Задвигая ИнвесТелегу | Алексей Таболин

💰 Отчёт АФК Системы и МТС: парад кринжа 📱 Два кринж-факта о сегодняшних отчётах: 💰 1. АФК Система выложила отчёт за 1кв. 2024, где 2 страницы из которых 1.5 страницы — оформление. Это даже не пресс-релиз, это гордо называется отчёт. Ну и парни стыдливо выложили после закрытия торгов, чтоб никто не заметил 11-ти кратное падение прибыли. А ещё парни на треть сократили CAPEX кв/кв. Не всё так прекрасно у маркизы, раз денег на инвестиции нет. 📱 2. МТС вообще прекрасен. Мало того, что они 2 недели задерживали отчёт, так и тут смогли обосраться. Блогеры начали радоваться утроению прибыли, но они даже пресс-релиз не открыли. Почти всю прибыль сформировало две строчки: — Прочие операционные доходы: 12 млрд руб. — Прибыль от прекращения деятельности: 20 млрд руб. 🧮 И если вычесть из чистой прибыли эти две циферки, то получится, что прибыль МТС упала на 40% (7,5 млрд.). Читайте отчёты сами и не читайте инвест.мусор. Обнял-приподнял.

🔴«Все инструменты»: DIY или сделай оценку сам. Ч.2 🔴 🧮 Оценка. Ни стыда, ни совести 🧮 Как можно выходить по 28 P/E и 11 EV/EBITDA и считать, что это ещё скидка? Это как стоматолог, который работает без анестезии, но со словами "будет не больно". Или проктолог. Иронию добавляют отсылки на СКБ с посылом "ХОТИМ ДАТЬ ЗАРАБОТАТЬ ФСЕЕЕЕЕЕЕЕЕМ". Только когда обсуждали СКБ в инфополе, все ходили и (беспочвенно) вопили от радости. При обсуждении ВИ я не слышу всхлипов радости. Вот и ползут слухи о слабой подпиське на размещении. А ещё есть слухи, что в последний день и вовсе отменили многие заяви. Хохма Оценки прямо говоря Ойтишные. Темпы роста тоже неплохие, но. Но. НООООООООООО. Ойти у нас не покупает отраслевой обзор с сомнительными вводными. Ойти у нас имеет выше маржинальность, Ойти не имеет проблем с денежным потоком или легко может решить эти вопросы, Ойти не требует постоянного капекса, Ойти не имеет проблем с обороткой, дебиторкой и кредиторкой.. Так ВИ Ойти ли? Ой..Ли.. 🧸 Ладно-ладно, не Ойти. Так с чем сравнивать? Мне нравится аналогия Детского мира 2014-2017 гг. Тоже непродуктовый ритейл, тоже рост ~30%. Смотрим рентабельность по Ебитде за этот период... А... Ой... ~10%, на треть больше ВИ. FCF был либо в небольшом минусе, либо в существенном плюсе и платили дивиденды в размере всей прибыли. Крепкие парни. И дивидендная доходность ~7%. Растущий крепкий бизнес с уверенными дивидендами, но имеет существенные ограничения по ёмкости рынка. И стоила эта девочка ~14 P/E, 0.7 P/S и 8 EV/EBITDA 🛠 Смотрим на ВИ: Рост +- такой же, FCF в жопе, рентабельность ниже, тупые дивиденды с прогнозной ДД 2-3% и оценка в 2 раза выше. ЗАТО У НАС СВОЙ САЙТ. Я не шучу, я видел аналитическую заметку, что конкурентное преимущество компании это САЙТ СОБСТВЕННОЙ РАЗРАБОТКИ. САААААААААААААААААААЙТ в 2024!!!!!!! Ну это тянет сразу на голубую фишку Мосбиржи. Гхм, возвращаемся к оценке. Т.е. если сравнивать оценку с Детским миром, то мы видим существенную переоценку компании. Это всё на фоне куда более высокой ставки 🌐 Ладно, парни ещё ссылаются на мир. Давайте туда тоже взглянем. Они увещевают, что там компании оценены также, 20 P/E и 13 EV/EBITDA. Допустим так, но у нас стандартный дисконт к мировым аналогам ~45%. Окей-окей, компания у нас растёт сильно лучше иностранцев. Пусть дисконт будет 25%. Итого выходит 15 П/Е и 10 ЕВ/ЕБИТДА Well, если свести оценки мы получаем: — ДМ: ~14 P/E, 0.7 P/S и 8 EV/EBITDA — Аналоги мира (с дисконтом): 15 P/E, 10 EV/EBITDA — ВИ: 28 P/E и 11 EV/EBITDA Вам не кажется, что что-то из этого ряда выпадает? Ну так, саааааааааааамую малость. 💦 Смазка к вердикту 💦 Помните я говорил про дивиденды? Так вот. У компании на 01.05.2024 капитал 478 млн. А 31.12.2023 был капитал 3`130 млн. Ой, а куда это делся? А как? А кудаа? А? Аааа, это наши мальчики заплатили себе дивидендики в размере 3 млрд. Итого с cash-out IPO вытянули 15 млрд рублёф из компании. А чего это мы из такого офигенного бизнеса уносим тапки то? И всё в обход инвестора. А зачем? На вопрос менеджменту "зачем корову обескровили" говорят "ну нам и так хватит". Ага, хватит, чтоб лопнуть или проиграть конкуренцию А ещё им рот рвёт флоатер на 4 млрд, который с 20-ым купоном убивает прибыль. Странно, зачем им флоатер на 4 млрд, если они дивидендами вывели прямо перед IPO 3 млрд? Хм... Странно, совпадение видимо Итого. Бизнес компании хороший, с высоким потенциалом. Если поделить прогнозы продажных аналитиков по рынку надвое, то выглядит всё равно неплохо. Только вот команда и оценка не вызывают доверия. Мув с дивидендами на 3 млрд (напоминаю, что это 80% прибыли 2024 г.) и дивидендная политика — вне моего понимания. Если бы не менеджмент с собственниками, которые по какой-то причине максимально бегут из компании, я бы сказал, что вопрос у меня только к оценке. Но гниёт рыба с головы 🙃 Что касается Оценки. Учитывая все обстоятельства я не хочу покупать эту компанию дороже 15-20 P/E. Это соответствует ~ 112-150 рублей за акцию. И размещение по нижней границе намекает, что я такой не один. ❌ Вердикт — вне позиции

🔴«Все инструменты»: DIY или сделай оценку сам. Ч.1🔴 Я не хотел касаться «Все инструменты» (далее — "ВИ"), но случайно влип. В рамках подготовки к эфиру на РБК пришлось разобраться, что за фрукт, и вот моё мнение об эмитенте. Если коротко: дорого, мась. 💸 Бизнес. Сам бизнес — тупо нон-продукт ритейл. Если кто-то ссыт вам в уши, что это IT — обоссыте его в ответ. Компания тратит на IT 1.8% от выручки 2023 г. Это столько же, как и маркетинг. Если мы будем называть всё, что имеет сайт IT — у ВТБ вполне хороший сайт, го переоценивать. ВИ просто покупает у импортёров/дистрибьюторов и распространяет. При этом специфика их бизнеса в 1P. Это означает, что они, в отличие от Ozon, должны иметь большой склад СВОИХ запасов. Т.е. оборотные активы у бизнеса будут высоки всегда. А ещё они хотят, чтоб у них всегда в наличии были 67% всех SKU. Братья, это более миллиона товарных единиц, и всего этого нужно не 1 и не 2 штуки. Т.е. потребность в складских запасах нереальная. И пущай они уверяют, что застрахованы все запасы, но всё это увеличивает цену для конечного потребителя. Зато удобно, зато сервис. А так норм бизнес, диверсификация и специализация. Ну ок. Отдельно упомяну, что это чистый импортёр. Т.е. их постоянная девальвация сильно нагибает. Да, они перекладывают её на потребителя, но им либо нужно иметь существенный запас маржи, либо прогнозируемость курса. В случаях резкого обесценения курса компанию может порвать по закупкам. И даже склад не спасёт. 📈 Планы.📈 Удариться хотят в B2B, возглавить тренд на диджитализацию рынка, нарастить сеть в 4 раза и разожрать полку. B2B действительно выглядит жирной идеей, если учитывать, что там эффект масштаба позволит выгоднее двигать поставщиков и сделать выручку более прогнозируемой. Ребята указывают, что это направление и маржинальнее, ну фиг его знает. Это точно потребует роста коммерческих затрат на рекламу, агентов и сервис. B2B клиент жирнее, но и вылизать очко ему надо больше. Рост сети — это вопрос. Утверждают, что «ЭТО СТРАТЕГИЯ ПРИБЫЛЬНОГО РОСТА, УЛЮ-ЛЮ-ЛЮ-ЛЮ-ЛЮ», но хотят быть везде, во всех городах. Каждый следующий ПВЗ будет снижать эффективность бизнеса, но необходим для роста масштабов. Потребуется серьёзная инвестиция и партнёрства в качественное открытие сети ПВЗ. При этом Озон и маркетплейсы делают это руками франшизы через свои интеллектуальные системы, а ВИ — своими руками. Ой, это что, ещё одна причина роста оборотки и капекса? Ой... Наращивание полки до 4 млн SKU — это нагло. Мало того, что это ОПЯТЬ наращивает оборотку быстрее выручки, но они хотят плотно соприкоснуться с маркетплейсами на территории бытовой химии и товаров для дома. Кажется, что это рискованная затея с сомнительным потенциалом. А вот с диджитализацией есть вопросы. Все прогнозы диджитализации рынка и его роста вообще основаны на данных одного единственного агентства, которое сделало отраслевой обзор за деньги. Денюжка была уплОчена эмитентом, и, как понимаем мы, там не могут быть плохие прогнозы. Иначе никак, лапуль, только разумное, доброе, вечное. И в прогнозах роста они закладывают, что ЦА этого рынка — это ~68 млн человек. Это 90% экономически активного населения РФ. 90% КАААААААААААААААРЛ!!!!! Видимо, авторы этой аналитики в зеркале не отражаются, бесстыдники. 😁 ___________ Продолжение ниже во второй части

Рынок непуганых идиотов или бессмысленные покупки акций. Давайте вместе загибать пальцы: 🔥 1. Инфляция. По свежим данным, наша инфляция достигла до 8.5% г/г. При этом высокая ставка у нас с осени и эффект от неё уже должен был проявиться. Без такой ставки было бы и хуже. Впрочем, это не мешает нам получить ускорение за последнюю неделю. А последние новости могут чуть ухудшить ситуацию. 🔨 2. Прогноз жёсткой ДКП. ЦБ яростно заявляет, что высокая ставка с нами всерьёз и надолго.

Для дальнейшего снижения инфляции необходимо поддерживать жесткие денежно-кредитные условия в течение более продолжительного времени, чем прогнозировалось в апреле", - отметил регулятор.

Я напоминаю: ставку 15% поставили 30.10.2023. Т.е. 7 месяцев не хватило. 🙃 3. Санкции на Мосбиржу. Тут я без ахов и вздохов, просто констатация фактов: нас ожидает рост транзакционных издержек, падение оборачиваемости денег, наращивание оборотного капитала и рост м2. Печатный станок должен бухтеть на полную. А тааааааакже у нас идёт бум потребительского кредитования, который ЦБ пытается остановить как может со всех фронтов: ПСК, макронадбавки, резервы и бла-бла-бла. Не тормозится, гнида. Хотя льготку, вроде, смогли прикрыть. 📉 4. Длинные бонды. А всё это я вёл к этому пункту. У нас доходность по длинным бондам растёт и будет такой надолго. Вполне вероятно, что через месяц поднимут ставку до 18%, а потом до весны мы будем сидеть с высокой ставкой. И в такой ситуации мы можем увидеть и 16% на длинных концах. Я повторю: зафиксировать 16% на 17 лет.

Братья, а вы же помните, что средняя доходность акций за 20 лет - 16%?

🍿 В такой ситуации альтернативные издержки ломают лица большей части инвестиционных идей в акциях. Сейчас единицы компаний, которые могут что-то противопоставить такой ставке. А если мы добавляем премию за риск хотя бы в размере... 6%? Лицо металлургов, энергетиков и прочего представили? 💬 Это не означает, что обязательно надо быть лонгустом в длине, но банально сидя до погашения, в них можно быть успешнее 80% инвесторов. Впрочем, вспомните и про компании, которые и выигрывают от таких ставок. Есть таких пяток у нас. Одну из которых я и держу.

🏦 В акциях ВТБ рисуются 5000 иксов. Но есть один нюанс.

Властелин рынка на 1 час. Инвестиционные идеи Орловского, Ванина, Шимко, АВО, ВТБ и Сбера. Давеча был на двух конференциях: АВО и РБК. Оттуда украл самое главное, обжал в текст и дарую Вам. Сохраняйте, пригодится. Конференция АВО была посвящена облигациям и спикерам главной панели, видимо, дали одно задание на всех: собрать портфель для обычного ленивого инвестора. Задача это непростая, т.к. в облигациях нужно разбираться чуть ли не плотнее, чем в акциях. Впрочем, вот предложения участников: — Гарри: субсидируемые выпуски со ставками, флоатеры с B-рейтингом — Ребров (Корп.бондс): короткие депозиты дают сейчас ~18% годовых, флоатеры (а-бб класса), корпоративная длина (бб-ббб), уёба-оферты (Манимен, СТМ, ЭлАп). Ему люто не нравятся длинные ОФЗ и А+ корпы с фондами, говорит доходности недостаточно. — Александров (Ива Партнерс): Длинные и флоатеры ОФЗ, 50% депо + золотые облили Селеги + путы на РТС (на случай падения рынка) + куча мелочи в МСБ. — Рыбин (АВО): длинные ставки надолго, 26243, флоатеры а-ааа, вдо. — Тимур из Финам: Ожидает, что НДФЛ сильно поднимут, поэтому смотрел на 26233-ПД, а также занятная идея с Газпром-Перп. Очень крутой спикер с неожиданным ходом мыслей и прям новым видением. Один из редких примеров хорошей аналитики в Финаме. Grazie — Арсений из СКБ: ставки не будут снижаться, сидим в жирных флоатерах (ГМК, ГпН и ко.), а позже переводиться в длину (26244, 2034, Иа дом). А ещё очень некрасиво пытался продавать структурные продукты. Дизлайк в карму. Общий итог: консенсус в высоких ставках как минимум до лета, а после перекладываться в длину. При этом хорошее замечание, что длинные ОФЗ сейчас дают 14%, т.к. прайсят 12% ставку в длинную. Если пойдёт маза, что мы идём к целевой ставке нейтральной ставке в 7—8%, то может быть весело. Однако пока видят хорошие премии в длинных корпоратах б-ббб сегмента. Флоатеры тоже в фаворе, а LQDT не любят, т.к. доходности им недостаточно. Их нелюбовь понять можно, они профессионалы рынка с рукой на пульсе облигаций, обывателям проще сидеть в фонде, чем разбираться. Впрочем, это такой инструмент, куда не стоит пихать всё. А так, кроме Тимура, открытий не было. Занятно, что на АВО было много эмитентов облигаций, которые заикались про IPO в 2025. ____________________________________ РБК Инвеsт weekend Орловский: — "Супер времена кончились, когда наш рынок был перепродан". — Среди больших денег основная идея в необходимости инвестиций, создании нового или покупке того, что не воссоздать на фондовом рынке. — Две главные инвест.идеи Максима: Сбер, его у меня очень много, очень дешёвый, мало риска; ВТБ суборд 2 tier, 68%. Большой номинал отсекает шваль. — У Роснефти и Лукойла хороший бизнес, но рисков полно — Развелось много частников и новых блогеров, прокатившихся на удачном рынке, эдакие "властелины рынка на 1 час, на 2 часа". Их покосят. — Он внимательно смотрит на компании, неуязвимые к внешнему воздействию. Избегает их, вроде Совкомфлота. "За ними идёт охота". — СКБ, "я подожду по 16". В ЮГК и Тинёк не верит. — "Интеррао дёшево, держу" — У Макса "очень много денег в рынке, давно так мало кэша не было". — В портфеле 10% в Сбере, 10% в суборде. Шимко: Reni, СКБ, Лукойл, Самолёт, Астра, Х5, Дели, СКФ, Европлан, Озон, Полюс, Сбер Ванин: К концу года ставка 13%, 8 к концу 2025. Облигация Хомяка Б04, ОФЗ 26243, ИКС5Фин3Р2 плавающая + новый евробонд Новатэка. Акции Полюс, Х5, Магнит, Черкизово, Русагро, Инарктика, Позитив, Диасофт, Астра. ВТБ Мои инвестиции, Корнилов: Лукойл, Позитив, РТК, Сбер, Мосбиржа + оставшиеся замещайки. Сбер Первый, Чжан Дин Инь: лекция о рынке Китая. Небольшой позитив, не советует лезть в застройщиков. Если обобщить, то советует обратить внимание на секторы, связанные с улучшением качества жизни населения: туризм, услуги, страхование, медицина, а также High-tech + медь, энергетика и ESG. Уповает на сток-пикинг, широкий рынок покупать опасно. ____________________________________ Как-то без откровений. Есть прикольные идеи в оближках, но тут я не настолько глубок. В принципе, всё достаточно позитивно и радостно. Фу.

Евротранс: зелёный пит-стоп    Во вторник был на мероприятии Евротранса, приуроченном к пяти выпускам облигаций. Интересным фактом оказалось, что выпуск облигации зелёный. Я привык, что их выпускают муниципалитеты (как Москва в 2021 году) или государственные компании (как ВЭБ.РФ в 2023 году), а тут независимая коммерческая организация. Оказывается, даже есть целая секция таких облигаций на Московской бирже, и список приличный.    Зелёные облигации отличаются от обычных тремя факторами: целью, эмитентом и доходностью. Целью выпуска зелёных облигаций является финансирование проектов, направленных на улучшение экологической ситуации. Это может быть и коммерческий проект, но в обязательном порядке связанный с окружающей средой и эффективностью использования ресурсов. Это может быть и повышение энергетической эффективности, и чистая энергетика, и инициативы в сфере электромобилей, как у Евротранса. Все деньги с этого выпуска пойдут на оборудование заправок зарядками для электромобилей + ветровая генерация. При этом компания таргетирует в своей Стратегии, что к 2032 году у них до 20% всей выручки будет приходиться на "Электричество".    Эмитент отличается необходимостью наличия стратегии ESG и прочих планов. Также должно быть заявлено, что деньги пойдут на «зелёные инициативы», а эмиссию и её цель должны пройти соответствующую проверку. Доходность зелёных выпусков часто ниже сопоставимых на ~50 б.п. Это возникает из-за дополнительного спроса со стороны зелёных/ESG фондов, которые могут покупать только эмитентов, которые заботятся об окружающем мире. Поэтому эмитентам становится выгоднее получать соответствующие стандарты и быть лапочками-пусечками. Основные характеристики первого зеленого выпуска облигации ЕвроТранс (RU000A1082G5): — Рейтинг: А-(RU), АКРА. — Доходность: купонная лесенка от 17 до 13,5%. Доходность к погашению 16,7% по данным Мосбиржи и Смартлабика. Купон ежемесячный. — Амортизация: на 5-й и 6-й год жизни погасят по 25% тела, а в последний — 50%. — Срок: 7 лет, дюрация 3,8 лет, по данным Смартлабика.

🧮 Правильный подход к анализу компаний. Продолжаем. 🟰ㅤБаланс. Тут нужна простая проверка на базовые показатели: уровень достаточности капитала для фин.компаний, СЧА для выплаты дивидендов, размер денежной позиции, динамика дебиторки и кредиторки, полученные и выданные кредиты. Первые показатели проверяются, чтоб убедиться в возможности выплаты дивидендов, а последние для наличия вывода средств через аффилированные с собственником компании. Много весёлого по этим показателям можно увидеть у ГМК, Распада, МТС и СКБ. 🌊 Денежные потоки. Тут тусуется весь P&L и ОДДС. Кроме базовых выручки и прибыли, я люблю смотреть в полную себестоимость, её структуру, амортизацию и прочие доходы. Если бы мы жили в идеальном мире, то это был бы главный раздел инвестиционного анализа, но это не так. 99% курсов по инвестициям не выходят за пределы баланса и денежных потоков, но какое тебе дело до них, если ты никогда их не получишь? Денежные потоки могут быть потрясающими, но ты будешь заложником ситуации (Х5, ГЛБТ, Агро) или собственника бизнеса (Химпром). Поэтому в моей иерархии CF так низко. ☺️ Бизнес. Это не имеет значения, если законно: нефть, газ, оружие, казино или бордель. Главное на этом легально заработать. Особо страждущий может исследовать рыночную конъюнктуру, конкурентный анализ и прочие бла-бла, но какая разница, если ты не получишь от этого прибыль? Какая разница, что газ топливо будущего, если труб и газовозов нет? Или если менеджмент выводит деньги? Или если кредиторы вертят компанией как хотят? Красноречив пример Qiwi: все знают, что часть бизнеса (была) связана с обслуживанием серой зоны экономики. Это значения не имеет, пока это даёт существенную отдачу для акционеров и законно. В итоге это и бахнуло именно тут, оказалось недостаточно законно. И какая разница, что это было очень выгодно? И то бизнес ещё мог бы жить, если бы не наглость собственников. Котиру показывать не буду, там плачут, а Солонину и Романенко норм. ______________________________________ ⚗️ Я люблю работать с цифрами. Цифры — это искусство. Жаль только, что вокруг них так много лжи: аналитические материалы, презентации эмитентов, менеджмент и собственник компании. Инвестор не существует в вакууме, не может ограничиваться только цифрами денежных потоков и бизнес-аналитикой. Приходится марать руки и лицо в человеческой мерзости. Без этого ты как рыбка в аквариуме, которую разделают на обед. Рыночная неэффективность часто складывается в плохом восприятии человеком данных, которые сложно оцифровать: риски, личности, будущее. Не ограничивайся цифрами, не будь рыбкой в аквариуме.

🧮 Правильный подход к анализу компанийㅤ На рынке я уже 7 лет. За это время сильно изменилось инфополе околорынка. Раньше ничего, кроме слова "дивиденды" не произносили, а сейчас стало больше сущностей: собственники, юрисдикции, санкции и прочее. Плебс с 2022 года поумнел, часто ценой своих убытков. Но толпа всё ещё хавает продукцию ЛОМов, в которой чаще всего есть изъян: зациклены только на простейших материях анализа. Я хочу дать ключик к тому, как я смотрю на компании и пишу о них в этой телеграм-колонке. Пройдёмся с примерами, чем выше категория — тем важнее. 👑 Первая буква алфавита Инвестора — Я. Это Альфа и Омега инвестиций. Только из кропотливого анализа себя, своего места в мире и целей зависят ответы на все последующие пункты. Если ты жижа и амёба, которая ведётся на инфошум и не имеет целей в жизни, то не вылезай за пределы индексных фондов. Если же нет, давай говорить дальше. 📉 Оценка и риск. Это про допустимые значения в рамках любого бизнеса. Мне комфортно было держать 200 P/E в Яндексе в 2021, а кому-то 1.06 P/BV в Сбере много. И весь допустимый для тебя континуум рисков и оценок нужно знать заранее. И то, как ты будешь его применять к отдельным бизнесам. Вот 1.33 P/BV в Совкомбанке по сравнению с 1.06 у Сбера — это много или мало? Впрочем, об этом скоро. Оценка и риск стоят выше многих, т.к. они определяют допустимые значения, а что внутри этого диапазона — вопрос творческий. 🙃 Владелец и менеджмент. У миноритариев власть над компанией только в рамках котировок и сбора книг IPO/SPO, и точка. Именно решения собственника и менеджмента определяют получишь ли ты отдачу от бизнеса, именно в его обещания, планы и стратегии ты веришь, покупая компанию. Поэтому нам нужно грамотно выбирать, с кем садиться в одну лодку. Владельцы делятся не только на "государство" и "частники", деление выходит далеко за рамки этих категорий. Лучше делить всех собственников по осям GR-ресурсов и IR-ориентированности. Государство как собственник также неоднородно по этим категориям, достаточно взглянуть на МРСК Кавказа и Камаз, Башнефть и Русгидро. Ориентированность на инвесторов вообще очень абстрактная сущность, т.к. в Posi и Астре частников используют в собственных интересах, а в СКБ нам просто "по пути". При этом даже с плохим или спорным собственником бизнеса можно идти в ногу, если цели общие. Вот в SFI интересы собственника совпали с интересами миноров на определённом промежутке времени, а в АФК пока нет. Но и лапочка-собственник может в нужный момент отвернуться (Qiwi, ВК, ГЛБТ). Совет един: внимательно изучайте собственника бизнеса и по пути ли Вам с ним, а также видите учёт "редисок". Для меня уже сложно сесть за стол с Сибуром, Ростехом и Вексельбергом. 💩 Часто в плоскости собственников находятся самые мерзкие аспекты бизнеса: сделки с аффилированностью (ГМК, TCS), большие премии мажору (ЛСР и ЮГК), вывод активов (Qiwi), намеренное банкротство и прочее-прочее. Я не люблю заниматься этими раскопками, после этих дел всегда нос коричневый и неприятно пахнет. У Хаоса выходит хорошо, рука набита, инструменты заточены. Мне самому лень, а у него это хлеб, он это любит (нет). 🥚 Оболочка бизнеса. Уже затрагивал туть. До 2022 никто не задумывался о прописке бизнеса, юрисдикции, а тут вылезло много приколов с Кипром, расписками, СД и не только. В каких-то компаниях это формирует инвест.идею (Х5, Яша, вагоны), а где-то убивает напрочь. Тот же Полиметалл прямо в лицо говорит: вы все дуракиииииииииииии. Сверху накидываем санкции, инфраструктуру и прочие приколы. Так высоко данный пункт, т.к. часто именно оболочка выступает препоном между акционером и денежным потоком, порой мешая нормальному функционированию бизнеса. Сюда же СМЗ-кейс.