Самые умные мысли Павла Комаровского (и немножко щитпостинг)

Фабер запостил в Твиттере: самый длинный период отрицательных реальных (с учетом инфляции) доходностей для разных стран из базы Димсона, Марша и Стонтона (это те ребята, кто Investor Yearbook обновляют каждый год). Австрийцы, вы как там, нормально вообще?? P.S. Предчувствую, что кто-то автоматом может сделать вывод "акции — это очень страшно и рискованно". Так вот, это вы просто не видели аналогичный график для облигаций! Там примерно по всем странам будет ситуация, как в нижней части приведенного выше графика.)

Так, только сейчас заметил, что топовая рассылка про инвестиции от Меба Фабера обещает поделиться списком его любимых рассылок, если я приглашу по спецссылке 5 человек подписаться) А я-то, простофиля, всех по обычной нереферальной ссылке туда приглашаю уже давно! Так что, вот вам trade deal: 1. Вы подписываетесь на рассылку Фабера Idea Farm и раз в неделю получаете крутой дайджест интересных материалов по инвестициям: https://theideafarm.com/subscribe?ref=yeorh9QxbU&_bhlid=7fecfad9eb7fd8bcdb529e945e11346b5897acdc 2. Я получаю его список ништяков и вам потом рассказываю, что там есть интересного. =) PROFIT!

В (экстремистских) Фейсбуках нынче весело: Андрей Мовчан полемизирует с Сергеем Романчуком по поводу экономических последствий действий Трампа. Ну, то есть как... Романчук полемизирует с Мовчаном, а тот отвечает куда-то в воздух, рассказывая про "одного идеологизированного трейдера, который не дружит с логикой и вообще возомнил себя экономистом". Ну, такие там нравы, куда деваться. Anyway, я думаю, ценителям подобного жанра будет интересно ознакомиться, там уже четыре серии в эпистолярном ключе вышло: 1. Сергей Романчук: ЧУДА НЕ СЛУЧИЛОСЬ US GDP -0.3% 2. Андрей Мовчан: ГАДКИЙ ОН - или нет? 3. Сергей Романчук: ОТВЕТ АНДРЕЮ МОВЧАНУ - ГАДКИЙ ОН ИЛИ НЕТ? 4. Андрей Мовчан: Сага о GDP или три вида знания

А ведь я вам намекал месяц назад в обложке своего ролика про тарифы, что Трамп на самом деле ситх. И вот – вчера он вышел, получается, из шкафа!!

Доля США по капитализации в рынках развитых стран выросла с примерно 35% в 1990 до текущих 70% — в два раза. При этом, если в 1990 США по CAPE были оценены на 0,8 от уровня остальных развитых стран, то сейчас Штаты оценены где-то на 1,7. То есть, остальной развитый мир как будто бы сильно недооценен в сравнении с Америкой. От себя добавлю: всё-таки вызывает тут вопросики использование "классического CAPE", конечно. Как мы с вами обсуждали раньше, есть методологические претензии к этому показателю.

Антти противопоставляет два подхода к прогнозированию будущих доходностей рынка акций США: 1. "Наивный", снизу: Берем фактическую доходность рынка за последние 10 лет и предполагаем, что в следующие 10 лет будет то же самое. Получается полная ерунда: моменты наиболее оптимистичных ожиданий превращаются в следующие 10 лет в наиболее стремные фактические результаты, и наоборот. 2. Forward-looking подход, сверху: Берем за базу прогноза обратный CAPE (здесь его называют CAYE — cyclically-adjusted earnings yield, средняя прибыль на акцию за последние 10 лет с поправкой на инфляцию к текущей цене акции). Тут видно, что хотя факт за следующие 10 лет не всегда строго совпадает с прогнозом, но хотя бы они как-то плюс-минус коррелируют друг с другом (а не шатаются в разные стороны, как в п.1).

Сегодня читаем новое исследование Антти Ильманена Understanding Return Expectations, Part 1. Он там пытается проанализировать то, каким образом инвесторы строят свои ожидания относительно будущих доходностей классов активов (и почему периодически у них какая-то ерунда выходит). На картинке — сравнение ожиданий роста прибылей на акцию аналитиками на горизонте 5 лет (темно-синим) и обратного CAPE (прибыли на акцию исходя из усреднения последних 10 лет) темно-зеленым. Кажется, что тут что-то напутано: аналитики прогнозируют самый высокий рост прибылей тогда, когда акции наиболее "переоценены". Но в каком-то смысле это скорее логично: если компании действительно обещают сверх-высокий рост прибылей, то это должно быть зашито в цену их акций (завышая их оценку в сравнении со "старыми, уже заработанными ранее прибылями").

И, наконец, Морнингстар рекомендует "самые хорошие" с их точки зрения ETF, которые следят за каждым из рассмотренных индексов. Интересно, что самый дешевый фонд здесь — это не Vanguard с их 0,03% годовых, а Fidelity с 0,02%. 🤔 Хотя, понятно, разница в 0,01% — это совершенно неважно, с какой стороны ни посмотри.

В продолжение вчерашнего поста на основном канале — по какой цене каждый из индексов приобретал в свой состав Теслу. У индексов широкого рынка — это 4-5 долларов за акцию; у S&P500 — 650 долларов, лол. =)

Полезная статья Морнингстар 2021 года, где сравниваются самые популярные индексы на рынок акций США (large cap с покрытием около около ~80% рынка и total market на 98-100%): https://www.morningstar.com/funds/when-it-comes-indexes-devil-is-details Далее приведу еще несколько интересных графиков из этой же статьи.

Услышал в подкасте интересную версию про то, почему Уоррен Баффет завещает трасту жены держать капитал в S&P500, а не в акциях Berkshire Hathaway: потому что в США управляющего трастом в таком случае могут засудить за "недостаточную диверсификацию капитала", если акция будет отставать от рынка. Был прецедент с Proctor & Gamble, где основатель прямо вписал в правила траста, что основная сумма может лежать в акциях этой компании — и всё равно наследники на УК потом подали в суд, когда акция угодила в просадку (и, вроде как, отсудила что-то в итоге).

Четыре кризиса в истории России XX века: экономические и демографические потери В продолжение вот этого поста: в комментах уважаемый подписчик (еще раз спасибо!) помог найти ссылку на текст оригинальной статьи "Эксперта" 2012 года — там Андрей Маркевич рассказывает о том, как они с коллегами реконструировали ранее необработанные по ВВП России периода 1913-1928.

Экономика Российской империи в годы Первой мировой войны функционировала относительно успешно или, по крайней мере, лучше, чем считалось раньше. По нашим расчетам, реальный ВВП России в 1917 году был ниже уровня 1913 года примерно на 18 процентов, причем до 1916 года снижение не превышало 10 процентов (этому способствовал отличный урожай 1915 года). Если сравнить русскую экономику в эти годы с экономикой других континентальных стран, участвовавших в Первой мировой войне, то степень урона сопоставима. Накопленный спад ВВП за 1914–1917 годы в Германии составил более 20 процентов, а в Австрии — свыше 30 процентов, в среднем по континентальным воюющим державам — 23 процента. Поэтому неверно было бы связывать русскую революцию исключительно с военными тяготами и ущербом. Необходимо анализировать исторические обстоятельства, которые были специфическими для России того периода. Если мы говорим о периоде Гражданской войны и военного коммунизма, то находим очень глубокий кризис — самый глубокий кризис в новейшей русской истории за то время, по которому у нас имеется сквозная реконструкция ВВП. В пересчете на подушевые показатели ВВП в 1921 году составлял лишь 37 процентов уровня 1913 года. Фактически это было голодное выживание. Собственно, голод не заставил себя ждать, охватив огромные территории Поволжья и Центральной России в 1921–1922 годах. И виной ему были не только и не столько неурожаи, сколько тотальные реквизиции хлеба, отбивавшие у крестьян всякие стимулы производства продукции сверх физиологического минимума. 1921 год был третьим голодным годом военного коммунизма, когда ВВП держался на уровне 40 процентов от 1913 года; все запасы были исчерпаны. В годы Гражданской войны в России ВВП сократился более чем наполовину — это больше, чем потери от гражданских войн, имевших место в мире после 1945 года, равно как и гражданской войны в Испании 1935–1938 годов. Если же посмотреть на разрушительные гражданские войны прошлых веков, то близкие оценки урона имела гражданская война в США 1861–1865 годов — там в южных штатах производство упало наполовину, а реальная зарплата коллапсировала до 11 процентов предвоенного уровня. Это сопоставимо с последствиями Гражданской войны в России. С одной важной разницей: в Америке урон понесла побежденная сторона, а у нас — формальные победители. Если сравнить четыре драматических периода в русской истории прошлого столетия, то катастрофа начала века — самая тяжелая с точки зрения падения национального дохода и благосостояния и вторая после Великой Отечественной войны по масштабу людских потерь (ПК: см. как раз таблицу, вынесенную в иллюстрацию поста). И все же, возвращаясь к российской экономической динамике, важно подчеркнуть, что не военные действия сами по себе определили столь глубокое падение производства, а ломка сложившихся экономических институтов. Наибольший спад ВВП имел место в 1918 году. Гражданская война еще только начиналась, но зато полным ходом шла национализация производства и установление рабочего контроля над заводами и фабриками. Фактически контроль за производством уходит от предпринимателей к рабочим, которые имели, скажем прямо, мало управленческого опыта. И это ведет к хаосу, дезорганизации производства.

— Я: Создаю отдельный ТГ-канал специально для щитпостинга — Дональд Трамп: "Подержи-ка мое пиво, щенок!" Если что, это официальный аккаунт Белого дома США в Твиттере постит скрин с официального аккаунта Дональда Трампа в Truth Social. What a time to be alive.

В одном из прошлых дайджестов новостей я рассказывал о том, как ChatGPT по селфи моего товарища правильно определила адрес кафе, в котором оно было сделано (по отражению в оконном стекле). Так вот, пишут, что с правильным промптом модель GPT-o3 может определить локацию практически любого фото (без метаданных). Несколько примеров фотографий, которые нейросеть успешно загеолоцировала, приложены к этому посту: 1. Marina State Beach, Monterey, CA (пишет, что структура и оттенок песка напоминают калифорнийские пляжи, плюс цвет неба характерный для зимы в этих краях). 2. Llano Estacado, Texas / New Mexico, USA — совершенно безликая плоская равнина, кажется. 3. Nepal, just north-east of Gorak Shep, ±8 km — нейросетка пишет "травы совсем нет, пятна ржавчины на камнях... епта, да это же Непал!!" 4. Mekong River — причем, тут нейросеть корректно угадывает только если ей указать, что фотография от 2008 года (потому что современная река в последнее время из грязной стала более голубенькой). Подробнее у Скотта Александра: https://www.astralcodexten.com/p/testing-ais-geoguessr-genius

Артур Дулкарнаев выложил новый Worldwide Personal Tax and Immigration Guide 2024-2025 (там про налоговые правила почти всех стран мира на 1750 страницах). Наверное, если вы хотите оптимизировать какие-то свои налоги географическим арбитражем — можно просто кинуть в нейросетку этот файл, описать свою ситуацию, и задать вопрос "окей, чатгпт, в какую точку глобуса мне теперь ехать?" 🤔

То чувство, когда услышал на Bloomberg Radio, как ведущий употребил фразу "Good Tsar, bad Boyars narrative"

​​​​​Investor Amnesia собрал архив замечательных исторических данных для инвесторов – здесь. Они особенно будут полезны инвесторам, интересующимся историей, но некоторые данные уникальны для моделирования долгосрочных портфелей и исследования тактического распределения активов. Наш выбор самого интересного: 🔹 История индекса, цен акций отдельных компаний, а также их дивиденды на Санкт-Петербургской бирже с 1865 по 1917 год (на странице битая ссылка – см. здесь). 🔹 Wilshire US Small Cap Index, Microcap, Mid Cap и Large Cap с 1978 года. 🔹 Nikkei Stock Average c 1949 года. 🔹 NASDAQ Composite Index с 1971 года. 🔹 Moody's Corporate Bond Yield с 1919 года (в разрезе кредитного качества). 🔹 Индексы облигаций от Bank of America в разрезе сроков до погашения с 1973 года (High Yield Index с 1986 года). 🔹 Цены, доходности и дивиденды Голландской Ост-Индской компании с 1602 по 1698 год. 🔹 Баланс Банка Англии с 1696 года. ==== На картинке ниже список 44 акций из более чем 600, торгующихся на Санкт-Петербургской бирже с 1865 по 1917гг. #доходъисториярынков

Номинирую этот график долгосрочной реальной цены золота на премию "худшая шкала ординат в истории человечества". Кстати, если у кого-то есть линк на первоисточник — поделитесь, пожалуйста! Видел вот здесь, но там просто стырили откуда-то без атрибуции.

В Твиттере обсуждают интересные данные: 1. В Европе запрещено платить донорам крови. 2. В США это разрешено. 3. Поэтому Европе приходится импортировать 38% нужной ей крови из США (ну то есть — на голом энтузиазме как-то не выходит из доноров насосать в нужном количестве). 4. Кровь составляет 0.6% (!) всего объема экспорта из США по стоимости (кое-где пишут, что 2%, но там просто посчитали криво). В общем, даже светлые традиции графа Дракулы не выдерживают напора евросоюзной регуляторики…

Интересное про японскую конституцию Когда янки оккупировали Японию в 1945 году, они стали склонять японцев к принятию демократической конституции. Японцы долгое время чесали репу и пытались составить свой вариант, но в 1946 году генерал МакАртур потерял терпение и велел своим спецам, типа: "Быстро метнитесь кабанчиками в местные библиотеки, наберите там примеров переводов западных конституций на японский, и слепите из них за неделю чё-нибудь минимально прилично выглядящее!" В общем, в итоге японцам пришлось принять вариант МакАртура. В тот момент они, поди, думали "Ладно, сейчас подпишем этот документ, а когда бледнолицые обезьяны рано или поздно уедут обратно за океан — уже перепримем какой-нибудь нормальный вариант по-своему..." Но в итоге они так до сих пор и живут именно с той же конституцией без каких-либо изменений. Ведь для изменения конституции надо проследовать по процедуре, прописанной в этой самой конституции — а там всё довольно сложно (нужны всякие супербольшинства в палатах парламента, и так далее)... Такая вот хитрая ловушка вышла.