신규) - 관심종목 ISC Buy, TP 95,000원 (+40%상향 조정) 파크시스템스 Buy, TP 300,000원 (+15% 상향 조정) - 시장의 관심은 HBM에 집중되어있지만 HBM은 안정적인 수익을 기반으로 메모리 산업의 P/B 밴드를 상향하는 상수 역할을 할 것. 결국 Conventional DRAM이 메모리 사이클과 Target P/B를 결정하는 변수의 역할을 하는 만큼 Conventional DRAM의 방향성을 고민해야 할 것 - 주가 반등의 시점은On-Device AI의 출하량 전망치가 하향 조정되고 CXMT의 Tech node 한계가 부각되는 2Q25말~3Q25초로 전망. - 반등 이전까지는 HBM 실적 기여도가 높은SK하이닉스의 비중 확대, 반등 이후에는 레버리지 효과가 기대되는 삼성전자의 비중 확대를 추천. 소부장 업종은 차세대 기술 모멘텀이 있는 ISC(ASIC, HBM, 유리기판)와 파크시스템스(하이브리드 본딩)을 제시. 또한 CPO(Co-Packaged Optics)도입에 따른 유리기판 Value Chain의 간접적인 수혜를 예상. URL: https://buly.kr/6XlhjQt

“We are confident about the opportunities ahead, and to accelerate our progress, we expect to invest approximately $75 billion in capital expenditures in 2025,” Pichai said in Tuesday’s earnings release announcing the investment plan. The capex figure came in ahead of the $59.73 billion consensus estimate for Google, according to Visible Alpha.

Alphabet expects to invest about $75 billion in capex in 2025 https://www.cnbc.com/2025/02/04/alphabet-expects-to-invest-about-75-billion-in-capex-in-2025.html?__source=androidappshare

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[LS Tech Brief 차용호] DeepSeek, AI 버블인가 스푸트니크 모먼트인가 - 중국의 LLM DeepSeek-R1이 OpenAI의 o1성능에 버금가는 것으로 알려져 충격을 주었음. 중국은 미국의 규제로 인해 고사양 AI반도체 채택에 어려움을 겪고 있었으며 개발 비용이 $5.58Mil에 불과했기 때문. - DeepSeek의 강화 학습(Reinforcement Learning)은 더 많은 컴퓨팅 파워를 요구하는 만큼 고사양 AI반도체의 우회 수입 가능성과 현존하는 AI Model을 참고하여 학습이 이루어졌다는 의혹도 제기되고 있음. 빅테크 업체들은 수익성을 창출할 수 있는 AGI에 도달하기 위해 강력한 투자를 지속할 것. 지속가능한 투자 측면에서 투자 효율성(비용 대비 성능)을 향상시키기 위해 SW최적화 및 ASIC Chip 도입이 가속화될 것이지만 전체 Computing Power의 감소로 이어지지는 않을 것. - 단기적으로는 중국에 대한 수출 규제 강화로 인해 AI산업에 악재로 작용. 하지만 중장기적으로는 AI산업의 투자가 단순 기업들이 아닌 국가적 차원으로 확산될 계기로 작용할 것으로 예상 URL: https://buly.kr/CWtRGqv

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