Macro Trader

Deal Market: Private equity firms overhaul exit strategies as IPO market slams shut 사모펀드 운용사들이 수년간 침체된 기업공개(IPO) 시장이 당분간 회복되지 않을 것이라는 판단 아래, 엑싯 전략을 전면 재편하고 있다. 이번 주 베를린에서 열린 연례 SuperReturn Europe 콘퍼런스에 참석한 바이아웃 업계 경영진들은, 기존의 상장을 통한 엑싯 대신 기업 분할 매각이나 '컨티뉴에이션 펀드(Continuation Fund)'를 활용한 내부 매각 등 대체 방안에 집중하고 있다고 밝혔다. General Atlantic의 공동 대표인 가브리엘 카이요(Gabriel Caillaux)는 “지난 20년간 성장형 사모투자(Growth Equity)에 몸담으면서 이처럼 장기간 IPO 창구가 닫혀 있었던 적은 없었다”며, “이는 전략 자체보다는 전술적 측면에서 재고를 요구받는 상황”이라고 언급했다. 금리 인상과 시장 혼란이 기업 상장 또는 적정 가격 매각을 어렵게 만들면서, 사모펀드들은 노후화된 포트폴리오 자산을 정리하고 투자자에게 자금을 환류시킬 방법을 다각도로 모색하고 있다. 이로 인해 바이아웃 운용사들의 미상장, 미매각 자산은 사상 최고 수준으로 쌓여 있는 상황이다. Dealogic에 따르면, 2021년의 IPO 광풍 이후 사모펀드가 주도한 상장 건수는 급감했으며, 올해 들어 유럽과 미국을 합쳐 고작 9건에 불과하다. 이는 2021년 같은 기간 116건에서 크게 줄어든 수치다. 한 대형 글로벌 사모펀드 운용사의 사모 부문 대표는 “IPO는 현재 엑싯 옵션 목록에서 3순위에 불과하다”며, 오히려 기업 분할 매각이나 지분 일부 매각이 우선시된다고 말했다. Permira는 지난 1월, IPO를 철회한 후 자사 22억 유로 규모의 럭셔리 스니커즈 기업인 Golden Goose의 소수지분을 매각했다. EQT 또한 자회사인 국제학교 운영 기업 Nord Anglia의 상장을 검토하다가, 결국 자사 신규 펀드를 포함한 컨소시엄에 기존 펀드 보유 지분을 매각하며 엑싯을 단행했다. 리스크를 줄이기 위한 조건부 대금 지급(earnouts) 구조도 거래 성사율을 높이기 위해 널리 활용되고 있다. 이는 향후 실적에 따라 대금 일부가 지급되는 구조로, 해당 사모펀드 경영진은 “이제는 모든 도구를 총동원하는 시기”라고 평했다. 도널드 트럼프 대통령의 당선은 IPO 시장 부활을 기대케 했지만, 오히려 그의 정책 변동성이 자본시장을 더욱 경직시켰다. 3월에는 Permira와 Hellman & Friedman이 공동 상장을 추진하던 미국 소프트웨어 업체 Genesys의 IPO가 연기됐고, Bain Capital과 Cinven도 독일 제약사 Stada의 상장을 미뤘다. 한 글로벌 자산운용사의 사모 부문 대표는 “4월 2일 트럼프의 관세 발표 이후, 상장 시장은 사실상 사라졌다”고 전했다. 또 다른 초대형 사모펀드 운용사의 대표급 딜메이커는 “지금 IPO 시장보다 더 나쁜 것은, 애초 기대했던 시장의 강도와 실제 현실 간의 괴리”라고 지적했다. 시장 구조의 변화 또한 기업 상장을 어렵게 만들고 있다. 수동형 ETF가 부상하면서 신규 상장 주식을 매수하지 않는 투자 방식이 보편화된 것도 그 원인 중 하나다. Investcorp의 사모 부문 대표 다니엘 로페즈크루즈(Daniel Lopez-Cruz)는 “현 시점에서 IPO 시장은 사모펀드에게 사실상 닫혀 있다”고 평가했다. 그는 바이아웃 펀드들이 자산을 스스로에게 매각하는 ‘컨티뉴에이션 펀드’ 방식이나, LP들이 지분을 제3자에게 넘기는 세컨더리 시장이 큰 도움이 되고 있다고 밝혔다. Jefferies에 따르면, 사모펀드가 세컨더리 시장에서 매각한 자산 규모는 지난해 750억 달러로, 전년 대비 44% 증가했으며 이 중 대부분이 컨티뉴에이션 펀드로 유입되었다. 다만, 일부 경영진들은 IPO 재개 가능성을 여전히 열어두고 있다. 유럽의 한 대형 바이아웃 펀드 대표는 “상황은 매우 빠르게 바뀔 수 있다”며, “향후 9~12개월 내 상장을 고려 중인 기업들이 파이프라인에 있고, 준비가 잘 되어 있다면 기회가 왔을 때 바로 나설 것”이라고 말했다. - FT.

Sovereign bonds: Interest rates are normal, the world is not 장기 안전자산의 명목 및 실질 금리는 자본주의 경제에서 아마도 가장 중요한 가격이다. 이 금리는 정부와 경제에 대한 신뢰를 나타낸다. 최근 몇 년간 이러한 금리는 정상화되었다. 2007~09년 금융위기에서 시작된 초저금리 시대는 끝난 듯 보인다. 정상화의 시대가 돌아오는 듯했다. 환호할 일이다! 그러나 세계는 별로 “정상적”으로 보이지 않는다. 우리는 오히려 새로운 충격이 다가오기를 기다려야 하는 것일까? 영국 정부는 1980년대부터 인플레이션 연동 국채(index-linked gilts)를 발행해 왔다. 이들의 수익률 흐름은 지난 40년간 실질금리의 변화에 대한 세 가지 주요한 흐름을 보여준다. 첫 번째는 장기적인 하락이다. 1980년대에는 10년물 인플레이션 연동 국채의 만기수익률이 약 4%였다. 팬데믹과 그 직후에는 -3%까지 하락했다. 총 7%포인트의 변화였다. 두 번째는, 금융위기 이후 경제 침체가 이례적으로 긴 기간 동안 실질금리를 마이너스로 만들었다는 점이다. 세 번째는 2022년 초부터 약 1.5%까지 급격히 상승한 것이다. 실질금리가 하락을 거듭한 끝에 마이너스로 떨어졌던 시대는 끝난 듯하다. 우리는 이제 훨씬 덜 이상한 세계에 있다. 10년물 미국 물가연동국채(TIPS)의 수익률도 유사한 모습을 보이지만, 이 데이터는 2000년대 초부터 존재한다. 2013년 이후 두 지표는 서로 다르게 움직였으며, 일반적으로 미국의 수익률이 더 높았다. 이 차이는 부분적으로는 영국의 연금 규제로 설명되는데, 이는 확정급여형 연금(DB)을 실질적으로 심각한 금융 억제로 몰아넣었다. TIPS 실질금리 또한 팬데믹의 저점에서부터 급격히 상승했으나, 영국 국채만큼은 아니었다. 결과적으로, 양국 금리는 수렴하게 되었다. 최근 TIPS 수익률은 약 2%이고, 인플레이션 연동 영국 국채는 1.5% 수준이다. 이러한 수준은 금융위기 이전과도 유사하다. 이런 기준에서는 우리는 “정상으로 돌아왔다”고 할 수 있다. 그러나 더 과거로 돌아가 보면, 오늘날 영국의 인플레이션 연동 국채 수익률조차도 꽤 낮은 수준이다. 1980년대에는 오늘날보다 2%포인트 이상 높았다. 이러한 수치 속에서 어떤 위기 신호도 감지되지 않는다. 안전자산 시장은 “디폴트가 임박했다”고 외치지 않는다. 하이퍼인플레이션은 커녕 고물가에 대해서조차 경고하지 않는다. 후자를 간단히 들여다보는 방법은 인플레이션 기대치, 즉 같은 만기의 명목 국채와 인플레이션 연동 국채 간의 수익률 차이를 살펴보는 것이다. 미국에서는 이 스프레드가 약 2.3%로, 2003년 1월 이후 평균 2.1%와 큰 차이가 없다. 영국은 3.3%로, 2000년 이후 평균인 3%보다 조금 높은 수준이다. 최근 몇 년간 인플레이션 충격과 그로 인한 인플레이션 리스크의 부각을 고려하면, 이 격차의 상승 폭은 미미하다. 시장은 향후 10년간 중앙은행의 인플레이션 목표 달성에 대해 놀라울 정도로 자신감을 보이는 듯하다. 다른 선진국의 명목 국채 수익률도 미국, 영국과 유사하거나 더 양호한 수준이다. 2021년 1월 1일부터 2025년 5월 28일까지, 10년물 명목 국채 수익률은 영국에서 4.5%포인트 상승해 4.7%가 되었고, 프랑스는 3.6%포인트 상승해 3.2%, 미국은 3.6%포인트 상승해 4.5%, 독일은 3.1%포인트 상승해 2.5%, 이탈리아는 3%포인트 상승해 3.6%, 일본은 1.5%포인트 상승해 1.5%가 되었다. 이 수치들은 2008년 이전 기준으로 보면 여전히 온건하다. 따라서 또 다른 대규모 경기충격이 없다면 급격한 반전 가능성은 낮아 보인다. 지금 시점에서는 최소한 2008~2021년의 초저금리 시대는 끝난 듯하다. 하지만 또 다른 대규모 충격이 가능하지 않을까? 그럴 수 있다. 트럼프 행정부의 지극히 혼란스러운 정책 운용은 투자심리에 충격을 줄 수 있다. 실제로 2025년 미국의 성장률에 대한 Consensus Forecast는 빠르게 하락하고 있다. 트럼프가 결국 굴복한다고 로버트 암스트롱이 명명한 ‘TACO(Trump Always Chickens Out) 트레이드’를 이번엔 스스로 뒤엎을 수도 있다. 더불어, 공공 부채 비율은 선진국 대부분에서 역사적 고점인 1945년 수준에 근접해 있다. 미국은 높은 레버리지와 금융 리스크가 존재하는 상황에서 금융 규제 완화를 추진하고 있으며, 동시에 높은 재정적자를 유지하면서 무역 및 재정정책을 통해 채권자에게 공격적으로 대응하고 있다. 이처럼 오랜 초저금리 시기 이후의 정상화조차 부담이 될 수 있다. 여기서 눈여겨볼 점은 ‘주식 리스크 프리미엄’이다. 이를 측정하는 방법 중 하나는 미국 주식의 순환조정 이익수익률(CAPE의 역수)과 실질금리 간의 격차이다. 이 격차는 주식이 TIPS 대비 제공할 것으로 기대되는 초과 장기 수익률을 의미하는데, 이 격차가 지금처럼 낮았던 시점은 2007년 6월이 마지막이었다. 결코 안심할 수 없는 지점이다. 무엇보다도 폴 크루그먼이 지적했듯이, 오늘날 미국의 정책 프로세스는 가볍고 경박하다. 언젠가는 중요한 이들이 미국을 더 이상 신뢰하지 않게 될지도 모른다. 그들이 미국인일 가능성도 있다. 그때가 되면 자본이 미국으로 몰리는 것이 아니라, 오히려 미국에서 이탈하는 대규모 위기가 발생할 수 있다. 이처럼 여러 가지 불안정성을 고려하면, 경기침체형 충격이나 인플레이션 충격, 혹은 둘 다 발생할 가능성이 존재한다. 가장 중요한 금융 상품들의 수익률은 정상화되었지만, 지금 이 시대는 여러 측면에서 비정상적이다. 현실이 결국 이 가격들을 정당화할 수도 있고, 반대로 이 가격들을 산산조각낼 수도 있다. 어찌 되었든, 현실 혹은 이 금리들 중 하나는 반드시 조정되어야 한다. - FT.

Spotlight: Walmart is supercharging revenue — but with fewer workers 이번 주 월마트의 직원 행사인 ‘Jamboree’에는 수천 명의 직원들이 모여 사상 최대의 매출, 신규 매장 오픈, 시장 수익률을 웃도는 주가 등을 축하할 예정이다. 하지만 월마트에서 늘지 않는 한 가지가 있다. 바로 직원 수다. 미국 최대 민간 고용주인 월마트는 지난해 말 기준 전 세계 직원 수가 2,165,465명이었다. 이는 5년 전보다 약 7만 명 감소한 수치다. 같은 기간 동안 이 유통 공룡은 매출을 1,500억 달러 이상 늘렸으며, 이는 경쟁 업체 대부분의 연간 총매출을 뛰어넘는 수준이다. 월마트 경영진은 연간 4% 매출 성장을 목표로 하고 있으나, 인력 규모는 크게 확대할 계획이 없다고 밝혔다. 이러한 인력 추이는 미국 소매업의 노동력 미래에 대한 의문을 제기한다. 소매업은 미국 전체 고용의 10%를 차지하고 있으며, 대학 학위가 없는 이들에게 승진의 통로 역할을 해왔다. 월마트의 미국 내 직원 수는 약 160만 명으로, 지난 10년간 거의 변동이 없었다. 월스트리트 애널리스트들은 직원 수 증가 없는 월마트의 성장을 이커머스 확대와 자동화를 통한 노동집약적 업무의 대체에서 찾는다. 이는 배송 팔레트 하역, 상품 가격표 갱신과 같은 업무에 적용되고 있으며, 여기에 인공지능(AI)이 본격적으로 더해지고 있다는 평가다. 월마트 경영진은 기술 투자로 인해 일자리가 줄어들기보다는 성격이 바뀐다고 주장한다. 월마트 CEO 더그 맥밀런(Doug McMillon)은 지난 4월 투자자 행사에서 “업무는 자동화될 것이다. 직무는 변화할 것이다. 그리고 앞으로도 우리는 여전히 많은 사람을 고용하고 기꺼이 그렇게 할 것”이라고 말했다. 이번 주, 월마트는 13,000명의 직원과 주주를 본사가 위치한 아칸소 북서부에서 열리는 ‘Associates Week’ 행사에 초청했다. 비판론자들은 직원들이 성과의 열매를 충분히 누리지 못하고 있다고 주장한다. 지난 5년간 월마트 미국 부문의 순매출은 36% 증가했으나, 평균 시간당 임금은 28% 상승, 현재 $18.25에 그치고 있다. 10년 전 월마트 노조 설립 시도가 실패로 끝난 UFCW(Local 3000)의 자본 전략 이사인 존 마셜은 “월마트의 ‘무고용 성장’은 시간당 생산성을 극대화하고, 임금 상승보다 매출 상승 속도를 더 빠르게 끌어올리는 오랜 전략의 연장선”이라고 비판했다. 월마트의 인력 축소 추세는 경쟁사들과는 대조적이다. 지난 5년간 코스트코(Costco), 타깃(Target), 홈디포(Home Depot) 등은 수만 명의 직원을 추가 고용했으며, 이커머스 대기업 아마존(Amazon)은 글로벌 직원 수를 거의 두 배로 늘려 160만 명을 확보했다. 글로벌데이터(GlobalData)의 소매 분석가 닐 손더스는 “장기적으로 보면, 대부분의 소매업체는 인건비를 줄이기 위해 업무 자동화를 선호하는 방향으로 나아가고 있다”며 “월마트는 이 전략을 가장 적극적으로 실행하고 있다”고 평가했다. 올해 4월 월마트는 텍사스 달라스 외곽에 위치한 두 개의 물류센터에서 자동화 기술을 시연했다. 하나는 식품용 냉장 창고, 다른 하나는 이커머스 전용 주문처리센터다. 730,000평방피트 규모의 냉장 창고에는 직원 약 600명이 근무하며, 이는 1인당 약 1,200평방피트(작은 주택 규모)에 해당한다. 창고 내부에서는 80피트 높이의 랙, 리프트·컨베이어·분류기계로 구성된 복층 구조가 계란, 고기, 신선식품 등을 보관 및 분류하며, 175개 매장으로 배송된다. 전통적 냉장창고 대비 2배 이상의 물량을 처리할 수 있으며, 비용은 20% 절감된다. 월마트 공급망 담당 부사장 롭 몽고메리는 “기존에는 직원이 하루에 수 마일을 걷고 수만 파운드를 들었지만, 이제는 자동화와 함께 일함으로써 그 부담을 줄일 수 있다”고 말했다. 2마일 떨어진 DFW-5 물류센터는 1.5백만 평방피트 규모로, 200만 개 제품 보관 가능, 현재 직원 수는 650명이다. 이 센터에서는 기존에 12단계 걸리던 주문 처리 과정이 5단계로 축소되어, 비용을 연말까지 30% 절감할 것으로 기대된다. 월마트 미국 COO 키어런 섀너헌은 “기존에 3~4시간 걸리던 주문도 이곳에서는 30분 이내에 처리 가능하다”고 설명했다. 포장 작업도 자동화되고 있다. 제품 치수를 기반으로 박스를 조절하는 알고리즘이 적용되어, 직원이 판단하던 포장 작업을 기계가 대신한다. 섀너헌은 “이제 알고리즘이 고객 주문에 최적화된 박스를 자동으로 만든다”고 밝혔다. 두 센터 건설에는 텍사스 지방정부가 수백만 달러의 세금 감면을 승인했다. 랭커스터 시와 달라스 카운티는 수백 명 고용 조건을 내세웠다. 하지만 센터의 평가액이 기준 미달이었기에, 두 시설 모두 랭커스터 시로부터의 보조금은 받지 못했고, 냉장센터는 카운티 보조금도 취소됐다. 이 중 DFW-5 센터는 포트워스의 DFW-1 창고를 대체, 1,000명 이상 해고되고 일부 직원은 $7,500의 이직 보너스를 받고 전근했다고 Dallas Morning News가 보도했다. 월마트의 전용 이커머스 물류센터는 2020년 40개에서 현재 29개로 줄었다. RBC 캐피탈마켓 애널리스트 스티븐 셰메시는 “이러한 자동화는 공급망 시설 내 인력 수를 급격히 줄이게 될 것”이라고 내다봤다. 매장 내에서는 자동화 물류센터에서 분류된 상품이 즉시 진열대로 이동하며, 이로 인해 “풀타임 직원 5명을 다른 매장 업무에 투입할 수 있게 되었다”고 운영부문 부사장 폴 루엘렌은 설명했다. 또한, 2020년 아르헨티나 사업 철수, 2021년 일본 세이유 매각 등으로 약 50,000명의 고용이 사라졌고, 이는 인력 감소에 영향을 줬다. 리테일 컨설팅사 Retail Cities의 매니징 디렉터 브라이언 길덴버그는 “강력한 인플레이션이 매출을 끌어올린 효과도 무시할 수 없다”고 말했다. 코로나19 이후 노동시장 긴축 속에 월마트는 임금 인상과 보너스를 통해 인력 유지를 시도하고 있다. 미국 직원의 약 92%는 시간제로 급여를 받고 있으며, 월마트는 서비스업 임금의 기준선 역할을 한다고 캘리포니아대 역사학자 넬슨 리히텐슈타인은 지적했다. 앞으로 미국 내 매장 150곳과 샘스클럽(Sam’s Club) 매장 수십 곳이 신규 개점될 예정이며, 이로 인해 프런트라인 인력은 추가될 것이다. 예컨대 텍사스 사이프러스 신규 매장은 300명 이상 고용을 창출했다. 그러나 본사 이전과 구조조정 여파도 있다. 벤턴빌 신사옥 이전 과정에서 일부 직원들이 이직, 지난달에는 글로벌 기술·미국 운영·광고 부문에서 1,500명 감원이 있었다. 또한 배송 서비스는 대부분 계약직 드라이버에 의존하고 있다. 월마트 경영진은 사업 확장에도 총 인력 수는 대체로 유지될 것이라며, 변화는 지속될 것이라고 강조했다. 인사담당 최고책임자 도나 모리스는 파이낸셜타임스에 보낸 성명에서 “오늘날의 많은 직무는 몇 년 전에는 존재하지도 않았으며, 향후 변화 속도는 더욱 빨라질 것이다. 우리는 200만 명이 넘는 직원들과 그들의 열정이 월마트의 성공과 미래를 만들어 갈 것이라 믿는다”고 밝혔다. - FT.

Credit: Private credit could ‘amplify’ next financial crisis, study finds 사모대출(private credit) 시장이 대형 은행 및 보험사들과 밀접하게 얽히면서, 향후 금융위기 시 ‘전염의 진원지(locus of contagion)’가 될 수 있다는 경고가 나왔다. 경고를 낸 주체는 경제학자, 은행가, 그리고 미국 정부 관계자들로 구성된 연구진이다. Moody’s Analytics, 미국 증권거래위원회(SEC), 그리고 미 재무부 고위 자문역 출신이 공동 작성한 이번 보고서는 사모대출 펀드들이 점점 은행 시스템과 얽히며, “새로운 연결고리가 시스템 전반에 새로운 방식의 스트레스(시스템 리스크)를 유발할 수 있다”고 지적했다. 이들은 “사모대출의 불투명성(opaqueness)과 금융 네트워크를 더욱 조밀하게 만드는 역할은, 향후 위기 상황에서 불균형적인 충격 증폭 요인으로 작용할 수 있다”고 경고했다. 이 보고서는 화요일 Moody’s Analytics를 통해 발표되었다. 사모대출은 2008년 글로벌 금융위기 이후 도입된 은행 규제 강화 조치로 인해 은행들이 대출 기준을 엄격히 하자 급성장한 분야다. 해당 시장의 펀드들은 일반적으로 높은 부채를 지닌 위험한 기업에 대출을 하며, 은행에 비해 느슨한 감독을 받고 있다. 이러한 감독 사각지대는 시장의 확장과 함께 위험 요소로 떠올랐다. 이번 보고서의 저자는 Moody’s Analytics의 마크 잔디(Mark Zandi), SEC의 사밈 가마미(Samim Ghamami), 그리고 전 재무부 자문역 안토니오 와이스(Antonio Weiss)다. 이 보고서는 시장 혼란기 사모대출이 금융시스템 전체에 미치는 영향을 분석한 가장 포괄적인 연구 중 하나로 평가된다. 연구진은 사모대출 시장의 불투명성을 고려해, 해당 산업을 대신해 상장된 중견기업 대출기관(BDC: Business Development Companies)의 재무 보고서와 주가 움직임을 분석 대상으로 삼았다. 분석 결과, 최근의 시장 스트레스 시기 동안 BDC들의 주가는 과거보다 다른 금융 섹터와 훨씬 더 긴밀히 연동된 것으로 나타났다. 보고서는 “오늘날 금융시스템 내 연결망은 이전보다 훨씬 조밀하게 분산(distributed)되어 있으며, 위기 이전의 ‘허브 앤 스포크(hub and spoke)’ 모델 — 즉, 은행이 중심에 있던 네트워크 — 과는 구조적으로 다르다”고 설명했다. 이어 “이제는 사모대출 회사, 특화 금융기관, 보험사들이 대출시장에서 더 큰 역할을 하고 있다”고 덧붙였다. 사모대출업체들은 스스로를 은행보다 대출을 더 잘하는 기관이라 주장한다. 그 이유로는 자금 출처가 장기 투자 성향의 기관투자자라는 점, 은행 예금처럼 ‘런(run)’에 휘둘리지 않는 구조라는 점 등이 있다. 이로 인해 시장 공황 시 확산 효과가 제한적이라는 주장을 내세운다. 그러나 보고서는 “은행들이 사모대출 및 기타 비은행 금융기관들과의 파트너십, 펀드 파이낸싱, 구조화된 위험 전가(Structured Risk Transfers)를 통해 사모대출 시장에 점점 더 깊이 관여하고 있다”고 경고했다. 이로 인해 자산은 오프밸런스로 이관되지만, 실질적인 신용 익스포저는 그대로 유지된다. 미국 보스턴 연방준비은행(Boston Fed)도 지난달, 은행들이 사모대출 펀드 및 유사 금융기관에 대출함으로써 새로운 위험 채널에 노출되고 있다고 유사한 경고를 내놓았다. 또한 Fitch Ratings는 이번 주 발표에서 “사모대출의 진화 중인 상품 및 자산군(evolving products and asset classes)은 많은 경우 시장 사이클을 충분히 거치지 않아 테스트되지 않았다”면서 면밀한 모니터링이 필요하다고 강조했다. Moody’s Analytics 보고서는 사모대출 시장에 대해 더 많은 공공 데이터 공개를 요구해야 하며, 금융 규제 당국 또한 사모대출을 시스템 리스크 모니터링의 우선 대상으로 삼아야 한다고 권고했다. “목표는 사모대출이 제공하는 유익한 혁신을 억제하는 것이 아니라, 그 리스크와 연결구조에 빛을 비추는 것입니다. 그래야만 기업금융의 급성장 영역이자 다른 섹터로 번질 수 있는 사모대출이 감시 사각지대(blind spot)가 되지 않을 수 있습니다.” - FT.

Supply chains: Aggressive reshoring of supply chains risks significant GDP loss, warns OECD 세계 주요 선진국들이 지정학적 환경 악화를 이유로 공급망의 자국 회귀(리쇼어링)를 과도하게 추진할 경우, 심각한 GDP 손실을 초래할 수 있다는 경고가 경제협력개발기구(OECD)로부터 나왔다. 국제기구인 OECD가 수행한 모델링에 따르면, 공급망의 과감한 리쇼어링은 전 세계 무역량을 18%까지 감소시킬 수 있으며, 일부 국가는 글로벌 무역 체제를 유지할 경우와 비교해 최대 12%의 GDP 손실을 입을 수 있는 것으로 나타났다. 미국과 중국 간 무역 긴장이 고조됨에 따라 통합 공급망이 가져올 위험 요소에 대한 이사회 차원의 논의가 확산되는 가운데, 파리에 본부를 둔 OECD는 이번 경고를 발표했다. OECD는 대부분의 선진국이 회원국으로 가입해 있는 국제기구다. OECD 무역·농업국장인 마리온 얀센(Marion Jansen)은 이번 보고서가 자급자족적 자립경제(autarky)로 지나치게 기우는 선진국들에게 신중함을 요구하는 반론적 서사를 제공한다고 설명했다. “과거에는 특정 교역 상대국에 대한 과도한 의존의 위험을 과소평가했을 수 있습니다. 그러나 이제는 국제무역을 회피하고 자국 내 생산만 고집하는 방향으로 너무 치우치는 것 역시 또 다른 실수가 될 수 있으며, 이는 국내 충격에 더 취약해지고 거대한 비효율성을 초래할 수 있습니다,”라고 그녀는 덧붙였다. OECD는 이번 분석에서 계량경제 모델링(econometric modelling)을 사용해 리쇼어링의 영향을 평가했다. 여기서 리쇼어링은 수입 관세 인상, 국내 생산 장려를 위한 보조금 지급, 특정 국가로부터의 원자재 조달 제한 등을 포함하는 것으로 정의되었다. OECD가 수행한 공급망 복원력 검토(Supply Chain Resilience Review)에 따르면, 지난 25년간 중국이 제조 강국으로 부상하면서 무역 균형이 크게 변화했다. 2009년 이후 핵심 산업 원자재에 대한 수출 제한은 5배 이상 증가했으며, 중국은 점점 더 많은 국가들에게 있어 지배적인 무역 상대국으로 자리 잡았다. 분석 결과, 1990년대 중반 이후 OECD 회원국과 지역에서 중국에 대한 의존도가 상당히 증가한 것으로 나타났다. 특히 자동차, 제약, 승강기, 기계 부품과 같은 첨단 제조 분야에서 이러한 의존이 두드러졌다. 이 중에서도 캐나다, 프랑스, 독일, 영국이 공급망 충격에 가장 취약한 국가로 꼽혔으며, 미국, 브라질, 중국과 같이 자국 내 생산 의존도가 높은 국가는 비교적 낮은 취약성을 보였다. 많은 첨단 제조업 분야에서 중국이 차지하는 압도적 영향력으로 인해, OECD는 중국을 회원국의 ‘무역 의존성’ 창출에 있어 단일 국가로서 가장 중요한 국가로 지목했다. 보고서에 따르면, 2020년대 초에는 각국의 수입이 특정 국가에 집중되어 있는 사례 중 30%에서 중국이 주요 무역 상대국이었으며, 이는 1990년대 후반 5% 수준에서 급증한 수치다. 다만 OECD 회원국 간의 이러한 의존성은 상호적인 경우가 많았다. 이에 반해 브라질, 인도, 인도네시아, 남아프리카공화국 등 비(非)OECD 대형 경제권에서는 중국에 대한 수입 의존의 성장이 일방적(one-sided)인 경향을 보였다. 모델링 결과에 따르면, 공급망 자국화는 외부 충격에 대한 회복력을 높이지 못하며, 오히려 전 세계 절반 이상의 경제권에서 글로벌 체제를 유지했을 때보다 경기 호황과 불황에 더 취약해지는 것으로 나타났다. “이러한 결과는 글로벌 가치사슬(GVCs)의 위험성에 대한 일반적 논쟁에서 주장되는 바와 상반됩니다,”라고 보고서는 밝혔다. 이어 “개방성과 지리적 다변화는 위기 시 적응할 수 있는 더 많은 선택지를 제공한다”고 덧붙였다. - FT.

제가 아는 바쁜 커리어와 가정생활 속에서도 피트니스 목표를 놓지 않는 일상의 하이 어치버(high-achiever)에 가장 가까운 지인.

Exclusive: Celsius Looks Beyond Fitness Buffs in New Marketing Campaign 에너지 음료 제조업체 셀시어스(Celsius)가 자사의 핵심 소비층인 운동선수나 헬스장 이용자 외의 대상을 겨냥한 가장 대규모 광고 캠페인을 시작한다. 회사 측은 이번 캠페인 “Live.Fit.Go”를 통해, 바쁜 커리어와 가정생활 속에서도 피트니스 목표를 놓지 않는 “일상의 하이 어치버(high-achiever)”를 공략할 계획이라고 밝혔다. 광고에는 마라톤 선수뿐 아니라 소방관, 간호사 등의 인물도 등장할 예정이다. 셀시어스는 “보다 건강한 대안”이라는 이미지로 레드불(Red Bull)과 몬스터(Monster)가 오랫동안 지배해온 경쟁이 치열한 카테고리 내에서 시장 점유율을 점차 확대해왔다. 과일 이미지를 배경으로 “에너지 공급”, “대사 촉진”, “체지방 연소” 등의 기능성을 강조한 문구가 인쇄된 캔은 이러한 이미지를 강화해왔다. 경쟁 브랜드 락스타 에너지를 보유한 펩시코(PepsiCo)는 2022년 상장사 셀시어스에 5억5000만 달러를 투자한 바 있다. 셀시어스의 마케팅 최고책임자 카일 왓슨(Kyle Watson)은, 회사가 이제 건강 및 피트니스 중심 소비층을 넘어 소비자 기반을 확장할 기회를 보고 있다고 말했다. “소비자들은 보다 이상적인 선택지를 원합니다. ‘건강에 더 좋은’ 옵션, 프리미엄 원료, 여기에 기능성까지 더해진 제품들을요. 그리고 이건 단순히 헬스장에 가는 문제만이 아닙니다,” 왓슨은 말했다. “이번 캠페인은 우리의 핵심 DNA, 즉 피트니스 기반 브랜드 정체성을 유지하면서도 이를 보다 폭넓은 소비자층에 확장하고자 기획되었습니다. 매일의 모든 활동 속에서 ‘핏하게 살아가는’ 소비자들 말이죠.” 이번 캠페인은 6월 초 시작되며, 전통적인 TV 광고는 물론 커넥티드 TV, 유료 소셜 미디어, 옥외 광고, 이벤트 등을 포함할 예정이다. 광고 캠페인에 투입되는 예산은 구체적으로 공개되지 않았지만, 셀시어스의 마케팅 지출은 해마다 증가하고 있다. 연례 보고서에 따르면 2022년 8,500만 달러였던 광고 지출은 2023년 1억6,000만 달러, 2024년에는 2억2,200만 달러로 증가했다. 셀시어스 홀딩스의 CEO 겸 회장 존 필들리(John Fieldly)는 5월 초 실적 발표 콜에서 “우리는 핵심 브랜드 셀시어스와 ‘Live Fit’ 아이덴티티에 대한 마케팅 투자를 확대하고 있다”며, “이러한 투자는 더 많은 사람들에게, 더 많은 장소에서, 더 자주 도달하고자 하는 전략을 뒷받침할 것”이라고 말했다. 시장조사업체 유로모니터(Euromonitor)에 따르면, 지난해 셀시어스는 미국 에너지 음료 시장에서 8.5%의 물량 점유율(volume share)을 기록했으며, 최근 인수한 알라니 누(Alani Nu)는 2.7%를 차지했다. 다만 이 수치는 바나 레스토랑 등에서 소비되는 온프레미스(on-premise) 물량은 제외한 것이다. 하지만 해당 시장의 기존 강자들은 여전히 거대한 경쟁자로 존재한다. 2024년 기준 몬스터 비버리지(Monster Beverage)의 브랜드는 46.6%, 레드불은 19.8%의 물량 점유율을 기록했다. 모닝스타(Morningstar) 애널리스트 댄 수(Dan Su)는 “셀시어스가 ‘더 건강한 선택지’라는 제품으로 소비자들의 호응을 얻고 있지만, R&D나 마케팅 측면에서 몬스터나 레드불이 이를 따라잡기 어려울 이유는 없다”고 지적했다. “이들은 셀시어스와 보조를 맞출 수 있는 자원과 경험을 갖추고 있습니다.” - WSJ.

주말 간, 나의 부모님과 자녀를 바라보며 사색에 잠길 수 있는 칼럼을 소개해드립니다. Can AI find words for our feelings? (FT) 🙏🏻 - Macro Trader.

Knowing my dream item is in a blind box with zero hints on its release? That’s a recipe for me to lose it! 🎲

Opinion: For Pop Mart, tiny blind boxes are big business ‘립스틱 효과’를 잊어도 좋다. 올해 가장 주목받는 불황 방어형 소비는 우울함을 털어내는 뷰티 제품이 아니라, 토끼 귀에 장난기 가득한 미소를 머금은 요정 같은 봉제 인형이다. 이른바 ‘라부부(Labubu)’를 소개한다. 베이징에 본사를 둔 완구업체 팝마트(Pop Mart)가 만든 이 손바닥만 한 캐릭터는 아시아, 미국, 유럽 전역의 Z세대와 밀레니얼 사이에서 수집 열풍을 일으키고 있다. 팬들은 신제품 출시일마다 몇 시간씩 줄을 서고, 리한나, 두아 리파, 블랙핑크의 리사까지 명품 가방에 라부부 키링을 달고 있는 모습이 목격됐다. 이와 함께 팝마트의 실적도 가파르게 상승했다. 지난해 매출은 2배 이상 늘어난 18억 달러, 순이익은 3배 이상 급증했다. 홍콩증시에 상장된 주가는 글로벌 경기 불확실성과 무역전쟁 우려에도 불구하고 지난 12개월간 500% 넘게 급등했다. 현재 달러 기준 시가총액은 380억 달러로, 미국의 대표 완구업체 마텔(Mattel)과 해즈브로(Hasbro)를 합친 것보다 2배 이상 크다. 라부부 인형은 크기, 색상, 테마에 따라 다양한 버전이 있으며, 팝마트 공식 웹사이트와 전 세계 530개 매장, 그리고 2,472개의 ‘로보샵(roboshop)’(무인 자판기)을 통해 판매된다. 이 인형의 매력 중 하나는 ‘블라인드 박스’ 형태로 판매된다는 점이다. 소비자는 상자를 열기 전까지 어떤 제품이 들어있는지 알 수 없으며, 이로 인해 전 제품을 모으기 위한 반복 구매가 유도된다. 현재 주가수익비율(PER)은 33배로, 마텔과 해즈브로보다 2배 이상 높아 고평가로 보일 수 있다. 하지만 수집형 완구 트렌드가 일시적 유행으로 끝날 수도 있는 반면, 팝마트는 ‘비니 베이비(Beanie Babies)’처럼 사라지기보다는 ‘헬로키티’처럼 장기적인 브랜드 파워를 가질 가능성도 있다. 완구업체는 미디어 기업과도 유사하다. 핵심은 승부수를 던질 수 있는 지적재산(IP), 즉 캐릭터 브랜드의 확보 여부다. 작년의 주인공은 단연 라부부로, 매출이 7배 넘게 증가해 4억 2,200만 달러를 기록했다. 하지만 그 외에도 몰리(Molly), 스컬판다(Skullpanda), 크라이베이비(Crybaby) 등의 라인업 역시 일제히 고성장을 나타냈다. 팝마트는 해외 시장에서 성장 여지도 크다. 현재 전체 매출의 약 39%가 중국 본토 외 지역에서 발생하고 있으며, 북미·유럽·호주는 아직 매출 비중이 낮은 수준이다. 소비자들이 어려운 시기일수록 소소한 사치에 지갑을 여는 것은 잘 알려진 현상이다. 그렇다고 상자 안에 어떤 인형이 들어있는지도 모른 채 웃고 있는 캐릭터에 소비가 몰린다는 사실은, 아마도 지금 세상의 분위기가 얼마나 침체되어 있는지를 보여주는 징후일지도 모른다. - FT.

Opinion: Abercrombie and Gap get a boost from the ’90s revival 패션계는 지금 ‘90년대 리바이벌’ 열풍을 맞고 있다. 헐렁한 청바지, 큼지막한 로고, 그리고 빈티지한 플란넬 셔츠가 다시 유행하고 있다. 그리고 그 시절을 대표했던 두 브랜드 역시 부활의 조짐을 보이고 있다. 지난 2년간 Abercrombie & Fitch는 미국 유통업계에서 가장 눈에 띄는 반등 사례로 떠올랐다. 한때 상의 탈의 모델들과 진한 향수 냄새, 어둡게 조명된 매장으로 악명 높았던 이 회사는, 보다 포용적인 브랜드 이미지를 구축하며 더 넓은 소비자층에게 어필하고 있다. 그 결과 매출이 급증했다. 2023년 초부터 2024년 말까지 주가는 5배 상승했다. 2025년 들어 관세 및 무역전쟁 우려로 주가는 다소 하락했지만, 여전히 290%의 상승폭을 유지 중이다. 또 다른 90년대 쇼핑몰의 상징이었던 Gap 역시, 신임 CEO 리처드 딕슨과 크리에이티브 디렉터 잭 포즌의 지휘 아래 자사 구조를 재편하고 있다. 주가는 올해 들어서만 20% 상승해, 최근 2년간 총 235%의 상승세를 기록했다. 애널리스트들은 Gap이 1분기 실적 발표에서 매출과 수익 모두 성장했을 것으로 예상하고 있으며, 실적 발표는 목요일 장 마감 이후 예정되어 있다. 이 같은 상승세는 ‘90년대에 대한 Z세대의 향수’가 뒷받침하고 있다. Abercrombie는 5월 3일까지 3개월간 11억 달러의 매출을 기록하며, 회사 역사상 가장 좋은 회계연도 출발을 알렸다. 이에 따라 경영진은 연간 매출 성장률 가이던스의 상단을 5%로 상향 조정했다. 브랜드 이미지 회복에 성공한 Abercrombie와 Gap에게 남은 과제는 ‘지속 가능성’이다. 유행과 트렌드에 좌우되는 산업에서 꾸준히 주목을 받는 것은 말처럼 쉽지 않다. Abercrombie의 1분기 호실적도, 실제로는 보다 저가의 10대 및 대학생 타깃 브랜드인 Hollister에서의 수요 덕분이었다. 이 브랜드는 전체 매출의 약 절반을 차지하며, 같은 매장 매출이 성장했지만, 밀레니얼 세대를 겨냥한 주력 브랜드는 오히려 감소했다. 수익성도 하락했으며, 트럼프 대통령의 관세 정책이 재도입된다면 추가 하락할 수 있다. 이러한 점에서 2024년 실적이 정점일 가능성도 제기된다. 그러나 주가가 최근 하락하면서, 신규 투자자들에게는 진입 시점으로 매력적이라는 분석이 나온다. 현재 주가는 예상 실적 대비 주가수익비율(PER) 9배 수준으로, 3년 평균치인 15배에 비해 낮고, 경쟁사인 Gap, American Eagle Outfitters, Urban Outfitters 대비 할인된 수준이다. Abercrombie의 최근 성과를 고려할 때, 이는 과도한 저평가로 보인다. 지금의 Abercrombie는 오랜만에 가장 세련된 모습이다. - FT.

Central Banking: The Fed Forecasts Stagflation 연방준비제도(Fed) 당국자들은 이달 초 회의에서, 대규모 관세 인상이 물가를 끌어올리고 더 높은 인플레이션을 부추길 수 있다는 우려를 나타냈다. 5월 6~7일 개최된 연방공개시장위원회(FOMC) 회의록에 따르면, 정책결정자들은 경제 불확실성의 고조와 실업률 및 인플레이션 상승이라는 이중 리스크를 이유로, 기존의 관망 기조를 유지하는 것이 적절하다는 데 대체로 의견을 같이했다. 회의록은 “참석자들은 경제 전망에 대한 불확실성이 더욱 높아졌으며, 정부 정책 변화의 순효과가 보다 명확해질 때까지 신중한 접근이 필요하다는 데 동의했다”고 밝혔다. 이 회의록은 연준이 가까운 시일 내에 금리를 인하할 계획이 없음을 강하게 시사한다. 통상적으로 회의 후 3주 후에 공개되는 회의 요약문에는, 경기활동이 둔화되는 가운데 물가상승이 가속화되는 ‘스태그플레이션’에 대한 우려가 두드러지게 드러나 있다. 지난 3월 중순과 5월 초 사이, 트럼프 대통령은 대부분의 미국 교역 상대국에 대한 관세를 인상했고, 이후 일부 가장 공격적인 인상 조치는 보류했다. 이번에 공개된 회의록은 연준이 당시 트럼프의 초기 조치를 어떻게 해석했는지를 서면으로 담고 있다. 연준의 다음 회의가 예정된 6월 중순을 앞두고, 금리 인하에 대한 기대는 줄어들었다. 이는 제롬 파월 의장이 직전 회의 후 기자회견에서 “경제에 대해 더 많은 정보를 기다리는 데 따르는 비용은 비교적 낮다”고 밝힌 데 따른 것이다. 이후 연준 당국자들은 파월의 입장에 전폭 동의하는 공개 발언을 이어가며, 금리 인하를 위한 기준이 매우 높다는 점을 시사했다. 연준의 지난 회의 이후, 트럼프는 중국에 대한 관세를 기존 145%에서 30%로 낮추기로 합의했다. 이는 미국 경기 둔화와 노동시장 악화를 우려하던 투자자들의 불안을 어느 정도 완화시켰다. 이에 따라 연준이 금리를 내려야 할 필요성도 줄어들었다는 평가다. 금리선물 시장에서도, 투자자들은 연준이 여름까지 금리를 동결할 것으로 전망하고 있다. 연준은 지난해 인플레이션이 둔화되고 실업률이 소폭 상승함에 따라 기준금리를 1%포인트 인하하여 약 4.3% 수준으로 조정했다. 앞서 연준은 2022년과 2023년에 걸쳐 인플레이션 억제를 위해 기준금리를 20년래 최고 수준까지 끌어올렸었다. 트럼프 대통령은 지난달 파월 의장 해임 가능성에 대한 암시를 철회했지만, 여전히 금리 인하를 강하게 압박하고 있다. 무역 정책 발표로 인해 연준의 내부 이코노미스트들은 올해와 내년의 경제성장률 전망치를 3월 회의 기준 대비 하향 조정했다. 이에 따라 연준은 올해 하반기 노동시장이 ‘상당히 약화될 것’으로 내다보았으며, 실업률이 상승한 뒤 2027년까지 높은 수준을 유지할 것으로 예상했다. 회의록은 “관세는 올해 인플레이션을 현저히 끌어올릴 것이며, 2026년에는 그 영향이 다소 축소될 것”이라고 밝혔다. 연준은 2025년 인플레이션 전망치를 크게 상향 조정했음에도, 실제 인플레이션이 이보다 더 높을 수 있다고 경고했다. 이는 2026년 또는 2027년 인플레이션이 더 클 수 있다는 의미다. 회의록은 특히 높은 인플레이션 리스크에 대한 정책당국자들의 주의를 강조했다. “참석자 대다수는 인플레이션이 예상보다 더 지속될 수 있다는 위험을 지적했다”고 회의록은 전했다. 다수의 정책당국자는 기업과의 인터뷰나 설문조사에서, “많은 업체들이 관세로 인한 비용 증가분을 소비자에게 부분적 혹은 전면적으로 전가할 계획”이라고 보고한 내용을 언급했다. 일부는 철강이나 알루미늄 같은 중간재에 대한 관세가 인플레이션을 더욱 압박할 수 있다고 우려했다. 여러 정책당국자들은 관세 대상이 아닌 기업들조차, 경쟁사가 가격을 올리는 것을 계기로 자사 제품 가격을 ‘기회적으로 인상’할 수 있다는 의견도 공유했다. 이 같은 현상은 연준에게 경고 신호가 될 수 있다. 최근 미국 경제는 고인플레이션을 경험했으며, 많은 경제학자들은 소비자와 기업의 인플레이션 기대 심리가 실제 물가 상승률에 결정적인 영향을 미친다고 본다. 일부 정책당국자들은 가계의 가격 저항성, 경기 둔화, 무역 협상을 통한 관세 인하 가능성 등, 관세가 유발할 수 있는 인플레이션 충격을 완화할 수 있는 요인들을 지적했다. - WSJ.

The Big Take: Asia’s $7.5 Trillion Bet on US Assets Is Suddenly Unravelling 수십 년간 아시아 수출 강국들은 미국에 물건을 팔고 그 수익을 미국 자산에 재투자하는 전략을 유지해왔다. 하지만 트럼프의 글로벌 무역 재편 정책으로, 2008년 금융위기 이후 최대 위기가 7.5조 달러 규모의 아시아 대미 투자를 뒤흔들고 있다. 주요 자산운용사들은 이 해체가 시작되었다고 경고한다. 변화에 적응하지 못한 투자자들은 이미 손실을 겪었다. 트럼프의 전 세계 관세 부과로 달러가 급락하면서 대만 보험사들은 4월 한 달간 6억 2천만 달러의 손실을 기록했다. 5월 초 대만 달러가 8.5% 급등하며 환헤지 없는 미국 투자에서 최대 180억 달러의 환차손 우려가 제기됐다. 트럼프 2기 이전부터 아시아의 대미 자본 흐름은 정점을 지나고 있었다. 일본 최대 생명보험사는 미국 국채 대안을 모색하고, 패밀리오피스들은 투자를 줄였으며, 호주 960억 달러 연기금은 미국 자산 비중이 정점에 달했다고 밝혔다. 중국은 3월 미국 국채 보유를 줄였다. Allianz Global Investors의 버지니 마이소뇌브 CIO는 “세계 질서 전환기에 있으며, 과거로 돌아갈 수 없다”며, 중국의 경제·기술적 경쟁이 이를 촉발했다고 분석했다. 전략의 전환 아시아 투자자들은 미국 자산에서 대안을 찾아야 할 이유가 많다. 미국의 재정적자 확대, 정치 양극화, 노후 인프라, 달러의 제재 수단화는 통화자산 안전성에 의문을 제기한다. 트럼프의 감세 정책은 재정 우려를 키웠고, 5월 16일 무디스의 미국 신용등급 강등으로 AAA 등급이 사라졌다. ‘미국 예외주의’에 대한 회의는 최대 2.5조 달러의 자금 흐름을 일으킬 가능성이 있다. Eurizon SLJ Capital의 스티븐 젠 CEO는 신흥국 통화 급등, 유럽·일본 주식 상승, 호주·캐나다 채권 시장 자금 유입을 예측했다. 이 변화는 1997년 아시아 외환위기 이후 채택된 달러 재투자 전략의 반전을 의미한다. Bloomberg 분석에 따르면, 아시아 11개국은 1997년 이후 미국 주식·채권에 4.7조 달러를 투자해 총 7.5조 달러를 기록했다. 2004년 중국의 WTO 가입 후 대미 자금 유입은 연간 3,540억 달러로 정점을 찍었다. Gulf Analytica의 데이비드 깁슨-무어 CEO는 “2008년 금융위기는 경고였다”며, 아시아 투자자들이 점진적으로 미국 자산 노출을 줄여왔다고 밝혔다. 2024년 대미 자본 유입은 680억 달러로, 무역흑자의 11%에 불과했다. 캐리 트레이드 붕괴 아시아는 여전히 강한 달러에 의존했지만, 일본은행의 금리 인상으로 2023년 여름 엔화가 14% 급등하며 캐리 트레이드가 붕괴됐다. 투자자들은 2007년 이후 가장 빠르게 포지션을 청산했고, 일본 3대 은행의 시가총액은 이틀간 850억 달러 증발했다. Gavekal Research의 우딧 시칸드는 “이 전략은 자국 통화 약세, 달러 강세일 때만 유효하다”고 설명했다. 대만 달러 급등 5월 초 대만 달러가 무역 협상 조건으로 1980년대 이후 최대 폭인 8.5% 급등하며 시장을 충격에 빠뜨렸다. 대만 생보사들은 환헤지 없는 2,940억 달러 미국 국채 자산에서 손실을 겪었다. 골드만삭스는 대만 달러 10% 상승 시 180억 달러 평가손 가능성을 경고했다. 5월 14일 미국-한국 환율 협의 소식에 원화가 2% 상승했고, 일본 엔화는 환율 논의 부재 발표로 하락했다. 미국 국채의 그림자 중국은 2023년 640억 달러, 2024년 1,720억 달러의 미국 주식·채권을 매도하며 투자를 줄였다. 중국과 일본은 1.7조 달러의 미국 국채를 보유 중이며, 매도 여부와 관계없이 추가 매입 중단만으로도 시장에 충격을 줄 수 있다. 아시아의 자본 귀환 일본 닛폰생명은 유럽, 호주, 캐나다로 자산을 분산하고, 호주 유니슈퍼는 미국 투자 축소를 선언했다. UBS에 따르면 아시아 부유층은 금, 암호화폐, 중국 투자로 이동 중이다. Natixis의 알리시아 가르시아 에레로는 “달러만큼 수익을 주는 통화는 없다”며 순환적 변화로 보았지만, Allianz와 JP모간은 유럽과 일본 주식, 피델리티는 유로화와 엔화에서 기회를 찾는다. 일본은 디플레이션 탈출과 금리 상승으로 4월 외국인 투자 570억 달러를 유치했다. 달러 이탈 이상적인 시나리오는 달러 지배의 질서 있는 해체와 아시아 자본 귀환이다. 2023년 아시아 11개국 경상수지 흑자는 9,000억 달러로, 이는 잠재적 투자 재원이다. 하지만 이는 소비 중심 성장 모델로의 전환을 요구한다. Balfour Capital의 스티브 알랭 로렌스는 “트럼프의 관세와 정책 불확실성은 탈달러화와 디커플링을 가속화한다”고 말했다. - Bloomberg, Macro Trader.

UBS에 따르면 아시아 부유층은 달러 자산에서 금, 암호화폐, 중국 투자로 이동하고 있다. 수십억 달러를 운용하는 패밀리오피스 및 자문사 10곳도 미국 주식과 국채 투자를 축소하거나 중단했다. 하지만 모든 전문가가 트럼프 정책이 아시아의 달러 이탈 가속화나 구조적 전환을 이끈다고 보지는 않는다. Natixis의 수석 이코노미스트 알리시아 가르시아 에레로는 “이것은 아직 순환적 변화일 뿐”이라며 “달러만큼 수익을 주는 통화는 없다”고 지적했다. 그러나 글로벌 및 지역 자산운용사들은 이미 전략적 전환을 준비 중이다. Allianz의 마이소뇌브는 유럽과 인도가 수혜를 볼 것이라 전망했고, JP모간의 타이 후이는 일본 주식의 매력을 강조했다. 피델리티의 살만 아흐메드는 유로화와 엔화에서 기회를 찾고 있다고 말했다. 실제 일본의 디플레이션 탈출과 30년 만의 장기 금리 고점 등으로 자금이 일본으로 유입되고 있다. 4월 외국인 투자자는 일본 채권과 주식을 총 8.2조 엔(570억 달러) 순매수했다. 미국 중심의 자산 배분은 과도하게 집중되어 있었고, 이제는 재조정의 여지가 있다. 예를 들어 일본 주식은 MSCI 글로벌 주가지수의 5%, 중국은 3%에 불과하다. 이들의 시장 총액은 23조 달러, 미국은 60조 달러로 전체의 64%를 차지한다. 도이치은행의 조지 사라벨로스는 “일본 국채 수익률 급등은 투자자들이 미국 국채에서 이탈할 동기를 제공한다”며, “엔화 강세는 그 전환이 이미 시작됐음을 시사한다”고 분석했다. 그러나 이 같은 변화가 단순하지는 않다. 5월 27일 미국 국채는 일본 정부의 발행 축소 기대감에 반등했다. 피크테의 멀티에셋 부문 공동대표 샤니엘 람지는 “지금이 집중도의 정점일 수 있다”며, “중국이 안정을 찾으면 신흥국, 특히 아시아는 더 많은 국내외 자본을 끌어들이게 될 것”이라고 말했다. 달러의 이탈 이상적인 미래 시나리오는 달러 지배의 질서 있는 해체와 아시아 자본의 귀환이다. 환율 상승, 실질 금리 하락, 자산가격 상승이라는 ‘3중 혜택’이 실현될 수 있다. Bloomberg 집계에 따르면, 2023년 기준 아시아 11개국의 경상수지 흑자는 9,000억 달러를 넘는다. 이는 잠재적인 해외투자 재원이기도 하다. 그러나 이 같은 시나리오는 아시아 내부 소비 중심의 성장 모델 전환이 전제되어야 한다. 중국의 가계저축률은 30%를 넘으며, 지금도 중국과 일본의 수출 비중은 GDP의 약 17%에 달한다. Balfour Capital Group의 스티브 알랭 로렌스는 “트럼프 시대의 관세와 정책 불확실성은 리스크 프레임워크를 재편하고 있다”며, “그는 이미 진행 중이던 탈달러화와 디커플링 흐름을 가속화하고 있다”고 말했다. - Bloomberg.

The Big Take: Asia’s $7.5 Trillion Bet on US Assets Is Suddenly Unravelling 수십 년 동안 아시아의 수출 강국들은 단순한 금융 전략을 유지해 왔다. 미국에 물건을 팔고, 그 수익을 미국 자산에 재투자하는 방식이다. 하지만 도널드 트럼프가 글로벌 무역과 미국 경제의 틀을 재편하려 하면서, 7.5조 달러 규모의 아시아 대미 투자 논리를 뒤흔드는 사상 최대의 위기가 2008년 금융위기 이후 처음으로 닥쳤다. 세계 최대 자산운용사들 일부는 이제 그 해체가 본격적으로 시작됐다고 말한다. 이 변화에 발 빠르게 대응하지 못한 투자자들은 이미 큰 타격을 입었다. 트럼프가 세계 대부분 국가에 관세를 부과한 이후 달러가 급락하면서, 대만 보험사들은 4월 한 달간에만 6억 2천만 달러의 손실을 기록했다. 이어 5월 초 이틀 만에 대만 달러가 최대 8.5% 급등하면서, 환헤지를 하지 않은 미국 투자에 대해 최대 180억 달러의 환차손 우려가 제기됐다. 트럼프의 2기 집권 이전부터도 아시아의 대미 자본 흐름은 정점을 지나고 있었다. 일본 최대 생명보험사가 미국 국채 대안을 찾고 있고, 패밀리오피스들은 투자를 줄이거나 동결하고 있으며, 960억 달러 규모의 호주 연기금은 미국 자산 투자 비중이 정점에 도달했다고 선언했다. 최신 자료에 따르면 중국은 3월 보유 중인 미국 국채를 줄였다. Allianz Global Investors의 글로벌 주식 최고투자책임자(CIO) 버지니 마이소뇌브는 “우리는 세계 질서의 전환기에 있으며, 과거 상태로 되돌아가지는 않을 것”이라며, “이는 제2차 세계대전 이후 질서의 진화이며, 경제와 기술 측면에서 중국이 미국과 경쟁하기 시작한 것이 그 방아쇠가 됐다”고 말했다. 전략의 전환 아시아 투자자들은 미국 자산에서 대안을 찾아야 할 수많은 이유를 안고 있다. 커지는 재정적자, 심화되는 정치 양극화, 노후화된 인프라에 대한 우려, 러시아 제재에서 보듯 달러의 제재 수단화는 아시아 국가들의 통화자산 안전성에 의문을 제기한다. 트럼프의 감세 추진도 재정 방만에 대한 우려를 키운다. 실제로 미국은 5월 16일 무디스가 국가신용등급을 강등하면서 마지막 AAA 등급마저 잃었다. 달러 자산 비축에서 ‘미국 예외주의’에 대한 회의로의 전환은 최대 2.5조 달러 이상이 글로벌 시장을 휩쓸 가능성이 있다. Eurizon SLJ Capital CEO 스티븐 젠에 따르면, 이 시나리오가 실현될 경우 신흥국 통화는 급등하고, 유럽과 일본의 주식이 수혜를 받으며, 호주와 캐나다 등 국가의 채권 시장에는 자금이 유입될 것이라고 자산운용사와 애널리스트들은 예측한다. 이러한 전환은 1997년 아시아 외환위기 당시 고안된 전략의 반전을 의미한다. 단기 외채 의존과 달러 자산 미보유로 인해 위기를 겪었던 아시아 국가는 그 후 달러를 수출로 벌어들이고 이를 미국에 재투자하는 모델을 채택해왔다. 미국 재무부의 자본 흐름 데이터를 분석한 Bloomberg에 따르면, 11개 아시아 주요국은 1997년 이후 미국 주식과 채권을 4.7조 달러 매입해 총 7.5조 달러의 대미 투자를 기록했다. 2004년, 중국의 WTO 가입 이후 미국 수출이 급증하면서 연간 대미 자금 유입은 3,540억 달러로 정점을 찍었다. 2000년대 초에는 미국 수출로 벌어들인 거의 모든 달러가 높은 수익률과 성장률을 쫓아 미국 주식과 채권에 재투자됐다. Gulf Analytica의 CEO 데이비드 깁슨-무어는 “2008년 글로벌 금융위기는 심각한 경고였다”며, “이후 10여 년 동안 아시아의 국부펀드, 패밀리오피스, 기관투자자들은 포트폴리오를 점진적으로 재조정하며 미국 자산에 대한 과도한 노출을 줄여왔다”고 말했다. 2024년 기준 아시아의 미국 자본 유입은 680억 달러로 줄어, 대미 무역흑자의 11%에 불과했다. 팬데믹 이후 달러 강세와 미국 소비 회복에 힘입어 수출은 급증했지만, 그만큼 미국에 재투자되지는 않았다. 캐리 트레이드 붕괴 비록 자본 흐름이 둔화되었지만, 아시아는 여전히 강한 달러에 의존한 성장 및 투자 모델에 머물러 있었다. 그러나 일본은행이 초저금리 정책을 포기하고 금리를 인상하면서, 2023년 여름 엔화가 7~8월 사이 14% 급등했다. 이에 따라 ‘엔화 차입 → 미국 고수익 자산 투자’로 대표되는 글로벌 캐리 트레이드가 붕괴되기 시작했다. 투자자들은 2007년 이후 가장 빠른 속도로 포지션을 청산하기 시작했고, Nvidia부터 비트코인, 신흥국 채권까지 자산 전반이 흔들렸다. 이틀간 일본 3대 은행의 시가총액에서 약 850억 달러가 증발했다. Gavekal Research의 우딧 시칸드는 “이 전략은 환율이 예상대로 움직일 때만 효과가 있다. 즉, 자국 통화가 약세이고 달러가 강세일 때만 가능한 거래”라고 설명했다. 그리고 트럼프의 2기 임기가 시작됐다. 제조업을 미국에 다시 가져오겠다는 공약, 타국이 자국 통화를 절하시켜 무역 경쟁력을 확보하려 한다는 트럼프의 지속적인 비판은 아시아 수출 주도 성장 모델과 정면 충돌한다. 특히 아시아 국가를 중심으로 부과된 고관세는 일본, 한국을 협상 테이블로 밀어 넣었다. 중국, 일본, 대만, 한국, 베트남, 싱가포르는 미 재무부의 환율 관찰 대상국 리스트에 포함돼 있다. 이런 상황에서 외환 정책이 무역 협상의 일부가 될 것이라는 추측이 시장에 번졌다. 대만 달러의 급등 5월 초, 대만이 무역 협상 조건으로 자국 통화 강세를 요구받을 것이란 소문이 돌았다. 이후 대만 달러는 이틀 만에 1980년대 이후 전례 없는 속도로 급등하며 시장과 기업 모두를 충격에 빠뜨렸다. 이로 인해 대만 생명보험사들이 보유한 2,940억 달러 규모의 미 국채 자산 가치가 크게 흔들렸다. 이들 보험사는 환헤지를 하지 않고 미국에 투자해왔다. 대만 정부는 전체 해외 투자금의 90% 이상이 달러화 자산이라고 밝혔다. 실제로 대만 생보사는 반도체 수출로 벌어들인 무역흑자를 미국 자산에 재투자해왔으며, 4월에는 트럼프의 관세로 인한 시장 변동성 탓에 6억 2천만 달러의 손실을 기록했다. 골드만삭스는 대만 달러가 10% 상승하면 보험사들은 180억 달러의 평가손을 입어 자본금을 잠식할 수 있다고 분석했다. 5월 14일에는 블룸버그가 미국-한국 간 환율 협의가 있었음을 보도하면서 원화가 2%가량 급등했다. 이후 추가 협의 소식에 다시 상승했다. 반면 일본 엔화는 재무장관과 미 재무장관 간 회동에서 환율 논의가 없었다는 발표 이후 하락했다. GAMA 자산운용의 라지브 드 멜로는 “지금 시장은 금융 질서의 새로운 국면을 목격하고 있다”며, “대만 달러의 사례는 단발성 이벤트가 아니라 구조적 전환을 알리는 경고였다. 다음은 누가 될지에 관심이 쏠린다”고 말했다. 미국 국채에 드리운 그림자 중국은 이미 미국과의 악화된 관계를 이유로 투자를 줄여왔다. 미 재무부 자료에 따르면 중국은 2023년 640억 달러, 2024년에는 1,720억 달러의 미국 주식과 채권을 순매도했다. 일부 분석가들은 중국이 제3국을 통한 우회투자를 했을 가능성도 있다고 지적하지만, 장기적인 감축 기조와 3월의 국채 보유 감소는 미국 시장에 일방적인 위험이 아님을 시사한다. 미국에도 타격이 있을 수 있다. 중국과 일본은 총 1.7조 달러의 미국 국채를 보유하고 있으며, 4월 관세 여파로 금리가 급등했을 당시 두 나라가 실제로 국채를 매도했는지 여부에 대한 추측이 나왔다. 국채 매도 여부와 무관하게, 이들 국가가 더 이상 미국 부채를 매입하지 않는 시나리오만으로도 시장에는 큰 충격이다. 미국은 감세로 인해 재정적자가 확대될 것으로 예상되고 있기 때문이다. 아시아는 이미 트럼프의 협상 개시나 관세 완화에도 불구하고 새로운 글로벌 무역 질서를 준비하고 있다. Gulf Analytica의 깁슨-무어는 “미국은 이제 아시아 패밀리오피스에 안식처가 아닌 변동성의 원천으로 인식된다”고 말했다. 아시아의 자본 귀환 일본 최대 생보사 닛폰생명은 “미국 국채 비중이 너무 크다”며, 유럽, 호주, 캐나다로 자산을 분산하고 있다. 호주의 1,490억 달러 규모 연기금 유니슈퍼는 4월 초 “트럼프는 비즈니스에 재앙”이라며 미국 투자 비중을 줄이겠다고 밝혔는데, 이는 2월 미국 투자 로드쇼에 참가했던 것과 정반대의 입장이었다.

China: Tencent Increases Korea Music Exposure Ahead of China K-Pop Move 텐센트 홀딩스는 약 1억8천만 달러 규모로 SM엔터테인먼트의 지분 약 10%를 인수하기로 하며, 최근 몇 년간 보기 드문 중국의 한국 기업 투자 사례를 만들었다. 텐센트는 방탄소년단(BTS)의 소속사 하이브가 보유하고 있던 SM엔터테인먼트 지분 220만 주 전량을 매입할 예정이며, 주당 매입가는 11만 원으로, 이는 화요일 종가 대비 15.3% 할인된 수준이라고 금융감독원 공시에서 밝혔다. 이번 거래는 중국이 약 10년간 이어온 비공식적인 K-팝 공연 금지 조치를 해제할 것으로 널리 기대되는 가운데 이뤄졌다. 이에 따라 SM엔터테인먼트를 비롯한 한국 기업들은 텐센트와의 관계를 통해 중국 본토에서 음악 유통을 재개할 수 있는 길이 열릴 수 있다. 중국은 이른바 ‘한류 금지령(K-wave ban)’을 2016년 발동했는데, 이는 주한미군의 고고도미사일방어체계(THAAD) 배치에 대한 보복 조치였다. 중국의 게임 및 소셜미디어 1위 기업인 텐센트는 이번 건과 관련해 즉각적인 입장을 밝히지 않았다. 텐센트가 한국 음악 산업에 대규모 투자를 단행한 것은 수년 만이다. 현재 텐센트는 YG엔터테인먼트의 4.3% 지분과, SM엔터테인먼트 최대주주이자 한국 최대 인터넷 기업인 카카오의 5.95% 지분을 보유하고 있다. 이번 하이브의 매각은 SM엔터테인먼트를 둘러싼 경영권 분쟁의 사실상 마무리를 의미한다. 하이브와 카카오는 2023년 SM 인수를 두고 경쟁을 벌였으며, 이는 한국 미디어 산업 최대 규모의 거래 중 하나가 될 뻔했으나, 하이브는 입찰 경쟁으로 인한 주가 급등으로 인해 가격 부담이 커지자 인수전에서 철수했다. 당시 거래는 카카오 창업자 김범수가 SM 주가를 조작하려 했다는 혐의로 규제 당국의 조사를 받는 계기가 되기도 했다. 김범수는 관련 혐의를 일관되게 부인해왔다. 올해 한국 증시에서 엔터테인먼트주는 최대 상승 섹터 중 하나로 부각되고 있으며, 이는 미중 간 관세전쟁에서 상대적으로 비켜나 있다는 기대감과 함께 중국의 K-팝 금지령 해제 가능성이 작용한 결과다. SM엔터테인먼트 주가는 연초 이후 72% 상승했으며, YG엔터테인먼트는 77% 상승했다. 하이브는 이번 지분 매각이 비핵심 자산을 정리한 것이며, 해당 자금은 향후 성장 재원을 마련하기 위한 것이라고 밝혔다. - Bloomberg.

Technology: Tim Cook’s Bad Year Keeps Getting Worse 팀 쿡에게 연이은 타격이 계속되고 있다. 금요일, 트럼프 대통령은 애플을 향해 새로운 압박을 가하며 아이폰을 미국에서 생산하지 않으면 25%의 관세를 부과하겠다고 위협했다. 트럼프의 핵심 지지자이자 메시지 전달자인 로라 루머는 X에 “일어나요, 팀 쿡(Rise and shine Tim Cook)”이라는 글을 올려, 애플 CEO가 대통령의 통상 압박 중심에 있다는 사실을 상기시켰다. 이는 쿡 CEO가 맞서고 있는 수많은 위협 중 하나에 불과하다. 2025년은 애플에게 있어 결코 평범하지 않은, 매우 나쁜 한 해로 보이고 있다. 트럼프 외에도, 쿡은 두 명의 미국 판사, 유럽 및 글로벌 규제당국, 연방 및 주 단위의 입법자들, 심지어 아이폰의 공동 설계자까지 상대로 마주하고 있다. 여기에 인공지능(AI) 분야에서 애플을 앞지르고 있는 여러 경쟁자들까지 감안하면, 그 압박은 더욱 거세다. 이 모든 위협은 애플의 두터운 이익률, 즉 이 회사가 3조 달러 시가총액을 최초로 돌파하게 만든 핵심 강점에 직접적인 영향을 미친다. 주주들은 여전히 쿡 CEO의 가장 중요한 이해관계자이며, 주가가 최고점 대비 25% 하락했다는 점은 그들이 2025년의 험난한 항로에서 쿡이 과연 성공적으로 키를 잡을 수 있을지에 대해 의문을 품고 있음을 반영한다. 물론 애플은 인내심 있는 회사이며, 이는 과거에 여러 차례 성과를 만들어냈다. 이번 주, 아이폰의 핵심 설계자였던 조니 아이브(Jony Ive)는 OpenAI와 손잡고 소비자가 화면에서 벗어날 수 있도록 돕는 차세대 기기를 개발하겠다고 밝혔다. 그의 스타트업인 io는 OpenAI에 65억 달러에 매각되었으며, 월스트리트 저널에 따르면 이 협력의 주요 목표는 인간이 종일 검은 사각형(스마트폰 화면)을 들여다보는 현재의 컴퓨팅 패러다임을 전환하는 것이다. 이후 OpenAI는 직원들에게 1억 대 규모의 AI “컴패니언 디바이스” 생산 계획을 전했다. 기존에 하드웨어를 직접 만든 적 없는 회사에서 출발한 이 프로젝트의 성공 가능성을 가늠하기는 어렵다. 하지만 이 프로젝트가 아이폰과 애플의 주요 제품을 설계한 인물로부터 비롯되었다는 점에서, 그 잠재성을 결코 간과할 수 없다. 애플 역시 위협을 인지하고 있다. 이번 달 한 소송에서 애플의 에디 큐(Eddy Cue) 부사장은 “10년 후에는 아이폰이 필요 없어질 수도 있다. 말도 안 되는 소리처럼 들리겠지만”이라고 증언했다. 애플은 다가오는 연례 개발자 회의(WWDC)에서 AI 관련 돌파구를 선보일 예정이 아니다. 최근 실적 발표에서 쿡은 더 개인화된 시리(Siri) 어시스턴트가 아직 공개되지 않은 이유에 대해, 회사가 현재 준비 중인 기술이 애플의 “높은 품질 기준”에 미치지 못하기 때문이라고 설명했다. 애플은 AI 분야에서 굳이 ‘첫 번째’가 될 필요는 없다. 이 회사는 최초의 MP3 플레이어, 스마트폰, 태블릿을 만든 적이 없다. 대신 기다렸다가, 결국 각 시장을 지배했다. 이제 질문은 이러한 전략이 기기에서는 성공했지만, AI에서도 통할 수 있을 것인가 하는 것이다. 애플은 현재 서비스 부문에서 막대한 수익을 올리고 있으며, 이 부문은 매출총이익률이 70%를 상회한다. 반면 하드웨어의 이익률은 40%에 못 미친다. 그러나 최근 판사는, 앱 개발자들이 앱스토어 결제 수수료를 회피할 수 있도록 허용하라는 자신의 명령을 애플이 무시했다고 판결했다. 그녀는 “쿡은 잘못된 선택을 했다”며, 그가 자신의 명령을 무시하라는 조언을 받아들인 것을 질타했다. 유럽연합(EU) 규제당국은 애플이 해외에서도 동일한 조치를 취하길 요구하고 있으며, 전 세계의 규제기관들이 이 흐름을 따를 수 있다. 미국 주 및 연방 의원들은 애플이 사용자 연령을 검증하도록 요구하는 입법을 추진 중이다. 이 조치의 실질적 수익 영향은 아직 명확하지 않지만, 10대의 소비를 줄이거나 부모가 스마트폰 사용을 더 철저히 통제할 수 있는 수단을 제공할 수 있다. 동시에, 구글의 반독점 재판을 감독하고 있는 판사는, 검색엔진이 애플의 사파리 브라우저에서 기본 검색 옵션으로 지정되는 대가로 지급해온 연간 200억 달러 규모의 지급을 중단하라는 명령을 내릴 수 있다. 이 금액은 애플에게 사실상 순이익과 다름없는 수익이다. 그러나 이 모든 문제보다 더 중요한 것은 쿡의 최대 작품인 중국 내 공급망이 직면한 위협이다. 트럼프의 압박에도 불구하고, 아이폰 생산을 옮길 수 있는 현실적인 대안은 없다. 최종 조립은 인도로 일부 이전 중이지만, 여전히 많은 부품이 히말라야산맥 건너 중국에서 조달된다. 애플은 미국과 인도 간의 관세 차이를 활용해 일정 수준의 유연성을 확보할 수 있지만, 트럼프가 원하는 ‘메이드 인 아메리카’ 아이폰은 현실적으로 3,000달러 이상이 될 가능성이 높아 실현되기 어렵다. 쿡은 이에 대한 대응으로 다른 제품의 생산을 미국으로 이전하는 방식으로 대통령을 달랠 수 있을 것이다. 스콧 베센트 재무장관은 금요일, 미국 행정부가 애플이 자국 내에서 더 많은 반도체를 생산하길 원한다고 언급함으로써 아이폰에 대한 일종의 ‘출구전략’을 제시했다. 애플은 이미 텍사스에서 AI 서버 생산을 지원하겠다는 계획을 발표한 상태지만, 트럼프는 더 많은 것을 원하고 있다. 최근 백악관과의 빈번한 통화와 회동을 고려하면, 쿡은 현재 차기 ‘평화의 제안’을 놓고 협상 중인 것으로 보인다. - WSJ.