NataliaBaffetovna | Инвестиции

В период высоких ставок можно найти компании, которые не только зарабатывают отличную прибыль и платят высокие дивиденды, но и выигрывают от высоких ставок. Такими компаниями будут те, у которых отрицательный чистый долг. ЛУКОЙЛ, черная металлургия, Сургутнефтегаз, Татнефть, Совкомфлот, Юнипро, Headhunter, КуйбышевАзот, Европлан, MD Medical, ЦИАН, Positive, НКХП, Диасофт, Софтлайн, НМТП и Астра.

Также у нас есть компании, на которые высокие ставки в стране практически не влияют из-за того, что их долговая нагрузка около нуля. IVA Technologies, НОВАТЭК, Fix Price, Казаньоргсинтез, Красный Октябрь, Кристалл, United Medical и АЛРОСА.

Представляю вам компании, которые также подвержены негативному влиянию высоких ставок, но это влияние не настолько критичное, как в первом списке.

Сейчас многие говорят, что рынок падает из-за очень высоких ставок, что приводит к снижению денежных потоков компании, росту обслуживания долга и т.д. Предлагаю рассмотреть российский рынок акций в разрезе чистого долга компаний и долговой нагрузки. Какие же компании реально страдают от высоких ставок, а какие даже выигрывают от этого? Начнем серию списков компаний с тех, кто страдает больше всего. Вот список компаний, у которых на данный момент существенная долговая нагрузка. VK, Сегежа, РУСАЛ, застройщики, En+, Южуралзолото, Абрау – Дюрсо, Русолово, АФК Система, Делимобиль, O'Key, Аптечная сеть 36,6, М.видео и Газпром — эти компании на данный момент имею долговую нагрузку более 3х, то есть чистый долг более чем в 3 раза превышает EBITDA за последние 12 мес. Понятное дело, что EBITDA за последние 12 мес, это не прогнозируемая EBITDA, тем не менее картина достаточно наглядная. Далее выйдет таблица с компаниями, на которые высокие ставки влияют негативно, но не так негативно, как на эти. Последний пост будет о том, какие компании выигрывают от высоких ставок.

✈️ Аэрофлот оценивается рынком в 218 млрд руб., при этом компания (не считая 3 кв 2021 года) 13 кварталов подряд работала в убыток и только спустя 4 года (с 2019 года) после нескольких допэмиссий на 116% и 64% наконец-то вышла в прибыль в 4 кв 2023 года. На данный момент Аэрофлот смог заработать за 1 квартал 2024 года всего 1 млрд руб. прибыли, что выглядит очень слабо, хотя это уже позитив, так как у Аэрофлота чистый долг составляет 630 млрд руб. и очень большая часть уходит на его обслуживание. Тем не менее, не стоит ждать возращения стоимости акций в 100 руб., как это было в 2018-2019 гг., так как тогда выручка на акцию была 550-610 руб., а сейчас прогнозируемая выручка на акцию составляет всего около 180 руб., то есть цена акции должна быть примерно в 3,2 раза ниже, чем она была в 2018-2019 гг., это около 30-35 руб. за акцию. Также стоит отметить, что текущее даже если компания в ближайшие годы вернется к дивидендам, то они составят не более 6-7% годовых, что выглядит очень слабо для российского рынка. Напротив, 2-летние облигации Аэрофлота с кредитным рейтингом АА сейчас приносят инвесторам 19,22% годовых эффективной доходности. Будут ли стоить акции Аэрофлота через 2 года 80 руб.? На мой взгляд — вряд ли. При этом облигации практически гарантированно принесут инвесторам более 40% доходности за 2 года, поэтому инвестиции в акции Аэрофлота выглядят нецелесообразно.

💰 АФК Система оценивается рынком в 218 млрд руб., при этом компания зарабатывает не более 25 млрд руб. прибыли, хотя обычно даже меньше. Долговая нагрузка у АФК Система ощутимая, Net Debt/OIBDA 3,86х, чистый долг компании составляет более 1 трлн руб., а его обслуживание в 2023 году составило 134 млрд руб., при этом средняя ставка ЦБ в 2023 году была около 10%, а в 2024 году будет около 16%, что существенно увеличит стоимость обслуживания долга. Дивидендная доходность компании всегда была низкой, роста дивидендных выплат не планируется, дивидендная доходность в 2024-2025 гг составит около 2,3% годовых. Я не вижу фундаментальной идеи покупки акций данной компании. Единственный триггер роста — это IPO дочек, но при текущей оценке компании и макроэкономической ситуации, акции АФК Система выглядят дорого. Напротив, облигации компании приносят отличную доходность. Флоатеры приносят ставку RUONIA+1,9-2,4%, при этом ставка RUONIA сейчас составляет 16,46%. Постоянный купон в длинных облигациях без оферты приносит около 18,5% годовых. Рейтинг эмитента АА-.

🍅 Русагро оценивается рынком в 208 млрд руб., при этом компания способна зарабатывать порядка 300-320 млрд руб. выручки и 35-40 млрд руб. прибыли в год, что выглядит привлекательно. Компания имеет хорошую платежеспособность, а самым большим риском для инвесторов будет инфраструктурный риск, компания Русагро зарегистрирована на Кипре. В этой связи компания пока не может возобновить дивидендные выплаты. При этом Правительство решило добавить группу «Росагро» в перечень экономически значимых организаций. Данный статус позволяет провести принудительную «редомициляцию» компании в Россию. Это позволит компании возобновить дивидендные выплаты. Я ожидаю, что уже по итогам 2024 года Русагро заплатит порядка 184 руб. дивидендами, что составит около 12% годовых. На мой взгляд, компания выглядит привлекательно, но нужно учитывать инфраструктурные риски.

🏛 Как изменяется стоимость облигаций с постоянным купонным доходом в зависимости от изменения эффективной доходности этих облигаций? На примере ОФЗ-26247 (по ней как раз сейчас много вопросов) построила наглядный график зависимости стоимости ОФЗ26247 от ее эффективной доходности. Данный график показывает, как изменится стоимость облигаций на рынке с учетом модифицированной дюрации (сейчас она равна 5,934) и выпуклости (сейчас она равна 53,491). Параметры всех облигаций можно посмотреть в калькуляторе Мосбиржи. Как посчитать изменение стоимости облигаций самостоятельно? Упрощу все до одной формулы. Цр=Ц+Ц*(МД*(-∆)+0,5*В*(∆)^2) Где Цр — это расчетная цена; Ц — текущая цена облигации; МД — модифицированная дюрация; ∆ — изменение эффективной доходности; В — выпуклость. На примере ОФЗ26247. Цена — 835 МД — 5,934 В — 53,491 ∆ — допустим, нам нужно узнать, что будет с ценой облигации при снижении эффективной доходности на 5% с 15,62% до 10,62%. Используем формулу. Цр=835+835*(5,934*(-(-5%))+0,5*53,491*(5%)^2)=1138,6 руб. То есть цена ОФЗ26247 вырастет на 36,36% с 835 руб. до 1138,6 руб. при снижении эффективной доходности на 5%. Эту формулу можно применить к любой облигации с постоянным купоном. Цена облигации ОФЗ26247 при изменении ее эффективной доходности на n% равна: -5% — 1138,6 руб. -4% — 1068,9 руб. -3% — 1003,7 руб. -2% — 943,03 руб. -1% — 886,78 руб. +1% — 787,68 руб. +2% — 744,84 руб. +3% — 706,45 руб. +4% — 672,54 руб. +5% — 643,09 руб. Лучше всего пройти обучение по облигациям, чтобы усвоить весь материал целиком. Если нужен аналогичный расчет по остальным длинным облигациям с постоянным купоном и построением графика зависимости эффективной доходности и стоимости — поставьте 👍 этому посту.

📊 Стоит ли участвовать в IPO? Вот вам доходность компаний с учетом дивидендов, которые вышли на IPO в 2021-2024 гг. 15 из 25 представленных компаний показали убыток с IPO с учетом дивидендов, это уже говорит о том, что IPO в России выглядит как сомнительная инвестиция. Тем не менее, есть компании, которые показали существенный рост, например: Совкомбанк +42%, Южуралзолото +49%, Whoosh +53%, Астра +60,5% и Генетико +90%. Это говорит о том, что IPO может принести инвесторам большую доходность, но только в том случае, если инвестор подошел к данной инвестиции с умом, оценил потенциал компании, перспективу сегмента и верно спрогнозировал денежные потоки, что сделать очень-очень сложно особенно непрофессиональному участнику рынка. Вывод. Во всех подряд IPO точно не стоит участвовать, ведь по статистике в России инвесторы чаще получают убыток от IPO, при этом очевидно, что компании роста были более успешны на IPO, чем остальные. Сильно выделяется Позитив с доходность более 300% с момента IPO, но я думаю, что даже сам менеджмент компании не предполагал, что санкции и выход иностранных конкурентов после 2022 года так позитивно повлияют на денежные потоки Позитива.

💊 Решила на небольшую сумму поучаствовать в IPO Промомед   Причины 1. Книга заявок закрывается завтра, 11 июля. Уже за три дня до закрытия она была переподписана в рамках объявленного ценового диапазона. В книгу вошли не менее 10 качественных институционалов — это говорит о высоком интересе профессиональных инвесторов.   2. Ценовой диапазон акций составляет 375-400 руб. за бумагу, что соответствует капитализации в пределах 75-80 млрд руб. А вот по оценкам «БКС мир инвестиций» справедливая стоимость компании может достигать 133-169 млрд руб. и вырасти на 23% в течение 12 месяцев. Другие аналитики тоже дают высокие оценки!   3. Компания рассчитывает привлечь 6 млрд руб., которые пойдут на исследования, выпуск новых инновационных медикаментов и частичное погашение долга. Это значит, что деньги останутся в компании и будут работать на её развитие.   4. «Промомед» — бенефициар импортозамещения с уникальными решениями на российском рынке. В 2025 году планируется запуск ещё минимум 10 новых продуктов. И это только начало!   5. Справедливая цена акций значительно выше цены размещения, то есть потенциал роста большой. Это первое за долгое время размещение серьезной фармацевтической компании на Мосбирже.   6. Менеджмент компании сам купит акций на сумму 100 млн руб. из личных средств. Это подчеркивает уверенность команды в стратегии роста.   Сбор заявок продлится только до 11 июля, так что у вас ещё есть время принять решение.