Росбанк. Вдумчивые инвестиции

Денежно-кредитная политика через призму данных по инфляции Недельный ИПЦ показывает слабое замедление: ✅ по оценке Росстата, на неделе с 13 по 20 мая прирост ИПЦ замедлился до 0.11% н/н с 0.17% н/н неделей ранее; ✅ значения остаются на верхней границе исторической сезонной «нормы», указывая на сохранение проинфляционных процессов; ✅ в годовом выражении инфляция ускорилась до 8.1% г/г. Банк России отмечает неустойчивость снижения инфляции в апреле: ✅ оценки регулятора указывают на ускорение инфляции с 4.5% скг в марте до 5.8% скг в апреле. Текущий темп значительно ниже уровней второго полугодия 2023 года; ✅ значимое ускорение показала базовая инфляция (c 7.1% до 8.3% скг); ✅ при этом в услугах, которые стали главным фактором инфляционного всплеска, второй месяц подряд замедление (8.4% скг). «Вариант повышения ключевой ставки будет рассматриваться и в июне», — сообщил зампред Банка России Алексей Заботкин. Опубликованные данные указывают, что вероятность альтернативного сценария повышения ставки в июне остаётся высокой, однако дополнительных аргументов за повышение не добавилось. В базовом сценарии экспертов Росбанка Банк России сохранит ставку 16% до конца 2024 года и продолжит ужесточать сигнал по денежно-кредитной политике.

💸 Евро предпринимает попытки укрепления Итоги торгов 13 – 17 мая На прошедшей неделе пара EUR/USD торговалась в расширенном торговом диапазоне 1.074-1.089 (средний уровень за последние 200 рабочих дней — 1.080), находясь под влиянием разнонаправленных факторов. Апрельский ИПЦ США (3.4% г/г) показал небольшое замедление относительно значения марта (3.5% г/г), что повысило веру рынка в первое снижение ставки Fed Funds на заседании 18 сентября, сыграв в пользу евро. Однако повышательный тренд EUR/USD был сдержан заявлениями чиновников ФРС о неготовности разворачивать денежно-кредитную политику в ближайшее время. Курс USD/CNY на МосБирже (7.22-7.28) все сильнее сближается с оншорным курсом юаня (7.22-7.23), сигнализируя о стабилизации баланса валютной ликвидности на локальном рынке. Прогноз на 20 – 24 мая Неделя грядущая не обещает сюрпризов для мировых валют. Достойным внимания будет резюме заседания ФРС США: наличие в тексте намеков на смягчение политики может закрепить повышательную динамику в евро. Эксперты Росбанка не ожидают сильной флуктуации в сегменте мировых валют и прогнозируют диапазоны 1.08-1.09 и 7.20-7.27 для EUR/USD и USD/CNY соответственно.

💵 Доллар-рубль все ближе к отметке 90.0 Итоги торгов 13 – 17 мая Рубль остался верен вектору на тактическое укрепление. На прошлой неделе курс USD/RUB снизился на 1.4% до 90.95, а в понедельник 20 мая достиг 90.40. Объемы торгов после праздников восстановились до $17.5 млрд, что соответствует среднему уровню с начала 2024 года ($18.1 млрд). С точки зрения фундаментальных факторов новостной фон недели был спокойным. Вероятно, укреплению рубля способствуют корпоративные потоки конвертации под налоги и дивиденды. Также могут сказываться активно обсуждаемые в СМИ трудности с расчетами по сделкам ВЭД. Печальные выходных на мировой политической арене не сказались в понедельник на динамике локального валютного рынка. Прогноз на 20 – 24 мая Учитывая подготовку к платежам в бюджет, курс USD/RUB подходит к пробитию отметки 90.0. Последние полгода крупнейшие экспортеры в среднем конвертировали 54% валютной выручки во вторую половину месяца. Эксперты Росбанка ожидают недельный диапазон торговли 89.5-91.5 для USD/RUB и 12.37-12.65 для CNY/RUB.

Глобальный рынок Американские и европейские рисковые активы развернулись в сторону роста, предчувствуя приближающийся разворот в политике ФРС и ЕЦБ. Публикация ряда апрельских статданных в США подняла уверенность игроков в снижении ставки Fed Funds на заседании в сентябре. Для сравнения: индекс МосБиржи не мог определиться с вектором движения. При этом утром 16 мая индекс обновил двухлетние максимумы (3 488 п.). Причиной такого позитива послужила достойная отчетность крупных российских компаний и начинающийся дивидендный период. Нефтяные цены начали нисходящую коррекцию после торговли у локальных максимумов в конце апреля на фоне снижения рисков для логистических операций. Цена золота, напротив, перешла к росту, заручившись поддержкой от публикации апрельского ИПЦ в США и, как следствие, ожиданий более мягкой риторики от ФРС. ​​Валютный рынок Для рубля последние две недели прошли в режиме укрепления. Основной рост российской валюты произошел в последний день апрельского налогового периода (2 мая), что может быть связано с реализацией отложенных продаж выручки экспортерами. Позитива рублю также добавило объявление о снижении покупок валюты Минфином в мае. Итоговый нетто-объем продаж валюты с учетом операций Банка России составит 6.2 млрд руб./день против 0.6 млрд руб./день в апреле. Окончательно преимущество рубля было закреплено ослаблением доллара на мировом рынке (DXY -1%). Неприятным сюрпризом для американской валюты стал релиз 3 мая статистики по рынку труда США в апреле (прирост занятости в не с/х секторе 175 тыс. позиций против прогноза 238 тыс.), который задал повышательный тренд для EUR/USD. 15 мая публикация апрельского ИПЦ в США оказалась в рамках ожиданий (3.4% г/г). USD/CNY в свете этих событий начал умеренное нисходящее движение (-0.2%). Читайте подробнее в нашей статье на Дзене.

📊 Резюме Банка России добавило жесткости Банк России рассматривал повышение ставки на 100 б.п. на заседании 26 апреля. Несмотря на заявления Эльвиры Набиуллиной о широком консенсусе за сохранение ставки неизменной, вариант повышения ключевой ставки до 17% (+100 б.п.) был одним из возможных. На заседании в марте вариант повышения ставки не рассматривался. Высокая экономическая активность в первом квартале 2024 года вызвала основную обеспокоенность регулятора. В отличие от резюме мартовского заседания по ДКП Банк России отметил, что ожидаемого замедления кредитования пока не происходит. Однако прогноз регулятора не закладывает ни одного повышения ставки. Обновленный прогноз Банка России (средняя ключевая ставка 14.5-16% с 27 апреля до конца года) включает в себя сценарии снижения ключевой ставки до 11% и сохранения ставки неизменной (16%) до конца года. Для Банка России «важно не столько текущее решение по ключевой ставке, сколько ее дальнейшая траектория». Регулятор отмечает, что «проинфляционные сюрпризы со стороны экономической активности требуют ужесточения денежно-кредитных» условий». Однако участники обсуждения ожидают, что повышение прогноза по ключевой ставки скорректирует ожидания экономических агентов, что приведет к необходимому ужесточению. Эксперты Росбанка полагают, что это косвенно указывает на готовность регулятора скорее дольше держать ключевую ставку на повышенных уровнях, чем прибегать к повышению в случае сохранения баланса рисков. По итогам публикации резюме мы видим высокую неопределенность в позиции регулятора. Хотя риторика и была ужесточена, по сравнению с мартовским документом, ключевая роль по-прежнему остаётся за оперативными индикаторами по экономической активности и инфляции. Если ситуация будет нормализовываться, возможности смягчить политику на горизонте второго полугодия 2024 сохраняются.

💸Федеральный бюджет в апреле 2024 года По предварительной оценке Минфина, дефицит бюджета в апреле расширился на 0.9 трлн рублей до 1.5 трлн рублей из-за опережающего роста расходов. При этом значение не превышает целевого показателя по году (1.6 трлн рублей). Доходы бюджета в апреле составили 3.0 трлн рублей (+40.8% г/г): 📍из них 1.2 трлн рублей (+89.9% г/г) нефтегазовые доходы на фоне высоких цен на нефть и поступлений НДД; 📍 1.7 трлн рублей (+18.9% г/г) – не нефтегазовые доходы на фоне высокой экономической активности. Доходы бюджета наполняются быстрее плана: в январе-апреле 2024 года бюджет получил 33.3% доходов от годового плана против 26.7% в январе-апреле 2023 года и 31.5% в среднем с 2011 по 2023 годы. Расходы бюджета в апреле составили 3.8 трлн рублей (+25.1% г/г) и остались на повышенном уровне. Минфин объясняет рост авансовым финансированием. За первые 4 месяца было потрачено 35.9% от годового плана, что сопоставимо со значениями 2023 года (33.5%), но превышает средний показатель за 2011-2023 годы (31.1%). Расходы отклонились вверх от сезонной модели, что, возможно, связано с изменением структуры экономики. По нашим расчетам, если бы расходы шли в соответствии с сезонностью 2023 года, их объем с начала года оказался бы на 900 млрд рублей меньше фактического, а если со средней сезонностью 2011-2023 годов – на 2 трлн рублей меньше. На данный момент риски для федерального бюджета сбалансированы. Учитывая более оптимистичный прогноз Министерства экономического развития по росту экономики, по нашим оценкам, доходы бюджета в 2024 году могут оказаться минимум на 1.1 трлн рублей выше плана, что создаёт определенный запас прочности для бюджета.

💸 Статистика США сыграла в пользу евро   Итоги торгов 22 апреля – 3 мая   Большую часть недели пара EUR/USD торговалась безыдейно у отметки 1.07, однако 3 мая тренд переломился в пользу евро (EUR/USD 1.08 на закрытие 3 мая).   Поводом стало разочарование в данных по занятости в не сельскохозяйственном секторе США в апреле (+175 тыс. рабочих мест против прогноза +238 тыс.). Статистика позволила вновь задуматься о скором снижении ставки Fed Funds. Резкую реакцию евро могло вызвать закрытие коротких позиций – 23 апреля спекулятивная нетто-позиция (данные CFTC) впервые с осени 2022 года стала отрицательной и на 30 апреля составила -6.8 тыс. контрактов.   В USD/CNY волатильность на МосБирже вновь была повышенной: 30 апреля пара достигала 7.4, напоминая об избытке юаней, однако после возвращения крупных участников на рынок и коррекции доллара, пара вернулась в диапазон 7.20-7.25.

📌 Рубль укрепляется на короткой рабочей неделе   Итоги торгов 22 апреля – 3 мая   Завершение апрельского налогового периода (крайний срок уплаты налогов 2 мая) не помешало нисходящей динамике пары USD/RUB. Если рано утром 2 мая торги проходили выше 93.5, то к обеду 6 мая котировки откатились ниже 91.5.    Помимо регулярных налоговых дат слабости доллара на внутреннем рынке поспособствовали долгожданное решение правительства продлить обязательную продажу экспортной выручки до конца апреля 2025 года, а также мировые новости. При этом валютные операции Минфина пока не выявили рисков для рубля.   Объемы торгов между майскими праздниками выглядят солидно, учитывая период отпусков. Например, 2-3 мая в паре CNY/RUB средний оборот в день составлял $1.2 млрд, а в 2 прошлые недели – $1.4 млрд и $1.0 млрд соответственно.