Аналитика от Нарека

🇺🇸 Ночное чтиво: насколько перекуплен американский рынок? Решил написать ночной пост. Уже давно вынашиваю такие опасения и вот решил их опубликовать в письменном виде. Отмечу, что на прошлой неделе фондовый рынок в США в очередной раз обновил свой исторический максимум (уже устал считать в который раз по счету только в этом году). Однако природа этого роста вызывает серьезные опасения. Рынок все больше развивается в отрыве от реальной экономики. Так, если номинальный ВВП США за 2016-2025 гг вырос примерно на $11.97 трлн, то капитализация фондового рынка за это время взлетела на $41.60 трлн. Т.е. фондовый рынок в Америке растет почти в 4 раза быстрее экономики. В последний раз сопоставимый отрыв рынка от экономики наблюдался в 1999-2000 гг — накануне краха "пузыря доткомов" (масштабного обрушения акций ИТ-компаний). Причем, на пике технологического пузыря 2000 года отношение общей капитализации рынка акций США к ВВП (известное как Индикатор Баффета) достигало 140%–150%, после которого последовал затяжной обвал индекса NASDAQ на 78%! Сейчас же этот показатель обновил абсолютный исторический максимум, приблизившись к 238%! Т.е. в текущем моменте перекупленность фондового рынка в Америке выше, чем даже во времена пузыря доткомов! Причем интересно, что оторванность рынка усиливается системно и волнообразно, т.е. перед каждым новом кризисом перекупленность рынка усиливается и обновляет новые максимумы. По мультипликатору P/E рынок сейчас также подбирается к максимумам пика пузыря доткомов и одновременно исторического максимума. Текущий показатель уже достигает 42.5 при исторически средних 15-17! Интересно, что главные фондовые индикаторы состояния дел в экономике — промышленный Dow Jones и индекс компаний малой капитализации Russel2000, ближе всего повторяют динамику экономики. Т.е. перекупленность в основном исходит от технологического сектора, как и в 2000 году. Очевидно, что в моменте рынок сильно перекуплен, из-за чего коррекция может произойти в любой день даже из-за небольшого триггера. Это, безусловно, не означает немедленного обвала фондового рынка Америки. Однако эти данные, как минимум, заставляют более осторожно подходить к формированию долгосрочных и даже среднесрочных портфелей. Живите теперь с этим) ТГ-канал @economy_and_markets #Рынок #США #Аналитика #Перекупленность

🛜 Super Micro Computer (SMCI): одна из моих любимых акций! Я впервые обратил внимание на эту компанию около 3 лет назад, когда акции торговались всего по $10. На пике они достигали $120, но сейчас скорректировались до $40 – тем не менее, это всё ещё в 4 раза выше, чем когда я добавил их в свой список наблюдения. Super Micro Computer – ведущая высокотехнологичная компания из Сан-Хосе, Кремниевая долина, которая производит модули хранения данных для ИИ, суперкомпьютеров и облачной инфраструктуры. За последние 12 кварталов продажи компании выросли в 3 раза, достигнув почти $40 млрд в 2026 финансовом году. Основной драйвер – ИИ. За тот же период EBITDA выросла на 150%, а чистая прибыль – на 80%. Однако валовая и чистая маржинальность резко упали на 50%. Основные причины снижения – дорогая логистика, дорогие чипы Nvidia, агрессивный демпинг и высокие затраты на закупку ИИ-компонентов. Но уже в последнем квартале валовая маржинальность восстановилась до 17,5%, а чистая – до более 10% благодаря оптимизации внутренних затрат и улучшению структуры продаж. Однако высокая волатильность маржинальности остаётся поводом для беспокойства инвесторов. Тем не менее, у этой компании огромный потенциал роста. Более того, по моему мнению, SMCI – одна из наименее переоценённых высокотехнологичных компаний! Например, мультипликатор P/E сейчас составляет всего 12 (форвардный P/E ниже 8), что почти в три раза ниже, чем в целом по высокотехнологичному сектору. Я думаю, что инвесторы скоро переоценят эту компанию. Я добавлю эти акции в свой список наблюдения и, возможно, возьму в портфель в ближайшие дни (напишу об этом отдельно). Telegram-канал: @economy_and_markets #SMCI #Акции #Аналитика #Инвестидеи

🇦🇲 Почему облигации в Армении так привлекательны для покупки (и почему это скоро закончится) Армянский финансовый рынок всё ещё остаётся на базовом уровне. Однако сегмент облигаций в последние годы развивается очень быстро. Например, общий объём рынка облигаций в Армении достигает 2.13 трлн драмов ($5.4 млрд), причём наибольшая доля приходится на государственные облигации (1.8 трлн драмов или $4.5 млрд). Этот показатель более чем удвоился с 2018 года. Между тем, ставки по облигациям снизились с 2022 года с 10%–12% до текущих 6.5%–8.5% по госдолгу. Например, доходность 10-летних государственных облигаций упала с 11.8% до текущих 8.4%. Инфляция в прошлом году составила всего 3.3%, а в этом году ожидается на уровне 4.5%. Это означает, что реальные ставки в Армении остаются положительными – на 2%–4% выше инфляции. Таким образом, Армения остаётся одной из немногих стран с положительной реальной ставкой. Это, безусловно, привело к резкому росту интереса со стороны иностранных инвесторов. Например, доля иностранных инвестиций в армянские гособлигации достигла 10% от общего объёма с 1% в 2022 году. С другой стороны, это также привело к активным спекуляциям керри-трейда. В результате ставки по облигациям упали до минимального уровня за десятилетия! Вскоре эти привлекательные условия исчезнут. Активный керри-трейд и снижение ключевой ставки приведут к падению ставок по облигациям ниже 6% в ближайшие 2–3 года. Именно поэтому сейчас действительно хорошая возможность для инвестиций в армянские облигации! Telegram-канал: @economy_and_markets #Армения #Облигации #Аналитика

🇷🇺 Основные причины обвала российского рынка в пятницу В пятницу российский фондовый рынок обвалился более чем на 4%, опустившись ниже 2 140 пунктов по индексу МосБиржи. Долларовый индекс РТС обвалился более чем на 5% ниже 800 пунктов. Это самое сильное падение с сентября 2022 года (когда была объявлена мобилизация). Российский рубль также потерял 2,5% за неделю. На это есть несколько причин: 1. Геополитика. Эскалация украинского конфликта и заявления российских властей оказали негативное влияние на настроения на рынке. 2. Высокая ключевая ставка. Из-за роста инфляции Центральный банк вынужден держать ключевую ставку на высоком уровне — 14%. Она остаётся крайне высокой уже более 2 лет! 3. Инфраструктура и логистика. Дефицит топлива вызвал кризис в логистике и экспортных направлениях. Инвесторы опасаются, что экономика может недосчитаться десятков миллиардов долларов экспортной выручки, что приведёт к спаду во многих секторах экономики. 4. Кризис банковского сектора. Массовый вывод наличных из банков (более 2.5 трлн рублей с начала года) может вызвать дефицит ликвидности в финансовой системе. Текущая динамика российского рынка остаётся негативной. Настроения в основном пессимистичные, и пока я не вижу причин для роста. По моему мнению, негативный тренд сохранится до конца осени. Начиная с зимы могут появиться позитивные сигналы в геополитике и макроэкономике — в первую очередь я ожидаю снижения инфляции ниже 5% г/г. Telegram-канал: @economy_and_markets #Россия #Рынок #Аналитика

Сегодня у меня опять день отца)) Пока дочка веселится на батутах и горках готовлю следующий материал))

🇦🇲 Структура энергетики Армении Продолжая тему поста об ИИ, я хотел проанализировать энергетический баланс Армении. Общая мощность составляет 4,45 ГВт, и за последние 5 лет она выросла на 50%. Что интересно, основная часть этого роста пришлась на солнечную энергетику, которая выросла со 100 МВт в 2021 году до 1,3 ГВт в августе 2026 года. Посмотрим, как изменился энергетический баланс Армении за последние 5 лет: Солнечная энергия – 100 МВт в 2021 году и 1,15 ГВт в настоящее время (20% доля) Тепловая энергия – 1,8 ГВт, без изменений (40% доля) Гидроэнергия – 1,35 ГВт, без изменений (30% доля) Атомная энергия – 450 МВт, без изменений (10% доля) Таким образом, 50% энергетического баланса Армении приходится на возобновляемые источники энергии. Примечательно, что солнечная энергетика резко выросла в 2025 году за счёт частных установок у домохозяйств. Общее потребление всеми потребителями в пиковые периоды составляет 1,45 ГВт. Экспорт составляет 300 МВт, а оставшиеся 2,7 ГВт фактически не используются. Без учёта солнечной и гидроэнергетики у Армении остаётся более 1 ГВт неиспользуемых мощностей. Главная проблема, почему эти мощности не используются, – спрос. Именно поэтому правительство заинтересовано в строительстве дата-центров, которые потребляют энергию в огромных масштабах. Ещё один момент – резкий рост и развитие возобновляемой энергетики ведут к энергетической независимости страны. Даже если возникнут проблемы с поставщиками газа или урана, Армения сможет обеспечить основных потребителей необходимым объёмом энергии. Последующее развитие систем хранения энергии и рост мощностей солнечных электростанций позволят Армении обеспечивать более 80% внутреннего потребления за счёт возобновляемых источников, а остальную энергию можно будет использовать на экспорт или в чрезвычайных ситуациях. Telegram-канал: @economy_and_markets #Армения #Энергетика #Аналитика

🛜 Инвестиционные идеи: время подводить итоги Мы рассмотрим максимальную прибыль и убытки по каждой идее. Поскольку я не устанавливал целевые уровни заранее, такой подход кажется более правильным. Пройдёмся по списку по порядку. 🔸 EQT Corporation (EQT) – шорт $54.50: текущая цена $54.80 (-0.65%), минимум $53.50 (+2%), максимум $55.15 (-1.3%) 🔸 Accenture (ACN) – шорт $180.0: текущая цена $177.0 (+1.6%), минимум $173.90 (+3.5%), максимум $185.80 (-3%) 🔸 L3Harris Technologies (LHX) – лонг $285.80: текущая цена $291.20 (+1.9%), минимум $286.0 (-1.3%), максимум $293.0 (+2.5%) 🔸 ON Semiconductor (ON) – лонг $81.0: текущая цена $82.50 (+1.9%), минимум $80.50 (-0.6%), максимум $84.84 (+4.1%) 🔸 Monster Beverage (MNST) – лонг $45.50: текущая цена $46.60 (+2.3%), минимум $45.05 (-1%), максимум $47.0 (+3.1%) Мы можем подсчитать общую максимальную прибыль как +15.2%, максимальные убытки как -7.2%, а общий чистый результат как +8%. Текущая общая прибыль составляет +7.1%. Таким образом, можно сказать, что первая попытка в этой теме была довольно успешной. В следующий раз, думаю, будет лучше также добавить целевые уровни и стоп-лоссы. Telegram-канал: @economy_and_markets #Аналитика #Инвестидеи #Рынок

ИИ и дата-центры: риски, возможности и экология В последнее время было слишком много шума как о рисках, так и о прибыли от ИИ и дата-центров – не только в Армении, но и во всём мире. Я решил разобраться, где реальные риски, а где реальные возможности. Прежде всего, хочу отметить, что раньше действительно были серьёзные экологические риски. Общее потребление воды дата-центрами по всему миру достигает 3 трлн литров (только ИИ потребляет 1 трлн). Ожидается, что к 2030 году оно вырастет до 9,3 трлн литров, что эквивалентно годовому потреблению 1,3 млрд человек. Они также потребляют 133 ГВт энергии в год, и ожидается, что к 2030 году этот показатель вырастет до 290 ГВт. Насколько это много? На самом деле не так уж и много. В мировом потреблении воды на долю дата-центров приходится всего 1% (ожидается 3% к 2030 году), а в мировом потреблении энергии – всего 2% (ожидается 4% к 2030 году). Даже в США, на которые приходится наибольшая доля дата-центров в мире, общее потребление энергии составляет менее 6%. На экологию это также оказывает малое влияние – дата-центры не выбрасывают газов или вредных выбросов. В Армении дата-центры также будут строиться с использованием новых технологий – переработка и безотходное использование воды. Для энергоснабжения центры в Раздане и Гагарине будут использовать энергию Армянской АЭС и Разданской ТЭС. Так что никаких рисков для экологии или энергосистемы нет. А что насчёт возможностей? Во-первых, это даёт возможность для резкого роста производительности труда. Дата-центры также приносят огромный валютный доход (по моим оценкам, для Армении это более $6 млрд к 2028 году). И, наконец, это позволяет высокотехнологичным стартапам использовать возможности ИИ для собственного развития. В заключение можно сказать, что ИИ – это не волшебная таблетка для экономики, но он даёт сильные возможности для технологического развития и роста производительности. При правильном использовании этого актива можно вывести страну в высшую лигу уже в ближайшее время! Telegram-канал: @economy_and_markets #ИИ #Экономика #Риски

📝 Кратко о рубле: текущий тренд и оценка Российский рубль в настоящее время торгуется в нисходящем тренде. Курс USDRUB на рынке Forex вырос на 9% за последние несколько недель. Основные причины — дефицит федерального бюджета и поддержка экспортёров. Но в этой статье я хотел бы написать не просто анализ, а также дать оценку фундаментального курса валюты. Около 2 лет назад я рассчитал модель, которая прогнозирует фундаментальный валютный курс. Эта модель адаптирована для рубля, но в целом может использоваться для любой валюты. При оценке справедливой стоимости и перспектив российского рубля модель выходит за рамки традиционного платёжного баланса. Интегрируя данные о государственных финансах и ценах на нефть Urals, она учитывает уникальные структурные особенности российской экономики. Анализ сочетает краткосрочную рыночную динамику с накопленными данными для установления точных равновесных ориентиров как для федерального бюджета, так и для торгового баланса. Итоговый прогноз по рублю основан на четырёх переменных: прогнозных ценах на нефть, платёжном балансе, бюджетном балансе и доходах от нефти и газа. Эти показатели уточняются с помощью специальных корректирующих коэффициентов, полученных из макроэкономических соотношений. Взвешивая эти факторы, модель отфильтровывает рыночный шум и даёт точную, основанную на данных оценку справедливого обменного курса рубля. После всех расчётов мы получаем фундаментальный курс – около 83,0 за доллар, что близко к текущим уровням. Это не означает, что курс обязательно будет на этом уровне к концу года. Тем не менее, это возможность понять, как в целом формируются фундаментальные курсы. Telegram-канал: @economy_and_markets #Рубль #Анализ #Оценка

📋 Корпоративные финансы: основные отчёты Продолжая предыдущий пост о корпоративных финансах. Вот как выглядят ключевые финансовые отчёты: ▪️ Отчёт о движении денежных средств (Cash Flow) ▪️ Отчёт о прибылях и убытках (P&L) ▪️ Бухгалтерский баланс (Balance Sheet) И напоминание: в отчёте о движении денежных средств важно разделять потоки на: ▫️ Операционные потоки (основная деятельность) ▫️ Финансовые потоки (долговые и прочие финансовые потоки) ▫️ Инвестиционные потоки (инвестиционная деятельность) Telegram-канал: @economy_and_markets #Финансы #Бизнес #Ликбез

🔍 Корпоративные финансы: финансовый анализ и моделирование Сегодня поговорим немного о нудных вещах — о финансах. Точнее поговорим о корпоративных финансах. Есть такое понятие, как денежные потоки бизнеса. Эти денежные потоки распределяются по трем составляющим: ▫️ Операционные потоки (основная деятельность) ▫️ Финансовые потоки (долговые и прочие прочие потоки) ▫️ Инвестиционные потоки (инвестиционная деятельность) Денежные потоки показывают текущее состояние бизнеса, т.е. доходность операционной деятельности, платежеспособность и финансовую устойчивость. Это ключевой параметр для оценки состояния любого предприятия. Помимо денежных потоков есть также ОПУ (отчет о прибылях и убытках) и балансовые счета. Для грамотного финансового анализа важно в первую очередь смотреть перечисленные выше три счета: ▪️ Cash Flow ▪️ P&L ▪️ Balance sheets Правильный финансовый анализ этих трех счетов позволяет понять не просто результаты компании за последний отчетный период, но и в целом оценить динамику и состояние бизнеса. Интересно, что эти же три счета обязательно используются и в финансовом моделировании. То есть, при моделировании инвестиционного проекта или существующего предприятия важно прогнозировать корпоративные финансы, а значит также высчитывать ОДДС, ОПУ и балансы. Грамотное освоение этого сегмента финансового анализа позволяет создать серьезную базу если не для будущего становления как финансиста, но как минимум для самостоятельного принятия инвестиционных решений на рынке акций. Telegram-канал: @economy_and_markets #Финансы #Бизнес #Ликбез