D의 테크 투자

· 시장이 우려하는 것과 달리, 2028년에도 메모리가 부족할 수 있다 · 현재 시장의 대표적인 우려는 비교적 명확하다. 2026~2027년의 메모리 가격 급등과 AI 투자 확대가 지나고 나면, 2028년에는 하이퍼스케일러 CapEx 성장률 둔!화와 공급 확대가 겹치면서 메모리 수급이 정상화될 것이라는 시각이다. · 하지만 샌프란시스코 AI Infrastructure Summit에서 전해지는 메모리 업계의 현장 분위기는 오히려 이 가정과 반대 방향을 가리키고 있다. · 가장 먼저 눈에 띄는 것은 NAND 수요다. 주요 하이퍼스케일러들이 최근 4분기뿐 아니라 2027년 eSSD 주문 문의까지 동시에 상향하고 있다. AI 인프라의 병목이 GPU와 HBM에서 끝나는 것이 아니라, 추론 데이터와 KV cache, 데이터 파이프라인을 처리하는 스토리지까지 확산되고 있다는 의미다. · 반면 공급 측에서는 상황이 녹록지 않다. 삼성전자·SK하이닉스·Micron 등 DRAM 업체들이 제한된 클린룸과 투자 여력을 NAND보다 DRAM/HBM에 우선 배분하고 있고, Kioxia와 SanDisk 역시 공격적인 증설에 나서지 않고 있다. · 즉 수요는 AI를 중심으로 올라가는데 공급 증가는 제한되는 구조가 NAND에서도 만들어질 가능성이 있다. 이 경우 eSSD를 중심으로 NAND 수급 역시 2027~2028년까지 쉽게 풀리지 않을 수 있다. · HBM에서는 더 강한 신호가 나온다. Broadcom 계열의 2028년 초반 HBM 수요 전망이 NVIDIA 수요를 넘어서는 수준으로 거론되고 있으며, 높은 2027년 기저에도 불구하고 전년 대비 100% 이상 증가 가능성이 언급되고 있다. · 이 부분이 중요한 이유는 AI 컴퓨트 수요가 더 이상 NVIDIA GPU 하나만의 이야기가 아니기 때문이다. · NVIDIA GPU + Google TPU + AWS Trainium + Broadcom 기반 Custom ASIC으로 가속기 종류가 늘어나면서, 오히려 HBM을 사용하는 고객과 플랫폼의 숫자가 확대되고 있다. · 따라서 시장이 우려하는 것처럼 NVIDIA 성장률 둔화 = HBM 성장 둔화로 단순 연결하기는 어렵다. 오히려 Custom ASIC의 확산이 HBM 수요의 새로운 축을 만들 가능성이 높다. · 여기에 HBM4E의 trade ratio가 더 큰 변수가 될 수 있다. 업계에서는 차세대 HBM4E에서 요구되는 웨이퍼·공정 부담이 기존보다 크게 증가하면서, 같은 생산능력으로 공급할 수 있는 HBM 물량이 더 줄어들 가능성을 보고 있다. · 만약 HBM4E에서 기존 DRAM 대비 생산능력 소모 비율이 1:5 수준까지 올라간다면, 수요가 늘지 않더라도 HBM 생산 확대 자체가 범용 DRAM 공급을 상당 부분 잠식할 수 있다. · 결국 HBM 수요 증가가 HBM만 부족하게 만드는 것이 아니라 DRAM 전체 공급을 타이트하게 만드는 구조다. · 실제로 CSP들은 이미 DRAM 장기공급계약(LTA) 물량을 더 높은 가격에 다시 늘리려 하고 있지만, 원하는 만큼 물량을 확보한 고객은 거의 없는 것으로 전해진다. · 이 상황을 종합하면 2028년 메모리 수급은 다음 구조가 될 가능성이 있다. · HBM: GPU + ASIC 동시 성장으로 수요 확대 · DRAM: HBM 생산 확대가 웨이퍼를 잠식하면서 공급 제한 · NAND/eSSD: AI 스토리지 수요 증가에도 CapEx 우선순위에서 밀림 · 즉 지금의 메모리 부족은 단순히 AI 서버가 많이 팔려서 생기는 문제가 아니라, HBM·DRAM·NAND가 동일한 Fab·투자 여력·장비를 놓고 경쟁하는 구조적 공급 제약의 성격이 점점 강해지고 있다. · 시장은 2028년을 “CapEx 성장률이 둔화되고 공급이 따라잡기 시작하는 해”로 보고 있지만, 실제 현장 신호는 “절대적인 AI 컴퓨트 증설은 계속되고, HBM4E는 더 많은 생산능력을 소모하며, NAND 투자는 여전히 뒤로 밀리는 해”가 될 가능성을 보여준다. · 그래서 2027년을 메모리 공급 부족의 마지막 해로 보기보다는, 현재의 AI 인프라 투자와 HBM4E 전환이 이어진다면 시장의 예상보다 훨씬 늦은 2028년까지도 상당한 수준의 메모리 공급 부족이 지속될 가능성을 열어둘 필요가 있다. · 특히 중요한 것은 앞으로 메모리 가격이 얼마나 오르느냐보다, 고객이 원하는 물량을 실제로 확보할 수 있느냐다. · 공급 부족이 장기화된다면 메모리 업황의 핵심은 ASP 상승 자체보다 장기공급계약(LTA), 고객별 물량 할당, HBM4E 생산 효율, DRAM/NAND CapEx 배분으로 이동할 가능성이 높다. · 결론적으로 시장은 2028년을 메모리 사이클의 정상화 구간으로 우려하고 있지만, 현재 AI Infrastructure Summit에서 나오는 주문·공급 신호는 오히려 반대 가능성을 보여준다. HBM 수요가 Custom ASIC까지 확산되고, HBM4E가 더 많은 생산능력을 소비하며, NAND 투자가 상대적으로 제한된다면 2028년에도 HBM·DRAM·eSSD 전반의 공급 부족이 이어질 가능성이 충분하다.

샌프란에서 AI 인프라 써밋이 열리고 있는데, 특파원 왈 1/ NAND의 더 강력한 수요 신호: 모든 하이퍼스케일러가 최근 4분기 및 C27(2027년) 주문 문의를 상향 조정함 (eSSD 수요 강세). 2/ HBM: AVGO(아바고/브로드컴)의 C28(2028년) 초반 수요 전망이 NVDA(엔비디아) 수요를 상회하며, 기존 C27의 높은 기저에도 불구하고 전년 대비 +100% 이상 증가함. 3/ HBM 디스펙(Despec): HBM 팀은 HBM4E에서 트레이드 비율(Trade ratio)이 잠재적으로 훨씬 더 높아질 수 있어(1:5 수준), C28에 수급 불균형이 더 심화될 것으로 전망함. 4/ DRAM: CSP(클라우드 서비스 제공업체)들이 수요 증가에 따라 "더 높은" 가격으로 LTA(장기 공급 계약) 주문 규모를 다시 늘리고 있으나, 충분한 물량을 할당받은 고객사는 없음. 5/ NAND: 모든 DRAM 제조사가 NAND 대비 DRAM/HBM 설비투자(CapEx)를 우선시하고 있으며, 키옥시아(Kioxia)/샌디스크(SNDK) 또한 공격적이지 않아 C27/28년까지 공급 증가는 제한적인 수준을 유지할 것으로 보임.