World Highlights

Переизбыток жилья в Китае сталкивается с сокращением численности населения – WSJ В стране может насчитываться до 90 миллионов пустующих единиц жилья. Этого хватит для всего населения Бразилии. Заполнить эти дома было бы достаточно сложно, даже если бы население Китая росло, но это не так. Крупные города, такие как Пекин, Шанхай и Шэньчжэнь, почти наверняка поглотят избыток жилья. Гораздо сложнее решить эту проблему в небольших городах. WSJ отправился в заброшенные «города-призраки», чтобы увидеть, какие проблемы ставит перед правительством Китая спад в сфере недвижимости. #longread #china @worldhighlights

Goldman: The US Election—Updated Estimates for Macro Assets and Hedging В самых последних оценках того, как отреагируют активы на исход выборов в США (от 29.09), в GS приходят к след. выводам по S&P 500: Republican sweep = 1.7% rally; democratic sweep = -3.7% sell off; Trump win divided govt = 10bps rally; Harris win divided government 70bps rally.

В целом, поскольку результаты опросов по-прежнему близки, дата выборов сама по себе станет главным разрешением неопределенности. Если избежать основных «хвостов», перспективы рисковых активов могут быть относительно благоприятными, а наш дружелюбный макропрогноз может остаться главным драйвером для рынков.

📞 Полный обзор влияния на различные активы (с анализом всей ситуации) доступен для наших подписчиков

Goldman Sachs: This Week in Global Research Необычное время проведения заседания Политбюро в четверг, в сочетании с ясными и более громкими сигналами смягчения, а также громкий пакет мер смягчения, принятый PBoC в начале недели, свидетельствуют о том, что постоянная слабость роста в Китае достигла болевого порога политиков, и политика была запущена, пишет Лишенг Ванг в статье «Политбюро послало ясные (и более громкие) сигналы смягчения». В начале недели PBoC снизил ставки и объявил о мерах по стимулированию обратного выкупа акций корпорациями и, возможно, даже более прямой поддержке цен на акции, о чем пишут Эндрю Тилтон и Кингер Лау в статье «ФРС открывает дверь, а PBoC входит» и «Лучше поздно, чем никогда». Ключевой момент для наблюдения: достаточно ли будет стимулирующей политики (монетарной и фискальной), чтобы изменить фундаментальную картину роста, а не просто поддержать цены на активы? Волатильность рынка за последние восемь недель не помешала инвесторам еще больше вложиться в акции США - особенно сейчас, когда ФРС начала снижать ставки, - но Кристиан Мюллер-Глиссманн предупреждает, что «бычьи» настроения и оптимизм в отношении акций США могут подвергнуться испытаниям из-за возросшей политической неопределенности в условиях «продления исключительности США». В Европе замедление заработной платы и инфляции в сфере услуг, вероятно, приведет к тому, что общий уровень инфляции окажется значительно ниже прогноза ЕЦБ на 4Q, что повысит вероятность того, что ЕЦБ начнет снижать ставки в октябре, пишет Яри Штейн в статье «Путь к более быстрому снижению ставок ЕЦБ». А после слабых отчетов по инфляции из Испании и Франции на этой неделе мы ожидаем первого снижения ставок ЕЦБ в октябре (см. «Еврозона: инфляция во Франции и Испании заметно ниже ожиданий»). Наряду со снижением инфляции в Европе нависают риски рецессии, но Шэрон Белл пишет, что рецессия еще не заложена в цены европейских акций в статье «Q&A о повышении риска рецессии для европейских акций». 📞 Contact for full PDFs

Снижение процентных ставок не гарантирует мягкую посадку – WSJ By Nick Timiraos Даже при некотором снижении ставок многие компании и домохозяйства могут не захотеть брать кредиты, поскольку они все равно столкнутся с более высокими ставками, чем те, которые они сейчас платят. Центральные банкиры должны признать, что у них очень ограниченные знания о том, как денежно-кредитная политика передается на более широкую экономику, сказал Джон Фауст, который с 2018 года до начала этого года был старшим советником Пауэлла. #longread

Goldman, [Global Transportation]: De-globalization? Why the center of gravity in world trade isn't shifting, yet В связи с ростом торговых барьеров на фоне усиления геополитической напряженности в последние годы одна из постоянных забот инвесторов, связанных с отраслью логистики и судоходства, заключается в том, насколько это способствует более широкой деглобализации торговли (товарами) и сокращению цепочек поставок. Последствиями этого для логистических и судоходных компаний, входящих в наш глобальный охват, являются замедление или даже в некоторых случаях отрицательный рост прибыли в долгосрочной перспективе, и мы считаем, что риск этого уже оказывает влияние на общее настроение инвесторов в отношении данного сектора. В этой заметке мы представляем результаты многолетней работы по сбору и анализу данных на эту тему. В целом мы пришли к выводу, что деглобализация не объясняет фактическое развитие мировой торговли после торговых войн 2016-18 годов, при этом Азия продолжает наращивать свое лидерство в экспорте продукции обрабатывающей промышленности, в основном в ущерб Европы. С точки зрения сектора L&S, поскольку объемы и сложность мировой торговли продолжают расти, мы ожидаем, что TAM для компаний, занимающихся логистикой и перевозками, продолжит расти в среднесрочной перспективе. Поэтому мы не видим убедительных тематических причин для того, чтобы не владеть хорошо позиционированными компаниями в этом секторе. 📞 Contact for full PDF

Goldman Sachs, [155 pages]: Americas Technology Software Gen-AI Part VIII Catalyst or Culprit Мы представляем всесторонний, совместный, глубокий и многогранный анализ очень сложной и противоречивой, но потенциально определяющей технологической темы в одном документе. Наша работа отражает: 1) Описание tech-стека Gen-AI, включающего инфраструктуру, платформы и приложения (IPA); 2) Дорожную карту развития этой технологии и сравнение с предыдущими циклами, включая наш прогноз цен seats vs consumption; 3) Инвест-идеи для каждой фазы цикла в области ПО, интернета, полупроводников, оборудования, бизнес-услуг, IT-услуг и промышленных технологий, включая новую пятифакторную структуру для скрининга акций ПО; 4) Cобственный опрос покупателей IT с выводами об ожидаемом принятии Gen-AI; 5) Оценка практического применения AI в различных секторах на основе интервью с известными компаниями, проведенных отраслевыми аналитиками GS; 6) Последние новости от команды макроэкономистов GS с трекером внедрения AI; 7) Оценка выручки от облачных вычислений, которая, как ожидается, достигнет $2 трлн к 2030 году, а AI достигнет 10-15% расходов; 8) Подробные обсуждения с передовыми частными компаниями, ведущими венчурными фондами Силиконовой долины и известными учеными... [эксклюзивный материал для наших подписчиков]. 📞 Contact for full PDF

Barclays: “As goes America, so goes the world” В преддверии выборов все внимание будет приковано к США. Макроэкономические перспективы остаются благоприятными: уровень безработицы низкий, инфляция ослабла, а в мире начинается снижение ставок. Если мир избежит глобальной торговой войны, то мягкая посадка по-прежнему вероятна. Мы снова отдаем предпочтение глобальным акциям перед ценными бумагами с фиксированным доходом. Однако инвесторы могут предпочесть пока оставаться на обочине, ожидая ясности, которая появится после президентских выборов в США. Повышение тарифов США в отношении Китая и стран Западной Европы приведет к снижению объемов производства для всех. Их размер и распределение зависят от торговой экспозиции США, ответных мер и эффекта доверия. Сильнее всего пострадает Китай, который снизит темпы роста на ~2пп, за ним последуют США и ЕА. Спад приведет к тому, что ФРС и ЕЦБ будут вынуждены пойти на более жесткие меры. Китай сталкивается с нарастающими структурными ветрами, поскольку сдувающийся пузырь на рынке жилья разрушает модель роста, опустошает балансы домохозяйств и компаний и стимулирует снижение долговой нагрузки, которое может быть завершено лишь наполовину, что усиливает опасения по поводу рецессии баланса в стиле Японии. Переход к новым драйверам роста, ориентированным на экспорт, усиливает торговые ограничения. 📞 Contact for full PDF

Goldman Sachs, [Isabella Rosenberg]: Q&A on the Dollar After the First Cut В ходе недавнего анализа мы пришли к выводу, что нет четкой закономерности в динамике доллара в начале цикла смягчения. Более глубокий или более быстрый цикл смягчения ФРС по сравнению с другими странами G10 не приводит к снижению доходности доллара в целом. Скорее, мы считаем, что скоординированный или нескоординированный характер цикла смягчения наряду с более широкой макросредой имеет больший вес. Как правило, более глубокие циклы сокращения ставки ФРС (за исключением 2007 года), связанные с периодами рецессии, являются скоординированными и совпадают с укреплением доллара за пределами других валют-убежищ. В целом, уникальные характеристики каждого цикла и ограниченная выборка за последние десятилетия (когда обменные курсы стали более свободно плавающими) затрудняют любые сравнения, что подтверждает наше мнение о том, что сокращение ставок ФРС не гарантирует обесценивание доллара, и требуется более тщательный учет макро-фона. Возможности для дальнейшего ослабления USD могут приблизиться к пределу... 📞 Contact for full PDF

Как Китай «подавил» свой частный сектор – FT Финансирование VC иссякло на фоне политического и экономического давления, что привело к резкому сокращению числа новых компаний. В BioBay, научном парке в Сучжоу к западу от Шанхая, для места, посвященного развитию знаний о человеческом теле, мало признаков настоящей жизни. В пятиэтажной башне, где размещаются биотехнологические стартапы, единственным звуком является жужжание генератора в глубине здания. Десятки арендаторов съехали или закрылись, а из-за кризиса финансирования, охватившего этот сектор. Авантюристы-перекупщики скупают дешевое оборудование, чтобы продать его в Малайзию или Индонезию. «Раньше Китай был лучшим в мире местом для венчурного капитала после США. Вся отрасль просто умерла на наших глазах». Кризис в секторе отчасти отражает замедление темпов роста китайской экономики. Но это также прямой результат политических решений. Партия «задушила частный сектор». «Пять лет назад венчурный капитал и частные инвестиции были хозяевами вселенной. Они были самыми оптимистичными людьми в Китае. Теперь они впали в депрессию. Их больше не видно», - говорит один из инсайдеров отрасли. «В прошлом американские ограниченные партнеры, рассматривающие Азию, хотели встретиться только с китайскими фондами. Другие рынки, такие как Индия, с трудом привлекали их внимание. Сегодня мы похожи на прокаженных. Они не хотят прикасаться к нам даже с 10-футовым шестом». #longread

Make homes affordable again – FT Автор: Ручир Шарма, инвестор, автор, управляющий фондами и колумнист Financial Times; ex MS EM-markets trader. Одна из причин разочарования американцев в капитализме заключается в том, что национальная мечта о собственном жилье больше не является досягаемой для большей части населения. Цены в крупных городах остаются недоступными уже несколько десятилетий, а в последние годы они стали недосягаемыми для среднего американского дома. Примерно половина поколения 20-летних сейчас живет с родителями, поэтому многие из них пессимистично смотрят в будущее и предпочитают социализм сегодняшнему искаженному капитализму. Опрос WSJ показал, что американская мечта кажется «недосягаемой так, как это не было в прошлых поколениях». 30% ответило «да» на вопрос «жива ли по-прежнему американская мечта».

Trading Desk Notes Напоминаем нашим уважаемым клиентам, что кроме традиционных research-PDFs, мы предоставляем доступ к запискам с trading desk'ов от Goldman и JPM (сервис Market Intelligence), а также к e-mail письмам ведущих умов GS (например, Tony Pasquariello) + еженедельные материалы от фирменного «GS Prime Book Service» (потоки HFs) и «Equities Weekly Rundown» от трейдеров GS со всего desk'а. Pre/post market и weekends записки. Все рынки и классы активов. Что касается традиционных research-PDFs, то за последнее время наша база значительно расширилась. (Например, у BofA доступен переход по гиперссылкам внутри PDFs на др. исследования, благодаря новому источнику + стало больше Barclays). 📞 Contact for full PDF

Goldman Sachs, [Peter Oppenheimer]: AI: To buy, or not to buy, that is the question С 2010 года, на tech-сектор пришлось 32% роста глобального рынка акций и 40% рынка США. Это отражает скорее более сильные фундаментальные показатели, чем иррациональное преувеличение. [...] По нашему мнению, tech-сектор не находится в состоянии «пузыря» и, скорее всего, продолжит доминировать в доходности. Однако риски концентрации высоки, и инвесторам следует диверсифицировать экспозицию, чтобы повысить доходность с корректировкой на риск, а также получить доступ к потенциальным победителям в небольших tech-компаниях и других частях рынка, в том числе в старой экономике, которая будет пользоваться ростом расходов на инфраструктуру... 📞 Contact for full PDF

JPMorgan: Oil Markets Weekly (для подписчиков было доступно 06.09) Сокращение запасов нефти на 2 млн баррелей в сутки с конца июня привело мировые запасы к самому низкому уровню с 2017 года, подтверждая устойчивость мирового спроса. Тем не менее, существенно более низкий баланс в 2025 году* заставляет рынок искать цену, которая не позволит OPEC+ увеличить объемы добычи, которые не нужны. Наш базовый сценарий предполагает, что, поскольку окно возможностей для постепенного сворачивания сокращений добычи уже закрыто, OPEC+ сохранит текущий уровень добычи, по крайней мере, еще на один год. Согласно этому сценарию, в 2025 году средняя цена на нефть Brent составит $75, а к концу года опустится до $60. При текущем уровне запасов нефть under-valued на $10 и under-owned. 📞 Contact for full PDF

Julian Emmanuel, Evercore ISI в интервью CNBC «Julian установил PT для S&P на уровне 6000 [+11% от 06.09]. Это один из самых высоких показателей на Street. «Julian, почему вы так счастливы?». Julian Emmanuel, Evercore ISI:

Послушайте, когда заканчиваются дорогие рынки, а это дорогой рынок, и мы все знаем, что это так, и так было на протяжении большей части года, происходит одно из двух. Первое: вы видите необычайное количество спекулятивной «пены» («speculative froth»). Мы уже видели это раньше. Мы видели «meme stocks», взлет 2000-х, tech bubble... и так далее. Много активности, много, знаете ли, очень бычьих настроений. Мы этого не видим. Мы вообще этого не видим (at all). И второй фактор, который может закончить это [bull market, - наше прим], – это если мы увидим конкретные признаки рецессии. Да, экономика замедляется, но конкретных признаков рецессии нет CNBC: «Третий фактор [по которому bull market заканчивается] это рост процентных ставок, а у нас, по всей видимости, все наоборот». Я думаю, что все мы согласны, что некоторые из вещей, которые традиционно можно было бы назвать индикаторами рецессии не сработали. Я не думаю, что это совпадение, что Sahm [создатель индикатора рецессии по подъему UR, - наше прим] сама пыталась убедить людей, что её правила больше не так эффективны. Инверсия кривой доходности продолжается уже 2 года [в пятницу она завершилась, - наше прим]. Обычно рецессия начинается через несколько месяцев после такого. Это не значит, что она не произойдёт. На самом деле, мы думаем, что это может случиться в 2025. Но снова, когда вы думаете о том, как сейчас обстоят дела на рынке и куда идут акции, ингредиенты либо для «blow off» (резкий вздет цен), либо для спада из-за слабости просто ещё не созрели.

Morgan Stanley*, Seth B Carpenter [Chief Global Economist]: *Для подписчиков: MS_Sunday Start - Breaking the Rules_20240714.pdf Общее правило гласит, что не следует говорить "В этот раз все по-другому". Однако пока что в этом цикле я нарушил это правило, потому что многое из того, что мы видим, кардинально отличается от прошлых циклов. В этом цикле проверяются и другие "правила", и в голове у меня звучат слова Марка Твена: "Не то, чего ты не знаешь, приводит тебя к неприятностям. А то, что ты знаешь наверняка, просто не так". Правила для индикаторов рецессии переживают особенно тяжелые времена (инверсия, M2, ISM) ... 📞 Contact for Wall Street banks researches

Германия столкнулась с кризисом рабочих мест «тысячи порезов» – FT Промышленные гиганты пытаются справиться с высокими ценами на энергоносители, слабым экспортом и технологическими изменениями. Германия теряет свои традиционные рабочие места в таких отраслях, как автомобилестроение и химия, и замещает их более низкооплачиваемыми работами в секторе услуг (детские сады, больницы и т.д.). Но промышленность приносит больше денег в экономику, чем такого рода услуги, а значит, рост доходов замедляется, а неравенство растёт. В химической промышленности Германии «деиндустриализация идет полным ходом»; Volkswagen впервые за свою 87-летнюю историю рассматривает возможность закрытия заводов в Германии. «Мы не можем просто жить, присматривая за детьми друг друга и обучая самих себя». #germany (Для подписчиков: Deutsche Bank: DB - Focus Germany.pdf).

Goldman Sachs: Top of Mind, 03.09 Is the Fed behind the curve В то время как опасения по поводу инфляции в США отошли на задний план, рынок труда начал подавать тревожные сигналы: июльский отчет по рабочим местам привел в действие правило Sahm, подняв вопрос о том, не отстает ли ФРС от графика снижения ставок («whether the Fed is behind the curve») и не грозит ли рецессия. Бывшие председатели региональных ФРС Билл Дадли и Роб Каплан, автор правила Sahm Клаудия Сахм и Дэвид Мерикл из GS GIR, опрошенные для этого research, в разной степени обеспокоены состоянием рынка труда. Стратеги GS утверждают, что рынки подвержены резким коррекциям в случае наступления рецессии, но в противном случае у рисковых активов будет пространство для роста. 📞 Contact for full PDF

Volkswagen поворачивается против Германии, в то время как Китай нацелился на промахи Европы в производстве EV – BBG Volkswagen впервые за свою 87-летнюю историю рассматривает возможность закрытия заводов в Германии, отступая от традиций и рискуя вступить в вражду с профсоюзами, что является отражением глубоких проблем, охвативших европейскую автомобильную промышленность. Citigroup: «VW осознает, насколько серьезна ситуация. Мы живем в сложном геополитическом мире, и Европа не выиграла эту битву». #longread 📁 (Для подписчиков: Deutsche Bank: DB - Focus Germany.pdf).

В мировой экономике образовалась дыра в виде Китая – WSJ Китайская экономика с низким потреблением и высокими инвестициями гарантирует конфликт с другими странами. Китайская экономика необычна. В то время как в других крупных странах доля потребителей в ВВП составляет от 50% до 75%, в Китае она равна 40%. Большую часть остального обеспечивают инвестиции, например, в недвижимость, инфраструктуру и заводы, а также экспорт. В последнее время низкий уровень потребления стал встречным ветром для китайского роста, поскольку инвестиции в недвижимость, бывшие когда-то одним из основных компонентов спроса, рухнули. Это проблема не только для Китая, но и для всего мира. Если бы доля потребления в Китае была равна доле потребления в ЕС или Японии, то ежегодные расходы домохозяйств составили бы не $6,7 трлн, а $9 трлн. Эта разница в $2,3 трлн (ВВП Италии) равна 2%-й дыре в мировом спросе. Источники этого недопотребления глубоко заложены как в бюджетной системе Китая, так и в его политике. #longread

Тарифы для американских импортеров на столе, независимо от результатов выборов – WSJ Тарифы становятся укоренившимся инструментом, связывающим геополитику и торговлю, и играют все большую роль в принятии долгосрочных решений о производстве и выборе поставщиков. Нигде они не бьют сильнее, чем в Китае, где импортеры и экспортеры ориентируются во все более сложном режиме пошлин на самые разные товары.

Цены на золото, нефть и медь будут расти, считает Jeff Currie – Barron's Jeff Currie уже несколько десятилетий отслеживает динамику цен на сырьевые товары, исследуя земной шар в поисках подсказок о том, куда дальше могут направиться цены на нефть, уголь, медь и золото. Currie провел 27 лет в Goldman Sachs, став в итоге главой глобального отдела исследований сырьевых товаров. Его верные прогнозы относительно подъема Китая в начале 2000-х годов и сланцевого бума в США в 2010-х годах на протяжении многих лет определяли ход инвестиционных дискуссий вокруг сырьевых товаров. Недавно Currie побеседовал с Barron's о последних движениях рынков и о том, почему он как никогда убежден, что сырьевые товары вступили в новый «суперцикл», который приведет к росту цен на медь, золото и нефть.