Spydell_finance

Где-то должно сломаться, сорвать резьбу… Разворот инфляционных тенденций по большинству стран (в первую очередь в США) и замедление снижения цен в Европе, максимальный ставки за 20 лет, непрерывный процесс переноса тайминга начала смягчения ДКП и все это на фоне … рекордных долгов и расширяющихся дефицитов бюджета. После COVID правительства практически всех крупных стран значительно расширили стимулы для компенсации негативных последствий локдаунов и рисков банкротств, а далее не смогли радикально приглушить аппетиты, поддерживая экономику выше потенциального тренда, ценой непрерывного расширения долгов. 4-летний (2020-2023) средний дефицит консолидированного госбюджета увеличился практически по всем ведущим странам мира и остается высоким даже в 2023 в сравнении с тем, что было до смены бюджетной политики (2016-2019): • Китай: дефицит 7.6% в 2020-2023 vs дефицита 4.3% в 2016-2019 • США: 9.5% vs 5.1% • Индия: 9.8% vs 6.9% • Япония: 6.3% vs 3.1% • Германия: 3.1% vs профицита 1.5% • Франция: 6.4% vs 3% • Великобритания: 7.9% vs 2.6%. Не так много стран улучшили бюджетную дисциплину: Бразилия, Саудовская Аравия, Египет, Тайвань, Вьетнам, Аргентина, ОАЭ, Алжир (подробности в таблице). У России средний дефицит за последние 4 года составил всего 1.7% vs дефицита 0.1% в 2016-2019, а учитывая контекст условий – это очень сильный показатель. Политики становятся заложниками популизма обеспечения «роста любой ценой», проедая будущие доходы в счет относительно хороших текущих показателей. Результатом подобных действий стали рекордные госдолги (подробности в таблице). Проблема в том, что внутренних ресурсов для финансирования дефицитов недостаточно, а внешние ресурсы распределены на избранных: США и клуб привилегированных союзников, но даже там образуются кассовые разрывы. В условиях нулевых ставок и избытка ликвидности 2009-2021 – балансировать можно, но не в условиях максимальных за четверть века ставок и расширения дефицита ликвидности. Риск срыва нарастает на всех уровнях.

Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 16%. Ключевое из заявления ЦБ: «Возвращение инфляции к цели и ее дальнейшая стабилизация вблизи 4% предполагают более продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике, чем прогнозировалось ранее». В базовом сценарии Банк России повысил прогноз средней ключевой ставки в 2024 до 15.0–16.0%, что предполагает удержание ставки на уровне 16%, как минимум до августа-сентября и незначительное снижение в конце года. Банк России планирует приступить к снижению ставки не ранее второго полугодия, при слишком медленной дезинфляции не исключаем сохранения текущей ключевой ставки до конца года. Если процесс дезинфляции остановится, ЦБ не исключает повышения ключевой ставки, но этот сценарий не является базовым. На среднесрочном горизонте баланс рисков для инфляции остается смещенным в сторону проинфляционных (высокие инфляционные ожидания, перегрев экономики, геополитика, мягкая бюджетная политика). ЦБ не видит экономических тенденций, как правило, характерных для устойчивой дезинфляции. • Инфляционные ожидания демонстрируют разнонаправленную динамику, но в целом остаются на повышенных уровнях. В апреле инфляционные ожидания населения продолжили снижаться. • Ценовые ожидания предприятий, напротив, немного выросли после нескольких месяцев снижения. • Нельзя считать, что замедление инфляции устойчиво. Инфляция будет снижаться несколько медленнее, чем ранее ожидал ЦБ. Устойчивая инфляция ближе к 6% годовых. • Отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста остается значительным. Прогноз по росту ВВП в 2024 году повышен до 2.5–3.5%. • Отмечается высокая потребительская активность, существенный рост доходов, уверенные потребительские настроения и высокий инвестиционный спрос бизнеса. • В части высокого потребительского спроса основной риск создает более значительное отставание производительности труда от роста зарплат. • Дефицит трудовых ресурсов — главное ограничение для расширения выпуска товаров и услуг. При этом жесткость рынка труда продолжает нарастать. По данным мониторинга предприятий, дефицит рабочей силы вырос в большинстве отраслей. • Кредитная, потребительская и инвестиционная активность остается высокой, но темпы немного замедлились в сравнении с 4кв23. • Спрос со стороны государства продолжает оказывать большое влияние на экономическую активность. Госспрос менее чувствителен к ключевой ставке, чем спрос со стороны частного сектора. • Высокие прибыли последних лет позволяют компаниям привлекать и долевое, и долговое финансирование, несмотря на ужесточение ценовых условий. • Снижение импорта в 1кв24 связано с подстройкой на новые логистические и платежные цепочки после ужесточения санкций. Важно! ЦБ ужесточает кредитные нормативы из-за агрессивной экспансии кредитного портфеля и деградации качества потребительских и авто-кредитов. • С 1 июля повышаются надбавки к коэффициентам риска по потребительским кредитам с полной стоимостью кредита от 25 до 40%. • С 1 июля мы впервые вводим надбавки по автокредитам с показателем долговой нагрузки выше 50%. Высокие ставки в России надолго.

🚖 Хотите контролировать расходы на такси для своих сотрудников? Вам поможет установка лимитов на поездки, а также подробная отчётность о них. Всё это доступно в личном кабинете Яндекс Go. А ещё вы сможете возмещать до 20% НДС! Получайте 5000 бонусных рублей, зарегистрировавшись по этой ссылке 👈🏻

Инфляция в США разгоняется в темпах почти вдвое выше нормы. Теперь повышенный инфляционный фон отражается напрямую в дефляторе ВВП, рост ценового индекса ВВП составил 0.77% кв/кв vs 0.4% в 4кв23, в среднем 0.65% за квартал в 2023 и 0.41% в рамках долгосрочной нормы 2010-2019. Главный негативный вклад внес ценовой индекс на потребительские расходы (PCE), на динамику которого ориентируется ФРС при принятии решений о направлении ДКП. В 1кв24 PCE вырос на 0.84% vs 0.44% в 4кв23, в среднем 0.68% в 2023, а норма на уровне 0.37%. В структуре PCE товарная группа в дефляции на уровне 0.13%, что ниже дефляции 0.35% в 4кв23, но лучше околонулевой инфляции (0.03%) в среднем за 2023 при норме 0%. Разгон инфляции обеспечивают услуги, где темп прироста спроса вдвое выше нормы, а инфляция в 2.4 раза выше нормы. Цены на услуги выросли на 1.32% (максимальные темпы за год) vs 0.84% в 4кв23, 1.01% в 2023 и в среднем 0.55% в 2010-2019. Цены на инвестиции стабилизировались – прирост на 0.26% кв/кв vs 0.56% в 4кв23, в среднем 0.44% в 2023 и 0.23% в 2010-2019. Цены на госинвестиции и госпотребление ускорились и существенно отклоняются от долгосрочного тренда: 0.94% кв/кв vs 0.46% в 4кв23, 0.46% в среднем за 2023 и 0.48% долгосрочная норма в 2010-2019. Ценовое давление не является фронтальным, но концентрируется на емких сегментах экономики США: услуги формируют почти 46% от ВВП, а госпотребление еще 17.4%, т.е. по меньшей мере для 63% ВВП ценовые индексы растут вдвое выше нормы. Последние отчетные данные лишают ФРС пространства для маневра по превентивным мерам смягчения ДКП ранее, чем инфляция вернется в целевые границы. Когда на уровне ценовых индексов ВВП фиксируется резкое ускорение инфляции в квартальном измерении – это фактически расширяет окно до полугода прежде, чем ФРС начнет действовать, т.е. в лучшем случае август-сентябрь. Высокие ставки в свою очередь все быстрее приближают точку срыва для перекредитованных и низкомаржинальных компаний.

Достаточно слабый отчет по ВВП США в контексте «вот теперь мы точно встали на правильный путь, а ИИ решит все насущные проблемы». Тот «экономический бум» во втором полугодии 2023 (темпы 4.2% годовых), который нам старательно рисовал BEA, оказался туфтой и не нашел подтверждения в начале 2024. ВВП вырос всего на 0.4% кв/кв SA или 1.6% в годовом выражении (SAAR). Это самый слабый показатель с 2кв22 и ниже исторического тренда 2010-2019 на уровне 2.4% SAAR, причем весь положительный вклад в рост экономики внесло только потребление домашних хозяйств, обеспечивая 1.68 п.п вклада. Экономика США вне потребительского спроса в минусе на 0.09 п.п с точки зрения вклада в прирост ВВП за квартал при долгосрочном положительном вкладе на уровне 0.83 п.п. • Потребительский спрос неоднороден – розничный спрос на товары оказался в минусе на 0.09 п.п (норма +0.77 п.п), а весь положительный импульс исключительно в услугах – 1.78 п.п (норма +0.83 п.п). По сути, только потребительские услуги тянут экономику США, все остальное в совокупности в минусе. Услуги аномальны, т.к. подобный или более существенный рост был только один раз с 2010 – 4кв14 (1.84 п.п) без учета постковидного восстановления с низкой базы. • Госпотребление и госинвестиции обеспечило лишь 0.21 п.п (норм +0.03 п.п) и хотя этот вклад выше исторического тренда, но с 3кв22 по 4кв23 средний положительный вклад был в 3.5 раза больше – 0.76 п.п, обеспечивая более четверти от роста ВВП. Теперь государство сходит со сцены или временное помутнение? • Импорт растет опережающими темпами при слабых темпах роста экспорта, что привело к резко негативному вкладу чистого экспорта на уровне 0.86 п.п (норма минус 0.15 п.п) – это худший показатель за два года. • Инвестиции с учетом запасов внесли лишь 0.56 п.п (норма +0.95 п.п), а запасы снижаются второй квартал подряд с негативным вкладом 0.35 п.п. Снижение запасов при слабых инвестициях может быть сигналом о том, что бизнес ожидает замедления спроса. О рецессии говорить рано, но «экономический бум» как то сломался…

Европе удалось восстановить торговый баланс и счет текущих операций до докризисных уровней. Главный вклад в улучшение торгового баланса внесла энергия, которая занимает значительную долю импорта – от максимума 3кв22 совокупный импорт товаров удалось снизить на 15% при сохранении объема экспорта. Инфляционный шторм «легитимизировал» повышение цен на европейский экспорт и получилось, что ценовой баланс на экспорт сохранился, а импорт подешевел. Сейчас страны Еврозоны экспортируют товаров и услуг $4.53 трлн за год, а импортируют на $4.13 трлн, а торговый профицит вырос до $0.4 трлн. По скользящей сумме за 12 месяцев наилучший торговый баланс был в начале 2018 – $560 млрд за год, а в среднем с 2014 по 2021 около $440 млрд в год. Профицит СТО вырос до 100 млрд в среднем за квартал во втором полугодии 2023, а за весь 2023 – 259 млрд в сумме за год, среднегодовой профицит СТО в 2014-2021 был 340 млрд, а в 2022 опустились в максимальный с 2008 дефицит из-за цен на энергию. Куда Европа распределяет профицит СТО? Главным образом распределение финпотоков идет в портфельные инвестиции (примерно 2/3 идут в США), тогда как с 2017 чистые инвестиции в прямые инвестиции во внешнем мире равны нулю. Происходит постепенно наращивание денежно-кредитных операций в евро на внешних рынках капитала. Иностранные инвесторы с 2017 года сокращают прямые инвестиции с резким ускорением с 2022 – сжатие почти на $0.8 трлн – самое масштабное и быстрое сокращение в истории Еврозоны (геополитика, барьеры входа на еврорынок, конкурентное преимущество США). После паузы 2015-2018, с 2019 присутствует накопление портфельных инвестиций со стороны иностранных инвесторов, а темпы плюс-минус сопоставимы с внешними портфельными инвестициями резидентов Еврозоны (подробности на графиках). Главные инвесторы в Европу: США, Великобритания, Китай и Япония. По чистому балансу видно, что с 2016 Европа инвестирует во внешний мир намного больше, чем получает от иностранных инвесторов (общие инвестиции нерезов за два года впервые в истории ушли в минус).

Курс иены продолжает обрушаться – минимум с 1990 по отношению к доллару и девальвация более 40% за три года. Иена находится на уровне, где в прошлый раз (октябрь 2022) были интервенции Банка Японии, дрогнет ли ЦБ в этот раз? Коллапс иены носит исключительно фундаментальную основу – безумная политика Банка Японии по непрерывной эмиссии с 2012 года в условиях, когда ведущие мировые ЦБ с 2022 ужесточают ДКП и в первую очередь – дифференциал процентных ставок. Ни денежные, ни долговые инструменты в иене, ни низко-маржинальные японские акции не генерируют достаточно доходности, чтобы перекрыть рекордные за 20 лет процентные ставки в США и Европе. Сейчас Япония зарабатывает 62-67 млрд в среднем за квартал vs 45-50 млрд в 2011-2019 по первичным доходам (проценты, дивиденды, репатриированная прибыль) за счет положительной международной инвестпозиции и на дифференциале ставок. Японии удалось улучшить положительное сальдо СТО в среднем до 38 млрд за квартал в 2023, что вдвое выше, чем в 1кв22-1кв23, но ниже среднеквартальных 49 млрд в 2021. Это произошло за счет торгового баланса и энергетической компоненты после стабилизации цен на нефть, газ и уголь. В отличие от Китая, драматического снижения притока иностранного капитала в Японию не произошло. • Прямые инвестиции: +$68 млрд в 2022-2023 vs +$98 млрд в 2020-2021 и +$65 млрд в 2018-2019. • Портфельные инвестиции: отток на 105 млрд vs +314 млрд и +194 млрд по вышеуказанным периодам. • Прочие инвестиции: +552 млрд vs +155 млрд и +314 млрд (японцы активно кредитуются на внешних рынках по высоким ставкам). • Общие инвестиции: +515 млрд vs +568 млрд и +573 млрд. Явное смещение финпотоков только в портфельных инвестициях. Со стороны резидентов Японии совокупные инвестиции во внешний мир составили $673 млрд в 2022-2023 vs $752 млрд в 2020-2021 и $930 млрд в 2018-2019. Устойчивость Японии обусловлена стабильностью ключевых союзников – коллективного Запада, они друг друга поддерживают, что не дает дестабилизировать валютный и долговой рынок.

Хотите купить редкую недвижимость в ОАЭ на старте продаж? В закрытом блоге аналитика Андрея Негинского neginskiy_uae 4 раза в неделю появляется новый вариант сразу со стоимостью, например: 1️⃣ Квартира 100м2 с панорамным видом на ночной город и огромной террасой. 2️⃣ Апарты 80м² для семьи с ребенком рядом с зеленым парком и рассрочкой на 7 лет. 3️⃣ Студия 44м² на ранней стадии стройки и доходностью в 15.4% годовых. 👉 Вот ссылка neginskiy_uae (уже 48.000 подписчиков). Посты автор пишет сам, рекламы нет, вся информация свежая и по делу. Подписывайтесь, чтобы следить за рынком.

Чем Китай балансирует валютный рынок в условиях масштабного оттока иностранного капитала? В современной истории Китая (с 1990 по 2023) было только два жестких стресс теста валютной системы: 2015-2016 и 2022-2023. 8 лет назад отток капитала из Китая не был связан с переоценкой долгосрочных перспектив сотрудничества, т.к. прямые инвестиции шли практически в прежних темпах, была незначительная фиксация в портфельных инвестициях, а отток был связан с закрытием внешних денежно-кредитных операций с Китаем (причины и последствия – тема для отдельного разговора). В 2015-2016 Китай балансировал разрывы по платежному балансу через агрессивный сброс ЗВР, реализация которого достигла почти 900 млрд с 3кв14 по 1кв17. С 2022 проблема стала глобальной, т.к. затрагивает все аспекты инвестиций в Китай (прямые, портфельные и прочие инвестиции). За счет чего Китаю удалось удержаться после разворота нерезидентов? В первую очередь – это рекордный профицит счета текущих операций, который в 2022-2023 достиг 0.7 трлн по сравнению с 0.6 трлн в 2020-2021 и всего 0.12 трлн в 2018-2019. Рекордный профицит был зафиксирован в 3кв21 – 151 млрд за квартал, а с 2кв23 по 4кв23 профицит СТО составляет в среднем 59 млрд – это хороший показатель, т.е. среднеквартальный профицит с 2010 по 2019 был всего 44 млрд. При расширении дефицита по первичным доходам (с 12 млрд в 2017-2019 до 38 млрд за квартал в 2022-2023), связанным с дифференциалом процентных ставок, доходности и отрицательной международной инвестпозицией по прямым инвестициям, профицит СТО поддерживается за счет торгового баланса. В 2022-2023 среднеквартальный профицит торгового баланса 120 млрд vs 102 млрд в 2020-2021 и 27 млрд в 2018-2019. Второй балансир платежного баланса – резкое и рекордное сокращение прочих инвестиций Китая во внешний мир почти на 200 млрд в 2022-2023 по сравнению с наращиванием на 750 млрд в 2020-2021 и +200 млрд в 2018-2019. Китай от активной финансовой экспансии перешел к сдержанной политике, с этим сложно достичь господства юаня.

Массированное бегство иностранных инвесторов из Китая. С начала 2022 началось масштабное закрытие инвестпозиций нерезидентов в китайской юрисдикции. Учитывая, что практически все иностранные инвестиции в Китай концентрируются среди стран коллективного Запада, может ли это означать о долгосрочной смене стратегии в отношении Китая? • В 2022-2023 чистое закрытие денежно-кредитных операций нерезидентов в Китае составило $132 млрд по сравнению с чистым кредитованием на $254 млрд в 2020-2021 и притоком на уровне $78 млрд в 2018-2019. • Чистые продажи в сегменте портфельных инвестиций составили $95 млрд в 2022-2023 vs притока портфельных инвестиций на $424 млрд в 2020-2021 и +308 млрд в 2018-2019. • Чистый приток по прямым инвестициям (основной канала притока иностранного капитала в Китай) составил 233 млрд в 2022-2023 по сравнению с +597 млрд в 2020-2021 и +423 млрд в 2018-2019. • В итоге чистый приток иностранного капитала был фактически обнулен (+6 млрд за два года) vs притока на уровне $1.3 трлн в 2020-2021 и 0.8 трлн в 2018-2019. В среднем чистый приток иностранного капитала в Китай по всем финсчетам был около $0.5 трлн в год (если оценивать 5-летний тренд), сейчас речь идет в лучшем случае о нуле. Был один раз негативный инвестцикл в Китае (2015-2016), когда чистый приток иностранного капитала за два года сократился до 156 млрд с сильным оттоком в 2015 на уровне 100 млрд, однако с начала 80-х годов не было еще околонулевого инвестпотока в Китай за два года. Относительно емкости финансовой системы и трансграничного оборота, в 2022-2023 был зафиксирован самый низкий чистый поток инвесткапитала в Китай за всю историю, как минимум за 60 лет. Это не может быть связано с экономическими причинами, основные мотивы концентрируются на политическом треке (обострение вокруг Тайваня, поддержка России в СВО, общая деградация политических отношений с США). Геополитический фактор стоит Китаю около 500-700 млрд долларов в год.

Бюджет стран ЕС-27 ухудшается, достигая дефицита 4% от ВВП. Для Европы это весьма значительный дефицит, который ранее наблюдался в период долгового кризиса 2011-2012 (средний дефицит составил 4%). Критический дефицит бюджета балансирует в диапазоне 6-7% (6.2% с 3кв09 по 4кв10 и 6.3% с 3кв20 по 2кв21). Европа после долгового кризиса 2010-2012 начала длительный процесс жесткой бюджетной консолидации с принятием комплекса нормативов по бюджетным расходам и повышению налогов, - в итоге удалось достичь дефицита всего 0.4% в 2018-2019. Далее произошел COVID-кризис, где Европа демонстрировала наибольшие извращения в локдаунах, спустя пару лет произошел энергетический кризис и инфляционный шторм – все это в совокупности требовало мер бюджетной поддержки. С 2022 по 2023 средний дефицит составил 3.4% от ВВП, но с 1кв23 формируется тенденция непрерывного ухудшения. Расширение дефицита бюджета произошло за счет более интенсивных госрасходов, которые составили в среднем 49.4% от ВВП в 2023 по сравнению с 46.6% в 2018-2019, когда с бюджетом было все хорошо и за счет незначительного снижения налогов и сборов, которые составили 45.9% по сравнению с 46.2% в 2018-2019. В 2010 дефицит составил 0.9 трлн, в 2021 – 0.7 трлн, в 2022 – 0.54 трлн, в 2023 – 0.6 трлн евро. Госдолг стран ЕС-27 вырос до 13.9 трлн евро, в котором 2 трлн составляют кредиты и 11.5 трлн государственные облигации, а остальное внутригосударственная задолженность. За два года чистое приращение госдолга составило 0.6 трлн евро, а за год менее 0.1 трлн евро. В Европе сложный механизм функционирования бюджета за счет авансирования, отложенных расходов/доходов, внутрибюджетного перераспределения ресурсов и использования госактивов для финансирования кассовых разрывов, поэтому не всегда чистый прирост госдолга равен дефициту бюджета. Однако, рекордные за 20 лет ставки и дефицит внешнего фондирования ставит вопрос о внутренних источниках безэмиссионого финансирования дефицита и общей бюджетной устойчивости в 2024-2025.

Ожидания по ставке Банка России 26 апреля. Интриги на этот раз нет – ставка останется на уровне 16%, поэтому все внимание будет на тональности пресс-релиза и пресс-конференции. В какие условиях формируется решение по процентной ставке? ▪️Темп рост российской экономики вдвое выше исторического тренда – около 1% кв/кв SA в 2023 по сравнению с 0.5% в 2011-2014 (до кризиса 2015-2016) и 0.5% в 2017-2019, тогда как долгосрочный тренд составляет 0.4% ежеквартального прироста. По обновленным данным Росстата в 3кв23 произошло замедление до 0.86% и 0.77% в 4кв23, но это высокие темпы роста по историческим меркам. ▪️Оперативные данные за январь-февраль 2024 показывают высокий накопленный импульс роста в начале 2024, где с февраля присутствует ускорение роста экономики, поддерживаемый обрабатывающим производством. Экономика России преодолела кризис – в январе ВВП России на 1.9% выше января 2022 (последний доконфликтный месяц), а относительно прошлого года рост на 4.6%. ▪️Стабилизация инфляции в России происходит, но крайне неравномерно (дезинфляция в товарной группе и разгон в услугах). Среднемесячный рост цен за 3 месяца (охватывает 1кв24) – 0.46%, за полгода – 0.58%, за год – 0.64% при норме 0.38% в 2017-2021 ▪️Потребительский спрос в России демонстрирует чудеса устойчивости. Потребительский спрос в совокупности за февраль 2024 вырос на 10.5% г/г, на 5% превысил фев.22, на 10.8% выше фев.20 и на 9.8% выше фев.14. Расширение спроса происходит, как в товарах, так и в услугах. ▪️Индикатор бизнес климата находится на максимуме с мая 2013. Обеспеченность работниками в 1кв24 снизилась до исторического минимума, планы по найму на 2кв24 находятся на своем максимуме по всем ключевым секторам экономики. ▪️Кредитный бум усиливается по всем фронтам, за исключением ипотечного кредитования. Расширение кредитования физлиц в России идет так, как никогда раньше - за 1кв24 потребительское и автокредитование выросло на рекордные 0.7 трлн vs 0.34 трлн в 1кв23, нуля в 1кв22 и 0.39 трлн в 1кв21. ▪️Кредитование юрлиц в России возобновилось в рекордных темпах. За последние 12 месяцев кредитование юрлиц выросло на 12.4 трлн руб, что близко к максимуму за все время и вдвое выше рекордов 2021. В марте прирост кредитования юрлиц составил 1.32 трлн руб, что превышает предыдущий рекорд в марте 2023 на 42% и +4.2% к 1кв23. ▪️Значимого влияния ужесточения ДКП на долговой рынок не было оказано. С момента начала цикла ужесточения ДКП прирост задолженности по непогашенному остатку среди всех эмитентов – 2.84 трлн (406 млрд в месяц), тогда как историческая норма – 285 млрд ,а с начала СВО – 330 млрд. Экономика растет вдвое выше тренда, потребительский спрос силен, кредитный бум расширяется, безработица на историческом минимуме, дефицит трудовых ресурсов на максимуме за все время, а дезинфляционный процесс остановился. Понятно, что в этих условиях у ЦБ нет никакой возможности сильно смягчать риторику. В лучшем случае – дать нейтральный сигнал. Экономические и финансовые условия, конфигурация трансмиссии ДКП в денежно-кредитный рынок и уровень инфляции в РФ, не позволяют рассчитывать на быстрое смягчение ДКП, по крайней мере, в рамках существующих конфигурации коммуникации ЦБ РФ с рынком. Высокая ставка - это некоторая защита от оттока капитала, избыточной спекулятивной активности и необеспеченного потребительского спроса. Банк России может пойти на внеплановое смягчение, если что-то сломается или финансово-экономические условия ухудшатся в достаточной мере, чтобы в иерархии приоритетов меры финансово-экономической стабилизации вышли на передний план. • Существенное замедление кредитной активности с переходом к сжатию кредитования, как минимум, на протяжении трех месяцев. • Замедление экономической активности с риском перехода в рецессию или даже кризис. • Негативные события на финансовом рынке, в том числе обострение дефицита ликвидности. • «Вихрь дефолтов» среди чувствительных для экономики компаний. Поэтому раньше августа смягчения ждать не стоит, за исключением сценария, когда «что то сломается».

Чем занимается коммерческий директор (и за что получает такую большую зарплату)? Коммерческий директор — это топ-менеджер, который занимается комплексным управлением продажами и маркетингом, а также закупками и финансовыми вопросами компании. На нем лежит большая ответственность — он напрямую влияет на прибыль и темпы развития компании. Каждый день комдир решает с неординарные задачи, о которых не прочитаешь в книгах или интернете. В Академии Eduson учли это, поэтому на онлайн-курсе «Коммерческий директор» преподают эксперты ведущих мировых и российских организаций и преподаватели лучших вузов. Среди них — профессора Гарварда и Стэнфорда, спикеры «Сколково» и «Сбербанка», а также CEO крупных компаний. В карточках рассказали про некоторых из них, листайте. А чтобы получить скидку 65%, оставьте заявку на онлайн-курс «Коммерческий директор» по промокоду SPYDELL, переходите по ссылке → https://www.eduson.tv/~ZV0gWQ

Экономика России после санкций. Главный вопрос – кто устоял и кто показывает рост? После масштабного пересмотра статистики по ВВП в лучшую сторону получилось, что уже в середине 2023 экономика вышла в уверенный плюс относительно декабря 2021, если полагаться на данные Росстата, а с 3кв23 экономика пошла в отрыв. Росстат оценивает прирост ВВП России на 2.2% SA в 4кв23 относительно 4кв21, а рост ВДС секторов экономики на 3.13% SA за два года, однако при суммировании секторов получается более существенный рост на 3.39% (вновь контрольная сумма у Росстата не сходится). Пострадавших секторов не так уж много – всего 5, образующих 28.7% от всех секторов экономики. Справедливо утверждение, что почти 30% экономики еще не вышло из кризиса, а кто конкретно? • Оптовая и розничная торговля – наибольший негативный вклад на 0.87 п.п за два года со снижением сектора на 6.5% • Добыча полезных ископаемых обеспечила негативный вклад на 0.49 п.п, снизившись на 3.6% за два года • Медицина и социальные услуги – минус 0.18 п.п при падении сектора на 5.2% • Водоснабжение, коммунальные услуги, вывоз и утилизация отходов – негативный вклад на 0.03 п.п при снижении сектора на 5.6% • Предоставление прочих видов услуг – минус 0.04 п.п и обвал на 8.1%. А какой сегмент экономики обеспечивает рост экономики? • Госуправление и обеспечение военной безопасности – положительный вклад на уровне 0.97 п.п в общий рост всех секторов, +14.1% за два года • Финансы и страхование – 0.88 п.п, +16.4% • Обрабатывающее производство – 0.78 п.п, +5.7% • Строительство – 0.61 п.п, +12.7% • Информация и связь – 0.33 п.п, +11.5% • Профессиональная и научно-техническая деятельность – 0.31 п.п, +7.3%. Вышеуказанные 6 секторов внесли 3.88 п.п вклада в прирост ВДС секторов российской экономики, формируя чуть более 40% от всех секторов. Вклад в процентных пунктах учитывает вес и значимость сектора в экономике, поэтому обращать внимание нужно на этот показатель. Экономика РФ растет за счет государства, ВПК, финсектора, строительства и ИТ услуг.

Точки роста российской экономики. Российская экономика показывает невероятную устойчивость, причем удается расти не только в условиях санкций, но и в условиях экстремально жесткой ДКП Банка России, но какие отрасли генерируют прирост? Сначала отмечу, что Росстат сильно в лучшую сторону пересмотрел прошлые данные по ВВП. Последний фиксинг у меня был по 2кв23 и если по старым данным 2кв23 к 4кв21 было снижение ВВП на 1.12% с исключением сезонного фактора, а после пересмотра получился рост на 0.54%, т.е. уже в середине 2023 российская экономика завершила кризисный период. Как было с 1кв22 по 2кв23 включительно в сравнении квартальной динамики с исключением сезонного фактора (SA): 0.27%, -4.84%, 0.97%, 0.98%, 0.73%, 0.9%. Как стало за указанный период: 0.52%, -4.42%, 0.92%, 1.13%, 1.17%, 1.34%. Более сильный первый 1кв22 в момент ввода санкций и основного шока, далее менее масштабное падение во 2кв22 и далее более мощный восстановительный импульс. Росстат оценивает рост ВВП на 4.22% в постоянных ценных SA в 4кв23 относительно 4кв23, а валовая добавленная стоимость выросла на 4.31%. Как обычно, у Росстат не сходится контрольная сумма, если посчитать все отрасли от раздела A до раздела T и при комплексном учете получается даже более сильный прирост на 4.75% (его и возьму за основу). Кто же обеспечил вклад в прирост ВДС на 4.75% за год? • Оптовая и розничная торговля – 1.64 п.п • Обработка – 1 п.п • Финансы и страхование – 0.66 п.п • Информация и связь – 0.33 п.п • Госуправление и обеспечение военной безопасности – 0.3 п.п • Профессиональная, научная и техническая деятельность – 0.25 п.п • Транспортировка и хранение – 0.24 п.п • Строительство – 0.22 п.п. 8 секторов экономики формируют 58.7% в структуре всех секторов экономики, но сформировали 4.63 п.п в общем приросте на 4.75% или почти 98% вклада в рост экономики, это и есть драйверы роста. Остальная экономика интегрально в нуле. В минусе с/х на 0.23 п.п и добыча полезных ископаемых на 0.2 п.п.

Долговой рынок России стабилен, заимствования растут, но структура меняется. Объем рублевых облигаций по непогашенному остатку составляет 40.7 трлн руб, среди которых кредитные организации – 2.72 трлн, другие финансовые организации – 7.5 трлн, органы государственного управления – 22 трлн, нефинансовые организации – 8.4 трлн. С начала СВО по март 2024 включительно чистая эмиссия рублевых облигаций по всем эмитентам составила 8.6 трлн или в среднем 330 млрд в месяц, за последние 12 месяцев – 5.1 трлн, с момента начала цикла ужесточения ДКП – 2.84 трлн (406 млрд в месяц), а с начала года – 674 млрд. Для сравнения, с 2017 по 2021 включительно среднемесячная чистая эмиссия была 285 млрд, но тогда покупательная способность рубля была другой. По номиналу темпы выросли на 15% с начала СВО, а с учетом инфляции упали на 15%. Цикл ужесточения ДКП не повлиял ни на корпоративное кредитование, ни на долговой рынок - прирост кредитования и задолженности в облигациях сопоставим с пиковым периодом в условиях низких ставок в 2022-2023. С 2022 основной прирост задолженности происходит в госдолге и у других финансовых организаций, тогда как нефинансовый бизнес не увеличивает задолженность. • Государство увеличило задолженность в облигациях на 5.1 трлн с начала СВО, 2.1 трлн за год, 1.1 трлн с сен.23 и на 450 млрд с начала 2024. Среднемесячные темпы в 2017-2021 были 171 млрд и увеличились до 195 млрд с фев.22. • Другие финансовые организации нарастили обязательства на 3.6 трлн с фев.22, 2.6 трлн за год, 1.43 трлн с сен.23 и 113 млрд с начала 2024. 5-летние темпы до 2022 были около 28 млрд прироста в месяц, а с 2022 увеличились до 140 млрд. • Нефинансовые компании практически не производили чистых заимствований – всего 50 млрд с фев.22, 274 млрд за год, 300 млрд с сент.23 и всего 40 млрд с янв.24. Для сравнения, в 2017-2021 среднемесячный прирост был 61 млрд, а с фев.22 обрушился до 2 млрд! Валютные облигации уволились почти на $40 млрд с фев.22 до $56 млрд во многом за счет замещающих облигаций.