유진 AI Economist

* 강한 소매판매

📑 Cross-Asset Memo · 2026-09-16 미 10년물이 4.99%(+20.1bp)로 99.85%ile 최고권에 진입했음에도, 국내 시장은 당일 반등했다. 그러나 이 반등은 구조적 압박을 해소하지 못했다 — 금리·환·변동성 지표가 동시에 불안 방향을 가리키고 있다. • 글로벌 할인율 충격이 아직 국내 주식에 완전히 반영되지 않았다. 미 10년물이 5%선에 걸쳐서며 성장주 밸류에이션 부담이 극대화된 구간임에도, KOSPI200은 당일 +1.7%로 튀었다. 5일 누적 -4.9%의 기술적 과매도 반발이 하루치를 채운 것이다. 국내 3년 국고채도 4.055%(96.59%ile, 5일 +14.5bp)로 동반 급등 중이라, 채권 시장은 이미 금리 충격을 가격에 반영하고 있다. 주식이 채권보다 뒤처진 조정이라면, 추격 부담이 남아 있다. • 원화 약세와 금리 급등이 중첩되어 비용 이중 압박을 형성하고 있다. USD/KRW은 1366.3원(5일 +31.3원)으로 뛰었고, 3년-CD 스프레드는 113bp로 커브가 스티프닝 중이다. 달러 강세(DXY 99.58)가 아니라 DXY는 5일 -0.23%로 오히려 약세인데도 원화는 밀렸다 — 이는 원화 자체의 취약성을 시사한다. 고금리·고환율 조합은 외국인 입장에서 헤지 비용을 높이고 원화 자산 매력을 낮춘다. 단, 신용 스프레드(29bp)는 되레 축소세를 보여 국내 크레딧 시장은 아직 위기 모드가 아니다 — 이 분열이 지속될 수 있는 기간은 제한적이다. • 변동성은 지나치게 압축돼 있고, 하방 헤지 수요는 쌓이는 중이다. ATM IV 39.3%은 3.12%ile의 극단적 저점이다. 실현변동성(42.5%)보다 낮아 VRP -3.2%p — 옵션이 실제 움직임보다 싸게 형성돼 있다. 동시에 스큐는 +13.0(79%ile)으로 풋 헤지 수요가 콜을 압도한다. 이 조합(IV 바닥 + 스큐 상승 추세)은 시장이 표면적 안도와 달리 내부적으로 꼬리 위험을 경계하고 있음을 보여준다. 글로벌 VIX는 17.2(45%ile)로 중립권이라 당장의 공포 트리거는 보이지 않지만, IV가 이 수준을 유지하기 위해서는 시장이 계속 조용해야 한다는 조건이 붙는다. • 포지셔닝은 현물지수가 맥스페인에 사실상 붙어 있음을 보여주되, 양방향 공간은 비대칭이다. 맥스페인 1062.5 대비 현물 1060.0으로 차이가 미미해 만기 수렴 자력이 작동 중인 구간이다. 콜월은 1250, 풋월은 800 — 수치 자체가 현물에서 매우 멀어, 옵션 시장이 당장의 방향성을 강하게 베팅하지 않고 있다는 방증이다. 야간선물은 -0.17%로 방향성이 제한적이나, 5일 미결제 +32,948계약 증가로 야간 포지션은 꾸준히 쌓이고 있다. PCR OI 0.72(27%ile)는 콜 포지션 상대 우위로, 스큐가 말하는 하방 경계와 표면적으로 엇갈린다 — 이 긴장이 해소되는 방향이 익일 수급의 열쇠다. 종합: 관전 포인트는 미 10년물이 5%선을 안착시키느냐다. 안착 시 국내 채권-주식 동반 밸류 부담이 본격 반영되고, 원화 추가 약세 압력도 커진다. 반면 금리가 되돌릴 경우 IV 3%ile의 극단 압축이 반발 매수의 기폭제가 될 수 있다. 현재 지수가 맥스페인(1062.5)에 붙어 있는 동안은 방향보다 변동성 확대 자체가 더 실현 가능성 높은 시나리오다.

🌅 개장 전 브리핑 · 2026-09-16 미국 현물은 하락했지만 시간외 선물이 반등하면서, 오늘 국내 시초는 보합 혼조에서 출발하되 방향 결정은 장 초반 수급에 달렸다. • 간밤 미국 3대 지수는 일제히 약세로 마감했다. S&P500 -0.45%(7,585), 나스닥 -0.78%, 다우 -0.63%로 전반적 매도 우위였고, VIX는 17.2(+0.58p)로 소폭 올랐다. 공포가 폭발한 수준은 아니나, 글로벌 위험선호가 전일보다 한 단계 후퇴한 상태로 국내 개장을 맞는다. • 그러나 미국 장 마감 이후 선물이 회복됐다. S&P선물 +0.5%, 나스닥선물 +0.4%, 다우선물 +0.23%로 현물 낙폭을 상당 부분 되돌렸다. 이 상충이 오늘 시초의 핵심 긴장이다 — 현물 약세와 선물 반등 사이에서 국내 투자자가 어느 쪽을 기준으로 삼을지. • 야간선물은 이 긴장을 그대로 반영한다. 전일 야간 대비 -0.17%로, 방향성이 거의 중립에 수렴했다. 미국 현물 낙폭과 선물 반등이 서로를 상쇄하면서 야간 시장도 뚜렷한 한쪽 손을 들어주지 않은 셈이다. • 미 10년물은 5.00%(+1.8bp)로 심리적 레벨을 유지 중이다. DXY도 99.61(+0.15%)로 달러 강세 압력이 소폭 살아있어, 원화 환율과 외국인 수급에 미세한 역풍이 남는다. 오늘 시초는 보합권 출발이 기본 시나리오다. 미국 선물 반등이 국내 매수 심리를 지지하나, 현물 약세·VIX 소폭 상승·5% 금리 경계가 갭 상방 추진력을 제한한다. 관전 포인트는 외국인 프로그램 수급 방향 — 선물 반등을 추종해 매수로 전환하는지, 아니면 현물 약세를 후행해 매도로 시작하는지가 갭 지속성을 가른다.

📑 Cross-Asset Memo · 2026-09-15 미 10년물이 5.03%(사상 99.9%ile)까지 23bp 급등하며 글로벌 할인율 상승 압력이 재점화됐고, 국내 금리·환율·야간선물이 일제히 이를 전달하는 구도다. 변동성이 극단 저점에서 압축된 채 방향을 찾고 있다는 점이 이 국면의 핵심 긴장이다. --- • 글로벌 금리 쇼크가 국내 전 자산에 동시 충격을 가하고 있다. 미 10년물은 5.03%로 5년 표본 내 사실상 최상단(99.9%ile)에 올랐고, 국고채 3년도 4.09%로 97%ile — 이미 구조적 고금리 영역이다. 여기서 핵심 인과는 할인율 상승 → 성장·밸류 자산 동반 재조정이다. 국내 커브는 3년-CD 스프레드 117bp로 스티프닝을 확인하고 있어, 시장이 경기·재정·인플레 우려를 동시에 가격에 반영하는 중임을 시사한다. • 야간선물은 익일 시초를 하방으로 안내하고 있다. 야간선물은 전일 대비 -1.87% 하락하며 미국장의 압력을 흡수했다. KOSPI200 현물은 이미 5일간 -5.24% 밀렸고, 맥스페인(1067.5)은 현물(1042.5)보다 약 25p 위에 있다. 만기까지 수렴 자석으로 작동할 수 있는 구조지만, 익일 하방 갭 출발이 맥스페인 수렴을 선행할지, 아니면 추가 이탈의 시작점이 될지는 아직 열려 있다. • 변동성 구조는 역설적 긴장을 내포한다. ATM IV 41.4%는 5%ile — 극단 저점이다. 그런데 실현변동성은 48.5%로 오히려 IV를 웃돌고 있어 VRP는 -7.1%p(옵션이 싸게 형성). 이 조합은 이례적이다: 실제 가격 변동이 크게 일어나고 있음에도 옵션 프리미엄은 압축돼 있다는 뜻이다. 미 VIX 17.1(43%ile)이 중립을 가리키는 것과 달리, 25d 스큐 8.1%p는 67%ile로 낙관 대비 하방 헤지 수요가 서서히 올라오는 중이다. IV가 이 수준에서 더 억눌려 있기 어렵고, 금리 쇼크가 지속된다면 변동성 재확대 → 시스템 펀드 매도 룸 축소 경로가 열릴 수 있다. • 신용·달러는 유일한 완충이지만, 환율이 이를 상쇄한다. 회사채-국고채 신용 스프레드 26bp는 축소 상태로 크레딧 시장은 여전히 위험선호 신호를 보내고 있고, DXY 99.58(34%ile)은 달러 강세가 극단적이지 않음을 보여준다. 그러나 USD/KRW는 5일간 13.1원 급등해 1360원(55%ile)에 도달 — 원화 약세가 외국인 수급의 이탈 유인을 높이는 방향으로 작동한다. 신용 스프레드가 좁다는 것은 '시스템 리스크는 아직 아니다'를 의미할 뿐, 환율 압력이 외국인 매도를 촉발할 가능성을 상쇄하지는 않는다. --- 종합. 익일 관전 포인트는 하나다: 미 10년물 5% 안착 여부. 이 수준이 유지된다면 야간선물의 하방 시그널이 현물 시초에 그대로 전달되고, IV 극단 저점(5%ile)에서의 변동성 재확대 가능성이 현실화 경로에 들어선다. 반면 금리가 진정된다면 맥스페인 1067.5를 향한 만기 수렴 메커니즘이 단기 지지를 제공할 수 있다. PCR 0.84(35%ile)는 아직 중립 이하로, 어느 방향이든 포지셔닝이 강하게 쏠린 상태가 아님을 감안하면 — 금리 방향이 유일한 결정 변수다.

안녕하십니까? 유진투자증권 이코노미스트 방인성입니다. 📊 10년물 5%, 뉴노멀인가 * 미 10년 국채금리가 아시아 장중 다시 5%를 돌파했습니다. 2023년 10월 이후 처음이고, 2007년 이후로는 두 번째, 글로벌 금융위기 직전 수준입니다. * 5%라는 숫자가 갖는 상징성이 큽니다. 10년물은 주담대와 회사채, 그리고 전 세계 자산 밸류에이션의 기준입니다. 실제로 30년 모기지 금리는 6.76%까지 올랐습니다. 상승폭도 가파릅니다. 연초 대비 80bp 넘게 올랐고, 이란 전쟁 발발 직전과 비교하면 100bp 이상 높습니다. * 지금 금리를 밀어올리는 첫째는 유가입니다. 브렌트가 100달러를 재돌파하며 물가 전망을 악화시켰습니다. 둘째는 국채 공급입니다. 재정적자가 확대되는데 소화할 주체가 제한적입니다. 셋째는 AI 회사채입니다. AI 기업들의 대규모 차입이 국채와 자금을 두고 경쟁하며 프라이머리 딜러의 자본 배분 여력을 잠식하고 있습니다. * 특히 이번 주 미국과 일본이 같은 주에 나란히 금리를 올릴 가능성이 큽니다. * CME 기준 25bp 인상 확률이 92%까지 올랐습니다. 2023년 이후 첫 인상입니다. 데이터와 시장 기대를 감안하면 인상이 더 깔끔한 결정이며, 동결하면 오히려 연준의 독립성 및 신뢰성을 훼손할 가능성이 높습니다. * BOJ는 17~18일 회의에서 1.00%에서 1.25%로 올릴 것이라는 기대가 88%까지 반영돼 있습니다. 우에다 총재는 기저 물가가 2%에 근접하는 만큼 상방 위험에 전보다 더 주의를 기울일 필요가 있다고 밝혔습니다. * 더 중요한 건 속도입니다. BOJ가 연 2회 수준이던 인상 속도를 더 앞당기는 방안을 검토 중입니다. 중동 사태발 물가 압력, 강한 글로벌 AI 수요, 그리고 지난달 미일 공동 개입에도 멈추지 않는 엔 약세가 배경입니다. * 일본은 미 국채의 최대 해외 보유국입니다. 자국 금리가 오르면 굳이 환헤지 비용을 감수하며 미 국채를 살 이유가 줄어듭니다. 실제 일본 5년물 금리가 사상 최고를 기록했습니다. 글로벌 채권 매도가 연쇄적으로 번지는 구조입니다. * 구조적으로 높은 금리 수준이 유지될 가능성이 높아보입니다. 앞서 다룬 기간 프리미엄이 핵심입니다. 지금 10년물 기간 프리미엄은 0.8% 수준인데, 1961년 이후 중간값은 2.39%였습니다. 역사적 평균의 3분의 1에 불과합니다. * 재정적자와 높은 유가, 포워드 가이던스 폐기에 더해 BOJ 금리 인상까지 겹친다면 정상화 여지가 더 남아 있습니다. 이 관점에서 5%는 고점이 아닙니다. * 다만 5%는 강력한 매수 유인입니다. 어제도 5%를 찍자마자 저가 매수가 들어오며 금리가 되밀렸습니다. 연기금과 보험사 입장에서 5%는 장기 부채를 매칭하기에 매력적인 수준입니다. * 5% 돌파는 상징적 이벤트지만 뉴노멀로 보기에는 이릅니다. 다만 과거 10년간 익숙했던 1~2%대 금리로 돌아갈 가능성은 매우 낮아보입니다. 기준선이 구조적으로 높아졌다는 점은 받아들여야 합니다. * FOMC와 BOJ가 연달아 열리는 만큼 변동성이 큽니다. 인상 후 각 중앙은행이 추가 경로를 어떻게 다루느냐가 5%의 정착 여부를 판가름합니다. * 미 금리 급등은 앞서 원화 강세를 되돌릴 수 있는 요인이지만, BOJ 인상으로 엔이 강해지면 원화에는 우호적으로 작용합니다. 두 힘이 상쇄되는 만큼 방향보다 변동성에 대비할 시점입니다. 좋은 하루 되십시오. t.me/AA_2Plus

🌅 개장 전 브리핑 · 2026-09-15 야간선물이 -1.87%로 이미 하방을 가리킨 가운데, 미국 마감 후 선물 반등이 낙폭을 일부 상쇄하는 엇갈린 신호 속에 오늘 시초는 하방 우세·갭 지속성이 핵심 관전 포인트다. • 야간선물이 하방을 선반영했다. 전일 야간 대비 -1.87%로 국내 시초 하방을 직접 지시한다. 미국 현물 3대 지수가 S&P -0.48%, 나스닥 -0.56%, 다우 -0.29%로 일제히 밀렸고, VIX는 17.1(+7.95%)으로 하루 만에 공포 온도가 뚜렷이 올랐다. 이 흐름이 야간선물 낙폭에 그대로 녹아들었다. • 달러 강세가 외국인 수급 압력을 더한다. DXY가 99.47(+0.35%)로 강세를 보이며 원화에 약세 압력을 가한다. 외국인 순매도 경계가 높아진 환경으로, 시초 매수 주체를 제한하는 변수다. • 마감 후 미국 선물 반등은 위안이지만 긴장을 해소하지 못한다. 미국 장 마감 후 S&P선물 +0.48%, 다우선물 +0.56%로 반등했다. 야간선물 낙폭의 일부를 되돌릴 재료지만, VIX 상승과 DXY 강세라는 구조적 역풍이 남아 있어 상쇄가 완전하지 않다. • 시초 하방 우세, 갭 지속성이 관건. 개장 직후 낙폭이 유지되는지, 아니면 미국 선물 반등분이 추격 매수를 이끌어 갭을 좁히는지가 오늘 장의 분기점이다. 미 10년물 4.984%(+1.4bp)로 금리 압력이 제한적인 점은 하방 속도를 늦출 수 있는 유일한 완충 요인이다.

📑 Cross-Asset Memo · 2026-09-14 급락 이후 변동성이 역설적으로 낮다 — 이 비대칭이 오늘 시장의 핵심 긴장이다. 현물이 5일간 -4.9% 밀렸지만 옵션 시장은 공포를 반영하지 않았고, 그 간극이 익일 방향 판단을 까다롭게 만든다. • 변동성 시장은 패닉을 거부했다. 지수가 하루 -3.6% 급락하는 날, ATM IV는 42.4%로 과거 94일 분포의 하위 7%ile에 머물렀다. 더 이례적인 것은 VRP가 -6.4%p라는 점이다 — 실현변동성(48.7%)이 내재변동성을 웃도는 구간, 즉 옵션이 현실보다 싸게 형성되어 있다. 시장이 이미 충분히 움직였음에도 헤지 수요가 대규모로 유입되지 않았다는 뜻이고, 역으로 추가 충격이 오면 IV가 빠르게 재팽창할 잠재 에너지가 압축된 상태다. • 야간 반등은 진짜인가, 포지션 청산의 잔상인가. 야간선물은 +1.0% 상승해 익일 시초 상방 우호 신호를 보내고 있다. 그러나 야간 미결제 5일 누적이 -18,215계약 감소했다 — 신규 매수가 아니라 기존 숏 청산이 반등을 만들었을 가능성을 배제할 수 없다. 수급의 질이 방향만큼 중요한 이유다. • 미 국채 금리가 글로벌 할인율을 다시 쓰고 있다. 미 10년물이 5일 +19.9bp 급등해 4.96%(99.85%ile)에 도달했다. 국내에서도 국고 3년이 4.025%(96%ile), 5년 최고권 수준까지 올랐다. 커브는 스티프닝 중(3년-CD 111bp)으로 경기·재정·인플레이션 경계가 장기물에 집중 반영되는 구조다. 신용스프레드가 32bp로 타이트해 크레딧 시장은 아직 이탈 신호가 없지만, 무위험 금리가 이 수준에서 더 오른다면 주식 밸류 부담은 선형이 아닌 가속도로 커진다. • 맥스페인은 현물 위, 풋월은 훨씬 아래 — 레벨 구조의 비대칭. 현물(1050.8)은 맥스페인(1075)을 -24.2p 하회하는 위치다. 만기 수렴 자석 논리로는 소폭 상방 회귀 압력이 존재한다. 반면 풋월은 800, 콜월은 1250으로, 현물 기준 양쪽 레벨까지의 거리가 매우 비대칭적으로 넓다 — 옵션 딜러가 헤지를 집중해야 할 근접 레벨이 사실상 없는 구간이라는 의미다. 환율(USDKRW 1345.8원, 51%ile)과 DXY(99.58, 34%ile)가 중립에 가까워 외생 환율 충격은 당장 크지 않지만, 금리 상승이 달러 강세로 연결될 경우 원화 추가 약세→외국인 수급 이탈 경로는 열려 있다. 종합. 익일 관전 포인트는 야간 반등이 '숏커버 소진'인지 '진성 매수 유입'인지 장 초반 수급으로 확인하는 것이다. 맥스페인(1075) 회복 여부가 단기 방향의 리트머스가 되겠지만, ATM IV가 7%ile로 압축된 상태에서 미 국채 금리가 추가 상승한다면 IV 재팽창→시스템 펀드 리스크 감축→수급 약화 경로가 열린다. 반등을 거래할 경우 금리 방향을 선행 변수로 놓아야 한다.

⚛️ AI 위험론과 오펜하이머 * 지난 주말 크리스토퍼 놀런 감독의 신작 오디세이가 개봉 33일 만에 1,000만 관객을 넘었습니다. 인터스텔라 이후 12년 만에 두 번째 천만 영화입니다. 그런데 개인적으로 떠오른 건 정작 그 이전 작품이었습니다. 오펜하이머입니다. * 원자탄을 만든 뒤 그는 인류를 파멸시킬 수도 있다는 자각에 이르렀고, 이후 수소폭탄 개발에 반대하다 밀려났습니다. 기술을 만든 사람이 그 기술을 가장 두려워한 역설입니다. 놀런 감독 본인도 개봉 당시 AI가 오펜하이머 모멘트에 다가서고 있다고 경고한 바 있습니다. * 지금 AI를 둘러싼 경고도 두 갈래로 갈립니다. 하나는 기술 자체가 위험하다는 이야기이고, 다른 하나는 그 기술에 쏟아부은 돈이 위험하다는 이야기입니다. 앞의 담론은 수십 년 단위의 실존적 위험을 다룹니다. 투자자가 당장 가격에 반영해야 할 종류는 아닙니다. 시장이 봐야 할 오펜하이머 모멘트는 자본 쪽에 있습니다. * 지난 7월 미 재무부 내부 보고서가 유출됐습니다. 커리어 애널리스트들이 AI 시장의 위험을 닷컴 버블에 비유한 문서입니다. AI 기업들이 닷컴 시절보다 미국 경제에 훨씬 깊이 얽혀 있고, 금융 여건이 바뀌거나 생산성 목표가 미달되면 시스템 전체에 충격이 간다는 진단입니다. 투자 확대를 독려해온 행정부의 공식 기조와는 정반대입니다. * 같은 우려를 영란은행과 IMF 총재도 제기했습니다. 취약점은 세 가지입니다. 소수 기업으로의 극단적 집중, 사모 자금에 대한 과도한 의존, 그리고 데이터센터라는 거대한 고정자산입니다. 여기에 전력 병목이 겹칩니다. * 숫자로 보면 집중도가 실감납니다. S&P500 상위 10개 종목이 지수의 35%를 차지합니다. 닷컴 정점의 25%보다 높습니다. 앞서 다룬 대로 국내에서도 반도체 두 종목이 외국인 매수의 87%를 흡수했습니다. 쏠림은 한미 공통 현상입니다. * 다만 닷컴과 결정적으로 다른 점도 분명합니다. 당시엔 매출도 이익도 없는 기업들이 상장됐지만, 지금의 주역들은 실제로 돈을 법니다. 엔비디아는 최근 12개월 990억 달러의 이익을 53% 순이익률로 냈고, 빅테크들은 데이터센터 투자를 차입이 아니라 영업현금흐름으로 감당합니다. * 결국 논쟁은 하나의 질문으로 모입니다. 기업들이 AI를 도입해 실제로 돈을 벌거나 아끼는가입니다. 골드만삭스는 AI 인프라에 결국 7~8조 달러가 투입될 것으로 보는데, 기존 이익 풀을 뺏어오는 것만으로는 그 숫자가 계산되지 않습니다. 새로운 경제활동이 창출돼야 합니다. 그런데 S&P500 이익률을 뜯어봐도 헬스케어·필수소비재·에너지·부동산에서는 AI 효과가 아직 확인되지 않습니다. * 토큰 소비가 2030년까지 24배 늘어난다면 Capex는 정당화됩니다. 알파벳 클라우드 82% 성장이 그 증거입니다. 반대로 수요가 투자 곡선을 못 따라가면 고정비가 그대로 수익성을 짓누릅니다. * 새로 부각된 위험도 있습니다. 순환 금융입니다. 칩 공급사가 고객사에 투자하고 그 자금으로 다시 칩을 사는 구조인데, 수요가 실제보다 부풀려 보일 수 있습니다. 앞서 다룬 AI 채권 발행이 국채와 자금을 놓고 경쟁하며 장기금리를 밀어올리는 것도 같은 맥락입니다. 위험이 기술 섹터에 머물지 않고 경제 전반으로 번지는 구조입니다. * 시장이 주목해야 할 건 기술의 실존적 위험이 아니라 자본 배분의 문제입니다. 기술이 진짜인 것과 가격이 적정한 것은 다른 문제입니다. 닷컴 버블도 인터넷이 중요하지 않아서 터진 게 아니라, 가격이 펀더멘털보다 빨리 올라서 터졌습니다. * 쏠림이 클수록 조정 시 지수 전체가 취약해집니다. 점검 지표는 주가가 아니라 도입 기업의 수익성입니다. 클라우드 매출과 토큰 소비가 Capex 증가율을 따라가는지 분기마다 확인할 필요가 있습니다. * 금리가 이 사이클의 최대 변수입니다. 저렴한 자본이 사라지면 고정자산 의존도가 높은 구조가 가장 먼저 흔들립니다. 이번 주 FOMC의 중요도가 높은 이유입니다. 무탈한 한 주 되십시오. t.me/AA_2Plus