신한 리서치

[신한 조선/방산/기계 이동헌] 방산; 록히드마틴(미국) 1Q24 Review 아쉬운 주가와 모멘텀 기대감 ▶️ 1Q24 Review 컨센서스 상회, 그러나 아쉬운 주가 - 1Q24 매출액 17,195백만 달러(+13.6% YoY), 영업이익 2,029백만 달러(-0.4%, 부문별 합산 영업이익 1,745백만 달러, +3.7%), 영업이익률 11.8%(부문별 합산 영업이익 10.1%) 기록. 1Q24 컨센서스 대비 매출액 +7.3%(컨센서스 매출액 16,016백만달러), 영업이익 +5.6%(컨센서스 영업이익 1,921백만달러), 부문별 영업이익 +6.7%(컨센서스 부문별 영업이익 1,636백만달러) 기록하여 컨센서스는 상회하였으나 최근 주가가 S&P500 지수 대비 언더퍼폼하고 있는 상황으로 실적대비 주가가 아쉬움 - 추세적으로 상저하고의 분기별 매출액 및 영업이익을 보임에 따라 남은 기간 분기별 실적의 우상향을 기대해 볼 수 있음 ▶️ 각국 국방비 지출에 따른 수혜 기대 - 미 국방부와 외국 정부가 주요 고객으로서, 미국향 매출이 74.3%(2022년 기준)을 차지할 정도로 미국 정부와 국방부에 높은 의존도를 지니고 있음. 또한, 유럽 역시도 NATO 국방지출의 증가 추세에 있음. 올해부터 유럽 국방비 예산이 반영되고, 각국 무기 수요 증가로 수주 잔고도 우상향 중 - NATO 국방비 ‘23년 +10.9% YoY 증가, ‘24E +9.5% 증가가 전망. 2024년 F-35 인도 대수 감소로 인한 영향이 있겠으나 (1Q24 F-35 인도대수 0대, 2024E 110대) 글로벌 군사 긴장감, 무기 수요 확대, 국방비 지출 확대에 따른 상승 모멘텀은 여전 ▶️ 부진한 주가, 그러나 업황에 따른 모멘텀 존재 - ‘23년부터 주가가 S&P500 지수 대비 부진하고, 러-우 전쟁과 이스라엘 전쟁, 글로벌 국방비 증가 프리미엄을 제대로 누리고 있지 못함. F-35 인도 대수 감소, 1Q24 부문별 수주잔고 감소(합산 159,368백만달러, 1Q23 160,567 백만달러, -0.7% YoY)의 영향이 있겠지만, 거시적인 상황을 고려 시 그동안 눌려 있었던 주가의 가격 매력이 부각 ※ 원문 확인: http://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.do?attachmentId=324996 위 내용은 2024년 4월 29일 09시 26분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다. 제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다. 신한 조선/방산/기계 채널: https://bit.ly/3pMTnTY 신한 리서치 채널: https://bit.ly/3AqbpSm

[신한 조선/방산/기계 이동헌] 방산; 현대로템 1Q24 Review 도약을 위한 숨고르기, 방산 수출 본격화 ▶️ 1Q24 Review 방산과 레일의 호흡조절 - [1Q24 실적] 매출액 7,478억원(+9%, 이하 YoY), 영업이익 447억원(+40%), 영업이익률 6.0%(+1.3%p)를 기록. 컨센서스 대비 매출액 -9%, 영업이익 -17% 하회한 쇼크. 레일 부문의 매출 감소 구간이며 방산 수출의 매출 인식에 대한 착시가 있었음 - [부문별/디펜스] 매출액 3,180억원(+22%), 수출은 대략 1,717억원(-14% QoQ) 수준. 폴란드 K2전차 수출의 진행 기준 변경 영향. [레일] 매출액 2,764억원(-25%), 수주잔고에 따른 매출 감소 구간이나 계약발효 지연(이집트건)으로 일시적 하락폭이 컸음. 수주는 1.5조원(1Q23 9,804억원)으로 급증. [에코플랜트] 매출액 1,534억원(+178%)로 급증. 수주잔고 증가의 영향. [특이점] 1Q24 K2전차 폴란드는 3대가 인도되었고 2Q24 15대가 인도 예정. ‘24년 납품예정인 56대 중 4대는 인도, 52대는 진행기준. 매출인식은 복잡하지만 1Q24는 국내 정산 물량(32대, 매출 기반영) 반영이 컸고 2Q24부터는 본격적으로 확대. 1Q24 기대치 하회는 일시적 ▶️ 2Q부터 방산 매출 확대 본격화, 해외 추가 수주도 본격화 - [전망, 디펜스] 수출 반영이 진행 기준으로 변경되며 매출인식 구간의 착시가 있지만 ‘24년 56대, ‘25년 96대 물량을 감안하면 2Q24부터 매출이 본격적으로 확대. ‘25년 물량도 하반기 조기인식 될 수 있음. 폴란드 2차, 루마니아 수출도 타사 대비 느리지만 잘 진행되고 있음 - [레일] 수주잔고가 12.7조원(+54%)로 급증. GTX C노선(5,426억원), 김포골드라인 운영 및 관리(1,596억원), 이집트 트램(3,368억원), 미국 LA전동차(9,154억원) 등의 수주가 이어짐. 과거 수주공백의 영향으로 상반기는 더디지만 하반기부터 성장이 시작됨. ▶️ 목표주가 5.2만원으로 상향, 길게보면 방산과 철도 모두 성장 - 매수 투자의견을 유지하고 목표주가를 5.2만원으로 상향(기존 4.8만원, +8.3%). 목표주가 상향은 추정 BPS 적용시점 변경에 따름. 전차 수출은 다른 무기 대비 절차가 까다롭지만 압도적인 가성비와 풍부한 전방 수요를 확보하고 있음. 레일도 적정가격의 수주를 회복하고 있고 중국과의 경쟁에서 우위를 보이고 있음. 길게보면 다 성장 ※ 원문 확인: http://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.do?attachmentId=324992 위 내용은 2024년 4월 29일 09시 22분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다. 제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다. 신한 조선/방산/기계 채널: https://bit.ly/3pMTnTY 신한 리서치 채널: https://bit.ly/3AqbpSm

[신한 조선/방산/기계 이동헌] 조선; 삼성중공업 1Q24 Review 외형 확대 국면, 조선과 해양의 조화 ▶️ 1Q24 Review 매출 급증, 이익은 기대가 다소 높았을 뿐 - [1Q24 실적] 매출액 2조 3,478억원(+46%, 이하 YoY), 영업이익 779억원(+298%, 1Q23 196억원), 영업이익률 3.3%(+2.1%p)를 기록. 컨센서스 매출액 대비 +2%, 영업이익 -9% 변동(컨센 858억원) - [매출액] 1Q는 비수기로 조업일수가 4% 감소했지만 잔고 증가와 LNG선 연간 20척 건조체재가 완성되며 성장이 확연. LNG선 비중이 50% 내외. 외국인 인력 증가, 블록의 중국 현지 생산으로 생산도 원활. 하반기는 해양 공정이 확대되며 성장이 커짐 - [영업이익] 특별한 일회성은 없음. 영업외 SK해운 LNG선 중재판결은 항소로 진행되고 외화 충당금은 달러강세로 추가 충당금이 잡힘 ▶️ 하반기 더 강해진다 - [전망] ‘24년 계획 매출액 9.7조원(+21%), 영업이익 4천억원(+72%), opm 4.1%(+1.2%p)는 무난히 달성할 것으로 예상. FLNG 수주와 매출은 연간 1~2기 체재가 굳어짐. 건조 경험을 바탕으로 고마진을 기록할 전망. 하반기부터 수익성 확대가 커짐 ‘24년 20%대로 급감. 계열사 건설 수주 물량도 매출 반영이 늘어남. ‘24년 연간 수주 목표는 97억불. 조선 72억불 중에 32억불(목표 대비 44%)을 달성. 해양 25억불은 큰 문제가 없음. 카타르 LNG선은 추가 물량이 협의되고 있고 탱커선 시황도 호조를 보임. 조선사들의 부족한 도크와 친환경 수요가 선가를 올려감 ▶️ 목표주가 1.2만원으로 상향, 장기성장의 초입 - 매수 투자의견과 목표주가를 1.2만원으로 상향(기존 1.1만원, +9.1%). 목표주가 상향은 추정 BPS, 적용 멀티플 상향에 따름. 조선과 해양의 균형이 안정적인 성장을 만들어 감 경쟁사 대비 방산이 없는 점이 아쉽지만 해양은 독보적인 경쟁력을 보유하고 있음. 외주비도 진정되었고 후판가도 안정적. KC-1 화물창은 소송으로 가지만 비용반영이 완료되어 추가 리스크는 없음. 오랜 불황이 끝나고 장기 호황의 초입. 밸류에이션보다 얼마나 장기적으로 돈을 벌지가 중요하며 지금 추세면 호황은 오래갈 수 있음 ※ 원문 확인: http://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.do?attachmentId=324990 위 내용은 2024년 4월 29일 09시 14분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다. 제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다. 신한 조선/방산/기계 채널: https://bit.ly/3pMTnTY 신한 리서치 채널: https://bit.ly/3AqbpSm

[신한 조선/방산/기계 이동헌] 방산; 한화시스템 1Q24 Review 다 좋았던 1Q, 성장에 실적까지 ▶️ 1Q24 Review 이제는 실적까지 좋다 - [1Q24 실적] 매출액 5,444억원(+24%, 이하 YoY), 영업이익 393억원(+219, 1Q23 123억원), 영업이익률 7.2%(+4.4%p)를 기록. 컨센서스 대비 매출액 +9%, 영업이익은 +73%(컨센 227억원)으로 서프라이즈. 방산 수출 증가와 ICT 사업 호조로 고른 성장을 보임 - [방산] 매출액 3,817억원(+31%), 영업이익 340억원(+156%), 영업이익률 8.9%(+4.4%p)를 기록. TICN 4차 양산, 수출사업 매출 반영(수출비중 18%, 기존 8%대)이 늘어남. 수출비중 확대가 마진 상승을 이끔 - [ICT] 매출액 1,605억원(+9%), 영업이익 120억원(+58%), 영업이익률 7.5%(+2.3%p)를 기록. 계열사 및 외부 매출이 고른 확대를 보임. [자회사] 매출액 22억원(1Q23 1억원), 영업이익 -64억원(1Q23 -86억원). 매출은 미국법인 시스템 구축 관련이고 영업외로는 디지털플랫폼 관련 가상자산 평가이익이 잡힘. ▶️ 방산 실적 및 수출 확대, 우주 성장도 가시권 - [방산] 수주잔고 6.7조원(+20%)로 3년 이상의 물량을 확보. 사우디 천궁-II 다기능레이다(약 1.2조원) 수주를 앞두고 있고 KF-21 부품(2천억원 내외), K2전차 4차 양산 부품, 철매, MFR, KDX 전투체계등 올해도 다양한 사업 수주가 이어짐. 타사의 해외 수주 확대도 기회 요인 - [우주] 초소형 SAR위성의 데이터 교신에 성공했다. 향후 위성데이터 사업으로 확대. 425사업의 확장, 초소형 군집위성 등에서 수혜를 받게 됨. 제주도 위성센터는 ‘25년 완공을 목표로 착공을 시작. 법 개정으로 위성 발사가 쉬워지며 성장이 본격화 ▶️ 목표주가 2.5만원으로 상향, 손에 잡히는 미래 - 매수 투자의견을 유지하고 목표주가를 2.5만원으로 상향(기존 2.1만원, +19.0%). 목표주가 상향은 추정 BPS 적용시점 변경에 따름. 방산 수출과 국내외 수주, 우주와 ICT 성장이 지속적으로 확대 - 우주(SAR), 위성 안테나(한화페이저), UAM(오버에어) 등 장기성장에 대한 그림이 현실화되고 있음. 원웹과의 협업도 성장 포인트. 한화오션을 필두로한 국내 조선사의 군함, 잠수함 수출 및 MRO사업은 시간이 필요하지만 기존 이력을 바탕으로 한축을 담당할 전망 ※ 원문 확인: http://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.do?attachmentId=324988 위 내용은 2024년 4월 29일 08시 56분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다. 제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다. 신한 조선/방산/기계 채널: https://bit.ly/3pMTnTY 신한 리서치 채널: https://bit.ly/3AqbpSm

『알파벳(GOOGL.US); 사상 첫 배당 & 클라우드의 약진』 글로벌주식팀 심지현 ☎ 02-3772-3174 - 호실적 + 사상 첫 배당 개시 - 검색과 AI의 시너지(SGE) - Capex 및 투자 증가 전망 - 12M FWD PER 22.7배, 아직 매력적인 주가 수준 ※ 원문 확인: http://bbs2.shinhaninvest.com/board/message/file.do?attachmentId=325008 위 내용은 2024년 4월 29일 08시 37분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다. 제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다.

『마이크로소프트(MSFT.US); Azure의 가파른 점유율 상승』 글로벌주식팀 심지현 ☎ 02-3772-3174 - 코파일럿과 AI가 성장을 주도 - Azure와 Copilot - Capex와 주요 투자 - 투자의견 매수, 빅테크 S/W 4사 중 최선호주 의견 유지 ※ 원문 확인: http://bbs2.shinhaninvest.com/board/message/file.do?attachmentId=325009 위 내용은 2024년 4월 29일 08시 37분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다. 제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다.

[신한 조선/방산/기계 이동헌] 전력기기; 효성중공업 1Q24 Review 예상치 하회, 호황 수혜는 지속 ▶️ 1Q24 Review 전년비 큰폭 성장, 물량 이연으로 기대치는 하회 - [1Q24 실적] 매출액 9,845억원(+16%, 이하 YoY), 영업이익 562억원(+298%), opm 5.7%(+4.0%p)를 기록. 컨센서스 대비 매출액 부합, 영업이익 -13%(컨센 644억원)에 해당되는 어닝 쇼크. 전년비 증가는 무난하지만 전력기기의 이익률 증가폭이 예상을 하회 - [중공업] 1Q24 매출액 5,822억원(+22%), 영업이익 360억원(흑전, 1Q23 -9억원), opm 6.2%(+6.4%p)를 기록. 1Q는 계절적 비수기이지만 잔고 증가로 성장이 본격화. 다만 홍해 이슈로 물량 이연(500억원 내외), 저마진 ESS 반영(400억원 내외). 미국과 중국법인은 두자릿수 이익률을 기록. 2Q부터 성장폭이 커질 것 - [건설] 1Q24 매출액 4,023억원(+9%), 영업이익 202억원(+34%), opm 5.0%(+1.0%p)를 기록. 매출액은 증가한 수주잔고를 바탕으로 안정적인 추세이며 도급금액 증액으로 이익률도 상승 ▶️ 전력기기는 호황, 건설은 여전히 안정적 - [전망, 전력기기] 1Q24 별도 수주는 8,298억원(+17%), 잔고는 4.1조원(+17%)으로 증가. Capa를 고려한 수주를 진행하며 업황 호조세로 유럽지역 우량 고객 대상 일부 장납기 수주도 시작. 증설은 다양한 안을 놓고 검토중. 미국법인은 생산이 안정화. 북미 리쇼어링, AI/데이터센터 관련 전력 수요 증가 수혜를 받고 있음 - [건설] 1Q24 수주는 2,518억원(+58%), 잔고는 5조원(+10%). 수주 심의가 엄격해졌고 도급 위주로 기성불 조건, 공공사업, 원가 방어가 가능한 고마진 프로젝트의 선별 수주가 지속 ▶️ 목표주가 38만원으로 하향, 당장은 아쉽지만 결국 모두 수혜 - 매수 투자의견을 유지하고 목표주가를 38만원으로 하향한다(기존 39.2만원, -3.1%). 목표주가 하향은 적용 멀티플 하향에 따름. 전력기기 호황은 지속되지만 당장은 경쟁사와의 이익률 차이가 아쉬움 북미 호황에서 현지 공장 진출이 늦었던 점이 차이이지만 호황의 장기화로 성장은 담보되어 있음. 그룹의 지배구조 재편도 성장 전략과주요 의사결정의 속도를 당길 것. 여전히 긍정적 ※ 원문 확인: http://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.do?attachmentId=324992 위 내용은 2024년 4월 29일 08시 51분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다. 제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다. 신한 조선/방산/기계 채널: https://bit.ly/3pMTnTY 신한 리서치 채널: https://bit.ly/3AqbpSm

[신한 조선/방산/기계 이동헌] 방산; LIG넥스원 1Q24 Review ▶️ 1Q24 Review 일회성으로 예상치 상회 - [1Q24 실적] 매출액 7,635억원(+40%, 이하 YoY), 영업이익 670억원(-2%), 영업이익률 8.8%(-3.7%p)를 기록. 컨센서스 대비로는 매출액 2% 하회, 영업이익 16% 상회하는 호실적. 국내사업 정산이익(80억원 내외) 반영되었고 제외하면 컨센서스 수준. 이연된 저수익 인도네시아 무전기 사업의 매출(2,559억원)이 반영 - [사업부별] 1Q24 매출액은 유도무기 2,346억원(-19%), 지휘통제 1,014억원(+31%), 감시정찰 3,441억원(+168%), 항공/전자 706억원(+57%), 기타 128억원(+73억원)으로 유도무기 외 고른 성장 ▶️ 수주잔고 증가로 외형 확대 시작, 확대되는 수주와 사업 - 1Q24는 인니 사업과 국내 정산이익을 제외하면 매출이 다소 부족(5,076억원, -7%)했지만 opm이 약 10.1%(-2.4%p, 인니 opm 3%, 정산이익 80억원 가정)로 준수. 1Q 일회성이 늘어나며 비교가 어려워졌지만 수출 증가로 연간 수익성 개선을 예상해볼 수 있음 - 수주잔고는 19.3조원(-2%, 1Q24 수주 4,158억원)으로 6년치 일감을 확보. UAE, 사우디에 이어 루마니아, 미국도 의미 있는 규모의 수주를 예상. 전세계 안보적 긴장감이 고조되며 유도무기에 대한 관심이 급증. 국내도 함대공 유도탄, LSAM, 장사정포 요격체계, 장거리 공대지 등 새로운 개발사업들이 확장. 단기적으로는 저수익의 개발사업 마진을 낮추겠지만 길게 보면 제품 라인업이 늘어나고 수출 가능성도 확장 ▶️ 목표주가 20만원으로 상향, GR 인수와 담보된 장기 성장 - 매수 투자의견을 유지하고 목표주가를 20만원으로 상향한다(기존 19만원, +5.3%). 목표주가 상향은 추정 BPS 적용시점 변경에 따름. 수주잔고 확대로 향후 수년 동안 연간 15% 내외 성장이 지속될 것 - 고스트로보틱스(GR) 인수도 순조롭게 진행중. 상반기 중 완료를 예상. 인수를 통해 당장은 적극적인 사업 추진이 없겠지만 방산 분야에 로봇의 적용은 필연적. 다각도로 확장할 수 있는 플랫폼을 확보했다는 점에서 큰 의미. 길게 보면 여전히 매력적 ※ 원문 확인: http://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.do?attachmentId=324923 위 내용은 2024년 4월 29일 08시 43분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다. 제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다. 신한 조선/방산/기계 채널: https://bit.ly/3pMTnTY 신한 리서치 채널: https://bit.ly/3AqbpSm

★ Global Daily - 2024년 4월 29일 리서치본부 글로벌주식팀 ▶ Top Down - 미국: S&P500 +1.0%. 기술주 호실적에 상승 - 중국: 상하이종합지수 +0.3%. 낙관 전망 확산에 상승 - 일본: Nikkei225 +0.8%. BOJ 금리 동결 및 기술주 강세에 상승 ▶ Bottom Up [애플(AAPL.US)] 생성형AI 강화 위해 오픈AI와 논의 재개 [마이크론(MU.US)] AI PC 수요가 QLC SSD 채택을 촉진할 전망 [퀄컴(QCOM.US)] Arm 기반 서버용 CPU 투자 가능성, TSMC 5nm 채택 전망 [ASE(3711.TW)] 2024년 CapEx 증액 전망, 미국 생산라인 건설 가능성 [알파벳(GOOGL.US)] 후지어 주에 투자하는 최신 클라우드 제공업체가 됨 [아마존(AMZN.US)] NBA 스트리밍 거래 임박; TNT, NBC와 정면 대결 [메타(META.US)] 저커버그, "AI 학습 데이터보다 중요한 것은 피드백 루프" [테슬라(TSLA.US)] 올해 자율주행 분야에 100억달러 투자 [L3해리스 LHX.US] 1분기 실적 발표 후 3% 상승 [스미토모 상사 8053.JP] 행동주의 펀드 엘리엇 스미토모상사 지분 매입 [산업] 자체 모델 구축보다 챗GPT나 라마2 호스팅이 저렴, 월 750만원선 [산업] 매치스패션 붕괴 후 수백만 달러의 빚을 진 디자이너 브랜드들 [산업] 조류독감이 가축으로 확산되는 것에 대한 우려 [산업] 텍사스 전력망 운영자, 금주 전력 부족 경고 [산업] 아르헨티나 리튬 생산량 상승세 지속 [산업] 우라늄 AI發 전력수요 증가로 상승세 이어질 가능성 존재 [산업] 독일, 차이나머니 규제안 완화 검토. 다른 서방국과 반대 행보 [산업] 中 샤오펑, 하늘 나는 플라잉카 연내 예약 판매 시작 [ETF 포트폴리오: 나스닥100(QQQ.US), S&P500(SPY.US), 동광 ETF(COPX.US), 인프라 ETF(PAVE.US)] ※ 원문 확인: http://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.do?attachmentId=325007 위 내용은 2024년 4월 29일 08시 37분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다. 제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다.