Свинское чаепитие

Отрывок из резюме обсуждения ключевой ставки: "учитывая зашумленность многих макроэкономических показателей за I квартал – начало II квартала, требуются дополнительные данные по динамике кредитования, экономической активности, а также рынку труда и инфляции, чтобы понять, по какому сценарию развивается ситуация в экономике. На момент июньского решения по ключевой ставке нет решающих аргументов, чтобы отвергнуть базовый сценарий в пользу альтернативного и повысить ключевую ставку." С тех пор вышли свежие данные по ряду показателей. 🎯 Динамика потребительских цен за май. Потребительские цены выросли на 0,74% (в апреле – на 0,50). Годовая инфляция возросла и составила 8,30% (в апреле – 7,84%). Но нас гораздо больше интересуют сезонно скорректированные данные, т.к. они лучше отражают текущее инфляционное давление. С сезонной корректировкой в годовом выражении (с.к.г. или SAAR) месячный прирост цен увеличился до 10,6% (в апреле – 5,8%). 📈 Еженедельные данные по инфляции за июнь. С начала июня (по 17 июня) индекс потребительских цен, по оценке Росстата, составил 0,36%. Для сравнения: за 20 дней мая- 0,38%. То есть дезинфляции пока не видно. 🏭 Мониторинг предприятии банка России. Индикатор бизнес-климата (ИБК) Банка России в июне снизился до 10,4 п. после 11,2 п. месяцем ранее (отражает фактические и ожидаемые изменения в сфере производства и спроса, определяемые на основе оценок предприятий – участников мониторинга). Но значение остается выше среднего за I кв. 2024 г. и вблизи максимумов за последние 12 лет. Это свидетельствует о продолжении роста деловой активности. Текущие оценки выпуска и спроса вновь улучшились до нового максимума. Краткосрочные ожидания, напротив, стали более умеренными и сложились вблизи уровней IV кв. 2023 года. Ценовые ожидания бизнеса выросли по сравнению с прошлым месяцем, вернувшись к значениям III кв. 2023 года. Они остаются выше значений 2017–2019 гг., когда инфляция была вблизи цели. Появились ли дополнительные аргументы в пользу повышения ставок на следующем заседании? Скорее да, чем нет, но до конца июля еще достаточно времени, будут опубликованы дополнительные данные. Будем наблюдать.

Разрыв выпуска - один из ключевых показателей в макроэкономике. Если фактический уровень выпуска выше потенциального, то мы имеем положительный разрыв(ака перегрев экономики), если фактический выпуск ниже, то отрицательный(уровень занятости и загрузки производственных мощностей ниже своих естественных значений). Помимо прочего, эта величина необходима для формулы, которая определяет, как центральные банки должны устанавливать процентные ставки. А Банк России нынче особенно внимательно следит за разрывом выпуска. Но беда в том, что разрыв выпуска, как и величина потенциального выпуска- ненаблюдаемая переменная. И нет однозначного мнения об оптимальном методе их оценки - часто разные методы дают противоречивые результаты. Плюс ко всему, существует не менее важная проблема: сбор и обработка необходимой статистической информации происходит со значительной задержкой. 📌 Методы оценки разрыва можно разделить на две группы: • Оценки, полученные с использованием различных математических фильтров и сложных моделей (одномерные, многомерные фильтры, структурные подходы- SVAR модели, DSGE- модели). Самый простой и популярный способ оценить разрыв выпуска- воспользоваться фильтром Ходрика-Прескотта (HP фильтр). • Оценки, полученные с помощью экономических показателей и индикаторов- данные опросов в промышленном секторе, показатели экономических настроений бизнеса и населения, показатели спроса и предложения(розничный товарооборот- объём выпуска в промышленности). В новом исследовании Банка России было принято решение обратиться ко второй группе методов для оценки разрыва российского выпуска, а именно: к применению индикаторов из данных мониторинга предприятий, проводимого Банком России (опросы). Примеры вопросов, задаваемых Банком России в рамках опросов: (i) как, по вашему мнению, изменился объем производства? (увеличился / не изменился/снизился), (ii) как изменились цены на готовую продукцию? (выросли/не изменились/снизились)? Что получилось? • Метод имеет ряд преимуществ: в частности, его можно применять для наукастинга(не от слова "наука", а от сейчас-now, анализ показателей и краткосрочное прогнозирование в режиме реального времени) оценки разрыва, т.к. данные по мониторингу публикуются раньше официальной статистики, в том числе раньше данных по выпуску. • С помощью предложенной в исследовании методики был выявлен набор наиболее значимых индикаторов мониторинга предприятий, объясняющих почти на 80% оценки разрыва выпуска России, полученные с помощью традиционного метода (фильтра HP). Полученный график разрыва выпуска оказался вполне реальным и способным адекватно описывать экономическое положение России. Теория: НАУКАСТИНГ ОЦЕНКИ РАЗРЫВА ВЫПУСКА РОССИИ ПО ДАННЫМ МОНИТОРИНГА ПРЕДПРИЯТИЙ

Неортодоксальная политика господина Эрдогана 🇹🇷(низкие процентные ставки= снижение инфляции) привела к предсказуемому результату. Раскрутить маховик инфляции легко, а затормозить- сложно. После победы на выборах в прошлом году Эрдоган осознал свою ошибку(негласно, конечно), и Центральный банк начал проводить правильную денежно-кредитную политику(повышаем ставку, чтобы бороться с инфляцией). Но нынче ситуация такова, что ставки сверхвысокие - 50%, а инфляция пока не отступает: рост потребительских цен в мае составил 3.37% мм/ 75,45% гг (в апреле- 3,18% мм/69,8% гг). Впрочем, есть и хорошие новости. Курс лиры несколько стабилизировался, колеблясь в районе 30-32 лир за доллар США в течение последних нескольких месяцев. Это может показаться мелочью, но это довольно впечатляющее достижение, если учесть, что лира падала по отношению к доллару в течение последнего десятилетия ( в 2014 году один доллар=2 лиры). И самое главное, эта стабилизация была достигнута не за счет сжигания миллиардов долларов резервов ЦБ, как это было раньше. Более того, Резервы ЦБ выросли в этом году. Но есть нюанс. Стабилизация курса лиры была в основном обусловлена спекулятивными операциями carry tread. Кэрри-трейд- это финансовая стратегия, при которой инвестор занимает деньги в валюте с низкой процентной ставкой и инвестирует их в валюту с более высокой процентной ставкой, чтобы получить прибыль от разницы. В случае Турции инвесторы занимают доллары или евро и скупают лиры и активы, номинированные в лирах (особенно облигации), чтобы воспользоваться преимуществами более высокой процентной ставки. Это также объясняет, почему резервы ЦБ растут - местные коммерческие банки используют их для пополнения собственных резервов, что означает, что им не нужно занимать у ЦБ столько, сколько они когда-то занимали. Эти горячие деньги (капитал, который перемещается через границы в ответ на разницу в процентных ставках, обменных курсах или других экономических условиях) также использовались для финансирования растущего дефицита текущего счета Турции. То есть Турция по-прежнему импортирует гораздо больше товаров, чем экспортирует. Что довольно удивительно, учитывая слабую лиру. Но это еще не всё- самое удивительное, что в таких условиях турецкой экономике удается расти хорошими темпами - в первом квартале 2024 года ВВП Турции вырос на 5,7%. Странный народ, конечно, эти турки.

👆 Эпоха 2010-х годов в России- это время потерянного десятилетия: среднегодовые темпы роста ВВП составляли около 1,4%. Весьма скромный результат. Но если присмотреться к цифрам повнимательнее, то становится понятно, почему (по крайней мере, это одна из причин, почему ). Поддержание высоких темпов роста ВВП подразумевает, что кто-то должен наращивать долг. Беда в том, что никто толком не хотел брать этот риск на себя (за исключением домашних хозяйств, да и то частично). 🏢 характерная черта отечественной налогово-бюджетной политики тех лет (и гораздо более ранних) - консервативный уклон: бюджет был плюс-минус сбалансированным. Государство предпочитало жить по средствам. Возможно, отчасти это связано с "травмой 90-х", когда дела в РФ шли не очень хорошо. То есть такой инструмент, как долг, государство в целом не хотело использовать. (см. график 1). В результате госдолг России остается одним из самых низких в мире и самой низкой среди крупнейших экономик. Ситуация повернулась на 180 градусов только в 2020 году (пандемия) и продолжается по сей день (стимулирующая политика). 👨‍👨‍👧 На подмогу вроде бы пришли домохозяйства, которые с начала 2010-х годов наращививали долги (см. график 2). И это отчасти помогло, но все равно масштаб был не тот - 18% долга домохозяйств к ВВП в конце 2010-х годов - это не так уж и много. 🏭 Нефинансовые организации также не спешили помогать, скорее наоборот. В середине 2010-х годов произошло делеверидж (снижение долговой нагрузки) в бизнес-секторе. См. график 3

Инверсия кривой доходности считается опережающим индикатором скорого наступления рецессии. Когда происходит инверсия, предполагается, что рецессия наступит через плюс минус 6-12 месяцев. В Соединённых штатах последние четыре или пять раз, когда кривая доходности инвертировалась, вскоре после этого начиналась рецессия. Суть в том, что в нормальных макроэкономических условиях ставки по долгосрочным облигациям обычно выше, чем по краткосрочным. Это вполне логично: если что-то сопряжено с более высоким риском, то оно также должно иметь более высокую доходность, чтобы оправдать более высокий риск. Инверсия происходит, когда краткосрочные ставки выше долгосрочных (краткосрочный риск выше). Причём мерить наклон кривой можно, исходя из разных параметров: как разница в доходности между 10-летними и 2-летними облигациями, 5-летними и 1-летними, 10-летними и 3-месячными. А оценки риска рецессии зависят от большего числа относительно произвольных решений при выборе модели. Но глядя на текущее положение дел, сложно уйти от мысли, что на этот раз инверсия себя не оправдала 🇷🇺 В августе 2023 года произошла инверсия 10-летних и 3-месячных облигаций федерального займа. В январе 2024, исходя из разницы между доходностью 1-летних и 5-летних ОФЗ, риск рецессии в следующие 6 месяцев был выше 80%. Нынче на дворе июнь месяц- кредитование не замедляется, экономический рост выше прогнозов. 🇺🇸 В США инверсия произошла еще в ноябре 2022 года (разница между 10-летними и 2-летними казначейскими облигациями). Прошло полтора года - рецессии не видно и близко. Вместо вывода. Не стоит преувеличивать прогностическую силу "инверсии кривой" - этот показатель не всегда сигнализирует об ухудшении экономических условий. А современные макроэкономические модели пока не очень хорошо предсказывают рецессии.

Итак, прошел полный рабочий день с тех пор, как США ввели блокирующие санкции против Мосбиржи, национального клирингового центра (НКЦ) и национального расчетного депозитария (НРД). Что мы имеем? • Мосбиржа прекратила торговлю валютными парами с долларами и евро, а также с гонконгским долларом, который привязан к доллару США. • Нельзя сказать, что санкции застали Россию врасплох- к такому шагу были готовы. Еще осенью 2022 года ЦБ описал механизмы определения обменного курса в случае введения санкций против биржи. • Для установления официальных курсов валют ЦБ будет использовать банковскую отчетность и сведения, поступающие от цифровых платформ внебиржевых торгов, то есть сделки с долларом и евро продолжат совершаться на внебиржевом рынке. Ещё во вторник официальные курсы доллара и евро к рублю устанавливались на основе средневзвешенных данных по сделкам с валютами, заключённым на Мосбирже. Теперь это в прошлом. • Доллар и евро уже давно не играют ключевой роли в структуре биржевого валютного рынка - в мае на так называемые "токсичные" валюты приходилось 45,9% торгов (на начало 2022- чуть больше 80%). В мае 2024 года доля внебиржевого рынка в общем объёме торгов составляла 58,1%. Теперь она станет больше. Кроме того, в мировой практике ситуация, когда валюта торгуется на бирже, встречается довольно редко - обычно валютные операции совершаются на межбанковском рынке. • Биржевой курс юань-рубль станет ориентиром для участников рынка и других валютных пар. Теперь, видимо, вся надежда на юань. • К концу дня ЦБ впервые установил курсы доллара и евро без торгов на бирже. Доллар- 88,20 ₽/$, евро- 94,83 ₽/€. • Какие возможные последствия могут быть? Увеличатся трансакционные издержки. Могут увеличиваться спреды по обмену валюты. Выводить валюту из страны станет дороже и сложнее => отток капитала уменьшится. В группу риска попадают импортеры, которые могут столкнуться с дополнительными трудностями (у экспортёров в целом всё нормально). Из забавного- может сложиться парадоксальная ситуация, когда рубль начнёт укрепляться, как было в 2022 году, когда импорт просел, а экспорт процветал (это просто размышления). Закрепим: ничего страшного не произошло, но то, что это еще один неприятный момент - факт.

Конечно, мы можем ругать такой показатель, как ВВП, за многое (и, надо сказать, совершенно справедливо). У ВВП действительно есть масса недостатков. Две страны могут иметь одинаковый ВВП, но в одной стране будут соблюдаться строгие экологические стандарты, в то время как в другой на предприятиях будут использоваться устаревшие технологии 50-летней давности, а города будут страдать от отвратительного воздуха. Раньше парковка в Москве была бесплатной, сейчас - платной. ВВП (а точнее ВРП) вроде бы вырос, но стало ли от этого легче жителям - вопрос открытый (вроде как, эти деньги идут на благоустройство территории + установку шлагбаумов). Но суть в том, что самые одаренные экономические умы еще не придумали лучшего индикатора. А ВВП в целом остается хорошим показателем благосостояния. 📈 На самом деле ВВП - это, по сути, всего лишь показатель доходов людей. У нас есть 3 основных метода расчёта ВВП. Формула ВВП по методу расчета по доходам (распределительный метод) выглядит следующим образом: все доходы(зарплаты, процентные выплаты, ренты) + валовая прибыль всех предприятий (разница между выручкой и себестоимостью товаров) + налоги на импорт и производство + амортизация — субсидии — доход, полученный из-за границы. Так вот, все три метода расчета ВВП (вчера речь шла о другом методе) дают один и тот же результат (на практике, конечно, они будут немного отличаться). Общая стоимость всех товаров и услуг, производимых в стране - довольно сложное понятие, но общий доход всех жителей страны - это очень простая и интуитивно понятная идея. 📊 ВВП на душу населения (по ППС)- отличный показатель уровня жизни в развивающихся странах. Если вы хотите понять, как живут те или иные жители развивающихся стран, то для этого нет более подходящего показателя, чем ВВП на душу населения по ППС. С богатыми странами дело обстоит несколько иначе. Тут ВВП на душу населения, скорее, не так важен. И это связано с таким понятием, как предельная полезность. Закон убывающей предельной полезности гласит, что при прочих равных условиях с увеличением потребления предельная полезность, получаемая от каждой дополнительной единицы, уменьшается. То есть, чем больше товаров вы используете или потребляете, тем меньшее удовлетворение вы получаете от каждой дополнительной единицы. Как только человек получает достойное жилье, автомобиль и некоторые предметы первой необходимости, другие вещи, которые не в полной мере отражаются в ВВП (безопасность, хороший городской дизайн, окружающая среда и т.д.), становятся более важными. Откровенно говоря, различия между богатыми странами заключаются скорее в определенных tradeoffs, чем в "цифрах". Если вам нужен отличный общественный транспорт и низкий уровень преступности, поезжайте в Японию или Данию. Если вы предпочитаете большой дом, лужайку и дешевый бензин, тогда вам в США. 🧮 ВВП на душу населения тесно коррелирует с другими показателями. Если вы посмотрите на Индекс человеческого развития, то увидите, что все страны с ВВП на душу населения более $30 000 США находятся в группе, близкой к максимальному уровню ИРЧП (есть исключения, но тем не менее). То же самое верно и в отношении ожидаемой продолжительности жизни. В целом, по мере того, как страны становятся богаче с точки зрения ВВП на душу населения, ожидаемая продолжительность жизни, как правило, увеличивается. А страны, где люди живут не очень долго, по современным меркам, все довольно бедны с точки зрения ВВП на душу населения.

Вообще, когда речь заходит о ВВП, иногда возникает некоторая путаница, а именно идея о том, что импорт вычитается из ВВП. Что тут имеется ввиду? Формула расчета ВВП по методу использования доходов (расходный метод) выглядит следующим образом: потребление (C) + инвестиции (I) + государственные расходы (G) + чистый экспорт (Хn). Чистый экспорт равен экспорту минус импорт, поэтому мы также можем записать это как экспорт - импорт (X-M). Как видно из этого уравнения, импорт выглядит так, как будто он вычитается из ВВП. Но на самом деле это не так. Почему импорт на самом деле не вычитается из ВВП? Да, импорт не производится в пределах страны, поэтому он так или иначе не учитывается в ВВП. Но как это согласуется с уравнением, которое мы написали выше? Ключевым моментом для понимания здесь является то, что импорт также включается в потребление, инвестиции и государственные расходы. На самом деле реальная разбивка ВВП выглядит вот так: Потребление отечественного производства + Импортное потребление + Инвестиции отечественного производства + Импортные инвестиции + Государственные расходы на товары отечественного производства + Государственные расходы на импортные товары + Экспорт - Импорт. Таким образом, вы можете видеть, что, хотя импорт вычитается из ВВП в конце этого уравнения, он также добавляется к другим частям уравнения. Другими словами, импорт сначала добавляется к ВВП, а затем снова вычитается. То есть, общий вклад импорта в ВВП равен нулю. Итак, другим способом, которым мы можем записать это уравнение, является: ВВП = Потребление, произведенное внутри страны + Внутренние Инвестиции + Государственные расходы на товары, произведенные внутри страны + Экспорт. В этом уравнении вообще нет импорта. Так почему бы нам просто не записать уравнение таким вот образом? Почему мы сначала добавляем импортные данные, а затем снова их вычитаем? Ответ прост - так проще. Приведенное выше уравнение предполагает, что мы должны отслеживать, откуда берется каждый элемент потребления, инвестиций и т.д. А это сложно. Гораздо проще просто измерить потребление, инвестиции и государственные расходы напрямую, а затем в конце вычесть импорт, чтобы убедиться, что он не учитывается в ВВП. Но этот простой метод сбора данных приводит к распространенному заблуждению. Теория: "How do imports affect GDP" от федерального резервного банка Сент-Луиса (США).

Совершенно упустил тут из виду примечательную новость - Всемирный банк обновил данные по показателям паритета покупательной способности, и оказалось, что Россия обогнала Германию и даже Японию по ВВП по ППС. Получается, что заявленная президентом задача обогнать Японию по объему ВВП по ППС в ближайшие годы уже выполнена. Как так вышло? Метод расчёта ВВП по ППС предполагает приведении товаров и услуг к сравнимым ценам. Для этого необходимо буквально собрать данные о ценах на сотни товаров и услуг в разных местах по всему миру. Понятно, что делать это каждый год - чрезвычайно сложная задача. Но каждые несколько лет Всемирный банк выступает с инициативой, направленной именно на это. С помощью так называемой International Comparison Program (ICP). Предпоследнее подобное обследование было проведено в 2017 году. Для дальнейшей оценки ВВП по ППС эти индексы сравнимых цен экстраполируются (до следующего обследования). В мае 2024 года были опубликованы результаты волны обследовании ICP-2021, которые включают данные за базовый 2021 год. В результате новые изменения добавили российской экономике $660 млрд и сделали ее четвертой по величине экономикой в мире (по ППС). Надо сказать, что само упражнение не лишено своих трудностей, как практических, так и концептуальных. Часто одни и те же потребительские потребности в разных частях света удовлетворяются разными товарами. В сельских районах Вьетнама рабочие питаются рисом. В аналогичных районах Эфиопии люди живут на теффе. Но рис трудно найти в Эфиопии, а тефф - в Вьетнаме, следовательно, и сравнить цены невозможно. Стоит ли использовать ППС для сравнения ВВП разных стран? Нет, для этого нужно смотреть на ВВП, рассчитанном по рыночным обменным курсам, а не по ППС. И есть масса причин, почему. Развивающаяся экономика может производить множество дешевых, неторгуемых услуг (дешёвые стрижки, например), но это никоим образом не увеличивает ее глобальное экономическое влияние. А для транснациональных компаний важна стоимость продаж в долларах (или в евро) в каждой стране, а не в местных валютах.