Alfa Wealth

БЮДЖЕТ 2027-2029 30 сентября Минфин внес в Госдуму законопроект «О федеральном бюджете на 2027 год и на плановый период 2028 и 2029 годов». Одновременно с этим поменялась оценка бюджетных показателей на этот год. Поэтому вначале необходимо разобраться, как обстоят дела в базовом для нового бюджета году (т.е. в 2026-м). Бюджет текущий Согласно обновленной оценке на этот год, расходная часть бюджета увеличится на 10%, в то время как доходы вырастут лишь на 2%. Общий дефицит удваивается и ожидается на уровне около 3,2% ВВП. При этом первичный структурный дефицит (т.е. дефицит с учетом базовых нефтегазовых доходов и без учета расходов на обслуживание государственного долга) составит 1,8% ВВП. В результате Минфин расширил план заимствований с 4 трлн рублей до 5 трлн рублей на этот год. Реакция рынка остаётся сдержанной – индекс RGBI практически не отреагировал на публикацию бюджета. Видимо, весь негатив от дополнительного «навеса» предложения уже реализован в котировках. Основные параметры бюджета на 2026 год, (трлн рублей):

Доходы: 41,2 (предыдущая оценка: 40,3) Нефтегазовые доходы: 7,6 (предыдущая оценка: 8,9) Расходы: 48,5 (предыдущая оценка: 44,1) Дефицит: -7,3 (предыдущая оценка: -3,8) Дефицит в % к ВВП: -3,2% (предыдущая оценка: -1,6%).

Изменения показывают, что бюджетная система устойчива благодаря накоплениям ФНБ и налоговым реформам. Однако платой за рост расходов может стать высокая инфляционная нагрузка. Бюджет грядущий С учётом обновленных параметров 2026 года основные параметры предстоящей трехлетки выглядят не столь «пугающими». Тут, однако, я бы учитывал, что бюджет 2026 года в момент своего принятия тоже не выглядел «пугающим». После скачка расходов текущего года, законопроект предполагает постепенную консолидацию в период 2027-2029 гг. с возвращением к сбалансированному бюджету в конце прогнозного периода. При этом цифры Минфина выглядят даже позитивнее прогноза ЦБ РФ, который ожидал структурный первичный дефицит на уровне 1% в следующем году и 0,5% в 2028 году. Возможно, это станет для регулятора одним из аргументов для дальнейшего снижения ключевой ставки ещё в этом году, но возможно и нет. Основные параметры бюджета в новом законопроекте (трлн рублей):

Доходы: 2026 = 41,2 2027 = 43,3 2028 = 45,8 2029 = 48,6 Расходы: 2026 = 48,5 2027 = 48,7 2028 = 51 2029 = 53,9 Дефицит: 2026 = -7,3 2027 = -5,4 2028 = -5,1 2029 = -5,2 Дефицит,% ВВП: 2026 = -3,2 2027 = -2,2 2028 = -1,9 2029 = -1,9 Структурный первичный дефицит, % ВВП: 2026 = -1,8 2027 = -0,5 2028 = -0,1 2029 = -0,1

Основные изменения выглядят следующим образом: ✔️Рост расходов на национальную оборону и безопасность. Теперь на эту статью приходится около 44% всех расходов федерального бюджета на 2027 год против примерно 39% в плане текущего года. ✔️Увеличение затрат на обслуживание госдолга. Процентные расходы увеличены с 3,8 до 4,6 трлн рублей – примерно на 800 млрд руб. Теперь на них приходится около 9,4% всех расходов бюджета. То есть всё больше бюджетных средств направляется на обслуживание ранее привлеченного финансирования. ✔️Сокращение гражданских расходов. Относительно прошлогоднего плана снижены расходы на национальную экономику, социальную политику и пр. В целом многие «гражданские» направления получат меньше федерального финансирования относительно предыдущего плана, но не все. Например, финансирование ЖКХ повышено с 1,40 до 1,8 трлн руб. Общая логика следующая: дополнительное финансирование получают приоритетные обязательства, тогда как возможности широкого финансирования ограничиваются. В доходной части бюджета Минфин в ещё большей степени будет полагаться на внутренние источники доходов. Дело в том, что одно из главных нововведений бюджета со следующего года – снижение базовой цены нефти до $50. На 2027–2030 годы базовая цена нефти для целей бюджетного правила устанавливается на уровне $50 за баррель (вместо $58 на 2027, $57 на 2028 и $56 на 2029 в действующей итерации). Экономический смысл решения – более осторожное распределение нефтегазового ресурса. При фактической цене нефти выше цены отсечения дополнительные поступления будут направляться в ФНБ в соответствии с бюджетным правилом. Подробнее про бюджетное правило и о том, как оно работает, я писал здесь. В результате нефтегазовые доходы уменьшены относительно «старого» бюджета примерно на 2 трлн рублей, а ненефтегазовые увеличены на 2,43 трлн рублей. С учётом того, что теперь Минфин ожидает меньший рост ВВП, более низкие прибыли организаций и замедление темпов роста заработных плат, планируемый рост доходной части нельзя трактовать как следствие более сильной экономики. Существенную роль в улучшении прогноза по ненефтегазовым доходам играет очередные ужесточения в правилах налогообложения: Унификация прогрессивной шкалы НДФЛ в части пассивных доходов. В законопроекте предлагается привести пассивные доходы к общей шкале 13–22% (вместо 13-15%). В результате прогноз по НДФЛ на 2027 год повышен с 0,84 до 1,96 трлн руб. Значительная часть новой суммы приходится на проценты по вкладам – около 1,02 трлн рублей против 0,3 трлн рублей, ожидаемых годом ранее. Налог на сверхдоходы горно-металлургического комплекса. Минфин планирует ввести его с 01.01.2027 и ежегодно получать по 200 млрд рублей. Для затронутых компаний это прямой риск уменьшения свободного денежного потока. Всё это негативно повлияет на оценку будущих дивидендов и инвестиционных проектов. Дополнительное повышение акцизов, увеличение импортного НДС. Эти меры поддерживают доходы бюджета, но как минимум часть нагрузки перенесётся в потребительские цены. ВЫВОДЫ: В целом новый бюджет можно охарактеризовать как бюджет концентрации ресурсов на приоритетных для государства направлениях. Для «неприоритетных» расходов наступает период жёсткой экономии. Минфин снижает зависимость доходов от экспорта, одновременно усиливая фокус на внутренних налоговых поступлениях. В расходах сохраняется абсолютный приоритет на национальную оборону, а растущая стоимость обслуживания долга ограничивает пространство для роста расходов на другие направления. Такая конструкция поддерживает государственный сектор и отдельные отрасли, но повышает нагрузку на бОльшую часть экономики. Для ЦБ обновлённые прогнозы сохраняют возможность дальнейшего смягчения ДКП в этом году, однако среднесрочная траектория ставки будет зависеть от фактического исполнения бюджета в следующем году, а также от его дальнейшей корректировки. Пока финансовые власти сформировали консервативный и осторожный документ, однако его фактическое (итоговое) исполнение может значительно отличаться от планируемых сейчас параметров. Благодарю Владимира Брагина, Александра Джиоева и Алину Попцову за информацию и аналитику. #Аналитика #Макро_тренды #Инфляция

Модельные портфели под различные сценарии В последнее время я много говорил о перспективах различных активов и упоминал самые разные фонды. Однако в текущей обстановке имеет смысл отталкиваться не от поиска отдельных идей, а от сценария движения рынка, который сам инвестор считает наиболее вероятным. В зависимости от ожиданий по геополитике, ключевой ставке, инфляции, курсу рубля и рынку акций оптимальная структура портфеля может существенно различаться. Поэтому, чтобы не запутать вас, покажу три базовых портфеля под разные сценарии. Эти портфели можно использовать как отправную точку при определении инвестиционной стратегии. Вы просто выбираете, какой из трёх сценариев вам ближе, и сразу же видите рекомендуемый под этот сценарий портфель. Всё просто, удобно и понятно... Сценарий I. Позитивный Это ваш сценарий, если на горизонте до двух лет вы ожидаете значительного улучшения геополитической обстановки (т.е. прекращение горячей фазы конфликта на Украине и начало движения к снятию санкций), а также ускорение цикла смягчения ДКП. Портфель:

ОПИФ «Ликвидные акции» или БПИФ «Альфа-Капитал Управляемые акции» (AKME) – 20%. ОПИФ «Акции компаний роста» или БПИФ «ИТ Лидеры» (AKHT) – 20%. ОПИФ «Длинные ОФЗ» – 20%. ОПИФ «Ресурсы» – 15%. ОПИФ «Облигации плюс» или БПИФ «Управляемые облигации» (AKMB) – 10%. ОПИФ «Высокодоходные облигации» – 5%. ИПИФ ОФЗ Смарт Турбо – 5%. БПИФ «Платина – Палладий» (AKPP) – 5%.

Сценарий II. Негативный Это ваш сценарий, если на горизонте до двух лет вы не ждёте разрядки и не исключаете ещё большего ухудшения геополитической обстановки (эскалация, новые санкции и пр.). Что касается экономики, то вы убеждены в сохранении высокой инфляции, жёсткой ДКП, продолжения давления на рубль и рынок акций. Портфель:

ОПИФ «Валютные облигации» – 25%. ИПИФ «Хедж-Фонд Акции» – 20%. БПИФ Золото – 20%. ОПИФ «Накопительный» – 20%. БПИФ «Облигации с переменным купоном» (AKFB) – 15%.

Сценарий III. Инвестиционный Это ваш сценарий, если вы не хотите гадать о будущем, а вместо этого предпочитаете сосредоточиться на сохранении и преумножении капитала на длинном горизонте. Вы ориентируетесь на стабильный долгосрочный результат, независимо от информационной повестки. Портфель:

ОПИФ «Облигации плюс» или БПИФ «Управляемые облигации» (AKMB) – 20%. ОПИФ «Накопительный» – 20%. ОПИФ «Ликвидные акции» или БПИФ «Альфа-Капитал Управляемые акции» (AKME) – 15% БПИФ «Облигации с переменным купоном» (AKFB) – 10%. ОПИФ «Длинные ОФЗ» – 10%. ОПИФ «Валютные облигации» – 10%.

Примечание: при выборе между БПИФ и ОПИФ при прочих равных советую использовать ОПИФы. В них вы сохраняете возможность обмена, что позволит вам более гибко управлять своей позицией с точки зрения налогов. Благодарю Максима Семёнова за информацию и аналитику. #Идеи

Инвестиционная стратегия в условиях стагнации Последние данные по российской экономике не внушают оптимизма. Следует уже признать наличие устойчивой тенденции к охлаждению деловой активности, переломить которую бюджетным стимулом или смягчением ДКП не получится, поэтому ожидания от следующего года у меня нерадостные. Рост ВВП в базовом сценарии видится в районе нуля, или даже ниже. Основная причина – низкие прибыли компаний, которые находятся под давлением высоких зарплат, жёсткой ДКП, а также растущей налоговой нагрузки. Отсюда и снижение инвестиций, и рост числа кредитных событий. Что происходит с экономикой? Компании чаще всего финансируют развитие за счёт собственных средств. Далее идет заёмное финансирование и только на третьем месте – взносы в капитал (включая выпуск акций). Очевидно, что наблюдаемое снижение прибылей негативно сказывается не только на собственных средствах компаний, но и на оценке кредитного качества, что важно для долгового финансирования, а также на оценке стоимости компаний, что уменьшает возможности привлечения инвесторов в капитал. Если зарплаты растут, а налоги остаются стабильными, то прибыли неизбежно снижаются. Сейчас доля прибылей в ВВП около 12%, а доля заработных плат превышает 50%. Рост заработных плат на 1% приводит к снижению прибылей более чем на 4%. При этом те доходы, которые люди получают в виде заработной платы, гораздо в меньшей степени расходуются на инвестиции. В первую очередь они идут на потребление. В результате доля личного потребления в ВВП растёт, а инвестиции падают. Попытки ЦБ РФ сдержать рост зарплат высокой ставкой пока не дают результата. Видимо, расчёт регулятора был на то, что жёсткая ДКП спровоцирует охлаждение экономики, компании будут сокращать персонал, вырастет безработица, снизятся заработные платы, уменьшится инфляционное давление. Фактически же в течение последних трёх лет безработица не росла, а рост заработных плат намного обогнал рост ВВП. Плавное снижение ключевой ставки в текущих условиях, конечно, подразумевает оживление экономики. Но оно же вновь вызовет усиление конкуренции между компаниями на рынке труда, что в условиях низкой безработицы опять приведёт к ускорению роста зарплат. Следовательно, устойчивого роста прибылей ждать не стоит, а оживление экономики будет кратковременным. Российская экономика не в первый раз сталкивается с исчерпанием возможностей роста. Раньше она выбиралась обратно на траекторию роста, причём не один раз. Но происходило это чаще всего через кризисные явления. Наиболее показательный пример – это 1998 год, когда четырёхкратное ослабление рубля обеспечило резкое снижение уровня реальных зарплат, а также резко улучшило конкурентные позиции российских производителей (т.к. импорт подорожал в разы). В итоге рост экономики и рынка акций в «нулевые» оказался намного выше даже самых смелых прогнозов. Однако, возможна ли подобная «шоковая терапия» в нынешней ситуации? Весьма сомнительно... Что имеем в итоге: ✔️Потребление растёт. Причём, именно потребление удерживает сейчас ВВП от снижения. ✔️Инвестиции снижаются, т.к. у компаний не хватает финансовых ресурсов на вложения в развитие. ✔️Официальная безработица не растёт, хотя скрытая (административные отпуска, работа неполный день и пр.) увеличивается. ✔️Растёт число дефолтов. ✔️Инфляционное давление остаётся повышенным, в том числе не только по экономическим причинам (например, бензиновый кризис из-за внешнего воздействия). ✔️ЦБ РФ продолжает следовать жёсткой ДКП. В базовом сценарии ситуация продолжит ухудшаться. Дефицит на рынке труда будет сохраняться, чему будут способствовать как оборонные расходы, так и нехватка инвестиций, провоцирующая увеличение спроса на рабочую силу. Кроме того, следует учитывать нашу специфику: сокращение персонала в России – это один из крайних шагов. Так что расходы на зарплаты значительно не снизятся, а давление на прибыли останется прежним. Грустный прогноз? Но давайте рассмотрим альтернативы. Отказ от цели контроля инфляции ради роста экономики в моменте приведёт к ускорению роста ВВП и промышленного производства. Он же приведёт к ещё большему росту зарплат и снижению безработицы. Ценой этого будет огромная девальвация национальной валюты и взрывной рост инфляции с ростом социальной напряжённости. Проще говоря, мы получаем готовый «турецкий» сценарий, только помноженный на отсутствие свободного доступа к внешним рынкам. С последствиями такого «эксперимента» мы, скорее всего, будем справляться очень долго. Поэтому лучше всё же оставаться в рамках базового сценария. Инвестиционная стратегия для базового сценария ▪️В условиях продолжения стагнации ситуация на рынке акций будет оставаться тяжёлой, а оценки низкими. Однако, есть нюанс: возможности для сильного снижения нашего рынка тоже весьма ограниченны, т.к. указанный базовый сценарий уже примерно заложен в цены. В худшем варианте котировки уйдут не сильно ниже текущих значений. Но при любом позитиве акции могут резко войти в тренд. Пока будете перекладываться, вы пропустите самую взрывную часть роста. Поэтому всё же формирование долгосрочной позиции в акциях и её удержание целесообразно. В качестве позиции, способной показать максимальный и быстрый прирост капитала при отскоке рынка, я бы выделил БПИФ «ИТ Лидеры» (AKHT). ▪️ Текущая доходность облигаций даёт очень хорошую защиту. Даже в случае роста ставки ваши результаты по портфелю в базовом сценарии будут положительными. Правда, рынка ВДО я бы сейчас избегал. Вообще многое в облигациях будет зависеть от динамики инфляции. Если ситуация будет развиваться по сценарию роста безработицы, то качественные фиксы вообще станут выбором номер один. Если же заработные платы продолжат рост, разгоняя потребление и инфляцию, то доходности побьют очередные рекорды. Тем не менее за счёт уже существующих высоких доходностей к погашению я бы рекомендовал формировать и удерживать позиции в фиксах. Наиболее универсальная рекомендация здесь – ОПИФ «Облигации с выплатой дохода». Регулярный денежный поток можно направить на формирование позиций в акциях, или, напротив, в более консервативные инструменты. ▪️ Денежный рынок и, облигации с переменным купоном. С учётом подхода ЦБ РФ к формированию ДКП пока следует исходить из сохранения высоких положительных реальных доходностей инструментов, чей результат напрямую зависит от уровня ключевой ставки. За счёт большего потенциала прибыли при сопоставимых макрорисках, я бы выделил БПИФ «Облигации с переменным купоном» (AKFB). Денежный рынок использовал бы только для целей кратковременной парковки денег. ▪️ Что касается альтернативных инвестиций, то результаты здесь будут зависеть от конкретного таргета. Сегменты, ориентированные на массовый потребительский спрос, выглядят лучше; товары для промышленности – значительно хуже. Также стоит отметить, что компании, которые смогли привлечь инвесторов в капитал, обычно не имеют острой потребности в заёмных средствах. У них гораздо больше шансов пережить очередную встряску, чем у конкурентов. А значит, именно они будут бенефициарами неизбежного следующего цикла роста. Благодарю Владимира Брагина, Александра Джиоева и Алину Попцову за информацию и аналитику. #Аналитика #Макро_тренды

Рынки (главное) Ключевые тенденции на российском и мировом рынках акций и облигаций Облигации ▪️На прошлой неделе сегмент ОФЗ продолжил снижение. Доходность RGBI росла до 16,3% (сейчас 15,98%). Доходности длинных ОФЗ сейчас находятся вблизи максимумов последних двух лет – примерно 16,5–17%. Сопоставимые уровни были в конце 2024 года, когда ключевая ставка находилась на уровне 21% и рынок закладывал риск дальнейшего ужесточения. В связи с этим существует мнение, что текущие уровни близки к пиковым по доходности. Это важный аргумент в пользу сохранения длинных позиций в ОФЗ, однако полагаться на него стопроцентно нельзя, тем более, если инвестиционный горизонт менее года. ▪️Главная причина происходящего – ожидание повышенного инфляционного давления из-за ситуации с бензином. По некоторым данным, около 50% мощностей первичной нефтепереработки сейчас простаивает. Второй фактор – пересмотр тарифов. Минэк повысил прогноз индексации ЖКХ на следующий год с 8,7% до 11%. Согласно обновленному макропрогнозу Минэкономразвития, совокупный платеж граждан за коммунальные услуги за период с 2025 по 2029 год увеличится примерно на 60%. Кроме того, по пассажирским железнодорожным перевозкам индексация следующего года переносится на текущий. Всё это дополнительно повышает инфляционные риски. ▪️ На этом фоне инфляция по итогам года, вероятно, окажется у верхней границы прогноза ЦБ (6–7%). Риски есть и для прогноза на 2027 год, где ЦБ ожидает 4%. В таких условиях быстрого снижения ставки ждать не стоит, если не произойдёт заметного провала потребительского спроса. ▪️Появляется всё больше информации о параметрах бюджета на 2027 г. Однако дать объективную оценку будет возможно только после публикации деталей. Пока ждём. Рекомендации: В текущих условиях жёсткой ДКП и инфляционных рисков классические облигации с фиксированным купоном несут в себе повышенные процентные риски. Вместе с тем, на более длительном горизонте, именно фиксированный купон может обеспечить повышенную доходность. В связи с этим наиболее рациональная стратегия входа в данный момент – формировать портфель из инструментов, защищенных от процентного риска, с постепенным добавлением качественного корпоративного долга. Наиболее универсальной идеей является БПИФ «Альфа-Капитал Денежный рынок» (AKMM). Фонд практически не имеет рыночного риска, но при этом он даёт доходность, максимально близкую к ключевой ставке. Актуальная ставка размещения = 14,2%. Доходность за год (с 28.09.2025 по 28.09.2026) = 15,5%. Ещё более интересной идеей является БПИФ «Облигации с переменным купоном» (AKFB). Этот фонд позволяет опережать денежный рынок за счёт кредитной премии корпоративного сектора. При длительном удержании высоких ставок (а тем более в сценарии их роста) флоатеры являются одной из лучших консервативных идей. Доходность фонда за год = 16,5%. Для более длинного горизонта инвестирования и максимизации дохода в будущем по-прежнему рекомендую БПИФ «Управляемые облигации» (AKMB). Акции ▪️На российском рынке акций наблюдается умеренное снижение. Пожалуй, наиболее обсуждаемая тема – планируемая реформа налогообложения пассивных доходов. Главное изменение – отказ от отдельной шкалы для дивидендов и переход к общей прогрессивной шкале НДФЛ от 13% до 22%. Ожидается, что это может изменить поведение мажоритарных акционеров. Но не факт, что всё будет именно так. Многие крупные собственники получают дивиденды не напрямую как физлица, а через отдельные структуры. Если такая структура владеет более 50% компании в течение установленного срока, дивиденды между юрлицами могут не облагаться налогом. Поэтому для части мажоритариев новый режим может быть нейтральным. Исключение – случаи, когда акции после редомициляции или других корпоративных процедур оказались напрямую у физлиц. В таких компаниях может появиться стимул выплатить больше дивидендов до вступления новых правил в силу. После их вступления можно будет больше дохода распределять через выкупы акций. В таком случае инвесторы потеряют в дивдоходности, но получат больше роста самой бумаги. При всех прочих равных TSR (суммарный прирост капитала) будет в этом сценарии даже больше за счёт экономии налога на дивиденд. Кроме того, прогрессивная шкала распространяется не только на дивиденды, но в целом на все инвестиционные доходы. Поэтому в данном случае отдельный класс активов не становится автоматически менее привлекательным относительно других. ▪️Теперь о некоторых других налоговых «новациях». Отдельного налога на сверхприбыль банков пока нет. Ранее я писал, что банки, скорее всего, избегнут очередного windfall tax, т.к. такая мера повысит риск ещё более глубокого экономического спада. Более вероятной зоной налоговой донастройки остаётся нефтяной сектор. При сохранении текущих цен и действующей формулы демпфера выплаты нефтяникам на горизонте 12 месяцев теоретически могут превысить 3 трлн рублей. Такой объём выглядит слишком высоким для бюджета, поэтому есть вероятность, что механизм демпфера могут скорректировать. Уже озвучены планы по налогу на дополнительный доход для отдельных компаний горно-металлургического комплекса. Официальная формулировка Минфина: налог 30% от дополнительного дохода, полученного из-за роста мировых цен (в рублёвом эквиваленте) на твёрдые полезные ископаемые к уровню базового 2025 года; для золота ставка ниже – 20%. Под риском, в частности, находятся ФосАгро, Норникель, Полюс, Русал. ▪️Минфин объясняет инициативу тем, что в 2025-26 гг.резкий рост мировых цен на металлы и удобрения принёс отрасли значительный «рентный» доход, который правительство считает справедливым частично перераспределить в бюджет. Подробности пока неизвестны, но для таких случаев в качестве базы логично брать разницу между расчётной и реальной выручкой от продажи добытых собственными силами и переработанных ресурсов. В таком случае риск для Русала, например, с незначительной долей собственной добычи бокситов в РФ (около 25%) резко снижается. С другой стороны, не исключен подход «брать от всей выручки». Это уже более жёсткий сценарий. Пока выглядит так, что этот налог выстраивается не по модели нового единоразового windfall tax, как было в 2023 году (там в законе было прямо прописана «единоразовость»), а как изменение к налоговому кодексу, то есть по сути на неопределенное время. Это плохо для рынка, т.к. оставляет место для введения ещё и единоразового налога, а также снижает денежный поток компаний на весь прогнозный период. Однако важно отметить, что текст законопроекта пока не доступен и, возможно, там будет ряд деталей, меняющих картину. К тому же, пока это только проект, который может претерпеть существенные изменения в части добавления/исключения отдельных компаний/отраслей из списка, корректировки ставок и т.д. во время дальнейших обсуждений и прохождения через Госдуму. Рекомендации: В текущих условиях неопределённости даже классические дивидендные стратегии временно теряют свою привлекательность из-за фискального давления. Сейчас более интересными могут стать компании роста (перекладывающие инфляцию в стоимость услуг) а также недооцененные экспортеры. В связи с этим сохраняет актуальность БПИФ «Альфа-Капитал Управляемые акции» (AKME) – активно управляемый фонд, инвестирующий в лидеров российского бизнеса с акцентом на внутренний спрос. Пожалуй, впервые за долгое время в рекомендациях появляется ОПИФ «Альфа-Капитал Ресурсы». Этот фонд может эффективно защитить капитал в сценарии высокой стоимости сырья и продолжения тенденции на ослабление рубля. #Рублёвые_облигации #Российские_акции

ℹ️ Простые ответы. Стоит ли сейчас инвестировать в российский рынок акций (горизонт – год)? Вопрос крайне актуальный. Практически все говорят о том, что российский рынок акций крайне сильно недооценён и рано или поздно ралли неизбежно. Но вот стоит ли входить именно на текущих отметках, и ждать ли значительного роста (от 30%) в течение ближайших 365 дней? Давайте разбираться... ❗️ Рынок нужно покупать. Будет феерия. ✅ Конечно, о перспективах можно рассуждать по-разному, но есть очевидный факт: мы видим явный тренд на смягчение ДКП. Даже простое продолжение этого тренда с высокой долей вероятности приведёт к заметному росту рынка. Пик жёсткой ДКП давно пройден. Чуть больше года назад ставка достигала 21%, сейчас она уже 14%. Согласно консенсусу, до конца года она будет около 13%, к осени следующего года можно ждать её ближе к 10%, а в оптимистичных сценариях ещё ниже. По мере снижения ставки доходности по депозитам, денежному рынку и краткосрочным облигациям будут падать. Это неизбежно приведёт к перетоку ликвидности на рынок акций в поисках более высокой доходности. Уже один этот фактор может обеспечить рост рынка на 30% и больше от текущих значений. ✅ Российский рынок остаётся дивидендным. С этой точки зрения его затянувшееся падение вполне объяснимо. Зачем бегать за доходностью 12%, когда можно открыть депозит и спокойно получить 20%? Однако в данный момент, на фоне снижения ставок по вкладам, дивиденды многих российских многих компаний уже выглядят вполне себе привлекательно. Ожидаемая дивидендная доходность лидеров рынка составляет 12–16% от текущих цен. Это мощная «подушка безопасности». Проще говоря, даже если сам индекс покажет умеренный рост, инвестор получит дополнительный денежный поток, который сопоставим с текущей доходностью вкладов. Таким образом, идея инвестирования в российский рынок отличается не только возможностью получить потенциально высокую прибыль, но и наличием «страховки» в виде высоких дивидендных выплат. ✅ Из-за геополитического дисконта и экономических проблем многие качественные компании торгуются по очень низким мультипликаторам. Некоторые бизнесы показывают устойчивый рост финансовых показателей (выручки и чистой прибыли), даже несмотря на внешнее и внутреннее давление. Думаю, не стоит объяснять, каковы перспективы такого рынка, при уходе главного негативного фактора. Тем временем, вероятность прекращения горячей фазы конфликта на Украине до осени 2027 года можно оценить как умеренно высокую. Динамика ставок на Polymarket это наглядно отражает: вероятность заключения перемирия до конца 2026 года оценивается всего в 21%, но уже к весне 2027 года шансы на перелом ситуации достигают 50%, а к концу лета 2027 года превышают 70%. Конечно, Polymarket - не истина в последней инстанции, но это хороший инструмент для оценки настроений. Нам же важно понимать, что рынок акций сейчас вообще не закладывает сценарий геополитической разрядки. Поэтому входить нужно сейчас, чтобы в полной мере поучаствовать в ралли, когда первые признаки этого сценария проявят себя. ❗️ Идея сверхрисковая, а точка входа несвоевременная. Лучше посидеть в других инструментах. ✅ Инвестируя в российский рынок акций с горизонтом в один год, вы берёте на себя неприемлемый уровень неопределенности и подвергаете свой портфель значительному риску. Ставка снижается крайне медленно и остаётся на очень высоком уровне. При этом никаких гарантий или даже сигналов о том, что ЦБ будет ускоряться, нет. Напротив, мы видим всё больше причин для замедления этого процесса. На этом фоне доходности надёжных консервативных инструментов остаются высокими. Банковские вклады, денежный рынок, краткосрочные облигации и надёжные корпоративные флоатеры всё ещё предлагают доходность на год вперёд на уровне 12–14% годовых с минимальным риском для капитала. Чтобы покупка акций стала экономически оправданной, совокупная доходность (рост котировок + дивиденды) за год должна превысить 20% для компенсации риска. Гарантировать такой результат никто не может. А поэтому говорить о каком-то "перетоке" в риск нет никаких оснований. Напротив, сейчас зачастую можно наблюдать, когда дивиденды реинвестируются не в рынок акций, а в те же депозиты или флоатеры. ✅ Геополитический фактор остаётся главным источником непредсказуемости. И сыграть этот фактор может не только в сторону роста. Любая эскалация или запуск конвеера по введению вторичных санкций против дружественных контрагентов мгновенно приведут к паническим распродажам. Что до ожиданий окончания конфликта на горизонте года, то, напомню, о чём-то подобном говорили и в прошлом году, и в позапрошлом. Возможно, об этом же будут рассуждать и в конце 2027 года. В любом случае, горизонт в один год слишком мал, чтобы пересидеть геополитический шторм. "Ставка на мир" в нынешних условиях – это абстракция и утопия. А вот убытки, которые вы получите, будут совершенно реальными. ✅ Даже в сценарии разрядки «закручивание гаек» никто не отменял. Бюджет испытывает колоссальную нагрузку, из-за чего правила игры для фондового рынка регулярно ухудшаются. Причём в условиях перемирия эта тенденция не исчезнет. В конце концов нагрузка по восстановлению «новых территорий» и переформатированию экономики никуда не денется. Нам уже ввели прогрессивную шкалу НДФЛ, повысили налоговую нагрузку на бизнес, теперь вот хотят ввести налог на прибыль в 15% для ПИФов с получаемых ими пассивных доходов (комментарий от меня будет, когда страсти немного улягутся). И это далеко не полный перечень идей и "инноваций". В результате очень может случиться так, что те дивиденды «в 16%», на которые вы рассчитываете, по факту окажутся существенно ниже ожиданий. И будет всё как по классике: сидит инвестор старуха, а перед ней разбитое корыто... Такие вот ответы... Давайте голосовать 🔻

📊 Все биржевые фонды от Альфа-Капитал Тут всё просто. Я рассказываю о всех фондах Альфа-Капитал, доступных к покупке на бирже, а вы выбираете подходящий. Дополнительно по каждому фонду указываю прогнозы, исходя из трёх сценариев развития событий: позитивный, базовый и негативный. Такой подход позволит вам получить цельное представление о рыночной конъюнктуре и лучше оценить перспективы инвестиционного портфеля. Прогнозы рассчитаны не по принципу «пальцем в небо», а в соответствие с утверждённой и опубликованной методикой, которая отражает аналитическую оценку потенциальной динамики совокупного портфеля активов за вычетом расходов и вознаграждений, подлежащих оплате за счёт имущества фонда. При этом данные прогнозы носят ориентировочный характер и не являются гарантией или обещанием достижения соответствующих результатов в будущем. Полагаю, это понятно, поэтому переходим к фондам: ✅ БПИФ «Антиинфляционный» (AKAI) СЧА (здесь и далее на 31.08.2026 г.) = ₽18,9 млн. Основной класс активов: акции + облигации. Подробнее об идее фонда рассказывал здесь. Портфельный управляющий Дмитрий Скрябин. Доходность за год: -10,6% (здесь и далее за период с 22.09.2025 по 22.09.2026). Сценарные прогнозы на горизонте 1 года: Позитивный: +30,8%. Базовый: +23,3%. Негативный: +15,6%. ✅ БПИФ «Денежный рынок» (AKMM) СЧА = ₽333,7 млрд. Основной класс активов: права требования по сделкам РЕПО, долговые инструменты. Подробнее об идее фонда рассказывал здесь. Портфельный управляющий Евгений Жорнист. Доходность за год: +15,6%. Сценарные прогнозы на горизонте 1 года: Позитивный: +15,3%. Базовый: +13,8%. Негативный: +11,7%. ✅ БПИФ «Альфа-Капитал Золото» (AKGD) СЧА = ₽20,7 млрд. Основной класс активов: драгоценные металлы (золото). Подробнее об идее инвестирования в золото рассказывал здесь. Портфельный управляющий Дмитрий Скрябин. Доходность за год: +16%. Сценарные прогнозы на горизонте 1 года: Позитивный: +26,9%. Базовый: +8,2%. Негативный: -1,4%. ✅ БПИФ «Индекс голубых фишек МосБиржи» (AKBC) СЧА = ₽168,9 млн. Основной класс активов: акции. Портфельный управляющий Дмитрий Скрябин. Доходность за год: -10,8%. Сценарные прогнозы на горизонте 1 года: Позитивный: +75,8%. Базовый: +60,5%. Негативный: +45,3%. ✅ БПИФ «Альфа-Капитал ИТ Лидеры» (AKHT) СЧА = ₽156 млн. Основной класс активов: акции. Подробнее об идее фонда рассказывал здесь. Портфельный управляющий Никита Зевакин. Доходность за год: -9,6%. Сценарные прогнозы на горизонте 1 года: Позитивный: +81%. Базовый: +66,1%. Негативный: +51,1%. ✅ БПИФ «Альфа-Капитал Квант» (AKQU) СЧА = ₽283 млн. Основной класс активов: акции. Подробнее об особенностях этого фонда и его идее рассказывал здесь. Портфельный управляющий Никита Эленбергер. Доходность за год: -12,3%. Сценарные прогнозы на горизонте 1 года: Позитивный: +56,3%. Базовый: +43,2%. Негативный: +29,9%. ✅ БПИФ «Облигации с переменным купоном» (AKFB) СЧА = ₽75 млрд. Основной класс активов: облигации (флоатеры). Подробнее об идее покупки фонда рассказывал здесь. Портфельный управляющий Алексей Корнев. Доходность за год: +16,6%. Сценарные прогнозы на горизонте 1 года: Позитивный: +16,5%. Базовый: +15%. Негативный: +12,9%. ✅ БПИФ «Платина – Палладий» (AKPP) СЧА = ₽926 млн. Основной класс активов: драгоценные металлы. Подробнее об идее покупки фонда рассказывал здесь. Портфельный управляющий Дмитрий Скрябин. Доходность за год: +16,8%. Сценарные прогнозы на горизонте 1 года: Позитивный: +38,7%. Базовый: +11,3%. Негативный: -3,5%. ✅ БПИФ «Альфа-Капитал Умный портфель» (AKUP) СЧА = ₽295 млн. Основной класс активов: акции + облигации + драгоценные металлы + права требования по сделкам РЕПО Портфельный управляющий Дмитрий Скрябин. Доходность за год: -2,2%. Сценарные прогнозы на горизонте 1 года: Позитивный: +31,7%. Базовый: +21,2%. Негативный: +11,7%. ✅ БПИФ «Управляемые акции с выплатой дохода» (AKIE) СЧА = ₽337 млн. Основной класс активов: акции. Подробнее об идее покупки фонда рассказывал здесь. Портфельный управляющий Дмитрий Данилин. Доходность за год: -9,1%. Сценарные прогнозы на горизонте 1 года: Позитивный: +73,4%. Базовый: +58,1%. Негативный: +42,8%. ✅ БПИФ «Управляемые акции» (AKME) СЧА = ₽13 млрд. Основной класс активов: акции. Подробнее об идее инвестирования в российские акции рассказывал здесь. Портфельный управляющий Эдуард Харин. Доходность за год: -11,6%. Сценарные прогнозы на горизонте 1 года: Позитивный: +65,5%. Базовый: +51,5%. Негативный: +37,4%. ✅ БПИФ «Управляемые валютные облигации» (AKGP) СЧА = ₽6,3 млрд. Основной класс активов: облигации. Подробнее об идее фонда рассказывал здесь. Портфельный управляющий Артём Привалов. Доходность за год: +2,7%. Сценарные прогнозы на горизонте 1 года: Позитивный: +37%. Базовый: +32,5%. Негативный: +28,1%. ✅ БПИФ «Управляемые облигации» (AKMB) СЧА = ₽34,5 млрд. Основной класс активов: облигации. Портфельный управляющий Евгений Жорнист. Доходность за год: +10,7%. Сценарные прогнозы на горизонте 1 года: Позитивный: +31,4%. Базовый: +23,6%. Негативный: +19,4%. 🐳

Рынки (главное) Ключевые тенденции на российском и мировом рынках акций и облигаций Облигации ✔️Российский рынок облигаций демонстрирует повышенное напряжение, вызванное паузой в цикле снижения ключевой ставки и растущей волной корпоративных дефолтов. Индекс гособлигаций Мосбиржи (RGBI) растерял летний оптимизм и находится в районе 112,7 пункта. Короткие ОФЗ (дюрация до 2 лет) торгуются с доходностью до 14,5%. Доходность более длинных бумаг доходит до 16,4%. Доходность корпоративных фиксов эмитентов с рейтингом ААА находится в среднем в диапазоне 15–17,5%. Актуальная ставка размещения БПИФ «Денежный рынок» (AKMM) = 14,2%. Ставка размещения БПИФ «Денежный рынок Юани» (АКМС) = 0,97%. В обоих случаях указана «грязная» доходность (т.е. она не учитывает комиссии). ✔️На прошлой неделе Минфин разместил два выпуска ОФЗ почти на 140 млрд руб. по номинальной стоимости (113 млрд руб. в терминах чистых цен). Особенно высокий спрос наблюдался при размещении выпуска ОФЗ-26252 – почти 132 млрд руб. Однако рынок быстро скорректировался к уровням размещения, фактически выбрав предложенную премию. В четверг–пятницу был небольшой отскок, но в целом рынок остался примерно на прежних уровнях. ✔️По ряду эмитентов доходности вновь выросли выше 30–35%. При таких ставках выпуск нового долга становится экономически крайне тяжелым. В результате даже эмитент без критичных проблем может столкнуться со сложностями при рефинансировании. Альтернативой остаётся банковское кредитование, однако банки также могут увеличивать премии и становиться более осторожными при открытии новых лимитов. На этом фоне с 14 по 18 сентября на российском рынке зафиксировано 20 дефолтных событий, хотя новых эмитентов-нарушителей не появилось. С начала 2026 года зафиксировано 507 фактических и технических дефолтов (почти вдвое больше, чем за весь прошлый год). Рекомендации: наиболее универсальная рекомендация, в том числе в плане защиты капитала, – это БПИФ «Альфа-Капитал Облигации с переменным купоном» (AKFB). В отличие от облигаций с фиксированным купоном, флоатеры обычно не падают в цене при сохранении или росте ставок. Их доходность автоматически подстраивается под жесткую ДКП. При этом фонд даёт дополнительную премию к доходности ОФЗ за счёт надежных бумаг корпоративного сектора. Доходность фонда остаётся высокой (+16,5% за год). Подробнее об идее инвестирования во флоатеры писал здесь. Для временной парковки денег хорошо подходит БПИФ «Альфа-Капитал Денежный рынок» (AKMM). Этот же фонд подойдёт, если вы опасаетесь волны дефолтов и вообще хотите переждать турбулентность. Доходность AKMM ежедневно следует за ставкой RUSFAR (вблизи ключевой ставки), а график стоимости пая плавно растёт каждый день без просадок. Для долгосрочных инвесторов подходит ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации Плюс». Сейчас фонд находится под давлением из-за снижения цен на рынке, но на горизонте от 2 лет ожидания по доходности крайне высокие. К тому же, это ОПИФ, а значит, здесь сохраняется возможность обмена, что позволит инвесторам гибко управлять своей позицией с точки зрения налогов. Акции ✔️На российском рынке акций наблюдается повышенная волатильность: после локального взлета к 2380 пунктам индекс Мосбиржи скорректировался вниз и сейчас торгуется в районе 2260 пунктов. Основное давление на рынок оказывают подписание в США закона об «адских санкциях» и коррекция цен на нефть. Позитивную динамику показывает угольный сектор на новостях о том, что правительство актуализировало программу развития угольной промышленности до 2050 года. ✔️В США обсуждают ограничение экспорта дизеля из-за роста внутренних цен на топливо. При этом значительная часть поставок дизеля на европейский рынок идёт из США. В преддверии зимнего периода сокращение этих объемов может усилить дефицит и дополнительно поднять цены. Для российских нефтяников рост европейских цен на нефтепродукты потенциально позитивен через механизм демпфера. В то же время на фоне сохраняющихся бюджетных рисков государство может скорректировать параметры налогового или демпферного механизма, чтобы ограничить дополнительную нагрузку на бюджет. В целом, эффект от такой меры для нефтяных компаний, скорее всего, останется положительным, но его размер будет зависеть от возможной донастройки регулирования. ✔️МТС изменила дивидендную политику. Если раньше компания ориентировала рынок на постоянное распределение 70 млрд руб. в виде только дивидендов (35 руб/акцию с учетом невыплат по квазиказначейским бумагам), то в новой политике та же сумма будет распределена как 70% в виде дивидендных выплат и 30% в виде байбека. При этом  дивиденды планируется распределять тремя траншами в течение года (ранее – один раз в год). Для инвестора это может быть удобно с точки зрения реинвестирования и более стабильного потока в течение года. При этом долгосрочный ориентир по дивидендам может снизиться примерно до 25 рублей на акцию в год. Однако в следующем году фактическая выплата может оказаться выше этой отметки за счёт выплаты промежуточной части за текущий год и дивиденда за 2027. С другой стороны, новая дивполитика может поменять отношение к МТС, как к квазиоблигации. Рекомендации: базово рекомендую здесь БПИФ «Альфа-Капитал Управляемые акции» (AKME). На волатильном и боковом рынке фонды, повторяющие структуру рынка, обычно не приносят доход. Стратегия активного отбора бумаг, реализуемая в AKME, позволяет обгонять широкий рынок и нарастить доходность. Если от активов нужен регулярный денежный поток, рассмотрите БПИФ «Управляемые акции с выплатой дохода» (AKIE). В условиях жёсткой ДКП живой денежный поток в виде регулярных выплат будет отличной защитой. Покупая в составе фонда подешевевшие акции, вы фиксируете высокую дивидендную доходность на вложенный капитал. В качестве долгосрочной идеи (от трёх лет) рекомендую ОПИФ «Альфа-Капитал Акции компаний роста». Ставка на деэскалацию и начало цикла восстановления рынка. В таких условиях бумаги, включённые в состав фонда, вероятнее всего будут расти значительно быстрее широкого рынка. Глобальный рынок ✔️Доходность 10-летних казначейских облигаций США всё же немного недотянула до 5%. Сильные данные по занятости и розничным продажам поддерживают потребление и прогнозы экономического роста. В результате рынок оказался в необычной ситуации: корпоративная прибыль остаётся сильной, но одновременно повышается ставка, по которой инвесторы дисконтируют будущие денежные потоки. По итогу рынки вновь развернуло к росту, а ключевые индексы вернулись к историческим максимумам. ИИ-лихорадка продолжается, на фоне чего рыночная капитализация AMD впервые в истории превысила $1 трлн. Здесь ближайшим важным событием станет отчёт Micron 30 сентября. Если компания вновь подтвердит дефицит памяти, сильный спрос и повысит прогноз, то рост в секторе, очевидно, продолжится. Рекомендации остаются прежними. Можно обратить дополнительное внимание на ISHARES BIOTECHNOLOGY ETF как диверсифицированную экспозицию на американский сектор биотехнологий. Фонд снижает риск отдельного клинического исследования или решения FDA и позволяет участвовать в росте всего сектора через корзину крупнейших биотехнологических компаний. В перспективе сектор может нарастить прибыль при активном применении ИИ в разработках. #Рублёвые_облигации #Российские_акции #Глобальные_рынки

Макроэкономический обзор: инфляция, бюджет и ожидания Рассмотрим текущую экономическую ситуацию. Основное внимание уделю недельной инфляции, динамике цен на топливо, предварительным параметрам федерального бюджета на следующий год, а также состоянию торгового баланса. Кроме того, обсудим общие ожидания по росту фондового рынка. Инфляция По данным Росстата, недельная инфляция в России с 8 по 14 сентября замедлилась до 0,02%. Показатель уже почти два месяца колеблется около нулевой отметки благодаря удешевлению плодоовощной продукции (дефляция в этом сегменте составила 1% за неделю). Однако есть фактор, который стремится развернуть инфляцию вверх. Речь, разумеется, о бензине. Несмотря на то, что на прошлой неделе темпы удорожания топлива были самыми низкими с июля, с начала 2026 года потребительские цены на бензин в России выросли на 21,04% (по данным Росстата на середину сентября). Топливная инфляция обгоняет общую потребительскую инфляцию по стране более чем в 4 раза. Это создаёт существенные риски возникновения вторичных инфляционных эффектов, за которыми, разумеется, будет пристально следить ЦБ РФ. Бюджетная политика На прошлой неделе президент Путин озвучил параметры федерального бюджета на следующий год. Дефицит бюджета ожидается на уровне около 2% ВВП, сам проект бюджета верстался из цены в $50 за баррель нефти, заложено обязательное пополнение ФНБ. Текущее бюджетное правило предполагает цену отсечения в 2027 году на уровне $58 за баррель (в действующей редакции правила предполагается ежегодное снижение базовой цены на 1 доллар). Если цены на нефть марки Urals будут находиться на уровне 60 долларов и выше, у Минфина появится потенциал для получения дополнительных нефтегазовых доходов, что может снизить фактический дефицит. Тем не менее, существует вероятность пересмотра цены отсечения в сторону существенного снижения. Пока неясно, о каком дефиците говорил Путин. Важно различать общий и структурный первичный дефицит (без учёта расходов на обслуживание госдолга). Вероятно, для развёрнутого комментария следует дождаться публикации проекта бюджета, которое ожидается в ближайшее время (до 1 октября). Тем не менее, можно предположить, что новый бюджет не решит ключевое макроэкономическое противоречие последних лет. По-видимому, и дальше фискальная политика будет оставаться экспансивной, в то время как текущая монетарная политика направлена на охлаждение экономической активности. Динамика курса рубля Фундаментальные факторы для рубля за последние месяцы не изменились. Положительное сальдо (профицит) счёта текущих операций платёжного баланса России по итогам января – июля составило $33,9 млрд. Этот показатель вырос почти в 1,6 раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Тем не менее, на курсе это не сказалось, доллар в рублях стоит примерно столько же, сколько и год назад. В июле иностранные активы российских резидентов увеличились на $7,4 млрд против снижения на $1,4 млрд в июне. Это свидетельствует о том, что значительная часть экспортной выручки не возвращается в российский финансовый контур. Причинами могут выступать как необходимость хранения валюты на внешних счетах для обеспечения импорта, так и финансово-логистические трудности с переводом средств (увеличение задолженности по торговым расчётам). Ослабление рубля за последние три месяца не связано с ухудшением торгового баланса или иными объективными экономическими факторами. Поэтому в таких условиях прогноз по курсу до конца текущего года остаётся неизменным на уровне 85 рублей за доллар США. Что важно учитывать инвесторам Текущая экономическая ситуация характеризуется различными дисбалансами. Расхождение монетарной и фискальной политики, я уже отметил выше. Ещё один дисбаланс заключается в том, что наблюдается рост заработных плат и активные траты населения, что увеличивает долю потребления в ВВП. Однако с другой стороны этот же процесс сопровождается снижением доли корпоративной прибыли (в том числе из-за роста зарплат), что снижает общие объёмы инвестиций и негативно сказывается на фондовом рынке. Исторический опыт показывает, что подобные экономические перекосы разрешаются через кризисные явления. Тем не менее, для рынка финансовых активов такие периоды традиционно становятся отличной точкой входа. Парадоксальным образом ухудшение макроэкономической ситуации может стать необходимым условием для раскрытия потенциала российского рынка акций и облигаций. Текущая оценка российского рынка находится на крайне низких уровнях. Потенциал дальнейшего падения существенно ограничен. Потенциал роста, напротив, значителен, но для реализации этого потенциала требуется катализатор, который вернёт капитал в корпоративные прибыли. Пока же на рынке наблюдается дефицит качественных эмитентов. Наиболее перспективными являются идеи, которые не зависят от общих макроэкономических факторов. В качестве примера хочу вспомнить нашу идею участия в создании и эксплуатации спутника дистанционного зондирования Земли. Текущие макроэкономические сложности здесь практически не оказывают влияния. Сам проект реализуется в строгом соответствии с графиком. В данный момент компания намерена увеличить количество наземных станций с двух до семи (+5 новых станций). Успешная реализация данного этапа радикально повысит общую доходность проекта (с 40% потенциального IRR до 69%), т.к. снимки будут быстрее уходить «на Землю», быстрее обрабатываться и более оперативно доставляться потребителю. Возможность входа в идею всё ещё существует, но лучше не затягивать, т.к. очередной транш планируется к перечислению до 1 октября. Благодарю Владимира Брагина и Александра Джиоева за информацию и аналитику. #Макро_тренды

Комментарий к решению ФРС о повышении ставки ФРС США впервые с 2023 года повысила базовую процентную ставку на 25 базисных пунктов до диапазона 3,75–4% годовых. Решение было принято единогласно. На фоне устойчивой инфляции из-за роста цен на энергоносители даже наиболее мягко настроенные члены FOMC согласились с необходимостью ужесточения ДКП. В заявлении по итогам заседания экономическая активность была оценена как «уверенная», а инфляция – как повышенная. Текущее ужесточение, по мнению регулятора, необходимо, чтобы ограничить вторичные эффекты роста цен на топливо. Сентябрьское заседание традиционно сопровождается обновлением среднесрочного макропрогноза. Новые медианные ожидания членов FOMC по ставке предусматривают: ✔️как минимум ещё одно повышение до конца этого года (за это выступили 16 из 18 участников заседания); ✔️сохранение ставки на уровне 4,125% (середина диапазона 4,00–4,25%) в течение 2027 года. Лишь 4 из 18 участников ожидают какого-либо снижения ставки в следующем году. ✔️ Долгосрочный прогноз: 3,875% на конец 2028 года, 3,625% на конец 2029 года, 3,25% в долгосрочной перспективе. Наши прогнозы Ранее мы ожидали сохранения ставки неизменной в этом году и допускали одно снижение ставки в 2027 году, т.к. существенных аргументов для повышения ставки со стороны инфляционного тренда в США не было. Однако, как подчеркнул в ходе пресс-конференции Кевин Уорш, главная задача для ФРС – ограничить рост инфляции в широком круге товаров и услуг (за рамками энергетического сектора) и обеспечивать ценовую стабильность. Поэтому текущее повышение ставки – скорее превентивная мера. Жёсткость комментариев Уорша, приостановка замедления инфляции и неоднозначные макроэкономические показатели дают основания для продолжения курса на ограничительную политику. В связи с этим мы ожидаем минимум ещё одно повышение ставки ФРС до конца этого года и сохранение достигнутого уровня в течение 2027 года.   Вернётся ли доходность 10-летних казначейских облигаций выше 5%? Рынок долгосрочных облигаций отреагировал на решение ФРС спокойно. Доходность стабилизировалась вблизи 4,95%. При этом доходность 2-летних облигаций выросла на 10 б.п., приблизившись к 4,7%. Стабилизация длинных доходностей поддержало восстановление на рынке акций, однако дальнейшая динамика на долговом рынке, скорее всего, будет играть против риск-аппетита. Повышение ставки не изменило факторов, которые давили на длинный участок в последние месяцы. Поэтому в ближайшие недели доходность 10-летних облигаций, вероятно, вновь превысит 5%. В этом случае рынок начнет воспринимать уровни выше 5% как норму, а диапазон 5,25–5,5% – как достижимый, тем более что сейчас рынок закладывает в цены дальнейшее повышение ставки ФРС. Насколько может укрепиться доллар? После решения ФРС пара EUR/USD опустилась ниже 1,15. До диапазона 1,1330–1,1360, где в июне остановилось снижение евро, значимых уровней поддержки нет.   Возможность дальнейшего ужесточения сохраняется, поэтому доллар может продолжить укрепляться в преддверии выхода новых макроданных. Статистика способна усилить ожидания повышения ставки в октябре: сейчас рынок закладывает в котировки около 44% вероятности повышения на 25 б.п. Практические рекомендации для инвесторов Основной риск для фондового рынка сейчас связан с ростом ставки дисконтирования и давлением на мультипликаторы, но не с резким снижением корпоративных прибылей. Базовый ориентир по S&P 500 на конец 2026 года = 7 750–7 800 пунктов. При снижении длинных ставок и сохранении сильной динамики прибыли возможен выход в диапазон 8 050–8 100. Негативный сценарий при закреплении 10Y значительно выше 5% и ухудшении прогнозов EPS = 7 100–7 250. На горизонт 6–12 месяцев взгляд конструктивный, но новые позиции лучше набирать крайне избирательно. В плане облигаций наиболее привлекательным участком кривой является короткая и умеренная дюрация – ориентировочно 1,5–3,5 года. Доходность 2Y Treasury составляет около 4,7%, тогда как переход к 10-летней бумаге даёт лишь около 25–30 б.п. дополнительной доходности при значительно большей чувствительности цены к дальнейшему росту ставок. Поэтому длинную дюрацию (10–30 лет) пока лучше не докупать. В золоте покупки лучше не форсировать. Для полноценного увеличения позиции желательно увидеть стабилизацию 10Y Treasury и начало снижения реальных доходностей. Комфортным сигналом станет возвращение 10Y ниже района 4,8% и 10Y real yield ниже примерно 2,5%. В акциях стоит обратить внимание на отдельные идеи. В частности, можно выделить Alphabet, Eli Lilly и Micron как компании, где текущая коррекция улучшает соотношение потенциальной доходности и риска. Напоминаю, что инвестировать в международный рынок лучше через надёжного брокера из дружественной юрисдикции, даже если у вас есть ВНЖ недружественной страны. Свои мысли по выбору такого брокера изложил здесь. Благодарю Владимира Брагина, Александра Джиоева и Алину Попцову за информацию и аналитику. #Глобальные_рынки

Риски секьюритизированных выпусков облигаций В последнее время на рынке размещается всё больше секьюритизированных облигаций. Я замечаю высокий спрос среди инвесторов на приобретение таких выпусков в свои портфели. В связи с этим попробую коротко объяснять особенности таких облигаций и сопутствующие им риски. Секьюритизированные облигации – это долговые инструменты, обеспеченные конкретным пулом кредитов (например, потребительских), переданных в специальную структуру. Несмотря на отнесение данных активов к виду «облигации», их риск-профиль существенно отличается от обычных корпоративных или банковских выпусков и требует от инвесторов понимания специфических механизмов работы сделки. Как это работает? Объясню с некоторыми упрощениями. Представьте, что банк выдал множество кредитов, например, на покупку квартир. Каждый месяц люди платят по этим кредитам проценты. Однако банку не хочется ждать 10–20 лет, пока платежи поступят в полном объёме. Банку интереснее получить все деньги сейчас, чтобы выдавать новые кредиты. Тогда банк собирает эти тысячи кредитов в один условный «портфель» (это называется базовый пул активов) и продаёт этот портфель специальной компании – СФО (Специализированному финансовому обществу). Затем СФО выпускает под обеспечение этого «портфеля» ценные бумаги (те самые секьюритизированные облигации) и продаёт их инвесторам на бирже. Деньги, полученные от инвесторов, СФО отдаёт банку, а будущие платежи по кредитам пула теперь идут не банку, а инвесторам в качестве дохода по облигациям. Такие облигации делятся на два уровня: старший и субординированный (суборд). Когда от заёмщиков приходят платежи, первым делом деньги получают владельцы старшего транша, а суборды стоят в конце очереди. Соответственно, если в пуле кредитов начинаются дефолты, первый удар принимают на себя владельцы субординированного транша. Зачем тогда вообще покупать суборд? Всё как обычно: за риск владельцы получают более высокую доходность. Важно усвоить ещё два понятия: избыточная доходность и резервный фонд. Первое связано с тем, что ставки по кредитам, которые платят люди, обычно выше, чем ставки по облигациям, которые выпускает СФО. Например, пул кредитов приносит 20% годовых, а инвесторам нужно выплатить только 16% годовых. Разница в 4% – это и есть избыточная доходность. Если часть заёмщиков перестанет платить, эта разница может покрыть неплатежи. Что касается резервного фонда, то это реальный денежный счёт, который создаётся в момент запуска облигаций. Туда откладывается определенная сумма денег (например, за счёт избыточной доходности). Если в какой-то месяц заёмщики массово задержат платежи, СФО сможет выплатить купоны, избежав задержек. Важно понимать, что эти механизмы защищают в первую очередь старший транш. Младший долг получает защиту только когда перед "старшими" обязательства погашены полностью. Таким образом, главное отличие секьюритизированных бумаг в том, что их выпускает не банк, а СФО – отдельная структура, созданная специально для этой сделки. Исключительным предметом её деятельности является приобретение прав требования по кредитам и выпуск облигаций. Это означает, что: ✔️Риск инвестора привязан не к банку, а к качеству конкретного портфеля кредитов, переданного в обеспечение, и к структуре сделки. ✔️Банкротство или ухудшение финансового положения банка-оригинатора само по себе не является прямым основанием дефолта по облигациям СФО. Обязательства исполняются за счёт денежных потоков от заёмщиков, входящих в залоговый пул. ✔️Надёжность бумаги определяется структурными механизмами защиты (субординированный транш, резервный фонд, избыточная доходность), а не общим рейтингом банка. Таким образом доходность по секьюритизированным облигациям напрямую привязана к денежному потоку от обособленного пула активов (кредитов, ипотек, лизинговых платежей), переданных на баланс СФО. Специфическая структура таких сделок, которая создаёт для инвесторов достаточно уникальные риски: ✔️Кредитный риск портфеля обеспечения (ключевой риск). Выплаты по облигациям идут из платежей заёмщиков. Если растёт доля просрочки и дефолтов, поток поступлений снижается. При распределении ежемесячных доходов СФО сначала выплачивает фиксированные купоны старшему траншу, затем наполняет резервные фонды и лишь в последнюю очередь платит владельцам субординированного транша. При этом, при исчерпании резервов, может пострадать и старший транш. ✔️Риск структуры сделки. Надёжность такого актива зависит от величины кредитного усиления: размера субординированного транша, резервного фонда, уровня избыточной доходности, склонности банка изымать дефолтные кредиты из портфеля обеспечения. Чем больше буфер относительно ожидаемых потерь, тем надёжнее бумага. ✔️Макроэкономическая чувствительность. Портфель потребительских кредитов массового сегмента реагирует на безработицу, инфляцию, рост ставок. В кризисе дефолты могут расти коррелированно по всему пулу, снижая эффективность диверсификации. ✔️Операционный риск сервиса. Качество сбора платежей и взыскания со стороны сервисного агента влияет на скорость восстановления пула. ✔️Регуляторный риск. Правовая база для такого рода активов была заложена достаточно давно. Однако этот пласт права до сих пор находится в состоянии активного формирования и адаптации под меняющиеся рыночные реалии. Поэтому новые изменения законодательства о секьюритизации и СФО могут повлиять на сделку. Что происходит при ухудшении качества портфеля? Механика распределения средств (waterfall) устроена последовательно: потери сначала поглощаются субординированным траншем и резервным фондом. Только при превышении суммарного буфера возможны задержка или сокращение выплат по старшему траншу. С учётом изложенных особенностей, при рассмотрении возможности покупки секьюритизированных облигаций в портфель, инвесторам стоит обратить внимание на следующие моменты: ✔️Указанный инструмент не является «облигацией банка». Розничные инвесторы зачастую ассоциируют бренд банка с гарантией возврата долга. Здесь важно чётко понять, что эмитентом является СФО, а банк выступает лишь оригинатором кредитов. Кредитный рейтинг выпуска присваивается именно структуре сделки, а не банку. Рационализация покупки через «надёжности банка» в данном случае может привести к недооценке специфических рисков инструмента. ✔️Акцентируйте внимание на качестве пула, а не на бренде. В данном случае деньги инвесторов защищены не балансом банка, а конкретными кредитами в портфеле. Ключевой параметр для оценки риска – это кредитное качество пула, размер защитного буфера и соотношение стоимости залога к непогашенному остатку облигаций. ✔️Необходимо понимать механизм защиты (буфер). Если заёмщики начинают платить хуже, потери сначала съедают резервный фонд и субординированный транш. Но и инвестор в старший транш потеряет средства в случае, если убытки по портфелю многократно превышают эти защитные механизмы. ✔️Низкая ликвидность. Секьюритизированные бумаги могут торговаться менее активно, чем классические корпоративные облигации. При необходимости срочно продать позицию инвестор может столкнуться с широкими спредами между покупкой и продажей, поэтому быстро продать такие бумаги на вторичном рынке без существенной потери в цене может быть затруднительно. ✔️Макроэкономическая зависимость. Данный инструмент чувствителен к экономическому циклу. В периоды роста безработицы или снижения доходов населения качество потребительского кредитования неизбежно ухудшается быстрее, чем корпоративного сектора. ✔️Не инвестируйте в то, чего не понимаете. Тут без комментариев. Это универсальное правило для работы с капиталом. В завершении хочу подчеркнуть, что мир финансовых инструментов всё более усложняется, и современным инвесторам важно уделять внимание профессиональному анализу всех аспектов своих вложений, особенно рисковую составляющую. Поэтому, если вы не готовы превращать инвестиции в ещё одну полноценную работу, доверяйте управление капиталом УК.

💼 Актуальный портфель (цены на 16.09.2026 г., 09:30 по Москве): 1. Сбербанк (17%) Текущая цена: ₽285 📈 Динамика за месяц: +4,5% Таргет: ₽400 P/E (26п): 3,2х Ожидаемая дивдоходность на год вперёд: 14% 2. Лукойл (13%) Текущая цена: ₽5495 📈 Динамика за месяц: +27% Таргет: ₽5824 P/E (26п): 3,8х Ожидаемая дивдоходность на год вперёд: 18% 3. Татнефть (12%) Текущая цена: ₽632 📈 Динамика за месяц: +21,6% Таргет: ₽700 P/E (26п): 2,9х Ожидаемая дивдоходность на год вперёд: 20% 4. НОВАТЭК (10%) Текущая цена: ₽1062 📈 Динамика за месяц: +14,4% Таргет: ₽1430 P/E (26п): 7,4х Ожидаемая дивдоходность на год вперёд: 13% 5. Т-Технологии (10%) Текущая цена: ₽263 📈 Динамика за месяц: +3,4% Таргет: ₽452 P/E (26п): 3,7х Ожидаемая дивдоходность на год вперёд: 10% 6. Яндекс (10%) Текущая цена: ₽3869 📈 Динамика за месяц: +5% Таргет: ₽5900 P/E (26п): 12х Ожидаемая дивдоходность на год вперёд: 6% 7. Хэдхантер (9%) Текущая цена: ₽2843 📈 Динамика за месяц: +0,6% Таргет: ₽4400 P/E (26п): 8х Ожидаемая дивдоходность на год вперёд: 13% 8. ОЗОН (7%) Текущая цена: ₽2723 📉 Динамика за месяц: -6,5% Таргет: ₽5500 Ожидаемая дивдоходность на год вперёд: 6% 9. Группа Позитив (7%) Текущая цена: ₽1062 📈 Динамика за месяц: +17,4% Таргет: ₽1500 P/E (26п): 4,7х Ожидаемая дивдоходность на год вперёд: 8% 10. Корпоративный центр ИКС 5 (5%) Текущая цена: ₽1834 📉 Динамика за месяц: -7,4% Таргет: ₽4000 P/E (26п): 3,4х Ожидаемая дивдоходность на год вперёд: 15% #ТОП_10

🔅 Обновление модельного портфеля на ТОП-10 российских акций Основная рекомендация инвесторам в российские акции – сохранять высокий вес нефтегаза в портфелях. Продолжение иранского конфликта и связанные с ним высокие цены на нефть поддерживают финансовые результаты российских нефтяных компаний. Даже в случае постепенной деэскалации мы не ждём быстрого исчезновения геополитической премии из нефтяных котировок. Плюс дополнительным фактором поддержки стал ослабевший рубль. Внутри сектора интересным выглядит ЛУКОЙЛ. Компания сочетает устойчивую генерацию денежного потока и высокую ожидаемую дивидендную доходность – порядка 18% на горизонте 12 месяцев. Ещё одна идея – Татнефть. Компания быстрее ряда конкурентов наращивает добычу и сохраняет привлекательный дивидендный профиль. Сюда же относим НОВАТЭК, где основной потенциальный драйвер связан с возможным смягчением санкционных ограничений в отношении СПГ-проектов компании. Нефтяные компании показали отличные результаты за 1П26 года, и вероятно, по 2П мы увидим результаты не хуже текущих, что будет транслировано в высокие выплаты по итогам всего года. Опасения, связанные с временным выбытием НПЗ, остаются, но полная остановка нефтепереработки – крайне маловероятный сценарий. Ещё одна перспективная идея на рынке – финансовый сектор. Здесь традиционно выделяется Сбербанк. Компания сохраняет высокую рентабельность капитала, устойчивый рост прибыли и привлекательную оценку относительно ожидаемого дивидендного потока. Не стоит забывать и про Т-Технологии. Это ставка на высокие темпы роста бизнеса, расширение клиентской базы и увеличение операционной прибыли. Но и у этого сектора есть риски. Прежде всего – это повышение уровня дефолтности кредитного портфеля. Пока этот риск перекрывается существенным ростом процентной маржи. Не стоит игнорировать технологические компании, являющиеся лидерами на своих рынках. В частности, Яндекс, показывающий устойчивое развитие ключевых направлений бизнеса и получающий выгоду от роста рынка интернет-рекламы. Высокую маржинальность бизнеса демонстрирует Хэдхантер, а стабильно высокие дивидендные выплаты повышают привлекательность его акций. Новым именем в портфеле становится Группа Позитив (Positive Technologies). Это ставка на долгосрочный рост российского рынка кибербезопасности и развитие новых продуктов компании. Озон долгое время был топовым активом портфеля. Быстрый рост основного e-commerce бизнеса с устойчивой бизнес-моделью (потребительские привычки крайне тяжело подвергаются изменению) позволяют поддерживать двухзначные темпы роста GMV. Плюс к этому всё большую роль начинает играть финтех-направление, которое может стать одним из ключевых драйверов роста прибыли компании в ближайшие годы. Компания остаётся в портфеле, однако целесообразно снизить её долю из-за риска «выбытия» складов и роста капитальных инвестиций в 26/27 годах. Однако это сокращение является тактическим, поскольку если компания пройдёт текущий сложный период без существенных потерь, её прогнозные темпы роста на 27-28 годы будут выше даже текущих оптимистических ожиданий. Стоит отметить, что модель маркетплейсов показала свою жизнеспособность в условиях крайне тяжёлого форс-мажора. Поэтому риски возврата потребителей в оффлайн являются крайне низкими, равно как и появления новых сильных конкурентов на фоне наблюдаемых проблем в логистике. Продуктовый ритейл представлен Корпоративным центром ИКС 5 – защитной позицией с высокими дивидендами. Сектор характеризуется устойчивым спросом, а развитие дискаунтеров и высокая операционная эффективность позволяют компании сохранять сильные позиции в секторе. Главный риск здесь – более медленные темпы роста выручки, чем в 2025 году. На основании вышеизложенного, мы пересматриваем состав портфеля. В нём появляется Positive Technologies, уходит Аэрофлот, а веса практически всех оставшихся эмитентов пересматриваются в соответствие с рыночной обстановкой и прогнозами на ближнюю перспективу. Благодарю Дмитрия Скрябина за информацию и аналитику! 🔻Актуальный состав портфеля ниже…

Рынки (главное) Ключевые тенденции на российском и мировом рынках акций и облигаций Облигации ✔️В минувшую пятницу ЦБ сохранил ключевую ставку на уровне 14%, что в целом соответствовало ожиданиям рынка. Однако сигнал от регулятора был скорее негативный. Во-первых, на пресс-конференции Набиуллина сообщила, что предметно обсуждался только вариант сохранения ставки, а смягчение ДКП по существу даже не рассматривалось. Во-вторых, ЦБ повысил оценку устойчивой инфляции с 4–5% до 5–6%. Что это означает? Если ранее рост цен на топливо и другие связанные с этим факторы рассматривались как временные, то теперь регулятор отмечает их перенос в устойчивые компоненты инфляции. В этом случае требуется более жесткая ДКП и более длительный период высокой ставки. Проявляется и дополнительный проинфляционный фактор – ускорение кредитования, прежде всего корпоративного. Хотя розничное кредитование остаётся довольно слабым (за исключением ипотеки). ✔️Тем не менее полагаю, что потенциал дальнейшего снижения ставки сохраняется. До конца года остаются два плановых заседания (23 октября и 18 декабря). Пока рискну предположить, что оба этих заседания закончатся умеренным снижением и ставка к концу года будет находиться на уровне 13–13,5%. Разумеется, при условии отсутствия резкого ухудшения макроданных. Более существенное смягчение без изменения геополитической ситуации выглядит маловероятным, т.к. высокие государственные расходы на СВО и пр. продолжают поддерживать совокупный спрос и осложняют работу ЦБ. ✔️На этом фоне короткие ОФЗ торгуются с доходностью в районе 13%–14%. Доходность более длинных бумаг доходит до 16,5%. Доходность корпоративных фиксов эмитентов с рейтингом ААА находится в среднем в диапазоне 14,5–16,5%. Актуальная ставка размещения БПИФ «Денежный рынок» (AKMM) = 14,2%. Ставка размещения БПИФ «Денежный рынок Юани» (АКМС) = 1,05%. В обоих случаях указана «грязная» доходность (т.е. она не учитывает комиссии). Рекомендации: если рассматривать защитную стратегию (фокус на высокую ставку прямо сейчас), рекомендую БПИФ «Альфа-Капитал Облигации с переменным купоном» (AKFB). За счёт того, что фонд инвестирует в надёжные корпоративные флоатеры, он обеспечивает дополнительный спред к ставке ЦБ. Риск снижения цены самих облигаций при длительном удержании жесткой ДКП минимален, а доходность фонда остаётся высокой (+16,6% за год). Если рассматривать стратегию на перспективу снижения ставок, рекомендую БПИФ «Альфа-Капитал Управляемые облигации» (AKMB), если цель в максимальном увеличении капитала на горизонте от двух лет, либо ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода», если важен регулярный денежный поток. Акции ✔️Российский рынок акций продемонстрировал разворот к росту после полугодового падения, обновив трёхмесячные максимумы. Индекс Мосбиржи держится выше 2360 пунктов (на момент подготовки поста). Главными триггерами стали геополитические сигналы (в частности, заявления Трампа о достижении предварительного «энергетического перемирия» между Москвой и Киевом) и продолжающийся подъём нефтяных котировок. ✔️Цены на Brent превысили $105 за баррель из-за новых нарушений логистики в районе Персидского залива. Напомню, что до начала американо-иранского конфликта через Ормузский пролив проходило около 15 млн баррелей нефти в сутки без учёта нефтепродуктов. После его фактического закрытия Саудовская Аравия перенаправила часть поставок по нефтепроводу к порту Янбу в Красном море. Это позволило частично компенсировать ограничения и сдержать рост нефтяных цен. Однако в конце прошлой недели работа важнейшего нефтепровода к Янбу была приостановлена в результате скоординированной атаки беспилотников. По предварительным оценкам отраслевых экспертов, на ликвидацию последствий уйдёт от 3 до 6 недель. На время ремонта возможен лишь частичный запуск трубы с минимальной пропускной способностью. До остановки по нефтепроводу проходило порядка 3–4 млн баррелей в сутки, теперь почти весь этот объём выпадает из текущей логистики. Всё больше проявляется дополнительный риск, связанный с Баб-эль-Мандебским проливом. Хуситы заявляют о возможности блокировки судоходства в этой точке. В отличие от Ормузского пролива, Баб-эль-Мандебский можно обойти. Существует альтернативный маршрут через Суэцкий канал в обход Африки, но это увеличивает расстояние почти втрое и создаёт дополнительную устойчивую премию в цене нефти. В таком сценарии Brent может оставаться выше $100 за баррель продолжительное время. При таком уровне цен и курсе около 85 рублей за доллар наши оценки предполагают потенциал роста российских нефтяников более чем на 50%. На фоне этого инвесторы позитивно реагируют на заявления Трампа о возможном прекращении ударов по российской нефтеперерабатывающей инфраструктуре. Дополнительный фактор поддержки – предстоящие промежуточные дивиденды, в том числе нефтегазовых компаний (Татнефть, Газпром нефть, НОВАТЭК). Ключевой риск в акциях, по сути, тот же, что и в облигациях – параметры бюджета в части структурного дефицита на фоне продолжающейся СВО и прочих госрасходов, что, вероятнее всего, повлечёт за собой большую жёсткость ДКП. Рекомендации: на фоне разворота к росту на геополитических новостях и дорогой нефти, покупка рынка акций вновь стала актуальной тактической идеей. Базово рекомендую здесь БПИФ «Альфа-Капитал Управляемые акции» (AKME). В подобные периоды активное управление позволяет значительно опережать индекс Мосбиржи. В качестве альтернативы можно рассмотреть БПИФ «Управляемые акции с выплатой дохода» (AKIE), если цель зайти в акции, не теряя регулярного рублевого кэшбэка. Глобальный рынок ✔️Главная тема недели – заседание ФРС, проходящее на фоне ускорения инфляции. Решение по процентной ставке и обновленные макроэкономические прогнозы будут опубликованы завтра (16 сентября) в 21:00 по московскому времени. Рынок практически полностью закладывает повышение ставки ФРС на 25 б.п. При этом после первого повышения может начаться более продолжительный цикл ужесточения. Доходность 10-летних Treasuries находится около 5%. В таких условиях в качестве базовой экспозиции можно выбрать фонд IVV на S&P 500: корпоративная прибыль остаётся сильной, а широкий индекс снижает риск ошибки в выборе отдельного эмитента. Покупаем не как агрессивную ставку на расширение мультипликаторов, а как core exposure на рынок США при сохранении роста прибыли. #Рублёвые_облигации #Российские_акции #Глобальные_рынки

🌟 Золотой пай: чтоэто такое, и как не перегнуть с контролем Завершаю мини-серию об инвестиционном комитете персонального ЗПИФ. В этом посте представлю любопытный сюжет для тех, кто структурирует кредитные сделки. Расскажу про то, что инструмент контроля может работать в обе стороны: сегодня через него рулите вы, завтра – тот, кому вы должны. Как это работает? Допустим, есть кредитор (например, банк), который кредитует компанию, доли которой принадлежат ЗПИФ. Понятно, что кредитор хочет получить обеспечение. Классика – это залог паёв фонда. Но продвинутый кредитор идёт дальше: помимо залога основного пакета, он просит один пай себев собственность. Зачем это ему нужно? Если коротко, чтобы контролировать своего должника. В фонде , где решения принимаются при единогласии всех членов инвесткома, один единственный пай даёт право блокировать любую сделку (знакомая многим логика золотой акции). В итоге банк получает не долю в экономике (один пай – это исчезающе малая величина при распределении доходов), а надёжный стоп-кран, когда ни продать, ни заложить, ни вывести имущество фонда без согласия владельца золотого пая уже нельзя. Проще говоря: один пай + единогласие = право вето. Так кредитор контролирует появление у фонда новых кредиторов. Кроме того, в зависимости от того, как написаны ПДУ фонда, владение паев даёт кредитору: 1. Контроль состава членов инвестиционного комитета (ИК); положений о том, каким составом принимаются решения; положений о том, какие сделки согласуются ИК. 2. Контроль установления конкретной управляющей компании (УК) ЗПИФ. Например, невозможность смены УК без единогласного согласия всех пайщиков. 3. Контроль выплат инвестиционного дохода из фонда; контроль досрочного прекращения фонда, частичного погашения паёв. В дополнение, бывают случаи, когда у кредитора с пайщиком заключен опцион на паи, дающий возможность кредитору забрать паи по фиксированной на старте цене в случае, если финансируемый проект не "взлетел", чтобы дальше разбираться с этим проектом на своём балансе. Для кредитора это понятная защита. Для собственника – управляемый компромисс: вы сознательно отдаёте кредитору право вето на время кредита. Это, в целом, понятно, и проблемы начинаются не здесь. Ловушка контроля Проблемы начинаются тогда, когда в одном фонде смешано залоговое и незалоговое имущество. Например, кредит обеспечен одним объектом, а в фонде их, скажем, пять. Пока всё хорошо – банк присматривает только за своим объектом. Но как только запахло дефолтом (как минимум в представлении банка), держатель золотого пая начинает пользоваться правом вето уже по всему периметру, ведь формально его подпись нужна на любую сделку фонда, включая объекты, к его залогу отношения не имеющие. В результате, вы хотели дать банку возможность контролировать судьбу одного объекта, а стоп-кран оказался на всех активах фонда. Как избежать такого риска? Правило простое: залоговое и незалоговое имущество кладём в разные фонды. Периметр контроля кредитора должен совпадать с периметром его обеспечения. Стоит это – один дополнительный фонд. Альтернатива – вы экономите на фонде, но лишаетесь возможности свободно распоряжаться всем остальным. Вывод В итоге выскажу мысль, которой готов закрыть текущую серию. Не стоит рассматривать инвестком как бинарную «функцию безопасности», которая либо включена, либо нет. Инвестком – это больше про распределение права подписи под судьбой ваших активов. Это возможность выстроить такую систему отношений между вами, вашими партнёрами, вашей УК и, как видите, иногда даже кредитором, которая в равной степени обеспечивала бы соблюдение законных интересов всех этих лиц. Кто, в отношении чего и при каком кворуме подписывает – это и есть реальный контроль в фонде. Поэтому настраивайте его сами, «на берегу», до регистрации ПДУ. Потому что если наступит какой-то кризис, может случиться так, что перенастроить этот механизм в одиночку вы уже не сможете... #ЗПИФ

❓ «А можно запретить чужим входить в мой фонд?» Вопрос, который задаёт будущий владелец персонального ЗПИФ, когда узнаёт, что юридически фонд — инструмент коллективного инвестирования (ст. 10 закона № 156-ФЗ). То есть теоретически открытый для других пайщиков. Отвечаю как есть: прямо запретить — нельзя. Нет такого понятия, как выдача паёв в пользу третьих лиц. Есть просто дополнительная выдача, в которой может участвовать кто угодно, и написать в правилах «пайщиком может быть только Иванов» не получится. Требовать согласия действующих пайщиков на выдачу паёв посторонним — тоже: фонд по закону коллективный инструмент, такое условие в правила не впишешь. А теперь смотрите, как та же задача решается косвенно — и решается надёжно. Заградительный порог. В правилах фонда устанавливается минимальная сумма для участия в дополнительной выдаче паёв. Можно поставить порог, который отсечёт кого угодно: миллиард, десять миллиардов. Случайный «чужой» с улицы такую заявку не подаст. При этом порог настраивается так, чтобы на действующих пайщиков он не распространялся — довнести в собственный фонд вы сможете любую сумму. Преимущественное право. При дополнительной выдаче действующие пайщики приобретают паи первыми — под это в правилах отдельный пункт. Поверх нормы работает приём из практики: пайщик подаёт заявку ровно на весь объём выдачи. Внешний желающий свою заявку подать может — но исполнять её будет уже не из чего. Барьер, который работает сам собой. Персональный фонд — фонд для квалифицированных инвесторов. Информация о нём нигде не публикуется: ни о самом фонде, ни о том, что в нём идёт дополнительная выдача паёв. Получают уведомления об этом только действующие пайщики. Первые два механизма отбивают того, кто пришёл. Этот устроен так, что приходить, по большому счёту, некому. И граница, о которой надо знать. Всё выше — про выдачу новых паёв фондом. Преимущественное право существует только там, где паи выпускает УК: при формировании фонда и при дополнительной выдаче. На вторичном рынке его нет вовсе — пай ценная бумага, и пайщик распоряжается ею как любой своей собственностью. УК узнаёт о сделке постфактум из реестра. Больше того: передать паи напрямую от одного пайщика другому нельзя даже по желанию обоих — паи выводятся к брокеру, и сделка идёт там. Если пайщиков несколько и вам важно, чтобы паи не ушли на сторону, — это решается не правилами фонда, а договорными отношениями между пайщиками. В целом, не знаю ни одного случая, когда в персональный фонд зашёл бы посторонний. И описанные выше барьеры ставят, чтобы пайщик был уверен: не было и не будет. Итого: конструкция «мой фонд — только мой» собирается, но не из запретов, а из порогов, приоритетов и закрытости. #ЗПИФ

⚡️Банк России принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 14,00% годовых Перед заседанием рынок разделился в своих ожиданиях. Консенсус-прогноз аналитиков (согласно опросу «Ведомостей» и данным Cbonds) склонялся к сохранению ключевой ставки на уровне 14%. Однако ряд экспертов высказывалась в пользу снижения на 25 базисных пунктов. В более значительное снижение, равно как и в повышение ставки, практически никто не верил. Те, кто выступал за сохранение ставки, указывали на топливный шок, ослабление рубля, продолжающийся бюджетный импульс, оживление кредитования и индексацию тарифов ЖКХ с 1 октября. Сторонники продолжения более мягкого тренда указывали на временный характер проинфляционных факторов, охлаждение внутреннего спроса и наблюдаемое замедление инфляции. Теперь, когда решение принято, основной фокус внимания смещается на сопутствующую риторику. Главная интрига – продолжит ли ЦБ транслировать жёсткий сигнал о дальнейших действиях или смягчит свою позицию. Вскоре всё увидим и услышим: пресс-конференция Председателя ЦБ начнётся в в 15:00 по Москве. Следующее заседание Совета директоров ЦБ по ключевой ставке пройдёт 23 октября. 🐳 Всем удачных выходных! #Центральные_банки

📈 Доходность облигационных фондов На прикреплённом графике показано соотношение кредитного и процентного рисков в каждом фонде. На нём же можно определить, под какой сценарий на рынке (консервативный, базовый, оптимистичный) наиболее подходит тот или иной фонд. БПИФ «Денежный рынок» (AKMM) Этот фонд не содержит облигаций, но важен для сравнения. Он служит «нулевой отметкой», с которой многие сравнивают доходность фондов на облигации. Результат с начала года по 8 сентября: +10,21% --- ОПИФ «Накопительный» Фонд распределяет вложения между защитными облигациями российских эмитентов и инструментами денежного рынка с учетом текущих трендов в экономике. Цель – получение доходности выше уровня денежного рынка и депозитов. Подробнее см. здесь. Результат с начала года по 8 сентября: +11,14%. --- БПИФ «Облигации с переменным купоном» (AKFB) Фонд корпоративных флоатеров с качественными эмитентами и минимальным процентным риском. О том, как работают флоатеры, см. здесь. Результат с начала года по 8 сентября: +11,32%. --- ОПИФ «Облигации с выплатой дохода» Фонд с ежеквартальными выплатами и более консервативным подходом к рискам, чем «Облигации Плюс» и «Управляемые облигации». Высокая ликвидность: подать заявку на покупку и погашение паёв фонда можно в любой рабочий день. Результат с начала года по 8 сентября: +8,06%. --- БПИФ «Управляемые облигации» (AKMB) Ставка на активное управление и долгосрочную доходность. Больше кредитного риска, меньше процентного. Результат с начала года по 8 сентября: +7%. --- ОПИФ «Облигации Плюс» Фонд отражает наш стратегический взгляд на рынок рублёвого долга, балансируя процентный и кредитный риски. Фокус на корпоративных облигациях с оптимальным соотношением долгосрочной потенциальной доходности и инвестиционных рисков. Результат с начала года по 8 сентября: +5,45%. --- ОПИФ «Длинные ОФЗ» Ставка на восстановление рынка (на рост цен в длинных ОФЗ). Выпуски в портфель отбираются с учётом их инвестиционной привлекательности относительно рынка и чувствительности к изменению ставок. Купонный доход реинвестируется внутри фонда. Подробнее об идее фонда см. здесь. Доходность с момента запуска фонда (июнь 2026 года) по 8 сентября: +1,24% --- ОПИФ «Высокодоходные облигации» Фонд зарабатывает на кредитном риске и недооценке качества некоторых эмитентов на рынке. Для тех, кто готов инвестировать с повышенной премией за кредитный риск. Результат с начала года по 8 сентября: +11,42%. --- ИПИФ «ОФЗ Смарт Турбо» Агрессивная ставка на восстановление рынка (на рост цен в длинных ОФЗ). Повышенное участие в динамике рынка за счёт кредитного плеча. Подходит инвесторам с высокой толерантностью к риску. Подробнее о фонде можно узнать здесь. Результат с момента создания (23.10.2024 г.) по 31 августа: +30,4%. --- БПИФ «Денежный рынок Юани» Управляющий формирует портфель из инструментов денежного рынка в юанях. Ориентиром служит индикатор RUSFAR CNY, отражающий уровень ставок на рынке РЕПО в юанях. Цель – ежедневный прирост капитала. Деньги размещаются ежедневно, что даёт эффект сложного процента. Подробнее про идею фонда см. здесь. Доходность с момента запуска фонда (май 2026 года) по 8 сентября: +0,45% (в юанях). --- ОПИФ «Валютные облигации» Инвестиции с привязкой к курсам твердых валют. Защита от девальвации рубля. Все инструменты хранятся в российской инфраструктуре и рассчитываются в рублях. Результат с начала года по 8 сентября: +7,53% (в рублях). --- ОПИФ «Валютные облигации c выплатой» Фонд включает инструменты в долларах, евро и юанях, обращающиеся на российском рынке. Купонный доход по облигациям ежеквартально выплачивается на банковские счета пайщиков. Все бумаги с хранением в российской инфраструктуре и расчётами в рублях. Результат с начала года по 8 сентября: +7,35% (в рублях). --- БПИФ «Управляемые валютные облигации» (AKGP) Инвестиции преимущественно в замещающие облигации и евробонды, номинированные в твёрдой валюте. Подробнее о фонде см. здесь. Результат с начала года по 8 сентября: +10,28% (в рублях). --- #Рублёвые_облигации #Валютные_облигации

🤑 Облигации: итоги августа Перед сентябрьским заседанием ЦБ по ставке, давайте посмотрим, как сработали наши облигационные фонды с начала года. Но в начале подведём небольшие итоги прошедшего месяца и выделим перспективы на ближайшее время. В августе инфляционное давление несколько снизилось по сравнению с июлем, но, тем не менее, оставалось на повышенном уровне. Фиксировалась сезонная дезинфляция, характерная для этого времени года, однако целевым уровням ЦБ соответствует существенно более высокий темп снижения цен. Конечных данных по августу пока нет, но, по предварительным оценкам, годовой темп роста цен по итогам месяца может ускориться до 6,2–6,3%. Дефицит федерального бюджета по данным за январь–июль продолжил расти и составил 6,5 трлн. руб. Однако именно по августу был зафиксирован профицит в 660 млрд руб. (предварительная оценка Минфина). Основная причина – поступление дивидендов от госкомпаний. Что касается завтрашнего заседания ЦБ, то варианты небольшого снижения ключевой ставки и её удержания на уровне 14% выглядят равновероятными. Рынок рублёвых облигаций в августе запомнился умеренной коррекцией. Долгосрочные выпуски ОФЗ снова торговались выше отметки в 16%. В плане размещений Минфин держал паузу, однако корпоративные заёмщики активно размещали облигации, сместив фокус на предложение флоатеров. В целом, на среднесрочном горизонте, я умеренно-оптимистично оцениваю перспективы рынка по причине пусть медленного, но всё же продолжающегося цикла снижения ставок. Денежный рынок По мере снижения ключевой ставки доходность обратного РЕПО (денежного рынка) снижается, что увеличивает сравнительную привлекательность других инструментов, особенно длинных облигаций с фиксированным купоном. По состоянию на вчерашнее число БПИФ «Денежный рынок» размещал ликвидность по ставке 14,15% годовых («грязная доходность» заключенных сделок). Высокодоходный сегмент В августе ситуация на рынке ВДО оставалась напряженной. Большое количество дефолтных событий, в том числе в отношении известных эмитентов (в частности, «Евротранс» ушёл в фактический дефолт по всем 10 выпускам биржевых и «зелёных» облигаций), поддерживали настороженность инвесторов в отношении кредитного риска. Всё это показывает, что для заёмщиков всё большей проблемой становится доступность рефинансирования. Поэтому я сохраняю осторожный взгляд на сегмент ВДО. В портфеле рекомендую держать качественные фонды, а не отдельных эмитентов. Облигации с переменным купоном Неопределенность на рынке поддерживает привлекательность флоатеров. Сейчас дополнительный интерес представляют бумаги с купоном, привязанным к RUONIA. Меры Банка России, направленные на сокращение отклонения RUONIA от ключевой ставки, могут поддержать их относительную привлекательность. По нашей оценке, отдельные выпуски этого сегмента остаются недооценёнными. В целом же, я продолжаю считать флоатеры компаний первого эшелона привлекательными в условиях высокой текущей неопределенности. Валютные облигации В августе ставки овернайт в CNY стабилизировались и находились в диапазоне 0-2%, а цены на замещающие облигации продолжили снижение следом за рублёвыми бенчмарками. Дальнейшую динамику рынка определят итоги завтрашнего заседания ЦБ РФ По состоянию на 9 сентября 2026 года средневзвешенная доходность портфеля облигаций, входящих в индекс замещающих облигаций (YTM) Cbonds, составляет 11,08%, против 9,6% на начало августа. Что касается перспектив, то здесь коллеги ожидают доходность в долларах по сегменту на уровне 5–6% по консервативным бумагам средней дюрации в базовом сценарии. Долгосрочно, валютные облигации в РФ должны стоить ближе к международным аналогам сопоставимого кредитного качества – зона 5,5–6% YTM средней дюрации на уровне суверена против текущего YTM более 10% по широкому рынку. При этом я ожидаю, что потенциальная доходность ПИФов на валютные облигации будет выше доходности широкого рынка. Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за информацию и аналитику. #Рублёвые_облигации #Валютные_облигации 🔻 Результаты облигационных фондов АК

🙀 ФНС знает о вас больше, чем вы думаете Например, если вы продали недвижимость за границей, с большой долей вероятности ФНС уже в курсе. Я уже неоднократно рассказывал о том, что если у вас есть счета в зарубежных банках и иных организациях финансового рынка (включая брокеров, управляющие компании и страховые организации), информация о них может дойти до ФНС через механизм автоматического обмена финансовой информацией (CRS). Проще говоря, банки и брокеры ежегодно передают данные о доходах компетентным органам стран, налоговыми резидентами которых являются их клиенты. Поэтому игнорировать требования законодательства о валютном регулировании, включая декларирование зарубежных счетов и электронных кошельков, не стоит. ФНС про эти счета рано или поздно узнает и дело закончится крупными штрафами, потерянным временем и испорченными нервами. Это понятно, и эту часть, я надеюсь, мы более или менее «выучили». Но вот сделки с недвижимостью – это отдельная история. Информация о таких сделках требует документального оформления и хранится у земельных, кадастровых и других государственных ведомств, регистрирующих сделки. Тем самым не только банки обладают сведениями о полученных Вами доходах. ❗️Поэтому советую запомнить: обмен информацией – это не только про банки и брокеров. На практике всё чаще стали встречаться примеры, когда налоговый орган получает сведения не от зарубежной финансовой организации, а посредством других каналов. Поэтому сегодня провести сделку купли-продажи зарубежной недвижимости без использования банковского счета не означает сохранить эту сделку в тайне от российских налоговых органов. 🔑Свежий пример из практики. Российские налоговые органы получили данные о конкретной сделке купли-продажи недвижимости в ОАЭ, совершенной российским резидентом. В отличие от информации, получаемой в рамках CRS, когда в основном по резидентам передается информация о природе и сумме полученного дохода, здесь были получены более обширные данные. Налоговый орган узнал сумму продажи, дату сделки, технические характеристики объекта и прочие детали, которые априори не раскрываются при банковском обмене. Почему это важно. Если доход от продажи зарубежной недвижимости подлежал декларированию в РФ, но декларация подана не была, это не просто «ой, я забыл» с символическим штрафом. Это риск доначисления НДФЛ, пени, штрафов за неуплату налога и за непредставление декларации в срок. И, скорее всего, ФНС узнает о вашей сделке не сразу, а спустя год или два. Таким образом, вам посчитают внушительную сумму пени. ⚡️⚡️⚡️Кто в зоне повышенного риска? 1. Резиденты, не сохранившие «расходные» документы, то есть те, кто не смогут подтвердить, за сколько и когда была приобретена недвижимость, которые они впоследствии продали. 2. Резиденты, кто пользовался услугами платежных посредников (зачастую в таких случаях доказать, что оплата шла за конкретный объект недвижимости невозможно). 3. Покупатели недвижимости «за крипту». В этом случае платежный документ как юридический документ скорее всего будет отсутствовать, что без дополнительных действий по сбору доказательств лишает человека права заявить расходы с целью уменьшения налога к уплате, когда придётся всё-таки задекларировать сделку. Вот простой пример, чтобы показать «цену вопроса»: > Квартира куплена в Дубае в 2022 году за 50 000 000 руб. (эквивалент в дирхамах). > Квартира продана в 2025 году за 100 000 000 руб. (эквивалент в дирхамах). Если документы по затратам на покупку квартиры в порядке, то НДФЛ = 7,5 млн. руб. Если в той же самой ситуации документов нет и подтвердить расходы не можем, то НДФЛ 15 млн. руб. Фактически, +100%. Только не к доходам, а к убыткам. 📎 У меня нет цели вызвать панику. Переживать раньше времени не нужно. Просто требуется спокойно разобраться. В законодательстве есть много нюансов, которые не втиснешь в рамки короткого поста. В частности, очень многое зависит от вашего резидентского статуса и срока владения: Если вы налоговый нерезидент РФ (т.е. провели в России менее 183 дней в течение календарного года), то декларировать доход от продажи зарубежной недвижимости в РФ не нужно, такой обязанности у вас нет, независимо от того, какого цвета у вас паспорт и какая информация поступила в ФНС. Если вы налоговый резидент РФ (провели в России 183 дня и более в течение календарного года), и с момента приобретения объекта прошло менее 5 лет (либо иного применимого минимального срока владения – тут надо разбираться именно в вашем кейсе), то доход от продажи нужно задекларировать и при необходимости заплатить НДФЛ (если доходы превысили расходы). Главный практический совет очень простой. Если у вас есть/была недвижимость за рубежом, вы её продали или планируете продать, и не уверены, нужно ли декларировать доход в России, применяется ли к вам освобождение по сроку владения, или вы просто хотите заранее оценить налоговые и валютные риски, обратитесь к профессионалам. Я в таких случаях всегда советую команду Константина Асабина. Они помогают клиентам закрывать налоговые и валютные вопросы любой сложности. Написать им можно на tax@alfatax.ru. Обязательно оставьте свои контакты и кратко опишите ситуацию/проблему/запрос. И это не реклама. Это – личный опыт. Сам я обращаюсь к ним в любой непонятной ситуации с налогами и валютным регулированием. 🐳 Всем только удачных и безопасных сделок! #налоги