현대차증권 IT[전기전자 김종배, 반도체 소부장 윤동욱]

2026.05.15 15:15:56 기업명: 오킨스전자(시가총액: 4,566억) A080580 보고서명: 분기보고서 (2026.03) 잠정실적 : N 매출액 : 256억(예상치 : 284억, -9.8%) 영업익 : 36억(예상치 : 44억, -18.0%) 순이익 : 38억(예상치 : -) **최근 실적 추이** (기간/ 매출/ 영업익/ 순익) 2026.1Q 256억/ 36억/ 38억 2025.4Q 251억/ 26억/ 38억 2025.3Q 233억/ 37억/ 4억 2025.2Q 271억/ 32억/ 30억 2025.1Q 189억/ 17억/ 7억 공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20260515001256

별도 기준 매출액 426억원, 영업이익 23억원으로 당사 추정치와 컨센서스에 부합하는 실적입니다.

2026.05.15 12:09:25 기업명: 덕산하이메탈(시가총액: 8,338억) A077360 보고서명: 분기보고서 (2026.03) 잠정실적 : N 매출액 : 687억(예상치 : 661억, +3.9%) 영업익 : -7억(예상치 : 17억, -139.3%) 순이익 : 52억(예상치 : -) **최근 실적 추이** (기간/ 매출/ 영업익/ 순익) 2026.1Q 687억/ -7억/ 52억 2025.4Q 734억/ 1억/ -1,201억 2025.3Q 615억/ 16억/ 50억 2025.2Q 574억/ 26억/ 12억 2025.1Q 442억/ -14억/ -18억 공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20260515000596

2026.05.14 09:36:32 기업명: 사피엔반도체(시가총액: 3,620억) A452430 보고서명: 분기보고서 (2026.03) 잠정실적 : N 매출액 : 71억(예상치 : 70억, +1.9%) 영업익 : 1억(예상치 : -5억, +120.3%) 순이익 : 4억(예상치 : -3억, +221.2%) **최근 실적 추이** (기간/ 매출/ 영업익/ 순익) 2026.1Q 71억/ 1억/ 4억 2025.4Q 90억/ 0억/ 0억 2025.3Q 46억/ -13억/ -9억 2025.2Q 20억/ -17억/ -22억 2025.1Q 16억/ -16억/ -17억 공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20260514000071

안녕하세요. 현대차증권 전기전자/디스플레이 담당 김종배 연구원입니다. 네오티스 유상증자 관련 짧은 코멘트 드립니다. 유상증자 관련 조달된 자금은 시설투자에 활용될 계획입니다. 현재 PCB 업체의 수요가 강하고 이에 따라 올해 2-3회차의 설비 반입으로 인한 증설에도 불구하고 Capa를 추가적으로 확충해야 하는 상황입니다. 기존 Capa는 지난해 연말 기준 3,500만개/연에서 올해 3Q까지 4,800만개까지 확보할 계획이었습니다. 여기에 더해 이번 자금조달로 내년 2Q즈음에는 연간 7,000만개 수준까지 capa가 확대될 것으로 예상됩니다. 이는 지난해 생산능력의 두배 수준입니다. 토지는 기확보되었기 때문에 건축, 설비에 대부분 자금이 활용될 것으로 보입니다. 지금까지는 설비 교체 및 일부 설비 반입으로 capa를 확보하였다면 이제는 추가적인 스페이스 확보고 capa를 확장하는 개념으로 보시면 좋을 것 같습니다. 감사합니다.

2026.05.12 15:18:08 기업명: 네오티스(시가총액: 3,818억) A085910 보고서명: 주요사항보고서(유상증자결정) 보통주 : 우선주 : 662,000주(발행가격 : 27,199원) 발행비율 : 5% * 투자자 Brookdale International Partners, L.P. Brookdale Global Opportunity Fund  발표일자 : 2026-05-12 납입일자 : 2026-06-04 상장일자 : - 공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20260512000440 회사정보: https://finance.naver.com/item/main.nhn?code=085910

2026.05.12 10:34:35 기업명: 티엘비(시가총액: 9,252억) A356860 보고서명: 분기보고서 (2026.03) 잠정실적 : N 매출액 : 758억(예상치 : 729억, +4.0%) 영업익 : 107억(예상치 : 83억, +29.1%) 순이익 : 85억(예상치 : 95억, -10.9%) **최근 실적 추이** (기간/ 매출/ 영업익/ 순익) 2026.1Q 758억/ 107억/ 85억 2025.4Q 689억/ 87억/ 65억 2025.3Q 641억/ 69억/ 45억 2025.2Q 530억/ 19억/ 9억 2025.1Q 498억/ 9억/ 15억 공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20260512000147

2026.05.11 16:55:30 기업명: 대덕전자(시가총액: 6조 2,166억) A353200 보고서명: 신규시설투자등 *투자구분 및 목적 - 시설증설 / 반도체용 제품 생산공장 증설 - 반도체 시장수요 증가에 대응하기 위한 생산공장 증설 투자금액 : 2,130억 자본대비 : 23.74% 투자시작 : 2026-05-11 투자종료 : 2027-12-31 투자기간 : 1.6년 공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20260511800731 회사정보: https://finance.naver.com/item/main.nhn?code=353200

2026.05.06 16:26:50 기업명: 심텍(시가총액: 3조 5,027억) A222800 보고서명: 연결재무제표기준영업(잠정)실적(공정공시) 매출액 : 4,224억(예상치 : 4,058억+/ 4%) 영업익 : 137억(예상치 : 80억/ +71%) 순이익 : 152억(예상치 : 4억+/ 3700%) **최근 실적 추이** 2026.1Q 4,224억/ 137억/ 152억 2025.4Q 3,934억/ 103억/ -1,168억 2025.3Q 3,728억/ 124억/ 67억 2025.2Q 3,408억/ 55억/ -187억 2025.1Q 3,036억/ -163억/ -358억 공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20260506900751 회사정보: https://finance.naver.com/item/main.nhn?code=222800

[현대차증권 전기전자/디스플레이 김종배] 엠케이전자 BUY/TP 40,000(유지/유지) NDR 후기: 예상보다 더 좋은 흐름 ■ 투자포인트 및 결론 - Memory Super-Cycle에 따른 Wire Bonding 강력한 수요는 지속되고 있고, 이는 국내 Memory사뿐 아니라 글로벌 OSAT 업체들의 수요를 통해 확인할 수 있는 대목임. 특히 금번 NDR을 통해서 확인할 수 있었던 것은 이미 강력한 국내 별도 법인만큼 중국법인의 실적 성장세가 더욱 뚜렷하다는 것임. Memory 수요 호조에 더해 매분기 실적이 증가하며 이러한 수요 강세가 적어도 AI Cycle이 종료되기 전까지는 이어질 것으로 예상. 투자의견 BUY, 목표주가 40,000원 유지하며, IT 중소형 주 Top-Pick 및 강력한 비중확대 의견 제시 ■ 주요이슈 및 실적전망 - 투자포인트 1) 국내 법인: 강력한 Memory 수요 호조 지속 1Q26 Wire Bonding 수요는 월 7만 km 내외 수준으로 지난해 상반기까지 월 5만 km수준(Gold 기준)이었던 것을 감안한다면 급격한 성장세가 지속. 4월 수요를 감안하였을 때, 2Q25에는 QoQ +10-15% 증가한 월 8만km 수요가 Base가 될 것으로 보임. 2H26부터 SOCAMM2 수요가 반영된다고 하면 3Q26까지는 수요 증가세가 거의 확실시될 것이고, 4Q26 역시 연말 재고조정을 감안하더라도 최소한 상반기 수준의 수요는 예상. 내년부터는 SOCAMM2 수요 확장에 따라 Gold Wire는 최소 월 10만 km 수준에 달할 것으로 예상되고, 만약 SOCAMM2이 확대 적용된다면 과거 수요 Peak인 15만 km 이상까지 확대 기대. 국내 법인의 강력하고 견고한 성장 흐름 전망 - 투자포인트 2) 중국 법인: 중국 OSAT의 강력한 수요와 우수한 Product Mix 국내 법인보다 수요 상황과 수익성 모두 더 강력한 것은 오히려 중국법인임. 지난해 월 20만 km 내외였던 수요는 1Q26 월 평균 24만km, 2Q26에는 27만km으로 확장되며, 3Q26에는 월 30만km를 상회할 것으로 예상. 여기에 더해 도금 Copper Wire의 높은 비중으로 인해 수익성 역시 높은 상황이며 향후에도 Mix로 인해 수익성은 더욱 개선될 것으로 보임. 중국법인의 주요 고객사인 중국 대형 OSAT는 글로벌 Top 10 수준에서 현재는 글로벌 Top 5 수준까지 빠르게 성장. 이들은 최선단 공정보다는 Legacy 중심의 비메모리 대량 양산에 집중하고 있으며 이로 인해 Wire Bonding의 수요가 빠르게 확장되고 있는 상황임. 중국 법인의 빠른 성장세에 주목할 필요가 있음 - 투자포인트 3) 낮은 수익성은 신사업과 도금 와이어 확장으로 해결될 시간문제 국내 별도 법인은 높은 Gold Wire 매출 비중으로 인해 수익성이 저조해 보일 수밖에 없음. 다만, 동사는 Cycle에 상관없이 Gold는 판가 전이에 따라 수익성을 유지할 수 있음. 즉, 산업이 만약 Down-Cycle에 진입하더라도 수익성은 최소한 유지된다는 것. 또한, 올해는 Pd Alloy, 내년부터는 Paste 사업의 확장으로 수익성은 지속해서 개선될 것임. Ag 기반의 도금 와이어가 추후 확대 적용된다면 Wire Bonding의 수익성은 향후 대폭 개선될 것으로 보임. 빠른 외형 성장에 따라 이익은 같은 속도로 개선될 것이며, 수익성 역시 지속 개선됨에 따라 향후 이익 성장은 더욱 가팔라질 것. 이는 결국 Multiple에 대한 시장의 고민에 대한 해답이 될 수 있는 대목 ■ 주가전망 및 Valuation - 단기 주가 상승보다 중요한 것은 동사의 주가가 여전히 저평가되어 있다는 것임. 현재 AI Value-Chain 내에서 FC-BGA, PCB, MLCC뿐 아니라 Solder Ball, Drill bit 업체들은 최소 26F P/E 기준 20-30배 수준에서 Valuation이 형성되어 있음. 동사의 성장세는 이 Value-Chain 속에서 결코 뒤쳐지지 않고, 오히려 단기 실적에서부터 증명하며 가파른 성장세가 예상. EPS와 Multiple은 지속해서 확장될 수 있는 국면이고, 단기 실적을 통해 이러한 흐름을 확인할 수 있을 것. 기존과 마찬가지로 반도체 부분 Target P/E 18.5배와 더불어 SOTP 적용한 목표주가 40,000원 산출 *URL: https://buly.kr/1cB8W3Q **동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

[현대차증권 전기전자/디스플레이 김종배] 삼성전기 BUY/TP 1,030,000(유지/상향) 결국 AI 시대의 대장은 꺾이지 않는다 ■ 투자포인트 및 결론 - 1Q26 연결기준 매출액은 3조 2,091억원(YoY +17%), 영업이익은 2,806억원(YoY +40%, OPM +8.7%)으로 당사의 추정치와 컨센서스를 소폭 상회하는 실적을 기록. 일회성 비용이 반영됐음에도 불구하고 AI Server향 MLCC 수요가 Mix를 견인하였고, FC-BGA 비중이 확대되며 패키지솔루션 사업부 역시 개선되며 AI Cycle의 핵심 IT H/W의 두 축이 모두 성장하고 있음을 확인하였음. 투자의견 BUY를 유지하고, 목표주가는 기존 대비 90.7% 상향한 103만원 제시(기존 목표주가는 26F 지배주주 EPS 14,955원에 Target P/E 36.2배(글로벌 Peer인 Ibiden, Unimicron의 26년 12M Fwd. P/E 평균)를 적용한 목표주가 54만원 제시) ■ 주요이슈 및 실적전망 - 2Q26 연결기준 매출액은 3조 2,683억원(YoY +17%), 영업이익은 3,785억원(YoY +78%, OPM +11.6%)을 예상 - MLCC의 2Q26 가동률은 90% 중반까지 회복되고 Blended ASP 역시 Mid-Single Digit의 상승을 예상. 통상 MLCC의 가동률이 상승하였을 때는 계절성에 의한 IT 수요 증가로 인해 Blended ASP가 감소하거나 상승여력이 제한적(범용 MLCC Price Mix). 다만, 가동률과 Blended ASP가 같이 상승한다는 것은 AI Server 중심의 산업용 고부가가치 MLCC가 확대와 고부가 중심의 선별 수주가 지속된다는 것을 확인할 수 있는 지점. MLCC Shortage가 지속되고 고객들의 선제적 물량 확보 경쟁이 심화되는 만큼 동사에 우호적인 영업환경이 지속될 것 - FC-BGA는 당초 하반기 Full-Capa 수준을 예상하였으나, 2분기부터 지난해 연말에 추가확보한 신규고객사 물량이 반영되며 가동률은 90%를 상회하며 빠르게 확대될 것으로 예상. 북미향 CPU의 공급 확대, 북미 Network/Switch향 신규 진입 등으로 인해 2분기 FC-BGA의 수주는 실질적인 Full-Capa에 도달할 것으로 예상됨. 이미 1조원 후반 수준의 Capex를 통해 베트남 라인의 Capa 확대를 추진하고 있는 것으로 보이며, 내년까지 FC-BGA 물량은 사실상 FullBooking되어 있는 것으로 보임. 이미 글로벌 ABF Supplier가 FC-BGA에 대한 대규모 Capex를 발표한만큼 증설을 통한 Capa 확보가 중요한 변수가 될 것으로 예상 - Camera는 세트 부진에도 불구하고 ADAS 공급 및 Physical AI향 공급이 가시화되며 중장기 방향성으로 우회할 것으로 전망. 북미 휴머노이드는 현재로서는 3Q26 초중순부터 양산이 진행될 것으로 예상되며, 초기 적은 출하지만 빠른 성장을 보일 것으로 예상. Smartphone 2-3대의 탑재효과를 보일 것으로 기대하고 ASP 역시 기존 대비 더욱 높을 것으로 보이기 때문에 빠른 시장 성장을 기대할 수 있는 대목 중 하나임 ■ 주가전망 및 Valuation - MLCC와 FC-BGA은 이미 27년까지 Shortage가 지속되고, 동사의 Capex 역시 구체화되고 있는 만큼 27년 EPS 추정치에 대한 신뢰도가 매우 높아지고 있고, 충분히 이를 Valuation에 반영할 수 있다고 판단됨. 현재 Valuation 부담이 높아진다고 보일 수 있지만, 향후 AI Cycle이 단기에 종료되지 않고, 동사의 27년 이후를 넘어 장기적인 관점에서 봤을 때 EPS Growth는 매우 가파를 것이고 Valuation 부담은 점차 완화될 것. 목표주가는 27F EPS 25,299원에 글로벌 ABF Peer Multiple 40.6배를 적용한 103만원 제시 *URL: https://buly.kr/BpH5PK0 **동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

2026.04.30 11:28:37 기업명: 삼성전기(시가총액: 63조 8,631억) A009150 보고서명: 연결재무제표기준영업(잠정)실적(공정공시) 매출액 : 32,091억(예상치 : 31,165억+/ 3%) 영업익 : 2,806억(예상치 : 2,739억/ +2%) 순이익 : 2,492억(예상치 : 2,252억+/ 11%) **최근 실적 추이** 2026.1Q 32,091억/ 2,806억/ 2,492억 2025.4Q 29,021억/ 2,395억/ 2,273억 2025.3Q 28,890억/ 2,603억/ 2,249억 2025.2Q 27,846억/ 2,130억/ 1,372억 2025.1Q 27,386억/ 2,006억/ 1,416억 공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20260430800332 회사정보: https://finance.naver.com/item/main.nhn?code=009150

2026.04.29 15:43:51 기업명: 대덕전자(시가총액: 5조 7,027억) A353200 보고서명: 연결재무제표기준영업(잠정)실적(공정공시) 매출액 : 3,463억(예상치 : 3,347억+/ 3%) 영업익 : 513억(예상치 : 439억/ +17%) 순이익 : 455억(예상치 : 372억+/ 22%) **최근 실적 추이** 2026.1Q 3,463억/ 513억/ 455억 2025.4Q 3,179억/ 289억/ 256억 2025.3Q 2,862억/ 244억/ 233억 2025.2Q 2,459억/ 19억/ 44억 2025.1Q 2,154억/ -62억/ -57억 공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20260429800656 회사정보: https://finance.naver.com/item/main.nhn?code=353200

[현대차증권 전기전자/디스플레이 김종배] LG이노텍 BUY/TP 710,000(유지/상향) 실적과 모멘텀이 공존하는 Up-Cycle 진입 ■ 투자포인트 및 결론 - 26년 1분기 연결 기준 매출액은 5조 5,348억원(YoY +11%), 영업이익은 2,953억원(YoY +136%, OPM +5.3%)로 당사 추정치와 컨센서스를 대폭 상회하는 실적을 기록. 실적 호조의 근거는 우호적인 환율과 더불어 Memory 가격 인상에도 불구하고 Camera Module 판가 방어, 북미 Smartphone의 Premium 중심의 수요 호조로 인한 Mix 등임. 26F BPS 및 Target Multiple 상향에 따른 목표주가는 82% 상향한 710,000원 제시(기존 목표주가는 26F BPS 278,409원에 Target P/B 1.4배(22-24년 평균 P/B을 적용한 390,000원 제시) ■ 주요이슈 및 실적전망 - 26년 2분기 연결 기준 매출액은 4조 9,034억원(YoY +25%), 영업이익은 1,379억원(YoY +1063%, OPM +2.8%)를 예상. 북미 Smartphone의 판매 호조가 지속되는 가운데 고환율이 지속되고 Camera단의 판가 협상이 우호적으로 지속되고 있음. 2H24~1H25까지 Camera 경쟁 심화로 인해 판가와 마진이 모두 비우호적인 상황에 비해 Camera 업황은 크게 개선되었고, 이는 이미 2H25 광학솔루션 사업부의 실적에서 확인할 수 있는 대목. 1Q26기준 Global Smartphone이 YoY 6% 역성장했음에도 불구하고 현재 주요 고객사의 Smartphone 출하량은 YoY 5% 성장하였음. 이러한 기조는 단순히 이번 Series뿐만 아니라 향후에도 지속될 것으로 예상됨. 향후 북미 고객사의 양호한 판매흐름을 예상하는 이유는 1) 소비자들의 Premium Smartphone에 대한 수요 비중이 확대되고 북미 OEM사는 이 Segment에서 독보적인 Positioning을 구축하고 있다는 점, 2) Memory 가격 인상에 대해 높은 판가로 인해 상대적으로 BoM Cost 상승에 대한 부담이 제한적이라는 점 등임 - 현재 동사의 주요 주가 Catalyst는 단기 실적과 더불어 패키지 기판에 대한 성장 기대감임. RF-SiP는 단순히 경쟁사의 전환투자가 아닌 동사의 Cu-Post에 대한 기술력으로 M/S가 확대되고 있고 향후 5년동안 P, Q 동반 확대되며 CAGR +10% 이상의 성장이 지속될 것으로 예상됨. 특히 RF-SiP는 6G 전환 및 지속적인 스펙 상향 요구에 따라 대면적화가 지속되고 이미 고수익성 기판인만큼 향후 이익 기여도 역시 높을 것으로 예상. FC-CSP에서의 Memory향 확장은 동사에 매우 유의미한 대목 중 하나임. LPDDR, GDDR 등 Memory Exposure가 확대되는 점은 현재 Memory Super-Cycle에서 동사 역시 분명한 수혜를 입을 수 있다는 것임. 여기에 더해 최근 FC-BGA에 대해 동사의 Server향 진입 시점이 빨라졌다는 것은 동사의 주가가 ReRating될 수 있는 뚜렷한 이유임. AI 가속기 및 Server향 고다층 스펙에 대해 이미 고객사향 퀄 승인을 받았고, 향후 양산에 대해 적극적인 대응 중에 있음. 기판에 대해서 추가적인 Capex가 필요할 것으로 보이고 이는 기판의 뚜렷한 성장을 방증 ■ 주가전망 및 Valuation - 최근 패키지기판에 대한 업황 기대감과 더불어 동사의 빠른 진행속도, 단기 실적 등은 동사의 주가 급등의 주요 배경. 다만, 급격한 주가 상승에도 불구하고 현재 주가는 26F P/E 12.4배, P/B 1.9배 수준으로 아직까지 그리 높지 않은 수준이라고 판단됨. 패키지기판에 대해 기술력을 기확보하고 수요업체의 스펙을 충족했다는 것은 단순 업황에 대한 낙수효과가 아닌 동사의 기술력이 인정될 필요가 있음. 여기에 더해 광학솔루션의 업황 개선은 동사의 실적 성장을 뒷받침할 수 있는 주요 근거임. 26F BPS 284,737원에 Target P/B 2.5배(’21-22 P/B Band 상단 평균)를 적용한 목표주가는 710,000원 산출. Target P/B를 상향하게 된 것은 광학 및 패키지 기판의 성장을 감안하여 광학 중심의 성장에 집중했던 ‘21-’22 대비 성장성이 더 높을 것이라는 판단 *URL: https://buly.kr/6tdplBw **동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

2026.04.27 13:17:01 기업명: LG이노텍(시가총액: 12조 4,489억) A011070 보고서명: 연결재무제표기준영업(잠정)실적(공정공시) 매출액 : 55,348억(예상치 : 54,891억+/ 1%) 영업익 : 2,953억(예상치 : 2,193억/ +35%) 순이익 : 2,291억(예상치 : 1,516억+/ 51%) **최근 실적 추이** 2026.1Q 55,348억/ 2,953억/ 2,291억 2025.4Q 76,098억/ 3,248억/ 1,359억 2025.3Q 53,694억/ 2,037억/ 1,284억 2025.2Q 39,346억/ 114억/ -87억 2025.1Q 49,828억/ 1,251억/ 856억 공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20260427800331 회사정보: https://finance.naver.com/item/main.nhn?code=011070

2026.04.23 13:15:35 기업명: LG디스플레이(시가총액: 7조 100억) A034220 보고서명: 연결재무제표기준영업(잠정)실적(공정공시) 매출액 : 55,340억(예상치 : 58,020억/ -5%) 영업익 : 1,467억(예상치 : 1,489억/ -1%) 순이익 : -5,707억(예상치 : 49억/ -11747%) **최근 실적 추이** 2026.1Q 55,340억/ 1,467억/ -5,707억 2025.4Q 72,008억/ 1,685억/ -3,512억 2025.3Q 69,570억/ 4,310억/ 12억 2025.2Q 55,870억/ -1,160억/ 8,908억 2025.1Q 60,653억/ 335억/ -2,370억 공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20260423800267 회사정보: https://finance.naver.com/item/main.nhn?code=034220

[현대차증권 전기전자/디스플레이 김종배] 덕산하이메탈 BUY/TP 21,000(유지/상향) 2분기부터가 진짜다 ■ 투자포인트 및 결론 - Advanced Packaging의 핵심 소재인 Solder Ball의 글로벌 Top-Tier 업체인 동사는 전방 수요 증가와 더불어 외형 성장을 지속하고 있으며, 고마진 소재인 MSB, CSB의 확대로 인해 실적은 빠르게 성장하고 있음. AI Value-Chain 내 전방 수요의 가파른 성장으로 인해 동사의 성장은 단기 내 멈추지 않고 중장기적으로 연장될 수밖에 없다고 판단됨. 투자의견 BUY, 목표주가 21,000원으로 기존 대비 27.3% 상향(기존 목표주가는 별도기준 26F 순이익 176억원에 Target P/E 24.9배(PCB 25년 상단 P/E)를 적용 후 SOTP로 산출한 16,500원 제시) ■ 주요이슈 및 실적전망 - 1Q26 별도 기준 매출액은 406억원(YoY +55%), 영업이익은 21억원(YoY -33%, OPM +2.6%)으로 당사의 기존 추정치에 부합하는 실적을 기록할 것으로 전망. 매출 성장 대비 수익성이 낮은 이유는 Solder Ball의 은, 주석 등의 원재료 가격 상승 대비 판가 연동에 대한 리드타임으로 인해 1-2월 실적이 부진하였기 때문. 다만, 원가 상승분에 대해 판가 연동이 3월부터 본격적으로 반영되며 3월부터 실적은 일부 정상화된 것으로 보임. MSB, CSB는 원재료 대비 가공비 비중이 높아 1분기에도 양호한 실적을 기록하였을 것으로 추정됨 - 2Q26 별도 기준 매출액은 535억원(YoY +74%), 영업이익은 83억원(YoY +78%, OPM +15.5%)으로 전분기 대비 대폭 개선될 것으로 예상됨. Solder Ball의 수익성 정상화, MSB 및 CSB의 확대로 인한 Mix 개선, Paste 가격 인상으로 인한 적자폭 축소(이미 1분기부터 기반영) 등의 영향으로 1분기 대비 큰 폭으로 증익할 것으로 예상됨. 더 나아가 3분기 계절성 효과 및 FC-BGA의 가동률 확대, HDD 수요 증가분 등을 고려한다면 전 제품 포트폴리오에서의 성장성은 지속될 것으로 보임 - 특히 현재 FC-BGA의 업황을 고려한다면 MSB의 큰 확장성에 대해 고려할 수밖에 없음. ABF, BT 계열 모두 전례없는 Cycle을 맞이하였지만 특히 FC-BGA는 업체들이 공격적인 증설 기조를 발표하고 있는만큼 차후 MSB의 사용성 확대에 주목할 필요가 있음. 글로벌 Top-Tier 업체인 Ibiden, Unimicron, SEMCO 등은 이미 FC-BGA 쇼티지로 인해 증설 발표를 하였고 이에 더해 다른 글로벌 FC-BGA 업체들까지 가동률이 상승하며 전반적으로 수요 확대가 지속되고 있음. 이로 인해 FC-BGA의 수요는 올해 하반기, 내년으로 넘어갈수록 수요 확장이 지속될 것으로 보임. MSB가 고수익성 소재임과 동시에 동사의 절대적은 글로벌 M/S를 고려한다면, 향후 증익폭은 더욱 가팔라질 것 ■ 주가전망 및 Valuation - 동사의 주가는 연초 AI 수혜에 대한 기대감으로 빠르게 상승하였고, 그럼에도 불구하고 연결 자회사의 합산 가치를 제외하였을 때 별도 기준 26F P/E는 17배 수준임. 기존 Valuation을 하였을 때, 기판 업종의 Multiple을 Target Multiple로 산정하였고, 그 이유는 다음과 같음. 우선 전방 수요가 기판 업체 및 Foundry/OSAT 업체들이고 특히 MSB의 경우 FC-BGA 업체들을 직접 고객사로 두고 있는만큼 전방 수요의 성장과 동사의 성장은 동행한다는 점을 고려하였음. 또한, 고수익성 산업으로 이익 성장률이 그들 대비 더욱 두드러질 수 있다는 점 등을 고려하였을 때 기판 업종의 Multiple을 적용하는 것은 크게 무리되지 않는다는 판단임. 이에 따라 기존 별도 이익 추정치 상향과 더불어 Target Multiple을 현재 PCB 업종의 Multiple 수준인 27배를 적용함에 따라 목표주가는 21,000원으로 산출(최종 목표주가는 SOTP Valuation으로 산출) *URL: https://buly.kr/FsKRyBu **동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

[현대차증권 전기전자/디스플레이 김종배] 엠케이전자 BUY/TP 40,000(유지/상향) 1분기 실적 서프라이즈. 그러나 아직 SOCAMM은 시작도 안했다 ■ 투자포인트 및 결론 - AI Server향 LPDDR 및 Memory 수요가 지속적으로 확대됨에 따라 동사의 와이어본딩 수요 역시 강세를 보이고 있음. 이외에도 중국법인의 와이어본딩 수요가 국내보다 더욱 강력하게 지속. 신사업인 Pd Alloy 역시 Mix를 개선하는 데 크게 기여. 다만, 1분기의 호실적은 SOCAMM이 반영되기 이전이며, 2분기 말 혹은 3분기부터 온기로 반영될 것을 감안한다면 향후의 실적 눈높이는 더욱 높아질 수밖에 없음. 투자의견 BUY, 목표주가 40,000원으로 기존 추정치 대비 86% 상향(기존 목표주가는 반도체 후공정 사업을 영위하는 국내 법인(별도)와 중국 쿤산 법인의 실적은 과거 WireBonding의 수요 전성기였던 2009-2011년 Target P/E의 상단 평균인 13.6배를 적용 후 SOTP로 목표주가 산출). IT H/W 중소형주 내 Top-Pick 제시 ■ 주요이슈 및 실적전망 - 1Q26 별도 기준 매출액은 2,887억원(YoY +86%), 영업이익은 83억원(YoY +127%, OPM +2.9%)을 예상. 연결 기준 매출액은 4,724억원(YoY +67%), 영업이익은 245억원(YoY 흑자전환, OPM +5.2%)을 예상하는데, 이 중 한국토지신탁과 동부엔텍을 제외한 반도체 부분 영업이익은 기존 추정치 대비 약 33% 상회할 것으로 예상되며, 높은 기대치 대비 더 빠른 속도로 업황이 흘러가고 있음을 증명할 것 - 국내 법인(별도)의 Gold Bonding Wire 수요가 매우 강력하게 유지되고 있음. 1Q26를 두고 봤을 때 4Q25 평월 대비 약 15-20% 이상의 수요가 반영되고 있으며 Gold의 원가상승분을 고려했을 때 매출액은 QoQ 20% 이상 증가할 것으로 보임. 여기에 더해 Pd Alloy의 본격적인 출하로 인해 수익성 역시 소폭 개선될 것으로 보임. 2분기 중 4월 금 와이어본딩 역시 1분기의 양호한 흐름 대비 더욱 양호한 수준으로 출하 중. MoM으로 약 10% 이상 출고량이 증가할 것으로 보이고 이 역시 SOCAMM 물량은 아직 반영이 안된 수준. SOCAMM2로 인한 LPDDR5x의 와이어본딩 수요는 이르면 5월부터 반영될 것으로 예상되고, 초기에는 물량이 그리 많지 않겠으나 Vera의 침투율이 빠르게 확대되며 하반기부터는 SOCAMM2로 인한 LPDDR5x의 수요가 급증할 것으로 예상됨. Pd Alloy 역시 1분기에도 양호한 판매를 기록하였지만, 2분기에는 QoQ +30-40% 성장할 것으로 예상되고, 하반기에도 QoQ +20-30%의 성장세가 지속될 것으로 예상됨. Gold Wire의 수요가 지속적으로 증가할수록 수익성은 더욱 개선되고, Pd Alloy의 빠른 성장이 결국 Mix를 주도하며 강력한 실적 성장이 예상됨 - 국내 법인의 호실적 이면에는 중국법인의 강력한 수요가 있음. 중국 법인은 실제로 물량 기준으로 국내 법인 대비 강한 수요 상황을 보이고 있으며, 4Q25 대비 약 15% 수준의 Q 증가가 있던 것으로 추정됨. 이는 중국 내수 OSAT, Foundry 업체들의 강한 Bonding Wire 수요에 기인함. 여기에 더해 Copper 기반의 고마진 Bonding Wire의 출하 확대에 따른 Mix 개선으로 중국법인의 수익성은 전분기 대비 큰 폭으로 개선될 것. 향후에도 이러한 높은 수익성이 지속될 것으로 예상. 중국법인은 국내 법인과 더불어 연결 실적의 이익 개선을 주도할 것으로 보임 ■ 주가전망 및 Valuation - Wire Bonding은 Memory Super-Cycle 내 구조적인 성장과 맞물려 직접적으로 수혜가 예상되며, 이러한 부분은 이미 단기 실적에서 증명이 되고 있다고 판단됨. 여기에 더해 신사업인 Pd Alloy와 Paste 사업은 향후에 동사의 낮은 수익성을 확대할 수 있어 결국 외형 성장뿐 아니라 체질 개선까지 동시에 이뤄지고 있음. 반도체 부분에서의 이익 추정치 상향 및 Multiple을 기존 13.6배에서 18.5배(Wire Bonding 수요 고점인 ’09-’11 FY0 P/E 상단)로 상향 조정하였음. 나머지 연결회사를 포함하여 SOTP Valuation으로 목표주가 40,000원 산출 *URL: https://buly.kr/8Tsclob **동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.