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JYP Ent.(035900) BUY/TP 80,000원 (유지/유지) <낮아진 2Q 감안시 올해 두 자리수 감익> ■2분기 음반과 공연 모두 급감함에 따라 영업이익도 전년동기대비 43% 감소 예상 - 동사 2분기 매출액은 1,161억원(YoY -22.8%), 영업이익은 261억원(YoY -42.9%)으로 외형과 이익 모두 급감이 불가피할 전망. 2분기 동사 음반 판매량은 전년동기대비 87% 감소한 85만장(Twice 45만장, NEXZ 14만장, 스트레이키즈 10만장 등)에 그쳤으며, 공연 모객수도 전년동기대비 20% 감소한 45만명(ITZY 22만명, 스트레이키즈 16만명 등)으로 추산. 매출 급감 및 일본 활동의 수익 인식 이연 영향으로 영업이익 또한 전년동기대비 43% 급감할 전망 ■3분기 활동량 전망: 음반 37% 증가하지만 공연은 44% 급감 전망 - 아티스트별 하반기 주요 활동 계획을 살펴보면, 우선 Twice는 7월 일본 정규5집, 3분기 스타디움 5회 공연이 확정된 상황에서 4분기 추가 앨범 가능성(그룹 or 솔로) 존재. 스트레이키즈는 7월 미니 9집 컴백 후 3분기 11만명, 4분기 57만명 규모의 월드투어에 돌입이 확정된 상태에서 연내 추가 스페셜 앨범의 가능성 존재. ITZY와 NMIXX는 각각 하반기 중 앨범 컴백이 있을 것이며, ITZY는 월드투어 마무리 및 NMIXX는 팬콘서트가 기대되는 상황. 이를 대입해 보면 3분기 동사 음반은 575만장(YoY +37%), 공연은 53만명(YoY -44%)으로 전망됨. 음반 판매량의 회복 및 2분기 실적의 이연을 고려하더라도 모객수 감소가 커 의미 있는 증익은 어려울 것 ■2025년 성장의 관건은 스트레이키즈 스케일업 & 대형 신인 탄생 여부 - 2025년 동사 성장 재개의 핵심은 스트레이키즈의 실적 스케일업, 그리고 대형 신인 그룹의 탄생이라고 판단됨. 스트레이키즈는 내년 남미, 북미, 유럽에서 3차 월드투어를 이어갈 예정이며, 서구권인 호주에서 2회차(10월 예정)의 스타디움 투어에 입성한만큼 북미/유럽 투어에서도 스타디움 투어 입성이 기대되는 상황. 한편, 신인의 경우 NEXZ가 8월 일본에서 데뷔할 예정이며 연내 프로젝트C, LOUD프로젝트도 데뷔 계획. 세 팀의 보이그룹 중 5세대 보이그룹 경쟁을 리딩하는 대형 신인이 탄생하는 경우 2025년 동사 실적 고성장은 재개될 것 ■JYP 를 포함하여 엔터주 실적 턴은 4 분기는 되어야 높은 가시성을 보일 것으로 예상 - 활동량을 반영한 2분기 실적 하향에 따라, 동사 연간 실적 전망치도 매출액 5,497억원(YoY -3%), 영업이익 1,455억원(YoY -14%)으로 하향. 스트레이키즈 월드투어가 호주/아시아로 본격적으로 뻗어나가고 스페셜 앨범까지 기대해 볼 수 있는 4분기가 실적 턴어라운드 가능 시점 *URL: https://buly.kr/H6fyebQ ** 동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임 소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

[현대차증권 인터넷/게임/엔터/통신 김현용] 에스엠(041510) BUY/TP 100,000원 (유지/유지) <괜찮았던 활동량 대비 아쉬운 실적 예상> ■2분기 영업이익 297억원으로 눈높이 하향 불가피 - 동사 2분기 매출액은 2,512억원(YoY +4.7%), 영업이익은 297억원(YoY -16.8%)으로 전년동기대비 역신장하며 컨센서스를 17% 하회할 전망. 매출액은 공연의 감소(YoY -18%)를 음반의 증가(YoY +20%)가 커버하며 전년동기대비 5% 성장할 것으로 예상되나, 영업이익의 경우 에스파를 비롯한 주력 아티스트 컴백에 따른 제작 비용 증가에도 일부 음원 매출 정산이 3분기로 이연되며 기대치를 하회할 전망 ■2분기 음반 YoY +20% 성장하며 엔터 4사 중 독보적인 활동량 기록 - 동사 2분기 음반 판매량은 445만장(YoY +20%), 공연 모객수는 79만명(YoY -18%)을 기록. 음반은 NCT(도영/WayV), 라이즈, 에스파가 각각 154만장, 127만장, 117만장을 판매하며 전사의 89%를 견인. 동사 2분기 음반 성적은 동기간 시장 성장률이 YoY -12%였던 점을 감안하면 상당히 고무적이며 에스파와 라이즈가 각각 직전 앨범 대비 초동이 성장한 점도 경쟁사 대비 돋보이는 부분. 한편, 2분기 공연은 NCT(드림/WISH/도영/텐)가 54만명을 기록하며 실적을 방어했고 라이즈, 샤이니, 슈퍼주니어도 의미 있게 기여 ■작년 하반기 역기저 부담 존재하나, 올해 하반기 공연 고성장 및 세 팀의 신인 데뷔로 실적턴 기대 - 하반기 동사 실적 턴어라운드의 핵심은 1)NCT 드림의 연내 추가 컴백 성적, 2)NCT 127의 연내 24/25 월드투어 돌입, 3)나이비스, K-POP 걸그룹, 영국 보이그룹의 순차적인 연내 데뷔로 요약됨. 작년 하반기 동사 영업지표는 음반 1,457만장, 공연 100만명이었으며, 현재 올해 하반기 추정치는 음반 1,099만장(YoY -25%), 공연 127만명(YoY +27%). NCT 드림의 올해 두 번째 컴백이 직전 대비 성장하고 NCT 127도 작년처럼 연내 스페셜(또는 리패키지) 앨범을 추가한다면 2024년 음반은 1,300만장(YoY -11%)까지 기대해 볼 수 있음. 아울러 NCT 127의 연내 투어 돌입시 4분기 공연 모객에서 약 10만명 상향 요인이 발생하며 하반기 신인 데뷔로 인한 비유기적 성장도 기대 요소 ■업황에 대해 여전히 보수적인 시각이지만, 엔터사 중에서는 동사가 올해 가장 좋은 포지션 - 엔터 업황은 3분기까지 보수적인 시각을 견지하지만, 엔터 4사 중에서는 동사가 성장 및 실적 턴어라운드 관점에서 가장 좋은 포지션에 있는 것으로 판단. 우선, 올해 모객수에서 하이브(260만명)를 넘어 1위(295만명)가 확실시될만큼 아티스트 활동량 탁월. 아울러 24F P/E도 17배로 4사 중 최저 *URL: https://buly.kr/G3BQlcR ** 동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임 소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

[현대차증권 자동차/모빌리티 장문수] SNT모티브(064960) BUY/TP 60,000(유지/하향) 기존 고객향 매출 감소 방어가 관건 □ 투자포인트 및 결론 - 2Q24 영업이익은 236억원(-17.2% yoy, OPM 10.0%) 기록, 컨센서스 7.1% 하회 전망. GM 볼트향 단산 및 HMG BEV 감소에 의한 매출 감소 영향. 우호적 환율로 높은 수익성은 유지 - HEV 확대의 직접적 수혜가 기대되는 동사에 유리한 업황. 연결 매출의 1/4이 해외 수출로 우호적 환율 환경은 실적에 긍정적. 다만 GM 볼트 단산의 높은 기저 부담이 3Q24까지 지속. 투자의견 BUY 유지, 목표주가는 추정치 조정으로 기존대비 9.1% 하향한 60,000원 제시 □ 주요이슈 및 실적전망 - 2Q24 Preview: 볼륨 감소를 극복하지 못하는 실적 1) 매출액 2,354억원(-18.6% yoy, +6.0% qoq), 영업이익 236억원(-17.2% yoy, +7.4% qoq, OPM 10.0%), 지배순이익 236억원(-13.0% yoy, -12.2% qoq) 기록, 영업이익기준 컨센서스 255억원(OPM 10.2%)을 7.1% 하회할 전망 3) 요인: 분기 GM 드라이브유닛 500억원 내외, HMG 전기차 구동모터 100억원 내외 매출 감소 영향이 이어지며 매출액 감소 추세 지속. 우호적 환율, HMG 하이브리드 모터 매출 증가는 긍정적이나 시장 기대치 추가 하향 필요 - Key Takeaways: 기존 고객향 매출 감소 만회가 관건 GM 볼트 EV 단산으로 '23년 말 이후 매출('22년 1,000억원, '23년 1,400억원 추정) 차질, HMG 비 e-GMP 전기차 구동모터 헤어핀 변경에 따른 매출 감소 발생. 그러나 GM向 PBV 드라이브 유닛(2H23~) 신규 매출과 내연기관 오일펌프(2017~18년 2,400억 수준에서 코로나로 1,400억원대 하락, 2022년 1,700억원, 2023년 1,900억원, 2024년 2,400억원 내외 회복 기대), 현대트랜시스向 EV용 전동식 오일펌프(연 400억원), 방산/반도체 수주 등 신규 프로젝트, HMG 하이브리드 볼륨 증가에 편승하며 매출 감소를 최소화 전망. 높은 기저 종료는 4Q24 이후 전망 □ 주가전망 및 Valuation - HMG 전기차 구동모터 매출 감소와 GM 드라이브 유닛 감소로 2Q24까지 500억 내외의 매출 감소는 불가피. 다만, 우호적 환율로 수익성 개선이 기대되며, HEV 판매 확대가 동사의 모터 매출 성장을 지속해 실적 방어 지속시킬 전망 - HEV/PHEV향 모터 매출 증가가 지속되는 가운데 전동화 전환으로 모터 수주가 가시화될 시 현재 낮은 Valuation은 상당히 매력적인 매수 기회 판단. 방산 부분 신규 수주로 고마진 사업 부분 비중 확대도 실적 개선을 기대 요인 * URL: https://parg.co/UwET ** 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

[현대차증권 자동차/모빌리티 장문수] HL만도(204320) BUY/TP 54,000(유지/유지) 움직이는 모든 것에 자유를, 낮아진 주가에는 상승을 □ 투자포인트 및 결론 - 2Q24 영업이익은 899억원(+16.8% yoy, OPM 4.1%) 기록, 컨센서스 3.3% 상회 전망. 비용 절감 전략이 효과를 보며 인도, 중국 로컬 볼륨 증가와 우호적 환율 환경이 수익성 회복을 지지 - 수익성 개선, 자산 효율화와 산업변화 대응한 수주 확대, 증설로 가이던스 매출액 8.72조원 (+3.9%), 영업이익률 4%초반 초과 달성 기대. 이구환신으로 중국 EV 확대, 인도 성장 기대에 의한 과거 Band 수준 내 상승 여력은 여전히 유효. 투자의견 BUY, 목표주가 54,000원 유지 □ 주요이슈 및 실적전망 - 2Q24 Preview: 자산 효율화 전략과 고객사 물량 확대로 수익성 회복 지지 1) 매출액 2.2조원(+5.3% yoy, +4.2% qoq), 영업이익 899억원(+16.8% yoy, +18.9% qoq, OPM 4.1%), 지배순이익 629억원(+31.3% yoy, -55.0% qoq) 기록, 영업이익기준 컨센서스 870억원(OPM 4.0%)을 3.3% 상회할 전망 3) 요인: 고객사 다변화를 통한 매출 증가와 공급망 안정화로 비용구조 안정되며 안정적 수익성 개선. 인도, 중국 물량 확대와 우호적 환율 환경이 수익성 개선을 위한 자산 효율화 전략과 맞물리며 수익성 개선을 지지 - Key Takeaways: 높은 성장성에도 낮은 Valuation 매력 1) 연간 목표 초과 수주: 다양한 전장/ADAS 컨텐츠 기반으로 고객 다변화 지속하며 범위 및 규모의 경제 확대 중. 전동화 전환 속도에 맞춘 유연한 제품 커버리지 보유. 요구 수준별 자율주행 기능 대응 위한 HL클레무브 제품 포트폴리오는 레벨 3 수준의 자율주행까지 확대 기대 2) 수익성 개선, 불용자산 매각 등 자산 효율화로 ROE를 개선하고 자동차 산업 변화에 대응한 제품의 안정적 수주(목표 15.1조원)와 멕시코(클레무브), 폴란드, 인도 증설 효과가 이어지며 성장 지속해 회사 가이던스 매출액 8.72조원(+3.9%), 영업이익률 4% 초반 달성 기대 □ 주가전망 및 Valuation - 장기적으로 동사가 기대하는 성장 지역(인도, 중국)에서의 경쟁 우위를 바탕으로 레퍼런스 확보와 초기 시장 선점을 통한 외형 확대를 이어나갈 것으로 기대. 이구환신에 따른 중국 EV 수요 확대, 인도 장기 성장 지속이 주목되는 상황에서 낮은 Valuation은 매력 요소 - 전동화 전환 과도기 속 예상보다 안정적인 수익성 회복을 보이고 있어 연말까지 탄탄한 수주 기반한 주가 할인의 해소를 기대할 수 있을 것으로 판단하며 과거 Band 수준 내 상승 여력은 여전히 유효 * URL: https://parg.co/UwE2 ** 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

[현대차증권 스몰캡/방산 곽민정] 한미반도체(042700) BUY / 300,000 (유지/상향) 지금 안 사면 후회 ■투자포인트 및 결론 - 생성형 AI는 오디오, 텍스트, 이미지, 동영상 등 새로운 컨텐츠를 생성하는 기술. 이를 위해서는 AI 알고리즘 모델의 진화뿐만 아니라 H/W에 대한 지원도 필요. 특히 생성형 AI 모델 파라미터의 급격한 증가로 인해, 메모리 용량 및 GPU, CPU, TPU와 같은 여러 XPU의 지원이 더 많이 요구됨 - 최근 AI 반도체 시장에서 AI 연산장치와 메모리간 물리적 거리를 좁히고 대역폭을 넓혀 데이터를 빠르게 주고 받을 수 있는 특성이 강조되면서, 서버에서 온디바이스까지 시장이 확대되고 있음. AI 서버내 GPU가 HBM과 데이터를 주고 받으며 AI 연산을 수행하는 것처럼, 온디바이스 역시 HBM에 상응하는 메모리가 필요 ■시스템 반도체 고객사 확보를 통한 신규 시장 확대 - 기존 ChatGPT 등 생성형 AI를 기반으로 하는 디바이스의 경우, 사용자가 입력한 데이터를 서버로 전송한 뒤 초거대 AI를 가동해 아웃풋을 다시 내보내주는 방식으로 구동됨. 따라서 <그림 1>과 같이 기존 CPU내에 GPU가 들어가서 구동되다 보니 처리 속도가 늦고 서버로 전송되는 과정에서의 문제가 제기됨. 이러한 문제를 해결하기 위해 <그림 2>와 같이 칩 안의 CPU와 GPU를 분리하고 HBM(또는 LLW)을 적용하여, 인터커넥트 구현을 위한 I/Odie를 적용하는 설계 방식을 기반으로 TSMC의 SoIC 공정이 적용될 예정 - 칩 설계 변경이 의미하는 바는 결과적으로 온디바이스 내에서 GPU와 모바일용 HBM의 수요 증가이며, 결과적으로 기존 데이터센터용 서버(B2B) 시장에서 모바일용 HBM(B2C)로 시장 개화가 일어나면서 Dual-Bonder, 마일드 하이브리드 본더, 하이브리드 본더 뿐만 아니라 2.5D Big Die Bonder까지 동사의 주력 제품이 될 가능성이 높음. 또한 모바일용 HBM을 공급하는 주요 업체로서 SK하이닉스와 마이크론의 역할이 더욱 확대될 가능성이 높음 - 일례로, 2024년 출시된 비전프로에는 R1용 메모리로 SK하이닉스의 LLW DRAM이 적용되었는데, 대역폭이 넓고 2.5D 방식으로 패키지된 LLW DRAM의 I/O 개수가 512개였음. 이러한 적용처 증가로 인해 온디바이스용에 탑재되는 모바일용 HBM 시장에서 동사의 2.5D Big Die Bonder에 대한 수요가 매우 커질 것으로 기대 - TSMC의 현재 SoIC 생산 능력은 약 월 4k이지만, 2025년 최소 2~3배로 확대하고, 2026년까지도 캐파를 지속 확대할 계획이며, 2027년에는 TSV를 적용하여 3㎛ 본딩 피치를 사용하여 웨이퍼를 연결하는 SoIC-X 기술을 개발할 계획 ■강력한 기술 리더십을 확보한 동사의 수혜 강도는 더욱 커질 것 - 1) 지난 7월 15일 Digitimes에서도 보도된 바대로 엔비디아가 TSMC에 요구한 Blackwell에 대한 주문량이 당초 대비 25% 확대되었으며, 2) 당사가 지속적으로 언급했듯이 미국내 B100/B200에 대한 수요가 매우 크고, 3) 주요 고객사에 12Hi HBM 3E, HBM3, HBM4E, HBM4X까지 당사의 독점적 공급이 지속되며, 4) 온디바이스 AI 구현을 위한 필수 장비로써 모바일용 HBM과 GPU의 수요 확대와 함께 2.5D Big Die 본더 시장 진입에 따른 시스템 반도체 고객사 확보 등으로 인해, 동사의 목표주가를 K&S와 ASMPT의 12M Trailing P/E 95.6x에 25% 할인 적용하여 30만원으로 상향 * URL: https://parg.co/UwEk ** 동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임 소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

[현대차증권 스몰캡/방산 곽민정] 에이피알(278470) BUY / 520,000 (유지/유지) 2Q24 Preview: 이미 반영된 실적 우려 ■투자포인트 및 결론 - 동사의 2Q24 실적은 매출액 1,578억원(+6.0% qoq, +23.6% yoy), 영업이익 270억원(-2.7% qoq, +8.8% yoy)으로 컨센서스를 하회할 전망. 주요 이유는 1) 패선 사업부인 널디의 매출 감소에 따른 재고자산 평가 손실과 2) 뷰티디바이스 부문의 마케팅 비용이 반영될 것으로 예상되기 때문 - 2Q24 실적은 일회성 비용과 패션 사업부의 적자 확대로 인해 일시적으로 부진할 것으로 예상되지만, 3Q24부터 동사의 주력제품인 ‘부스터 프로’의 글로벌 판매량 증가와 더불어 하이푸 신제품 출시로, 화장품 사업부의 선전에 힘입어 실적회복세에 접어들 것으로 기대 ■주요이슈 및 실적전망 - 북미권은 2H24에 주요 이벤트(아마존 프라임데이, 블랙프라이데이, 사이버먼데이, 박싱데이, 크리스마스 시즌 등)들이 몰려있어, 4Q24 주력제품을 중심으로 매출 기대감과 함께 2024년말 미국 코스트코 진출을 통한 미국 내 브랜드 인지도 강화 모멘텀 등을 고려할 때, 동사의 뷰티 디바이스에 대한 성장 기대감은 유효하다고 판단 - 최근 7월초 미국 아마존에서 메디큐브의 ‘제로모공패드 2.0’이 1위에 랭킹되었고, 실리콘투의 플랫폼인 ‘스타일코리안’의 베스트셀러에 ‘제로모공패드 2.0’, ‘콜라겐 나이트 래핑 마스크’, 에이지알 ‘부스터 프로’가 랭킹되는 등 화장품 부문 역시 2H24 실적에 기여할 것 ■주가전망 및 Valuation - 2Q24는 일회성 비용 반영에 따라 부진한 실적을 기록할 것이나, 이미 주가가 7월에만 약 34% 하락하면서 충분한 주가 조정을 보였다고 판단 - 3Q24부터 동사의 주력 제품인 ‘부스터 프로’의 글로벌 판매량 증가와 더불어 2024년말 미국 코스트코 진출을 통한 미국내 브랜드 인지도 강화, 평택 캐파 증설 효과가 3Q24부터 실적에 반영될 것으로 전망되며, 동사의 최대 실적은 4Q에 있었던 점을 고려할 때 최근의 주가 조정을 매수기회로 판단 * URL: https://parg.co/UwE8 ** 동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임 소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

[현대차증권 철강/비철금속 박현욱] 세아베스틸지주 BUY/TP 32,000원(유지/유지) 2분기 실적 개선 기대 - 24년 2분기 영업이익은 489억원으로 예상되며 당사 추정치는 시장 컨센서스의 상단 수준 - 투자의견 BUY를 유지함. 근거는 분기 실적이 작년 4분기를 저점으로 개선되고 있고 2) 현재 P/B는 0.37배 수준에 불과하여 과거 10년 평균을 하회하고 있으며, 3) 동사의 신성장 사업부들이 중장기적으로 주가에 긍정적으로 평가되기 때문 - 목표주가는 32,000원 유지 - 2분기 매출액 9,953억원, 영업이익 489억원으로 영업이익은 전년동기대비 -40%, 전분기대비 +133% 예상 - 전분기대비 실적 개선을 예상하는 이유는 일회성 요인이 해소된 외에 철스크랩 가격이 약세인 점을 고려하면 판가-원가 spread가 개선되었고, 부가가치가 높은 제품 판매 비중 확대로 제품 구성이 개선되었을 것으로 추정 - 3분기는 비수기의 영향으로 실적은 전분기대비 감소하겠지만 하반기 영업이익은 709억원으로 예상되어 상반기대비 7% 증가하여 실적 개선의 추세는 지속될 것으로 기대 - 자회사인 세아창원특수강은 미국 특수합금소재 시장 직접 진출을 발표한 바 있으며 연산 6천톤의 전기로 사업으로 파악됨. 올해 하반기 착공하여 26년 완공 예정. 동사의 우주, 항공 분야에서의 입지가 강화되는데 기여할 것으로 예상 - 아직 개화하는 단계는 아니나 동사는 국내 대표적인 특수강 업체로서 원전 CASK, 항공 소재 등 향후 성장성이 있는 제품 개발로 포트폴리오를 강화하는 노력은 긍정적으로 평가됨 - 주가는 2만원대 내외에서 등락. 부진한 업황과 실적에 대한 우려는 주가에 상당 부분 기반영 되었다고 판단되며 실적 개선의 방향성을 고려하였을 때 주가도 중기적으로 우상향 예상 * URL: https://buly.kr/5q5TV2z ** 동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

[현대차증권 반도체 소부장 박준영] 두산테스나(131970) BUY/TP 60,000 (유지/유지) 안정적인 성장 ■ 투자포인트 및 결론 - 동사 별도 기준 2024년 2분기 매출액은 900억원(YoY +1.1%, QoQ +1.7%), 영업이익은 158억원(YoY -13.2%, QoQ +28.8%, OPM 17.5%)을 예상 - 매출액의 경우 계절적 비수기임에도 불구하고 전분기 대비 소폭 증가할 것으로 예상하며, 전분기 부진했던 영업이익률은 정상 수준(High Teen)으로 복구될 것으로 예상 - 동사의 경우 800억~900억원 수준의 분기 매출을 계절적 비수기임에도 불구하고 안정적으로 유지하고 있는데 이는 전장용 SOC 부문의 성장에서 기인한 것으로 보임 - 동사 전장용 SOC 사업부 성장은 CIS 위주의 체질에서 매출의 응용처가 다변화되며 기업의 체력이 한 단계 업그레이드 되는 요소이며 이는 시장에서 기대했던 신성장 동력 중 하나 - 동사의 전장용 SoC 테스트 부문의 경우 2분기 가동률 회복(60%대 → 90%대)에 이어 하반기 경부터는 CAPA 증설의 효과까지 더해질 것으로 예상됨 - 동사의 확장된 CAPA로 인해 금년 동사 전장용 SoC 테스트 부문은 연간 900억원 수준의 매출을 기록할 수 있을 것으로 예상 ■ 주요이슈 및 실적전망 - 동사는 2024년에도 약 20% 수준의 외형성장이 가능할 것으로 생각되는데 먼저 1) 전장용 SOC 부문에서 물량 추가 수주로 인한 매출 증대가 예상되며, 2) 엑시노스 2400이 문제 없이 갤 럭시 S24에서 작동함에 따라 엑시노스 2500은 24년도 4분기부터 더 많은 물량을 테스트하게 될 것으로 기대되기 때문, 3) 연내 SSD 컨트롤러향 매출의 증대(30억원대 → 100억원대)가 기대됨 - 이에 더해 2025~2026년에는 1) CIS 부문에서 신규 물량 수주 가능성이 있으며, 2) 전장용 SOC 부문에서도 국내 완성차 메이커의 물량을 추가적으로 수주할 수 있을 것으로 기대 - 동사는 반도체 사이클과 무관하게 지속적인 성장을 보여준다는 점에서 실적 변동성이 심한 대부분의 반도체 업체 대비 장점을 가짐에도 불구하고 현재 밸류에이션 매력까지 갖추고 있다는 판단 ■ 주가전망 및 Valuation - 안정적인 성장을 보여주고 있는 동사에 대해 목표주가 60,000원(2024년 지배주주 기준 EPS 3,304원과 엑시노스 정상 판매 시기 P/E 평균 18의 곱)에 BUY & HOLD 의견 제시 *URL: https://url.kr/6b8erb **동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

[현대차증권 IT/반도체 노근창] SK하이닉스(000660) BUY/TP 290,000 (유지/상향) 1등 HBM 업체로서의 매력 지속 예상 ■ 투자포인트 및 결론 - SK하이닉스의 6개월 목표주가를 270,000원에서 290,000원 (2024년 예상 지배주주 BPS에 P/B 3.0배 적용)으로 상향하며, 투자의견 매수를 유지함. 동사의 2분기 매출액과 영업이익은 DRAM Bit Growth와 ASP가 기존 추정치를 상회하면서 예상치 대비 각각 1.7%, 10.9% 많은 16.4조원과 5.5조원을 기록할 것으로 전망. 3분기 성수기 진입과 미국 대선 결과를 우려한 중국 완제품 업체들의 Restocking 수요 등으로 Memory Module House 재고도 2분기를 정점으로 감소할 것으로 예상되며 이에 따라 PC DRAM 현물가격도 소폭 상승하고 있음. 3분기 DRAM 고정 가격은 신제품 수요 증가와 채널 재고 감소로 인해 QoQ로 10%내외의 상승이 예상되며, HBM비중이 큰 회사들은 10% 이상 상승할 것으로 예상. 3분기 NAND 고정가격은 Enterprise SSD가 견인하면서 QoQ로 5~10% 상승이 예상되는 가운데 Enterprise SSD는 3분기에도 QoQ로 15~20% 상승할 것으로 보임. 동사의 3분기 매출액과 영업이익은 ASP 상승에 힘입어 QoQ로 각각 15.0%, 36.2% 증가한 18.9조원과 7.5조원을 기록할 것으로 예상되며, 연간 영업이익은 HBM 효과에 힘입어 역대급 실적을 기록한 2018년 (20.8조원)보다 많은 23.9조원을 기록할 것으로 전망됨 ■ 주요이슈 및 실적전망 - NVIDIA는 3분기부터 Blackwell GPU와 GB200 등에 대한 고객사 Qualification을 진행할 것으로 보임. 일부 발열 이슈는 있지만 빠른 시일 내에 개선될 것으로 보임. Blackwell은 4분기 후반부터 고객사에 본격적으로 공급될 것으로 보이지만 HBM3e의 공급은 4분기 초반부터 본격화될 것으로 예상됨. 따라서 연말 재고조정에도 불구하고 동사의 4분기 매출액과 영업이익 모두 QoQ로 증가할 것으로 보임. 한편, NVIDIA의 Rack Solution인 GB200 NVL 72는 자체 Custom CPU 탑재가 본격화되고 있는 북미 CSP 납품에도 좀더 시간이 필요할 것으로 보임. 다만, 통신사와 일부 Supercomputer 회사들은 GB200 NVL72에 대한 관심이 커지고 있음. 한편, NVIDIA의 Grace CPU는 LPDDR5X를 탑재하고 있으며, 대부분의 AIPC가 LPDDR5X를 탑재하고 있다는 점에서 신규 시장이 스마트폰 시장 위축을 일정부분 상쇄할 것으로 보임. 동사의 LPDDR5T/5X 제품군은 업계 최고 수준의 8533~9600Mbps의 속도를 구현하고 있음 ■ 주가전망 및 Valuation - HBM 시장에서의 차별화된 기술 지배력을 감안할 때 Buy & Hold 전략 유효 *URL: https://url.kr/wuwkrn **동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

[현대차증권 철강/비철금속 박현욱] 고려아연 BUY/TP 720,000원(유지/상향) 2분기 호실적 예상. 기대되는 하반기 - 24년 2분기 영업이익은 2,861억원으로 예상되며 당사 추정치는 컨센서스보다 높은 수준 - 투자의견 BUY 유지. 그 근거는 하반기 LME 아연 가격이 반등할 것으로 예상되어 동사 주가 모멘텀이 강화될 것으로 예상되고, 자회사들도 일부 실적 개선이 기대되기 때문 - 목표주가 720,000원으로 상향(기존 670,000원) - 2분기 매출액 2조 6,685억원, 영업이익 2,861억원, 세전이익 2,621억원으로 영업이익은 전년동기대비 +83%, 전분기대비 +55% 예상. 별도 영업이익은 2,668억원으로 전년동기대비 +62%, 전분기대비 +40% 예상 - T/C(제련수수료) 하락으로 원가 부담요인이 있으나 비철금속과 귀금속 가격 상승으로 실적 개선 추정. 아연가격과 연가격은 전분기대비 각각 10%, 3% 상승하였고 은과 금가격은 전분기대비 각각 27%, 13% 급등함. 참고로 동사의 매출구성은 아연 34%, 은 26%, 연 18%, 금 10%으로 추정(23년 금액 기준) - 3분기 영업이익도 견조할 것으로 예상되는데 실적에 반영되는 아연과 은가격은 전분기대비 상승할 것으로 전망되기 때문. 높아진 비철금속 및 귀금속 가격 및 아연 관련 자회사 실적 개선을 반영하여 올해 연간 영업이익은 1조 311억원으로 상향 및 전년대비 56% 증가 예상 - 동사는 구리 생산능력을 기존 3만톤에서 28년 15만톤(습식 5만톤, 건식 10만톤)으로 확대할 예정. 구리는 광산업체들의 제련업체들에 대한 가격협상력이 우월하지만 동사는 정광을 구입할 필요가 없기 때문에 구리 T/C가 하락하여도 향후 상업 가동 시 동사의 전지박 수익성은 상대적으로 견조할 것으로 예상. 또한 장기적으로 재생에너지 및 리싸이클 자회사도 동사의 성장성에 기여할 것으로 기대 - 동사 주가는 실적의 레벨업과 향후 비철금속 가격 상승이 예상되어 주가는 우상향할 것으로 예상. 목표주가는 실적 조정을 반영하고 지속가능한 ROE를 고려한 적정 P/B를 적용하여 산출 * URL: https://buly.kr/610DOja ** 동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.