Аналитика Тинькофф Инвестиций

​​Совкомфлот: финансовые результаты пошли на спад Недавно оператор морских перевозок углеводородов опубликовал отчетность по МСФО за первый квартал 2024 года. После его анализа мы решили сохранить рекомендацию «держать» по акциям Совкомфлота ввиду следующих факторов. ➖ Пик финансовых результатов пройден. В первом квартале 2024 года долларовая выручка упала на 2% кв/кв, несмотря на рост фрахтовых ставок на глобальном танкерном рынке. Возможные причины — ухудшение ценовых условий для компании, а также небольшое снижение морских поставок российской нефти за рубеж из-за продолжающихся ограничений по добыче и экспорту сырой нефти. На фоне увеличения добровольных ограничений РФ во втором квартале 2024-го финансовые результаты компании могут и дальше идти на спад. Кроме того, в феврале Минфин США добавил Совкомфлот, а также 14 танкеров компании (около 10% флота) в блокирующий список. После этого стала поступать информация об отказе нефтеперерабатывающего завода Индии принимать российскую нефть с танкеров перевозчика, опасаясь вторичных санкций со стороны США. По нашим оценкам, в первом квартале 2024-го санкции против компании еще не в полной мере отразились на ее финансовых результатах. Для полноценного понимания их эффекта необходимо дождаться результатов следующих кварталов. ➖ Дальнейший перенос поставок с Арктик СПГ-2. Напомним, что Совкомфлот заключил долгосрочные контракты с НОВАТЭКом на транспортировку сжиженного природного газа с проекта Арктик СПГ-2. Однако в начале ноября Минфин США ввел санкции против данного проекта, из-за чего отгрузки с проекта так и не начались. Их дальнейший перенос может негативно сказаться на финансовых результатах Совкомфлота. ➕ Ставки фрахта все еще высоки. Они вышли на рекордные уровни еще в 2023 году на фоне дефицита судов для перевозки энергоносителей. Мы ожидаем, что в нынешнем году ставки начнут постепенно снижаться на фоне сокращения дефицита флота и улучшения логистики после удлинения маршрутов перевозки. При этом на горизонте года они все еще будут превышать средние исторические значения, позволяя Совкомфлоту получать повышенную маржу. ➕ Ждем дивидендов. После попадания Совкомфлота под санкции США эксперты допускали вероятность невыплаты дивидендов по итогам 2023 года. Однако недавно компания подтвердила дивидендную политику по выплате не менее 50% от скорректированной чистой прибыли МСФО за 2023 год. Таким образом, финальные дивиденды за 2023-й, по нашим оценкам, могут составить около 11,3 руб./акцию и принести инвесторам 8,6% доходности. ➕ Историческая недооценка акций. Бумаги Совкомфлота торгуются с EV/EBITDA на уровне 3,3х. Такой уровень мультипликатора предполагает дисконт более 40% к средним историческим значениям. Однако нужно помнить, что логистика — крайне циклическая отрасль, поэтому мультипликаторы могут быть обманчивы. Как раз на пике доходов компания может казаться очень дешевой по сравнению с историческими уровнями. Мы сохраняем рекомендацию «держать» по акциям Совкомфлота и таргет на уровне 130 руб./бумагу. Считаем, что потенциал роста котировок уже реализован и учитывает как потенциальные дивиденды, так и неопределенность по загрузке флота в 2024 году. Александра Прыткова, аналитик Тинькофф Инвестиций #россия

​​Мосбиржа может еще прибавить Не так давно биржа определилась с итоговым размером дивидендов за 2023 год. Они оказались выше минимального уровня в 50% от чистой прибыли, предусмотренного обновленной дивидендной политикой. Котировки Мосбиржи отреагировали ростом. Однако мы считаем, что акции биржи еще не исчерпали весь потенциал роста, и вот почему. ➕ Комиссионные доходы по-прежнему растут. Ускоренный рост комиссионных доходов наблюдался три квартала подряд. В первом квартале 2024-го он несколько замедлился, но все еще достигает двузначных значений (+46% г/г). Этому способствует рост объемов торгов — в особенности на рынке акций, валютном и срочных рынках. Так, обороты на рынке акций по итогам первого квартала снова показали трехзначные темпы роста (+100% г/г). Позитивный эффект оказывает и бум IPO. Число доступных инструментов для торговли на площадке растет, что приводит к увеличению объемов вторичных торгов акциями на Мосбирже, а, следовательно, и к росту комиссионных доходов биржи. ➕ Рост процентных доходов еще сильнее ускорился. Эти доходы Мосбиржа зарабатывает на клиентских и собственных средствах. В первом квартале 2024-го их рост ускорился почти до 47% г/г (с +38% г/г в предыдущем квартале). Это произошло на фоне увеличения средних рублевых процентных ставок за квартал (до 16% с 14,5% в четвертом квартале 2023-го). Дополнительный вклад в рост могло внести увеличение клиентских остатков. При этом стоит отметить, что биржа готовится и к циклу снижения ставок в экономике. Она наращивает портфель облигаций до погашения с целью фиксации подушки свободных денежных средств по высоким ставкам, а также планирует ускоренные инвестиции в развитие для обеспечения темпов роста комиссионных доходов (они позволят компенсировать возможное падение процентных доходов в будущем). ➕ Рентабельность на высоком уровне. Несмотря на значительный рост операционных расходов в первом квартале (+80% г/г), EBITDA и чистая прибыль биржи продолжили демонстрировать двузначные темпы роста (+34% г/г и +35% г/г соответственно). При этом рентабельность по обоим показателям остается на высоких уровнях — 68% и 51,6% соответственно. Согласно обновленной стратегии развития биржи, чистая прибыль к 2028 году может удвоиться по сравнению с 2022-м и достигнуть 65 млрд рублей. Мы считаем, что эта цель вполне достижима и может быть даже превышена уже в 2024 году. ➕ Ждем дивидендов. Наблюдательный совет Мосбиржи рекомендовал выплатить дивиденды за 2023-й в размере 17,35 руб./акцию (доходность такой выплаты к текущей цене — 7,3%). Решение все еще ждет одобрения акционеров. Из-за отсутствия кворума в конце апреля необходимо проведение повторного собрания, которое назначено на 31 мая. Отметим, что исторически биржа выплачивала акционерам более крупные дивиденды, чем предусматривала дивидендная политика. К тому же текущая политика предполагает возможность выплаты вплоть до 100% свободного денежного потока (за вычетом расходов на M&A-сделки, капитальных затрат и затрат на выполнение регуляторных требований). Поэтому не исключено, что следующие дивиденды могут быть более щедрыми. ➕ Акции биржи стоят все еще недорого. Сейчас бумаги Мосбиржи торгуются с форвардным мультипликатором P/E на уровне около 8х. Это примерно на 30% ниже исторического значения за 2021 год. Мы по-прежнему рекомендуем покупать акции Мосбиржи и повышаем таргет до 251 руб./акцию. Потенциал роста на горизонте года с текущих уровней — 5%. Помимо возможности заработать на росте котировок инвесторы могут получить дивидендную доходность на уровне 7%. 💼 Мосбиржа — один из наших фаворитах на рынке акций в этом году. О других рассказываем в нашей новой стратегии. Ляйсян Хусяинова, CFA, аналитик Тинькофф Инвестиций #россия #идея

Май отлично проходит для рубля, но что дальше? Он укрепился до отметки ниже 89 рублей за доллар США и до 12,2 рубля за юань (впервые с января). Поддерживают рубль следующие факторы: - внутренние — жесткая политика Банка России, направленная на борьбу с инфляцией за счет высоких рублевых ставок; - внешние — относительная стабильность сырьевых цен. К концу месяца рубль традиционно получает дополнительную подпитку за счет конвертации валютной выручки экспортерами, в том числе под уплату налогов. В мае на российский рынок поступает выручка по относительно высоким апрельским ценам. Спрос на импорт, расчеты по которому формируют спрос на валюту, почти не растет с конца 2023-го под влиянием совокупности факторов: роста цен на него, исчерпания догоняющего спроса после спада 2022-го, а также усложнения расчетов с иностранными поставщиками. ❓Продолжит ли рубль укрепляться? Мы не видим факторов для дальнейшего укрепления рубля и сохраняем свои ожидания по нему в интервале 90—95 рублей за доллар до конца 2024 года. Что в ближайшее время может вернуть рубль в этот диапазон? ▪️Завершение сезонной поддержки от налогового периода. ▪️Более низкий уровень нефтяных котировок в мае относительно апреля: средние цены российской нефти около $70 за баррель в этом месяце после роста вплоть до $80 в апреле. ▪️В пользу рубля может сыграть повышение ключевой ставки Банком России в июне или июле, но это все еще не выглядит базовым сценарием для нас, учитывая уже высокий уровень жесткости проводимой ЦБ политики. ❓Что делать инвестору? На наш взгляд, поддержка рубля близка к максимуму и в дальнейшем может постепенно снижаться. На более длинном горизонте рубль имеет больше шансов ослабнуть, чем укрепиться. Наш базовый прогноз по курсу на 2025 год — колебания в интервале 96—99 рублей за доллар. Уровень курса рубля крепче 90 рублей за доллар кажется нам уже привлекательным для входа в валютные инструменты. Это может быть фонд TLCB на замещающие облигации или юаневые облигации российских эмитентов. Например, облигации Акрона. #россия

Северсталь: обновляем идею по акциям В конце апреля Северсталь опубликовала финансовые и операционные результаты за первый квартал 2024 года. На фоне позитивной динамики цен на сталь на внутреннем рынке компания показала сильные финансовые результаты. 🔺Производство стали выросло на 7% г/г, до 2,9 млн тонн, в первом квартале на фоне увеличения загрузки производственных мощностей. 🔺Выручка выросла на 20% г/г, до 189 млрд руб. за счет более высоких цен на сталь и увеличения доли продаж продукции с высокой добавленной стоимостью (ВДС). 🔺EBITDA выросла на 25% г/г, до 53 млрд руб, вслед за выручкой. 🔺Свободный денежный поток (FCF) вырос на 33% г/г, до 33 млрд руб., за счет увеличения EBITDA. Что с дивидендами В начале февраля текущего года СД компании рекомендовал одобрить выплату дивидендов за 2023 год в размере 191,51 руб./акцию. При этом уже в апреле СД дал рекомендацию по дивидендам за первый квартал 2024 года в размере 38,3 руб./акцию. Напомним, что исторически компания платила дивиденды ежеквартально. Одобрение решения о выплате дивидендов ожидается на общем собрании акционеров, которое состоится 7 июня. По нашим оценкам, за 2024 год FCF Северстали составит 118 млрд руб. При направлении на выплаты дивидендов 100% FCF промежуточные выплаты за 2024 год могут принести акционерам около 109 руб. (с учетом дивиденда за первый квартал 2024-го в размере 38,3 руб./акцию). 📌 Таким образом, совокупная прогнозная дивидендная доходность по акциям Северстали в следующие 12 месяцев составит 15% к текущей цене. В феврале текущего года мы открыли идею на покупку акций Северстали с целевой ценой 1 880 рублей. Котировки уже превысили наш таргет. После обновления нашей модели оценки мы приняли решение повысить целевую цену по акциям Северстали до 1 920 рублей за акцию на горизонте 12 месяцев. Поскольку текущая цена находится уже выше нашего нового таргета, мы снижаем рейтинг по акциям Северстали с «покупать» до «держать». Согласно нашим оценкам, по текущим ценам акции Северстали выглядят дорого. Александр Алексеевский, аналитик Тинькофф Инвестиций #идея #россия #акции

Ключевые события прошлой недели — в нашем дайджесте. ❓За чем следить на этой неделе Россия: - инфляция (за неделю); - изменение портфеля банковского сектора (за апрель от ЦБ); - промпроизводство (за апрель); - отчет о финансовых результатах компаний (за 1 кв. 2024 г. от Росстата); - отчеты МТС, РусГидро, Аэрофлот. Китай: индекс деловой активности (PMI за май). США: - вторая оценка ВВП (за 1 кв. 2024 г.); - индекс расходов на личное потребление (PCE за апрель). ❓Идеи В акциях: - Мосбиржа (таргет на 12 мес. — 251 руб./акцию); - Магнит (8 600 руб./акцию в базовом сценарии и около 11 200 руб./акцию в случае, если ритейлер погасит пакет акций, выкупленных у нерезидентов). В облигациях: - фонды TLCB и TBRU; - юаневые облигации Акрона. #дайджест

​​Новые облигации Акрона в юанях: отличная доходность при высоком кредитном качестве Сегодня состоялось размещение нового выпуска облигаций от одного из ведущих производителей минеральных удобрений в России. Выпуск номинирован в китайских юанях и предлагает высокую для текущего рынка доходность на уровне около 8,1%. О компании ✔️Акрон — крупный производитель азотных и сложных удобрений. Занимает четвертое место на российском рынке минеральных удобрений по выручке, и 1,5% глобального рынка по объему производства. ✔️В декабре прошлого года кредитный рейтинг компании был повышен рейтинговым агентством Эксперт РА на одну ступень, до уровня «ruAA» с прогнозом «стабильный». ✔️Российские производители удобрений сохранили сильные позиции на мировом рынке, несмотря на нарушение торговых связей и ограничения. ✔️Компания закончила 2023 год в очень сильном финансовом положении, несмотря на закономерное падение доходов на фоне снижения цен на продукцию. О выпуске Размещенные сегодня юаневые облигации Акрона серии БО-001P-04 (RU000A108JH3), могут быть интересны инвесторам ввиду высокой валютной доходности при весьма низких кредитных рисках. 🔺Облигации Акрон серии БО-001P-04 при кредитном качестве на уровне АА дают доходность более привлекательную, чем все представленные на рынке облигации с рейтингами от АА- до AA+ (Альфа-Банк, 002Р-20, Газпромбанк, 003Р-06CNY и два выпуска Южуралзолото) и чем большинство выпусков с существенно более низкими кредитными рейтингами на уровне А+ (облигации РУСАЛ, Уральская сталь БО-001Р-03). Мы рекомендуем обратить внимание на выпуск облигаций Акрон серии БО-001P-04. Мы высоко оцениваем способность эмитента обслуживать свои обязательства на горизонте срока обращения выпуска и оцениваем кредитный риск по данным облигациям, как низкий. В силу этого, высокая доходность на уровне около 8,1%, которую предлагала бумага в первый день торгов, выглядит весьма привлекательно. Александр Потехин, аналитик Тинькофф Инвестиций #россия #облигации #идея

Магнит: результаты слабее чем у конкурентов, но дивиденды не за горами На прошлой неделе второй по размеру выручки продовольственный ритейлер на российском рынке представил операционные и финансовые результаты по итогам четвертого квартала 2023 года. ➕Выручка компании увеличилась на 11% г/г на фоне роста сопоставимых продаж на 8% и торговых площадей на 6% г/г за счет органического расширения сети. ➕Чистая прибыль Магнита выросла до 11 млрд рублей (маржа по чистой прибыли составила 1,6%) по сравнению с убытком в 14 млрд рублей за аналогичный период прошлого года. ➕Магнит продемонстрировал рентабельность по EBITDA в размере 6,1% (по IAS17), что находится на сопоставимом уровне с результатами прошлого года. 🔺Показатель чистого долга компании вырос по сравнению с первым полугодием 2023-го на фоне снижения денежных средств, использованных для выкупа собственных акций у нерезидентов. Что с дивидендами? В последний раз Магнит платил дивиденды в начале 2024 года из полученной за 2022 год прибыли. Дивидендная доходность тогда составляла 5,6%. На этой неделе совет директоров компании объявил о том, что на годовом собрании акционеров, 27 июня, будет обсуждаться вопрос о дивидендах за 2023 год. Мы ожидаем, что ритейлер может выплатить дивиденды в размере около 790 рублей на акцию, что принесет инвесторам около 9,7% дивидендной доходности к текущей цене. Кроме того, в случае возвращения к регулярным выплатам каждые полгода, по нашим оценкам, Магнит сможет направить на дивиденды еще 320 рублей на акцию по итогам первого полугодия 2024-го. Это обеспечит инвесторам дивидендную доходность уже на уровне 13,7% на горизонте года. Мы сохраняем идею на покупку акций Магнита с целевой ценой 8 600 рублей на акцию. Текущий потенциал роста по бумагам на горизонте года составляет 6%. Александр Самуйлов, аналитик Тинькофф Инвестиций #россия #идея

Частные инвесторы предпочитают дивиденды и это приводит к лидерству дивидендных акций Дивиденды стали куда более мощным драйвером роста акций, чем были раньше. С 2015 по 2021 год портфель дивидендных акций едва обгонял индекс Мосбиржи (на графике выделено серым). А в какие-то периоды вовсе отставал от него (выделено голубым). В 2022 году картина радикально изменилась: компании, сохранившие возможность платить дивиденды, стали цениться рынком сильнее. Это и привело к их опережающему росту по сравнению с индексом Мосбиржи. И, скорее всего, это связано именно с ростом роли частного инвестора, который любит короткий горизонт планирования и предпочитает синицу в руке журавлю в небе (то есть предпочитает доход сейчас и дивиденды отложенному потенциалу роста). Фонд “Тинькофф Дивидендные акции” включает в себя нашу уникальную стратегию ребалансировки и подбор только самых ожидаемых дивидендных выплат. За период 2015ー2024 доходность такой стратегии составила бы в среднем 23% против 19% у индекса Мосбиржи (с учетом реинвестирования дивидендов). При этом стратегия ведет себя стабильнее ー волатильность в среднем на 10% меньше. А ее коэффициент Шарпа составил 0,7 по сравнению с 0,47 для индекса Мосбиржи.

Коэффициент Шарпа (Sharpe ratio) показывает, какую доходность приносят инвестиции на каждую единицу риска.

Кирилл Комаров, руководитель отдела аналитики Тинькофф Инвестиций #россия

Ключевые события прошлой недели — в нашем дайджесте. ❓За чем следить на этой неделе Россия: - индекс цен производителей PPI (за апрель); - оценка трендовой инфляции (за апрель); - мониторинг предприятий (за апрель). Китай: - решение по ключевой ставке (UPD ー сохранили 3,45%) США: - продажи на вторичном рынке жилья (за апрель); - заявки по безработице. ❓Идеи В акциях: - Whoosh (скоро обновим целевую цену); - Henderson (810 руб./акцию); - Магнит (8 600 руб./акцию в базовом сценарии и ок. 11 200 руб./акцию в случае погашения казначейского пакета акций). В облигациях: - фонды TLCB и TBRU; - размещения новых облигаций Акрона. #дайджест

В прошлом году российский рынок акций показал отличный восстановительный рост. При этом наши инвестидеи смогли превзойти рынок — в среднем они принесли 52% доходности и на 16% обогнали бенчмарк. В начале 2024-го наши идеи в акциях продолжают опережать рынок (в среднем на 13,1%). Что касается облигаций, то 2023-й для них оказался непростым из-за агрессивного повышения ключевой ставки. Несмотря на это, 87% наших идей в рублевых облигациях закончили год в плюсе, а более 79% — опередили бенчмарк (в среднем на 2,1%). В этом году позитивная динамика сохраняется. А вот нашим идеям в валютных облигациях (замещающих+юаневых) не удалось обогнать рынок в 2023-м (в основном из-за падения стоимости бумаг Сегежи). Однако в 2024-м они все же вырвались вперед и за первые 4 месяца опередили бенчмарк в среднем на 1%. До недавнего времени мы активно рекомендовали покупать и золото. За 2023-й и начало 2024-го инвесторы могли заработать на драгметалле более 60% доходности в рублях. Обо всем подробнее — в обзоре. #идея