Macro Trader

프랑스 총리가 예산안을 둘러싼 야당과의 불협화음으로 불신임 투표에 직면하면서 내각 붕괴 위기에 직면했다. 이에 유로-달러 환율이 장중 한때 1.1% 급락하고 유로화의 내재변동성이 치솟아 올들어 최고치를 경신했다. 한편 월러 연준이사가 12월 금리 인하 쪽으로 기울었다고 말하면서 트레이더들이 이달 25bp 인하 확률을 지난주 말 59%에서 70% 정도로 높였다. 존 윌리엄스 뉴욕 연은총재는 인플레이션과 고용에 대한 리스크가 균형을 이루었기 때문에 중립수준을 향해 정책 금리를 계속 낮추는 것이 적절하다고 진단하면서도 12월 인하를 지지할지에 대해서는 말을 아꼈다.  뉴욕증시는 S&P 500 지수가 종가 기준 올들어 54번째 신고점을 갈아치웠다. 인텔은 최고경영자(CEO) 팻 겔싱어가 이사회로부터 구조조정 추진에 대한 신뢰를 얻지 못해 전격 사임함에 따라 주가가 장중 2.5% 넘게 급락했다. 세계 최대 다이아몬드 생산업체 드비어스가 팬데믹 이래 지속된 불황을 이기지 못하고 결국 제품 가격을 전반적으로 10% 넘게 인하했다. GM은 합작사인 LG 에너지솔루션에 미시간주 랜싱 전기차 배터리 공장의 지분을 매각해 약 10억 달러의 투자금을 회수할 계획이라고 밝혔다 - Bloomberg.

뉴욕증시는 최근 트럼프 차기 미국 대통령의 무역전쟁 위협과 지정학적 리스크, 시장의 연준 금리 인하 기대 후퇴 등에도 투자자들의 위험자산 선호가 지속됨에 따라 지난 금요일 신고점을 재차 경신했다. S&P 500 지수는 2년 연속 20% 넘게 올라 닷컴버블 이래 최고의 랠리를 펼치는 중이며, 향후 1년간 주가 상승을 기대한 미국인의 비중이 56.4%로 사상 최대를 기록했다. 각종 불안 요인에도 좀처럼 식지 않는 증시 낙관론은 심지어 일부 월가 베테랑들에게도 놀라운 현상으로, 동시에 경고 신호이기도 하다. 웰스얼라이언스의 Eric Diton 사장은 “우려스러운 극단적 강세 징후가 나타나고 있다”며, “투자자들이 지나치게 강세로 쏠리고 모두가 시장에 참여할 때 누가 더 높은 가격으로 매수할지가 문제라는 점을 역사가 알려준다”고 지적했다.  미국 연말 소비의 잣대 역할을 하는 블랙프라이데이 소매판매가 3.4% 늘어난 것으로 Mastercard SpendingPulse가 집계했다. 작년 증가율을 상회한 결과로 인플레이션을 감안하지 않은 수치다. 오프라인 매장 매출은 0.7% 증가로 작년보다 부진한 반면 온라인 매출은 더 활발해져 14.6% 늘었다. 8주 연속 랠리를 연출했던 블룸버그 달러지수(BBDXY)는 지난 주 1.3% 하락해 주간 기준 1년래 최대폭의 조정을 보였고, 일본은행 금리 인상 기대에 달러-엔 환율은 한달여래 처음으로 150선 밑으로 내려왔다. 한편 유로존 인플레이션이 11월 전년비 2.3%으로 유럽중앙은행(ECB)의 2% 목표를 넘어 가속화되었지만 ECB는 유럽 경기 부진 우려에 무게를 두고 금리 인하를 지속할 것으로 보인다. - Bloomberg.

Crypto: US Bitcoin ETFs Head for Record Monthly Inflow on Trump Optimism 미국의 비트코인 상장지수펀드(ETF)들이 월간 최대 규모의 자금 유입을 눈앞에 두고 있다. 도널드 트럼프 미국 대통령 당선인의 가상화폐 포용 정책속에 비트코인이 한 때 10만 달러 부근까지 치솟은 영향이다. 미국에서 비트코인 ETF를 운용하는 블랙록과 피델리티 등은 11월 들어 현재까지 62억 달러의 자금을 유입시킨 것으로 블룸버그가 집계한 자료에 나타났다. 이전 월간 최대 유입 기록은 올해 2월 기록한 60억 달러였다. 트럼프 당선인이 바이든 정부의 가상화폐 단속을 철폐하고 친 가상화폐 인사를 규제당국 수장으로 임명할 것이라고 밝히면서 비트코인은 지난주 10만 달러에 단 300달러 모자라는 수준까지 오른 바 있다.  eToro의 마켓 애널리스트 Josh Gilbert는 “우리는 계속해서 ETF로 자금이 유입되는 것을 보게 될 것이다. 특히 기업들이나 퇴직 연금이 이 자산을 보유하기 쉽게 만들 트럼프 정부 하에서는 더욱 그렇다”고 말했다. 한편, 비트코인 현물 가격은 이번주 들어 조정 양상을 보이고 있다. 현재는 9만6천달러 부근에서 거래되고 있다. - Bloomberg.

(출처: 유진투자증권 법인영업팀 공현호)

프랑스의 벤치마크 채권 금리가 사상 처음으로 그리스와 같은 수준을 기록했다. 전통적으로 유로 지역에서 가장 안전한 채권으로 여겨졌던 프랑스의 10년 만기 국채 금리는 지난 밤 한때 3.03%까지 올랐다. 이는 한때 유럽 국가채무 위기의 중심에 있었던 그리스 국채와 같은 수준이다. 극우정당인 국민전선이 요구가 받아들여지지 않으면 정부 붕괴를 위해 불신임 투표를 하겠다고 위협하면서 투자자들은 프랑스가 내년 예산안 통과에 어려움을 겪을 것으로 우려하고 있다.  11월 독일 인플레이션이 예상치를 하회하며 유럽중앙은행(ECB)이 금리를 계속 인하해야 한다는 주장을 뒷받침했다. 투자자와 애널리스트들은 2주 후 열리는 올해 마지막 ECB 정책 회의에서 사실상 또 한 차례의 25bp 금리 인하가 단행될 것으로 보고 있다. 목요일 늦게 파리에서 프랑수아 빌르루아 드갈로 프랑스 중앙은행 총재는 ECB가 더 이상 경제를 제약할 필요가 없으며 성장을 촉진하는 수준까지 금리를 낮춰야 할 수도 있다고 말했다.  한편, 브라질 헤알화는 정부가 제안한 120억 달러 규모의 지출 삭감 조치에도 투자자들의 재정 적자에 대한 우려가 커지며 사상 최저치로 떨어졌다. 블라디미르 푸틴 러시아 대통령은 우크라이나의 서방 미사일을 이용한 공격에 대한 보복으로 우크라이나 수도 키이우의 ‘의사 결정의 중추’를 신형 탄도 미사일로 공격할 가능성이 있다고 경고했다. 호주 의회가 16세 미만 아동에 대한 소셜 미디어 사용 금지 법안을 통과시켜 법제화될 예정이다 - Bloomberg.

Monetary Policy: BOK Surprises With Rate Cut as Impact of Trump’s Return Spreads 한국은행이 예상 밖의 연속 금리 인하를 단행하며 투자자들을 놀라게 했습니다. 이는 도널드 트럼프 대통령 당선자가 백악관 복귀를 준비하는 가운데, 한국은행이 경제적 불확실성에 대응하기 위해 취한 조치로 해석됩니다. 한국은행은 기준금리를 3.25%에서 3.0%로 0.25%포인트 인하하며, 지난달 금리 인하 이후 불과 한 달 만에 추가 완화를 선택했습니다. 이는 글로벌 경제에 영향을 미칠 미국 차기 행정부의 정책과 높아진 경제적 리스크를 감안한 결정으로 평가됩니다. 한국은행의 이창용 총재는 이번 금리 인하를 “예상보다 커진 경제적 하방 위험에 대응하기 위한 완화 가속화”로 설명했습니다. 특히 미국 대선 결과와 트럼프 당선자의 대규모 공화당 승리가 전 세계적으로 불확실성을 증폭시키고 있다는 점을 강조했습니다. 한국은행은 2025년 경제 성장률 전망치를 2% 미만으로 하향 조정했으며, 올해 성장률 전망치도 소폭 낮췄습니다. 트럼프 당선자는 선거 과정에서 미국의 주요 교역 상대국에 대해 관세를 높이겠다고 밝혔으며, 이는 수출 의존도가 높은 한국 경제에 직접적인 영향을 미칠 가능성이 큽니다. 또한, 삼성전자와 현대자동차와 같은 외국 기업에 대한 보조금 축소 가능성도 거론되어 한국 기업에 추가적인 부담을 초래할 수 있습니다. 한국경제연구원의 이승석 연구원은 이번 금리 인하를 “트럼프 당선자가 중국과 한국 등 주요 교역국을 타겟으로 삼을 경우 발생할 투자와 소비의 침체를 선제적으로 대응하기 위한 조치”로 분석했습니다. 이번 금리 인하는 초기에는 채권 금리를 하락시키고 주가를 상승시키며 원화 약세를 유발했으나, 장기적 경제 전망에 대한 우려가 반영되면서 이러한 움직임은 다소 완화되었습니다. 3년 만기 국채 금리는 2.645%로 하락했으며, 코스피 지수는 0.4% 상승했습니다. 반면 원화는 한때 1달러당 1,396.25원까지 약세를 보인 후 일부 회복했습니다. 이창용 총재는 이번 결정이 “어려운 선택”이었다며, 6명의 금융통화위원 중 2명이 반대표를 던졌다고 밝혔습니다. 그러나 3명의 위원이 향후 3개월 내 추가 금리 인하에 개방적인 입장을 보이고 있어, 추가 완화 가능성은 여전히 남아 있습니다. 한국은행은 2025년 성장률 전망치를 기존 2.1%에서 1.9%로 하향 조정하며, 이번 결정이 경제 하방 위험을 완화하기 위한 노력의 일환이라고 강조했습니다. 물가 상승률 전망치도 2025년 1.9%로 낮아져, 추가 금리 인하의 여지가 커졌습니다. 일부 전문가들은 기준금리가 내년 2.25%까지 인하될 가능성을 제기하며, 이는 2025년 3차례 추가 인하를 의미합니다. 부동산 시장의 둔화, 물가 상승 압력 완화, 수출 성장세 둔화 등은 이번 금리 인하의 기초를 마련한 주요 요인으로 꼽힙니다. 특히 트럼프 당선으로 인해 한국 수출 중심 경제에 관세 리스크가 부각되면서, 정책 입안자들에게 수출 의존적 경제를 지탱할 방안을 마련할 동기를 제공했습니다. 한국은행은 통화 변동성 증가를 주시하며 필요 시 시장 안정을 위해 정부와 협력할 계획이라고 밝혔습니다. 또한, 국민연금과의 통화 스와프 협정 확대를 논의 중이라고 덧붙이며, 통화 시장 움직임에 대응할 충분한 수단을 보유하고 있다고 강조했습니다. 이번 금리 인하는 한국은행이 연속 금리 인하를 자제해온 기존의 원칙을 벗어난 조치로, 2009년 글로벌 금융위기 이후 처음 있는 사례입니다. 이는 금융통화위원회의 긴급성과 더불어, 전 세계적 경제 변동성에 대한 대응 의지를 보여줍니다. 한국 경제에 대한 국민들의 불안감도 점차 증가하고 있습니다. 한국은행이 발표한 소비자 경제 전망에 따르면, 11월 경제 전망은 최근 2년간 가장 빠른 속도로 악화되고 있습니다. 이 같은 상황에서 한국은행은 경기 둔화에 선제적으로 대응하면서도, 단기적인 통화 안정성과 장기적인 성장 간의 균형을 찾아야 하는 과제를 안고 있습니다. 결론적으로, 한국은행의 이번 결정은 한국 경제의 구조적 도전과 대외적 불확실성 속에서 성장률 둔화와 물가 안정이라는 두 마리 토끼를 잡기 위한 중요한 첫걸음이라 할 수 있습니다. 그러나 추가 금리 인하와 함께 대내외 리스크 관리가 동반되어야 한다는 점은 명백합니다. - Bloomberg, Macro Trader.

트럼프 미국 차기 대통령의 관세 폭탄에 캐나다와 멕시코 등 각국이 대응 마련에 분주한 모습이다. BofA는 투자자들이 트럼프발 무역전쟁 위기를 과소평가하고 있다고 경고했다. 멕시코 경제장관은 트럼프 관세 실현시 최대 40만 개의 일자리가 사라지고 그 비용이 미국 소비자들에게 전가될 수 있다며, 멕시코에서 생산되어 미국에 판매되는 픽업트럭의 가격이 대당 3,000달러 정도 오를 것으로 내다봤다. 유럽 역시 트럼프 관세 폭탄이라는 최악의 시나리오를 우려하는 분위기로, 유럽연합(EU)은 이미 새로운 경제 안보 전략을 채택하고 관세 또는 기타 징벌적 조치를 부과할 수 있는 권한으로 방어수단을 강화한 상태다. 한국 대통령실은 수요일 ‘미국 신행정부 통상·관세 정책 관련 긴급 경제·안보 점검회의’를 개최하고, 그에 따른 영향 및 대응 방안 등을 논의했다고 보도자료에서 밝혔다.   뉴욕증시는 추수감사절 휴장을 앞두고 대형테크주 매물 부담에 S&P 500 지수가 8거래일만에 하락으로 돌아섰다. JP모간은 내년말 S&P 500 목표치를 블룸버그가 추적하는 스트래티지스트들의 평균치 6,300을 넘어선 6,500으로 제시했다. 지정학적 불확실성 등 여러 리스크에도 견조한 노동시장과 금리인하, 인공지능 투자 경쟁 등이 미국 증시 랠리를 이끌 것으로 내다봤다. 반면 미국 증시의 시가총액이 경제 규모의 두 배가 넘는 62조 달러에 육박하면서, 워렌 버핏이 20여 년 전에 경고했던 수준에 이르렀다는 진단도 나왔다. 레바논에서는 이스라엘과 무장세력 헤즈볼라 간의 60일간 임시 휴전이 현지시간 수요일 오전 4시부터 발효됐다. 한편 트럼프가 상무장관으로 내정한 하워드 러트닉을 포함해 몇몇 내각 지명자가 폭탄 위협 등 협박을 받았다고 인수위가 밝혔다. - Bloomberg.

Valuation: What’s the ‘Korea Discount’ and Why Is It a Problem? 한국은 글로벌 경제에서 중요한 위치를 차지하며, 세계 최대 메모리 반도체 제조업체인 삼성전자와 세계 3위 자동차 제조업체인 현대자동차 그룹을 포함한 주요 기업들을 보유하고 있습니다. 하지만, 한국의 주식시장은 국제적으로 낮은 평가를 받고 있으며, 이를 "코리아 디스카운트"라 부릅니다. 이 현상은 단순히 지정학적 위험이나 단기적인 시장 동향 때문이 아니라, 한국 경제 구조와 기업 지배구조에 깊이 뿌리박힌 문제들에서 기인합니다. 윤석열 대통령은 코리아 디스카운트를 해결하는 것을 주요 경제 과제로 설정했으며, 이를 위해 여러 정책적 접근을 시도하고 있습니다. 코리아 디스카운트는 한국 주식시장이 해외 경쟁사 대비 낮은 평가를 받는 현상을 지칭합니다. 예를 들어, 삼성전자는 자산가치와 거의 동일한 수준에서 거래되지만, 대만의 TSMC는 자산가치의 5배 이상으로 평가받습니다. 2023년 한국 자본시장연구원이 발표한 보고서에 따르면, 한국 상장기업의 주가순자산비율은 조사 대상 45개국 중 41위에 불과했으며, 이는 낮은 주주 수익률, 낮은 수익성, 성장 가능성 부족 등이 주요 원인으로 지적되었습니다. 코리아 디스카운트의 배경에는 재벌 중심의 경제 구조가 자리 잡고 있습니다. LG, 현대, SK, 롯데, 삼성 등 주요 재벌 그룹은 한국 경제 발전에 중대한 기여를 했지만, 동시에 복잡한 상호출자 구조와 경영권 집중을 통해 창업주 일가가 막대한 권한을 행사해 왔습니다. 재벌 구조는 경제 성장의 원동력이었지만, 시간이 지나면서 효율성과 투명성을 저하시키는 요인으로 작용하고 있습니다. 특히, 한국의 높은 상속세율은 재벌 일가가 주가를 인위적으로 억제하여 경영권 방어와 세금 회피를 시도하도록 유도하는 구조적 문제를 낳고 있습니다. 이러한 문제는 기업 지배구조의 개선을 어렵게 만들고, 외국인 및 국내 투자자들에게 한국 주식시장의 신뢰를 약화시키는 결과를 초래하고 있습니다. 코리아 디스카운트는 한국 기업들이 국제적으로 경쟁력을 유지하는 데 상당한 장애물이 되고 있습니다. 삼성전자와 같은 세계적인 기업조차 자산가치보다 낮은 평가를 받고 있으며, 이는 단순한 기업 평가의 문제가 아니라 한국 경제 전반에 걸쳐 부정적인 영향을 미치고 있습니다. 외국인 투자자들은 장기 투자를 꺼리고, 단기적인 차익 실현에만 집중하는 경향을 보입니다. 이는 한국 주식시장의 변동성을 높이고, 국내 자본 시장에 안정적인 자금을 공급하는 데 걸림돌로 작용합니다. 한편, 내부적으로는 주식시장에 대한 신뢰 부족이 국내 투자자들이 해외 주식이나 부동산 투자로 눈을 돌리게 만드는 원인으로 작용합니다. 이러한 경향은 한국의 자본 시장이 가처분 소득 증가로 인해 창출될 수 있는 부를 충분히 활용하지 못하게 만들며, 이는 기업들의 자금 조달을 어렵게 하고 경제 성장 잠재력을 제약합니다. 최근 사례로는 고려아연이 있습니다. 이 회사는 두 설립자 가족 간의 경영권 분쟁으로 인해 주가가 급등락하며 지배구조 문제가 수면 위로 떠올랐습니다. 분쟁 과정에서 대규모 주식 발행 계획이 발표되었고, 이는 소수 주주의 이익에 반하는 결정으로 여겨지며 주가 급락과 투자자 불신을 초래했습니다. 금융 당국이 조사에 나섰지만, 이러한 사례는 한국 기업의 지배구조가 얼마나 불안정한지를 보여줍니다. 윤석열 대통령은 코리아 디스카운트를 해결하기 위해 기업 지배구조 개선, 소수 주주의 권익 보호, 상속세 완화 등을 주요 정책으로 내세우고 있습니다. 2023년 발표된 '기업 가치 제고 프로그램'은 상장기업들이 자발적으로 주주 수익률을 개선하고 지배구조를 개혁하도록 유도하는 것을 목표로 하고 있습니다. 일본의 기업 개혁 사례를 참고하여, 한국에서도 기업들이 자본 효율성을 강화하고 장기적인 성장 전략을 채택하도록 유도하려는 계획입니다. 일본은 2010년대 아베 신조 전 총리의 개혁을 통해 기업 지배구조를 개선하고, 주가 상승을 촉진한 성공 사례로 꼽힙니다. 일본 기업들은 외부 이사를 이사회에 추가하고, 자본 효율 계획을 의무화하며 초기에는 형식적인 수준에 그쳤지만, 점차 실질적인 변화로 이어졌습니다. 이러한 개혁은 일본 주식시장이 다년간 상승하는 데 중요한 역할을 했습니다. 한국도 이와 같은 접근 방식을 통해 기업들이 단순히 형식적인 조치를 넘어 실질적인 변화를 이끌도록 해야 합니다. 정부는 또한 지배주주가 M&A와 분사 등을 통해 자신의 이익을 우선시하지 못하도록 법적 규제를 강화할 계획입니다. 민주당이 장악한 국회는 지배주주의 권한 남용을 방지하기 위한 상법 개정안을 통과시키겠다는 의지를 밝혔습니다. 그러나 이러한 개혁은 강력한 정치적 및 기업적 반대에 직면할 가능성이 높습니다. 코리아 디스카운트를 해결하기 위해서는 기업과 정부, 투자자 모두의 협력이 필요합니다. 기업들은 단기적인 이익보다는 장기적인 성장과 신뢰 회복에 초점을 맞추어야 합니다. 정부는 규제와 정책을 통해 시장의 투명성과 공정성을 확보하며, 투자자들이 한국 주식시장에 대한 신뢰를 되찾도록 유도해야 합니다. 코리아 디스카운트는 단순한 경제적 문제를 넘어 한국 경제의 구조적 도약을 위한 중요한 과제이자 기회로 작용할 수 있습니다. 이를 통해 한국 주식시장이 글로벌 경쟁력을 회복하고, 장기적인 경제 성장의 기반을 다질 수 있을 것입니다. - Bloomberg, Macro Trader.

After Election: US Treasuries Rally on Bets Bessent Will Soften Trump’s Plans 지난주 금요일 늦게 도널드 트럼프 차기 대통령이 월가 베테랑인 스콧 베센트를 재무장관으로 지명한 이후 미국채의 랠리가 이어지고 있다. 유가 내림세가 탄력을 받고 있는 가운데 미국채 5년에서 30년물까지 금리는 10bp 넘게 하락했으며, 달러(BBDXY)는 한때 0.7% 넘게 빠져 2주여만에 가장 큰 낙폭을 기록했다.  스코샤뱅크의 수석 외환 스트래티지스트 Shaun Osborne은 “베센트는 차기 행정부의 정책에 잠재적으로 온건한 영향을 미칠 수 있는 인물로 여겨지고 있다”며 “예를 들어 그는 관세에 대한 점진주의를 선호한다”고 평가했다. 베센트는 월스트리트 저널 인터뷰에서 트럼프의 다양한 감세 공약을 이행하는 동시에 지출을 줄이고 “세계 기축 통화로서 달러의 지위를 유지하는 것”이 최우선 과제가 될 것이라고 말했다. BMO 캐피탈 마케츠의 미 금리 전략 헤드 Ian Lyngen은 베센트의 지명이 무역 전쟁과 관세에 따른 부정적 여파를 완전히 없애주진 않겠지만, 일부 극단적인 시나리오를 제거함으로써 채권시장 전망에 어느 정도 안도감을 주었다고 평가했다. 베센트는 재닛 옐런 재무장관이 연방정부 지출을 충당하기 위해 재정증권(T-bill)을 과도하게 활용했다고 비판했지만, 씨티그룹의 Jason Williams는 앞으로도 재정증권 비중이 약 22%로 유지될 가능성이 크다고 지적했다. ANZ 뱅킹 그룹의 Felix Ryan은 미국채 금리가 더 내려가면 달러가 단기적으로 조정될 수 있다고 전망했다. 하지만 금요일 발표된 11월 PMI 지표가 보여주듯 미국의 견고한 성장세와 유럽 및 글로벌 경제 부진이 대조되는 펀더멘털 차이가 여전히 달러 강세를 뒷받침할 것으로 판단했다.  - Bloomberg.