Macro Trader

저는 이제 업계에 종사한지 16년차인데, 제가 처음 펀드 매니저를 할 때만 해도 100% 주식만으로 구성 된 펀드가 주류였습니다만, 현재 많은 헤지펀드(사모펀드)들이 과거 순수 주식형(Long-only or Equity Long/Short)에서 복합형(메자닌, 비상장, 대체투자)으로 바뀌었습니다. 헤지펀드 전략 분류만 보더라도 이제 Long/Short, Equity Long only는 전무하며, Multi Strategy라는 전략이 대다수입니다. 하지만 근래 3년 사이 많은 수익자들이 비상장, 메자닌, 부동산 등 유동성이 풍부하지 못한 자산의 편입을 꺼려하는 상태(그러한 자산의 편입 비율이 20% 미만과 같이 구체적으로 제시)에 있고, 환매에 유동성 문제가 없는 상장 주식(미국, 국내 동일)을 추구하고 있습니다. 이런 현상이 왜 계속 발생하게 됐는지 이해하는데 도움이 되는 내용입니다.

Deal: The Unicorn Boom Is Over, and Startups Are Getting Desperate 한때 실리콘밸리는, 세상의 모든 관심이 인공지능(AI)만 쫓기 전에도 떠오르는 스타트업들로 들썩인 적이 있었다. 코로나 시기 테크 붐이 정점이었던 2021년 무렵, 10억 달러 이상 가치를 평가받은 이른바 ‘유니콘’ 스타트업은 1,000곳이 훌쩍 넘었다. 가령 가짜 고기를 만드는 임파서블 푸드, 집안 유지·보수 중개 플랫폼 섬택, 온라인 강의 플랫폼 마스터클래스 등이 그런 예다. 그러다 금리 상승, 신규 상장 시장 냉각, 그리고 AI가 아닌 스타트업들은 ‘지난 시절’이라는 인식이 겹치면서 타격을 받았다. 그렇게 오랫동안 예견되어 온 구조조정이 이제 가시화되고 있다. 2021년에만 354곳이 새로 유니콘에 등극했는데, 스탠퍼드 경영대학원 일랴 스트레불라에프 교수에 따르면 이 중 IPO에 성공한 기업은 6곳뿐이다. 또 4곳은 기업인수목적회사를 통해 상장했고, 10곳이 인수·합병되었으며 그중 몇 곳은 10억 달러 이하 가격으로 매각되었다. 그 외 보어리 파밍 같은 실내농업 업체나 AI 헬스케어 기업 포워드 헬스 등은 아예 문을 닫았다. 2022년에 38억 달러 가치로 평가받았던 화물 중개 스타트업 컨보이는 다음 해 붕괴해, 공급망 회사 플렉스포트가 헐값에 자산을 사들였다. 법률회사 펜윅 앤 웨스트의 파트너 샘 앵거스는 “어떤 스타트업들은 마치 ‘바닥이 갑자기 꺼졌다’고 느끼고 있다”면서, “펀딩 상황이 확 달라졌다”고 말했다. 지금은 ‘좀비 유니콘’ 시대다. 벤처캐피털 투자로 유니콘 반열에 오른 뒤 아직 상장도 인수도 안 된 회사가 총 1,200곳에 달한다고 스타트업 정보 업체 CB Insights는 밝힌다. 거액 투자를 받아온 스타트업들은 이제 필사적인 방법을 동원하기 시작했다. 특히 후기 단계 스타트업들은 규모 있는 운영 자금이 필요하지만, 과거처럼 10억 달러 이상의 밸류에이션에 기꺼이 투자할 투자자는 줄었다. 이에 따라 대규모 할인(Down round)이나 매각 외에는 완전히 파산 상태로 가는 걸 막을 길이 없는 경우도 있다. 스타트업 투자시장이 식기 시작한 건 2022년으로, 연준이 10여 년 만의 초저금리 기조를 거둬들이며 연이어 금리를 인상한 것이 큰 이유 중 하나다. 이로 인해 비용 절감과 업계 전반의 정리해고가 뒤따랐는데, 자료 업체 Statista에 따르면 그 정점은 2023년 1분기였다. 많은 회사들이 벤처캐피털에 의존하던 ‘고성장’ 노선을 접고, 단기적인 수익성에 집중하기 시작했다. 그러나 초창기부터 당장의 이익보다는 거액 자금을 유치해 공격적으로 확장하는 모델로 설계된 스타트업도 적지 않다. 기존처럼 투자 유치와 기업가치 상승을 무한정 반복할 수 없게 되자, 이 공식이 통하지 않는 경우가 늘었다. 파이낸셜 테크 회사 카르타가 수집한 데이터에 따르면, 2021년 유니콘 된 회사 중 30% 이하만이 지난 3년간 신규 자금을 유치했으며, 그중 절반 가까이는 ‘다운 라운드(기업가치가 과거보다 낮은 상태에서 자금조달)’를 했다. 예를 들어 유명인 영상 메시지 서비스를 제공하는 캐미오는 한때 기업가치가 10억 달러였으나, 작년에 약 90% 할인가로 자금을 조달했다고 익명을 요구한 소식통은 전했다. 또 핀테크 회사 램프는 최근 2년 새 2차례 상당한 투자 라운드를 진행했는데, 3년 전 80억 달러 대비 낮은 기업가치에서 거래를 마쳤다. 물론 다운 라운드를 통해 자금을 확보하고 다시 궤도에 오르는 스타트업도 있다. 예컨대 계약업자 소프트웨어 회사 서비스타이탄은 2022년에 불리한 조건으로 돈을 모았지만, 이후 2024년에 상장하면서 그 가치를 뛰어넘는 결과를 냈다. 현재 시가총액은 94억 달러로, 2021년 최고치였던 95억 달러와 비슷한 수준이다. 하지만 감원과 다운 라운드가 겹치면 악순환이 생길 위험도 크다. 일반적으로 스타트업은 앞으로 더 성장하리라는 ‘모멘텀’ 스토리를 투자자에게 파는데, 비용 절감과 단기 수익성에 집중하기로 선회하면 그러한 성장 서사를 유지하기 어려워진다. 또 직원 입장에서는 주식매수선택권이 보상책인 경우가 많은데, 회사 가치가 낮아지면 이직을 택하는 사례가 늘어난다. 스타트업들이 고르는 전략은 다양하다. 상대적으로 건전한 회사라면, 신규 자금 조달을 “이전 라운드의 연장선”으로 분류해, 기업가치가 오르지 않았다는 현실을 노골적으로 드러내지 않는 식이다. 이렇게 밸류에이션이 ‘플랫’하게 유지되는 것만으로도 요즘 환경에서는 성공처럼 여겨진다. 더 힘든 회사들은 그보다 더 안 좋은 조건으로 자금 조달을 해야 한다. 예를 들어, 이전 투자자가 추가로 투자하지 않으면 기존 지분을 상실하도록 하는 계약(‘Pay-to-play’) 같은 오너십 구조 변경이다. 이런 딜은 당연히 기존 투자자 입장에서 달갑지 않다. 결제 스타트업 볼트의 공동창업자 라이언 브레스로도 지난해 이 같은 라운드를 추진했으나, 대주주들의 반발로 무산된 바 있다. 문제는 이렇게 추가 자금을 투입해도, 실제 회사 전망이 밝지 않으면 악수가 될 수 있다. 디지털 약국 트루필은 페이 투 플레이를 통한 라운드 후 인수됐지만, 2021년 가치 대비 1/3 가격에 매각되었다고 피치북 데이터는 전한다. “이런 식으로 자금 조달에 나섰다는 건 거의 끝났다는 신호”라며, “그런 회사에 더 투자하는 건 의미가 없다”고 앵콜크 캐피털의 설립자 제프 클라비에는 말한다. 재무 여력이 넉넉한 사모펀드 등 투자회사들이 이들 ‘성장 정체’ 스타트업을 인수할 수도 있다. 그러나 “2021년 투자자들이 줬던 가치를 이제는 받지 못할 것”이라고 배터리벤처스의 제너럴 파트너 첼시 스토너는 말한다. 여전히 낙관론자들은 어떤 요인이 다시 테크에 대한 열광을 부추기거나, 리나 칸이 물러난 트럼프 정부가 M&A나 IPO 시장을 진작해줄 가능성을 기대할 수도 있다. 하지만 아처 벤처캐피털의 창립자 겸 대표인 그렉 마틴은, 많은 유니콘들이 유일하게(하지만 가능성 낮은) 바라는 건 “시장이 또 한 번 미쳐 날뛰는” 상황뿐이라고 말한다. “팬데믹 당시처럼 제로금리로 인한 비이성적 밸류에이션 환경이 돌아오지 않는 한,” 대부분의 좀비 유니콘들은 “결국 지하묘지(회생 불가 상태)로 갈 것”이라는 게 그의 전망이다. - Bloomberg, Macro Trader.

트럼프 미 대통령이 관세 위협을 구체적으로 확장하고 있는 가운데 유럽연합(EU)은 미국과의 무역전쟁을 막기 위해 자동차 및 기타 상품에 대한 관세 인하를 논의할 준비가 되었다며 협상에 나섰다. 뉴욕증시는 전일에 이어 재차 신고점을 경신했다. 연준이 의사록을 통해 금리인하를 서두를 필요가 없음을 확인시켜줬지만, 부채한도 이슈로 대차대조표 축소를 잠시 멈추거나 늦춰야 할 수도 있다고 밝히면서 미국채 2년물 금리는 하락했다.  간밤 달러-원 환율(BGN)은 전거래일 대비 약 2.3원 오른 1,441원 부근에서 마감했다. 전반적인 달러 강세에도 불구하고 4거래일째 1,440원 부근에서 종가를 형성한 셈이다. 트럼프가 우크라이나를 맹비난한 이후 동유럽 통화와 유로 하락세가 도드라졌고, 미국이 중국의 대미 수입과 투자를 늘리는 무역협정 가능성을 타진 중이라는 보도에 위안화가 잠시 반등했다. - Bloomberg.

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China: Four Reasons to Buy China Tech, and One Fatal Snag 홍콩 항셍테크 지수는 올해 들어 23% 급등해 나스닥 100의 5.3% 상승을 훨씬 앞질렀다. 알리바바와 텐센트 주가는 2022년 수준으로 회복했고, 전기차 제조사인 비야디와 샤오미는 사상 최고가를 경신했다. 지금 시점에서 투자자들의 질문은, 뒤늦게 뛰어드는 글로벌 투자자들도 이 랠리를 여전히 쫓아갈 수 있느냐이다. 중국의 대형 IT 기업들은 역사적 기준으로 보면 여전히 저평가 상태지만, 이들을 사는 일은 결코 마음이 편한 투자가 아니다. 지난 5년 동안 중국 정부의 규제가 ‘황금알을 낳던 거위’를 사실상 죽이면서, 투자자들은 좌절과 분노, 체념의 단계를 거쳐야 했다. 그럼에도 중국을 둘러싼 분위기는 개선 중이며, 그 랠리가 이어질 만한 근거가 네 가지 존재한다—다만 동시에 중대한 장애물도 하나 있다. 1. 규제로 인한 가치 훼손이 주 요인이었고, 최근 규제가 완화될 조짐 몇 년 새 중국 테크 기업의 가치가 크게 떨어진 가장 큰 이유는 규제 탄압이었다. 역설적이게도, 경제 침체가 지속되면서 인터넷 플랫폼들의 정치적 위상이 다시 높아지는 중이다. 베이징 당국은 일자리 잃은 사람들에게 소득원을 제공하기 위해 대형 테크 기업에 의존한다. 데이터에 따르면, 메이투안의 배달원 수는 2018년부터 2023년까지 거의 3배로 늘었고, 승차공유 서비스 등록 운전자는 2021년부터 2024년까지 2배 이상 증가했다. 2023년 기준 중국에는 1억8천만 명의 자영업자가 있어 비(非)농업 인력의 30%를 차지한다. 테크 기업들은 이들의 생계에 중요한 역할을 담당하는 셈이다. 실제로, 시진핑 주석이 월요일 개최된 한 모임에서 정부의 단속으로 가장 타격을 입은 잭 마윈와 다른 주요 기업인들을 이례적으로 만났다. 이것은 수년간의 혼란 후 사기업을 지지한다는 신호다. 상징적으로, 대형 테크 기업들은 더 이상 중소기업을 압박하고 신생 스타트업을 질식시키는 ‘악당’이 아니라, 사회 안정에 필수적 존재가 되었음을 의미한다. 특히 대학 졸업 후 지루한 사무직 대신 라이브 스트리밍이나 개인 브랜드 육성을 선호하는 젊은이들에게 일종의 해답을 제시하고 있다. 2. 투자자 포지셔닝 변화 중국발 AI 스타트업 딥시크가 기존 오픈AI 수준에 근접한 AI 모델을 훨씬 낮은 비용으로 만들었다는 소식은, 'Magnificent Seven'에만 집중하던 글로벌 운용사들에 대한 경종이 되었다. 중국 기업들이 세계 시장을 앞서 나가고 있다는 증거가 쌓이면서, 투자 포트폴리오를 재편해야 한다는 인식이 투자자들 사이에 확산되는 중이다. 이런 리밸런싱과 “미국 예외주의에서 벗어나려는” 움직임이 커진다면, 이번 랠리는 추가 상승 여지를 갖게 될 수 있다. 3. 지정학적 환경 완화 바이든 정부 시절, 중국이 우크라이나 전쟁에서 러시아 편에 서는 듯 보이자, 글로벌 투자자들은 더 많은 중국 기업들이 미국의 제재 리스트에 오를 것을 우려해 중국에서 빠져나갔다. 반면 도널드 트럼프 대통령은 관세 문제 등 온갖 드라마에도 불구하고 결과적으로는 “거래(협상) 지향”이고 분쟁을 해결하기를 원하는 인물로 여겨진다. 실제로 이른바 ‘평화 테마주(peace trades)’—우크라이나 달러채, 러시아 루블, 독일 주식—가 중국 주식과 함께 상승세를 보였다. 4. 거시경제 여건 완화 1월 신규 통화공급이 사상 최대치를 기록했는데, 이는 작년 9월 시 주석이 약속한 재정 부양이 영향을 미친 것으로 보인다. 1월에 발행된 지방정부채 규모는 6,930억 위안(미화 960억 달러)으로, 전년 동기 2,950억 위안에서 크게 늘었다. 또한 베이징은 내수 소비 촉진에 우선순위를 두고 있어, 이는 소비자 테크 종목에 긍정적으로 작용할 수 있다. 다만 이 모든 호재 속에서도, 걸림돌이 하나 있다. 중국은 여전히 매우 치열한 경쟁 시장이라는 점이다. ‘가장 우수한 두뇌’들이 서로 시장점유율을 뺏고 빼앗기며 디플레이션 압력을 키우고, 기업 이익률을 낮출 것이다. 이미 지난주 몇 가지 경고음이 나왔다. 예를 들어, BYD는 거의 모든 차량(최저가가 6만9,800위안인 모델 포함)에 자율주행 기능을 무료로 제공할 계획이라고 밝혔다. 이는 중국 전기차 업계의 가격 전쟁에서 새로운 전선을 열어젖힌 셈이다. 한편, 전자상거래 대기업 징둥닷컴은 음식 배달 사업에 뛰어든다고 발표했는데, 1년간 수수료를 받지 않겠다고 하면서, 이미 메이투안과 알리바바의 어러머(Eleme)가 과점하던 시장에 충격을 주었다. 발표 직후 메이투안 주가는 4.1% 하락했다. 결국 시장이 제대로 깨어날 수 있을지 여부는 아직 확실치 않다. 하지만 한 가지는 분명하다. 한동안 글로벌 투자자들에게 외면받았던 중국이 다시 흥미로운 존재로 부상했다는 것이다. - Bloomberg, Macro Trader.

간밤 미국 금융시장이 대통령의 날을 맞아 휴장한 가운데, 일부 연준 인사들은 현재 통화정책이 적절하다는 입장을 밝혔다. 패트릭 하커 필라델피아 연은총재는 경제가 예상대로 전개된다면 향후 2년내 2% 인플레이션으로 되돌아가기에 현재 통화정책이 적절한 위치에 있다고 말했다. 미셸 보우만 연준 이사 역시 통화정책에 대해 “좋은 상태에 있다”고 발언했다. 유럽에서는 주요국 정상들이 미국의 압박에 머리를 맞대고 공동채 발행 등 국방비 증액에 대해 활발한 논의중이다. 호주 중앙은행은 오늘 2020년 이후 처음에 해당하는 금리 인하를 단행할 것으로 예상된다. 시진핑 중국 국가주석은 이례적으로 중국 기업인들과 만나 친기업 행보를 보였다. 월요일 달러-원 환율(BGN)은 전거래일 대비 약 1원 오른 1.441원 부근에서 마감했다. 한때 1,445원까지 상승하기도 했으나, 미국 금융시장 휴장 속에 방향성 없이 횡보하는 양상이 지속됐다. 주요 통화에서도 큰 움직임은 관측되지 않았다. 트럼프 대통령의 관세 위협에 의한 피로감과 평소보다 적은 거래량 속에서 옵션 투자자들은 롱감마를 되감는 모습이었다. 유로-달러 변동성 1주일물은 6거래일째 밀렸다.  - Bloomberg.

Market Reaction: Trump’s Tariffs Are a Mystery, So Investors Keep Buying Stocks 도널드 트럼프 대통령이 지난달 취임하면서, 우방이든 경쟁국이든 대규모 관세를 부과하겠다고 공언한 뒤로 월스트리트는 그가 과연 관세를 “실제로 매기게 될지, 아니면 아닐지”를 놓고 계속 추측해왔다. 초기에 주식시장은 신중한 반응을 보였지만, 최근 행정부 정책이 연기에다 각종 예외까지 뒤섞여 혼선을 빚자, 시장 분위기는 변화 조짐을 보이고 있다. 그렇다면 투자자는 어떻게 해야 할까? 지금까지 투자자들은 각종 노이즈를 무시한 채 주식을 사들이고 있다. 트럼프가 철강·알루미늄에 대한 25% 관세를 3월부터 발효하고, 여러 교역 상대국에 대해 상호보복 관세를 4월부터 실행할 것이라고 발표해 “글로벌 무역전쟁” 위협이 여전히 현실적으로 남아 있음에도, S&P 500 지수는 사상 최고치에 근접한 수준으로 지난주 장을 마쳤다. 문제는, 이런 매수세가 “트럼프의 관세 정책이 실제로 크게 해가 되지 않을 것이라 제대로 평가한 결과”인지, 아니면 “매우 위험한 낙관론”인지가 불분명하다는 점이다. “투자자들이 관세가 예상보다 덜 가혹하리라 깨닫는다면, 이는 시장 기대 대비 호재가 될 것입니다.” — 앤드루 슬리몬, 모건스탠리 포트폴리오 매니저 슬리몬은 다만 시장 심리가 여전히 취약해, 투자자들이 행정부 계획의 리스크를 무서워한다고 지적했다. 또 그는 최근 주식으로 들어온 자금 상당 부분이 “더 민감한 주주들”에게서 나오고 있는데, 이들은 충격에 더 쉽게 반응할 수 있어 시장이 헤드라인에 과민해질 수 있다고 말했다. 실제로 무역정책 불확실성 지수가 2019년 이후 최고 수준으로 치솟고 있다. 당시에도 비슷한 무역전쟁이 예고된 바 있다. “정책 불확실성과 시장 암시 변동성은 보통 함께 움직이는데, 이 관계를 보면 변동성 확대 가능성이 있습니다.” — 애덤 턴퀴스트, LPL 파이낸셜 수석 기술전략가 중기적으로 변동성이 높아질 가능성이 있지만, 아직까지 투자자들은 그런 시나리오에 대비하지 않고 있다. 헤지펀드와 기타 대형 투기세력들은 시카고옵션거래소 변동성지수(VIX) 선물을 16주 연속 순매도 포지션으로 유지 중이라고 상품선물거래위원회 데이터가 보여준다. 이들의 순매도 포지션은 현재 5만 9천 계약 부근으로, 엔캐리트레이드가 해소되던 7월 중순 수준과 비슷하다. 그 당시 VIX는 팬데믹 시기 이래 최고치까지 치솟았고, S&P 500이 급락해 저변동성을 믿었던 주식투자자들이 불시에 타격을 입었다. “불확실성과 변동성이 높아지면 시장이 사상 최고치를 향해 계속 랠리하기 쉽지 않습니다.” — 애덤 턴퀴스트 즉, 올해 S&P 500이 12% 오를 것이라던 전략가들의 전망이 흔들릴 수 있음을 시사한다. “관세 이슈는 금융시장의 핵심 리스크 중 하나입니다. 다만 ‘알려졌지만 구체적으로는 모르는(known unknowns)’ 사안이라서 최종 규모나 범위, 시점이 여전히 불투명합니다. 결론적으로 시끄러운 뉴스 대신 명확한 정책 가시성이 나아질 필요가 있습니다.” — 빌 스털링, GW&K 인베스트먼트 매니지먼트 글로벌 전략가 월가 은행들도 이에 동의한다. 골드만삭스는 2025년 전망에서 관세를 주된 하방위험으로 지목했고, 에버코어ISI 역시 정책 불투명성이 투자심리에 부담을 준다고 지적했다. 뱅크오브아메리카 분석에 따르면 시총 상위 50개 S&P 500 기업에서, 일종의 ‘주가 취약도(stock fragility)’—최근 변동성 대비 일간 주가 움직임 정도—가 30년 만에 최고 수준에 육박한다. “관세와 보복조치가 확대될 것이고, 2017년 감세 연장을 어렵게 만들 수 있는 재정 제약도 있어, 주식시장은 올해 남은 기간 동안 작년보다 더 많은 등락을 보이면서도 전반적으로는 제한적 상승에 그칠 것으로 본다.” — 애덤 턴퀴스트 현재 4분기 실적발표 시즌을 맞은 미국 기업들도 무역 긴장에 대해 신중한 견해를 내놓고 있다. 포드는 지난주, 미국이 멕시코·캐나다에 25% 관세를 3월 4일로 연기했지만, 이는 미국 자동차 업계에 막대한 타격을 줄 수 있다고 밝혔다. 트럼프는 금요일 “자동차에 관한 별도 관세를 4월 2일께 발표하겠다”고 언급했다. “멕시코·캐나다 관세가 연기된다는 소식이 나오기 전 S&P 500이 잠시 하락했던 점에서 보듯, 미국 주식은 차분하고 과잉반응하지는 않지만, 나쁜 소식이 오면 방어 여력이 많지 않습니다.” — RBC 캐피털 마켓 전략가 로리 칼바시나 실제로 지난 2월 3일 트럼프가 “이웃 나라(캐나다·멕시코)에 25% 관세”를 선언하자, 그날 아침 S&P 500이 한때 2% 가까이 급락했으나, 관세 부과가 뒤로 미뤄진다는 게 알려지면서 낙폭 대부분을 회복했다. 주가가 겉으로는 탄탄해 보이지만, 실제보다 강하게 보이는 착시일 수도 있다. 예컨대 지난 목요일, 트럼프가 보복 관세 의지를 밝혔음에도 S&P 500이 1% 오른 건, “관세를 당장 시행하지 않는구나, 어쩌면 더 연기될 수도 있겠다”라는 안도감이 시장을 지배했기 때문이다. 하지만 이 1% 상승 중 40% 이상이 엔비디아·애플·테슬라 단 3개 종목에서 나왔다. 결국 이것이 현재 주식시장의 핵심 위험이다. 최근 몇 년간 미국 주식 상승을 견인해온 것은 빅테크 기업들이었고, AI 기술 발전으로 그 격차가 더욱 커지고 있지만, 동시에 이들 고평가주들의 취약성이 커지고 있다. 중국발 AI 스타트업 딥시크(DeepSeek)에 대한 불안도 한몫한다. “지금 시장에서 저가매수(dip buying)가 지속 가능하냐”가 관건인데, “이미 거의 모든 투자자가 시장에 들어온 상태”라고 골드만삭스 전술전문가 스콧 러브너는 말한다. 빅테크가 ‘저가매수’의 핵심축이었는데, 이 그룹에 대한 확신이 흔들리면 시장 전체가 타격받을 수 있다. 그렇다고 월스트리트가 관세 리스크를 전혀 무시하는 건 아니다. 오히려 종목을 가려 사는 양상이 나타나고 있다. UBS가 선정한 ‘관세 리스크 보유 종목’ 바스켓은 올해 1% 하락해, S&P 500(연초대비 +4%)와 크게 격차를 보이며 뒤처졌다. “주식시장은 관세 위협이 전혀 없던 상황보다 지금 다소 낮은 수준에 있을 가능성이 큽니다. 투자자들이 25% 전면적 관세(universal tariffs)를 전부 반영하는 건 아니지만, 그래도 관세가 올라갈 거라는 점은 어느 정도 반영하고 있다고 봐야 합니다.” — 에릭 라셀레스, RBC 글로벌자산운용 수석 이코노미스트 - Bloomberg, Macro Trader.

Trade: Trump Is Promising Reciprocal Tariffs. What Are They? 도널드 트럼프 미국 대통령이 마침내 “큰 폭탄”을 터뜨렸다. 현지시간으로 13일 미국이 전 세계와의 무역 관계를 재편시킬 수 있는 이른바 상호 관세(reciprocal tariffs)를 검토하도록 지시하는 내용의 조치에 서명했다. 이로 인해 여러 국가들에서 미국으로 수출하는 제품에 더 많은 관세가 부과될 경우, 미국내 인플레이션이 상승하고 다른 국가들의 경제 활동이 둔화될 위험이 있다. 하워드 루트닉 상무장관 지명자는 이번 관세안이 4월 초에 준비될 수 있을 것이라고 말했다. 상호 관세란 무엇인가? 무역에서 사용되는 ‘상호(reciprocal)’라는 용어는 일반적으로 양 당사자가 양자 간 무역의 공정성을 보장하기 위해 취하는 조치를 의미한다. 그리고 최근 수십 년 동안에는 일반적으로 무역 장벽을 낮추는 의미로 사용됐다. 미국에서는 1934년 상호 무역 협정법이 미국 보호 무역주의 시대의 종말을 알렸고, 미국과 교역 상대국가들이 서로의 상품에 대한 관세를 낮추기 위해 협상할 수 있게 만들었다. 트럼프와 그의 고문들은 많은 미국 무역 파트너의 관행이 미국 제조업을 희생시키면서 이들 국가의 수출업체를 미국 기업들보다 경쟁 우위에 두게 만들었다고 주장한다. 트럼프의 첫 번째 임기때도 당시 상무부 장관이었던 윌버 로스가 미국이 교역 대상 국가들의 수입 관세에 맞춰 관세를 인상할 것을 제안한 바 있다. 그는 이러한 ‘이상적’ 시스템 하에서 미국은 다른 국가들이 관세율을 낮출 때만 관세를 낮출 것이라고 말했다. 상호 관세는 어떻게 적용되나? 백악관이 배포한 메모의 사본에 따르면, 미국이 부과할 새로운 수입 관세는 미국의 각 무역 파트너에 맞게 조정될 예정이다. 이번 상호관세의 목표는 미국 상품에 대한 상대국들의 자체 관세뿐만 아니라 불공평하다고 간주되는 기업에 대한 보조금, 규제, 부가가치세(VAT), 환율, 느슨한 지적 재산권 보호 등 미국 제조업체를 불리하게 만드는 것으로 간주되는 기타 요인들을 상쇄시키는 것이다. 이같은 이른바 ‘비관세 장벽’들은 정량화하기가 어렵기 때문에, 국가별로 새로운 관세를 제안해야 하는 미국 무역대표부와 상무부에 큰 어려움을 안겨줄 것으로 보인다. 상호 관세는 여러 가지 방식으로 부과될 수 있다. 특정 제품이나 전체 산업별로 부과될 수도 있고, 특정 국가에서 들어오는 제품들에 평균 관세로도 적용될 수 있다. 이론적으로 미국은 상호주의를 위해 일부 경우에는 관세를 낮출 수도 있지만, 트럼프의 보호주의적 입장을 고려할 때 그럴 가능성은 거의 없어 보인다. 상호 관세는 트럼프의 원래 계획인 보편적 관세와 어떻게 다른가? 트럼프는 대통령 선거 운동 기간 동안 중국을 제외한 모든 국가에서 수입되는 제품에 20%의 ‘보편적 관세’를 부과하겠다고 위협했다. 그리고 중국에서 수입되는 제품에 60%의 관세를 부과하겠다고 위협했지만, 이후 10%의 관세를 부과했다. ‘상호’ 정책은 각 무역 관계의 특성에 보다 잘 부합하도록 맞춰질 것이다. 이는 일부 국가, 특히 미국 기업에 대한 장벽이 거의 없는 국가들은 관세에서 대부분 면제될 수 있음을 의미한다. 어느 국가들이 피해를 보게 될까? 미국이 자국 상품에 가장 높은 관세를 부과하는 국가들의 관세 수준과 일치하는 관세를 부과한다면, 신흥시장 국가들이 가장 큰 타격을 입을 것이다. 블룸버그 이코노믹스에 따르면, 미국과 무역 파트너 간의 관세율을 비교한 결과, 인도와 아르헨티나 그리고 대부분의 아프리카와 동남아시아 지역 국가들이 가장 큰 영향을 받을 것으로 보인다. 그러나 트럼프 행정부가 무역의 “공정성”에 대한 보다 일반적인 정의를 들여다보고 있다는 점을 감안할 때, 전 세계의 많은 국가들이 이번 상호 관세의 영향을 받을 수 있다. 미국은 전반적으로 무역 적자를 기록하고 있다. 이는 미국이 다른 나라로수출하는 것보다 다른 국가에서 수입하는 것이 더 많다는 뜻이다. 그리고 트럼프 대통령은 이러한 불균형을 근본적으로 불공평한 것으로 간주한다. 그는 다른 나라에서 판매되는 미국산 제품에 부과되는 부가가치세, 특히 유럽연합의 15% 부가가치세에 대해 여러 차례 우려를 표명한 바 있다. 일본에도 역시 소비세로 알려진 부가가치세가 존재한다. - Bloomberg.

트럼프 미 대통령이 상호관세를 공식 발표했지만 시행 시기를 4월로 예고하고 협상 가능성을 내비치면서 투자자들은 일단 안도하는 모습이다. 뉴욕증시는 상승폭을 확대해 S&P 500 지수가 1% 올랐고, 달러는 대부분의 통화 대비 하락해 엔화의 경우 한때 1% 넘게 강세를 보였다. 지난달 미국의 소비자물가(CPI)에 이어 생산자물가마저 시장 예상보다 높게 오른 것으로 나타났지만 미국채 시장은 전일 급락세를 딛고 반등했다.  간밤 달러-원 환율(BGN)은 전일비 약 6.2원 내린 1,447원 부근에서 마감했다. 상호관세가 4월1일 전에는 발효되지 않을 것이라는 소식에 일중 저점 1,445원을 찍기도 했다. 유로와 파운드 강세가 3거래일째 지속되면서 55일 이평선을 넘어섰지만, 공포·탐욕(FG) 분석상 달러(BBDXY)는 4개월 이상 매수 우위에 있다. 한편 백악관이 반도체법 지원금의 재협상을 추진하고 있다는 보도가 전해진 가운데 삼성전자와 SK하이닉스도 영향을 받을지 주목된다. - Bloomberg.