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SK 하이닉스 ADR Vs. TSMC ADR [SK 하이닉스] 핵심은 “SK하이닉스 원주와 미국 ADR이 서로 바뀔 수 있느냐, 즉 fungible하냐”는 이야기 (실물 주식/예탁증서의 생성·취소 구조) ADR은 미국에서 거래되는 “외국 주식의 대체증서”. 예를 들어 SK하이닉스 원주 1주를 한국 보관기관에 맡기고, 미국 예탁은행이 그 원주를 바탕으로 미국에서 거래되는 증서를 발행하는 구조 조금 더 정확히는, 미국에서 실제 거래 단위는 보통 ADS이고, ADR은 그 ADS를 증명하는 영수증/증서 전환은 보통 두 방향 원주 → ADR : 국내 SK하이닉스 보통주를 예탁기관/보관기관에 맡기고, 미국 예탁은행이 그에 해당하는 ADR/ADS를 발행 ADR → 원주 : 미국 ADR/ADS를 예탁은행에 반납하면 ADR이 취소되고, 그 기초가 되는 국내 보통주를 인출 중요한 포인트는 ADR → 원주 인출권은 비교적 강하게 보장되는 반면, 원주 → ADR 발행은 프로그램 한도·회사 지시·한국/미국 규제·정관·외국인 보유 제한·예탁계약 조건에 따라 제한될 수 있다는 점 정말 중요한 것은 양방향 전환이 열려 있느냐. 특히 ADR이 비싸게 거래되는 상황에서는 원주를 ADR로 바꿔서 파는 길이 열려 있어야 프리미엄이 빨리 줄어듬 SK하이닉스 원주가 한국에서 100만원, 환율이 1달러 = 1,400원, 그리고 1 ADR = 원주 1주라고 하면 ADR의 이론가격은 대략 714달러 그런데 미국 ADR이 800달러에 거래된다면 ADR이 약 12% 비싼 상태. 이때 양방향 전환이 가능하면 투자자들은 이렇게 진행 한국에서 원주 1주를 100만원에 산다 → 그 원주를 ADR로 전환한다 → 미국에서 ADR을 800달러에 판다 → 원화 환산 약 112만원을 받는다 → 비용을 빼도 차익이 남으면 계속 반복 이 거래가 반복되면 한국 원주는 매수세 때문에 올라가고, 미국 ADR은 매도 물량 때문에 내려감. 그래서 두 가격이 환율·수수료·세금·결제기간을 반영한 수준으로 붙음. “차익거래가 나기 때문에 결국 ADR이 암시하는 원주 1주당 가치와 한국 원주 1주당 가치가 같아짐 [TSMC] 그런데 TSMC의 경우 이 원주 → ADR 생성이 자유롭지 않음. TSMC 공시는 현행 대만 법상 보통주를 예탁시설에 넣고 ADS를 발행하려면 대만 금융감독위원회, 즉 ROC FSC의 특정 승인이 필요하며, 예외적으로 허용되는 경우도 기존에 취소·인출된 ADS 범위 내 재발행 등으로 제한 그래서 TSMC ADR이 비싸져도, 누군가가 대만 원주를 무제한으로 사서 ADR로 바꿔 미국에 던지는 식의 차익거래가 바로바로 작동하지 않음. 이게 ADR 프리미엄이 오래 남을 수 있는 핵심 이유

인터뷰어 : 현재 가장 제약이 큰 SK하이닉스 제품은 무엇이며, 구체적으로 무엇이 그 원인입니까? 전문가 : 가장 제약이 큰 SK하이닉스 제품은 DDR5입니다. 저희의 가장 큰 추정은 SK하이닉스가 고대역폭 메모리 생산을 우선하고, 그다음으로 NAND를 우선한다는 것입니다. DDR5보다 고대역폭 메모리와 NAND를 우선하고 있는 상황에서 NAND와 DDR5 수요가 늘어나면 DDR5 생산능력이 줄어듭니다. 고대역폭 메모 리가 증가하고 NAND가 두 번째 우선순위, DDR5가 세 번째 우선순위라면, HBM이나 NAND를 우선할 때 DDR5가 생산능력 손실에 가장 취약합니다. 이것이 큰 동인이라고 봅니다. 인터뷰어 : 2026년 2분기로 들어오면서 SK하이닉스의 리드타임과 백로그 수준은 귀하의 기대와 비교해 어땠습니까? 전문가 : 제 기대는 백로그가 없을 것이라는 것이었습니다. 물론 절대 일어나지 않을 일이라고 100% 말할 수는 없지만, 저희가 바란 것은 백로그가 없는 상황이었습니다. 지금과 같은 제약적 환경에서도 저희가 본 백로그는 예상보다 더 나빴습니다. 시장 특성상 어느 정도 백로그는 예상하지만 계획에는 반영하지 않으려 합니다. 그럼에도 본질적으로 일부 백로그는 예상됩니다. 그런데 실제로는 그 예상보다도 더 심했습니다. 다른 공급업체가 격차를 메우고, 저희가 유통업체를 이용하고, 쌓아 둔 안전재고까지 사용했음에도 여전히 제조 공백 가능성이 있습니다. 이러한 백로그는 기대보다 더 나빴고, 심지어 저희가 보험처럼 마련해 두었던 완충장치까지 소진할 정도였습니다. 인터뷰어 : 2분기 평균 리드타임은 몇 주이며, 지난 분기와 비교하면 어떻습니까? 전문가 : 실제로 약속을 받았을 때 평균 리드타임은 약 8주였습니다. 전년 동기 기준으로 2025년 2분기를 보면 보통 4주 리드타임만 보았습니다. 사실상 두 배가 된것입니다. 리드타임이 1개월에서 2개월로 늘었습니다. 인터뷰어 : SK하이닉스 공급 확보를 위한 상업 조건, 예를 들어 보증금, 선지급, 물량 보장, 특히 HBM 관련 조건에 변화가 있었습니까? 전문가 : 네. HBM의 경우 장기 계약을 더 강하게 요구하는 움직임이 있습니다. 물론 이전에는 장기 계약을 맺지 않았습니다. 예전에는 메모리를 거의 원자재처럼 취급했습니다. 분기별로 합의된 물량이 있을 수 있었고, 보통은 연간 가격을 고정하기도 했습니다. 이제는 연간 물량 보장을 원하지만, 그런 장기계약 안에서도 가격을 업데이트할 수 있기를 원합니다. 이는 상업 조건에서 큰 변화입니다. 일반적으로 장기 계약에 합의한다면 가격 상한이나 가격 하한, 또는 “매년 5% 정도만 인상한다”는 식의 합의가 있을 것입니다. 하지만 지금 장기 계약에서는 기본적으로 물량을 보장하는 계약에 서명하기를 원합니다. 가격은 변동 가능하고 시장에 의해 결정될 수 있습니다. 그래서 이러한 상업 조건은 저희를 조금 더 불안정한 위치에 놓으며, 고객보다는 공급업체에 훨씬 더 유리합니다. 인터뷰어 : SK하이닉스가 장기 공급 계약을 구성하는 방식, 예를 들어 계약 기간이나 다년 약정, 특히 AI 가속기 고객에게 할당되는 HBM과 관련한 방식에 더 넓은 변화가 있었습니까? 전문가 : 네. 앞서 답변에서 언급했듯이 이전에는 장기 계약이 없었습니다. HBM이나 다른 유형의 메모리 제품에서도 장기 계약은 없었는데, 이제는 특히 고대역폭 메모리에서 그것이 표준이 되어 가고 있습니다. 이 분야에서 장기 계약이라는 개념 자체가 상당히 새로운 편이며, 특히 하이퍼스케일러 수준에서는 더욱 그렇습니다 인터뷰어 : 각 제품군에서 그 상승을 견인하는 요인은 무엇입니까? 전문가 : 그 상승을 실제로 견인하는 것은 수요 증가입니다. 저는 메모리 전체 시장이 매우 제약적인 상황에 있다고 생각합니다. 메모리는 AI/ML과 하이퍼스케일러뿐만 아니라 산업 전반에서 매우 높은 수요를 보이고 있습니다. 수요 격차가 있으며, Micron, SK하이닉스, Samsung이 생산능력을 충분히 확충하는 2027년 까지는 메모리 수요가 제약을 받을 가능성이 큽니다. 물론 제약적인 환경에서는 단순한 경제 원리, 즉 공급과 수요에 따라 가격이 높아집니다. 전반적으로 폭발적인 AI/ML 수요가 전년 대비 가격 상승을 보게 되는 핵심 동인입니다. 인터뷰어 : 경쟁 구도로 넘어가겠습니다. 이번 분기에 Samsung, Micron 또는 CXMT와 YMTC 같은 신흥 중국 업체 중 어떤 벤더가 SK하이닉스 대비 점유율을 얻거나 잃고 있습니까? 전문가 : 첫째로, 저희는 메모리와 관련해 중국 기반 공급업체로부터 실제로 구매하지 않습니다. 따라서 그들은 분명히 점유율을 얻고 있지 않습니다. 제가 말할 수 있는 것은 Micron이 SK하이닉스 대비 일부 점유율을 얻고 있다는 점입니다. 하지만 이는 장기간의 구조적 변화라기보다 공급 약속 철회 때문에 발생한 부분이 큽니다. 인터뷰어 : AI 및 하이퍼스케일러 배치에서 SK하이닉스 HBM 제품 수요는 어떻게 진화하고 있으며, 무엇이 이를 견인하고 있습니까? 전문가 : 그 진화를 실제로 견인하는 것은 더 많은 메모리와 더 많은 스토리지에 대한 필요라고 생각합니다. GPU가 점점 더 복잡해질수록 더 많은 랜덤 액세스 메모리와 더 많은 스토리지가 필요합니다. 진화할수록 더 빠른 속도의 메모리와 더 높은 용량의 메모리를 계속 확보해야 합니다. 아마 고대역폭 메모리 4, 즉 HBM4로 이동하면서 실제 핵심 동인은 GPU의 생애주기가 짧아지면 메모리의 생애주기도 함께 짧아진다는 점이 될 것입니다. 이는 제품이 더 빨리 구식이 될 수 있음을 의미합니다. 출처 : Manager at Tier-One Hyperscaler Expresses Frustration Over SK hynix'sSupply Challenges Amid Rising AI/ML Demand

1. 점심 약속 취소 2. 스터디 파토 3. 난 다 현금화했는데 넌 뭐했어? 아직 짧은 여의도 생활이지만, 보통 위 3개 동시에 나오면 단기 바닥은 잡던데 (살려주세요)

Bonus Provisions to Weigh on 2Q OP, but Upward Trend in Memory Performance Remains Intact

DRAM ASP chg = 2Q : 37% -> 3Q : 13% -> 4Q : 11%

Bonus Provisions to Weigh on 2Q OP, but Upward Trend in Memory Performance Remains Intact

Total OP = 2Q : 72,292 -> 3Q : 94,8239 -> 4Q : 109,877

Bonus Provisions to Weigh on 2Q OP, but Upward Trend in Memory Performance Remains Intact

DRAM ASP chg : 2Q 37%, 3Q 13%

Bonus Provisions to Weigh on 2Q OP, but Upward Trend in Memory Performance Remains Intact

워렌버핏의 기대는 점심을 낙찰받은 사람이 '엄청난 이득을 얻었다'고 느끼게 만드는 것입니다. 누군가 2,600만 달러를 지불하더라도, 그의 목표는 그 돈을 낸 사람이 점심 이후 자신들이 큰 이득을 보았다고 믿게 만드는 것입니다. 두 번째로, 점심 식사를 하러 와서 시간 제한이 없다고 말했습니다. 식사는 1시쯤 시작되었는데, 그는 "오후 내내 아무 일정도 없습니다. 여러분이 원하는 만큼 여기에 있겠습니다. 제가 지겨워지면 말씀하세요. 그러면 떠나겠습니다"라고 말했습니다. 저는 당시 구글의 CEO였던 에릭 슈밋과도 자선 점심을 먹은 적이 있는데, 그 점심은 매우 달랐습니다. 에릭 슈밋과의 점심은 구글 캠퍼스 식당에서 진행되었고, 그는 15분마다 시계를 쳐다보았습니다. 1시간으로 예정된 점심이었는데, 1시간 1분이 되자 그는 바로 떠났습니다 현재 한국 시장은 SK하이닉스와 삼성전자 때문에 매우 한쪽으로 쏠려 있습니다. 반도체 산업이 정말 대단하죠. 좋은 소식은 한국이 거대한 순풍의 수혜자라는 점입니다. SK하이닉스와 삼성이 골드러시 시대에 곡괭이를 제공하고 있기 때문입니다. 저는 삼성을 여러 번 방문했고 SK하이닉스에도 투자했었는데, 제 규칙을 어기고 영원히 보유했어야 할 이 회사들을 팔아버린 것은 매우 안타까운 일입니다 이 사업에 네 번째 새로운 경쟁자가 들어오는 것은 거의 불가능합니다. 제가 마이크론 고위 경영진과 이야기했을 때 들은 바에 따르면, 새로운 진입자가 들어오려면 수많은 특허를 위반해야 하고, 수석 엔지니어와 관리자들을 확보해야 하는데 이는 매우 어렵습니다. 또한 칩의 밀도가 너무 높고 공정이 너무 복잡해서 새로운 공장을 여는 것은 너무 복잡하며, 구축하는 데 10~20년이 걸릴 것입니다. 따라서 투자자들에게는 환상적인 흐름이었고, 저는 만약 이미 주식을 보유하고 있다면 절대 팔지 말라고 말하고 싶습니다. 파티는 이제 막 시작되었습니다. 기본적으로 저는 주식을 종이 쪼가리가 아닌 비즈니스의 일부로 생각하는 워런 버핏과 찰리 망거의 투자 방식을 따릅니다. 주식을 살 때는 회사 전체를 산다는 마음가짐으로 접근합니다. 그래서 우리는 이상적으로 영원히 보유할 수 있는 투자를 찾습니다. 무언가를 팔아야 할 때마다 우리는 실수를 한 것입니다. 한 걸음 더 나아가, 대부분의 시장 참여자들이 무언가를 팔 때마다 그들은 실수를 하고 있는 것입니다. 그 실패들을 바탕으로 이륙(투자)할 것인지 결정할 수 있습니다. 조종사는 투자 전 체크리스트를 확인하기 전에는 결코 이륙하지 않습니다. 개인 투자자가 투자를 할 때 확인해야 할 세 가지 중요한 체크리스트 항목이 있습니다. 첫 번째이자 투자자가 돈을 잃는 가장 큰 이유는 바로 레버리지(부채)입니다. 회사의 부채가 너무 많거나, 투자자 자신이 빚을 내어 주식을 사는 경우입니다 두 번째 실패 이유는 투자자들이 회사의 경쟁 우위, 즉 버핏이 말하는 '해자'를 오해하기 때문입니다. 따라서 두 번째는 비즈니스 해자의 내구성을 이해하는 것입니다. 세 번째로 중요한 것은 경영진과 소유주의 자질과 윤리, 즉 거버넌스입니다. 사업을 운영하는 사람들의 자질이 어떤가? 그들이 주주를 아끼는가, 아니면 자신들이 부유해지는 데만 관심이 있는가

https://www.youtube.com/watch?v=Cryg3g38Ks0 (모니시 파브라이(Mohnish Pabrai))