에테르의 일본&미국 리서치

↪️ Pluto Research_발간자료 에서 전달 · 2026.10.16 요새 제일 많이 받는 질문이 이겁니다. 미국 AI 크레딧이 흔들리면 한국 반도체도 위험한 거 아니냐? 10월 14일(미국 시간) 가트너가 AI 인프라 투자 3.5조 달러 이상이 2030년 말까지 손상될 위험이 있다는 보고서를 냈고, 그날 CoreWeave 주가는 15.5% 빠졌습니다. AI 위험이 크레딧 시장 전체로 번지는 중이냐? 개인적으로는 그렇게까지는 보지 않습니다. 채권시장이 경계하는 건 AI 투자용 차입이고, 그 부담은 Capex가 OCF를 넘는 회사에 몰려 있다고 판단하고 있습니다. CoreWeave와 오라클이 그런 회사입니다. 그래서 크레딧 약세가 어디까지 번졌는지, 한국 반도체까지 이어지는지 차트로 하나씩 확인해 봤습니다. 여기 쓰인 차트는 다음과 같습니다. [차트1] CoreWeave 무담보채 vs Term Loan 액면 대비 할인율 [차트2] 미 국채 10년물 금리 누적 변화 분해 [차트3] 미국 하이일드 vs 투자등급 스프레드 [차트4] CCC − BB 스프레드 [차트5] 최근 20영업일 스프레드 변화 [차트6] 하이일드 Cable Satellite 지수 스프레드 vs CCO Holdings 5Y CDS [차트7] Capex / OCF [차트8] CoreWeave 무담보채 vs Term Loan 가격 [차트9] CoreWeave 무담보채 vs 데이터센터 담보채 스프레드 [차트10] 오라클, 메타, 메타 SPV vs BB 등급 지수 스프레드 [차트11] 하이퍼스케일러 장기채 최근 20영업일 스프레드 변화 [차트12] H100 GPU 임대가격 vs LLM 토큰 지출 지수 [차트13] BDC 주가의 NAV 대비 할인율 [차트14] BDC 발행채 스프레드 [차트15] 10월 14일(미국) 하루 주가 등락률 [차트16] 코스피 외국인 순매수 20거래일 합계 vs 코스피 [차트17] 하이퍼스케일러 5사 12MF Capex 컨센서스 합계  네프콘 / Brink

🗓 2026.10.16 원문 JP모건) 에릭슨 3Q26: 네트워크 부문의 강한 성장과 마진 방어력에 힘입어 호실적을 기록했으나, 부진한 RAN 시장 관련 리스크는 해소되지 않았음 내용 요약 에릭슨의 3분기 실적은 매우 강했으며, 핵심 질문은 이것이 반복 가능한 성과인지 일회성인지에 있습니다. 네트워크 부문 매출은 전년 대비 9% 성장해 예상을 크게 웃돌았고 상반기 성장률보다도 훨씬 높았습니다. 회사는 그 배경으로 일본에서의 점유율 확대와 인도 수요 강세, 부품가 상승에 따른 장비 가격 인상을 예상한 고객들의 선구매, 그리고 부품가 상승 영향을 상쇄하기 위한 고부가 제품 및 소프트웨어 업셀링을 꼽았습니다. 이 가운데 구조적인 요인은 첫 번째뿐이며 나머지 두 요인은 특히 2027년에 약해질 가능성이 높기 때문에, RAN 시장이 성장하지 않는 상황에서 매출 성장 전망을 상향할 이유는 없다고 판단합니다. 마진 역시 새 IPR 계약에 따른 과거 미라이선스 기간 대금이라는 일회성 요인을 제외하고도 예상을 상회했으나, 그 지속 가능성은 판단하기가 더 어렵습니다. 부품 원가 상승은 실제로 발생하고 있고 통신사와의 계약 재협상도 쉽지 않기 때문에, 제품 믹스 개선과 비용 통제가 어느 정도 성과를 낼 수는 있겠지만 고객이 계약 조건이나 제품 구성 변경에 동의하지 않는다면 2027년에도 마진 리스크가 이어질 것으로 보입니다. 다만 2026년 들어 회사의 실행력이 뛰어났던 만큼, 이러한 실행이 지속된다면 부품가 상승의 영향을 완전히 피하지는 못하더라도 최소화할 수는 있을 것입니다. 이번 실적 상회에도 불구하고 RAN 투자에 대한 우려와 부품가 상승에 따른 마진 리스크를 감안해 추정치는 소폭만 조정했으며, 조정분 대부분은 2026년에 반영했습니다. 회사는 4Q26 네트워크 매출이 최근 3년 평균 계절성에 부합할 것이라고 가이던스를 제시했는데, 이는 전분기 대비 약 17% 성장을 의미합니다. 또한 제품 믹스 효과에 힘입어 네트워크 부문 조정 매출총이익률을 49~51%(중간값 50%)로 제시했으며, 부품가 상승의 영향은 향후 분기로 갈수록 점진적으로 커질 것이라고 밝혔습니다. SEKUSD 환율 가정은 회사 가이던스와 동일한 10.0으로 변경했습니다. 이에 따라 FY26/FY27/FY28 매출 추정치는 각각 1.5%/0.1%/0.1%, 매출총이익 추정치는 2.0%/0.2%/0.2% 상향했고, 구조조정 비용 제외 EBITA는 3분기 실적 상회와 4분기 추정치 상향에 따라 FY26만 7.3% 올리고 FY27/FY28은 유지했습니다. 그 결과 FY26/FY27/FY28 EPS 추정치는 각각 5.5%/0.9%/0.9% 상향되었습니다. 2028년 예상 EPS에 13배를 적용한 2028년 6월 목표주가 102크로나는 유지하며, 특히 RAN 시장 성장에 대한 우려로 해당 종목에 대해 관망 입장을 유지합니다. 부품 원가 역시 또 하나의 리스크이지만, 회사가 비용과 믹스 관리에서 매우 기민하게 대응해 왔고 앞으로도 그럴 수 있다고 보나, 성공이 보장된 것은 아니며 리스크는 계속 남아 있을 것입니다.

↪️ Chart Book 에서 전달 · 2026.10.16 [구글 퀀텀 AI, 105큐비트 '윌로우' 칩에서 양자 '매직 상태' 오류 40배 절감 실증 (The Quantum Insider. 10.16)] -국제학술지 사이언스(Science)를 통해 105큐비트 초전도 양자 프로세서 '윌로우(Willow)'에서 매직 상태 배양(Cultivation) 기법을 구현해 비-클리포드 T-상태 준비 오류를 기본 회로 대비 약 40배 절감하고 99.99%(오류율 1만분의 1) 논리적 충실도 달성 발표 -4시간 주기의 강화학습(RL) 자동 보정 프로토콜을 통해 논리적 오류 확률과 후선택 유지율을 각각 약 10배(1 Order of magnitude) 개선 -54개 물리 큐비트에서 거리-3 컬러 코드를 거리-5 표면 코드로 이식(Grafting)하고 킥백 토모그래피로 검증 완료(저장 단계 오류율은 큐비트 누설로 인해 시뮬레이션 대비 약 7배 높게 측정)

🗓 2026.10.16 원문 저혈압 치료 완료

🗓 2026.10.16 원문

간밤에 무엇을 보았나? 세일즈 트레이딩 코멘트입니다. (i) 알렉스 반스(유럽 내 아시아) - 아시아 전반의 모멘텀 대폭 하락은 7월 말과 비슷하게 느껴졌습니다. 주가가 -10%인 상황에서도 매도하는 적극적인 매도자들이 있습니다. 패닉은 아니었지만, 주가 방어가 전혀 없었고 매수 파업 상태였습니다. (ii) 제임스 크리거(유럽) - 데스크는 모멘텀 숏을 매수하고 모멘텀 롱을 매도하는 쪽이 우세했으며, 즉 데스크에서 디리스킹의 고통이 나타나고 있습니다. 그러나 헤드라인 가격 움직임에 비해 패닉은 제한적이었습니다(긴급도 10점 만점에 4~5점). 오후 늦게 ASML에서 저가 매수가 들어오는 것이 보였습니다. (iii) 올리 데스버그(미국) - 플로우가 전일 대비 가속화되었습니다. AI/반도체 비중 축소가 확인되었으나, 그 흐름은 수동적이고 질서 정연한 성격이었습니다. 저점에서 반등하면서도 전체적인 그림에 큰 변화는 없었습니다. (ii) 펀더멘털 논쟁 당사의 하우스 뷰는 명확합니다. 기술주를 매수하라는 것입니다. 당사 애널리스트들은 2026/27년 AI 설비투자 추정치와 공급망 전망을 계속 상향하고 있습니다. 바로 이번 주에도 조 카르도소(링크)가 빅4 CSP 설비투자 전망을 2026년 전년 대비 +85%(기존 +80%), 2027년 +70%(기존 +50%)로 상향했으며, 이는 토큰 소비가 계속 급증함에 따라 올해 2,700억 달러, 내년 4,000억 달러라는 사상 최대 규모의 달러 증가를 의미합니다. JPM 아시아 전략가 라지브 바트라와 믹소 다스(링크)도 이번 주 초, 강력한 AI 수요, 공급망에 유리한 수급, AI 레이어의 긍정적인 경제성, 그리고 모델과 앱을 통한 AI 퍼널 상단의 수익화가 앞으로 크게 증가할 것이라는 견해를 근거로, 2027년으로 접어드는 시점에서도 AI가 "최우선 테마로 유지"될 것이라는 기대에 대해 언급했습니다. 물론 기술 사이클은 언젠가 끝나겠지만(항상 그래왔습니다), 저희는 그것이 2027년의 이야기라고 생각하지 않습니다. 약세론의 반론은 무엇인가? 첫째, 이번 기술 사이클은 과거 사이클 대비 규모, 기간, GDP 영향 측면에서 과도하게 확장되어 있습니다. 둘째, 주식시장과 가계 자산이 기술 테마에 얼마나 집중되어 있는지를 고려하면, 결국 AI 사이클의 언와인드는 자기 강화적인 매크로 하강 사이클을 촉발할 것입니다. 셋째, 모델이 범용화되었습니다. 넷째, 금리가 현재 높은 수준이어서 주식에 대한 매력적인 대안을 제공합니다. 다섯째, 자금 조달 여건이 타이트해지고 있습니다. 모두 타당한 리스크이지만(일부는 이 IMF 보고서에서 더 자세히 논의되고 있습니다 - 링크), 처음 두 가지는 미래에(2027년이든, 28년이든, 29년이든) 일어날 "수도 있는" 일에 관한 것이며, 바로 그 지점에서 이러한 (새롭지 않은) 약세론은 지난 1년간의 기술주 강세 랠리에서 빗나갔습니다. 그러나 크레딧과의 경쟁과 자금 조달 여건 악화는 현재 진행 중인 실질적인 우려이며, 그렇기 때문에 지금 논의의 중심에 있는 것입니다. 투자자들의 반응 - 아시아 기술 전략가 고쿨 하리하란(링크)은 최근 몇 주간 유럽/미국에서 100명 이상의 투자자를 만났습니다. 투자 심리는 엇갈렸습니다. 주요 우려 사항으로 거론된 것은 (i) 오픈소스 LLM의 비중 증가가 독점 모델의 ARR에 도전하고 있다는 점, (ii) 향후 몇 년간 모델 레이어의 ROIC 상황이 어떻게 전개될 것인지, (iii) 하이퍼스케일러와 네오클라우드의 자금 조달 지속 가능성이었습니다. 고쿨의 견해로는 코딩을 넘어서는 새로운 워크로드에 대한 더 많은 증거가 AI 인프라 주식의 주요 촉매가 될 가능성이 높습니다. 한국 기술 애널리스트 제이 권(링크)도 지난 2주간 아시아에서 로드쇼를 진행하며 100명 이상의 투자자를 만났습니다. 그는 펀더멘털 견해(수급 및 ASP)와 투자 심리(최근 약세에 비중을 다시 늘릴 확신 부족) 사이에 극도로 큰 괴리가 있다고 언급했습니다.

🗓 2026.10.16 원문 JP모건 코멘트; 코스피가 반등할 수 있다 보는 3가지 이유 i) 기술적 논쟁 한국 코스피는 다시 한번 고통의 진원지가 되었으며, 어제 -7%를 기록하며 7거래일 연속 하락했고, 지난 2주간 -22% 하락했습니다. 이제 앞을 내다보겠습니다. 개인적인 견해로는 고통이 정점에 가까워졌으며 반등이 나올 때가 되었다고 보지만, 아래에 주요 강세론과 약세론, 그리고 간밤 미국/유럽 세일즈 트레이더들의 코멘트를 정리했습니다. (1) 강세론 - 이번 언와인드가 정점에 가까워졌을 수 있음을 시사하는 논거입니다. (i) 코스피를 예시로 보면, 10일간 하락 폭(-21%)이 이제 7월 언와인드 당시의 어떤 10일간 움직임보다도 큽니다. 실제로 이 지표상으로는 코로나 저점 수준에 거의 근접했습니다. 다만 이번에는 출발점이 분명히 매우 다릅니다. (ii) 코스피는 현재 7월 말 저점 대비 3% 이내에 있으며, 이 수준이 시장이 반등을 시도하는 지지선 역할을 할 수 있습니다. (iii) 현재 코스피 구성 종목 중 200일 이동평균선 위에서 거래되는 종목은 18%에 불과하며, 이는 지난 5년간의 저점 수준인 10~15%에 근접한 수치입니다. (2) 약세론 - 반등이 오지 않을 수도 있음을 시사하는 논거입니다. (i) 기술주의 낙폭이 너무 빈번하고 커지면서, 저가 매수에 나서는 자기 재귀적 움직임이 약해졌습니다. (ii) 패스트머니의 저가 매수 자신감이 더 이상 없고, 롱온리(LO) 투자자들이 2028/29년 사이클 종료 우려를 더 걱정한다면, 누가 매수하겠습니까? JPM의 플로우 & 유동성 전략가 니코스 파니기르초글루(링크)는 최근 개인 투자자들의 저가 매수 참여 부족에 대해 언급했습니다. (iii) 광범위한 모멘텀 언와인드는 역사적 기준으로 볼 때 과도하지 않습니다. JPMPURE(미국 모멘텀)는 10월 초 고점 대비 7% 하락하는 데 그쳤습니다.

↪️ 미국 주식 인사이더 🇺🇸 (US Stocks Insider) 에서 전달 · 2026.10.16 💡💡💡 블룸버그에 따르면 대만이 엔비디아를 비롯한 AI 하드웨어 제조업체들의 미국 현지 공급망 구축을 지원하기 위해 미국 내 산업단지에 수십억 달러를 투자할 계획. 첫 번째 프로젝트는 최대 40억 달러가 투입되는 텍사스 산업단지로, 해당 시설을 통해 TSMC의 중소 협력업체와 폭스콘 등 AI 서버 제조업체의 공급업체들이 미국 현지에 사업 기반을 구축할 수 있도록 지원할 예정.

매우 높으며, 2027~2028년(전망)까지는 양산이 이루어지지 않을 것입니다. https://x.com/intelfabs/status/2110734085677347301?s=20

🗓 2026.10.16 원문 노무라; CXMT의 최근 4F² 진전이 갖는 시사점 무슨 일이 있었나? 10월 10일 상하이에서 열린 제4회 집적칩 및 칩렛 컨퍼런스에서 창신메모리테크놀로지(CXMT; 688825 CH, 매수)의 차오칸위 총재가 차세대 DRAM 셀 아키텍처(4F²)의 진전 상황을 공개했으며, 연말까지 4F² 아키텍처와 웨이퍼 레벨 하이브리드 본딩을 적용한 DDR5 RDIMM을 출시할 것으로 예상한다고 밝혔습니다(뉴스). 핵심은 VSG(Vertical Surrounded Gate) 트랜지스터로, 채널이 수직으로 형성되고 게이트가 이를 감싸는 구조이며, 이를 통해 게이트 제어를 개선하고 누설 전류 및 단채널 효과를 완화하는 동시에 각 셀의 평면 면적을 축소합니다. 1T1C 셀에서 F는 최소 선폭이므로, 업계 표준인 6F²에서 보다 진보된 4F² 아키텍처로 전환하면 셀 면적이 약 33% 줄어들고 단위 면적당 약 50% 더 많은 셀을 집적할 수 있습니다. 또한 어레이를 주변 CMOS와 분리하여 별도의 본딩 웨이퍼에 배치한 뒤, 웨이퍼 간 하이브리드 본딩으로 통합합니다. 그러나 실제로는 웨이퍼당 셀 증가분이 50%보다는 낮지만 1세대 기술 전환(약 30%)보다는 높을 것으로 보며, 저희는 이를 약 40%로 추정합니다. 그 근거는 다음과 같습니다. (1) CMOS를 다른 웨이퍼로 옮기는 것과 함께 6F²에서 4F²로 전환하면 셀 웨이퍼에서 웨이퍼당 셀이 약 150% 증가합니다. (2) 그러나 CMOS 주변회로를 위한 추가 웨이퍼와 전용 생산라인이 필요하므로 생산능력이 축소됩니다(셀 웨이퍼용 생산능력은 줄어들지만, CMOS는 덜 첨단의 공정 노드를 필요로 하므로 CMOS 생산능력은 증가합니다. 이를 모두 감안하면 저희 추정으로 약 30%의 생산능력 축소가 발생합니다). (3) 셀 재설계로 인해 수율이 하락합니다(저희 추정으로 두 웨이퍼 결합 수율 약 80%). (4) 첨단 리소그래피 장비가 부족하여 미세화 역량이 제한적입니다. 아울러 올해 말까지는 샘플링 또는 실험용 제품에 그칠 가능성이

↪️ 루팡 에서 전달 · 2026.10.16 KeyBanc , 메모리 시장 리포트 1. D램(DRAM) 및 낸드(NAND) 가격 전망 장기 가격 추세: 공급망 파트너들에 따르면 타이트한 공급이 지속되면서 2027년에는 가격이 하락할 가능성이 거의 없으며, 빨라야 2028년에야 가격 하락을 볼 수 있을 것으로 전망됩니다. 마이크론(MU)의 공격적인 SSD 가격 제시 : 4분기 SSD/NAND 가격의 시장 컨센서스는 전분기 대비 +20% 상승이지만, 놀랍게도 마이크론은 4분기 SSD 가격을 전분기 대비 +40~45% 인상하여 부르고 있습니다. 이는 마이크론이 이미 4분기 예약 물량을 초과 달성하여 더 높은 가격을 제시하고 있음을 시사하며, 결과적으로 4분기 NAND/SSD 가격이 예상치(+20%)를 상회할 수 있음을 의미합니다 2. 2030년 이후로의 장기공급계약(LTA) 연장 더 길고 견고해진 메모리 사이클: HP, 델(DELL), 구글(GOOGL)과 같은 고객사들이 2030년 이후까지 장기공급계약(LTA) 연장을 추진하고 있습니다. HP 및 DELL: 마이크론이 실적 발표에서 언급했던 '2030년 전략적 고객 계약(SCA)을 2031년까지 연장한 두 곳의 고객사'는 HP와 DELL인 것으로 파악됩니다. 구글(GOOGL)의 2035년 연장 논의: 구글은 기존 2030년 만기 LTA를 2035년까지 5년 더 연장하기 위해 메모리 공급사들과 논의 중인 것으로 전해집니다. 시사점: 현재의 메모리 상승 사이클이 실제로 2031년이나 2035년까지 이어지지는 않겠지만, 이러한 움직임은 고객사들이 메모리 부족 현상이 장기간(최소한 2028년 이후까지) 지속될 것을 우려하고 있음을 보여줍니다. 3. 2027년 PC/스마트폰향 공급 축소 및 데이터센터 집중 소비자 시장 공급 축소: 메모리 제조사들이 데이터센터용 생산 능력을 확보하기 위해 2027년 PC 및 스마트폰 시장으로 향하는 비트(bit) 공급량을 전체적으로 20~30% 축소할 계획이어서 해당 시장이 어려움을 겪을 수 있습니다. 세부 축소 및 확대 전망: PC 시장 및 중국 스마트폰 OEM: 비트 공급량이 40~50% 감소할 것으로 예상됩니다. 애플(Apple): 비트 공급량이 소폭 증가할 것으로 예상됩니다. 데이터센터: 확보된 여력을 바탕으로 내년 데이터센터향 공급은 +50~60% 증가할 것으로 전망됩니다. SK하이닉스의 제한 사항: SK하이닉스의 경우 중국 우시(Wuxi) 공장의 생산 능력을 소비자용에서 데이터센터용으로 쉽게 전환(호환)할 수 없기 때문에 다른 업체들만큼 공급량을 크게 줄이지는 못할 것입니다. 시장 영향: 이러한 전망을 고려할 때 내년 PC 및 스마트폰 시장은 다시 위축될 가능성이 높습니다. 4. HBM 가격 인상 및 엔비디아(NVDA) 루빈 울트라 사양 하향 2027년 1분기 HBM 가격 전망: 당초 HBM의 매출총이익률(GM)을 D램과 동일한 수준으로 맞추기 위해 2027년 초 연간 가격 산정 시 HBM 가격이 +100~150% 인상될 것이라는 예상이 있었습니다. 하지만 엔비디아(NVDA)가 이러한 급격한 인상에 반발하면서 엔비디아향 가격은 +60~80% 수준에서 인상될 것으로 보이며, 이에 따라 2027년 1분기 전체 혼합 평균 가격(blended pricing)은 +80~100% 수준의 큰 폭 상승을 기록할 전망입니다. 루빈 울트라(Rubin Ultra) HBM 사양 하향: 현재 샘플링: 공급망 파트너들에 따르면 엔비디아는 현재 8x12H(12단 8개) 기반의 384GB HBM4E를 탑재한 '루빈 울트라 GPU'를 샘플링하고 있습니다(이는 288GB HBM4가 탑재되는 일반 '루빈' 대비 메모리 밀도가 33% 증가한 수치). 사양 하향(Despecing) 전망: 그러나 비용 및 공급 문제로 인해, 대다수 메모리 공급사들은 루빈 울트라가 8x8H(8단 8개) 기반의 256GB HBM4E로 사양을 낮출 것(기존 루빈 대비 11% 감소)으로 예상하고 있습니다. 원인: 이는 높아진 가격과 공급 제약 때문인 것으로 파악됩니다. 2027년 전체 HBM 비트 공급량은 50% 증가할 것으로 예상되지만, HBM4E는 D램 트레이드 비율(동일 웨이퍼당 소모되는 캐파 비율)을 +30~40% 증가시켜 생산 가능한 HBM4E 물량을 더욱 제약할 가능성이 높습니다.

🗓 2026.10.16 원문 반등하나 똑바로 못하냐???

🗓 2026.10.16 원문 로이터) 투자자들, 매출 성장 둔화에 앤트로픽 IPO 밸류에이션 기대치 낮춰 앤트로픽의 기존 투자자 및 IPO 참여를 검토 중인 잠재 투자자 일부가 최근 재무 공개 이후 기업가치를 낮춰 잡는 방안을 검토하고 있습니다. 수요일 샌프란시스코 본사에서 열린 투자자의 날 행사에 참석한 일부 투자자들은 약 1조 5천억 달러 수준의 밸류에이션을 논의한 것으로 알려졌으며, 이는 11월 상장을 앞두고 기존에 기대되던 약 2조 달러에서 크게 낮아진 수준입니다. 앤트로픽은 이 자리에서 3분기 매출이 전 분기 대비 45% 증가한 168억 달러를 기록했고 조정 기준으로 흑자를 냈다고 밝혔으나, 2분기 매출이 1분기 대비 두 배 이상 늘어 116억 달러에 달했던 것과 비교해 전기 대비 성장률이 둔화된 점에 일부 투자자들이 실망한 것으로 전해졌습니다. 이번 IPO는 AI 시장 전반의 향방을 가늠할 시금석으로 여겨지고 있어, 냉담한 반응이 나올 경우 내년 OpenAI의 상장 가능성을 포함한 AI 시장 전반에 부담이 될 수 있습니다. 현재 글로벌 금융시장에서는 기술주 매도세가 이어지며 AI 인프라 기업, 반도체 기업, 네오클라우드 업체들이 타격을 받고 있고, 엔비디아가 지원하는 CoreWeave의 주식과 채권도 목요일 급락하는 등 차입에 의존한 AI 인프라 구축에 대한 우려가 커지고 있습니다. SB Energy의 상장 연기와 Holtec Nuclear의 상장 철회 등 IPO 시장에도 차질이 이어지고 있습니다. 앤트로픽은 지난해 매출이 12배 급증해 약 46억 달러를 기록했지만 영업손실이 80억 달러를 넘었으며, 상장 신고서에서는 2025년 420억 달러의 손실을 보고하는 한편 향후 10년간 클라우드, 컴퓨팅, 인프라에 최소 5,180억 달러를 지출하기로 약정한 상태입니다. https://www.reuters.com/business/finance/investors-temper-anthropic-ipo-valuation-expectations-over-revenue-growth-2026-10-15/

🗓 2026.10.16 원문 애플 CEO "메모리 위기에 모든 선택지 고려"…중국산 사용 시사 | 연합뉴스 https://www.yna.co.kr/view/AKR20261016003100091

🗓 2026.10.15 원문 결국 전쟁일으킨 트럼프가 원인

↪️ YIELD & SPREAD 에서 전달 · 2026.10.15 ■ 금리는 왜 빠지나 1. AI AI 센티가 안좋음. 'AI 안좋다 -> 경기 안좋다 -> 어? 금리 내려간다'. 말이되냐 싶겠지만 언제부턴가 한국이든 미국이든 채권이 주식을 움직이는게 아니라 주식이 채권을 움직임. 지금 주식을 움직이는건 AI 2. 연준 9월 CPI 안좋게 나왔는데도 Bowman, Daly(CPI 발표 이후 발언 있었던 사람들) 모두 지켜볼 시간이 있다고 했음 3. 지표들의 디테일 CPI, PPI, 소매판매 모두 디테일 까보면 결국 에너지임

물리적 측면에서도 위성 용량은 인구가 아닌 면적을 따라 분산되기 때문에 인구 대부분이 도시에 밀집한 아시아에서는 불리합니다. 아시아 주요국의 도시 인구 비중은 90%에 육박합니다. 스타링크 위성 용량은 V1 약 20Gbps에서 V3 약 1Tbps로 약 54배 늘어나지만, 이동통신 기지국 용량도 초기 LTE 대비 5G SA에서 50~60배 증가해 비슷한 속도로 확대되고 있습니다. Citi는 V3 위성 1기가 최소 10Mbps, 실효 용량 50% 기준으로 약 5만 1,200명을 수용할 수 있는 반면 아시아 상위 20개 도시의 평균 인구는 2,200만 명에 달한다고 분석했으며, 고밀도 지역에서 5G의 GB당 처리 비용은 위성 대비 약 90% 저렴하다고 추정했습니다. 더욱이 D2D에 쓰이는 L·S 대역 위성 신호는 건물 투과가 어려운데, 모바일 데이터 대부분이 실내에서 소비되기 때문에 위성은 주요 회선이 아닌 보조적 커버리지 보완 서비스에 그칠 가능성이 높습니다. 실제로 아시아에서는 경쟁보다 협력 모델이 대세를 이루고 있습니다. 일본의 KDDI, NTT 도코모, 소프트뱅크는 2026년 중반까지 스타링크와 D2D 서비스를 출시하며 이를 독립 상품이 아닌 기존 요금제의 안전 보완 기능으로 마케팅하고 있고, 필리핀의 글로브는 2026년 6월 스타링크와, PLDT의 스마트는 링크 글로벌과 손잡고 도서 지역 커버리지를 보완하고 있습니다. 인도의 바르티 에어텔은 유텔샛 원웹과 기업 서비스 및 백홀을, 호주의 텔스트라는 프리미엄 요금제 부가 서비스를, 한국의 SKT와 KT는 광대역 리셀러 모델을 운영 중입니다. 통신사는 고객 관계와 과금, 브랜드를 유지하고 LEO 사업자는 안정적인 저비용 수익원을 확보하는 공존 구도라는 것이 Citi의 판단입니다. 탑픽으로는 디지털 인프라와 자산 매각 프로그램을 갖춘 싱텔(매수, 목표주가 S$5.07), 자사주 소각과 분기 배당 도입 등 주주환원 강화와 AI·기업 사업 성장성이 부각되는 KT(매수, 목표주가 70,000원, 한국 통신사 커버리지 중 기대 총수익률 최고), 프리미엄화와 요금 인상 기대가 있는 바르티 에어텔(매수, 목표주가 Rs2,230)을 제시했습니다.

🗓 2026.10.15 원문 Citi) 아시아 통신: LEO 위성 리스크 우려에 대한 반론 (탑픽: 싱텔, KT, 바르티 에어텔) Citi는 스타링크의 공격적인 미국 주파수 인수와 D2D(Direct-to-Device) 서비스 출시가 아시아에서도 재현될 것이라는 최근 투자자들의 우려가 과도하며, 이로 인한 아시아 통신사의 디레이팅은 정당하지 않다고 평가했습니다. 최근 아시아 통신주 매도세는 스타링크의 주파수 관련 행보와 상관관계를 보였는데, 스페이스X는 에코스타에 이어 그레인 매니지먼트로부터 미국 전국 800MHz 주파수를 인수하는 등(FCC 승인 조건) 2025~2026년 주파수 확보에 약 US$250억을 투입한 것으로 추정됩니다. 여기에 T-Mobile US의 스타링크 기반 D2D 상용화까지 더해지며 스타링크가 본격적인 설비 기반 경쟁자가 될 것이라는 우려가 커졌지만, Citi는 이러한 시각이 아시아 시장의 구조적·규제적·물리적 차이와 대부분 아시아 통신사의 견조한 영업 모멘텀을 간과하고 있다고 지적했습니다. 규제 측면에서 아시아 다수 국가는 주파수를 국가안보와 연계된 주권 자산으로 취급하고 있습니다. D2D에 필요한 3GHz 이하 지상 이동통신 주파수는 이미 기존 통신사에 할당되어 매우 희소하며, LEO 사업자는 지금까지 광대역 인터넷 라이선스에 머물렀을 뿐 통신사 매출의 대부분을 차지하는 이동통신 서비스로는 진출하지 못했습니다. 중국, 한국, 일본에는 외국계 통신사가 없고 태국과 말레이시아는 통신설비 사업자에 대해 국내 과반 지분을 요구합니다. 또한 국가별 통신사가 2~3개로 이미 통합되어 인수 대상이 제한적이고, 자체 지상망 구축은 주파수 부족과 대규모 설비투자 부담이 따르며, 규제에 따른 망 도매 제공 의무도 말레이시아와 필리핀을 제외하면 사실상 없는 상황입니다.

N2 비중 확대와 해외 공장 확장에 따른 마진 희석에도 불구하고, 생산성 향상과 생산능력 최적화로 하반기 매출총이익률은 65~67% 수준을 유지할 전망입니다. 해외 공장에 따른 마진 희석은 2026년 약 2%p이며, 향후 수년간 미국 증설이 늘어나면서 3~4%p로 확대될 것으로 보입니다. 애리조나 2공장(N3)은 당초 일정보다 앞당겨진 3Q27 양산을 목표로 하고 있고, 일본 2공장(N3)은 2028년 양산 예정이며, 텍사스 추가 증설도 검토 중입니다. TSMC는 현재 20개 팹을 보유하고 있으며 대만에 13개, 해외에 5~6개 팹을 추가할 계획입니다. N2 생산능력은 2027년에 두 배로 늘어나고, A14는 2028년 양산을 목표로 준비 중입니다. 첨단 패키징 부문에서 CoWoS는 고객의 최우선 선택지로서 5배 레티클 크기로 이미 양산 중이며, 9배 이상의 솔루션을 개발하고 CoPoS도 검토하고 있습니다. 백엔드 공급 전략의 일환으로 글로벌파운드리스 및 VIS와 인터포저 공급 계약도 발표했습니다. 3Q26 노드별 매출 비중은 2nm 8%(2Q26 3%), 3nm 33%, 5nm 28%, 7nm 10%로 7nm 이하 첨단 노드가 79%를 차지했습니다. 응용처별로는 HPC가 매출의 68%로 전분기 대비 22% 증가했고, 모바일은 21%로 10% 증가했습니다. Citi는 2026~2028년 매출 추정치를 1.2~1.9% 상향했으나, 해외 공장과 N2에 따른 마진 희석을 반영해 2027년 매출총이익률 추정치를 1.8%p 낮췄습니다. 2027/2028년 EPS 추정치는 NT$158.83/216.64로 대체로 유지됐습니다. 목표주가 NT$4,000은 2027년 예상 EPS의 25배를 적용한 것으로 현재 주가 NT$2,440 대비 63.9%의 상승 여력이 있으며, 강세 시나리오는 NT$4,200(PER 27배), 약세 시나리오는 NT$2,400(PER 15배)입니다. Citi는 견고한 수요 전망과 가시성, 매력적인 밸류에이션, 강한 이익 성장을 근거로 TSMC가 최근 거시경제 우려에 덜 취약하다고 판단해 매수 의견을 유지했습니다.

🗓 2026.10.15 원문 Citi) TSMC(2330.TW) 3Q26 실적 리뷰: 또 한 번의 어닝 비트, 견고한 가시성 (목표주가 NT$4,000, 매수 유지) TSMC는 3Q26에 매출 NT$1조 4,942억(전분기 대비 18% 증가), 순이익 NT$7,630억(전년 대비 69%, 전분기 대비 8% 증가)을 기록했습니다. 매출총이익률과 영업이익률은 각각 66.4%와 58.7%로 회사 가이던스와 시장 컨센서스를 모두 상회했습니다. 회사는 2026년 연간 매출 성장률 가이던스를 기존 USD 기준 40% 이상에서 +44%로 상향했습니다. 4Q26 가이던스는 매출 US$523억~543억으로, 중간값 기준 전분기 대비 약 14%, 전년 대비 58% 성장에 해당하며, 매출총이익률 65~67%, 영업이익률 56.5~58.5%를 제시했습니다. AI 투자 사이클의 고점 우려가 커지고 있음에도 경영진은 AI 관련 수요가 가속기, 네트워킹 칩, 에이전틱 AI에 따른 CPU 수요 증가에 힘입어 매우 강하다고 평가했습니다. 기존에 제시한 AI GPU·가속기 매출의 연평균 성장률 50% 중후반 전망에 추가 상승 여력이 있다고 밝혔으며, 수요가 여전히 공급을 크게 웃돌고 있어 격차 해소에 힘쓰는 한편 과잉 투자 위험을 제한하기 위한 규율 있는 계획을 강조했습니다. 2026년 설비투자 예산 US$600억~640억을 유지했고, 2026~2028년 투자는 이전 사이클보다 상당히 높을 것으로 예상했습니다. 아울러 2030년경 High-NA EUV 도입, 2031년까지 12인치 마스크 역량 개발 계획을 밝혔습니다. Citi는 내년 TSMC의 AI 매출이 두 배로 증가할 것으로 예상했습니다.