Грязь, долги и инвестиции

Конференц-звонок с Русагро по результатам первого квартала. Год спустя. Продолжим добрую традицию, удачно освободился послушать и поговорить с Русагро. Как и прежде, оставлю внизу примечательные на мой взгляд тезисы: 1️⃣ Прибыль снизилась из-за влияния переоценок и курсовых разниц. Объём денежных средств на счетах сократился, так как перестали активно привлекать заёмное финансирование. При этом долг за год сократили радикально - с 2,3 до 1,1 ЧД/EBITDA. Тратят денежный поток на инвестпрограмму, поэтому дальнейшего снижения долга схожими темпами не ожидают. Рост его также возможен, если сложится инвестиционная математика, но базово при наличии остатков денежных средств будут консолидировать его для будущих дивидендов. Планы на будущие M&A есть всегда, но важна актуальная стоимость денег. 2️⃣ Все сегменты бизнеса столкнулись с ростом затрат. Он был частично сбалансирован ростом цен и консолидацией новых активов, но в результате EBITDA г/г составила +2%. 3️⃣ Рынок сахара - рост цен, но опережающий рост затрат. Рассчитывают, что цены на сахар не должны сильно пострадать от ограничений на экспорт. В мясном секторе ситуация более ровная, а вот в с/х секторе погодные условия и перенос работ увели EBITDA в глубоко отрицательные значения. Масложировой сегмент чувствует себя хорошо, но за счёт консолидации НМЖК. А вот без него - сильное падение за счёт роста стоимости пальмового масла и иных издержек. 4️⃣ Наблюдают за майской погодой. Не видят существенного эффекта для своего бизнеса. Это проценты, либо доли процентов пересева, который компания может сделать и сделает. 5️⃣ CAPEX: замена техники в с/х бизнесе, обновили парк комбайнов и модернизировали оборудование в масложировом сегменте. Что касается года целиком - планируют, что останется на уровне прошлого года. 6️⃣ По переезду - без новых комментариев, ждут разрешения кипрского регулятора. Документы поданы в 4 квартале прошлого года, нормативных предельных сроков для их рассмотрения нет. 7️⃣ По поводу GR: ответ уклончивый. Разумеется, смотрят позитивно на отношения с государством и по поводу пошлин, и по поводу субсидирования ссуд. Участвуют в отборе на 2024 год в штатном порядке. Весь ответ. 8️⃣ Китай: получили лицензию для одного из дочерних предприятий и уже экспортировали 1 000 тонн с начала года (прим. автора - передаю горяченный привет всем тем, кто топил за эксклюзивность разрешительной документации для Мираторга). С точки зрения цен на свинину считают рынок Китая премиальным, по мере открытия экспорта для различных предприятий группы консервативно ожидают, что будут поставлять по данному направлению 15-20% от всех объёмов мясного направления (ещё более горяченный привет). ⭐️Личные выводы: бизнес по-прежнему хороший, времена - не очень. 5% доля смотрится неплохо рядом с 5,2% в Черкизово. За пределы 6% наращивать смысла особо нет. Всех обнял.

Вчера напрочь забыл о рынке и о том, чтобы смотреть в счета и отслеживать ситуацию. Что делал: ✔️ Отслеживал публикации должников о намерениях объявить себя банкротами; ✔️ Уточнял ТЗ на глубокий раскоп под нового сотрудника, чтобы понять причины несоответствий между резюме и документами; ✔️ Общался с множеством людей, налаживал и поддерживал связи, плёл тонкие нити паутины; ✔️ Помогал важному для меня человеку в борьбе с крайним перфекционизмом, загоняющим в пену ради доказательств того, что доказывать обязанности нет; ✔️ Протягивал руку поддержки; ✔️ Знакомился с людьми, отсматривал каналы под рекламу себя, обсуждал разные варианты сотрудничества; ✔️ Писал пост; ✔️ Жил. Что не делал: ❎ к примеру, никак не задумывался, надо ли мне суетиться, покупать, продавать с учётом объявленных гипотез США, Франции, Италии о вводе войск вна Украину, последующего объявления масштабных ядерных учений, а также жалобных заявлений, что на самом деле никто войска не собирается посылать, мы просто понарошку, ты чего, Путин, юмор не выкупаешь чтоль, алло! Почему? Потому что мой сегодняшний портфель уже заранее ко всему готов. С ним можно всё стремительнее (сейчас очень хороший импульс вышел) обгонять рынок, а ещё - спокойно спать и жить так, как хочется. Пожалуй, в этом и смысл. Инвестируй ради свободы, а не рабства. И делай это, чёрт подери, хорошо. Доброго дня!

Начинающие инвесторы редко интересуются облигациями, их внимание в основном приковано к акциям. Оно и понятно. Последние привлекают высокими и быстрыми прибылями, красивыми заголовками: -Удвоить, утроить счёт за несколько месяцев? Легко. -Посмотрите на Баффета, он инвестирует в акции и заработал состояние. - Облигации? Инструмент для пенсионеров. В лучшем случае 10% годовых, которые не покрывают инфляцию. На продуктовом рынке каждый продавец всегда говорит, что его товар лучший. Но все мы знаем, что в реальности это бывает далеко не так. То же самое и на финансовом рынке. Во всех громких заголовках, призывах, слоганах нужно видеть подвох. Акции - не только про высокие прибыли, но и про высокие риски и, соответственно, потери. По статистике, только несколько процентов инвесторов, приходящих на рынок, через 2-3 года остаются успешными. А большинство либо теряет часть денег, либо вообще обнуляет счёт. Что касается Баффета, то он скорее ошибка выжившего, исключение из правила, чем норма. Не могут все быть хороши во всем. На то есть профессионалы своего дела. И не нужно ставить их в пример. После череды неудач можно быстро разочароваться и потерять интерес. Лучше адаптировать стратегию под себя и под свой риск-профиль. Взять облигации. При качественном подходе инструмент может приносить гораздо больше 20%. ВДО (высокодоходные облигации, облигации с низким инвестиционным рейтингом) - в пример. Основной риск - кредитный, т.е. вероятность, что эмитент попросту не сможет вернуть долги. Но этот риск можно нивелировать качественным анализом и подбором эмитентов. Процентный риск (риск снижения стоимости из-за роста ставок) также есть, но, во-первых, этот риск более предсказуем, чем волатильность акций, а, во-вторых, вовсе не является риском, если держать облигации до погашения, опять же, при условии качественного анализа эмитентов. Но, к сожалению, не всегда есть время пристально следить за рынком, изучать компании. К тому же, без опыта тоже не обойтись. Поэтому не менее важно найти качественные источники информации, которые будут действительно полезными. Один из таких - канал Долгосрок. Авторы канала недавно запустили свой публичный портфель, который постоянно пополняется, и на примере которого показывают, что можно формировать сбережения даже с небольшими суммами. К тому же, на канале периодически публикуются обзоры эмитентов, рассматриваемых в портфель, и бумаги далеко не каждого в итоге приобретаются. Помимо этого, вы можете найти различные аналитические материалы, обзоры рынка, образовательные посты (не про дюрацию и доходность к погашению, а про механизмы работы различных инструментов на практике (флоутеры 29006, линкеры и др.)). И последнее. На рынке часто говорят: "Чтобы понять рынок акций, сначала нужно понять рынок облигаций". И, на самом деле, чем дольше изучаешь рынок, тем больше в этом убеждаешься. Поэтому всем желающим углубиться в изучение облигаций рекомендуется подписаться на Долгосрок. https://t.me/DolgosrokInvest ___ #реклама

Читатели нередко и совершенно справедливо пинают меня за долг - обещанный полноценный разбор платформы краудлендинга JetLend. Причина, по которой его нет - перед вами на картинке. А также на нём демонстрация миража качества растущего кредитного портфеля. Смотрите. 1️⃣ Портфель ссуд можно полноценно оценить лишь тогда, когда он хорошенько "настоялся", пожил собственной жизнью несколько лет и сугубо за счёт перевыдачи получаемых платежей новым заёмщикам. Потому что NPL (неработающие ссуды, где нарушается кредитный договор) "копится" в течение всего среднего срока погашения кредита у конкретного займодавца. 2️⃣ На платформу вносились деньги вплоть до первых месяцев 2023 года, и это отлично видно на графике. Они "размывали" накопление просрочки. И уже только в последние год с небольшим NPL "копится" честно. 3️⃣ Стоимость денег в экономике сейчас огромна - и не на месяц-два, как в 2022 году, а далеко и надолго. По всей видимости, отражение этого процесса в разрезе сегмента МСБ мы и видим на графике. ⏭ А теперь задумайтесь вот о какой вещи. Представим себе, что кредитный портфель банка растёт на 40% в год, а средний срок "жизни" ссуды составляет 2-3 года. Что мы получаем? Верно. Постоянное отсутствие объективной картины качества портфеля, потому что мало где можно встретить статистическую разбивку, сколько всё же в среднем "умирает" долгов за весь средний период их жизни у банка. Отчасти на этот вопрос нам отвечает CoR, поскольку задача риск-политики и политики резервов как раз в предотвращении кассовых разрывов между активами и пассивами, но мы здесь все вместе увидели на примере Займера, как можно распустить резервы под задачу, а потом накинуть обратно, когда припрёт. В конце концов, CoR можно снизить новацией ссуд, а в случае общеэкономического армагеддона Эля поможет. Ну, или допка. А без общеэкономического армагеддона... Ты не думай, ты инвестируй сердцем.

При этом обращаю внимание уважаемого читателя вот на какой казус. 19 декабря 2023 года согласно всё тому же Интерфаксу, озвучившему комментарии зампреда правления Фамила Садыгова по итогам совета директоров, за 12 дней до конца 2023 года EBITDA ожидалась в размере 2,2 трлн руб, а чистый долг/EBITDA - 2,3х. И вот у нас выходит отчётность, согласно которой...как минимум полтриллиона за 12 дней года куда-то "потерялись", а ЧД/EBITDA вдруг стал 2,96х. Как справедливо отмечает читатель Андрей в личных беседах, мы имеем дело с высшей политической режиссурой, подвязанной к визиту Путина в Китай на подписание Силы Сибири - 2. Как тут однозначно ресурс показывать для выплаты дивидендов, когда борьба идёт за распределение издержек? И каков будет итог этой борьбы? Вот в это в бумагах Газпрома и предстоит играть инвестору примерно всегда. А в ближайший месяц до рекомендации по дивидендам за 2023 год - особенно. Но в 2027-2028 гг, разумеется, всё станет хорошо, и угадайки с дивидендами не будет. Альтернативные издержки, правда, всплакнули и вышли из чата.

Я на рынке присутствую всего 6 с половиной лет. Из них публично - 2 года и 1 месяц. Я инвестировал в г...Газпром всего 1 раз. Я вообще стараюсь ошибки совершать максимум 1 раз. С тех пор за прошедшие 2 года с памятной многим даты 30.06.2022 (напомню, как это было) - даты тотального локального разрушения доверия к фондовому рынку России - я продолжал стремиться становиться лучше день ото дня, месяц от месяца, год от года. Потому что иначе я не наберу достаточно мощи, чтобы изменить, как и обещал, этот рынок - и капельку мир - к лучшему. К чему стремятся инвесторы в Газпром и ВТБ - для меня остаётся загадкой. С радостным повизгиванием жду ту самую рекомендацию дивидендов в 20 рублей, которую мне светочи фондового рынка обещали все конференции и стримы. А инвесторам в Газпром предлагаю насладиться приятными покупками в портфель активов эмитента. На их деньги. Опять.

В долгосрочном портфеле инвестора облигации не нужны. 🖐 Привет, мои дорогие. Давайте в эти странные рабочие дни начнём с небольшой разминки. Что такое классические облигации? Долговое финансирование заёмщика, обычно имеющее фиксированную сумму займа в валюте - и процент за пользование деньгами. А проблема в том, что инвестор в облигации...всегда проигрывает. 🗿 Что у нас по рублёвому долгу сегодня? На примере популярной ОФЗ 26238 - возможность долгосрочно зафиксировать купонную доходность в 12%, доходность к погашению около 13%. При немаленьком шансе на ползучую девальвацию рубля на 15-20% буквально в ближайшие год-полтора ввиду объёмов денежного предложения, бюджетных расходов, вторичных санкций - да и не стоит забывать, что нефть сегодня отнюдь не на дне своего цикла. 💵 Что в иностранной валюте? Казалось бы, получше. Есть разные версии подсчёта - но все они об одном. Девальвация рубля в новейшей истории происходит со скоростью 5,1-6,2% в год в зависимости от выбранного способа грязных сношений со статистикой. Ставка процента по номинированному в инвалюте долгу среднесрочно покрывает официальную инвалютную инфляцию в среднем на 1-1,5% в год максимум. ⌛️И тут случается проблема: долгосрочно инвесторы в долг всегда проигрывают. Просто "долгий срок" - это отрезки, которыми наш мозг нечасто мыслит. К примеру, долговые циклы в 20-30 лет, циклы становления и угасания резервных валют в 100-120 лет. Среднеисторически даже в новейшей российской истории во времена дефолта 1998 года, а также американских периодах девальвации - бондхолдеры в крови гораздо сильнее. Бизнес - штука, которая - если, конечно, выживет - с разной степенью успешности транслирует и инфляцию, и девальвацию в свою выручку. А долг неизбежно сталкивается с ситуацией, при которой государству необходимо наполнять экономику бесконтрольной эмиссией для поддержания штанов утонувших в долгах агентов, либо финансировать собственные непомерные расходы. И это происходит всегда без исключения в любой валюте мира. И произойдёт вновь. Только в период после WW2 держатели долларового долга проиграли в 70-80 гг. так сильно, что восстановили свою платёжеспособность лишь к 2008 году - где многие и вовсе расстались со своими инвестициями, а прочие же продолжают проигрывать реальной покупательской способности денег до сих пор. Казавшийся многим уверенной ставкой даже после войны фунт стерлингов пережил несколько волн девальвации для стабилизации платёжного баланса Великобритании. И далее - везде. ⚖️ На мой вкус, сегодня рынок российских акций находится в балансе доходности с рисками. То есть местами уже не дешёвый, а где-то вполне себе дорогой. При этом инвестировать в РФР без учёта его колоссальной волатильности, когда в среднем каждые 2 года его трясёт как минимум чуть-чуть, а уж раз в 4-7 лет очень и очень круто - выглядит неразумным. И как раз по причине того, что рынок недёшев, я накапливаю ликвидность и условную устойчивость, в текущий момент - это примерно 14% в долговых инструментах и примерно 16,7%, если добавить JetLend (но не надо, потому что крауд - это не про ликвидность). Однако, при этом я не забываю, что если моя цель заключается в компетентном долгосрочном преумножении капитала, облигации не могут стать моим постоянным другом. Потому что в течение 10, 20, 30 лет нахождения на рынке - я обязательно в них проиграю. А то и не раз. И хорошо ещё, если просто останусь при своих. А значит - они элемент стабилизации и накопления ликвидности, соответствующий моим представлениям о сегодняшнем состоянии рынка. Пул устойчивости, генерирующий ставку доходности, защищающую себя от обесценения. Но никогда не по-настоящему инвестиционный инструмент. А значит - за пределами нормы устойчивости, индивидуальной для каждого инвестора, польза облигаций очень спорна. Как и overweight банков в портфеле - которые агент долговых активов в экономике. Но это уже совсем другая история. В личке справедливо упрекнули, что давно не обнимал читателей, а потому - Всех обнял.

А для кого вы сегодня сделали радость пятницы? Ещё не поздно. И у вас всё получится. Автор трезв.

Тем временем, пиздецъ в Займере приобретал феерический размахъ. То есть тут у нас что. А тут у нас портфель вырос валовый - и аж медленнее начисленных резервов. А чистая балансовая стоимость портфеля даже и упала год к году. Это же я правильно понимаю, что ребята реально занизили резервы перед IPO, чтобы выплатить дивидендами 92% нарисованной прибыли, продать акции - а теперь можно и обратно восстанавливать? А объявленные дивиденды в размере 100% квартальной чистой прибыли - всё же отказ собственника от перспективности своего бизнеса? Это мы вот так собираемся "всем рынком доверие к эмитентам из сектора МФО восстанавливать"? Сияние чистого разума всё же штука хорошая. Ну-ну...

МТС-Банк - ответы банка о резервах и привилегированных акциях 💡На самом деле, у меня есть идея сделать один/несколько постов о том, как работают базовые механики финансового сектора в целом и банков с МФО в частности. Чтобы мы вместе разобрались и закрепили в голове основные механизмы, а вы лучше понимали, во что инвестируете, и какие источники втирают вам какую-то дичь. Что скажете? Ну а пока - я принёс несколько комментариев от МТС-Банка. О резервирование по портфелю ссуд в COVID и СВО:

В 2022 году Банк создал дополнительные резервы под влиянием макроэкономической ситуации в соответствии со стандартами МСФО. При этом размер надбавки увеличивал стоимость риска примерно на 1,5%. В целом, стоимость риска розничного портфеля банка стабильна на протяжении последних 4 лет находится на уровне 8,5%-8,9% . В стрессовые периоды (2022 и 2020) создавались надбавки на макроэкономику в соответствии с требованиями стандарта отчетности. Разница в доначислениях по кредитному риску между 2022 и 2023 годом как раз образована влиянием макроэкономики.

Иного и не ожидали. В ходе дополнительного обсуждения подтверждено, что не в 2023 году резервирование по кредитному риску было низким, а в предшествующие годы высоким. 🔫 Префы МТС-Банка. Знали, что есть такие? Не-а, а теперь вот знаете. Бумаги выпущены ещё 10.12.1993 в количестве 1 000 штук, имеют номинал в 500 сегодняшних рублей, а в обращении их осталось 600 единиц. Что по этому поводу скажет нам Устав банка? Из пункта 4.1 следует, что в составе уставного капитала присутствуют 600 привилегированных акций с номинальной стоимостью 500 рублей. Пункт 5.5 гласит, что максимальное их количество может составлять 1 000 штук. А пункт 5.6 - что дивиденд на преф составляет 5% от валютной стоимости бумаги на момент её размещения. То есть от валютной стоимости на 10.02.1994. Валютная стоимость префа на момент размещения составляла $900,1. Соответственно, дивиденд по нему - $45, а на 600 бумаг - $27 000, что по курсу 92,36 за доллар составляет 2 493 720 руб. Таким образом, незначительная часть прибыли оттекает сюда. Комментарий банка:

Это историческое legacy от МБРР, смысл продолжения их существования теряется в летах, но никаких специальных прав и подводных камней нет помимо стандартных и изложенных в уставе. Выплаты по префам осуществлялись всего несколько раз - к примеру, за 2018 год сущфакт здесь.

Теперь вы знаете чуть больше о том, какие кусочки исторического наследия можно разрыть в банке со столь тяжёлой судьбой. Учитывая новости о переподписке х5+ и размещении по верхней границе - решил долить заявку до 34,6% от активов, из которых 27,5% в маржу. Всем сердцем осуждаю, но не вижу иного пути забрать нужный мне объём. Пусть, если что, трек этой ошибки станет публичным. До новых встреч 🤘🏻.