가치투자클럽

누가 누구를 먹는 것인지 생각해 볼 필요 https://naver.me/IM4jLSGD 일각에서는 양사 기업가치를 고려할 때 송치형 두나무 이사회 의장이 네이버페이를 지배하는 구조가 될 것이라는 해석도 나온다 지분 교환 시 두나무 지분 25%를 보유한 송 의장이 내어 주는 두나무 지분의 2배 이상의 네이버페이 지분을 확보할 것이라는 해석이다. 이렇게 되면 송 의장에서 네이버페이, 두나무로 지배구조가 이어진다. 사실상 금융 진출을 번번이 노려왔지만 금융당국의 규제에 부딪혔던 두나무가 우회적으로 네이버페이를 통해 금융업을 품게 된다는 의미가 있다. 금융당국도 그 지점을 두고 현황을 파악하고 있는것으로 전해졌다. 한 업계 대표는 “송 의장이 네이버페이를 가져가는 것으로 보인다”고 말했다.

대주주 적격성, 중복상장, 비즈니스모델 등 IPO에 필요한 이슈를 한번에 정리할 수 있는 묘안이라고 봅니다. 상장시 시총은 코스피 5위 이내가 가능할 것 https://www.thelec.kr/news/articleView.html?idxno=41369

주식교환 이후 지분율은 이 분 계산이 정확함

#네이버 #인터넷 ✅ 결국 합병법인의 네이버 지분은 11.3% 정도가 Max 일 것. [주의 사항] 1. 합병비율 정확하게 일치하지 않을 수 있음. (합의 사항이나 기준은 있음.) 2. 순자산가치로만 해야 네이버한테 유리하니까 이렇게 계산했지만 비상장 현재가에 못 미쳐서 불가능할 수 있음. (거의 절반 가격임) 3. 영업가치로만 하면 네이버에 비해 두나무 영업가치가 압도적으로 높아서 네이버 지분이 소멸하는 이슈가 발생하다보니 논의에서 제외하겠음. 일단, 순자산가치로는 대략 4.29x 수준의 차이가 발생 함. 영업가치는 10배 이상 차이남. 따라서 4.29x는 가장 네이버한테 유리한 구조로 이게 베스트 합병 비율이지 더 좋게는 불가능. 송치형 아저씨 배임으로 감옥 가지 않을려면 이게 하단일 것. 네이버가 네이버파이낸셜을 연결로 가져가려면 송치형 대표를 특관인으로 묶긴해야함. 아니면 네이버 자사주를 주고 스왑을 하고 네이버파이낸셜 주식매수청구권을 주는 형태는 가능할 것. 연결을 어찌어찌 할 수는 있지만 주식수로만 보면 두나무가 그냥 네이버파이낸셜 가져가는 그림임. 그래서 두나무가 반등했다고 생각함. 💡24년 기준으로 게산해봤습니다.

양 사 세법상 교환비율

송치형, 김형년이 주주간 약정으로 네이버의 특수관계자가 되어서 최대주주 및 특수관계자로 묶이는걸 네이버가 최대주주를 유지한다고 표현한 것 아닐까 싶습니다. 상식적으로 생각해도 작년 영업이익이 네이버파이낸셜 1035억원, 두나무가 1조1863억원입니다.

그리고 포괄적 주식교환은 주주의 2/3 찬성이 필수입니다. 합병비율이 불합리하다면 송치형, 김형년이 찬성해도 두나무의 주총 통과는 불가능합니다.

비상장사간의 교환비율을 상증세법대로 하지 않으면 기존주주들에게 의제바당, 간줓취득세 이슈가 생깁니다. 그래서 수익가치/자산가치 등 재무비율대로 하게 됩니다.

이 기사에 이런 내용이 있다보니 교환비율이 두나무 주주에게 불리한 것 아니냐는 우려가 있는데 네이버가 단독 최대주주는 절대 불가능합니다. “업계에서는 두나무 기업가치를 네이버파이낸셜보다 크게 보고 있기 때문에 네이버파이낸셜이 발행할 신주 규모가 상당할 것으로 예상된다. 다만 네이버가 두나무를 품은 네이버파이낸셜의 최대주주 위치를 지속 유지할 수 있도록 주식 교환비율 등이 산정되는 것으로 알려졌다. “

지수는 여전히 최고가 부근인데 이상하다

안녕하세요, 미래에셋 임희석입니다. * 네이버 - 두나무 관련 (1) 금일 네이버의 두나무 인수에 대한 보도들이 이어지고 있습니다. 네이버는 스테이블 코인, 비상장주식 거래, 주식 교환을 포함한 다양한 협력을 논의하고 있으나, 방식에 대해서는 확정된 바 없다고 공시로 밝혔습니다. 양 사 모두 '사실무근'이 아닌 확정된 바 없다는 입장을 밝히고 있기에 현실화 시나리오에 대한 고려가 필요할 것으로 보입니다. 비상장 두나무(11~12조)의 기업가치가 네이버파이낸셜보다 높게 평가받고 있던 점을 고려 시 기사들에서 보도된 바와 같이 두나무가 네이버파이낸셜의 자회사로 100% 전환되는 과정에서 네이버가 네이버파이낸셜(75%)에 대한 최대주주 지분율을 유지하는 것은 쉬워 보이는 상황은 아닙니다. 두나무의 연간 순이익은 약 1조원에 달합니다. 네이버파이낸셜의 완전 자회사로 들어오게 될 경우 네이버의 핀테크 부문 실적으로 연결 편입되게 됩니다. 50% 지분을 가진 자회사로 편입이 되더라도 5천억원 수준의 지배주주순이익 기여가 가능해집니다. 두나무-네이버파이낸셜 결합체가 긍정적인 시너지를 내면서 사업 확장에 성공해나갈 경우 중장기로는 코인베이스(25F P/E 76배, 26F 53배), 로빈훗(25F 73배, 26F 59배)과 같은 기업들을 피어로 고려할 수 있겠으나, 일단은 현재 네이버의 20배(25F) 수준의 멀티플을 단순 적용 시 10조원 수준의 기업가치 상승이 예상해볼 수 있습니다. (50% 지분율 자회사 가정) 그리고 이번 이슈로 중요하게 살펴볼 사항은 스테이블코인 사업에 대한 부분입니다.(이어서)

“두나무는 코인베이스와 비교해 프리미엄 받을 수 있는데 왜 ‘지금’ 상장 안 하느냐?”

> 정책 베타를 낮추고, 2) 결제·종합금융 내러티브로 멀티플을 높이며, 3) 해외·국내 이중 상장 경로의 옵션 가치를 키우기 위해서요. 즉, 상장 포기가 아니라 상장 ‘수학’의 극대화요.

“왜 네이버페이 아래로 들어가느냐?”

자본시장 언어로는 역삼각합병/지배구조 리모델링의 한 형태. 네이버의 브랜드·결제 네트워크·정책 신뢰도를 방패로 삼아 두나무의 고수익·고변동 엔진을 붙이는 ‘하이브리드 전차’ 전략

리스크 경계선

규제 변동(상장·커스터디·스테이블/리워드 토큰 가이드), 공정위 결합심사, 교환비율에 따른 소액주주 희석, 거래대금 급감 사이클, 빅테크 규제(금산분리 성격 이슈) 등

한 줄 결론

이 합병은 ‘상장 회피’가 아니라 ‘상장 승리 확률을 키우는 전초 진지 구축’. 네이버페이라는 제도권 방패와 업비트라는 유동성 대포를 한 섀시에 얹어, 사이클과 규제를 이중으로 헤지하는 방법

🎯 전 세계 LNG선 부족 시대 도래, 2030년까지 최소 150척 추가 필요 ✅ LNG선 공급 부족 전망 👉 24일 해운분석업체 드류리, 30년까지 LNG 운반선이 현재보다 150~250척 필요 전망 👉 27년 이후 신규 액화설비 가동, IMO 환경규제, 미국 CP2 프로젝트 포함 대형 발주 결정으로 노후선 교체 및 신규선 건조 수요 급증 ✅ 미국 에너지부 장관, 알래스카 LNG 사업 한국 협의 언급 👉 24일 크리스 라이트 미 에너지부 장관, 알래스카 LNG 개발 사업 한국 기업 참여 협의 중 발언, 사업비 약 60조 원 추산 👉 한국은 $100B(약 139조 원) 규모 미국 에너지 구매 조건으로 관세 인하 합의 ✅ LNG선 수요로 인한 연관업체 수혜 전망 👉 글로벌 LNG선 부족 전망과 알래스카 LNG 프로젝트가 맞물리며 장거리 LNG 수송 수요 확대 불가피 👉 국내 조선·강관·보냉재 업체 수주 기회 확대로 연결 ✅ LNG선/보냉재 국내 관련주 📌 SK오션플랜트 – 해양 구조용 강관·송유관 후육강관 제조 📌 한국카본 – LNG선 초저온 보냉판넬(단열재) 공급 📌 동성화인텍 – PU 단열재 기반 보냉재 전문 ✅ 강관/플랜트·기자재 국내 관련주 📌 한텍 – 화공장치·초저온 용기 제작, 플랜트 사업 영위 📌 성광벤드 – LNG선·플랜트 배관 연결용 플랜지·피팅 전문 📌 태광 – LNG 가스 이송·차단용 특수 밸브·튜브 공급 https://www.g-enews.com/article/Global-Biz/2025/09/202509250721448997fbbec65dfb_1 🔍 독립리서치 지엘리서치 t.me/valjuman

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