Macro Trader

AI: OpenAI Close to Finalizing Its $40 Billion SoftBank-Led Funding 오픈AI가 소프트뱅크그룹 주도 하에 매그네타 캐피탈, 코아튜 매니지먼트, 파운더스 펀드, 알티미터 캐피털 매니지먼트 등이 참여한 400억 달러 규모 자금조달 라운드를 마무리하는 단계에 접어들었다고 이 사안에 정통한 소식통들이 전했다. 소식통들은 이 중 마그네타 캐피탈은 최대 10억 달러를 출자할 수 있다고 전했다. 오픈AI와 마그네타, 파운더스 펀드의 관계자들은 이번 펀딩 라운드에 대해 논평을 거부했다. 코아튜와 알티미터는 논평 요청에 즉시 응답하지 않았다. 리서치 업체인 PitchBook이 수집한 데이터에 따르면, 이번 펀딩 라운드는 오픈AI의 역대 최대 규모가 될 전망이다. 이번 딜은 회사의 가치를 3000억 달러로 평가하게 되는 것으로, 이전 펀딩 라운드였던 지난해 10월 당시 평가받았던 1570억 달러에 비해 회사 가치가 약 두 배 높게 평가되는 것이다. 이번 딜에서 소프트뱅크는 75억 달러를 투자하고 투자자 신디케이트로부터 25억 달러가 출자된다고 소식통중 한 명이 전했다. 올해 말 예정된 2차 투자에서는 소프트뱅크가 225억 달러, 투자자 신디케이트가 75억 달러를 각각 투자할 것이라고 이 소식통은 전했다. 소프트뱅크는 논평을 거부했다. - Bloomberg.

Tariffs: Trump Says Reciprocal Tariff Plan ‘Lenient’ But Hits All Nations 도널드 트럼프 미국 대통령이 다음주 광범위한 관세 부과 정책의 일환으로 모든 국가에 ‘상호 관세’를 부과할 것이라면서도 다만 관세율은 예상보다 낮을 것이라고 말했다. 트럼프는 현지시간으로 수요일 자신의 백악관 집무실에서 기자들에게 “우리는 모든 국가에 적용할 것이고, 매우 관대한 조치를 취할 것”이라고 말했다. 이어 “사람들이 매우 놀랄 것이다. 지난 몇 십년 동안 그들이 우리에게 부과해 온 관세보다 낮을 것이다”라고 덧붙였다. 트럼프는 이날 자신이 발표한 25% 자동차 관세가 미국의 전면적인 관세 발표날인 4월 2일에 발효될 것이라고 밝혔다.  그는 “우리는 다른 나라들로부터 좋은 대우를 받지 못했지만, 우리는 친절할 것입니다. 그래서 사람들이 기분 좋게 놀랄 것이라고 생각한다”고 말했다. - Bloomberg.

Industry: Wall Street Bonus Pool Surges to a Record $47.5 Billion for 2024 산업 수익 증가로 지난해 월스트리트 평균 보너스가 늘며, 지급 총액이 사상 최대인 47억 5천만 달러에 달했다. 뉴욕주 감사원 토마스 디나폴리(Thomas DiNapoli)의 추정에 따르면, 연평균 보너스는 약 3분의 1 상승한 244,700달러로, 코로나19 팬데믹 이후 첫 두드러진 증가다. 총 보너스 풀은 1987년 기록 이래 가장 큰 규모로, 거래 및 인수 업무 수익이 수익을 거의 두 배로 끌어올렸다. 디나폴리는 수요일 성명에서 “금융 시장의 강세는 세수에 의존하는 뉴욕 경제와 재정에 긍정적”이라며, “다만 2025년에는 연방 정책 변화로 경제 불확실성이 증권 산업 일부 전망을 흐릴 수 있다”고 밝혔다. 월스트리트는 2023~2024년 뉴욕주 세수의 19%를 차지했으며, 디나폴리는 2024년 보너스가 2023년에 비해 주 소득세 수입을 6억 달러, 뉴욕시 수입을 2억 7,500만 달러 더 창출할 것으로 추정했다. 캐시 호컬(Kathy Hochul) 주지사의 예산안은 이번 회계연도 금융·보험 부문 보너스가 16.4% 증가할 것으로 가정했으며, 디나폴리 추정에 따르면 증권 산업 지급액으로 발생하는 세수는 이를 충족하거나 초과할 전망이다. 뉴욕시와 주 당국은 연방 기금 삭감으로 예산 격차에 직면해 있다. 트럼프 행정부가 최근 뉴욕의 혼잡 통행료 프로그램 중단을 위협하며, 이는 메트로폴리탄 교통국(MTA) 예산에 수십억 달러 규모의 구멍을 남길 수 있다. 디나폴리는 월스트리트 증권업 종사자가 약 30년 만에 최고 수준인 201,500명에 달해 2000년 peak를 넘어섰다고 밝혔다. 금융 기업들은 뉴욕시 사무실 복귀를 주도하며, 팬데믹 이후 신규 임대 활동에서 더 큰 비중을 차지해 부동산 개발을 촉진한다. 그러나 뉴욕시의 증권업 일자리 비율은 비용 절감을 위해 다른 지역으로 이동하며 1990년 약 33%에서 18%로 줄었다고 디나폴리는 전했다. - Bloomberg.

Korea: Amundi Sees Korean Stocks Braving Short Sellers to Extend Rally 그동안 금지됐던 공매도가 다음 주 재개되는 가운데 유럽 최대 자산운용사인 아문디의 그룹 최고투자책임자 Vincent Mortier는 한국 시장을 겨냥할 준비가 된 공매도 투자자들에게 재미 보기가 어려울 것이라고 조언했다.  Mortier는 화요일 인터뷰에서 공매도자들에게 “한국을 목표로 삼는 것은 매우 위험할 것”이라며 정치적, 경제적 불확실성과 같은 부정적인 재료들이 이미 가격에 반영됐기 때문에 상방 서프라이즈 가능성이 있다고 말했다.  Mortier는 3월 31일부터 공매도가 전면 재개되더라도 한국 주식은 최근 상승세를 지속할 것으로 보고있다. 또 공매도 재개는 정상화를 향한 한 걸음으로 한국 증시의 MSCI 선진국 지수 편입에 도움이 될수도 있다고 봤다. 그러한 기대는 한국 정부의 증시 밸류업 노력과 더불어 중장기 투자자들에게 “흥미로운 기회”를 제공한다고 그는 덧붙였다.  Mortier는 한국 시장이 저평가됐으며 외국인 비중이 낮다고 지적하면서 한국 정부의 밸류업 프로그램은 기업 개혁이 주가지수 고점 경신으로 이어진 일본의 궤적을 따르도록 도울 것이라고 전망했다.  그러면서 한국 증시의 MSCI 선진국 지수 편입은 시간 문제일 뿐이며, 편입시 자금을 끌어들이고 한국 시장의 재평가를 불러일으킬 것이라고 전망했다.  Mortier는 한국 증시에서 자동차 제조업체와 금융주를 선호한다고 밝혔다.  - Bloomberg.

Policy: Tech Chiefs, Foreign Leaders Urge Trump to Rethink AI Chip Curbs 해외 고위 관리들과 주요 기술 기업들이 트럼프 행정부에 미국의 글로벌 반도체 전략 재고를 촉구하고 있다. 이는 미국이 전 세계 AI 개발을 통제하기 위한 논란의 프레임워크를 준비 중인 가운데 나온 반응이다. ‘AI 확산 규칙’은 AI 프로세서 수출을 제한하며, 바이든 행정부 퇴임 직전에 발표된 후 엔비디아 같은 기업들의 반발을 일으켰다. 이스라엘과 폴란드 등 동맹국들도 칩 공급 위협과 AI 투자 매력 감소를 우려한다. 다수 정부와 기업은 준수 시한 두 달 전 규제 완화를 설득하려 하지만, 행정부 내 합의는 멀고, 어떤 의견이 주도할지 불확실하다. 백악관과 상무부는 논평을 거부했으며, 이 기사는 협상에 참여한 12명 이상의 익명 인터뷰를 기반으로 한다. 전면 철회는 현재 실무진 수준에서 고려되지 않는다. 워싱턴의 목표는 AI 개발을 미국과 가까운 파트너에 집중시키고, 다른 지역 데이터 센터가 미국 안보 기준을 따르도록 하는 것이다. 규칙은 세계를 세 범주로 나눴다: 약 20개 파트너는 제약 없는 접근을, 중국·러시아는 수입 차단을, 중간 국가들은 컴퓨팅 파워 상한선을 받는다. 기업은 미국 안전장치 동의로 상한선을 우회할 수 있지만, 국가별 용량 제한은 여전하다. 규제를 유지하면 미중 경쟁 핵심 지역의 디지털 인프라가 재편되고, 오라클 같은 기업에 어려움이 될 수 있다. 트럼프 관료들은 규칙을 간소화·강화하려 하지만 구체적 방향은 불투명하다. 일부는 세 단계와 상한선을 폐지하고 수출 허가를 유지하거나, 소규모 배송에 허가를 요구하는 방안을 논의한다. 오라클과 엔비디아는 규칙 철회를 요구한다. 엔비디아 CEO 젠슨 황은 정부와 소통해 최선의 정책을 만들자고 했으나, 구체적 언급은 피했다. 오라클은 말레이시아 65억 달러 투자 계획이 7% 용량 제한에 걸린다. 두 회사는 ITI를 통해 규칙 철회를 추진 중이다. 구글은 미국 클라우드 부담을 지적했고, 앤트로픽은 2단계 국가 수출 한도를 줄이라고 주장한다. 마이크로소프트는 UAE 투자 관련 안전장치를 지지하며 2단계 지위를 경고했다. UAE는 미국 우선순위에 맞춰 화웨이 철수를 도왔지만, 중국 접근 차단에 대한 워싱턴의 신뢰는 불확실하다. 셰이크 타눈은 최근 트럼프와 논의하며 250억 달러 미국 파트너십을 발표했다. 이스라엘과 폴란드는 규제 부담이 AI 투자를 저해할까 우려하며, 인도는 대규모 데이터 센터 계획에 칩 수입을 필요로 한다. 이들 국가는 트럼프 팀과 협상을 이어가고 있다. - Bloomberg, Macro Trader.

다른 정부들도 비슷한 요청을 했다. 이스라엘 총리 베냐민 네타냐후(Benjamin Netanyahu)의 보좌관들은 지난달 그의 워싱턴 방문 전에 이 문제를 제기했으며, 이후 미국 측과 대화를 이어갔다. 이스라엘의 우려는 테크 중심 경제에서 칩 부족 위험이 아니라, 이스라엘에 판매하는 규제 부담이 AI 기업과 공급업체를 다른 곳으로 돌릴 것이라는 점이다. 이스라엘 관리는 자국의 주장을 돕는 한 가지 요인으로, 상업 및 군사용 상품 감독을 강화하는 법안을 제정 중이며, 이는 AI 확산 상한선에서 면제된 국가들과 수출 통제 기준을 더 맞출 것이라고 밝혔다. 하지만 이스라엘이 최상위 등급을 받으려면 트럼프 행정부와의 상호 거래가 필요할 수 있다고 덧붙이며, 구체적인 대가는 밝히지 않았다. 총리실 대변인은 논평을 거부했다. 정책 일치와 미국 무역 제한에 대한 일반적 협력은 바이든 관리들이 국가를 등급으로 분류하는 데 영향을 미쳤다. 이는 기존 규정의 공식 국가 그룹을 사용하는 표준 수출 통제 절차와는 다른 접근이다. 그 결과는 구글과 마이크로소프트로부터 대규모 데이터 센터 투자를 확보한 NATO 동맹국 폴란드 같은 나라를 놀라게 하고 좌절시켰다. 폴란드는 이제 컴퓨팅 상한선이 이 프로젝트를 훼손할까 우려한다. 폴란드 대통령 안제이 두다(Andrzej Duda)는 지난달 말 폴샤트 뉴스 TV 인터뷰에서 2월에 트럼프와 그의 내각과 이 문제를 논의했으며, 트럼프가 “해결해야 한다”고 말했다고 밝혔다. 두다는 미국 상무장관 하워드 루트닉(Howard Lutnick)도 규정을 바꾸는 방안을 검토하겠다고 약속했다고 덧붙였다. 그리고 인도가 있다. 남아시아 국가는 세계 최대 데이터 센터가 될 수 있는 프로젝트를 포함해 디지털 인프라를 빠르게 확장 중이며, 충분한 엔비디아 칩 수입이 가능해야 한다. 이는 전략적으로 까다로운 문제다. 미국은 인도를 지역 파트너이자 중국에 대한 견제 세력으로 보지만, 인도는 반도체를 포함한 제한 기술을 러시아로 유통한 전력이 있다. 1월 델리 방문에서 바이든 국가안보회의 관리들은 인도 측에 잠재적 해결책을 제시했다. 인도가 미국과 AI 칩에 관한 정부 간 협정을 최초로 체결하면 기술 접근이 더 쉬워질 수 있다는 제안이었다. 인도 기술부와 외교부는 바이든 팀의 방문이나 트럼프 하의 AI 확산 전략에 대한 논평 요청에 응답하지 않았다. 인도 관리들은 다음 달 국가안보보좌관 마이크 월츠(Mike Waltz)가 아시아 3위 경제 대국을 방문할 때 이 문제를 제기할 계획이라고 세 사람이 밝혔다. - Bloomberg, Macro Trader.

Policy: Tech Chiefs, Foreign Leaders Urge Trump to Rethink AI Chip Curbs 해외 고위 관리들과 주요 기술 기업들이 미국이 전 세계 인공지능(AI) 개발을 통제하기 위한 논란의 프레임워크를 준비 중인 가운데, 트럼프 행정부에 미국의 글로벌 반도체 전략을 재고하라고 촉구하고 있다. 소위 ‘AI 확산 규칙(AI diffusion rule)’은 대부분의 국가로 수출할 수 있는 AI 프로세서 수를 제한하는 조치로, 바이든 행정부가 퇴임 마지막 주에 발표한 후 엔비디아(Nvidia Corp.) 같은 기술 대기업들의 강한 반발을 불러일으켰다. 이스라엘과 폴란드 같은 미국 동맹국들도 이 규칙이 귀중한 칩 공급을 위협하거나 자국을 AI 투자처로 덜 매력적으로 만들까 우려하고 있다. 이제 다수의 정부와 기업들이 규제 준수 시한이 두 달도 남지 않은 시점에서 트럼프 대통령 팀에 일부 규제를 완화하도록 설득하려 하고 있다. 행정부 내에서는 어떻게 진행할지에 대한 합의가 아직 멀었으며, 논쟁에서 어떤 목소리가 가장 큰 영향을 미칠지도 불확실하다. 백악관과 칩 수출 통제를 관할하는 상무부 대변인은 이 기사에 대한 논평 요청에 응답하지 않았다. 이 기사는 협상에 참여하거나 브리핑을 받은 12명 이상의 인터뷰를 기반으로 하며, 모두 솔직한 발언을 위해 익명을 요청했고 논의가 유동적임을 강조했다. 현재 실무진 수준에서 전면 철회는 고려되지 않는 옵션 중 하나라고 두 사람이 밝혔다. 그러나 고위 관료들이 방향을 바꿀지는 아직 지켜봐야 한다. 워싱턴의 목표는 AI 개발이 미국과 가까운 파트너 국가들에 집중되도록 하는 것이다. 말레이시아, 브라질, 인도 등 다른 지역에 건설되는 데이터 센터의 경우, 미국 정책 입안자들은 AI 인프라가 미국 안보 기준에 부합하기를 원한다. 여기에는 사이버 보안 프로토콜 구현이나 데이터 센터 공급망에서 중국산 하드웨어 제거 등이 포함된다. 이를 위해 AI 확산 규칙은 세계를 세 가지 칩 접근 범주로 나눴다. 유럽과 동아시아에 위치한 약 20개 가까운 미국 파트너는 AI 칩에 거의 제약 없이 접근할 수 있다. 반대로 중국과 러시아 같은 적대국은 여전히 이 기술 수입이 사실상 차단된다. 그리고 중간에 위치한 광범위한 국가들은 수출 가능한 총 컴퓨팅 파워에 상한선을 설정받는다. 이 제한은 중동과 동남아시아에서 큰 AI 야망을 가진 국가들에 영향을 미치며, 이들은 이전 반도체 규칙의 영향을 받지 않았던 곳들이다. 아랍에미리트(UAE)나 인도 같은 곳에서 데이터 센터를 구축하려는 기업은 미국의 안전장치에 동의함으로써 국가별 한도를 우회할 수 있도록 신청할 수 있다. 하지만 한 국가에 배치할 수 있는 용량에는 여전히 제한이 있다. 트럼프 관료들이 현재 작성된 프레임워크를 유지하기로 한다면, 이는 미중 경쟁의 핵심 지역에서 디지털 인프라 계획을 재편할 수 있으며, 해외 시장에서 공격적으로 확장 중인 오라클(Oracle Corp.) 같은 기업에 특히 어려움을 줄 수 있다. 또한 미국 하드웨어 접근을 지정학적 협상 카드로 전환시켜, AI 시대에 미국의 기술적 국가 전략의 가장 중요한 사례 중 하나가 될 수 있다. 주요 트럼프 관료들은 이 규칙을 간소화하고 강화하고 싶다는 의사를 밝혔으나, 실질적으로 무엇을 의미하는지는 여전히 불투명하다고 블룸버그가 보도했다. 예를 들어, 일부 관료는 세 단계와 관련 컴퓨팅 상한선을 폐지하고, 중국 및 약 40개국에 대한 기존 제한을 기반으로 대부분의 세계에 수출 허가 요건을 유지하는 방안을 제안했다. 또 다른 이들은 현재 정부 통지 기준 대신 더 작은 배송 크기에 대해 허가를 요구하는 등 좁은 범위의 변화를 논의 중이다. 어떤 형태로든 규제를 유지하는 것은 오라클과 엔비디아에게 달갑지 않은 결과일 것이다. 두 회사는 트럼프 행정부에 이 규칙을 완전히 철회하고 규제 과정을 처음부터 다시 시작하라고 촉구해왔다. 세계에서 가장 인기 있는 AI 가속기를 만드는 엔비디아는 이 제한이 세계를 대체 기술로 밀어내 미국 국가 안보에 제한된 이점만 줄 것이라고 주장한다. 엔비디아의 CEO 젠슨 황(Jensen Huang)은 지난주 기자들에게 “정부와 계속 소통해야 한다”며, “그들이 최선이라고 믿는 정책이 정보에 기반하도록 해야 한다”고 말했다. 황은 수출 통제 전반에 대해 묻는 질문에 답한 것이지 AI 확산 규칙에 대해 구체적으로 언급한 것은 아니었다. 엔비디아 대변인은 논평을 거부했다. 한편 오라클은 미국 기업이 단일 2단계 국가에 전체 컴퓨팅 용량의 7% 이상을 배치하지 못하게 하는 조항에 우려를 표한다. 이는 텍사스 기반의 이 하이퍼스케일러에게 큰 문제인데, 리서치 회사 세미애널리시스(SemiAnalysis)에 따르면 오라클은 말레이시아에 65억 달러 규모의 데이터 센터 투자를 계획 중이며 이는 7% 한도를 넘길 가능성이 높다. 오라클은 논평 요청에 응답하지 않았다. 이 두 회사는 최근 대부분의 주요 기술 기업을 대표하는 무역 단체인 정보기술산업협회(ITI)에 가입했으며, 이는 부분적으로 AI 확산 규칙에 대한 명확한 반대 입장을 밀어붙이기 위해서였다. ITI는 이달 초 공식 입장으로 규칙 전면 철회를 촉진하되, 일부 회원은 기존 구조를 유용한 출발점으로 간주한다는 단서를 달았다. ITI 대변인은 논평을 거부했다. 구글(Google)은 이 규칙이 미국 클라우드 서비스 제공업체에 불균형한 부담을 준다고 불만을 제기했으나 철회를 요구하지는 않았다. 반면 AI 기업 앤트로픽(Anthropic)은 트럼프 관료들이 2단계 국가로 허가 없이 수출할 수 있는 칩 수(현재 엔비디아 H100 가속기 약 1,700개 기준)를 줄여 프레임워크를 강화해야 한다고 주장한다. 정부 승인 대신 통지만으로 소규모 배송을 허용하면 “정당한 상업적 목적”을 충족할 수 있지만, 악의적인 행위자가 칩을 소량으로 밀수할 위험이 있다고 앤트로픽은 말한다. 일부 트럼프 관료들도 이에 동의한다. 구글과 앤트로픽은 논평 요청에 응답하지 않았다. 숫자적 한도 외에도, 이 규칙은 기업이 상한선을 피하기 위해 채택해야 할 보안 조치를 명시한다. 마이크로소프트(Microsoft Corp.)의 고위 임원은 아부다비의 AI 강자 G42에 15억 달러를 투자하며 이러한 안전장치를 지지하는 블로그 포스트를 작성했지만, UAE 같은 “많은 미국 우방”의 2단계 지위에 대해 경고했다. 마이크로소프트 대변인은 블룸버그에 그 포스트와 수출 통제를 언급하지 않은 AI 정책에 대한 회사의 폭넓은 논평을 참조하라고 밝혔다. UAE 관리들은 G42가 중국 화웨이 테크놀로지스(Huawei Technologies Co.)에서 철수해 마이크로소프트 거래의 길을 닦는 등 미국 우선순위에 맞추려는 모습을 보여왔다. 하지만 오랫동안 베이징과 긴밀한 관계를 맺어온 걸프 국가가 UAE와 케냐의 데이터 센터에서 중국 기업들이 접근하지 못하게 할 것인지에 대해 워싱턴 내 모든 사람이 확신하지는 않는다. UAE 관리들은 마이크로소프트 거래 조건을 준수할 것이라고 일관되게 밝혔다. UAE 대사관 대변인은 논평을 거부했다. 이 문제는 UAE 국가안보 고문이자 G42를 포함한 1.5조 달러 제국을 이끄는 아부다비 왕족 셰이크 타눈 빈 자예드 알 나흐얀(Sheikh Tahnoon bin Zayed Al Nahyan)에게 최우선 과제다. 그는 최근 트럼프와 그의 내각과 컴퓨팅 접근 및 광범위한 투자 목표를 논의하기 위해 워싱턴을 방문했다. 그의 방문 직후, 아부다비 국부펀드가 데이터 센터 전력 생산에 초점을 맞춘 250억 달러 규모의 미국 파트너십을 발표했다. 백악관은 회담 후 UAE가 향후 10년간 미국에 총 1.4조 달러를 지출할 수 있으며, 셰이크 타눈이 감독하는 펀드 MGX가 오픈AI(OpenAI)와 소프트뱅크 그룹(SoftBank Group Corp.)의 대규모 AI 인프라 벤처 ‘스타게이트(Stargate)’에 참여할 것이라고 밝혔다.

Tariffs: Trump Hails Hyundai’s US Expansion as Vindicating Tariffs 도널드 트럼프 미국 대통령이 현대자동차의 대규모 미국 투자 계획을 크게 환영했다.  그는 현지시간 월요일 오후 백악관에서 정의선 현대차그룹 회장 및 공화당 소속 루이지애나 주지사 제프 랜드리 등과 함께 기념 행사를 열고 “현대가 미국 제조업에 58억 달러를 투자할 계획이라고 발표하게 되어 기쁘게 생각한다”고 말했다.   현대는 루이지애나주에 연간 270만 톤 이상의 철강을 생산할 수 있는 제철소를 건설할 예정으로, 트럼프는 “그 후에 대규모 확장이 있을 것”이라고 전했다. 트럼프는 투자 자금이 물밀 듯 미국으로 들어오고 있다며 “이런 상태를 유지하고 싶다”면서, 이번 투자는 “관세가 매우 강력하게 작동하고 있다는 분명한 증거”라고 주장했다.  익명의 소식통에 따르면, 현대자동차는 2028년까지 미국에서 차량 생산량을 늘리는 등 여러 프로젝트에 약 210억 달러를 투자할 계획이다. 구체적으로 연간 생산량을 약 120만 대로 늘리기 위해 90억 달러를 투입하고, 루이지애나 제철소 등 기타 이니셔티브에 120억 달러를 투자할 예정이다.  정의선 회장은 이번 투자가 미국의 철강 공급망을 강화할 것이라며, 또한 30억 달러 규모의 미국산 액화천연가스(LNG)도 구매하겠다고 밝혔다. 그는 “이번 투자는 미국과의 파트너십을 강화하고 미국의 산업 리더십에 대한 공동의 비전을 강화하는 것”이라고 설명했다.  - Bloomberg.

Yield: ‘Don’t Fight Bessent’s Treasury’ Is New Mantra in US Bond Market 스콧 베센트 미국 재무부 장관은 미국채 10년물 금리에 대한 이야기를 멈추지 않는다. 연설과 인터뷰에서 매주 그는 미국채 10년물 금리를 억제시키려는 정부의 계획을 계속 언급한다. 이 중 일부는 정상적인 것으로 볼 수 있다. 정부의 차입 비용을 통제하는 것은 오랫동안 정부가 해 온 일이었기 때문이다. 하지만 베센트 장관의 집착에 가까운 이 같은 스탠스에 월가에서는 일부 스트래티지스트들이 올해 전망을 수정하고 있다. 지난 몇 주 사이, 바클레이스와 소시에테제네랄 등의 스트래티지스트들은 올해 연말 미국채 10년물 금리 전망치를 일부 낮췄다. 이들은 이에 대해 베센트 장관의 ‘캠페인’ 때문이라고 설명했다. 이들은 베센트 장관의 발언들이 단순한 구두 경고가 아니며 10년물 입찰 규모를 제한하거나 채권 수요를 늘리기 위해 은행 규제를 완화하는 등 구체적인 조치가 뒤따를 수 있다고 말한다.  BNP 파리바의 미국 금리 전략 헤드 Guneet Dhingra는 “채권 시장에서는 그동안 ‘연준과 맞서지 말라는’ 말이 종종 언급되곤 했다”면서 “이제는 이것이 ‘재무부와 맞서지 말라’는 방향으로 다소 변하고 있다”고 말했다. 미국채 금리는 이미 하락하고 있다. 지난 두 달 사이 10년물 금리가 0.5% 포인트 하락했고 다른 기간물 역시 비슷한 하락폭을 나타냈다.  - Bloomberg.

Opinion: South Korea’s Political Drama Is Far From Over 대한민국은 헌정 사상 최장기 대통령 탄핵 심판이라는 국면을 겪고 있다. 헌법재판소는 윤석열 대통령에 대한 판결을 이미 기일을 넘겨 내지 못하고 있으며, 많은 이들이 예상하듯 유죄가 확정될 경우, 대통령은 자리에서 물러나야 하며, 60일 이내에 대선을 치러야 한다. 그러나 이로 인해 사회에 새겨질 상처는 훨씬 더 오래 남을 것이다. 헌법재판소 재판관 8인은 여론을 깊이 의식하고 있는 것으로 보인다. 판결을 앞두고 수십만 명의 지지자와 반대자들이 거리로 나와 집회를 벌였으며, 법원 주변은 수백 명의 경찰이 배치되어 경계에 나섰고, 학교와 지하철역은 폐쇄되기까지 했다. 향후 며칠간 폭력 사태가 발생할 가능성은 여전히 높다. 그럼에도 불구하고 이번 사태를 계기로 권력 남용을 방지하기 위한 정치 시스템 개혁이 시급하고도 필수적인 과제라는 점은 달라지지 않는다. 동시에 외교 정책의 방향 설정, 그리고 갈수록 고도화되고 있는 북한의 핵 위협에도 집중해야 한다. 어느 것 하나 쉬운 일은 아니다. 도널드 트럼프 미국 대통령의 행정부는 기존 동맹 체제를 뒤흔들 수 있는 조치를 이어가고 있으며, 이는 한국과 같은 국가를 위태롭게 만들고 있다. 트럼프는 아시아 동맹국들에 거칠게 비난을 쏟았고, 중국이 대만을 공격할 경우 미국이 방어에 나설지를 묻는 질문에 명확한 답변을 피했다. 이런 흐름 속에서 일본과 한국은 재무장에 대해 그 어느 때보다 진지하게 고민하게 됐다. 북한의 위협이 고조되면서 한국이 자국의 핵무기를 개발해야 하는지 여부도 논의되고 있다. 윤석열 정부는 때때로 독자적 억지력 보유 가능성을 시사한 바 있다. 윤 대통령이 어떤 결말을 맞이하든, 앞으로 들어설 정부가 이처럼 지정학적으로 복잡한 사안을 어떻게 풀어나갈지는 여전히 불투명하다. 국민 여론은 강한 지지를 보내고 있다. 국민이 집중해야 할 사안은 이처럼 중대하고 시급한 외교·안보 이슈들이다. 그러나 대한민국은 다시금 정치 시스템의 산물이라 할 수 있는 위기에 휘말리고 있다. 계엄령 선포는 국민에게 큰 충격이었다. 마지막 계엄령은 1979년 박정희 대통령 피살 이후 당시 최규하 국무총리에 의해 발동된 바 있다. 박 전 대통령은 1961년 군사 쿠데타로 집권한 인물이다. 윤 대통령은 아직 공식적으로 해임되지 않았지만, 이는 현재 한국 사회에 절실한 조정이라 할 수 있다. 블룸버그 이코노믹스에 따르면 여론은 이미 탄핵 쪽으로 기울고 있으며, 조사 대상 중 58%가 탄핵에 찬성, 37%가 반대 의견을 보였다. 국내 정치 개혁은 물론 필요하지만, 윤 대통령의 부재가 가장 강하게 느껴질 분야는 외교정책일 수 있다고 영국 옥스퍼드대학교의 북한 및 동북아 정치·외교 전문가 에드워드 하월은 지적한다. 그는 “윤 대통령은 한미일 3국 관계를 새로운 국면으로 끌어올리며 모멘텀을 만들어냈다”며, “그의 퇴장은 이 연대에 혼란을 야기할 것이다. 지금처럼 국제 질서가 요동치는 시점에 과연 이 파트너십을 스스로 끊는 것이 한국의 국익에 부합하는지를 국민이 고민해야 한다”고 말했다. 윤 정부는 미국 바이든 행정부와 손잡고 삼국 정상회의를 통해 한일 관계 개선에 상당한 정치적 자본을 투자했다. 중국은 동아시아에서의 미국 패권 강화로 받아들이며 불쾌감을 드러냈지만, 동남아 각국 수도에서는 조용히 환영받은 움직임이었다. 이 유산은 이제 불확실성에 놓여 있다. 그럼에도 최근 진행된 삼국 해군 합동 훈련은, 이 축이 아직 완전히 무너지지 않았음을 보여준다. 하지만 트럼프가 다시 이끄는 워싱턴은 예측불가능하다. 미국의 피트 헥세스 국방장관은 한국 정국 불확실성을 이유로 방한 일정을 연기했다. 한편 미국 에너지부는 최근 한국을 ‘민감국가(sensitive country)’로 지정했는데, 이는 보통 안보나 핵 비확산에 위협이 되는 국가들에 부여되는 라벨이다. 인도, 러시아 같은 핵보유국은 물론 북한, 이란 등도 이 목록에 포함되어 있다. 이 조치는 바이든 대통령 임기 말기에 내려진 것으로 전해지지만, 한국의 포함은 양국 관계를 보다 복잡하게 만들 가능성이 크다. 차기 대통령 유력 주자로 꼽히는 이재명 야당 대표는 상황을 더 어렵게 만들고 있다. 최근 그는 “한미 동맹은 안보의 반석”이라고 밝히며 긍정적 메시지를 던졌지만, 과거 발언은 그다지 고무적이지 않았다. 일본에 대한 반대 시위에 지지를 표했고, 중국과의 관계 강화도 강조해 왔다. 외교 정상화에 앞서, 국내 혼란을 정리하는 일이 급선무다. 지금의 정치 체제는 대통령에게 지나치게 권력이 집중돼 있으며, 권력을 행정부와 입법부가 보다 균형 있게 나누는 의원내각제 또는 이원집정부제의 도입은 견제 장치가 될 수 있다. 지방정부에 더 많은 권한을 위임하는 것 또한 중앙집중적 권력 구조를 완화할 수 있는 방법이다. 전 세계 어느 나라든 민주주의는 끊임없는 노력을 요하는 구조다. 그러나 그만큼 지킬 가치가 있다. 한국도 예외는 아니다. - Bloomberg.

트럼프 대통령이 “미국 해방일”이라고 예고한 4월2일에 나올 상호관세가 국가나 지역에 따라 선별적으로 적용될 것으로 보인다. 프랑스는 트럼프가 관세로 부당하게 압박할 경우 유럽연합이 가장 강력한 보복 조치인 반강제 조치(anti-coercion)를 동원해야 한다는 소수 의견에 찬성한 것으로 알려졌다. 한편 미국채 2년-10년 일드커브는 연준이 기존 금리 인하 전망을 유지하고 과도한 침체와 인플레이션 우려를 다소 잠재우면서 스티프닝을 재개했다.  뉴욕증시는 지난 금요일 4.5조 달러 규모의 ‘트리플 위칭 데이’를 맞아 변동성이 우려되었으나, 테슬라 등 대형 테크주 랠리에 막판 반등했다. 모간스탠리는 투자자들이 점점 더 리스크를 줄일 수 있다고 보고 “현재로서는 유로 ‘낙관론’이 너무 많이 반영되어 있다”며 기존 유로와 파운드에 대한 매수 견해를 철회했다. RBC는 단기적으로 독일 국채 금리 하락에 베팅하는 거래를 추천했다.  - Bloomberg.

Insights: Payoffs and Probabilities Docent: 저는 헤지펀드 매니저로써 퀀트를 기반으로 투자 포트폴리오를 구성하고, 주식의 기회를 발굴하여 Long/Short 포트폴리오 혹은 SMid cap Long-only 포트폴리오를 운용하고 있습니다. 퀀트들이 어떤 생각으로 포트폴리오를 구성하고 있는지 잘 보여주는 보고서가 발간되어 보고서 내용을 요약해봤습니다. 주말 간 이 보고서를 통해 단기적 수익률과 시장 지수를 따르는데 지쳐있는 우리의 고착화되는 생각을 유연하게 할 수 있는 기회가 되었으면 합니다. 🙏🏻 Morgan Stanleys는 이번 보고서에서 투자자들이 직면한 복잡한 의사결정 상황 속에서 확률(Probability)과 기대수익(Payoff)을 어떻게 구분하고 활용해야 하는지를 중심으로 통찰을 제시한다. 단기적 이벤트 리스크, 노이즈 중심의 매크로 이슈, 확률이 낮지만 충격이 큰 결과들로 인해 투자자들은 종종 과도한 방어적 태도를 취하거나, 반대로 지나치게 리스크를 감수하게 되는 경향이 있다. 본 보고서는 이러한 ‘낮은 확률 vs 높은 수익’의 투자 환경에서, 확률이 낮더라도 기대수익이 큰 포지션이 장기적 성과에 미치는 영향을 분석하며, 구조적 알파를 추구하는 데 있어 수익 분포의 우측 꼬리(right-tail)을 이해하고 이를 포트폴리오 설계에 반영할 필요성을 강조한다. 대부분의 투자자들은 손실을 회피하고, 단기 실적 평가에 따라 움직이는 구조 속에 놓여 있다. 이는 구조적으로 ‘낮은 변동성, 높은 확률’의 전략이 과대평가되고, ‘높은 변동성, 낮은 확률’의 전략은 과소평가되는 결과를 초래한다. 시장의 일반적인 투자 자금은 안정적인 수익률과 낮은 리스크를 지향하는 쪽으로 흐르며, 이는 오히려 장기 수익률이 낮은 포트폴리오를 만들게 된다. 반대로, 극단적으로 높은 수익률을 창출하는 소수의 종목들이 전체 지수 성과를 주도하는 경향이 있음에도 불구하고, 이런 종목들은 낮은 확률 또는 높은 불확실성이라는 이유로 배제되는 경우가 많다. 이러한 심리적 편향은 ‘분산의 미학’보다는, 결과의 분포 속 우측 꼬리(tail) 포착의 중요성을 간과하게 만든다. 보고서에 따르면, S&P500 종목 중 상위 10% 종목이 전체 수익률의 대부분을 만들어내는 현상은 오랜 기간 지속되어 왔다. 이들 종목은 대부분 초기에는 ‘비싸 보이는’ 주식이었으며, 높은 밸류에이션 또는 변동성 탓에 저평가되거나 기피되기도 했다. 그러나 장기적으로 보면, 성공 확률이 낮더라도, 성공했을 때의 Payoff가 극단적으로 크기 때문에, 포트폴리오 전체 성과에 기여하는 바가 크다. 이러한 접근은 일반적인 Mean-Reversion 기반의 투자 사고방식과 다르며, 기하급수적 수익(compounding asymmetry)을 중시하는 구조다. Morgan Stanley는 이를 비대칭적 리스크-보상 비율(asymmetric payoff structure)로 명명하며, 이는 전통적인 벤치마크 중심의 포트폴리오 구성과 대조되는 방향이다. 성공적인 우측 꼬리 포트폴리오 설계를 위한 조건은 다음과 같다. ① 보유 기간이 핵심이다 (Time > Timing) 우측 꼬리형 종목은 초기 3~5년간은 Underperformance를 보일 수 있으며, 시장 수익률 대비 부진한 구간이 필연적으로 존재. 포트폴리오에서 해당 종목을 견디기 위해서는 보유 기간에 대한 확신과 설계 원칙이 사전에 내재되어 있어야 한다. ② 성공률보다 수익 곡선의 기울기를 평가하라 높은 수익률의 대부분은 소수 종목에서 발생하며, Hit Ratio보다는 Slugging Percentage(승부처에서의 위력)가 더 중요하다. 이는 벤처 캐피탈의 포트폴리오 설계 논리와 유사하다. 대부분 실패하더라도, 성공 하나가 전체 성과를 결정지을 수 있음. ③ 오류를 통제하기보다는 확장 가능한 성공 가능성에 집중하라 투자자는 종종 리스크를 줄이는 데 집중하지만, 확률은 낮더라도 무한 확장이 가능한 스토리에 더 큰 베팅을 해야 한다. 구조적 변화, 혁신적 제품, 산업의 분기점 등에 대한 조기 포지셔닝이 필요하다. Morgan Stanley는 수익(Payoff)과 확률(Probability)을 기준으로 네 가지 투자 전략 분류를 제시한다. High Probability / High Payoff 희귀하며, 시장에서 과대평가되는 경향. 진입 시점 및 가격이 매우 중요. High Probability / Low Payoff 대부분의 자금이 몰리는 안정형 전략. 장기 성과는 낮고, 베타(시장수익률) 중심의 구조. Low Probability / Low Payoff 회피 대상. 구조적 알파가 거의 없음. Low Probability / High Payoff 투자자들이 가장 간과하기 쉬운 전략. 비대칭적 기회를 만들어내는 핵심 구간. 구조적 장기투자자에게 유리한 지대. 보고서는 마지막 구간을 ‘최소한의 자본으로 최대의 알파를 만들 수 있는 구간’으로 정의하며, 퀀트 전략, 벤처 캐피탈, 대체자산 운용사들이 이 영역을 겨냥하고 있다고 분석한다. - Morgan Stanley, Macro Trader.