Tons of bonds

Похоже, что к понедельнику американский рынок окончательно переварил увиденное на дебатах Байдена с Трампом. Напомню, что Байден выглядел на них - как бы это сказать - не очень бодро что ли. Переварил и уверовал. Инвесторы начал сильнее прайсить возможную победу Трампа в доходностях трежерей, что и привело к нынешнему микроинсульту на облигационном рынке: TLT съехал на 1,69%, а TMF - почти на 5%. Видимо считается, что Трамп - это эдакий человек-карнавал. А облигации и карнавал - вещи не вполне совместимые. И это несмотря на относительно оптимистичные цифры по американской инфляции.

Разделил индекс Мосбиржи на индекс IFX-Cbonds – оба полной доходности и за 10 лет. Получился вот такой график. Если впасть в шаманские камлания в духе теханализа, то можно предположить, что сейчас рынки акций и облигаций находятся в относительном равновесии в районе долгосрочного тренда - кстати восходящего, что отражает более высокую долгосрочную доходность акций по сравнению с облигациями. Однако текущее значение в районе восьми можно рассматривать как уровень поддержки, пробитие которого может означать дальнейшее потенциальное падение акций по отношению с облигациями. Но, если честно, то я ненастоящий сварщик технический аналитик, поэтому не стал бы советовать срочно менять акции на облигации. Впрочем при 18-19% доходности качественных двух-трехлетних облигаций покупка акций с их развеселой волатильностью требует дополнительного обдумывания.

Про риск валютного регулирования для замещающих облигаций говорилось уже давно (и у нас тоже). Теперь приходится наблюдать он реализуется. Пока что расхождение между официальным курсом ЦБ (по нему ведется расчет по квазивалютным бумагам) и валютой, доступной обычному физику, невелико. Например, ЦБ установил завтрашний курс доллара 84.23 руб. Реальная валюта продается примерно по 89-92 (московские обменники, казахстанские банки, USDT). Есть еще курсы в приложениях российских банков, но их практически ценность мне не очень понятна. То есть сейчас расхождение составляет не больше 10%. Как оно дальше будет – неизвестно. С другой стороны, других вариантов валютного хеджирования остается мало. Поэтому к замещающим облигациям можно относиться как к очередному проявлению импортозамещения. Вместо Windows – Ред Софт, вместо Airbus321 – Ту-214, а вместо валюты и валютных инструментов – замещайки. Приходится довольствоваться тем, что есть.

Про риск валютного регулирования для замещающих облигаций говорилось уже давно (и у нас тоже). Теперь приходится наблюдать он реализуется. Пока что расхождение между официальным курсом ЦБ (по нему ведется расчет по квазивалютным бумагам) и валютой, доступной обычному физику, невелико. Например, ЦБ установил завтрашний курс доллара 84.23 руб. Реальная валюта продается примерно по 89-92 (московские обменники, казахстанские банки, USDT). Есть еще курсы в приложениях российских банков, но их практически ценность мне не очень понятна. То есть сейчас расхождение составляет не больше 10%. Как оно дальше будет – неизвестно. С другой стороны, других вариантов валютного хеджирования остается мало. Поэтому к замещающим облигациям можно относиться как к очередному проявлению импортозамещения. Вместо Windows – Ред Софт, вместо Airbus321 – Ту-214, а вместо валюты и валютных инструментов – замещайки. Приходится довольствоваться тем, что есть.

Если вы налоговый резидент РФ и продолжаете инвестировать через IB, то вам интересно будет узнать, что Минфин США объявил о приостановке действия соглашения об избежании двойного налогообложения

Истерика по поводу давно ожидавшегося отключения Мосбиржи от валютных торгов закончилась, так толком и не начавшись. Типа всё хорошо, ничего не меняется, едем дальше, закупаемся на просадках. Но стало интересно, а как устроена система валютных торгов у исторически более продвинутых братьев по разуму, а именно в Иране. В целом картинка сложилась, хотя в каких-то деталях могу ошибаться. Цифры взяты на 14 июня с сайта иранского ЦБ. Итак в Иране существует несколько курсов: ✔️282 тыс риалов за USD - для импорта товаров первой необходимости (и кажется это еще и курс конвертации выручки от экспорта нефти) ✔️426 тыс за USD - для прочих безналичных валютных операций (насколько понимаю, это курс продажи выручки прочими экспортерами) ✔️456 тыс за USD - для покупки наличной валюты ✔️380 тыс - средневзвешенный (он же официальный) курс риала Но чтобы физлицу купить валюту, даже по 456 тыс, нужно иметь обоснование (например, поездка за границу) и только тогда ему продадут - и не больше 500 евро в год. Поэтому есть еще черный рынок, где сегодня курс был по разным источникам около ✔️590 тыс риалов за USD. “Я же ещё живой. - Так мы еще и не доехали”.

Казахстанские гособлигаций на РФ рынке уникальны тем, что это единственные в мире рублевые бонды с глобальным рейтингом инвестиционного уровня (BBB, Fitch и ВВВ- от S&P). Плюс премия к ОФЗ. На обратной стороне - низкая ликвидность на вторичном рынке, за исключением разве что выпуска Казахстан-11, в нем чуть живее. Цифры - из Русбондс.

Если власти и впрямь так озабочены инфляционным давлением, то они бы легко подняли ставку еще бы пару раз. Тем более что рынок на этот раз был практически готов. Но нет: уже полгода ставка не меняется, а ЦБ ограничивается словесными эскападами - в среде деятелей телеграм-канальных искусств их еще называют “жёсткой/ястребиной риторикой”. Похоже что-то мешает. Предположу две гипотезы: Первая. Минфин не разрешает. Увеличение ключевой ставки может привести к удорожанию/затруднению заимствований, а значит испортить план по финансированию бюджетных расходов. А их закрывать обязательно нужно. Вторая. ЦБ понимает, что ставка перестала быть эффективным инструментом успокоения инфляции. Очередное и безрезультатное (с точки зрения инфляции) увеличение ставки может подорвать доверие к регулятору, а ему этого не хочется. Поэтому позиция “держите меня четверо, а то щас как ударю” выглядит вполне обоснованной. Если фискальная политика в течение 2024 г. останется неизменной (ниточку может отрезать только тот, кто ее подвесил), а гипотеза о слабой чувствительности инфляции к ставке подтвердится, то на горизонте уверенно вырисовывается а-ля турецкий сценарий с высокой инфляций и низкими ставками. В этом случае все эти наши флоутеры и фонды ликвидности мало чем будут отличаться от обычных ванильных бондов. В качестве убежища останутся разве что квазивалютные облигации, если только курс не начнут регулировать (в последнее время разговор на эту тему поутихли)

Если ЦБ увеличит ставку до 17 или даже 18, то после буйства эмоций и ожиданий последнего месяца это вряд ли удивит рынок. А сохранение на текущем уровне вообще будет воспринято как разгул либерализма. Сильным ходом стало бы 20 или лучше 25. “Возьми меня жестко!” - как орал наш коллега Серега, когда лез 7б с нижней страховкой и за пару секунд до срыва. Но 20 - это вряд ли. За эту неделю я еще немного порастряс запасы ликвидности и увеличил позиции в акциях, а на сдачу добрал и положил в дальний угол еще чуть 26238. Пусть полежат. Рублевый портфель выглядит теперь следующим образом: 36% - акции (Х5, Пози, АФК, Европлан, Полюс, Новабев и разного по мелочи) 22% - облигации с фиксированным купоном (26238, ВСК-1-4, ХКФ-4, МВидео-4, Балтлиз-8, Сегежа-2-5) 42% - LQDT.

С несвойственным мне оптимизмом предположу, что геройская победа над инфляцией близка, а значение пятничного заседания ЦБ с ожиданиями вокруг ставки несколько преувеличено. Почему я так думаю? Во-первых, монетарная политика уже является ограничительной, особенно в части процентных ставок. Во-вторых, фискальная политика постепенно тоже ужесточается, прежде всего через увеличение налогов на компании и домохозяйства. Если (это ключевое слово) к концу года геополитика перейдет в фазу долгосрочного стояния на Угре, то можно ожидать сокращения или хотя бы стабилизации бюджетных расходов. Подобное сочетание жесткой монетарной и фискальной политик делает победу над инфляцией весьма вероятной на горизонте года, а то и раньше. Что потом? Оставляя в стороне непредсказуемую геополитику, можно предположить, что затем случится похмелье в виде недетской рецессии. Почему: Первое. К настоящему моменту экономика РФ достигла предела загрузки своих производственных мощностей - по оценке Грефа, это 84%. Больше при существующих мощностях, ресурсах и производительности труда она не может расти, а значит, потенциал для дальнейшего роста ограничен Второе. Основные фискальные стимулы 2022-2024 годов были направлены не на развитие инфраструктуры и производства (что способствовало бы сдвигу вправо кривой долгосрочного предложения), а совсем на другие истории Третье. Проблема могла бы решиться значительным повышением производительности труда, но для этого нужны новые технологии и оборудование. Этот сценарий, сам по себе долгий, выглядит маловероятным в условиях санкций Четвертое. Проблема могла бы быть сглажена массовым привлечением мигрантов из трудоизбыточных стран, но здесь возникают сомнения иного рода. Проблему, вероятно, будут решать снижением ключевой ставки (хотя она мало влияет на долгосрочные инвестиции), а также новым фискальным стимулированием в виде бюджетных вливаний в инфраструктуру и социальные расходы. Интересно, что из этого выйдет.