Investillion - про инвестиции

В который раз смотрю на ЦФА, сейчас вот Ростелеком на 3 месяца под 16,6% размещается. Если смотреть классические облигации - там вполне сопоставимые истории есть: - МТС под 16,21%; - Джи Групп под 16,94%; - Марий Эл под 16,04% - ВТБ под 16,39%; - Самолёт под 17,55%. В чем выгода для приобретающих? В чем для размещающихся вижу, а вот в чем для приобретающих? НДФЛ - тот же, маневренность - меньше, доходность с облигациями в большинстве случаев сравнимся или даже меньше. В-общем зачем это приобретающим - пока не понимаю 🤷‍♀️

Операционные результаты Whoosh за 4 месяца 24 года: рост продолжается Вообще Whoosh оказался историей №1 по негативу, который прилетел на VC, после публикации статьи, поэтому писать о нем даже немного страшновато) Но что поделать, если это интересная история, за которой хочется наблюдать, даже с учетом всех их рисков? ▪️Количество СИМ — 194 тыс. (+53% г/г) ▪️Количество поездок за период — 20,7 млн. (+67% г/г) ▪️Количество зарегистрированных аккаунтов — 22,2 млн. (+61% г/г) ▪️Количество поездок на активного пользователя — 8,4 поездок (+29% г/г) ▪️Количество локаций — 59 (+10 за год) Рост операционных показателей ВУШ продолжается. Но надо понимать, что динамика летних месяцев может быть скромнее, так как ВУШ вышел в Латинскую Америку. Там принципиально иная сезонность и консолидация в отчетность количества поездок с учетом Латинской Америки может дать некорректное восприятие темпов роста, так как в РФ начало года — низкий сезон. Думаю, что прирост количества поездок по итогам года целиком будет более скромный, на уровне +40-50% г/г. С начала 2024 года ВУШ запустил сервис в новых городах — Великий Новгород, Саратов, Тольятти, Улан-Удэ, Чита и Якутск. В планах компании нарастить количество локаций на конец года до 64. С учетом опубликованной отчетности полагаю, что консервативно действительно можно ожидать EBITDA ВУШ по итогам года на уровне 5,8 млрд. рублей и чистую рентабельность около 40%. А этом, в свою очередь, ориентирует нас на справедливую цену акций ВУШ около 400 рублей на конец года. Единственное что — здесь конечно надо следить за развитием ситуации с регулированием отрасли, тем более, что новости по принятию дорожной карты в сегменте микромобильности ожидаются уже в июне. Если новости будут негативными — это однозначно переоценка компании. Но пока как мои ожидания все же, что новости будут скорее нейтральными или нейтрально-позитивными,если они действительно будут, так как я не думаю, что государству интересно зарубать на корню кикшеринг, тем более, что этот сегмент есть и у Яндекса. Не ИИР.

ТКС Холдинг: отчет за 1 квартал Что в отчете: ▪️Чистый процентный доход — 73,2 млрд. рублей (+56% г/г) ▪️Чистый комиссионный доход — 18,3 млрд. рублей (+12% г/г) ▪️Чистая прибыль — 22,3 млрд. рублей (+37% г/г) ▪️ROE – 31,7% ▪️Чистая процентная маржа — 14,5% ▪️Стоимость риска — 7,6% Финансовые показатели выглядят отлично, рентабельность капитала и чистая процентная маржа свидетельствуют о высокой эффективности банка. Но по сравнению с 4Q 2023 года чистая процентная маржа снизилась на 0,9 п.п., а стоимость риска подросла на 1,6 п.п. Жесткая денежно-кредитная политика все же несколько негативно влияет на банк. Но кредитование по-прежнему растет с высокими темпами. Объем кредитов за вычетом резервов подрос до 1,1 трлн. рублей (+60% г/г), а это будущие процентные доходы группы. На операционном уровне все также отлично: количество активных клиентов подросло на 27% г/г до 29 млн. человек, количество активных пользователей приложений в день составило 13,2 млн. человек (+30% г/г). Это свидетельствует о том, что банк продолжает органический рост. Что касается допэмиссии и покупки Росбанка — ТКС указывает, что из общего объема допэмиссии в размере 130 млн. штук акций 60 млн. штук — это резерв для осуществления преимущественного права выкупа. То есть гипотетически окончательный размер допэмиссии может быть меньше, так как вряд ли будет много желающих приобретать акции ТКС по 3423,62 рубля за акцию, когда на рынке это можно сделать дешевле. По срокам — допэмиссия и закрытие сделки по покупке Росбанка ожидается в конце 3-го квартала 2024 год и понятно, что к этому моменту многое может поменяться, включая котировки самого ТКС Холдинга. Но даже если брать как базовый сценарий, что будут размещены все 130 млн. штук акций ТКС — самая скромная оценка, на которую я выхожу расчетом на конец года — 3700 рублей за акцию. Если же предположить, что итоговый размер размещения составит 70-80 млн. штук акций ТКС — таргет поднимается до 4200 рублей за акцию, что предполагает достаточно весомый апсайд к текущим. Не ИИР.

Сделка по оплате оставшихся в России товаров IKEA признана безнравственной Арбитражный суд Московской области признал недействительной сделку по переводу российской структурой IKEA ирландской Fami Limited 12 млрд рублей за приобретенные товары компании. Российскую компанию обязали вернуть эту сумму в доход государства, а сделку сочли «противной основам правопорядка или нравственности», следует из решения суда. Согласно сведениям из картотеки арбитражных дел, ФНС обратилась в Арбитражный суд Московской области с исковым заявлением о признании недействительной сделки по перечислению фирмой «Торг» в адрес Fami Limited 12,9 млрд рублей. Налоговая потребовала взыскать средства в доход государства, поскольку было установлено, что ответчики действовали «в обход введенных в Российской Федерации специальных экономических мер» и «в нарушение порядка исполнения обязательств перед иностранными кредиторами». @vedomosti _____________________________ Вообще хотела сейчас разобрать отчет ТКС, но наткнулась на эту новость и не смогла пройти мимо. Потому что с точки зрения юриста это решение выглядит крайне спорным, как и дело об изъятии акций у миноритарием СМЗ. Если обращаться к судебной практике и к толкованию нормы о ничтожности сделки, противной основам правопорядка или нравственности - то в практике давно сформировалась позиция, что сделка, совершенная с нарушением закона совершенно необязательно нарушает основы правопорядка. Как пример, сделка, совершенная с целью уклонения от уплаты налогов, сама по себе не свидетельствует о том, что она совершена с целью, заведомо противной основам правопорядка (п. 85 Постановления Пленума ВС РФ от 23.06.15 № 25). Основы правопорядка это все-таки именно базовые принципы публичного порядка, общественной, политической и экономической организации общества, безопасности государства и т.п. То есть это другое. А сама эта статья по сути должна применяться либо к сделкам, которые нарушают какие-то особо важные с социальной и этической точки зрения императивные запреты, либо к сделкам, которые формально законом не запрещены, но антисоциальны по своему существу. До сих пор к таким сделкам относили договоры о незаконном производстве и продаже оружия, наркотиков, поддельных документов и т.п. Как сюда смогло попасть нарушение порядка проведения расчетов по операциям с зарубежными контрагентами - с точки зрения доктрины права объяснить невозможно. И это уже не первый случай стремительного изменения позиции судами с 2022 года, что на мой взгляд нарушает стабильность оборота и предсказуемость системы. Сюда же стоит отнести дела об изъятии имущества, полученного 20-30 лет назад в рамках приватизации (крайне спорные) и дела об изъятии у миноритариев имущества без права признания их добросовестными приобретателями имущества (вдвойне спорные). Это делает инвестирование отчасти непредсказуемым, потому что из всех твоих существующих знаний ты будешь руководствоваться одними предпосылками, а выйдет вот такое решение суда - и оказывается, что теперь почему-то все вообще не так 🤷‍♀️ В-общем, для меня это еще один какой-то тревожный звоночек. Надеюсь, что тут и как в деле с миноритариями СМЗ, будет апелляция. *ушла писать про ТКС*

Так уж и быть. В честь дня рождения канала открывается доступ приватному клубу, но это в первый и последний раз. В среднем 90% инсайдерской информации приходится на этот источник. Доступа на сутки должно хватить, чтобы вступить успели самые активные читатели. Вступить — https://t.me/+vo_nrxvQiV45NTky #Реклама

А индекс Мосбиржи тем временем на 3500 и вышел за линию сопротивления. За продолжение роста - начинающийся дивидендный сезон и все ещё сильная экономика. За коррекцию - справедливая оценка многих компаний на рынке и жёсткая денежно-кредитная политика. Но первое, по видимости, пока побеждает🤷‍♀️ В начале года я ждала индекс на 3550 ближе к концу года и думала, что рост будет более поступательный, через два-три боковика. Но есть ощущение, что пора пересматривать ожидания в более оптимистичную сторону. Не ИИР.

Магнит: отчет, который мы ждали Как всегда Магнит отчитывается одним из последних. В прошлом году его отчет вышел тоже в конце мая и тогда я как раз его и добавила в свой портфель вместо Газпрома, что оказалось абсолютно правильным решением. За год Магнит принес мне 70,9% доходности, в то время как результат Газпрома за аналогичный период — минус 13,1%. Это как раз к вопросу, что если у какого-то эмитента трудности надолго — смысла в минусе сидеть нет никакого)) За этот год Магнит и перекрыл убытки от закрытия позиции в Газпроме в минус, и позволил получить дополнительную доходность. А в Газпроме можно было ждать еще несколько лет пока они Силу Сибири-2 построят и все это время сидеть либо в убытках, либо с околонулевой доходностью. Поэтому отчет Магнита и ждала, чтобы принять решение оставаться дальше в позиции или фиксироваться и ждать старта торгов Х5 в российском периметре. И вот что в отчете: ▪️Выручка — 2,5 млрд. рублей (+8,2% г/г и vs +20,8% г/г у Х5) ▪️EBITDA – 166,3 млрд. рублей ( +3,6% г/г и vs +15,0% г/г у Х5) ▪️Чистая прибыль — 66,1 млрд. рублей (+94% г/г и vs +72,8% г/г у Х5) ▪️Рентабельность по EBITDA – 6,5% (vs 6,8% у Х5) ▪️Чистая рентабельность — 2,6% (vs +2,9% у Х5) ▪️Чистый долг/EBITDA – 1,0х При первом приближении результаты выглядят неплохо, но темп роста выручки и EBITDA у Магнита скромнее, чем у Х5. Однако на мой взгляд разница здесь в первую очередь за счет более высоких темпов наращивания торговой площади у Х5 относительно Магнита: у Магнита за период торговая площадь подросла на 6,1% г/г, а у Х5 на 12,1%. И думаю я так, потому что LFL-продажи у Магнита увеличились на 5,5%, в основном за счет роста среднего чека на 4,8% и незначительно — за счет роста трафика (на 0,6%). И эти показатели неожиданно чуть лучше, чем у Х5 — там динамика LFL-продаж была +4,6% при росте среднего чека на 4,8%. То есть на самом деле в плане сопоставимых продаж динамика у Магнита в 2023 году была лучше, чему Х5 (вот это поворот, правда?)). И если Магнит начнет наращивать торговые площади с более высокими темпами, а показатели сопоставимых продаж будут лучше, чем у Х5 — ситуация с темпами роста финансовых показателей у компаний вполне может измениться. Что еще хочется отметить: Магнит немного тащит на дно Дикси — это не самая его удачная покупка, судя по операционным результатам. Если смотреть тот же LFL у Магнита без Дикси — то там еще более значительный рост LFL-продаж и отрыв от Х5 еще весомее. Со временем этот негативный эффект должен сойти на нет, так как в четвертом квартале наметились позитивные изменения в операционном сегменте Дикси как в части LFL-продаж, так и в части чистых розничных продаж. Магазины большого формата, как и у всего продуктового ритейла — стагнируют. Поэтому переформатирование — жесткая необходимость для всех. Магнит делает ставку как на дискаунтеры, так и на онлайн-продажи. В прошлом году Магнит приобрел Kazan Express и сейчас переформатирует его в собственный маркетплейс Магнит Маркет. Сложно сказать какой успех будет у этой истории с учетом большой конкуренции в этом сегменте, но в целом мне верится, что это способно положительно повлиять на финансовые показатели компании. Сейчас общий оборот товаров GMV у Магнита растет на 36,6% г/г, что меньше, чем темпы роста цифровых бизнесов у Х5. Но запуск собственного маркетплейса способен изменить ситуацию. Поэтому по итогам пристального изучения бизнеса Магнита и сравнения его с Х5 я не могу сказать, что вот прямо очевидное решение для меня продать Магнит и переложиться в Х5 на старте торгов. Нет, динамика сопоставимых продаж и триггер в виде запуска маркетплейса заставляют задуматься а стоит ли это делать, тем более, что моя средняя цена покупки акций Магнита очень хорошая и позволяет получать неплохую дивидендную доходность.

Если оценивать акции Магнита мультипликаторным подходом — то на конец года на мой взгляд справедливая цена акций около 8000 рублей. То есть какой-то спекулятивной идеи в моменте на мой взгляд там нет, если только действительно Магнит не заплатит около 900 рублей на акцию в виде дивидендов за прошлый год или не погасит полностью или частично квазиказначейский пакет акций после выкупа его у иностранцев. Но независимо от того решения, которое я в итоге по позиции приму, - за этой историей хочется наблюдать, потому что долгосрочно тут, конечно, возможны позитивные сюрпризы. Не ИИР.

Банк России оценил рост ВВП страны по итогам I квартала 2024 года в 4,6%. Это следует из комментария к среднесрочному прогнозу, опубликованного на официальном сайте регулятора. Во II квартале 2024 года Центробанк ожидает роста ВВП на 4,4%, после чего произойдет замедление до 0,5-1,5% в IV квартале 2024 года. 🔷Как сообщает регулятор, замедление произойдет под влиянием нарастающих эффектов от жестких денежно-кредитных условий. При этом основным драйвером роста будет высокий потребительский и инвестиционный спрос. 🔷ЦБ также ожидает роста экономической активности на уровне 2,5-3,5% в 2024 году, а в 2025 году он по прогнозам составит 1-2%. @vedomosti ____________________ Фантастика, конечно, какая-то происходит. В прошлом году невозможно было предположить, что при столь жесткой денежно-кредитной политике мы не просто не будем замедляться, а мы еще будем продолжать по инерции расти с такими темпами столь продолжительный период времени. В 2023 году ВВП вырос на 3,6% для сравнения, сейчас - 4,6%. Конечно, понятно было, что в противовес жесткой денежно-кредитной политике будет выступать стимулирующая бюджетная политика, но это должно было касаться отдельных отраслей. А большинство должно было свернуть свои инвест программы, так как во многих отраслях маржинальность не позволяет кредитоваться под 16-18% годовых. Но нет, ВВП достаточно долго продолжал расти с опережающими темпами. Первые признаки замедления по оценке Минэкономразвития мы увидели только в марте 2024 года (рост ВВП 4,2% в пересчете на год). Продолжает расти и промышленное производство (+5,6% г/г), и торговля (+11,7% г/г). Потребительская активность по прежнему высокая, реальные заработные платы растут, а безработица - рекордно низкая. Признаки замедления можно увидеть только в отдельных индикаторах. На мой взгляд с такими показателями первое снижение ключевой ставки мы действительно можем увидеть не ранее 3-го квартала 2024 года, тем более, что ЦБ РФ пересмотрел свой прогноз по средней ключевой ставке на 2024 год и установил его в диапазоне 15-16%. Это предполагает варианты начала снижения ключевой ставки в 3-4 кварталах 2024 года или и вовсе перенос начала снижения ключевой ставки на начало 2025 года. И хорошо, если действительно не будет повышения ключа до 17%, потому что и такой вариант на апрельском заседании ЦБ рассматривал. Поэтому идеи, завязанные на снижение ключа, по ощущениям начинают потихоньку отодвигаться по времени с конца этого года на начало следующего.

Софтлайн отчитался за 1 квартал 2024 года: темная лошадка Это, конечно, одна из самых рискованных историй на рынке и когда я про них пишу — всегда это подчеркиваю. Но компания все равно интересная, поэтому давайте посмотрим насколько далека я была в своих ожиданиях от EBITDA по году на уровне 5,6 млрд. рублей. и доли в выручке от собственных разработок на уровне 29%. Что в отчете: ▪️Выручка — 21,5 млрд. рублей (+52% г/г) ▪️EBITDA – 1,8 млрд. рублей (х10 г/г) ▪️Чистая прибыль — 0,1 млрд. рублей (vs отрицательная в 1 Q 2023 г.) ▪️Рентабельность по EBITDA – 8,4% ▪️Чистая рентабельность — 0,5% ▪️ND/EBITDA – 2,2х Выручка растет отличными темпами, при чем доля собственных разработок в выручке — 29% (бинго!). EBITDA и рентабельность по EBITDA также существенно подросли и оказались даже чуть выше, чем у меня вышло расчетом. Количество разработчиков подросло до 5000 человек, что дает ожидания по дальнейшей трансформации Софтлайна из ритейлира от IT в полноценное IT. Понятно, что есть вопросы к тому сможет ли компания со своими продуктами занять свою нишу на рынке и вообще пока это все в стадии становления — но Софтлайн последовательно реализует свою стратегию по трансформации в IT-компанию. Некоторые продукты, которые Софтлайн приобретал в прошлом году я знаю, т. к. мой работодатель с ними конкурирует, и это лидеры в секторе, например, кассовое ПО. В части сделок M&A – в феврале 2024 года Софтлайн приобрел долю в группе компаний R.Partner (решения для КИИ), из презентации следует, что на финальной стадии переговоров по дальнейшим сделкам слияния и поглощения находится еще 18 компаний. Поэтому у меня есть ожидания, что и дальше доля собственных разработок в выручке может продолжить свой рост, а это предполагает дальнейшее увеличение EBITDA и рентабельности по EBITDA, что позитивно для оценки компании. Кстати менеджмент ожидает, что по итогам года EBITDA будет не менее 6 млдр. рублей, что даже больше моих ожиданий в 5,6 млрд. рублей EBITDA. Но есть и ложка дегтя — долговая нагрузка показала очень существенный рост: чистый долг подрос до 20,8 млрд. рублей (+158% за квартал). Скорее всего деньги компании нужны как раз на сделки слияния и поглощения, и так как компания ожидает одновременно и поддержание показателя ND/EBITDA на конец года на уровне не выше 2.0, и продолжения приобретения компаний — возникает вопрос за счет чего это будет финансироваться? Вероятно стоит вспомнить про не выбранный лимит на доп.эмиссии из устава и предположить, что на горизонте года нас ждет потенциально еще одна доп.эмиссия, что несколько снижает таргет. И важно понимать, что при расчете соотношения ND/EBITDA компания учитывает финансовые вложения. На балансе у компании есть бонды Беларуси. По итогам 1 квартала бонды были негативно переоценены (-33,4%). За счет них компания корректирует чистый долг на 7,2 млрд. рублей и выходит на соотношение ND/EBITDA 2,2х. Если их не учитывать — соотношение ND/EBITDA выше, но с учетом негативной переоценки бондов — я не думаю, что это какая-то особая проблема. С учетом опубликованных данных я произвела перерасчет справедливой цены компании и по моей оценке на конец года таргет составляет 260 рублей за акцию. Но еще разок напомню, что история эта очень рискованная и это надо четко понимать. В IT-секторе есть компании с сопоставимым апсайдом и меньшими рисками. Не ИИР.