Неблокчейн

⚠️🇺🇸#банки #сша #банкротства #макро #история крупнейшие крахи банков в истории США

#неблокчейн_chart Кошмар трипофоба, или как не надо делать графики. Почему не сделали treemap - неясно.

#неблокчейн_brief №131 MAIN ONES ▪️Credit Suisse опубликовал самые провальные результаты с момента GFC - из-за проводимой реструктуризации и резкого оттока клиентов годовой убыток составил 7.3 млрд франков (из них 1.4 - за последний квартал), при этом менеджмент предупредил, что в текущем году также ожидает убытка (rest costs сами себя не покроют, да). Цифра, которая поражает больше всего - в 4К22 трейдинг CS заработал всего... 96 млн долларов выручки. В начале 2021 года, когда почти одновременно "взорвались" Archegos и Greensill, трейдеры намолотили без малого 3 ярда. Интересно, они вообще вышли на breakeven в прошедшем квартале? ... Но еще до публикации результатов было объявлено о том, что CS выкупит M&A-бутик M. Klein & Co одного из (уже бывших) членов СД, prominent инвестбанкира Майкла Кляйна, чтобы выстроить на его базе очередную реинкарнацию CS First Boston; Кляйн при этом станет CEO CSFB. Точная сумма выкупа неизвестна, инсайдеры ходят о 'low-nine figures' (порядка 200 миллионов долларов), но многие внутри банка отмечают, что эта сделка чертовски хороша для банкира (Кляйна), но не очень хороша для самого банка. В условиях текущей конъюнктуры advisory-бутики типа Rothschild & Co., Lazard, Evercore успешно соревнуются с крупнейшими банками как по количеству сделок, так и по их совокупной стоимости. О причинах этого, а также об истории, возможно, самой известной семьи банкиров хорошо написал Марк Рубинштейн в своем блоге Net Interest. ▪️Специально не писал тут ничего про кейс Hindenburg-Adani, поскольку хотел прочитать все расследование целиком (а не его краткие пересказы), однако до сих пор был в этом не очень успешен. В то же время, пройти мимо разбора Асвата Дамодарана, в котором он подробно и с пристрастием оценивает холдинг Adani, не смог - тем более, что и к аналитикам / шорт-селлерам из Hindenburg у него тоже есть вопросы. Господин Адани же, тем временем, нанял одну из самых зубастых (и эпически дорогих) юрфирм США - Wachtell Lipton - чтобы попытаться опровергнуть выдвинутые Hindenburg обвинения. Закупаем попкорн, будет жарко. ▪️#hedge_funds Интересное мнение о том, как Elliott Management стал своеобразным "МакДоналдсом" от мира инвесторов-активистов: фонду удается запускать примерно одинаковые с точки зрения смысла и содержания кампании в разных странах и в отношении разных таргетов, при этом фонд уже достаточно долгое время не зависит только от Пола Сингера, а растит новых управляющих. Плюс - немного инсайдов о том, как в Elliott принимаются инвестиционные решения. BLOGS 🖌 #nomercynomalice На фоне сплошных новостей про ChatGPT - размышления Скотта Галлоуэя о том, почему не стоит бояться развития технологий. (ProfGalloway) 🖌 #hedge_funds Робин Виглсворт из FT размышляет о том, как инвесторы решают проблему ограниченной capacity мультистрат-фондов - и почему это может быть опасно для них и для индустрии. (FT Alphaville) SHORTS (#одной_строкой) 1️⃣ Первый ETF отметил тридцатилетие с момента создания. (FT Alphaville) 2️⃣ #неблокчейн_chart Ежемесячная подборка графиков на все случаи жизни. (Longtermtrends) 3️⃣ #неблокчейн_oilfund Суверенный фонд Норвегии в 2022 году потерял 14% - или 146 миллиардов долларов. (Bloomberg) 4️⃣ Подборка прогнозов на 2023 год - в разбивке по провайдерам, сценариям, темам и инструментам. (Bloomberg) 5️⃣ Как Tiger Global, влетевший на инвестициях в бигтехи, защищает свою методологию оценки частных компаний. (FT) 6️⃣ #inequality Как канадские доктора помогают бороться с высоким уровнем бездомности. (Planet Money) @nonblockchain

#activist_investor Как принято говорить в некоторых случаях, that escalated quickly: история с кампанией Trian Partners против Disney получила очень быстрое развитие. Острый на язык Нельсон Пельц в начале февраля в очередной раз наехал на Совет директоров компании, обвинив их во всех смертных грехах, включая самый страшный - разрушение "акционерной стоимости" Disney. Пельц и его фонд в очередной раз потребовали выделить им место на борде Disney - и в очередной же раз получили официальный отказ с формулировкой "у вас недостаточно релевантного опыта". И черт знает, на что бы Нельсон и ко пошли дальше, но тут уже Disney во главе с Айгером сыграли на упреждение и 9 февраля объявили о масштабной реструктуризации, в ходе которой компания сократит 7000 человек (примерно 3% персонала) и будет искать способы сэкономить 5.5 миллиардов долларов; кроме того, будет проведена (очередная) корпоративная реорганизация, в ходе которой главы студий получат больше рычагов управления. Само собой, Пельц посчитал это своей заслугой - и немедленно отозвал все претензии к компании, заявив, что будет горячо поддерживать "дорогого друга Боба". Никто, конечно, не узнает, в какой степени решение Disney было вызвано сложившейся реальностью, а в какой - начатой против них активистской кампанией, однако вся история дает нам возможность взглянуть на то, как решаются корпоративные вопросы и проблемы на конкурентном рынке. Представляете, если бы кто-то заявил о том, что скупил акции Газпрома на миллиард, и потребовал снизить компенсацию топ-менеджмента и косты?.. @nonblockchain

Пара интересных постов от Марка Рубинштейна - для того, чтобы скрасить выходные. ▪️Об искусстве шорт-селлинга. Как появились продажи вкороткую, почему до сих пор очень многие на рынке не понимают этой концепции - и почему "шорт" гораздо более сложен эмоционально, чем "лонг". ▪️О публичной истории Visa и ее борьбе за рынок с (более) современными платежными средствами. @nonblockchain

#неблокчейн_chart 1. Корреляция между различными активами в 2022 году. 2. Тренды в процентных ставках. 3. Тренды гуглопоиска в пандемию и сейчас. @nonblockchain

#неблокчейн_brief №130 MAIN ONES ▪️В продолжение новости о фонде Citadel Кена Гриффина, который не только обошел всех остальных, но и содрал с клиентом невероятную сумму комиссий (около 12 миллиардов долларов) - увлекательное сравнение доходов инвестора в активно управляемый фонд и... самого управляющего фондом. Оказывается, если в 25 лет вложить некоторую сумму в такой фонд, то к моменту выхода на пенсию (в посте приводится США, поэтому выход на пенсию происходит в 65 лет) доходы управляющего в виде комиссий превысят доход инвестора, предоставившего активы в управление, в среднем в полтора раза, в зависимости от уровня жадности фонда. Так же в статье приводится сравнение активных инвестиций в вложениями в ETF - и, конечно же, не обходится без упоминаний легендарной ставки Уоррена Баффета на то, что ни один менеджер активного фонда не сможет обогнать индекс на горизонте десяти лет (собственно, Баффетт выиграл). ▪️Как устроены семейные трасты семейства Мёрдок - и почему грядущая сделка между Fox и News Corp может привести к семейным разборкам похлеще, чем в сериале Succession? BLOGS 🖌 Пол Кругман о том, почему США могут упасть в "мягкую" рецессию, хотя она, на самом деле, и не нужна. (NYT) + Он же о том, как сейчас сложно быть на стороне "инфляционных пессимистов". (NYT) 🖌 #nomercynomalice Скотт Галлоуэй о важности конкуренции и глупости non-compete agreements. (ProfGalloway) 🖌 Невероятно интересный текст Марка Рубинштейна о брокерской войне между Morgan Stanley и Goldman Sachs. (Net Interest) SHORTS (#одной_строкой) 1️⃣ Что такое байбэки и почему компании так их любят? (The Hustle) 2️⃣ #inequality Богатейший процент населения планеты прибрал две три всего созданного за 2 года благосостояния. (CNBC) 3️⃣ CalPERS даст миллиард долларов на развитие нового поколения private equity фирм. (Institutional Investor) 4️⃣ Лучшие управляющие фондами в 2022 году. (WSJ) 5️⃣ BlackRock и Goldman Sachs спорят, устарел ли портфель '60/40'. (WSJ) @nonblockchain

#hedge_funds Now its official - Кен Гриффин и его фонд Citadel в прошедшем году уделали вообще всех. Доходность флагманского фонда составила внушительные 38% (не пишу "невероятные", потому что в мире профессиональных управляющих порой встречается и трехзначная доходность, только достигают ее, как правило, очень небольшие фонды со считанным количеством миллиардов AUM, в то время как Цитадель рулит, ни много ни мало, 54 миллиардами вечнозеленых американских президентов), а совокупная прибыль инвесторов после вычета всех fees - целых 16 миллиардов, и это абсолютный рекорд с 2007 года, когда Джон Полсон (помните такого?) срубил 15.6 миллиарда на ставках против subprime mortgage. С учетом прибыли прошлого года фонд Гриффина с момента своего основания в 1990 году принес инвесторам почти 66 миллиардов долларов, а это на 7.5 миллиардов больше, чем многолетний лидер по данному показателю, крупнейший хедж-фонд мира Bridgewater Associates, который, к тому же, был основан на 15 лет раньше Цитадели. Результат Кена и ко тем более впечатляет, если взглянуть на отрасль чуть шире - лучшие 20 фондов мира заработали 22.4 миллиарда долларов, а совокупно ХФ потеряли свыше 200 миллиардов средств инвесторов (один из крупнейших лузеров - Tiger Global, оказавшийся не в то время, не в том месте и не с теми ставками - с лонгами на бигтех, сильно просевший из-за жесткой монетарной политики ФРС). Управляющие Цитадели же, похоже, в минувшем году все делали правильно - и в технопузырь не вкладывались (или вкладывались, но вовремя вышли - об этом мы вряд ли узнаем), и на бондовом рынке отыграли, и вообще - лучшей рекламы мультистрат-фондам придумать было сложно, даже если принимать во внимание невероятный размер комиссий (FT пишет, что gross trading profit Citadel составила 28 миллиардов долларов - а это значит, что клиенты, пятую часть которых составляют сотрудники фонда, заплатили около 12 миллиардов в виде fees). Другие мультистраты - Millenium Management Израэля Ингландера и Point72 Стива Коэна - также показали двузначную доходность, что только подтверждает устойчивость стратегии в условиях волатильной конъюнктуры и высоких ставок. Кена Гриффина любят обвинять во всех смертных грехах - особенно ритейл-инвесторы, которые считают, что Citadel (точнее, торговое / маркет-мейкерское подразделение - Citadel Securities) нарушает их права, выкупая поток заявок у брокеров и, гипотетически, устраивая front-run, но в одном этому человеку не отказать - он умеет делать большие деньги. Как поет величайшая исполнительница 21 века, haters gonna hate - I'm just gonna shake it off. @nonblockchain

#activist_investor Интересные новости (WSJ, FT) из волшебного королевства Disney: не успела осесть пыль, поднятая бурными аплодисментами в честь недавно вернувшегося на top job Боба Айгера (о своем уходе он написал целую книгу, о которой я делился впечатлениями), как стало известно, что инвестор-активист (ИА) Нельсон Пельц (сейчас он, кажется, более знаменит в качестве свата Дэвида Бэкхема) и его фонд Trian Partners скупили на рынке приличную долю компании - всего лишь чуть менее миллиарда долларов - и запустили одну из крупнейших активистских proxy battles за многие годы. Панч про Нельсона Пельца родился в моей голове задолго до текущих новостей, но вообще в анамнезе у господина Пельца несколько очень крупных (что в приличных media outlets принято называть 'high-profile') битв с Советами директоров крупнейших компаний, от Heinz, DuPont и Mondelez до Procter & Gamble и General Electric; далеко не все из них проходили в публичном поле, но интересующиеся все равно могут найти в интернете много материалов об этих сделках. Пельц и ко обвиняют Disney и его менеджмент сразу по ряду пунктов (подробнее можно почитать на специально созданном сайте): (1) Провал преемственности на посту CEO. Айгер выбрал себе на замену крепкого хозяйственника Боба Чапека, который в последние перед гендиректорством годы рулил всеми парками Disney и еще много чем, но на позиции CEO проявил себя не слишком успешно и местами даже скандально, за что в итоге был изгнан из компании. (2) Завышенная компенсация менеджмента на фоне общей хромающей дисциплины в затратах. Disney тратит на развитие стриминга (включая контент и привлечение пользователей) космические деньги и компенсирует это выручкой от сегмента Парков развлечений, что снижает общую прибыльность для акционеров, при этом топы компании продолжают получать многомиллионные зарплаты - и эта компания называется не Apple. (3) Необязательные M&A сделки - в частности, приобретение 20th Century Fox за 71 миллиард долларов, что не только обеспечило компании высокое место в рейтинге самых крупных покупок, но еще и нагрузило неприличным долгом (45 миллиардов на конец октября прошлого года) и заставило менеджмент впервые за очень долгое время отказаться от выплаты дивидендов. (4) Отдельно Пельц возмущается тем, что Disney очень слабо взаимодействует с акционерами - и предлагает, естественно, выделить одно место в СД непосредственно для себя, чтобы создать максимальное количество value за ограниченный период времени. Надо отметить, что Disney далеко не новичок в борьбе с активистами - буквально прошлой осенью компания, проведя ряд переговоров, по-дружески разошлась с Дэном Лёбом и его фондом Third Point; Disney выделила место в СД кандидату Лёба, а он в ответ снял несколько требований и вообще повел себя как хороший человек. Пельц раскрыл свои планы спустя всего несколько недель после истории с Лёбом, но в этот раз Disney ответила, что готова биться до последнего - у менеджмента медиа-гиганта нет понимания, чем Пельц может быть полезен, учитывая отсутствие у него профильного медиа-опыта, а его вопросы к компании остаются "висящими в воздухе", поскольку, кроме критики, ни одного дельного предложения Пельц пока так и не озвучил. Немаловажный фактор: Боб Айгер, вновь занявший пост CEO - один из наиболее уважаемых управленцев в Америке, репутация которого достигла такого уровня, что в какой-то момент его реально ждали в качестве кандидата на кресло президента США; напав на Disney буквально через месяц после возвращения Айгера, Пельц ввязался в 'священную войну', в которой менеджмент будет делать все возможное, чтобы отбиться от обвинений и оставить активиста ни с чем (или с минимальной прибылью). Есть ощущение, что за событиями будет следить не только корпоративный мир, но и люди, максимально далекие от фондов, рынков и инвестиций. Самое время закупиться попкорном. @nonblockchain

#неблокчейн_brief №129 Неделю назад каналу, который вы сейчас читаете, исполнилось пять лет - и это, черт возьми, настоящая веха для меня. Когда я начинал сюда писать в далеком 2018 году, то и в самых смелых чертах не мог предположить, что продержусь так долго, а количество подписчиков превысит 100 человек. Канал оказался хорошим инструментом систематизации знаний, а достаточно узкая для телеграма тематика (почти без крипты, скандалов и интриг) - не такой уж и узкой, и интересной довольно широкому кругу читателей. Я благодарю всех, кто продолжает читать "Неблокчейн", ссылаться на него в своих каналах и писать положительные (хотя всякое случается) отзывы и просто теплые слова мне в лс - все это очень ценно для меня. Планирую продолжать в том же духе. MAIN ONES ▪️Минувший год стал для индустрии #hedge_funds худшим за почти полтора десятилетия - это было вызвано, в первую очередь, резким повышением ставок ФРС США (и ЦБ других стран), которое привело к серьезному давлению на стоимость активов. Впрочем, один класс фондов - мультистраты - оказался очень успешным на фоне повышенной волатильности, а больше всех заработал Кен Гриффин и его Citadel - 38%, что позволило ему обойти Bridgewater по совокупной выручке (по данным на прошлый год крупнейший хедж-фонд мира принес своим инвесторам 52 с копейками миллиарда долларов, и Цитатель отставала на очень небольшую сумму). + Крупнейшие хедж-фонды мира по объему AUM (инфографика). + Как макрофонд, запущенный трейдером-ветераном, заработал в 2022 году трехзначную доходность. BLOGS 🖌 #nomercynomalice Прогнозы на 2023 год от Скотта Галлоуэя. + Гигантская подборка аутлуков на 2023 год от FT Alphaville. Все прочитать довольно сложно, но я уверен, что каждый найдет здесь что-то себе по душе. 🖌 Марк Рубинштейн рассказывает про индустрию перестрахования - почему она работает именно так, как работает, и какие уроки из этого могут вынести классические инвесторы. SHORTS (#одной_строкой) 1️⃣ #неблокчейн_chart Годовые обзоры рынков в графиках - от Longtermtrends и Maverick Equity Research. 2️⃣ Как американцы в разные годы реагировали на повышенную инфляцию (Gallup). 3️⃣ Экономика бродвейских шоу - кто на них зарабатывает и сколько (The Hustle). @nonblockchain

С Новым годом, дорогие друзья! Подходит к концу последний (к счастью, нерабочий) день финансового года FY22. Равнодушных нет - этот год был невероятно сложным, причем как ментально, так и физически, вообще для всех. Он принес много вызовов, с некоторыми из которых приходилось справляться буквально на лету, но еще больше научил ценить простое человеческое общение, теплоту встреч с друзьями, возможность гулять и видеть голубое небо - в общем, все то, к чему мы давно привыкли относиться как к неотъемлемой части жизни. Я очень благодарен всем, кто продолжал читать "Неблокчейн" в этом году: пусть я не всегда шел в один след с последними новостями, но старался делиться наиболее интересными, расширяющими кругозор материалами и историями из мира глобальных финансов - и продолжу это делать в дальнейшем. Желаю всем в наступающем году спокойствия, позитивных эмоций и интересных проектов - в какой бы сфере вы ни работали. Обнимите своих близких и скажите им самые главные слова. Ваш @nonblockchain❤️

Очень интересное интервью с Мовчаном. Андрей Андреевич в очередной раз заставил восхититься быстротой ума и четкостью взглядов. Это помимо чудесных воспоминаний о финансовой индустрии конца прошлого-начала текущего века. Всем горячо рекомендую. https://youtu.be/fVNxyoIvSJA

Документальный фильм FT о скрытых «трещинах финансовой системы», которые могут привести к огромным проблемам в условиях конъюнктуры высоких ставок. https://www.ft.com/video/26b6a7e2-47e7-42e8-a89c-2febcc04cf95 Весь фильм не покидало ощущение, что это трейлер экранизации книги Рагурама Раджана «Линии разлома» (про которую я писал раньше - https://t.me/nonblockchain/2549) @nonblockchain

Небольшая напоминалка: в своем втором канале gold_headlines я собираю интересные новости, прогнозы и аналитику по золотому рынку; без эмоций и субъективщины, исключительно в виде небольших текстовых выжимок и графиков. Канал работает как мой публичный блокнот для того, чтобы что-то запомнить и не потерять важные ссылки и материалы. Пополняется очень неравномерно, но все равно может быть полезен тем, кого интересуют инвестиции в золото. Инджой. @nonblockchain

▪️Большой материал Institutional Investor о том, как PE-менеджеры оценивают активы, и почему одна и та же компания в двух разных портфелях может стоить по-разному. Особенно актуально на фоне того, что в условиях (мягко говоря) не самого благоприятного рынка частные инвестиции спасли портфели многих институционалов от совсем уж неприличных YE-цифр. ▪️Колонка там же на II, защищающая подход PE к оценке активов на фоне частых обвинений со стороны некоторых участников рынка (и академических кругов) в адрес PE-фондов о том, что они манипулируют результатами и занимаются, по сути, "отмыванием волатильности". @nonblockchain

Из вчерашнего. Strong ‘pre-GFC brokerage parties’ vibes.

#неблокчейн_chart 1. Количество однодневных движений рынка на 2% и более - рекордное с 2002 года. 2. Инвесторы все активнее (в денежном выражении) переходят на пассивные стратегии инвестирования. 3. Крупнейшие держатели фондового рынка США. @nonblockchain

Новогодние сувениры от управляющих подъехали (not really). @nonblockchain

#неблокчейн_brief № 128 Сегодня в качестве брифа - небольшой список ссылок, которые показались мне интересными за прошедшие пару недель. Инджой. ▪️Инфографика VC о том, как росли крупнейшие компании мира. ▪️Что крупнейшие фонды и их менеджеры покупали и продавали в прошедшем квартале. ▪️#nomercynomalice Философский пандемийный текст Скотта Галлоуэя о самом важном, что вы можете сделать прямо сейчас. + Размышления о том, как покупка Маском Твиттера может "заразить" Tesla, обвалив ее капитализацию. ▪️Пол Кругман рассуждает о допустимом уровне инфляции, при котором она будет считаться побежденной. ▪️Как Revolut пытается стать банком - и что ему мешает это сделать? ▪️Почему санкции против России пока не (очень хорошо) работают. ▪️#неблокчейн_chart Подборка графиков на разные темы от Daily Shot. ▪️БОНУС: Банкомат, который фотографирует вас и ваш банковский счет - и составляет рейтинг богачей. @nonblockchain

Бонусная история: китайский хэдж-фонд Snow Lake Capital, о котором многие впервые услышали во время скандала с китайской же сетью Luckin Coffee, переобулся в воздухе и теперь поддерживает Luckin двумя руками, утверждая, что сеть - настоящее китайское чудо, и вот-вот обойдет Starbucks по доходам в Китае (а по количеству точек, якобы, уже обошла). Переобулся - потому что буквально двумя годами ранее именно материалы Snow Lake легли в основу отчета фонда-шортиста Muddy Waters, обвинившего сеть (и ее руководство) в фальсификации отчетности, после чего Luckin делистинговали с NASDAQ, а инвесторы потеряли миллиарды долларов. Теперь же Snow Lake провел опрос более чем ста тысяч потребителей Luckin (то есть, просто зашли в пару кофеен), еще раз внимательно изучил "grab and go" бизнес-модель компании (которая из-за отсутствия излишеств позволяет ей справляться с zero-covid policy успешнее конкурентов) - и обещает держать акции компании долгие и долгие годы. (Это именно то, что вы говорите в паблик, когда купили бумаги за копейки на OTC и мечтаете поскорее продать подороже.) @nonblockchain